【策略观点】
　　从供需平衡表来看，全球棉花供增需减，期末库存大概率累积；需求方面，2023年全球经济将步入衰退，全球棉花需求预计仍会下滑，同时在欧美高通胀影响下，终端纺织品服装需求萎缩，主要纺服制造国出口订单下滑，东南亚纱厂库存棉花纺纱利润亏损，开机率居历史低位，多重因素施压国际棉价。国内棉花市场中，2022/23年度期初库存和产量双增，累库概率较大，需求目前较同期较为疲软，中期内或施压棉价。2022/23年度初期，新棉上市进度偏慢，但随着速度加快，供应压力后移等待集中释放。展望2023年，海内外纺服需求或将东“升”西“落”，随着国内疫情管控边际放松，以及中国GDP增速提高，国内纺服需求或逐步恢复；总体来看，2023年中国棉花需求不排除增长可能，棉价重心有望逐步抬升。

研究报告全文：棉花期货年报国元期货研究咨询部2023年1月2日峰回路转柳暗花明策略观点投资咨询业务资格从供需平衡表来看全球棉花供增需减期末库存大概率累积京证监许可201276号需求方面2023年全球经济将步入衰退全球棉花需求预计仍会下滑同时在欧美高通胀影响下终端纺织品服装需求萎缩主要纺服制造国出口订单下滑东南亚纱厂库存棉花纺纱利润亏损开机率居历史吴菁琛低位多重因素施压国际棉价国内棉花市场中202223年度期初电话010-84555056库存和产量双增累库概率较大需求目前较同期较为疲软中期内邮箱或施压棉价202223年度初期新棉上市进度偏慢但随着速度加wujingchenguoyuanq快供应压力后移等待集中释放展望2023年海内外纺服需求或hcom期货从业资格号将东升西落随着国内疫情管控边际放松以及中国GDP增F3051432速提高国内纺服需求或逐步恢复总体来看2023年中国棉花需求投资咨询资格号不排除增长可能棉价重心有望逐步抬升Z0013764韩广宇电话010-84555171邮箱hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424棉花期货年报目录一行情回顾1二全球棉花供需格局分析221美联储12月加息50BP符合市场预期222全球棉花产增需减库存累积323202223全球棉花消费仍存在继续下调的空间5231美国纺服及棉制品进口需求萎缩5232下半年欧盟纺服进口量有所萎缩各地进口情况有所分化5三国内棉花供需格局分析531202223国内棉花丰产累库概率较大532202223年度前期将以供大于需的矛盾为主后期国内需求有望逐步回暖5321经济下行疫情反复致纺织服装内需下滑但随着防疫政策优化需求有望边际改善6322全球纺织服装需求下滑我国纺织服装出口处于萎缩阶段衰退隐忧显现733新棉上市进度偏慢但随着疫情放开供应压力将在后期集中释放7四后市展望8棉花期货年报一行情回顾2022年国内外棉花市场呈现出牛熊转换的格局大致分为如下几个阶段2022年1-4月为第一阶段外棉牛市末期强势上涨内棉高位震荡在第一阶段中USDA预测2122年度全球棉花期末库存预计去化印度2122年度减产预期强烈USDA自1月份起持续三个月对印度产量进行下调内棉上有顶下有底高位震荡2022年5-7月为第二阶段熊市开启在宏观利空的打压下内外棉价强势下跌在第二阶段中美联储自5月份起开始加息周期流动性收紧大宗商品承压内棉方面由于需求一直没有起色美国对新疆产品限制进口在情绪上和实际需求上利空致使郑棉价格一路下挫跌破多个整数支撑位2022年7-8月为第三阶段超跌反弹在第三阶段中7月份棉花价格继续延续之前的下跌趋势郑棉主力2301合约从17000元吨附近跌至13500元吨附近8月份美联储加息暂缓国内棉花市场基本面改善棉花商业库存有所下降金九银十旺季需求回暖下游纺企纱企开机率提高走货速度加快同时受益于美棉主产区得州极端干旱天气炒作致8月USDA供需报告大幅调减美棉产量的影响内棉价格跟随美棉震荡反弹震荡区间为13500-15800元吨2022年9-10月第四阶段内外棉价联动下跌在第四阶段中9月USDA供需报告上修美棉产量致内棉价格跟随美棉震荡下行同时受到9月22日美联储加息75BP以及后续将继续加息的影响内棉一度跌破7月份低点最低下探至13195元吨10月份由于新疆疫情原因严重影响了新棉的采摘收购运输与加工新棉上市初期的收购价格大约在5-55元公斤与棉农的心理预期相差较大在新疆爆发疫情后由于流通运输受到限制导致部分地区的籽棉收购价格有不同幅度的上涨约涨至55-6元公斤个别地区要高于6元公斤同时由于新疆棉出疆受限致内地棉花出现较大幅度的上涨较长一段时间保持在16000元吨大幅高于期货盘面价格对期货盘面价格也形成了一定支撑故在10月的中上旬郑棉主力合约价格维持区间震荡但随着10月下旬消费旺季消退同时出口表现不佳下游订单转差新疆疫情缓解物流恢复内地棉花供应短缺问题逐步得到缓解期货盘面压力逐步显现郑棉主力合约连创新低2022年10月末至今为第五阶段内外棉价震荡反弹在第五阶段中宏观环境趋稳商品市场整体表现偏强11月前半月ICE美棉主力强势上涨进而使郑棉主力期价在10月31日创下12270元吨的阶段性新低后连续反弹基本可以看作是超跌后的空头回补目前郑棉基本面仍旧处于供应端宽松需求端积弱的格局同时现阶段新疆疫情防控仍处于攻坚阶段物流受限棉花入库公检进度偏慢11月后半月ICE美棉主力价格的反弹态势有所放缓多方消息继续提振棉价美国10月CPI同比增速超市场预期落于7区间内通胀压力有所缓解加息步长或有所收窄全球股市与大宗普涨同时美国农业部11月供需报告发布全球棉花产量下调幅度大于消费量下调幅度利多因素落地第1页共10页棉花期货年报二全球棉花供需格局分析21美联储12月加息50BP符合市场预期北京时间12月15日凌晨3点美联储公布12月FOMC会议决议美联储如期加息50BP至425-45大幅下调GDP预测小幅上调失业率和通胀预测点阵图显示2023年将再加75BP并且不会降息鲍威尔在发布会上表示美国经济已经大幅放缓无法确定会不会衰退尚未讨论可以接受的衰退严重程度近两个月通胀取得了可喜的下降预计明年通胀将大幅下降但年初水平仍高目前劳动力市场依然十分紧俏在时薪增速放缓方面并未看到太多进展政策立场正在接近充分限制性加息还有一段路要走现在放慢加息可以更好的平衡风险在确信通胀会持续下降之前不会降息图表1美国通胀水平美国CPI与核心CPI1098765432102019-072022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-11美国CPI当月同比月美国核心CPI当月同比月数据来源Wind国元期货第2页共10页棉花期货年报图表2美国利率水平600500400300200100000美国国债收益率1年日美国国债收益率10年日美国联邦基金利率日日数据来源Wind国元期货22全球棉花产增需减库存累积根据美国农业部发布的12月份全球产需预测202223年度美国棉花产量和期末库存继续增加国内消费和出口减少美棉产量预计为3101万吨环比增加46万吨主要是三角洲和东南地区的单产增加由于全球棉花消费和进口减少美棉出口预测减少到2667万吨环比减少55万吨期末库存增加275万吨为762万吨202223年度全球棉花产量消费量进口量环比减少期末库存增加全球产量调减153万吨其中巴基斯坦产量继续下调174万吨澳棉产量调减108万吨同时土耳其单产增加导致产量调增109万吨全球消费量环比调减707万吨同比下降49中国和印度棉花消费量分别减少218万吨和217万吨巴基斯坦土耳其和越南的消费量也有所减少全球棉花进口量调减206万吨中国土耳其和越南的进口量均下调出口方面美国澳大利亚印度和巴西的出口减少全球期末库存环比增加50万吨达到1950万吨同比增加1054万吨图表3美国农业部USDA2022年12月全球棉花产销存预测USDA全球棉花产销存预测同比统计12月单位万吨项国家和地201819201920202021202122202223202223202223环比变化目区10月11月12月名称中国60425933642358796096609660960印度56616205600953345987598759870巴西283300235626132832832830美国399943363181381530073055310146产巴基斯坦1655135981306113298806-174量澳大利亚479136611197130611971089-108土耳其8167516318279589581067109第3页共10页棉花期货年报其他4254440740594274438542454221-24合计2573626118242482524625703253525197-153中国860718587098506794779477729-218印度5291446356615443522552255008-217巴基斯坦2332047233235121772112196-152孟加拉国15681502185118511851178517850消土耳其1502143716761894180718071742-65费越南1524143715891481145914591415-44巴西745886756976976976970其他468638340024184400639953984-11合计2624122489264932595725169250272432-707中国209915542801764189418511742-109孟加拉国1524163319051721829174217420越南151114111592147148114811437-44土耳其7851017116121910231023936-87进巴基斯坦62186511599551045108910890口印尼6645475025555445335330印度39249648421832733735922其他164913071384145413541354136511合计9245883110686935794979419204-206美国3233377356319272227222667-55巴西131194623981682182918291807-22澳大利亚7912963418491351351285-65印度7676971348849762751729-22出贝宁3032113053053053053050口马里294256131239305261218-43希腊29531935531626726727811其他2053183121221994195719221911-11合计90428934105589425949694069199-207中国776680348546811281578108820698巴西26683136242126628592907292922期印度187334152599185922222422481237末澳大利亚4182615499371019945901-44库土耳其3696025961763563571176存孟加拉国38854863253261653487-166美国10561579686816509487762275其他3722460133553339312330243022-02合计17749212911918518446191311900195050数据来源USDA国元期货第4页共10页棉花期货年报23202223全球棉花消费仍存在继续下调的空间231美国纺服及棉制品进口需求萎缩美国纺服进口数量持续四个月环比下降2022年9月美国纺织品服装数量882亿平方米同比增长62环比下降35为连续第四个月下降美国进口纺织品服装金额1222亿美元同比增长12环比下降72美国服装进口数量同比环比均下降2022年9月美国进口服装数量为268亿平方米同比下降7环比下降12进口金额958亿美元同比增长177环比下降75美国进口棉制品数量同比下降2022年9月份美国进口棉制品1638亿平方米同比下降823环比下降537主要进口来源地主要为中国印度巴基斯坦和越南其中自中国进口313亿平方米同比下降3358环比下降20自印度进口287亿平方米同比下降651环比增长171从巴基斯坦进口218亿平方米同比增长829环比增长181从越南进口157亿平方米同比增长372环比下降326232下半年欧盟纺服进口量有所萎缩各地进口情况有所分化欧盟27国纺织品服装进口量在今年持续同比正增长截至2022年8月欧盟27国纺织品服装进口量为1123万吨同比增长13进口金额140亿欧元同比增长50主要进口来源地为中国土耳其孟加拉印度越南巴基斯坦和印尼上半年欧盟自各地区纺服进口量持续正增长但下半年起纺服需求逐渐减弱各地进口情况有所分化目前中国土耳其孟加拉印度越南和巴基斯坦仍维持正增长土耳其印度和印尼等地已由正转负三国内棉花供需格局分析31202223国内棉花丰产累库概率较大第一我国棉花期初库存同比增加8月底作为新旧年度承上启下的一个月据中国棉花信息网数据显示棉花商业库存为257万吨同比增65万吨工业库存为57万吨同比减少38万吨合计来看截至8月底棉花总库存314万吨同比增26万吨第二新年度中国棉花预计增产10-25万吨据USDA12月报2223年度中国棉花产量预计同比增加217万吨至6096万吨据中国棉花协会2223年度中国棉花产量预计同比增加30万吨至608万吨据中国棉花信息网该数值预计同比增加9万吨至592万吨32202223年度前期将以供大于需的矛盾为主后期国内需求有望逐步回暖10月中旬由于新疆疫情原因减慢了采收和发运的速度致短期内供需错配新疆棉供给压力短暂后移而并未减少目前新疆疫情有所好转运输恢复但籽棉收购加工进度仍然第5页共10页棉花期货年报缓慢有河南地区纺织企业表示新疆疫情期间内地棉花企业采购只能从内地库发运造成内地库棉价上涨基差坚挺从而使郑棉期货近月合约偏强并且2301和2305合约期货价差走强随着新疆疫情的好转阶段性供需错配将逐渐消退新疆棉供给压力将后移未来在加工贸易恢复后可能会面临皮棉短期集中上市等问题此外由于全球纺服需求放缓以及国内疫情影响中国纺服出口和内销在今年均呈现萎缩的状态2122年度中国棉花消费量大约减少120-130万吨左右2223年度内外消费预计分化内需或同比提升外需关注宏观变化我国11月纺服出口数据偏差衰退隐忧显现据海关总署最新数据11月我国纺织服装出口24386亿美元同比减少149环比减少26其中纺织品出口11267亿美元同比减少149环比减少09服装出口1312亿美元同比减少149环比减少392022年1-11月我国纺织服装累计出口29827亿美元同比增长45其中纺织品出口13714亿美元同比增长47服装出口16113亿美元同比增长43但总体来看随着二十条优化防疫政策以及新十条防疫政策的出台2223年度中国棉花消费量存在向上恢复的可能321经济下行疫情反复致纺织服装内需下滑但随着防疫政策优化需求有望边际改善2022年我国纺服内需同比下滑一方面受今年我国经济增速放缓影响据IMF预估2022年中国GDP增速预计为322021年预计为872023年预计为44另一方面各地疫情反复也对纺服需求有不利影响上半年3-5月份服装鞋帽针纺织品零售额持续三个月同比下滑6-8月份随着疫情阶段性好转该值由负转正但从9月份起纺服零售额再度转负10月份服装鞋帽针纺织品类商品零售额为11548亿元同比下降75今年1-10月累计零售额为104138亿元同比下降4411月11日进一步优化疫情防控工作的二十条措施以及12月7日进一步优化疫情防控10条措施公布其中对于高风险区和密接者的认定隔离时间等指导意见利于国内经济的复苏有望一定程度改善棉花下游的需求需求增加的预期可能会从根本上缓解供给过剩的矛盾长期来看对棉花价格有利多驱动第6页共10页棉花期货年报图表4我国鞋帽针纺织品类零售额单位亿元服装鞋帽针纺织品类零售额单位亿元180080001600600014001200400010002000800600000400-20002000-40002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10零售额服装鞋帽针纺织品类当月值月亿元零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比月数据来源Wind国元期货322全球纺织服装需求下滑我国纺织服装出口处于萎缩阶段衰退隐忧显现从2022年8月份起我国纺织品出口金额同比由正转负服装出口金额从9月份起由负转正10月份负值进一步扩大10月份我国出口纺织品服装250亿美元同比下降135环比下降108为连续三个月环比下降其中纺织品出口1137亿美元同比下降9环比下降58服装出口13655亿美元同比下降169环比下降146据海关总署最新数据11月我国纺织服装出口24386亿美元同比减少149环比减少26其中纺织品出口11267亿美元同比减少149环比减少09服装出口1312亿美元同比减少149环比减少392022年1-11月我国纺织服装累计出口29827亿美元同比增长45其中纺织品出口13714亿美元同比增长47服装出口16113亿美元同比增长4333新棉上市进度偏慢但随着疫情放开供应压力将在后期集中释放202223年度新疆籽棉采收初期正值疆内疫情爆发期籽棉正常的采摘收购入库公检等环节都遭到了延后根据全国棉花交易市场数据截止到2022年11月21日新疆地区皮棉累计加工总量20744万吨同比减幅2945其中自治区皮棉加工量11299万吨同比减幅3345兵团皮棉加工量9445万吨同比减幅2396受疫情影响新疆棉花加工进度缓慢累计同比大幅下滑但目前日加工量已达到峰值水平累计加工量同比减幅环比持续缩窄后续供应逐渐上量供应压力后移等待集中释放由于上市进度缓慢供应增量不及往年同期水平导致910月份去库速度较往年加快截至目前的商业库存量低于去年同期但是随着疫情改善上市量增多以及新年度为增产年商业库存压力后移据中国棉花信息网10月底全国棉花商业库存232万吨环比增加39万吨同比减少52万吨10月底全国棉花工业库存4651万吨环比减少705万吨同比减少3794万吨第7页共10页棉花期货年报图表5我国棉花工业库存单位万吨我国棉花工业库存单位万吨1201002016年802017年2018年602019年402020年2021年202022年09月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月数据来源Wind国元期货图表6我国棉花商业库存单位万吨我国棉花商业库存单位万吨6005002016年4002017年2018年3002019年2002020年2021年1002022年09月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月数据来源Wind国元期货四后市展望从供需平衡表来看全球棉花供增需减期末库存大概率累积需求方面2023年全球经济将步入衰退全球棉花需求预计仍会下滑同时在欧美高通胀影响下终端纺织品服装需求萎缩主要纺服制造国出口订单下滑东南亚纱厂库存棉花纺纱利润亏损开机率居历史低位多重因素施压国际棉价国内棉花市场中202223年度期初库存和产量双增累库概率较大需求目前较同期较为疲软中期内或施压棉价202223年度初期新棉上市进度偏慢但随着速度加快供应压力后移等待集中释放展望2023年海内外纺服需求或将东升西落随着国内疫情管控边际放松以及中国GDP增速提高国内纺服需求或逐步恢复总体来看2023年中国棉花需求不排除增长可能棉价重心有望逐步抬升第8页共10页棉花期货年报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第9页共10页棉花期货年报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-89816681第10页共10页