投资建议
　　◆逻辑总结。宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产企业产能持续扩增、品牌化不断推进，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，建议持续关注。
　　◆重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。
　　【看点1】生猪周期：鉴于生猪板块相关标的估值安全边际已经显现，且板块博弈可能随着价格调整和产能去化重新回到强势轨道，建议持续关注产能变化中生猪板块的博弈和配置机会。建议关注：降本提质资金压力较好的【温氏股份】、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有养殖扩张、优化潜力的【巨星农牧】、【傲农生物】等。
　　◆ 【看点2】肉鸡周期：海外禽流感持续演进，我国白羽鸡引种断档。截至11月底，祖代更新量为80.23万套，同比下降31.95%。叠加引种换羽因素致今年国内父母代种鸡生产性能下降明显，后期整体供给能力和产能弹性或进一步抑制。明年白鸡行情有望强势。建议关注：白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等；全链一体化龙头【圣农发展】等。
　　◆ 【看点3】动保景气：养殖端盈利改善，有望带动动保业绩。动保行业新版GMP验收，落后产能淘汰，竞争格局优化。考虑宠物兽药、非瘟疫苗等扩容，国内动保企业潜力较大。具备创新研发优势的企业望受益。建议关注：非瘟疫苗项目进展顺利的【普莱柯】、国内老牌动保龙头【中牧股份】、禽苗、宠物医疗领先企业【瑞普生物】等。
　　◆ 【看点4】饲料趋势：饲料行业向头部企业集中，优势企业新趋势看点足。在“替代替抗”趋势下，酒糟发酵饲料添加呈加速渗透推广的态势；饲料龙头向养殖户提供“种苗”、“动保”等综合服务战略业务推进；生猪、鳗鱼等养殖延伸也成为优势饲养企业的新增长点。建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、酒糟饲料蓝海领航者【路德环境】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。
　　◆ 【看点5】种业振兴：种业迎来三期叠加历史机遇。政策期，种业振兴系列政策望持续推进。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，推动种业景气。技术期，生物育种商业化有序推进，望迎来政策兑现。建议关注：生物育种优势形状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。
　　◆ 【看点6】宠物经济：宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。国产企业产能持续扩增、品牌化不断推进，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇。建议关注：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。
　　风险提示
　　周期波动的风险：农业种养殖行业受周期影响较大。例如玉米、豆粕等大宗品超预期涨价，会给饲料原料成本带来压力，进而影响养殖端的利润，对饲料和养殖行业的利润兑现都构成影响。
　　政策变化的风险：农业板块部分细分受政策影响较大。例如，动保兽药新品易受审批进度快慢变化影响；种业易受品种审定结果影响。
　　需求不及预期的风险：生猪、肉鸡等农产品受下游需求影响较大。若明年消费复苏不及预期，可能给板块带来不利影响。
　　自然灾害的风险：农业种养殖板块都容易受到自然灾害的影响。种植方面，极端天气、旱涝灾害容易导致重要种植区域减产，对整体供给构成影响。养殖方面，动物疫病（猪瘟、禽流感）容易影响产能，进而给行业供给带来不确定性。
　　产品安全的风险：近年农业企业加速向深加工、预制菜等消费品延伸。产品在生产、储藏、运输过程中如果出现安全问题，会给企业带来严重影响。
　　技术迭代的风险：农业科技领域持续迭代。例如育种方面，部分巨头已经进入人工智能育种时代；动物疫苗方面，亚单位、mRNA等技术路线和多联多价新品也对传统产品形成替代。没有把握好技术机遇的企业可能面临经营下滑。

研究报告全文：行业报告2023年农林牧渔行业策略2023年1月1日2023年农林牧渔行业策略变局中的确定性行业细分看点多行业评级增持分析师彭海兰证券执业证书号S0640517080001研究助理陈翼证券执业证书号S0640121080014中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分年行业细分投资策略风险提示行业整体回顾和展望2023投资建议4123录目CONTENTS一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性大宗商品油气能源1生产和供应链扰化工品需求动阻断影响大宗商品化肥农药包括农产品供给确定性供给饲料原料养殖成本1供应减少种业需求3石油化全球疫情2需求增加农产品工品间接推动农3成本推动俄乌危机业生产成本4气候因素大宗行情粮油加工需求2变局下全球大宗商品包括农产品资源农产品储备需求提升硬约束大麦小麦玉米大豆葵花籽资料来源中航证券研究所整理3一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性1全球变局推升农业生产成本化肥俄罗斯是全球重要的钾肥生产及出口国据FAO数据2020年俄罗斯钾肥出口量为6569万吨占全球贸易量的185农药俄罗斯是全球重要的石油生产生产及出口国俄乌危机推升了全球原油市场行情间接推动了农药等下游产品的价格俄乌危机演化加剧了农业生产化肥农药成本端的压力成本推升了农产品的价格走势俄罗斯是全球重要的钾肥出口国国内农药价格受上游原料行情推动2020年全球钾肥出口占比全球原油化工品价格和国内农药价格250900001837800002007000061600001506450000361400001003000014650200001000000185欧元区PPI采矿和采石业原油当月值加拿大俄罗斯白俄罗斯德国以色列约旦中国国内农药草甘膦95原药价格元吨右轴数据来源FAOIfind中航证券研究所整理4一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性2全球变局影响农产品供需推升行情供给俄乌是全球主要的农产品出口国俄乌危机影响农产品生产贸易和正常供应俄乌在小麦玉米大麦等重要农产品类上均占有全球贸易额重要份额例如据FAO数据2020年俄罗斯小麦出口占全球贸易额188乌克兰玉米出口占全球贸易额145需求全球粮食消费原本是相对稳定的但在俄乌危机和全球供应链扰动的背景下粮食供应问题徒增了损耗和消费此外地缘政治大国博弈加剧了各国对粮食安全的担忧粮食储备和潜在库存需求的提升也增加了需求端的紧张行情供需推动下主要农产品行情延续CBOT主要品种小麦玉米大豆价格持续高位俄乌农产品出口量万吨和全球贸易占比主要农产品CBOT连续合约美分蒲式尔4000913500小麦188300025002000145玉米15001000500133大麦005001000150020002500300035004000乌克兰俄罗斯CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦数据来源FAOIfind中航证券研究所整理5一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性3对农业细分行业影响饲料原料受农产品大宗行情的影响饲料原料价格明显上升虽然饲料企业近年持续提价但难以覆盖成本端压力从板块上市公司毛利看盈利压力申万畜禽饲料22年Q3毛利率739pcts较2年前下降1112pcts养殖成本养殖企业饲料成本端压力近年明显增加饲料原料行情间接推动了养殖端饲料成本的压力从生猪养殖龙头牧原股份的成本结构来看近年饲料成本占整体营业成本的比例有所上升22年或延续高位近年饲料板块整体毛利水平下降明显养殖企业饲料成本端压力近年明显增加饲料板块历史毛利率整体法牧原股份饲料成本占营业成本比重2158522年或延续高位19580175751557056513560115559550754555402018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3535SW畜禽饲料SW水产饲料2019202020212022数据来源Wind中航证券研究所整理6一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性3对农业细分行业影响种业需求受益农产品价格行情用种需求提升从种业上市公司预收款的情况看8家种企22年Q3合计产生合同负债及预收款6685亿元同比增408增速也是近年最快的粮油加工受农产品行情影响粮油加工业原料成本上升给企业盈利能力带来压力申万粮油加工企业历年毛利率情况看截至22年Q3行业毛利率613为近5年的最低值上市种企预收款情况SW粮油加工行业毛利率800000452070000040183560000016301450000025124000002010300000158200000106100000540022019Q32020Q32021Q32022Q308家种企预收款万元2018年2019年2020年2021年2022Q3数据来源Wind中航证券研究所整理7一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性4历年机构持仓情况近年机构农业板块持仓倾向与标配整体配置比例有所提升截至22年Q3机构重仓持有农业行业股票比例为07股票市场标准行业配置比例为089我们认为主要是受生猪周期节奏的影响相较于20年同样的周期位置配置比例提升03正常周期位置如21年底机构配置比例接近标配饲料养殖种业的龙头企业是机构最爱从行业个股来看机构偏爱饲料养殖种业的龙头企业例如海大集团牧原股份温氏股份的机构持仓总量都在80亿以上农林牧渔行业历年机构配置情况22Q3农业上市公司机构持仓情况5000000120140000030045000001200000250100400000010000002003500000080800000150300000025000000606000001002000000400000500401500000200000010000000200-50500000000020182019202020212022Q3市值万元占股票投资市值比股票市场标准行业配置比例Q3持仓市值万元环比变动右轴数据来源Wind中航证券研究所整理8一行业整体回顾和展望大变局之中的确定性4变局有望继续演绎建议关注超配农业逆全球化趋势初显农产品重要性突出行情有支撑当前人类在历经了三次全球化浪潮后逆全球化趋势初步显现全球粮食市场中的大国博弈成分或持续增加粮食危机边际风险不断增大百余年的全球化浪潮加深了国际合作一定程度上改善了粮食供需的区域不平衡但近年逆全球化思潮和贸易保护主义兴起打破了原有的国际粮食贸易秩序产粮国出口限制和进口国战略储备都将加剧全球粮食的供需缺口或逐步支撑粮食价格中枢的上移变局非短期演绎农业板块在中长期值得增加配置我们认为百年未有之大变局具有一定的长期性逆全球化下大宗品的战略重要性望趋势性强势农产品的刚性需求凸显战略溢价也将反映在大宗品行情和权益板块中建议增加配置数据来源WorldBank中航证券研究所整理9年行业细分投资策略风险提示行业整体回顾和展望2023投资建议4123录目CONTENTS二23年行业细分投资策略种养殖细分看点多生猪肉鸡供需基本面支撑周期景畜禽养殖气规模养殖行业集中度提升养殖周期提升上游需求动保新品动保饲料驱动业绩饲料趋势周期向好23年行业投资策略粮食大宗行情持续高位种业需求种业种植和景气度提升生物育种商业化有序推进宠物经济宠物经济趋势扩容国产品牌产能扩增自主品牌推进长期看好11二看点畜禽养殖-生猪周期11生猪行业周期演绎供给端能繁母猪维度看11月涌益样本能繁母猪存栏环比首次下降对应明年Q3理论出栏达到高峰新生仔猪维度看受冬季产房存活率下降影响11月新生仔猪环比增幅02接近于0对应明年Q2可能达到供给高峰综合看生猪理论出栏可能在明年二三季度达到高峰考虑冬季仔猪存活下降的因素整体出栏高峰的时间会在区间偏前的位置11月能繁母猪存栏首次下降11月样本新生仔猪量近乎停止增加140000060200025018001300000402001600201400150120000000120010011000001000-20800501000000-4060000400900000-60-50200800000-800-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4242682468246846824686810121012101210121010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202020222022202020202020202120212021202120222022202220222020202020202021202120212021202220222022202120202020202120212020202020212022全国样本能繁母猪头环比样本新生仔猪万头环比数据来源涌益咨询中航证券研究所整理12二看点畜禽养殖-生猪周期11生猪行业周期演绎供给端出栏均重由于腌腊消费习惯和行业行情博弈等因素当前生猪均重整体处于历史较高位置春节前后均重有望逐步下降当前生猪出栏体重连续三周下降下降至129公斤头未来出栏均重仍有下行空间一定程度上平抑整体供给进口量猪肉进口量自20年超级猪周期以来已回归常态未来整体进口影响有限122年截至11月猪肉累计进口156万吨较20年同期-6052近月进口猪肉价格已经涨至246美元公斤叠加美元相对人民币强势进口性价比下降出栏均重开始回落kg头猪肉进口量随猪价上涨有所增加150猪肉进口数量万吨当月同比右轴140502004515013040351003012025502001511010-5051000-1009020181222019122202012220211222022122数据来源Wind涌益咨询中航证券研究所整理13二看点畜禽养殖-生猪周期11生猪行业周期演绎需求端屠宰量今年受疫情防控下人员流动受到限制截至12月26日今年上海地铁客运量累计同比-352团餐外食消费未有效释放叠加价格因素今年Q4旺季整体的屠宰量较去年明显下滑同比-369季节性回溯正常周期年份4-8月猪价呈明显回暖态势叠加供给端的边际收缩猪价有望延续支撑疫情复苏2022年受新冠疫情影响宏观经济活动相对疲弱导致需求不足据统计局数据截至22年11月社会消费品零售总额餐饮业累计值397837亿元同比-542023年疫情防控优化宏观经济经济活跃度有望提升消费将更充分释放猪肉需求有支撑猪价季节性波动元kg生猪定点屠宰企业屠宰量万头2022202120202019全国生猪定点屠宰企业屠宰量201820172016350040300035250030252000201500151000105005001234567891011122016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10数据来源Wind中航证券研究所整理14二看点畜禽养殖-生猪周期11生猪行业周期演绎23年初春节后震荡偏弱一是春节节后步入猪肉淡季二是22年4-5月母猪去化趋缓5月环比增加035对应23年Q1生猪理论供给边际增加23年二季度有望逐步进入回暖通道一是回溯正常周期年份4-8月猪价呈明显回暖态势二是从当前母猪和仔猪水平看明年Q2-Q3是理论供给高峰考虑供给端冬季仔猪存活率下行因素和需求季节性因素我们认为整体行情的低点应该偏早三是近期价格下行涌益样本母猪在11月已开始首次调减未来产能仍可能延续去化明年Q3-Q4理论供给或整体收缩二元母猪价格未明显回升元kg4-5月能繁母猪产能或对应明年上半年供给宽松万头22个省市平均价格仔猪平均价二元母猪全国能繁母猪存栏全国能繁母猪存栏环比右轴1406000641205000210040000803000-260-4200040-6100020-800-102018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind中航证券研究所整理15二看点畜禽养殖-生猪周期12生猪板块演绎前期板块上行和回调逻辑22年1月上旬生猪价格下降1765但申万养殖板块上涨37022年3月-5月生猪价格上涨2718但申万养殖板块下跌844蛛网模型基本假设降价减产供不应求涨价增产再降价的市场逻辑结合历史和近期的资本市场表现看资本市场对生猪板块的博弈从最初的博涨价10阶段到博减产20阶段已经逐步演化到了博降价30阶段即猪价越跌产能去化的逻辑就越强资本市场对生猪远期的周期价格预期就越高猪股表现就越好我们认为当前随着生猪价格的持续调整和产能去化生猪板块演绎有望向强势转化生猪价格波动和股价波动关系8060402000202215202225202235202245202255202265-20-40-60-80生猪全国日均价环比猪产业指数日环比数据来源Wind中航证券研究所整理16二看点畜禽养殖-生猪周期12生猪板块演绎投资建议鉴于生猪板块相关标的估值安全边际已经显现且板块博弈可能随着价格调整和产能去化重新回到强势轨道建议持续关注产能变化中生猪板块的博弈和配置机会建议关注降本提质资金压力较好的温氏股份国内具有明显成本优势的规模养殖龙头牧原股份具有养殖扩张优化潜力的巨星农牧傲农生物等总市值生猪市值22年预计出栏量23年预计出栏量22年头均市值23年头均市值代码上市公司亿元亿元万头万头元头元头002714SZ牧原股份263826386150700042893768300498SZ温氏股份12469011800260050053465000876SZ新希望5782781400180019841543002124SZ天邦股份11111145080024731391603363SH傲农生物1108032556024701433002100SZ天康生物111412205001866821002567SZ唐人神954020035020091148603477SH巨星农牧12212215030081554077公司市值截至22年12月29日数据来源Wind中航证券研究所整理17二看点畜禽养殖禽周期13禽周期演绎或超预期祖代引种受航班熔断以及国外禽流感影响2022年白羽肉鸡祖代引种大幅减少我国2019-2021年祖代鸡更新量分别为122100125万套2022年1-4月份我国祖代引种更新量为4288万套同比下滑5115月-7月10月引种断档8月9月仅少量引种截至11月底祖代更新量为8023万套同比下降3195预计全年引种更新低于90万套与往年相比存在较大的供给缺口从主要引种国家看欧洲新西兰22年相继爆发禽流感疫情美国禽流感疫情近期也有所反复低引种状态时长可能会延长未来白鸡周期反转的高度和持续时间可能超预期短期来看父母代鸡苗价格有望先行上涨明年下半年逐渐传导至商品代毛鸡2022年1-11月祖代更新量大幅下降美国47州爆发HPAI截至12月13日数据来源博亚和讯USDA中航证券研究所整理18二看点畜禽养殖禽周期13禽周期演绎或超预期疫情影响种鸡质量致生产性能不及以往强制换羽情绪增强换羽虽然能延长生产时间但会带来生产性能的下降后续也存在公鸡配套不足等问题预计强制换羽对产能的整体增量有限难改种鸡不足趋势后备祖代种鸡存栏下行随着22年5月份后的引种断档将在23年逐步体现预计在产祖代存栏将大幅度下滑父母代鸡苗价格上涨从祖代种鸡的生产周期来看引种收缩第一步带来的是父母代短缺进而导致父母代存栏商品代鸡苗毛鸡鸡肉的短缺后备祖代鸡存栏大幅下降父母代鸡苗价格大幅上涨数据来源博亚和讯中航证券研究所整理19二看点畜禽养殖禽周期13禽周期演绎或超预期商品鸡供给端祖代父母代种鸡供给收缩按照养殖周期推算明年逐步传导至商品代考虑行业整体生产效率偏低整体供给端压力或超预期商品鸡需求端随着疫情管控优化学校复课企业复工团餐外食等餐饮恢复需求端或超预期支撑白鸡行情和养殖利润白鸡价格上涨元kg近期新冠疫情对养殖利润有较大影响元羽主产区平均价白羽肉鸡屠宰利润白羽肉鸡养殖利润白羽肉鸡1415121010856042018-12-162019-12-162020-12-162021-12-162022-12-162-502018-12-162019-12-162020-12-162021-12-162022-12-16-10数据来源Wind中航证券研究所整理20