上周银行复盘：上周银行由前两周的调整转为上涨，银行指数（中信一级）上涨2.2%，跑赢万得全A（剔除金融石化）0.79个百分点，核心品种宁波（+5.46%）、招行（+2.45%），分别排名第4和第15。
　　本周银行展望：本期我们想再次重点强调两方面内容，第一是要降低短期业绩的预期，原因在于银行的后周期属性、近期疫情的发展以及债券理财市场的大幅波动，第二是不要在中期趋势中做反方向的短期交易。
　　为什么要降低短期业绩预期？首先，银行资产端的重定价周期、资产质量周期滞后于经济周期一般在半年到一年左右，短周期下行过程中如果叠加地产周期下行，时滞通常会偏长，因此我们在今年上半年可能很难看到银行基本面有较好的表现。第二，近期各地疫情逐步达峰过程，对于4季度至春节前消费场景的客观影响还是较大的，这意味着我们很难在近期看到消费服务对零售需求端的拉动。第三，四季度债券和理财市场的波动以及资金向定期存款的回流，对于中小银行投资收益的冲击、对股份制银行的理财规模、对大行负债成本（定期化）的影响都是客观的。因此，理性的投资者应该合理降低年报甚至一季报的预期，不因为股价上涨就对行业短期业绩抱较高预期。
　　业绩预期调整对于不同类型的银行而言，影响会是分化的：对于后周期因素和近期疫情的影响这两个因子的调整，无论市场参与者是否调整了名义上的业绩预测，这部分因素在股价层面都早已充分反应。而对于未来利率市场方向性的转折，中小银行在资产负债两端的影响还没有体现在业绩中，大部分投资者对于中小银行的高增长依然抱有较高预期，因此这部分因子在股价中的影响则可能刚刚开始。
　　为什么我们强调不要在中期趋势中做反方向的短期交易？对于大部分专业的周期研究者而言，中期的趋势判断的胜率相对较高而短期择时的胜率相对较低，博弈短期有可能错过上涨；另外，对于规模较大的投资者而言，针对小波段交易毫无意义。当前环境下，强预期是中期方向，弱现实则是短期波段，搞清楚两者之间的关系才是当前银行投资的核心。
　　风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行TableTitle业TableGrade行业评级买入前次评级买入不要在中期趋势中做反方向的短期交易报告日期2023-01-02TablePicQuote银行投资观察20230102相对市场表现TableSummary8核心观点1012203220522072209221122上周银行复盘上周银行由前两周的调整转为上涨银行指数中信一-6级上涨22跑赢万得全A剔除金融石化079个百分点核心-14品种宁波546招行245分别排名第4和第15-21本周银行展望本期我们想再次重点强调两方面内容第一是要降低短-29期业绩的预期原因在于银行的后周期属性近期疫情的发展以及债券银行沪深300理财市场的大幅波动第二是不要在中期趋势中做反方向的短期交易分析师TableAuthor倪军为什么要降低短期业绩预期首先银行资产端的重定价周期资产SAC执证号S0260518020004质量周期滞后于经济周期一般在半年到一年左右短周期下行过程中021-38003646如果叠加地产周期下行时滞通常会偏长因此我们在今年上半年可能nijungfcomcn很难看到银行基本面有较好的表现第二近期各地疫情逐步达峰过分析师屈俊程对于4季度至春节前消费场景的客观影响还是较大的这意味着SAC执证号S0260515030005我们很难在近期看到消费服务对零售需求端的拉动第三四季度债券SFCCENoBLZ443和理财市场的波动以及资金向定期存款的回流对于中小银行投资收0755-88286915益的冲击对股份制银行的理财规模对大行负债成本定期化的影qujungfcomcn响都是客观的因此理性的投资者应该合理降低年报甚至一季报的预分析师王先爽期不因为股价上涨就对行业短期业绩抱较高预期SAC执证号S0260520040002业绩预期调整对于不同类型的银行而言影响会是分化的对于后周期SFCCENoBQV910因素和近期疫情的影响这两个因子的调整无论市场参与者是否调整021-38003645了名义上的业绩预测这部分因素在股价层面都早已充分反应而对于wangxianshuanggfcomcn未来利率市场方向性的转折中小银行在资产负债两端的影响还没有分析师李佳鸣体现在业绩中大部分投资者对于中小银行的高增长依然抱有较高预SAC执证号S0260521080001期因此这部分因子在股价中的影响则可能刚刚开始021-38003643为什么我们强调不要在中期趋势中做反方向的短期交易对于大部分lijiaminggfcomcn专业的周期研究者而言中期的趋势判断的胜率相对较高而短期择时分析师伍嘉慧的胜率相对较低博弈短期有可能错过上涨另外对于规模较大的投SAC执证号S0260522070008资者而言针对小波段交易毫无意义当前环境下强预期是中期方021-38003643向弱现实则是短期波段搞清楚两者之间的关系才是当前银行投资的gzwujiahuigfcomcn核心请注意倪军李佳鸣伍嘉慧并非香港证券及期货事务监风险提示1疫情传播程度持续时间超预期2国际经济及金融察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动风险超预期3政策落地不及预期4利率波动超预期联系人文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43420221029买入53310110843040204904511821166建设银行601939SHCNY56320221029买入76112613544741705204812151186农业银行601288SHCNY29120221029买入35307207740437804504211691143中国银行601988SHCNY31620221029买入42307407942740004504111001080邮储银行601658SHCNY46220221029买入75808910551944006105512331310交通银行601328SHCNY47420221029买入63612012839537004103810821060招商银行600036SHCNY372620221028买入591752660770861411310016991729浦发银行600000SHCNY72820221031买入813160166455439036033814787兴业银行601166SHCNY175920221028买入322042848841136005504914081429光大银行601818SHCNY30720221029买入52807908538936104103710981075平安银行000001SZCNY131620221025买入188421826560449707006212271317宁波银行002142SZCNY324520221027买入376034542694176213811915751677南京银行601009SHCNY104220221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY130820221027买入201619324967852509708614961681成都银行601838SHCNY153020221028买入194128435853942710208720542195常熟银行601128SHCNY75520221027买入96409611578665709408412621352工商银行01398HKHKD40220221029买入45110110835533204003711821166建设银行00939HKHKD48920221029买入61312613534632304003712151186农业银行01288HKHKD26820221029买入29307207733231003703411691143中国银行03988HKHKD28420221029买入35907407934232003603311001080交通银行03328HKHKD44920221029买入56112012833331303503210821060招商银行03968HKHKD436520221028买入580252660773964111810416991729中国光大银行06818HKHKD23820221029买入40307908526824902802610981075邮储银行01658HKHKD48520221029买入72708910548541205705212331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText跟踪分析银行目录索引一本期观察5二投资建议5三市场表现银行板块涨幅靠前区域性银行表现较好6一板块表现银行板块涨幅靠前继续跑赢大盘周换手率有所回升7二个股表现区域性银行表现较好渤海成都银行领涨10三北向资金本期银行板块获赠最高为江阴银行020PCT13四转债表现上周转债涨幅小于正股区域性银行转债表现更好15四盈利预测跟踪农商行营收增速预测下调18五风险提示21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText跟踪分析银行图表索引图1银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现7图2银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周7图3市盈率银行9图4相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化9图5市净率银行9图6相对市净率银行Wind全A非金融石油石化9图7股息率银行9图8相对股息率银行Wind全A非金融石油石化9图9北向资金持有银行板块市值占比13图10银行转债绝对收益与相对收益16图11银行转债银行板块可转债指数累计收益率16图12银行转债债性股性一览17图13银行转债价位估值一览17图14所有银行净利润增速预测2022E20图15所有银行营收增速预测2022E20图16国有大行净利润增速预测2022E20图17国有大行营收增速预测2022E20图18股份行净利润增速预测2022E20图19股份行营收增速预测2022E20图20城商行净利润增速预测2022E21图21城商行营收增速预测2022E21图22农商行净利润增速预测2022E21图23农商行营收增速预测2022E21表1中信一级行业区间涨跌幅情况周8表2中信一级行业区间换手率情况周8表3上市银行区间涨跌幅情况周10表4上市银行区间换手率情况周11表5上市银行绝对相对估值股息率及所处分位情况12表6申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况周13表7上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况周14表8银行转债关键信息一览15表9银行转债区间涨跌幅情况周15表10银行转债区间换手率情况周16表11A股上市银行净利润增速预测跟踪2022E18表12A股上市银行营收增速预测跟踪2022E19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText跟踪分析银行一本期观察上周银行复盘上周银行由前两周的调整转为上涨银行指数中信一级上涨22跑赢万得全A剔除金融石化079个百分点核心品种宁波546招行245分别排名第4和第15本周银行展望本期我们想再次重点强调两方面内容第一是要降低短期业绩的预期原因在于银行的后周期属性近期疫情的发展以及债券理财市场的大幅波动第二是不要在中期趋势中做反方向的短期交易为什么要降低短期业绩预期首先银行资产端的重定价周期资产质量周期滞后于经济周期一般在半年到一年左右短周期下行过程中如果叠加地产周期下行时滞通常会偏长因此我们在今年上半年可能很难看到银行基本面有较好的表现第二近期各地疫情逐步达峰过程对于4季度至春节前消费场景的客观影响还是较大的这意味着我们很难在近期看到消费服务对零售需求端的拉动第三四季度债券和理财市场的波动以及资金向定期存款的回流对于中小银行投资收益的冲击对股份制银行的理财规模对大行负债成本定期化的影响都是客观的因此理性的投资者应该合理降低年报甚至一季报的预期不因为股价上涨就对行业短期业绩抱较高预期业绩预期调整对于不同类型的银行而言影响会是分化的对于后周期因素和近期疫情的影响这两个因子的调整无论市场参与者是否调整了名义上的业绩预测这部分因素在股价层面都早已充分反应而对于未来利率市场方向性的转折中小银行在资产负债两端的影响还没有体现在业绩中大部分投资者对于中小银行的高增长依然抱有较高预期因此这部分因子在股价中的影响则可能刚刚开始二投资建议为什么我们强调不要在中期趋势中做反方向的短期交易对于大部分专业的周期研究者而言中期的趋势判断的胜率相对较高而短期择时的胜率相对较低博弈短期有可能错过上涨另外对于规模较大的投资者而言针对小波段交易毫无意义当前环境下强预期是中期方向弱现实则是短期波段搞清楚两者之间的关系才是当前银行投资的核心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText跟踪分析银行三市场表现银行板块涨幅靠前区域性银行表现较好板块表现上周银行板块涨幅靠前继续跑赢大盘周换手率有所回升上周银行中信一级行业板块整体上涨224在30个中信一级行业中排第6跑赢Wind全A除金融石油石化指数约079个百分点上周银行中信一级行业板块周换手率069在30个中信一级行业中排第30较前一周上升010个百分点绝对估值方面截至2022年12月30日银行板块最新市盈率TTM457X最新市净率最新财报下同054X较前一周末均有所上升相对估值方面银行Wind全A除金融石油石化指数最新相对市盈率TTM为017最新相对市净率为024均处在历史较低水平个股表现区域性银行表现较好渤海成都银行领涨上周个股涨幅靠前的为渤海银行H1935成都银行851苏州银行628无锡银行582子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业涨幅分别为177196340243区域性银行涨幅更大上周个股换手率靠前的为兰州银行768无锡银行458瑞丰银行449子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业周换手率分别为048084152275均较前一周有所上升农商行整体交易活跃度更高估值方面国有大行股份行城商行农商行中信三级行业最新市盈率TTM分别为426X500X557X525X最新市净率分别为050X059X070X055X最新相对市盈率TTM分别为093110122115最新相对市净率分别为093110130102北向资金上周银行板块获增比例在31个申万一级行业中排名第一截至2022年12月30日北向资金银行业持股占比为279较上期增持004pct增持比例在31个申万一级行业中排名第1板块内部来看截至2022年12月30日北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行730成都银行651宁波银行643其中近一周增持比例前三为江阴银行020pct建设银行016pct张家港行016pct三季报披露以来增持比例前三为沪农商行243pct齐鲁银行192pct张家港行106pct转债表现上周转债涨幅小于正股区域性银行转债表现更好上周银行转债平均价格上涨061中证可转换债券指数上涨108银行转债跑输中证可转换债券指数约047个百分点正股方面上周银行板块上涨22419只银行转债对应正股价格全部上涨个券方面19只银行转债价格全部上涨涨幅领先的为苏农转债474苏行转债299无锡转债214区域性银行转债表现较好与正股行情趋势一致个券周换手率表现继续分化换手率靠前的为新上市的齐鲁转债1496无锡转债890苏行转债887苏农转债819截至2022年12月30日19只银行转债中苏银转债价格最高为12372元转股溢价率最低为131平价底价溢价率为1145触发强赎条款正股价格需要上涨646识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText跟踪分析银行一板块表现银行板块涨幅靠前继续跑赢大盘周换手率有所回升图1银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现Wind全A非金融石油石化银行银行Wind全A非金融石油石化右轴10000200900018080001607000140600012050001004000300008020160415201903292019112920221111201602262016060320160722201609092016102820161216201702032017032420170512201706302017081820171006201711242018011220180302201804202018060820180727201809142018110220181221201902082019051720190705201908232019101120200117202003062020042420200612202007312020091820201106202012252021021220210402202105212021070920210827202110152021120320220121202203112022042920220617202208052022092320221230数据来源Wind广发证券发展研究中心图2银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周Wind全A非金融石油石化银行右轴160012周期移动平均Wind全A非金融石油石化12周期移动平均银行右轴40014003501200300100025080020056360015040010006920005000000020180112201809142021082720220429201602262016041520160603201607222016090920161028201612162017020320170324201705122017063020170818201710062017112420180302201804202018060820180727201811022018122120190208201903292019051720190705201908232019101120191129202001172020030620200424202006122020073120200918202011062020122520210212202104022021052120210709202110152021120320220121202203112022061720220805202209232022111120221230数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText跟踪分析银行表1中信一级行业区间涨跌幅情况周202212302022122320221216202212920221222022112520221118年初以来电力设备及新能源484-590-352-094274-165-292-2415国防军工448-482-231-159047-239-050-2485电力及公用事业388-411-148-226003220059-1352商贸零售297-395-203385642002128-555机械264-553-305-043101-133-094-2035银行224-250-070348090400040-551农林牧渔219-322076-086442-135-119-844传媒191-063-164045503-513527-2455计算机191-338-182-230271-583400-2514基础化工149-550-338166252-086-131-2247电子145-591-089063093-341326-3575石油石化140-536-236-045187258-142-899非银行金融127-330-230373271033229-1489综合金融126-260-091205314-171013-2521医药116-515014132131-505569-2059通信105-397-213-123316-230272-1997轻工制造082-264-093178364-040136-1995有色金属055-482-442307089-024-498-1758纺织服装055-430-006187521-117171-855汽车051-534-197073377-203-354-1932建筑047-559-285132053518-071-934综合045-490-267028302-135114-1099交通运输005-363111386226-012-180231煤炭-006-545-267006-092458-5721752食品饮料-040-109178710779-358189-1400钢铁-045-588-223193008138-230-2205建材-093-445-222396174190146-2438家电-112-304-151698216-126198-1940消费者服务-1420163864711076-620-150639房地产-219-439-210321350454000-567数据来源Wind广发证券发展研究中心表2中信一级行业区间换手率情况周202212302022122320221216202212920221222022112520221118年初以来消费者服务274123592186233824291583209277996商贸零售111410181233126780269274835755食品饮料1082992107097379449766136126传媒1031821946112211491032139051210农林牧渔99888990397784457179053690医药96311351728164513261410171750557轻工制造90585396593687887095244434房地产73085692312741786882120043783纺织服装7158441133107380869163339576计算机699778946106810821208165555464综合613633846108111391017134447601综合金融589815806129984858876640633建材55865484997497476385749109通信55162469698710751037101037630机械53161769783785586589245001基础化工51158066182070575477746483家电49451859463961147963832704汽车47957356772683062771040160电力设备及新能源46944152069766273176447029电子44252767569362466094337282有色金属39734047967956346464338249建筑39638448782377288852138423国防军工31828739052843046656727864电力及公用事业31425931142749041740025826交通运输31031442955337729231818492煤炭27629237346254642449734729钢铁22524937946437235337227531非银行金融18820326747944226444715289石油石化11912815120318115714910087银行0690590771101351040894612数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText跟踪分析银行图3市盈率银行图4相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化均值均值1倍标准差均值均值1倍标准差均值-1倍标准差99分位均值-1倍标准差99分位1分位1分位900040800035700030600025500020400015300010201903201906201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图5市净率银行图6相对市净率银行Wind全A非金融石油石化均值均值1倍标准差均值均值1倍标准差均值-1倍标准差99分位均值-1倍标准差99分位1分位1分位1300501200451101000400900350800300700250600500200400152016032016062016092016122017032017062017092017122018032018062018092018122019032019062019092019122020032020062020092020122021032021062021092021122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