2022年12月是疫情闯关高峰时期，北京、广州、上海等大城市先后经历了疫情感染人数的快速增加。12月制造业PMI为47%，低于上海疫情严重时的4月份。在疫情拖累下，预计工业增加值同比增速由正转负，下跌1.1%；消费和出口的跌幅均进一步扩大；投资增速保持平稳；CPI和PPI同比增速均出现回升；12月票据利率经历了大幅反转，预计在宽信用政策作用下12月信贷可能略高于上年同期，结构中继续呈现企业贷款强、居民贷款弱的特征。1月也是疫情闯关的关键时期，预计春节后经济活动将快速恢复。
　　▍工业：预计12月份工业增加值同比增速将较11月份继续下滑。2022年12月初疫情防控逐渐放开后，多个省份在12月份迎来感染人数高峰，百度发烧搜索指数持续上升。12月17日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12月初以来的最高值，相当于12月1日的20.78倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数在12月中下旬持续位于较高区间。疫情对12月份工业生产造成了较大负面影响，企业员工到岗率明显不足。12月份制造业PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，表明生产端的复苏有所减弱。高频数据显示，截至12月30日，12月整车货运流量指数环比11月下降6.08%，12月末的线材主要钢厂开工率较11月末下降1.18个百分点。综合以上分析，我们预测12月份工业增加值同比增速在-1.1%左右。
　　▍投资：受多重压力抑制，固定资产投资增速预计基本持平前值。预期2022年全年投资增速5.3%，累计同比持平于2022年1-11月水平。其中，预计基建投资高增速延续，制造业结构转型、投资保持韧性，地产投资降幅边际收窄。（1）基建预计延续15%左右高增速。12月，疫情闯关使货运物流一度承压，螺纹钢厂开工率、石油沥青装置开工率、水泥磨机运转率等指标出现超季节效应下行，基建实物量形成速度存在下行的风险。不过从基建投资的名义额指标看，政策性开发性金融工具的配套信贷支持大规模落地，且基建合同签署、工程安排均在持续推进，会从财务支出上起到支撑作用，支持基建投资延续高增速。特别是当前规划成型的铁路运输、道路运输等现代物流体系建设稳步上量。（2）制造业投资或保持较强韧性。12月制造业PMI续降1.0个百分点至47.0%，制造业生产活动预期指数意外地未如期公布。12月一些主要发达国PMI在收缩区间进一步减弱，通过终端消费需求和产业内贸易等机制对我国制造业产生拖累。不过，这种冲击主要对象是劳动密集型制造业。我国高技术制造业、技改投资等还处在高景气区间，预期制造业投资能保持一定韧性。（3）房地产投资或出现改善迹象。12月，地产行业供给端信心明显修复，在需求端，东莞、南京、长沙、武汉进一步放松限购。12月30城商品房成交面积日均值同比降幅由-25%收窄至-22%，7月以来土拍规划建筑面积同比正增长，也逐渐体现在房地产开发投资中。
　　▍消费：北京、上海等大城市疫情闯关的高峰月份，拖累消费增长。11月消费受到疫情的影响，社消跌幅明显扩大。12月北京、石家庄和广州等地疫情感染人数出现了快速的达峰并回落，紧随其后上海、深圳等地也出现了感染人数的快速上升。预计12月的消费情况将具有更加明显疫情影响下的特点，必选表现好于可选。但12月汽车消费表现好于11月，主要是因为年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前促进提前购买。根据乘联会数据，截至12月25日，乘用车销量同比增速为9%，环比增速为47%。汽车消费阶段性好转能对12月整体消费有所带动，但受到疫情的影响拖累仍然较大。预计12月社消同比增速为-9%。
　　▍进出口：运价持续下跌显示出口景气仍在下行。11月出口增速回落到-8.9%，是继2020年2月以来的最低增速水平。海外进口企业库存高企，阶段性的补库完成将导致我国出口趋势性放缓。上海出口集装箱运价指数12月较11月下跌10%，显示外贸景气还在放缓。同时，国内12月处于疫情闯关高峰阶段，国内到岗率不足和生产阶段性放缓也会导致出口增速下降。因此综合判断，12月出口可能跌幅继续扩大，增速为-10%。考虑疫情因素及国内需求偏弱，预计当月进口增速为-7%。
　　▍物价：预计12月CPI同比读数回升至1.9%附近，PPI同比读数回升至-0.2%。CPI方面，猪肉价格超预期下跌构成对食品项的最大拖累，12月平均批发价环比下降13.5%，主要受到消费需求明显偏弱的影响。12月28种重点监测蔬菜价格环比上涨8.8%，基本符合季节性特征。疫情防控政策快速调整，感染人数在12月迅速上升，判断对当月核心CPI水平构成一定冲击，但后续核心CPI将开启明显修复。PPI方面，预计12月PPI环比继续小幅下行，但同比读数在上年12月基数效应明显减弱的作用下有所回升。12月原油价格继续下行，布伦特原油月均价从上月的91.8美元/桶下降至81.2美元/桶，预计将对原油链相关行业形成较大拖累。相反地，铜价以及内需定价的黑色系商品价格均有所上行，或将带动相关行业价格走强。
　　▍金融：预计12月社融增速9.7%，较上月下滑0.3个百分点，信贷略高于上年同期，但政府债和企业债拖累较大

研究报告全文：疫情闯关高峰时期经济增长阶段性承压2022年12月经济金融数据前瞻202313中信证券研究部核心观点2022年12月是疫情闯关高峰时期北京广州上海等大城市先后经历了疫情感染人数的快速增加12月制造业PMI为47低于上海疫情严重时的4月份在疫情拖累下预计工业增加值同比增速由正转负下跌11消费和出口的跌幅均进一步扩大投资增速保持平稳CPI和PPI同比增速均出现回升12月票据利率经历了大幅反转预计在宽信用政策作用下12月信贷可能略高于上年同期结构中继续呈现企业贷款强居民贷款弱的特征1月也是疫情闯关的关键程强时期预计春节后经济活动将快速恢复宏观经济首席分析师工业预计12月份工业增加值同比增速将较11月份继续下滑2022年12月初S1010520010002疫情防控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰百度发烧搜索指数持续上升12月17日全国层面的百度发烧搜索指数为80211是12月初以来的最高值相当于12月1日的2078倍河北北京四川湖北河南重庆等多个省份的百度发烧搜索指数在12月中下旬持续位于较高区间疫情对12月份工业生产造成了较大负面影响企业员工到岗率明显不足12月份制造业PMI生产指数为446较上月下降32个百分点表明生产端的复苏有所减弱高频数据显示截至12月30日12月整车货运流量指数环比11月下降60812月玛西高娃末的线材主要钢厂开工率较11月末下降118个百分点综合以上分析我们预测宏观分析师12月份工业增加值同比增速在-11左右S1010520100001投资受多重压力抑制固定资产投资增速预计基本持平前值预期2022年全年投资增速53累计同比持平于2022年1-11月水平其中预计基建投资高增速延续制造业结构转型投资保持韧性地产投资降幅边际收窄1基建预计延续15左右高增速12月疫情闯关使货运物流一度承压螺纹钢厂开工率石油沥青装置开工率水泥磨机运转率等指标出现超季节效应下行基建实物量形成速度存在下行的风险不过从基建投资的名义额指标看政策性开发性金融工具的配套信贷支持大规模落地且基建合同签署工程安排均在持续推进会从财务王希明支出上起到支撑作用支持基建投资延续高增速特别是当前规划成型的铁路运输宏观分析师道路运输等现代物流体系建设稳步上量制造业投资或保持较强韧性月S1010521040001212制造业PMI续降10个百分点至470制造业生产活动预期指数意外地未如期公布12月一些主要发达国PMI在收缩区间进一步减弱通过终端消费需求和产业内贸易等机制对我国制造业产生拖累不过这种冲击主要对象是劳动密集型制造业我国高技术制造业技改投资等还处在高景气区间预期制造业投资能保持一定韧性3房地产投资或出现改善迹象12月地产行业供给端信心明显修复在需求端东莞南京长沙武汉进一步放松限购12月30城商品房成交联系人黄昕面积日均值同比降幅由-25收窄至-227月以来土拍规划建筑面积同比正增长也逐渐体现在房地产开发投资中消费北京上海等大城市疫情闯关的高峰月份拖累消费增长11月消费受到疫情的影响社消跌幅明显扩大12月北京石家庄和广州等地疫情感染人数出现了快速的达峰并回落紧随其后上海深圳等地也出现了感染人数的快速上升预计12月的消费情况将具有更加明显疫情影响下的特点必选表现好于可选但12月汽车消费表现好于11月主要是因为年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前促进提前购买根据乘联会数据截至12月25日乘用车销量同比增速为9环比增速为47汽车消费阶段性好转能对12月整体消费有所带动但受到疫情的影响拖累仍然较大预计12月社消同比增速为-9进出口运价持续下跌显示出口景气仍在下行11月出口增速回落到-89是继2020年2月以来的最低增速水平海外进口企业库存高企阶段性的补库完成将导致我国出口趋势性放缓上海出口集装箱运价指数12月较11月下跌10显研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月经济金融数据前瞻202212202313示外贸景气还在放缓同时国内12月处于疫情闯关高峰阶段国内到岗率不足和生产阶段性放缓也会导致出口增速下降因此综合判断12月出口可能跌幅继续扩大增速为-10考虑疫情因素及国内需求偏弱预计当月进口增速为-7物价预计12月CPI同比读数回升至19附近PPI同比读数回升至-02CPI方面猪肉价格超预期下跌构成对食品项的最大拖累12月平均批发价环比下降135主要受到消费需求明显偏弱的影响12月28种重点监测蔬菜价格环比上涨88基本符合季节性特征疫情防控政策快速调整感染人数在12月迅速上升判断对当月核心CPI水平构成一定冲击但后续核心CPI将开启明显修复PPI方面预计12月PPI环比继续小幅下行但同比读数在上年12月基数效应明显减弱的作用下有所回升12月原油价格继续下行布伦特原油月均价从上月的918美元桶下降至812美元桶预计将对原油链相关行业形成较大拖累相反地铜价以及内需定价的黑色系商品价格均有所上行或将带动相关行业价格走强金融预计12月社融增速97较上月下滑03个百分点信贷略高于上年同期但政府债和企业债拖累较大预计12月新增人民币贷款13万亿元略高于上年同期12月票据利率经历了大幅反转在12月27日前短期限票据转贴现利率一度降至0附近但月底大幅反弹至正常水平预计12月信贷结构中继续呈现企业贷款强居民贷款弱的特征12月政府债净融资规模3000亿元左右比上年同期少增7000亿元左右主要因为上年底的基数过高受债券市场大幅波动影响预计12月企业债净融资-5000亿元非标融资在年底时点或需要进一步压降预计信托贷款减少2000亿元存款方面12月理财赎回的压力仍然很大预计居民存款继续保持较高速度增长进而拉动M2增速表12022年12月宏观数据前瞻投资新增贷款社融增速工业社消出口进口CPIPPIM2累计万亿元累计12月-1153-90-100-7019-0213012897预测11月2253-59-89-10616-13121124100实际资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事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