工银理财是中国工商银行的全资一级子公司。2019年5月，为了适应监管层对商业银行资管业务的新要求，工银理财从中国工商银行总行资产管理部独立，成为国内第一批获准开业且管理资产规模最大的商业银行理财子公司，注册资本为160亿元人民币。工商银行总行拥有工银理财100%股权。2019年6月，工银理财开业。工银理财主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务，其设立运营有利于工商银行加强对理财业务的集约化管理，为客户提供更加全面和专业化的理财服务。
　　渠道广、产品全、策略活、国际化构成了公司核心竞争力。公司母行工商银行具有丰富的渠道资源、完整的账户体系、全面的业务平台以及强大的品牌影响力。在母行的帮助下，工银理财得以更快地触达客户需求，实现客户数量的增长。相较于其他资管机构，银行理财的优势在于有更丰富、更多元的底层资产，有更广泛、更灵活的的投资工具，基于这些先天优势，公司打造了策略丰富的多元化产品货架。公司会根据市场情况变化而差异化设置未来的产品结构，主要考虑两个方面的因素：一是客户的需求，二是市场同业的竞争情况。公司更重视能更好体现自身竞争优势的产品，以实现规模提升。此外，为了弥补权益投资的短板，公司与高盛资管成立合资理财公司，在中高风险产品上积极尝试。
　　低风险偏好客户为主。公司以母行的传统客户群为主要客群，由于这一客户群的年龄层次相对较高、平均收入相对较低，风险偏好程度与容忍度也相对较低。公司秉承“受人之托、代客理财”理念，结合客户的投资理念和风险偏好，设计不同流动性、安全性、收益性组合的个人理财产品。目前，工银理财的现金型产品规模占比最大。此外，公司也在逐步设计、打造具有相对偏高风险收益特征的理财产品，逐步发展其他客户。
　　产品标准化程度高，注重业务创新。公司当前形成了以现金管理、“固收+”、多资产组合、另类为基础，权益、量化、跨境为特色的“4+3”全谱系产品体系，打造了添利宝、全鑫权益、鑫稳利、博股通利等多条产品线。公司在产品线丰富、多元、健全以能够覆盖不同客群需要的基础上，依旧主张提供高度标准化的理财产品，以适应其2万多亿的市场规模，为进一步做大做强提供前提条件。在基础性产品之外，公司注重业务创新，打造了一系列特色主题产品，例如打造养老理财产品、发行绿色金融主题理财产品、开发适合县域和乡村居民投资者风险收益偏好的固定收益产品、研发“南向通”主题新规理财产品等。
　　规模处于行业领先地位。2021年，公司实现了自主发行产品规模增量和自主资产投资规模增量的同业双第一，净值型理财产品规模在业内率先突破了2万亿元，为客户创造了超600亿元的投资收益。今年以来，在市场波动的环境下，面临产品回撤挑战，公司管理理财规模有所下降。
　　将提升投研能力作为最重要的战略方向。在集团大资管战略的引领下，公司定位为集团的产品中心、轻资本的创收中心、客户经营的稳定器。公司坚持以投研硬核实力为基础，建立了适配理财资金特点，并由大类资产配置能力及多元策略投资能力双轮驱动的特色化投研体系。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月03日资产管理行业专题超配金声玉振行业标杆工银理财深度分析核心观点行业研究行业专题工银理财是中国工商银行的全资一级子公司2019年5月为了适应监管银行层对商业银行资管业务的新要求工银理财从中国工商银行总行资产管超配维持评级理部独立成为国内第一批获准开业且管理资产规模最大的商业银行理证券分析师王剑证券分析师戴丹苗财子公司注册资本为160亿元人民币工商银行总行拥有工银理财100021-608751650755-81982379股权2019年6月工银理财开业工银理财主要从事发行公募理财产wangjianguosencomcndaidanmiaoguosencomcn品发行私募理财产品理财顾问和咨询等资产管理相关业务其设立S0980518070002S0980520040003运营有利于工商银行加强对理财业务的集约化管理为客户提供更加全市场走势面和专业化的理财服务渠道广产品全策略活国际化构成了公司核心竞争力公司母行工商银行具有丰富的渠道资源完整的账户体系全面的业务平台以及强大的品牌影响力在母行的帮助下工银理财得以更快地触达客户需求实现客户数量的增长相较于其他资管机构银行理财的优势在于有更丰富更多元的底层资产有更广泛更灵活的的投资工具基于这些先天优势公司打造了策略丰富的多元化产品货架公司会根据市场情况变化而差异化设置未来的产品结构主要考虑两个方面的因素一是客户的需求二是市场同业的竞争情况公司更重视能更好体现自身竞争优势的产品以实现规模提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理此外为了弥补权益投资的短板公司与高盛资管成立合资理财公司在中相关研究报告高风险产品上积极尝试银行业2023年1月投资策略-关注经济复苏下的修复行情2023-01-03低风险偏好客户为主公司以母行的传统客户群为主要客群由于这一客户银行业2023年度投资策略-风雨之后重拾复苏2022-12-02群的年龄层次相对较高平均收入相对较低风险偏好程度与容忍度也相对银行理财业务11月月报-个人养老新时代养老理财蓄势待发较低公司秉承受人之托代客理财理念结合客户的投资理念和风险2022-11-30货币和信用环境展望-强信心与宽信用2022-11-28偏好设计不同流动性安全性收益性组合的个人理财产品目前工银行业快评-长期与短期视角下的银行板块行情演绎理财的现金型产品规模占比最大此外公司也在逐步设计打造具有相对2022-11-21偏高风险收益特征的理财产品逐步发展其他客户产品标准化程度高注重业务创新公司当前形成了以现金管理固收多资产组合另类为基础权益量化跨境为特色的43全谱系产品体系打造了添利宝全鑫权益鑫稳利博股通利等多条产品线公司在产品线丰富多元健全以能够覆盖不同客群需要的基础上依旧主张提供高度标准化的理财产品以适应其2万多亿的市场规模为进一步做大做强提供前提条件在基础性产品之外公司注重业务创新打造了一系列特色主题产品例如打造养老理财产品发行绿色金融主题理财产品开发适合县域和乡村居民投资者风险收益偏好的固定收益产品研发南向通主题新规理财产品等规模处于行业领先地位2021年公司实现了自主发行产品规模增量和自主资产投资规模增量的同业双第一净值型理财产品规模在业内率先突破了2万亿元为客户创造了超600亿元的投资收益今年以来在市场波动的环境下面临产品回撤挑战公司管理理财规模有所下降将提升投研能力作为最重要的战略方向在集团大资管战略的引领下公司定位为集团的产品中心轻资本的创收中心客户经营的稳定器公司坚持以投研硬核实力为基础建立了适配理财资金特点并由大类资产配置能力及多元策略投资能力双轮驱动的特色化投研体系请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录行业分析从大资管到真理财5百舸争流的资产管理行业5银行理财资金池后蝶变再飞7银行理财发展趋势主体丰富体系专业布局特色9工银理财子公司后的新历程12发展历程从总行资管部到全资子公司12战略定位集团产品中心轻资本创收中心客户经营稳定器13经营思路低风险偏好客户群起步全方位客户拓展14产品布局打造多元化产品货架15公司特色和竞争优势17渠道广行司联动母子协同17产品全丰富健全标准化程度高投资范围广18策略活底层资产丰富资产配置更灵活21国际化与高盛成立合资理财公司22理财规模及产品业绩评价24规模处于行业龙头地位24产品业绩稳定性领跑市场27主要结论28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12012-2020年主要资管业务参与主体规模变化6图22012-2022年上半年银行理财业务规模及增速6图32017-2021年主要资管业务主体资管规模趋势7图42012-2020年主要资管业务主体资管业务份额变化7图52022年6月末全市场持有理财产品的投资者结构8图62018-2022上半年理财产品存续情况8图72019-2022上半年持有理财产品的投资者数量变化趋势8图82018-2021年资管新规发布以来理财产品累计为投资者创造收益情况9图92019-2022上半年理财产品净值化转型情况11图102022上半年各机构类型存续产品只数占比情况11图112022上半年各机构类型存续产品规模占比情况11图122019-2022上半年银行机构和理财公司理财产品类型情况12图132022上半年理财产品资产配置情况12图14全市场封闭式产品期限情况12图15银行机构和理财公司新发封闭式产品期限情况12图16工银理财战略定位14图17工银理财产品体系15图18工银理财43产品体系16图192022年6月末工银理财存续产品结构占比17图202011-2021年工商银行网点数量18图21四大行手机银行APP注册用户数对比18图22公司理财产品穿透前规模占比19图23公司理财产品穿透后规模占比19图24鑫得利恒鑫固收类产品资产配置情况21图25恒睿睿鑫混合类产品资产配置情况21图26弥补权益投资领域短板22图272020-2022年工银理财的理财产品规模25图282022年上半年理财公司盈利排名前十名27图29鑫得利恒鑫固收类产品净值波动和国债收益率波动对比28图30恒睿睿鑫混合类产品净值波动和国债收益率波动对比28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表12016年以来出台的资管业务监管政策梳理5表2理财公司开业情况10表32022年上半年新发产品数量募集金额情况分机构类型10表4公司理财产品存续情况表19表5工银理财部分产品介绍20表6工银理财代表性产品介绍20表7中外合资理财公司基本情况23表8高盛工银理财首支理财产品介绍24表92021年银行理财规模排名25表102022年上半年银行理财规模排名26表112022年银行理财公司规模增速26表12大行理财公司合作代销机构情况27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告随着资管新规理财新规银行理财子公司管理办法等三项指导性纲领文件落地银行理财业务发展的框架得以建立理财子公司净资本管理理财业务估值标准化债权类资产认定规则等一系列配套监管细则落地后理财公司的发展方向进一步清晰银行理财净值化转型完成全行业权益型产品占比提升进一步推动了资产管理行业结构逐步优化资产管理业务回归本源这也意味着资产管理机构的生存与发展更加依赖其专业能力的提升工银理财成立于2019年是首家获批开业的理财公司作为国有大行理财子公司工银理财积极探索连接国家战略实体经济与居民财富的路径发挥理财行业的引领作用自成立以来工银理财不仅布局了符合资管新规具有竞争力的理财产品满足不同层级和不同类型客户的需求而且注重业务创新探索养老理财绿色金融普惠金融及开放金融打造了策略丰富的多元化产品货架为了弥补权益投资的短板工银理财与高盛资管成立合资理财公司在中高风险产品上积极尝试目前工银理财的理财规模处于同业领先地位树立了行业发展标杆行业分析从大资管到真理财百舸争流的资产管理行业随着资管新规过渡期结束一系列监管政策相继发布意味着资产管理行业监管标准基本统一也意味着理财公司要和其他资产管理机构同台竞争自2016年起监管层不断出台关于资管业务的监管政策加强对资管行业的统一监管2018年4月人民银行银保监会证监会和外汇管理局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见又被称为资管新规其中指出主营业务不包括资管业务的金融机构应当设立子公司开展资管业务同年9月银保监会出台理财新规要求商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务同年12月银保监会发布了商业银行理财子公司管理办法对商业银行设立理财子公司做出了明确的指导与规范表12016年以来出台的资管业务监管政策梳理序号发布时间主要内容12016年3月关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知银监办发201656号22016年4月关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知银监办发201682号32016年7月商业银行理财业务监督管理办法征求意见稿未正式下发42017年2月关于规范金融机构资产管理业务的指导意见内审稿未正式下发人民银行银监会证监会保监会外汇局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征52017年11月求意见稿人民银行银保监会证监会外汇管理局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见银62018年4月发2018106号72018年7月人民银行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知82018年9月银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法2018年第6号92018年12月银保监会发布商业银行理财子公司管理办法2018年第7号102019年8月中国银行业协会理财业务专业委员会发布商业银行理财产品核酸估值指引征求意见稿112019年11月银保监会发布商业银行理财子公司净资本管理办法试行2019年第5号122020年7月人民银行银保监会证监会外汇管理局发布标准化债权类资产认定规则2020年第5号132020年8月中国银行业协会理财业务专业委员会发布理财产品会计核算指引试行征求意见稿142020年12月财政部银保监会发布进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知财会202022号152021年6月银保监会人民银行发布关于规范现金管理有关事项的通知银保监发202120号162021年12月银保监会发布理财公司理财产品流动性风险管理办法2021年第14号172022年6月财政部发布资产管理产品相关会计处理规定财会202214号资料来源监管机构官网国信证券经济研究所整理我国资产管理行业经过多年发展逐步形成了银行保险信托证券基金等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告多种资管业务分工协作优势互补和良性竞争的市场格局图12012-2020年主要资管业务参与主体规模变化资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万亿元2012年由于监管层对资产管理行业管制的放松以及宏观上货币政策环境的宽松银行证券公司保险公司信托公司基金公司等之间的竞争壁垒被打破资管行业迎来了混业经营业务创新规模剧增的壮大时代根据中国证券投资基金业协会数据我国资管行业的总体存量从2014年的1986万亿元增长至2022年上半年的6851万亿元其中银行理财业务规模从2012年的795万亿元增长至2022年上半年的2915万亿元图22012-2022年上半年银行理财业务规模及增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理各类金融机构的资管业务各具优势银行拥有资金量优势传统存贷业务所积累的客户资源优势银行网点形成的销售渠道优势等非标资产投资经验丰富但请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告整体投研能力不足策略保守产品收益率不高保险公司擅长权益投资等长期限投资投资范围广但其策略过于保守弱势收益率偏低信托公司投资领域广投资品种多直销模式下业务成功率高非标业务与债券投资信托领域的人才优势明显但投研能力不强资金链波动大成本高客群量小券商固收与权益类资产投资的投研能力强网点渠道多客服资源丰富但其产品种类单一缺少通道业务主要依赖银行渠道基金公司投研能力强人才优势明显但其投资品种单一渠道对外依赖度高各类机构的资管业务在重叠领域竞争在业务重叠的领域不同资管机构彼此竞争例如银行理财公司低风险偏好的客户群与基金公司的散户客户群有一定重叠它们在资产配置上存在竞争此外二者在获取债券股票等传统品种的底层资产时也有一定竞争关系各类机构的资管业务在互补领域合作银行在非标资产投资领域经验丰富在大力发展投资银行业务财富管理业务的同时可以将投资管理业务如权益类投资委外给基金公司保持差异化竞争优势保险资管公司可以投资于银行理财子产品获得低风险收益同时也可以和券商基金公司投研团队保持交流优化自身投资策略弥补短板信托公司可以与银行合作吸收银行的优质客户资源为其提供保值增值等金融服务券商可以与银行等机构合作发挥自身在固收与权益类资产领域卓越的投研能力为银行等其他机构的客户提供权益类投资服务基金公司投研能力强但其在渠道方面过于依赖其他机构因此基金公司可以在销售方面与银行券商等机构合作实现优势互补银行理财资金池后蝶变再飞银行理财连续三年居各类资管产品首位在资管新规确立的主动化净值化的监管导向下银行理财行业规模总体平稳增长截至2021年底与公募基金信托保险资管等其他类型资管产品相比银行理财产品存续规模已连续三年居各类资管产品首位依然是资产管理行业的主力军图32017-2021年主要资管业务主体资管规模趋势图42012-2020年主要资管业务主体资管业务份额变化资料来源基金业协会信托业协会银行理财年报Wind等国资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理信证券经济研究所整理理财投资者整体结构上仍以个人投资者为主截至2022年6月底全市场理财投资者数量达到914540万个创历史新高其中持有理财产品的个人投资者数量为906168万人占比9908机构投资者数量为8372万个占比092理财新规发布以来银行理财产品投资门槛大幅降低产品种类不断丰富覆盖请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告投资者数量持续增长居民财富管理需求得到进一步满足截至2022年6月底存续银行理财产品356万只持有理财产品的投资者数量为914540万个创历史新高较年初增长1249同比增长49图52022年6月末全市场持有理财产品的投资者结构资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位万人图62018-2022上半年理财产品存续情况图72019-2022上半年持有理财产品的投资者数量变化趋势资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理理财产品收益稳健银行理财具有自身的优势如长期稳健的资金供给渠道专业优质的资产管理能力丰富多元的创新产品设计等随着理财产品期限的逐步拉长产品的长期投资收益稳健性持续提升短期性市场波动对产品收益影响有限资管新规发布以来理财产品累计为投资者创造收益403万亿元其中2022年上半年累计为投资者创造收益4172亿元2021年各月度理财产品加权平均年化收益率最高为397最低为229收益率波动相对平稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图82018-2021年资管新规发布以来理财产品累计为投资者创造收益情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理银行理财发展趋势主体丰富体系专业布局特色理财公司主体逐渐丰富监管部门坚持成熟一家批准一家的原则截至2022年11月底已有31家理财公司获批筹建其中30家已获批开业仅余法巴农银理财尚未开业2022年上半年共有253家银行机构和25家理财公司发行理财产品随着市场内理财公司数量与产品占比的持续提升理财市场主体逐渐丰富随着市场内理财公司数量与产品占比的持续提升理财市场主体逐渐丰富外资进入理财市场激发市场活力随着我国金融业对外开放的不断深化越来越多的外资金融机构进入我国理财市场通过设立合资公司等方式开展理财业务理财行业生态更为丰富竞争主体更加多元目前已有4家外方控股的合资理财公司获批筹建其中3家已获批开业还有部分理财公司计划引入境外战略投资者理财市场引入外资有助于借鉴国际资管行业先进成熟的投资理念经营策略激励机制和合规风控体系发挥中外资管机构各自的优势丰富金融产品供给激发市场活力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表2理财公司开业情况名称开业时间初始注册资本亿元注册地建信理财2019年5月150深圳工银理财2019年5月160北京交银理财2019年6月80上海中银理财2019年7月100北京农银理财2019年7月120北京光大理财2019年9月50青岛招银理财2019年11月50深圳中邮理财2019年12月80北京兴银理财2019年12月50福州杭银理财2019年12月10杭州宁银理财2019年12月15宁波徽银理财2020年4月20合肥渝农商理财2020年6月20重庆信银理财2020年7月50上海平安理财2020年8月50深圳南银理财2020年8月20南京苏银理财2020年8月20南京华夏理财2020年9月30北京青银理财2020年9月10青岛汇华理财2020年9月10上海贝莱德建信理财2021年5月10上海广银理财2021年12月50上海浦银理财2022年1月50上海施罗德交银理财2022年2月10上海上银理财2022年3月30上海高盛工银理财2022年6月10上海民生理财2022年6月50北京渤银理财2022年9月20天津北银理财2022年11月20北京恒丰理财2022年8月20青岛资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理253家银行机构和25家理财公司累计新发理财产品152万只累计募资4792万亿元2022年上半年全国共有253家银行机构和25家理财公司累计新发理财产品152万只同比减少103万只累计募集资金4792万亿元含开放式理财产品在2022年开放周期内的累计申购金额表32022年上半年新发产品数量募集金额情况分机构类型机构类型新发产品只数募集金额募集金额占比全市场总量1515247920810000大型银行59629142608股份制银行5201375062870城商行453338367801农村金融机构565213005271理财公司37282610005446其他机构123188004资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理单位只亿元理财产品净值化程度不断加深资管新规全面落地后经过一年过渡期理财行业进入全面净值化的阶段截至2022年6月底净值型理财产品存续规模2772万亿元占比9509较年初增加213个百分点较去年同期增加1606个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图92019-2022上半年理财产品净值化转型情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理洁净起步的理财公司成为理财市场重要机构类型当前理财市场形成了理财公司为主银行机构为辅的格局根据银行业理财登记托管中心数据截至2022年6月底理财公司存续产品规模1914万亿元同比增长9121占全市场的比例达到6566成为占比最大的机构理财公司平均资产管理规模AUM约7656亿元单只产品平均规模为1626亿元洁净起步的理财公司已发展成为理财市场重要机构类型正在逐步成为深化金融供给侧结构性改革的重要力量引领理财业务市场格局逐渐走向专业化在支持实体经济丰富养老产品供给扩大金融市场对外开放方面发挥着重要作用图102022上半年各机构类型存续产品只数占比情况图112022上半年各机构类型存续产品规模占比情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理配置债券类等标准化资产规模不断增加资产配置结构逐步调整近年来理财产品投资组合变化相对稳定截至2022年6月底理财产品持有债券类资产占比较去年同期增加053个百分点持有非标准化债权类资产占比较去年同期减少594个百分点持有权益类资产占比较去年同期减少087个百分点究其原因银行理财产品在债券投资方面优势明显银行理财产品的固收基础优势较强以稳健策略为主追求绝对收益的目标固收方面可通过降低投资久期严控风险的同时加杠杆投资一年以内存单等资产投资高等级城投债等方式做好固定收益提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图122019-2022上半年银行机构和理财公司理财产品类型情况图132022上半年理财产品资产配置情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理银行理财产品的期限结构仍以中短期为主但产品期限在逐步拉长2021年末银行存续的理财产品期限主要集中于6个月至3年之间三年以上的长期限产品占比仅为466但近年来理财产品期限在逐步拉长根据银行业理财登记托管中心数据2022年6月份银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限307天同比增长5907理财公司产品平均期限高于行业平均水平其新发封闭式产品加权平均期限521天同比增长1085图14全市场封闭式产品期限情况图15银行机构和理财公司新发封闭式产品期限情况资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理资料来源银行业理财登记托管中心国信证券经济研究所整理理财公司向专业化特色化发展在严监管强监管的政策环境下理财公司由原先的牌照竞争转变为专业能力竞争由原先的同质化发展转变为强调自身差异化定位行业向专业化特色化方向发展随着市场内头部理财公司数量与产品占比的持续提升那些长期难以形成理财业务优势的中小银行未来将在市场引导下追求特色化发展发挥自身渠道优势客户资源优势将理财产品代销作为发展理财业务模式的新选择工银理财子公司后的新历程发展历程从总行资管部到全资子公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告根据2018年末发布的商业银行理财子公司管理办法商业银行可以自愿设立理财子公司开展资产管理业务设立银行理财子有助于银行进行风险隔离推动理财业务的专业化发展成立理财子公司最低注册资本要求是10亿元这直接消耗商业银行的核心一级资本影响银行的资本充足率因此成立理财子公司需具备一定业务规模在这一规定下国有大行有明显优势从2019年开始银行理财子公司开始逐渐成立工银理财是中国工商银行的全资一级子公司2019年5月工银理财从工商银行总行资产管理部独立其设立运营有利于工商银行加强对理财业务的集约化管理为客户提供更加全面和专业化的理财服务有助于为实体经济提供全方位的金融支持推动普惠金融深化2019年6月工银理财有限责任公司开业成为全国首批开业的银行理财公司工商银行总行是其唯一股东拥有其100股权掌门人具有丰富的投资交易及公募管理经验2020年12月23日工银理财新任掌门人原工银瑞信党委书记总经理王海璐正式到任担任工银理财董事长王海璐是一名70后是工行培养并成长起来的管理人才她先后在工行管理信息部办公室和金融市场部工作曾担任工行金融市场部副总经理8年之久在债券外汇人民币国际化及推动资本市场开放方面具有丰富的工作经验2019年1月王海璐加入工银瑞信任党委书记总经理加入工银瑞信之际正是基金行业面临资管新规实施后需加快转型的发展阶段王海璐接手后不断调整公募基金业务结构加大体现主动管理能力的非货币基金规模发展非货币基金和养老金管理规模双双实现翻倍公司投研业绩稳步提升自王海璐董事长接棒工银理财后凭借其丰富的公募行业管理经验加速完善工银理财的核心投研体系提升投研专业能力持续推进业务结构优化工银理财背靠母行坚持以行司联动为依托发挥协同效应2021年工银理财的自主发行产品规模增量和自主资产投资规模增量都处于行业领先地位净值型理财产品规模于业内率先突破了2万亿元为客户创造了超600亿元的投资收益战略定位集团产品中心轻资本创收中心客户经营稳定器工银理财是工商银行资产管理业务的核心和重点是集团大资管业务的核心平台和旗舰品牌工银理财主要从事发行公募理财产品发行私募理财产品对受托的投资者财产进行投资和管理理财顾问和咨询等资产管理相关业务在集团大资管战略的引领下工银理财的定位为集团的产品中心轻资本的创收中心客户经营的稳定器在集团内打造连接左右沟通上下的综合服务平台围绕这一功能定位工银理财充分依托母行资源从多个维度发力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图16工银理财战略定位资料来源公司官网国信证券经济研究所整理工银理财提供标准化的理财产品覆盖不同客户群体伴随资管新规和配套政策落地资产管理行业逐渐打破刚兑回归本源为了争夺客群发展高净值客户不少保险信托等代销机构会针对特定的客群某一些客户设计符合其个性化需求的定制化的理财产品与理财方案而与这些渠道资管同业相比理财行业市场规模巨大截至2022年6月底理财产品存续规模达2915万亿元工银理财自身市场规模长期稳定在2万亿元左右对理财公司而言面对如此庞大的市场只有提供标准化的产品与服务才能高效地满足市场不断扩张的需求才能进一步扩大行业规模虽然工银理财总体上并不针对某个客户某个小客群提供定制化服务但其标准化的理财产品丰富多元覆盖整个从低风险低波动低收益到高风险高收益高波动的全系列产品线可以逐步覆盖不同客群与公募基金既竞争又合作战略定位上合作大于竞争作为银行理财子公司工银理财拥有更丰富更多元的底层资产有更广泛更灵活的投资工具但在一些底层债券股票的传统品种上依旧与基金公司存在竞争关系基金公司的未来优势集中在底层资产的获取和底层策略的打造上其产品线将越来越丰富且每一条产品线风格都会更加清晰理财子公司则是更多地发挥自身的资产配置优势即在固收投资非标投资这些禀赋优势的基础上对更丰富更灵活的多元资产进行配置通过对多个工具策略的运用实现与客户端的风险收益偏好相匹配的目标这是理财子公司与基金公司差异化定位上的一个发展方向因此工银理财的定位是把基金公司所提供的这些清晰的资产工具与策略进行打包使其拥有稳健的风险收益特征并进行资产配置组合的优化整合以满足不同客户群的理财需要经营思路低风险偏好客户群起步全方位客户拓展银行传统客户是主要的客群工银理财脱胎于母行资产管理部门并且充分依托母行的资源发展工商银行在多年的发展中积累了一定的客户和资产因此工银理财以母行的传统客户群为主要客群公司客户以低风险偏好群体为主且在此基础上逐步发展其他客户由于母行传统客户群的年龄层次相对较高平均收入相对较低风险偏好程度与容忍度也相对较低因此工银理财的客户群仍以低风险偏好的客群为主以R1到R5来设请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告定风险等级工银理财所拥有的R1级低风险偏好的客群量最大其次是R2级中低风险偏好的客群再次是R3级中风险偏好的客群R4级中高风险与R5级高风险偏好的客户群在整个行业内的占比都很低作为资管的子行业未来要依靠提供更丰富多元的产品以逐步向更广的客群渗透因而工银理财在逐步设计打造相对偏高风险收益特征的理财产品进行更广泛的行业布局逐步发展其他客户产品布局打造多元化产品货架相较于信托证券基金期货保险资管机构等其他类型金融机构发行的资管产品理财公司产品以公募为主且当前以投资风格相对稳健风险偏好较低的客户为主要服务群体定位清晰理财公司享受母行的渠道和客户优势拥有成熟的信用管理体系和固收投资经验但在权益类资产的投研能力等方面还有提升和优化空间目前理财公司通常通过与其他类型资管机构合作来补齐自身业务短板例如理财公司权益类产品多数采用FOF形式通过公募基金参与股票市场交易工银理财打造了策略丰富的多元化产品货架形成了以现金管理固收多资产组合另类为基础权益量化跨境为特色的43全谱系产品体系打造了添利宝全鑫权益鑫稳利博股通利等多条产品线由于公司主体客户群偏好偏低风险产品对波动和回撤容忍度相对比较低因此工银理财的现金型产品规模占比最大其次是R2级稳健型固收型产品再次是R3级平衡型混合型产品最后是R4级进取型R5级激进型的权益投资截至2022年6月末工银理财存续产品规模为1823691亿元其中固收类产品规模为1647457亿元占比9034权益类产品规模为3916亿元占比021混合类产品规模为172318亿元占比945此外2021年工银理财非现金管理类开放净值型产品占比显著提高为客户提供更为丰富的资产配置选择图17工银理财产品体系资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图18工银理财43产品体系资料来源国信证券经济研究所整理产品线规模随市场而变化工银理财会根据市场情况变化而差异化设置未来的产品结构公司主要考虑两个方面的因素一方面是客户的需求在不同的发展阶段客户需要什么类型的标准化产品工银理财就相应提供什么类型的产品另一方面是市场同业竞争情况工银理财侧重能更好地体现自身差异化竞争优势的产品以实现规模提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图192022年6月末工银理财存续产品结构占比资料来源公司半年报国信证券经济研究所整理获批首批试点养老理财试点机构及首批个人养老金业务试点机构市场前景广阔2021年工银理财获批首批养老理财试点机构打造首只养老理财产品试点地区的市场反响较好产品运营顺利且认购客户的年龄分布十分广泛2022年11月个人养老金制度落地工银理财获得首批个人养老金业务开办资格根据中国养老金融调查报告2021银行理财在用户偏好上占据一定优势有61的调查对象愿意参加银行养老理财产品占比最高愿意参加养老保险产品和养老基金产品的比例分别为46和26随着个人养老金制度和相关配套政策落地养老理财将迎来更广阔的发展空间以养老理财产品补充中长期产品线大力发展普惠金融公司现有的理财产品期限依旧以1-2年居多而养老理财产品的期限较长一般是3年或5年公司认为打造养老产品能改善公司理财产品的期限结构补充中长期产品线有利于进一步放大公司在大类资产配置上的优势下一阶段公司计划依托养老理财产品试点范围扩容和个人养老金制度落地这一契机根据前期试点产品发行运作情况优化调整产品设计推出更多更优质的养老理财产品让养老金融惠及更广泛的群体公司特色和竞争优势渠道广行司联动母子协同工商银行具有丰富的客户资源完整的账户体系全面的业务平台以及强大的品牌认可度可以利用自身在渠道风控科技等方面的优势对工银理财进行赋能助力工银理财业务发展同时工银理财的资管业务也可以进一步满足客户多样化需求协助推动母行的战略执行和经营转型以行司联动为依托强化母子协同作为工商银行的全资子公司工银理财自成立之初就将强化母子协同作为重点坚持以行司联动为依托强调其脱胎于母行背依母行的资源优势全面构建公司与集团在渠道销售产品布局投资管理风险管理科技运营考核人力区域理财以及境外发展这八个方面的联动发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告机制将集团的全价值链优势工银理财的专业投研能力和分行网点的渠道营销与资产组织优势有机结合发挥112协同效应例如工银理财积极与母行长期积累的信贷专业能力保持有效协同以进一步发挥自身作为银行理财子在信用研究方面的优势为客户挖掘更多的高质量信用资产防范信用风险作为工商银行资管业务中的核心和重点工银理财是集团大资管业务的核心平台和旗舰品牌在集团大资管战略的引领下工银理财的定位是集团的产品中心轻资本的创收中心客户经营的稳定器因此工商银行对工银理财给予了大力度的支持在集团资产管理养老金等业务优势基础上工银理财充分借助母行强大的销售渠道和多年专业能力的积累通过吸收借鉴母行在资产端风控端科技端等领域起步早积累多应用全的丰富积淀和经验快速建立健全了适用于银行理财的业务体系借助母行渠道支持更快地触达贴近客户在行司联动母子协同的理念下工银理财融入了母行的大资管生态圈广泛接触母行因存贷业务长期积累下的传统客户群挖掘其理财需求与母行在各条业务线上协同联动借助母行较广的线下营销渠道的支持更快地接触客户群更快地响应客户需求以实现产品规模及客户数量的稳定增长在前期银行均大力推进线下渠道结构调整和经营模式转型以抢占市场后期手机自助渠道快速发展其与物理网点实现了功能互补和协同发展从而使得网点数量略有下降当前工银理财服务集团客户超2800万户工商银行线下网点数量近两年达157万个手机APP注册用户数为488亿人处于四大行首位图202011-2021年工商银行网点数量图21四大行手机银行APP注册用户数对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理单位亿人产品全丰富健全标准化程度高投资范围广以安全稳健型产品和流动性管理类产品为主兼顾不同风险偏好客户的多元化投资需求资管业务回归本源后资管机构的使命是充分发挥专业的资产管理能力为客户提供有竞争力的产品在产品设计方面工银理财秉承受人之托代客理财理念以客户在风险收益和流动性等方面的基本诉求为立足点结合客户的投资习惯和风险偏好设计具有不同流动性安全性收益性特征组合的个人理财产品推出匹配度更高个性化更强投资体验更好的理财产品工银理财的产品系列丰富多元从低风险低收益低波动到高风险高收益高波动的全系列都有丰富的产品线覆盖其产品布局整体以做稳现金做大固收做强混合突破创新为战略引领构建起包括现金管理类固收多请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告资产综合另类4大基础产品线和权益量化跨境3大特色产品线的43产品体系为客户提供全谱系全天候全渠道货架式产品供给充分满足各类投资者的资产配置和财富管理需求在产品体系中工银理财结合政策要求和客户需求将产品划分为现金管理持续投资主题投资和机会发现四类涉及固定收益类混合类权益类和商品及金融衍生品类截至2022年6月末公司存续理财产品1438支余额为1823691亿元全部为符合新规要求的净值型产品按募集方式划分公募理财产品金额占比较大为9773从投资性质划分固定收益类产品存续金额最大占比9034混合类占比945权益类占比021目前暂无商品及衍生品类产品表4公司理财产品存续情况表数量只占比金额亿元占比公募1284892917822479773按募集方式私募154107141444227固定收益类946657916474579034权益类493413916021按投资性质商品及金融衍生品类000000混合类4433081172318945资料来源公司官网国信证券经济研究所整理数据截至2022年6月30日从产品投向来看截至2022年6月末公司理财产品主要投资于债权类资产现金及银行存款等资产穿透前资产规模为1923502亿元穿透后资产规模为2037272亿元图22公司理财产品穿透前规模占比图23公司理财产品穿透后规模占比资料来源公司官网国信证券经济研究所整理数据截至2022年6资料来源国信证券经济研究所整理数据截至2022年6月30日月30日产品标准化程度高目前市场上部分保险信托等公司为了争夺客群开始打造更贴近客户个性化需求的产品针对客户特征来定制理财方案不同于此工银理财在产品线丰富多元健全以能够覆盖不同客群需要的基础上依旧主张提供高度标准化的理财产品以适应其2万多亿的市场规模为其进一步做大做强提供前提条件投资范围广相比于基金公司银行理财子的优势在于有更丰富更多元的底层资产有更广泛更灵活的投资工具投资范围更广例如工银理财的全球稳健系列开放净值型理财产品的投资范围就包括境内和境外债权类资产及权益类投资工具具体来说一是各类债券存款货币市场基金债券基金质押式回请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告购等货币市场交易工具二是债权类资产包括但不限于债权类信托计划交易所委托债权投资等三是权益类资产包括但不限于境内外结构化证券投资信托计划优先份额资产管理计划优先份额股票收益权类信托新股申购股票及股票型基金等四是其他资产或者资产组合包括但不限于证券公司集合资产管理计划或者定向资产管理计划基金管理公司特定客户资产管理计划保险资产管理公司投资计划等表5工银理财部分产品介绍名称主要内容2018年初发行是一种货币基金在风险等级中属于R1等级风险低它的主要投资方向是存款债券一类的低风险产品添利宝在投资之后是可以随时赎回的起购金额为5万元固定收益类产品公募发行共有27款运作期内不能赎回产品面向全国个人客户认购起点为5万元风险等级为PR2鑫得利属于较低风险等级预期年化收益率405到445不等鑫稳利固定收益类产品公募发行产品面向全国个人客户风险等级为PR2鑫添益固定收益类产品非保本浮动收益型理财产品总体风险程度较低投资方向主要为低风险低收益的投资品市场非保本浮动收益型净值型理财产品共有26款理财风险等级为R3级无固定期限每周开放一次开放日可申购赎回全鑫权益无赎回手续费产品投资固定收益类资产超过60权益类资产不超过35衍生品类资产不超过20以固收打底可以博取更高收益产品风险等级略高于普通保本理财适合追求较高收益且风险承受能力较高的投资者私募股权专项产品非保本浮动收益型产品权益类产品权益投资占比80-100主要投资于未上市股权或受益权博股通利股权母基金等投资门槛高流动性较低资料来源公司官网国信证券经济研究所整理表6工银理财代表性产品介绍鑫得利恒鑫固定收益类1821天封闭净值型理财产品恒睿睿鑫混合类封闭式理财产品运作模式封闭式净值型封闭式净值型收益类型非保本浮动收益非保本浮动收益投资性质固定收益类混合类募集方式公募公募产品风险评级PR2PR3经工商银行客户风险承受能力评估为稳健型平衡型成长型经工商银行客户风险承受能力评估为平衡型成长型进目标客户进取型的客户取型的客户业绩比较基准52年化47年化托管费率年002002销售手续费率年050030期限类型3年以上3年以上资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20