事件：
　　12月31日，统计局公布2022年12月PMI数据。12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月回落1.0个百分点；非制造业商务活动指数为41.6%，比上月回落5.1个百分点。
　　疫情影响加深，供需双弱延续
　　整体来看，12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升，企业供需双弱格局持续，经济下行压力凸显，企业经营活动预期减弱，更趋谨慎，当下弱现实现象持续，考虑到疫情防控政策的优化调整，当前经济活动大概率处于探底运行阶段，后续或将进入温和复苏阶段。
　　债市观点方面，随着经济的再度探底，强预期或再度回归，在经济整体温和复苏的背景下，长端利率或仍易上难下。但考虑到流动性先行的政策脉络，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高，继续看好利率收益率曲线做陡的策略。
　　从风险的角度来看，1月银行信贷开门红、23年地方债提前发行、存单抛压尚未完全出清，上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动，波段交易建议快进快出，配置策略则可半仓上车、一季度适时补仓。综上所述，随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现，下一步可以做陡曲线、重新参与头部二永交易。
　　◆制造业供需两端景气度持续回落。
　　12月制造业新订单指数录得43.9%，环比下降2.5pct，较过去5年同期均值低出7.6pct，继续仍位于临界值以下，显著低于历史平均水平。外需方面，本月新出口订单指数录得44.2%，较前值回落2.5pct，降幅持平于新订单指数，表明内外需表现均有所承压。
　　12月生产指数录得44.6%，较前值大幅回落3.2pct，连续3个月低于荣枯线，较过去5年同期均值低出8.1pct。在手订单与产成品库存分别较前值回落0.3pct与1.5pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数较前值回落1.0pct，当月录得-2.7%，生产动能持续下行。
　　整体来看，12月国内疫情对经济运行的影响加深，工人出勤率与到岗率普遍较低，制造业生产活动放缓，市场需求端继续收缩，经济回升的动能相对偏弱，当下经济探底运行趋势明显。
　　◆原材料与出厂价格指数回升，预计PPI同比跌幅收窄。
　　12月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得49.0%与51.6%，分别较前值回升1.6pct与0.9pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格涨跌互现，原油价格继续走弱，黑色系价格多数上涨，有色金属价格整体上行，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比上行。根据两大价格指数与PPI环比的相关性，我们对PPI进行测算，预计12月PPI环比涨幅或小幅抬升，同比降幅或收窄至0.1%左右。
　　◆企业经营信心减弱，大中小型企业景气度均弱于荣枯线。
　　12月制造业企业用工及备料走弱，原材料库存小幅回升。12月，制造业采购与进口指数分别录得44.9%与43.7%，分别较前月回落2.2pct与3.4pct；原材料库存指数小幅抬升0.4pct至47.1%，从业人员指数回落2.6pct至44.8%，逆指数供货商配送速度大幅下行6.6pct至40.1%，表明原材料供应时间有所放缓。
　　12月大中小型制造业企业PMI分别录得48.3%、46.4%与44.7%，分别较前值回落0.8pct、1.7pct与0.9pct，各类型企业景气度均连续3个月出现回落大型企业景气度连续2个月下行，其中中型企业与小型企业景气度大幅受挫，创下近一年的新低。
　　整体来看，12月企业供需两端受疫情影响而有所承压，企业经营更趋谨慎，采购、进口等持续走弱，各类型企业均受挫明显。
　　◆建筑业仍处景气区间，服务业受挫明显。
　　非制造业方面，12月非制造业商务活动指数录得41.6%，较上月大幅回落5.1pct。其他主要分类指标整体下行，具体来看，当月新订单指数为39.1%，比上月下降3.2个百分点，低于临界点，投入品价格指数为49.2%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，销售价格指数为47.5%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，从业人员指数为42.9%，比上月下降2.6个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.0pct，服务业商务活动指数为39.4%，比上月下降5.7pct。
　　整体来看，建筑业继续维持在景气区间，而接触性服务业则受疫情影响而加速探底，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，继续弱势运行。
　　投资策略：继续看好银行二永+利率收益率曲线做陡
　　12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升，企业供需双弱格局持续，经济下行压力凸显，企业经营活动预期减弱，更趋谨慎，当下弱现实现象持续，考虑到疫情防控政策的优化调整，当前经济活动大概率处于探底运行阶段，后续或将进入温和复苏阶段。
　　债市观点方面，随着经济的再度探底，强预期或再度回归，在经济整体温和复苏的背景下，长端利率或仍易上难下。但考虑到流动性先行的政策脉络，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高，继续看好利率收益

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告PMI再度探底看好短端机会12月PMI数据点评20221231报告日期2023-01-02主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary事件执业证书号S001052203000212月31日统计局公布2022年12月PMI数据12月中国制造业电话13127532070邮箱yanzqhazqcom采购经理指数PMI为470比上月回落10个百分点非制造业商研究助理杨佩霖务活动指数为416比上月回落51个百分点执业证书号S0010122040030电话17861391391疫情影响加深供需双弱延续邮箱yangplhazqcom整体来看12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升企业供需双弱格局持续经济下行压力凸显企业经营活动预期减弱更趋谨慎当下弱现实现象持续考虑到疫情防控政策的优化调整当前经济活动大概率处于探底运行阶段后续或将进入温和复苏阶段债市观点方面随着经济的再度探底强预期或再度回归在经济整体温和复苏的背景下长端利率或仍易上难下但考虑到流动性先行的政策脉络预计短期内资金面仍将保持宽松短端利率品种有进一步压缩的空间因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高继续看好利率收益率曲线做陡的策略从风险的角度来看1月银行信贷开门红23年地方债提前发行存单抛压尚未完全出清上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动波段交易建议快进快出配置策略则可半仓上车一季度适时补仓综上所述随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现下一步可以做陡曲线重新参与头部二永交易制造业供需两端景气度持续回落12月制造业新订单指数录得439环比下降25pct较过去5年同期均值低出76pct继续仍位于临界值以下显著低于历史平均水平外需方面本月新出口订单指数录得442较前值回落25pct降幅持平于新订单指数表明内外需表现均有所承压12月生产指数录得446较前值大幅回落32pct连续3个月低于荣枯线较过去5年同期均值低出81pct在手订单与产成品库存分别较敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告前值回落03pct与15pct新订单-产成品库存构建的生产动能指数较前值回落10pct当月录得-27生产动能持续下行整体来看12月国内疫情对经济运行的影响加深工人出勤率与到岗率普遍较低制造业生产活动放缓市场需求端继续收缩经济回升的动能相对偏弱当下经济探底运行趋势明显原材料与出厂价格指数回升预计PPI同比跌幅收窄12月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得490与516分别较前值回升16pct与09pct具体来看根据高频数据显示本月大宗商品价格涨跌互现原油价格继续走弱黑色系价格多数上涨有色金属价格整体上行猪肉价格继续回落鲜菜价格环比上行根据两大价格指数与PPI环比的相关性我们对PPI进行测算预计12月PPI环比涨幅或小幅抬升同比降幅或收窄至01左右企业经营信心减弱大中小型企业景气度均弱于荣枯线12月制造业企业用工及备料走弱原材料库存小幅回升12月制造业采购与进口指数分别录得449与437分别较前月回落22pct与34pct原材料库存指数小幅抬升04pct至471从业人员指数回落26pct至448逆指数供货商配送速度大幅下行66pct至401表明原材料供应时间有所放缓12月大中小型制造业企业PMI分别录得483464与447分别较前值回落08pct17pct与09pct各类型企业景气度均连续3个月出现回落大型企业景气度连续2个月下行其中中型企业与小型企业景气度大幅受挫创下近一年的新低整体来看12月企业供需两端受疫情影响而有所承压企业经营更趋谨慎采购进口等持续走弱各类型企业均受挫明显建筑业仍处景气区间服务业受挫明显非制造业方面12月非制造业商务活动指数录得416较上月大幅回落51pct其他主要分类指标整体下行具体来看当月新订单指数为391比上月下降32个百分点低于临界点投入品价格指数为492比上月下降07个百分点低于临界点销售价格指数为475比上月下降12个百分点低于临界点从业人员指数为429比上月下降26个百分点分行业来看建筑业商务活动指数为544比上月下降10pct服务业商务活动指数为394比上月下降57pct敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType点评报告整体来看建筑业继续维持在景气区间而接触性服务业则受疫情影响而加速探底其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350继续弱势运行投资策略继续看好银行二永利率收益率曲线做陡12月PMI数据表明疫情的影响进一步提升企业供需双弱格局持续经济下行压力凸显企业经营活动预期减弱更趋谨慎当下弱现实现象持续考虑到疫情防控政策的优化调整当前经济活动大概率处于探底运行阶段后续或将进入温和复苏阶段债市观点方面随着经济的再度探底强预期或再度回归在经济整体温和复苏的背景下长端利率或仍易上难下但考虑到流动性先行的政策脉络预计短期内资金面仍将保持宽松短端利率品种有进一步压缩的空间因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高继续看好利率收益率曲线做陡的策略从风险的角度来看1月银行信贷开门红23年地方债提前发行存单抛压尚未完全出清上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动波段交易建议快进快出配置策略则可半仓上车一季度适时补仓综上所述随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现下一步可以做陡曲线重新参与头部二永交易风险提示人民币可能出现进一步贬值疫情反复具有不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告