定融，关注度再起
　　定融违约再现，原因几何？1）年内整体融资环境的收紧，土地出让表现不佳，来自地方政府的支持力度有所打折；2）近期理财赎回潮的出现，引发信用债取消发行潮，城投债连续数据净融资为负，提高债务腾挪难度；3）年末银行处于备战信贷开门红的需要，资金面整体偏紧。多因素共同作用下，城投在短期内存在较大资金周转压力。
　　资金压力下，11月定融发行创新高。回顾2020年以来有统计样本的定融产品发行分布，可以看出，定融产品的发行在一定程度上能够反映出城投主体的资金压力。典型案例就如今年的11至12月，多重因素作用下城投融资难度明显提升，而年末往往也是工程结算等业务的资金结算时点，资金需求量相对较高，因此在11月，定融产品当月统计数量首次超过60只，为2020年新高，近两个月统计数量较2021年均呈现同比高增的态势。
　　11城定融产品超20只。据不完全统计，2022年，累计统计到定融产品399只，较2021年同比减少约8.7%，其中超过10只产品的省份累计8个。分地市来看，2020年以来，累计38个地市涉及定融产品的数量超过5只，其中11个城市超过20只，5个城市超过50只，1个城市过百只；分区县来看，累计45个地市涉及定融产品的数量超过5只，其中25个区县超过10只，9个区县超过20只。
　　年关将至，城投也迎来资金压力最大的时点，但近期债市动荡，信用债取消发行时有发生，对于依赖借新还旧的部分城投而言，将形成新的债务压力。与此同时，银行年末揽储意愿明显抬升，难以在短期内给城投带来较大支持，因此短期内，仍应关注部分存在到期压力的城投主体，防范技术性违约乃至实质违约风险，后续能否顺利完成债务续接，更多取决于偿债意愿和沟通协调，建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措。
　　本周信用负面回顾（2022.12.19至2022.12.25）：
　　违约负面（4起）：红星美凯龙、声赫（深圳）商业保理（2起）、武汉当代明诚债券展期
　　评级负面（下调0家，负面1家）：柳州东城投资展望下调为负面
　　本周一级市场回顾（2022.12.19至2022.12.25）：
　　批文注册：本周4个项目终止审查，较上周增加3个。
　　取消发行：本周取消/推迟发行债券42只，较前一周减少25只。
　　发行偿还：本周信用债发行量为2179亿元，与上周相比下行29%；偿还量为4330亿元；净偿还额总计为2152亿元。城投债净偿还151亿元，江苏、浙江、江西大额净偿还；产业债净偿还1149亿元，工业行业净偿还额最高。
　　到期压力：城投债下周到期规模约815亿元，较本周减少102亿元，江苏、浙江、北京到期压力大；产业债下周到期规模约2821亿元，较本周增加259亿元，工业、金融、日常消费行业到期压力大。
　　票面利率：本周新发城投债平均票面利率为5.2%，较上周减少10BP，其中重庆平均票面利率最高，平均约为7.5%。本周新发产业债平均票面利率为4.7%，较上周增加100BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为7.7%。
　　本周二级市场回顾（2022.12.19至2022.12.25）：
　　信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差收窄、等级利差走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差43%、低等级期限利差16%、短久期等级利差96%、长久期等级利差94%。
　　风险提示
　　信用债违约风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报定融关注度再起信用周度思考20221226报告日期2022-12-26主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦TableSummary定融关注度再起执业证书号S0010522030002电话13127532070定融违约再现原因几何1年内整体融资环境的收紧土地出让表现不邮箱yanzqhazqcom佳来自地方政府的支持力度有所打折2近期理财赎回潮的出现引发信联系人杨佩霖用债取消发行潮城投债连续数据净融资为负提高债务腾挪难度3年末执业证书号S0010122040030银行处于备战信贷开门红的需要资金面整体偏紧多因素共同作用下城电话17861391391投在短期内存在较大资金周转压力邮箱yangplhazqcom资金压力下11月定融发行创新高回顾2020年以来有统计样本的定融产品发行分布可以看出定融产品的发行在一定程度上能够反映出城投主体的资金压力典型案例就如今年的11至12月多重因素作用下城投融资难度明显提升而年末往往也是工程结算等业务的资金结算时点资金需求量相对较高因此在11月定融产品当月统计数量首次超过60只为2020年新高近两个月统计数量较2021年均呈现同比高增的态势11城定融产品超20只据不完全统计2022年累计统计到定融产品399只较2021年同比减少约87其中超过10只产品的省份累计8个分地市来看2020年以来累计38个地市涉及定融产品的数量超过5只其TableReport相关报告中11个城市超过20只5个城市超过50只1个城市过百只分区县来1定量测算城投债的利差保护效应看累计45个地市涉及定融产品的数量超过5只其中25个区县超过10信用周度思考20221218只9个区县超过20只2赎回超预期需对信用风险多一分警惕信用周度思考20221211年关将至城投也迎来资金压力最大的时点但近期债市动荡信用债取消发行时有发生对于依赖借新还旧的部分城投而言将形成新的债务压力312月财政收入会回暖吗信与此同时银行年末揽储意愿明显抬升难以在短期内给城投带来较大支持用周度思考20221204因此短期内仍应关注部分存在到期压力的城投主体防范技术性违约乃至实质违约风险后续能否顺利完成债务续接更多取决于偿债意愿和沟通协调建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措本周信用负面回顾20221219至20221225违约负面4起红星美凯龙声赫深圳商业保理2起武汉当代明诚债券展期敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报评级负面下调0家负面1家柳州东城投资展望下调为负面本周一级市场回顾20221219至20221225批文注册本周4个项目终止审查较上周增加3个取消发行本周取消推迟发行债券42只较前一周减少25只发行偿还本周信用债发行量为2179亿元与上周相比下行29偿还量为4330亿元净偿还额总计为2152亿元城投债净偿还151亿元江苏浙江江西大额净偿还产业债净偿还1149亿元工业行业净偿还额最高到期压力城投债下周到期规模约815亿元较本周减少102亿元江苏浙江北京到期压力大产业债下周到期规模约2821亿元较本周增加259亿元工业金融日常消费行业到期压力大票面利率本周新发城投债平均票面利率为52较上周减少10BP其中重庆平均票面利率最高平均约为75本周新发产业债平均票面利率为47较上周增加100BP其中医疗保健行业平均票面利率最高平均约为77本周二级市场回顾20221219至20221225信用利差1利差变动方向本周期限利差收窄等级利差走扩2期限与等级利差分位数高等级期限利差43低等级期限利差16短久期等级利差96长久期等级利差94风险提示信用债违约风险敬请参阅末页重要声明及评级说明220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1定融关注度再起5112022年11月定融发行创新高512定融产品区域分布几何613密切关注债务续接情况82信用负面921违约负面红星美凯龙声赫深圳商业保理2起武汉当代明诚债券展期922评级下调本周1家企业评级或展望下调93一级市场931批文注册本周交易所4个项目终止审查932取消发行本周推迟或取消发行债券42只1033发行偿还城投债净偿还151亿产业债净偿还1149亿1334到期压力下周城投债到期815亿产业债到期2821亿1535票面利率城投债票面-10BP产业债票面100BP164二级市场1841信用利差本周期限利差收窄等级利差走扩185风险提示19敬请参阅末页重要声明及评级说明320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表12020年以来定融产品发行数量及利率单位只5图表22020年以来各省定融产品发行数量单位只6图表32020年以来各地市部分定融产品发行数量单位只7图表42020年以来各区县部分定融产品发行数量单位只7图表5本周信用违约事件9图表6公司债注册批文通过终止数量单位只10图表7协会债注册批文通过数量单位只10图表8推迟或取消发行债券明细11图表9近六周信用债净融资单位亿元13图表10城投债分省份净融资情况单位亿元14图表11产业债分行业净融资情况单位亿元14图表12城投债分省份到期压力情况单位亿元15图表13产业债分行业到期压力情况单位亿元16图表14城投债分省份票面利率单位17图表15产业债分行业票面利率单位17图表16中债中短票期限利差3Y-1Y单位BP18图表17中债中短票等级利差AA-AAA单位BP18图表18中债城投期限利差3Y-1Y单位BP18图表19中债城投等级利差AA-AAA单位BP18图表20中债中短票期限利差3Y-1Y历史分位数单位BP19图表21中债中短票等级利差AA-AAA历史分位数单位BP19图表22中债城投债期限利差3Y-1Y历史分位数单位BP19图表23中债城投债等级利差AA-AAA历史分位数单位BP19敬请参阅末页重要声明及评级说明420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1定融关注度再起近期部分省份城投定融产品出现逾期现象引发市场广泛关注而从原因来看造成城投定融逾期最直接原因仍在于资金的紧张以及新冠疫情的扩散给正常业务流程带来的阻碍但其根本原因仍在于城投融资环境的边际收紧首先今年以来土地出让表现不佳来自地方政府的支持力度有所打折其次近期理财赎回潮的出现引发信用债取消发行潮城投债连续数据净融资为负提高债务腾挪难度最后年末银行处于备战信贷开门红的需要资金面整体偏紧在上述因素的共同作用下城投在短期内存在较大资金周转压力部分城投开始出现定融产品的逾期或展期现象因此本周我们将再度聚焦定融就近期定融产品的发行情况区域分布进行分析梳理112022年11月定融发行创新高回顾2020年以来有统计样本的定融产品发行分布可以看出定融产品的发行在一定程度上能够反映出城投主体的资金压力典型案例就如今年的11至12月多重因素作用下城投融资难度明显提升而年末往往也是工程结算等业务的资金结算时点资金需求量相对较高因此在11月定融产品当月统计数量首次超过60只为2020年新高近两个月统计数量较2021年均呈现同比高增的态势而与之对应的在2020年由于资金面整体较为宽松城投通过定融产品融资的必要性相对较低也是导致当年定融产品数量整体相对较低的主要原因图表12020年以来定融产品发行数量及利率单位只产品数量平均利率7098609450904086308220781074070资料来源定融产品销售网站华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报12定融产品区域分布几何据不完全统计2022年以来累计统计到定融产品399只较2021年同比减少约87其中省份1作为定融发行大省有统计的产品数量超过200只其他超过10只产品的省份还包括7个较2021年减少3个省份表明在严监管的背景下更多的违规定融产品发行被限制但仍需注意定融产品所隐含的合规性风险图表22020年以来各省定融产品发行数量单位只省份2020年2021年2022年省份166114203省份26911762省份3206330省份4362511省份5201910省份62318省份714618省份861127省份971216省份106152省份11965省份123113省份13382省份14435省份15152省份1622省份1712省份182省份191省份201省份211省份221省份231总计294437399资料来源定融产品销售网站华安证券研究所分地市来看累计38个地市涉及定融产品的数量超过5只其中11个城市超过20只5个城市超过50只1个城市过百只分区县来看累计45个地市涉及定融产品的数量超过5只其中25个区县超过10只9个区县超过20只敬请参阅末页重要声明及评级说明620证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表32020年以来各地市部分定融产品发行数量单位只省份地市产品数量省份地市产品数量省份1城市1153省份5城市2011省份2城市264省份1城市2111省份2城市363省份2城市2210省份1城市460省份2城市2310省份3城市556省份1城市249省份2城市651省份6城市258省份1城市741省份9城市268省份1城市838省份6城市277省份4城市937省份11城市287省份5城市1032省份9城市297省份2城市1123省份2城市307省份4城市1216省份10城市317省份1城市1316省份1城市327省份1城市1415省份3城市336省份2城市1514省份3城市346省份1城市1614省份3城市356省份6城市1713省份3城市366省份4城市1812省份9城市376省份3城市1911省份11城市386资料来源定融产品销售网站华安证券研究所图表42020年以来各区县部分定融产品发行数量单位只省份地市区县产品数量省份地市区县产品数量省份2城市3区县136省份1城市1区县1415省份2城市2区县235省份3城市5区县1515省份3城市5区县327省份1城市1区县1615省份1城市8区县425省份2城市2区县1713省份1城市1区县524省份1城市13区县1813省份5城市10区县624省份1城市4区县1913省份1城市4区县721省份2城市2区县2011省份4城市9区县820省份1城市16区县2111省份7-区县920省份1城市8区县2211省份1城市1区县1019省份1城市1区县2311省份1城市1区县1119省份1城市14区县2410省份1城市7区县1217省份1城市1区县2510省份2城市3区县1317省份4城市12区县269资料来源定融产品销售网站华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明720证券研究报告TableCompanyRptType固收周报13密切关注债务续接情况年关将至城投也迎来资金压力最大的时点但近期债市的动荡导致投资者普遍保持观望态度债券取消发行时有发生对于依赖借新还旧的部分城投而言将形成新的债务压力与此同时银行年末揽储意愿明显抬升难以在短期内给城投带来较大支持因此短期内仍应关注部分存在到期压力的城投主体防范技术性违约乃至实质违约风险后续能否顺利完成债务续接更多取决于偿债意愿和沟通协调建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措敬请参阅末页重要声明及评级说明820证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2信用负面21违约负面红星美凯龙声赫深圳商业保理2起武汉当代明诚债券展期本周12月19日至12月25日下同共发生4起信用债违约事件图表5本周信用违约事件发生时间发债主体违约债券相关负面关于红星美凯龙控股集团有限公司公开发行2020年公司债2022-12-23红星美凯龙控股集团有限公司20红星07券第四期2022年第一次债券持有人会议结果的公告关于平安中山-时赫供应链金融2期1号资产支持专项计划2022-12-23声赫深圳商业保理有限公司时赫21次2022年第1次资产支持证券持有人会议结果的公告关于平安中山-时赫供应链金融2期1号资产支持专项计划2022-12-23声赫深圳商业保理有限公司时赫21优2022年第1次资产支持证券持有人会议结果的公告关于召开武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司2020年2022-12-19武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司20明诚04公开发行公司债券第一期公司债券2022年第二次债券持有人会议结果的公告资料来源Wind华安证券研究所注释上述违约事件包括实质违约技术性违约利息逾期展期等情形22评级下调本周1家企业评级或展望下调本周广西柳州市东城投资开发集团有限公司展望下调为负面3一级市场31批文注册本周交易所4个项目终止审查本周交易所注册通过37个项目终止审查4个项目通过项目数量较前一周减少16个终止项目数量较前一周增加3个本周交易商协会注册通过38个项目通过项目数量较前一周减少37个敬请参阅末页重要声明及评级说明920证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6公司债注册批文通过终止数量单位只60注册完成终止审查535351504643403730201042210101114-11181121-11251128-122125-1291212-12161219-1223资料来源Wind华安证券研究所图表7协会债注册批文通过数量单位只80完成注册7570656052505040383530201001114-11181121-11251128-122125-1291212-12161219-1223资料来源Wind华安证券研究所32取消发行本周推迟或取消发行债券42只本周推迟或取消发行债券42只较前一周减少25只敬请参阅末页重要声明及评级说明1020证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表8推迟或取消发行债券明细计划发行金额债券期限发生时间涉及发债主体取消推迟发行债券主体评级亿元年2022-12-23南京高淳国有资产经营控股集团有限公司22高淳国资SCP005250AA073972022-12-23重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司22迈瑞城投SCP002300AA073972022-12-22张家港市城市投资发展集团有限公司22张家城投PPN001B300AA22022-12-22国家电力投资集团有限公司22中电投MTN044B1150AAA32022-12-22桐庐县国有资产投资经营有限公司22桐投债02700AA72022-12-22眉山发展控股集团有限公司22眉山发展MTN001800AA52022-12-22青岛城乡建设融资租赁有限公司22青租031000AA32022-12-22乐山高新投资发展集团有限公司22乐投D1250AA12022-12-22乐山高新投资发展集团有限公司22乐投02250AA22022-12-22浙江金汇五金产业集团有限公司22金汇五金SCP003400AA019182022-12-21中国江苏国际经济技术合作集团有限公司22中江国际MTN001100AA52022-12-21江苏高淳经济开发区开发集团有限公司22高淳经开CP005500AA044382022-12-21四川爱众发展集团有限公司22爱众发展SCP001080AA049322022-12-21许昌市投资集团有限公司22许昌投资MTN003500AA32022-12-21新乡平原示范区投资集团有限公司22新乡平原MTN001300AA52022-12-21阜阳交通能源投资有限公司22阜阳交投MTN002110AA52022-12-21驻马店市产业投资集团有限公司22驻产D5500AA12022-12-21漳州市交通发展集团有限公司22漳交Y1100AA22022-12-21上饶市广信城投集团有限公司22广信城投债500AA7敬请参阅末页重要声明及评级说明1120证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022-12-21国家电力投资集团有限公司22中电投MTN043B1200AAA32022-12-21抚州市城市文化旅游服务发展集团有限公司22抚州文旅MTN001500AA32022-12-20常德市经济建设投资集团有限公司22经投04700AA22022-12-20句容市城市建设投资有限责任公司22句容城投CP002200AA12022-12-20贵州省广播电视信息网络股份有限公司22贵广网络MTN001300AA32022-12-20常德市经济建设投资集团有限公司22经投05700AA32022-12-20河北建投新能源有限公司22建投新能GN002150AA32022-12-20国家电力投资集团有限公司22中电投MTN042B1200AAA32022-12-20广州高新区投资集团有限公司22穗高Y41500AA12022-12-20广州高新区投资集团有限公司22穗高Y51500AA22022-12-20青岛黄岛发展集团有限公司22黄岛Y11000AA32022-12-20南京大江北国资投资集团有限公司22大江北PPN001200AA32022-12-20乐山国有资产投资运营集团有限公司22乐山国资MTN001A500AA52022-12-19泰州市城市建设投资集团有限公司22泰城02500AAA52022-12-19中新南京生态科技岛投资发展有限公司22中新投资PPN003300AA32022-12-19郑州地铁集团有限公司22郑州地铁GN001700AAA32022-12-19苏州苏高新集团有限公司22苏州高新MTN005500AAA22022-12-19大唐融资租赁有限公司22唐租Y11000AAA12022-12-19国家电力投资集团有限公司22中电投MTN041B1200AAA32022-12-19新乡投资集团有限公司22新乡投资PPN001500AA42022-12-19菏泽投资发展集团有限公司22菏泽投资PPN0011000AA52022-12-19大唐融资租赁有限公司22唐租Y21000AAA2敬请参阅末页重要声明及评级说明1220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022-12-19当涂县清源水务投资有限公司22当涂02150AA3资料来源Wind华安证券研究所33发行偿还城投债净偿还151亿产业债净偿还1149亿根据Wind统计本周信用债发行量为2179亿元与上周相比下行29偿还量为4330亿元净偿还额总计为2152亿元图表9近六周信用债净融资单位亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元6000500047414330400036843122296930032978307030002466224621791848200010002501000-503-614-12742000-21523000-24951114-11181121-11251128-122125-1291212-12161219-1223资料来源Wind华安证券研究所注释不含同业存单可转债可交债ABS项目票据下同本周城投债发行766亿元偿还917亿元净偿还151亿元净融资额环比增加382亿元分地区来看本周共有21个省市不含港澳台有城投债发行其中江苏广东浙江发行规模位居前三本周共有10个省市不含港澳台净融资额为正19个省市净融资额较上周增加其中江苏浙江江西净偿还规模位居前三净偿还额分别为89亿元81亿元56亿元本周产业债发行1413亿元偿还2562亿元净偿还1149亿元净融资额环比减少1068亿元分行业来看本周发行额最大的行业为金融共发行573亿元本周共有3个行业净融资额为正为金融公用事业房地产本周净融资缺口最大的行业为工业行业净偿还821亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表10城投债分省份净融资情况单位亿元发行额偿还额净融资额省市上周本周上周本周上周本周安徽16376132-455北京00410-410福建8212315-166甘肃03400-403广东301223146-176广西201613217-6贵州832515-17-12海南000000河北10108152-5河南27275713-2914黑龙江02030-320湖北14582344-914湖南37307214-3516吉林50175-12-5江苏209183265273-56-89江西34384294-8-56辽宁000000内蒙古000000宁夏000000青海00330-330山东7762596618-3山西4856-12陕西120538-41-8上海20090110四川38107522-36-12天津39328249-43-17西藏000000新疆542711-22-7云南1272312-11-5浙江9766161147-65-81重庆1510228-62合计7367661269917-533-151资料来源Wind华安证券研究所注释采用Wind信用债与HA城投债交集图表11产业债分行业净融资情况单位亿元发行额偿还额净融资额行业上周本周上周本周上周本周金融1162573821302341271工业4552645371085-82-821材料6236104184-42-148能源6030454489-394-459公用事业334433361288-27145房地产1743535311394可选消费62166888-6-72医疗保健563511-30-5日常消费0160520-36电信服务000000信息技术20303120-28合计2334141324152562-81-1149资料来源Wind华安证券研究所注释采用WIND一级行业分类敬请参阅末页重要声明及评级说明1420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报34到期压力下周城投债到期815亿产业债到期2821亿下周城投债到期压力环比降低具体来看下周城投债到期规模约815亿元较本周减少102亿元下下周到期规模约498亿元较本周减少419亿元分省份来看未来两周合计到期压力前三的省份为江苏浙江北京未来两周合计偿还额分别为399亿元166亿元82亿元图表12城投债分省份到期压力情况单位亿元偿还额省市本周下周下下周未来两周合计安徽3213416北京075782福建1512012甘肃014014广东4634034广西211910贵州157412海南0000河北157512河南13152035黑龙江0000湖北44482068湖南14401252吉林5000江苏273206194399江西94592382辽宁0101内蒙古0606宁夏0000青海0000山东66214162山西622022陕西842547上海0044四川22233558天津49153045西藏0000新疆11055云南1220020浙江1479868166重庆8391352合计9178154981314资料来源Wind华安证券研究所注释采用Wind信用债与HA城投债交集敬请参阅末页重要声明及评级说明1520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报下周产业债到期压力环比增加具体来看下周产业债到期规模约2821亿元较本周增加259亿元下下周到期规模约442亿元较本周减少2119亿元分行业来看未来两周合计到期压力前三的行业为工业金融日常消费未来两周合计偿还额分别为1242亿元570亿元392亿元电信服务行业到期压力最小未来两周无到期图表13产业债分行业到期压力情况单位亿元偿还额行业本周下周下下周未来两周合计金融30248882570工业108511421001242材料18413065195能源48931017327公用事业28811355168房地产3109596可选消费88242852医疗保健1163063日常消费523920392电信服务0000信息技术311580158合计256228214423263资料来源Wind华安证券研究所注释采用WIND一级行业分类35票面利率城投债票面-10BP产业债票面100BP城投债方面本周新发城投债平均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