研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告市场情绪继续回暖债市观点集锦20221226报告日期2022-12-26主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦HATableSummary债券市场情绪指数利率加权情绪指数升3家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏多HA利率市场情绪跟踪加权指数录得电话13127532070005较上周增加019HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得013较上邮箱yanzqhazqcom周增加044信用债主要关注城投拿地开发信用债取消发行潮对转研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030债态度中性偏多HA转债市场情绪跟踪指数录得004较上周减少011电话17861391391利率债3家偏多11家中性1家偏空邮箱yangplhazqcom图表1市场情绪变化与利率走势HA市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-1024003040708112501210204021803180401041504290513052706100624072208050819090209160930101410281111120912230107资料来源Wind华安证券研究所华安观点下一步可以做陡曲线重新参与头部二永交易12月初我们对利率市场有两个基本的判断12月流动性宽松看好曲线陡峭化中央经济工作会议后关键期限利率债会开启下行趋势前期随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现下一步可以做陡曲线重新参与头部二永交易关键期限利率债修复的观点已基本兑现后续继续看好银行二永利率收益率曲线做陡策略方面可以博弈银行二永的利差收益主要策略有两类一是缩短久期并信用下沉另一类是配置国股大行的关键期限二永债前者需承担信用下沉风险后者需承担流动性与期限风险市场观点主流观点中性认为短端利率继续表现较强但长期随着疫情影响消退资金中枢抬升是会重回上行本周机构观点中性偏空居多3家偏多11家中性1家偏空20的机构持偏多态度认为下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红73的机构持中性态度认为短端利率在未来会继续保持相对较强的表现收益率曲线有望呈现陡峭化虽然短时间不用担心短债风险但明年长期来看随着疫敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告情影响消退资金中枢抬升短债还是会重回上行7的机构持偏空态度认为疫情及防疫政策调整初期带来的基本面短期扰动不改变中期方向利率中期顶部未至信用债本周主要关注城投拿地开发信用债取消发行潮图表2市场关注点与信用利差走势BP城投拿地开发信用信用利差3YAA中票-3Y国开148债取消发行潮128票息资产砸盘二永收益修复108地产政策短久期信用债配置88信用债调整第二支箭打破政府兜底预期68信用债取消发行地产价格修复48110411071108110911101111111411151116111711181121112211231124112511281129113012011202120512061207120812091212121312141215121612191220122112221223资料来源Wind华安证券研究所华安观点关注弱区域近期化债措施方面的具体举措年关将至城投也迎来资金压力最大的时点但近期债市动荡信用债取消发行时有发生对于依赖借新还旧的部分城投而言将形成新的债务压力与此同时银行年末揽储意愿明显抬升难以在短期内给城投带来较大支持因此短期内仍应关注部分存在到期压力的城投主体防范技术性违约乃至实质违约风险后续能否顺利完成债务续接更多取决于偿债意愿和沟通协调建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措市场热词城投拿地开发信用债取消发行潮城投拿地开发城投拿地后有自主开发合作开发暂缓开发三种处理方式从2021年以来15个样本城市集中供地成交的涉宅用地开工情况来看城投拿地的开工情况明显弱于产业国企和民企城投拿地暂缓开工主要涉及四种情形保障房项目特定慢周转项目去化预期不乐观的项目出于托底拿地本身暂无开发计划的项目保障房项目风险相对较小后三类项目需关注地块对应的融资情况如涉及过多的高息短久期的前融债务则可能一定程度上削弱区域的债务结构信用债取消发行潮短期维度看随着信用债调整压力逐步缓解信用债发行或将边际改善银行间资金面维持宽松叠加当前信用债绝对点位已具备吸引力险资等配置型资金买入信用债动力抬升中期维度看理财资金回表后银行放贷需求抬升企业融资结构面临调整债券发行仍将维持紧平衡可转债市场观点中性偏多关注半导体风电医疗建筑银行本周机构整体持偏多和中性观点1家偏多3家中性25的机构持偏多态度认为中央经济工作会议召开整体定调稳中求进对明年经济保持乐观强调扩大内需宏观调控政策维持加大力度优化政策组合75的机构持中性态度认为转债估值可能暂未调整完毕来自正股层面的压制仍需重视但距离安全区间已经不远尤其是偏股型品种短期敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType点评报告内理财赎回扰动仍存债市情绪偏谨慎图表3市场情绪变化与中证转债指数HA市场情绪指数右中证转债435偏多016430014偏多425012010420偏多偏多偏多偏多008415006偏多偏多410004405002400000110411071108110911101111111411151116111711181121112211231124112511281129113012011202120512061207120812091212121312141215121612191220122112221223资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告