主要观点：
　　银川市城投平台梳理
　　银川市城投数量不多，发债平台数量合计7家，其中5家主体为银川通联及其子公司，境内债合计151.9亿元，境外债合计3亿美元，其中108.9亿元境内债与3亿元美元债预计于2023年内到期。整体而言，银川市城投债将在2023年集中到期，对于相关主体的短期偿债能力形成较大考验。
　　面对到期高峰，银川市政府做了哪些努力？
　　深入推进国企改革，支持通联资本集团提升信用评级。为应对债务风险，银川市政府明确提出推进市属国企改革，提出通过政府注资、划拨资产、盘活资产、设立国企信保基金以及争取金融机构支持等方式，提高平台自身实力，力保刚兑态度鲜明。8月，银川市举行国有企业重组改革仪式，开拓平台融资渠道，进一步加强本部及子公司偿债保障，增强市属国企的融资及偿债能力，缓解区域债务风险。在政府工作报告中，银川市政府明确提出，要支持通联资本集团提升信用评级，可以预见的是，银川市政府对以通联资本为首的银川市国有企业的支持力度将继续提升，后续来看，或将有助于相关主体顺利度过到期高峰，仍当继续关注相关支持措施的出台。
　　坚守系统性风险底线，建立国有企业风险偿债专项基金。针对部分企业循环注资、股权债权关系错综复杂、债务风险较大等问题，银川市积极争取财政7.5亿元注资款支持，并与金融机构、券商等进行持续对接，通联集团顺利发行10亿元债融和10亿元中期票据，通过资金拆借缓解债券刚兑资金周转困难。2021年完成94.3亿元刚性债务兑付，上半年完成64.9亿元刚性债务的兑付，坚决守住了不发生系统性风险的底线，为后续债务化解提供宝贵经验。12月底，银川市政府提出，要建立国有企业风险偿债专项基金，对于提高区域信用水平，加强投资者信心等方面均能够发挥出正向作用，后续应该关注相关化债基金的建立情况及使用情况。
　　银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰？
　　债务体量较低，金融资源覆盖率高。尽管经济、金融体量相对较低，但同样较低的债务体量使得银川市广义债务率表现相对优异，与此同时，区域金融资源能够有效覆盖当地城投有息债务，均使当地政府在保债券刚兑方面的难度明显低于其他城市，后续无论是通过开源节流，或是资产盘活，以及向上级政府寻求支持等渠道，均可以有效改善区域平台的信用基本面。
　　土地市场回暖，对地方财力形成补充。中指数据显示，截至12月27日，年内银川市土地出让金累计约为80.6亿元，同比增长19.2%，其中11月单月出让金37.9亿元，为近年来的新高，尽管由于缴款等因素无法直接形成政府财力，但仍可以在2023年度对银川市财政形成重要支持。与此同时，银川市本轮土拍主要拿地企业多为当地民营房企，拿地总额超30亿元，城投托底现象相对较少，对国有资产占用相对较低，土拍活跃度相对较强。
　　如何看待银川城投债务风险？
　　从存量债券而言，银川市在2023年面临较大债务到期压力，对区域短期偿债能力形成考验，但较低的债务体量以及债务率也给银川市安全落地提供了可能，具体而言，当下应当关注银川市在化解债券违约风险方面的进一步措施，具体包括：
　　1）美元债兑付方案：如通过借新还旧，则关注美元债批文申请进展，以及潜在外资投资者的支持力度。
　　2）回售压力的应对：银川市2023年到期压力中，大部分为回售压力，关注该部分回售压力的应对方式。
　　3）再融资能力：通联资本集团当前15亿私募公司债已获得上交所反馈通过，后续应当关注批文通过情况，以及批文持续获取能力。
　　整体而言，兰州、云南的化债经验告诉我们，在偿债意愿充足的条件下，地方政府在债务化解方面仍有较多资源可以获取，考虑到银川市债务体量相对较低，且与其他西部省会相比，银川市尚未出现非标违约等负面信息，因此对于潜在债务风险应当保持高度关注，但仍无需过度悲观。
　　风险提示：城投债流动性风险和技术性违约风险，数据来源失真风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2深度报告银川如何应对债务压力报告日期2022-12-27主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary银川市城投平台梳理执业证书号S0010522030002电话13127532070银川市城投数量不多发债平台数量合计7家其中5家主体为银川通联及邮箱yanzqhazqcom其子公司境内债合计1519亿元境外债合计3亿美元其中1089亿元联系人杨佩霖境内债与3亿元美元债预计于2023年内到期整体而言银川市城投债将执业证书号S0010122040030在2023年集中到期对于相关主体的短期偿债能力形成较大考验电话17861391391邮箱yangplhazqcom面对到期高峰银川市政府做了哪些努力深入推进国企改革支持通联资本集团提升信用评级为应对债务风险银川市政府明确提出推进市属国企改革提出通过政府注资划拨资产盘活资产设立国企信保基金以及争取金融机构支持等方式提高平台自身实力力保刚兑态度鲜明8月银川市举行国有企业重组改革仪式开拓平台融资渠道进一步加强本部及子公司偿债保障增强市属国企的融资及偿债能力缓解区域债务风险在政府工作报告中银川市政府明确提出要支持通联资本集团提升信用评级可以预见的是银川市政府对以通联资本为首的银川市国有企业的支持力度将继续提升后续来看或将有助于相关主体顺利度过到期高峰仍当继续关注相关支持措施的出台坚守系统性风险底线建立国有企业风险偿债专项基金针对部分企业循环注资股权债权关系错综复杂债务风险较大等问题银川市积极争取财政75亿元注资款支持并与金融机构券商等进行持续对接通联集团顺利发行10亿元债融和10亿元中期票据通过资金拆借缓解债券刚兑资金周转困难2021年完成943亿元刚性债务兑付上半年完成649亿元刚性债务的兑付坚决守住了不发生系统性风险的底线为后续债务化解提供宝贵经验12月底银川市政府提出要建立国有企业风险偿债专项基金对于提高区域信用水平加强投资者信心等方面均能够发挥出正向作用后续应该关注相关化债基金的建立情况及使用情况银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰债务体量较低金融资源覆盖率高尽管经济金融体量相对较低但同样较低的债务体量使得银川市广义债务率表现相对优异与此同时区域金融资源能够有效覆盖当地城投有息债务均使当地政府在保债券刚兑方面的难度明显低于其他城市后续无论是通过开源节流或是资产盘活以及向上敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType深度研究级政府寻求支持等渠道均可以有效改善区域平台的信用基本面土地市场回暖对地方财力形成补充中指数据显示截至12月27日年内银川市土地出让金累计约为806亿元同比增长192其中11月单月出让金379亿元为近年来的新高尽管由于缴款等因素无法直接形成政府财力但仍可以在2023年度对银川市财政形成重要支持与此同时银川市本轮土拍主要拿地企业多为当地民营房企拿地总额超30亿元城投托底现象相对较少对国有资产占用相对较低土拍活跃度相对较强如何看待银川城投债务风险从存量债券而言银川市在2023年面临较大债务到期压力对区域短期偿债能力形成考验但较低的债务体量以及债务率也给银川市安全落地提供了可能具体而言当下应当关注银川市在化解债券违约风险方面的进一步措施具体包括1美元债兑付方案如通过借新还旧则关注美元债批文申请进展以及潜在外资投资者的支持力度2回售压力的应对银川市2023年到期压力中大部分为回售压力关注该部分回售压力的应对方式3再融资能力通联资本集团当前15亿私募公司债已获得上交所反馈通过后续应当关注批文通过情况以及批文持续获取能力整体而言兰州云南的化债经验告诉我们在偿债意愿充足的条件下地方政府在债务化解方面仍有较多资源可以获取考虑到银川市债务体量相对较低且与其他西部省会相比银川市尚未出现非标违约等负面信息因此对于潜在债务风险应当保持高度关注但仍无需过度悲观风险提示城投债流动性风险和技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCompanyRptType深度研究正文目录1引言52银川市发债平台梳理53面对到期高峰银川市政府做了哪些努力731深入推进国企改革支持通联资本集团提升信用评级732坚守系统性风险底线建立国有企业风险偿债专项基金94银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰1041债务体量较低存在平稳落地可能1042土地市场回暖对地方财力形成补充125如何看待银川城投债务风险146风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表目录图表1银川市发债城投明细单位亿元5图表2银川市城投境内债务到期压力测算单位亿元6图表3银川市主要平台信用利差走势单位BP6图表4银川市关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见7图表5银川通联国企重组改革方案8图表6银川市政府工作报告深化重点领域改革9图表7银川市国资委指导市属企业精准发力推动改革9图表8银川市政府工作报告防范化解重大风险10图表9省会及直辖市地方财力与广义债务率测算单位亿元11图表10省会及直辖市地方金融机构存款及其对城投债务率覆盖倍数测算单位亿元倍11图表11银川市房地产开发投资规模及累计同比单位亿元12图表12银川市政府性基金收入规模及累计同比单位亿元13图表13银川市土地出让金规模统计单位亿元13图表14银川市11月部分土地成交明细14敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCompanyRptType深度研究1引言作为我国西北部地区主要省份的首府城市银川市由于区位及人口因素经济体量相对较小叠加甘肃省兰州市债务风险的持续暴露同为西部省份的省会级城市银川市其区域内城投债在市场中的认可度有所下行为真实反映银川市区域债务压力本文将就银川市主要平台的融资及债务情况做简要分析2银川市发债平台梳理银川市发债城投数量不多当地主平台为银川通联资本投资运营集团有限公司截至2021年末资产总额412亿元截至12月27日银川市发债平台数量合计7家境内存续债券规模合计1519亿元其中5家主体为银川通联及其子公司债券余额合计1188亿元境外债方面银川市主平台银川通联现存3亿元美元债预计到期时间为2023年6月从主体评级来看银川通联银川城投银川创投以及银川房投均为AA银川高新为AA滨河黄河大桥以及银川公交暂无公开评级信息图表1银川市发债城投明细单位亿元发债城投母公司集团主体评级资产规模债券余额银川通联资本投资运营集团有限公司银川通联AA4125350银川城市建设发展投资集团有限公司银川通联AA2173150银川滨河黄河大桥管理有限责任公司银川城投银川通联--2000银川创新发展投资集团有限公司银川创投AA2282050银川高新技术产业开发有限责任公司银川经开AA1471260银川市公共交通有限公司银川城投银川通联-23682银川住房保障投资有限公司银川城投银川通联AA-700资料来源Wind华安证券研究所注资产规模取2021年报数据债券余额截至2022年12月27日到期压力方面银川市存量债券1519亿元其中1089亿元境内债与3亿元美元债预计于2023年内到期其中到期高峰出现在4月5月6月美元债与11月分主体来看通联集团含子公司截至2023年末的到期压力约920亿元存在短期偿债压力银川创投与银川高新的到期压力均相对较小分别为155亿元与14亿元整体而言银川市在2023年到期比重相对较高短期偿债压力较大敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表2银川市城投境内债务到期压力测算单位亿元通联集团含子公司银川创投银川高新454035302520151050资料来源Wind华安证券研究所银川市城投债在二级市场中的认可度有所下行截至12月23日银川市主要平台银川通联与银川城发存量债信用利差分别录得678bp与657bp较前一周分别上行19bp与16bp主要系基准利率大幅波动导致信用利差整体走扩中长期来看银川通联主体信用利差自21年Q2起整体上行银川城发信用利差自2021年12月起快速上行主要系甘肃省兰州市出现债务风险同时自身存在一定的偿债压力以及由于自身管理问题受到交易商协会纪律处分图表3银川市主要平台信用利差走势单位bp银川通联银川城发80070060050040030020010002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind华安证券研究所整体而言银川市城投债将在2023年集中到期对于相关主体的短期偿债能力形成较大考验考虑到市场认可度持续下行因此地方政府地方平台能否顺利获取可用资金以度过到期压力将成为决定银川市2023年债务风险的主要因素敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCompanyRptType深度研究3面对到期高峰银川市政府做了哪些努力31深入推进国企改革支持通联资本集团提升信用评级为应对债务风险银川市政府明确提出推进市属国企改革加大支持力度坚决守住刚兑底线具体来看2022年1月银川市政府发布关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见从六个方面提出工作要求其中值得关注的是1在偿债能力方面提出通过政府注资划拨资产以及盘活资产的方式提高平台自身实力2通过政府引导企业参与引入社会投资机构的方式设立信保基金专项用于市属城投企业发行的各类债券3争取金融机构支持鼓励本地银行通过债贷组合增信方式切实提升市属国有投融资平台公司融资能力图表4银川市关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见重点工作具体要求进一步明确市属国有投融资平台功能定位通过开展投资融资产业培育和资本运作发挥投资引导和结构调整作用推动产业集聚和转型升级持续提升各领域国有投资运营公司的整体效能同时根据产业培育发展情况优化组合各类国有资源资产以财务性股权投资和履行股东职责相结合的方式通过注入资本金划拨非公益性政府资产推进原有投融资平台公司的提升整合可将年度预算资金国资经营持续推动国企改革转型升级收入优质国企股权等优质性经营资产注入平台公司将已建成的非公益性资产划入平台公司积极依托平台公司实施政府投资项目鼓励平台公司利用企业市场化专业化运作获得稳定的现金流和收益适时推动并购重组上市混合所有制股权多元化证券化等资本运作持续壮大国有资本实力实现良性发展加大财税政策措施支持鼓励市属国有投融资平台公司通过司法拍卖协议转让兼并重组等方式对存量资产进行盘活落实企业所得税增值税印花税等方面优惠政策避免双重征税提高各机构盘活存量积极落实财税等优惠政策支资产和参与投资的积极性完善规划土地资金经营利用等方面配套政策支持市属国有投融资平台持市属国有投融资平台公司公司采取协商收回鼓励流转协议置换收购储备等方式对低效用地实施改造开发建立完善水电气等平稳有序发展公益性产品合理的价格调整机制解决好价格倒挂问题综合考虑成本变化服务质量社会承受能力提升公益性国有企业经营效益由政府引导企业参与引入社会投资机构设立国有企业信用保障基金按照有限救助应急保障风设立国有企业信用保障基金险可控市场运作原则运作管理专项用于投资市属国有投融资平台公司发行的各类债券进一步保障助力国企债务风险化解企业债务安全增强企业偿债能力守住不发生区域性系统性风险底线统筹运用多种财政和金融手段有效压减市属国企债务规模降低企业债务风险水平建立完善政银企常态化对接交流机制作用鼓励本地金融机构按照市场化原则自主决策为市属国有投融资平台公司融资严防盲目抽贷压贷或停贷鼓励支持符合条件的市属国有投融资平台公司通过发行企业债券公司债券非银行金融机构债券加大直接融资规模鼓励本地银行通过债贷组合增信方式切实提升市属国有投融资平对市属国有投融资平台公司及项目进行债券和贷款统筹管理引导地方金融机构积极认购市属国有投融资台公司融资能力平台公司发行的各类债券并给予一定政策支持进一步加大险资入银力度鼓励支持保险资金通过债权投资股权投资等方式投资基础设施社会民生等重大工程重大项目重点企业重点园区发挥好保险资金作用资料来源银川市政府华安证券研究所2022年8月银川市举行国有企业重组改革揭牌仪式按照企业实体化运作市场化转型专业化运营规模化发展法治化建设等改革方向将产业相近行业相关主敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCompanyRptType深度研究业相同的22家一级企业整合重组为9家除此以外在本次揭牌仪式中还同步举办了与重大基础设施建设重点产业领域以及银企融资授信等项目的签约和授信仪式进一步增强市属国企的融资及偿债能力缓解区域债务风险值得关注的是在此次重组改革中银川市国资委将房投公司重新拆分重组其中将38万套保障性住房及配套储藏室地下车库等实物资产正式划转至通联集团重要控股子公司城发集团名下房投公司原有隐性债务由国资委直接持有整体而言有利于通联集团资产规模进一步提升提高资源调配能力后续可通过保障房特许经营权转让等形式向金融机构申请中长期贷款开拓平台融资渠道进一步加强本部及子公司偿债保障图表5银川通联国企重组改革方案银川住房保障投资有限公司银川市政建设集团有限公司银川市煤气供热有限公司银川城市建设发展投资集团有限公司银川市公共交通有限公司主体银川市城市建设投资控股有限公司银川城市更新建设发展有限公司银川交通投资有限公司银川荣洁固体废弃物处理处置有限公司银川文化旅游发展集团有限公司银川体育旅游产业投资开发有限公司银川人才服务有限公司银川通联资本投资运营集团有限公司银川人才发展集团有限公司宁夏四维金盾保安押运服务有限公司主体银川通联资本投资运营有限公司石嘴山市蓝盾保安押运有限公司宁夏绿创林业集团有限公司中兴银川智慧产业有限公司银川产业投资发展集团有限公司银川汇创资本投资控股有限公司银川市新华书店有限公司银川科创融汇葡萄酒产业科技有限公司宁夏哈纳斯燃气集团有限公司资料来源银川通联资本投资运营有限公司关于拟进行重组改革的公告华安证券研究所值得关注的是此前银川市国企改革要求中提出力争到十四五末打造6家AA及以上信用评级企业其中至少1家AAA级信用等级而在12月26日在银川市人民政府发布的政府工作报告中更加明确提出要继续深化国企改革开展国企混合所有制改革试点支持通联资本集团提升信用评级因此可以预见的是银川市政府对以通联资本为首的银川市国有企业的支持力度将继续提升后续来看或将有助于相关主体顺利度过到期高峰仍当继续关注相关支持措施的出台敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表6银川市政府工作报告深化重点领域改革资料来源银川市政府华安证券研究所32坚守系统性风险底线建立国有企业风险偿债专项基金尽管面临较大到期压力银川市政府多措并举坚守系统性风险底线具体而言据宁夏回族自治区国资委官网银川市国资委指导市属企业从四大方面入手精准发力推动改革其中针对部分企业循环注资股权债权关系错综复杂债务风险较大等问题积极争取财政75亿元注资款支持与金融机构券商等进行持续对接通联资本10亿元债融和10亿元中期票据发行取得圆满成功通过资金拆借缓解了15银滨桥债资金周转困难2021年完成943亿元刚性债务兑付上半年完成649亿元刚性债务的兑付坚决守住了不发生系统性风险的底线图表7银川市国资委指导市属企业精准发力推动改革重点工作具体要求针对企业层级复杂运营管理效率低等问题加快推进市属企业重组改革步伐组建成立27集团公司重组整合后将银川市级全资控股22家一级及275家二三级企业压缩到110家其中一级公司9家压缩层级破解管理难题二级公司51家三级公司50家分别压减8060和40以上四级以下企业全部压减形成功能定位清晰主责主业突出治理结构完善充满生机活力的企业格局针对部分企业循环注资股权债权关系错综复杂债务风险较大等问题积极争取财政75亿元注资款支持与金融机构券商等进行持续对接通联资本10亿元债融和10亿元中期票据发行取得圆满成功通注资发债防范金融风险过资金拆借缓解了15银滨桥债资金周转困难2021年完成943亿元刚性债务兑付上半年完成649亿元刚性债务的兑付坚决守住了不发生系统性风险的底线出台银川市属保障性住房资产划转及建设运营管理改革方案将市本级38万套保障性住房等实物资产划转至银川通联资本为市属国企发展注入新动能梳理市直党政机关和事业单位资产进一步推进经营资产置换壮大国企实力性国有资产集中统一监管结合破解办证难专项行动逐步解决国有企业部分实物资产证件不全移交不到位等问题进一步壮大国有企业资产实力全面实施投资156亿元的城市燃气管道更新改造项目投资10亿元的再生水开发利用建设项目投资25谋划项目提升经营业绩亿元的低效用地开发建设项目以及3万吨氨纶生产线重启等重点项目积极对接灵武煤矿马家滩气田等能源项目主动参与银川动物园项目用发展的手段提升企业效益解决遗留问题资料来源宁夏回族自治区国资委官网华安证券研究所深化一企一策一债一策化债措施采取过硬措施积极做好化债工作2022年敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCompanyRptType深度研究11月9日银川市召开市属国有企业债务风险化解领导小组第三次会议提出要继续深化一企一策一债一策化债措施找准项目化解债务风险的切入点和突破口压实主体责任采取过硬措施以强烈的工作责任感和主动性积极做好国企债务化解工作推动市属国有企业高质量发展除此以外银川市在12月中旬的政府工作报告中同样明确提出要防范化解重大风险严控国企债务风险建立国有企业风险偿债专项基金根据其他省份经验此类风险偿债基金对于提高区域信用水平加强投资者信心等方面均能够发挥出正向作用后续应该关注相关化债基金的建立情况及使用情况图表8银川市政府工作报告防范化解重大风险资料来源银川市政府华安证券研究所4银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰41债务体量较低存在平稳落地可能受限于区位及人口因素银川市经济及财政收入体量相对较低与其他省会城市相比不占优势具体来看我们以一般公共预算支出与政府性基金支出来近似代表当地可用财力通过对比31个省会及直辖市城市银川市2021年地方可用财力仅有约369亿元一般财力292亿元基金财力77亿元位列所有城市末位尽管在地方财力规模上不占优势但银川市广义债务率包含城投债务仅有约146位列第28位仅高于上海市合肥市与拉萨市与福州市基本持平是仅有的五个低于150的省会及直辖市城市区域金融资源方面2021年银川市金融机构人民币存款规模仅有约4691亿元在31个省会及直辖市中排名相对靠后但由于较低的债务体量使得银川市当地银行存款对城投有息债务的覆盖倍数达到约20倍位列主要城市的第6位敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表9省会及直辖市地方财力与广义债务率测算单位亿元地方财力债务率1200060010000500800040060003004000200200010000北上天广重杭成武南西长济郑合福长石昆贵沈南哈南太兰乌呼西拉海银京海津州庆州都汉京安沙南州肥州春家明阳阳昌尔宁原州鲁和宁萨口川庄滨木浩齐特资料来源Wind华安证券研究所图表10省会及直辖市地方金融机构存款及其对城投债务率覆盖倍数测算单位亿元倍存款总额区域银行存款对城投债覆盖倍数大于502500005043452000004035281500002530202025100000161620131314111111156500005545656103333444500北上广杭成重南天武西郑长济合沈福石南昆太长南哈贵乌兰呼海西银京海州州都庆京津汉安州沙南肥阳州家宁明原春昌尔阳鲁州和口宁川庄滨木浩齐特资料来源Wind华安证券研究所因此整体而言银川市尽管经济体量金融体量相对较低但其同样较低的债务体量使得其在广义债务率方面表现相对优异与此同时区域金融资源能够有效覆盖当地城投有息债务均使得当地政府在保债券刚兑方面的难度明显低于其他城市后续无论是通过开源节流或是资产盘活以及向上级政府寻求支持等渠道均可以有效改善区域平台的信用基本面敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCompanyRptType深度研究42土地市场回暖对地方财力形成补充2022年以来随着主要房企债务风险的陆续暴露以及多轮疫情反复对居民消费需求及消费意愿形成负面影响我国房地产市场整体表现有所承压今年1至10月全国房地产开发投资114万亿元同比下降88其中西部地区降幅达到152在此背景下银川市房地产市场虽然同样表现不佳今年1至10月房地产开发投资累计2366亿元同比下降130弱于全国水平但仍高于西部省份平均增速图表11银川市房地产开发投资规模及累计同比单位亿元银川市累计值全国累计同比银川市累计同比250403020020101500-10100-20-3050-40-500-60资料来源Wind华安证券研究所房地产市场的弱景气度对房企拿地意愿产生较大影响具体而言受弱预期及资金流压力等影响房地产企业拿地规模出现明显下行据统计局数据显示今年1至10月全国土地购置面积7432万平方米同比大幅减少约530受此影响地方政府性基金收入出现大幅减少据财政部数据显示今年1至10月地方政府性基金收入约485万亿元比上年同期下降243其中国有土地使用权出让收入44万亿元比上年同期下降259银川市方面据银川市统计局公布数据显示截至10月全年累计政府性基金收入约512亿元同比减少约267敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表12银川市政府性基金收入规模及累计同比单位亿元银川市累计值全国地方政府累计同比银川市累计同比60050-1040-2030-3020-4010-500-60资料来源Wind华安证券研究所2022年11月银川市土拍市场大幅回暖中指数据显示截至12月27日年内银川市土地出让金累计约为806亿元同比增长192其中11月单月出让金379亿元为近年来的新高尽管由于缴款等因素无法直接形成政府财力但仍可以在2023年度对银川市财政形成重要支持图表13银川市土地出让金规模统计单位亿元4035302520151050资料来源中指数据华安证券研究所11月拿地主体主要为民营房地产企业通过对银川市本轮土拍主要拿地企业进行股权透视可以发现多数主体均为当地民营房企拿地总金额超过30亿元城投托底现象相对较少对国有资产占用相对较低土拍活跃度相对较强敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表14银川市11月部分土地成交明细地块名称面积平方米成交价万元楼面价元成交单位银地G2022-35号55793363270民营房企1银地G2022-32号49637393786民营房企2银地G2022-33号51051403546地方国企1银地G2022-27号68896543545民营房企3银地G2022-26号28301152500民营房企4银地G2022-34号1163191275214民营房企5银地G2022-36号89804623454民营房企6资料来源中指宁夏房地产业协会华安证券研究所5如何看待银川城投债务风险从存量债券而言银川市在2023年面临较大债务到期压力对区域短期偿债能力形成考验但较低的债务体量以及债务率也给银川市安全落地提供了可能具体而言当下应当关注银川市在化解债券违约风险方面的进一步措施具体包括1美元债兑付方案如通过借新还旧则关注美元债批文申请进展以及潜在外资投资者的支持力度2回售压力的应对银川市2023年到期压力中大部分为回售压力当关注该部分回售压力的应对方式3再融资能力通联资本集团当前15亿私募公司债已获得上交所反馈通过后续应当关注批文通过情况以及批文持续获取能力整体而言兰州云南的化债经验告诉我们在偿债意愿充足的条件下地方政府在债务化解方面仍有较多资源可以获取考虑到银川市债务体量相对较低且与其他西部省会相比银川市尚未出现非标违约等负面信息因此对其债务风险应当保持高度关注但仍无需过度悲观6风险提示城投债流动性风险和技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCompanyRptType深度研究TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所TableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告