研究报告全文：期货研究报告金融研究策略报告期债震荡回落2023年1月1日国债期货周度报告20221226-20221230国债期货主力合约走势图本周国债期货集体震荡回落10年期主力合约T2303下行0265年期主力合约TF2303下行0162年期主力合约TS2303下行000512月中国制造业PMI为470较上月下降1个百分点低于预期值48非制造业PMI为416较上月大幅下降51个百分点低于预期值45央行召开四季度货币政策委员会例会强调扩大内需会议分析了当前国内外经济形势明确了明年一季度工作重点并对货币政策未来走向提供指引会议强调动荡不安的外部环境与三重压力加大的内部形势新增着力支持扩大内需反映出扩大内需提振信心是明年货币政策的主要目标近期国内经济数据表现偏弱限制了收益率水平上行空间国债期货近一个月持续反弹但国内经济政策积极性较高四季度货币政策执行报告强调扩大内需国内经济有望在第一波疫情冲击过后逐步修复中长期债市下行的趋势未变公开市场操作方面央行本周共计开展10190亿元7天期逆回购操作共有440亿元7天期逆回购到期全周实现净投放9750亿元央行加大公开市场资料来源WIND招商期货投放缓解资金跨年需求银行间市场隔夜继续下行并再度刷新纪录新低研究员短端隔夜和7天资金面较宽裕资金利率方面隔夜Shibor上行24353BP于虎山至19577天Shibor上行3177BP至222314天Shibor上行1093bp0755-82709642yuhs1cmschinacomcn至3145央行本周加大公开市场投放量除30日外隔夜利率快速下行F0272480再次创历史新低短端资金面极度宽裕30日因跨年资金对流动性冲击较大Z0002746隔夜和7日利率快速攀升王一凡0755-82548539wangyifancmschinacomcn交易策略国债期货小幅回调长端表现优于短端基差方面本周基差有F3080307Z0018423所走阔已来到相对偏高的位置当前短期资金面极度宽裕基差收敛动能也进一步释放继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会基本面上近期PMI和社融等经济数据不及预期防疫政策的打开对需求的刺激短期难以见效相反疫情对制造业和服务业的短期冲击较为明显经济整体仍处于弱现实的环境政策层面央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需会议分析了当前国内外经济形势明确了明年一季度工作重点并对货币政策未来走向提供指引考虑到财政收支紧平衡的制约明年货币政策或将发挥更加重要的作用国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复国债期货价格长期下行趋势未变操作上建议多单离场观望风险提示国内经济复苏超预期国内货币政策收紧观点供参考敬请阅读末页的重要声明金融研究一国债期货行情本周国债期货集体震荡回落10年期主力合约T2303下行0265年期主力合约TF2303下行0162年期主力合约TS2303下行000512月中国制造业PMI为470较上月下降1个百分点低于预期值48非制造业PMI为416较上月大幅下降51个百分点低于预期值45央行召开四季度货币政策委员会例会强调扩大内需会议分析了当前国内外经济形势明确了明年一季度工作重点并对货币政策未来走向提供指引会议强调动荡不安的外部环境与三重压力加大的内部形势新增着力支持扩大内需反映出扩大内需提振信心是明年货币政策的主要目标近期国内经济数据表现偏弱限制了收益率水平上行空间国债期货近一个月持续反弹但国内经济政策积极性较高四季度货币政策执行报告强调扩大内需国内经济有望在第一波疫情冲击过后逐步修复中长期债市下行的趋势未变图1国债期货主力合约走势资料来源WIND招商期货Page2敬请阅读末页的重要声明金融研究图2中国国债到期收益率资料来源WIND招商期货二海外周度观察美国12月芝加哥PMI超预期回升12月美国芝加哥PMI回升77至449超出预期值40但仍低于荣枯分水岭50处于收缩区间显示制造业还在遭受全球经济疲软的需求放缓打击英国三季度GDP低于预期进一步显示经济陷入衰退英国三季度GDP季环比终值下降03预期下降02初值下降02英国三季度GDP同比终值上涨19预期上涨24前值上涨24数据显示英国经济萎缩幅度超过预期进一步证明英国已陷入衰退可能持续到2024年英国第三季度经济较疫情前水平低了08比之前估计的04的缺口更大日本失业率近3个月首次改善日本11月的失业率降至25近3个月首次改善原因包括新求职人数较上月减少等就业岗位保持在2020年3月以来的最高水平劳工部数据显示工作与申请人的比率为135与10月份持平敬请阅读末页的重要声明Page3金融研究三公开市场操作央行本周共计开展10190亿元7天期逆回购操作共有440亿元7天期逆回购到期全周实现净投放9750亿元央行加大公开市场投放缓解资金跨年需求银行间市场隔夜继续下行并再度刷新纪录新低短端隔夜和7天资金面较宽裕图3公开市场净投放周亿元资料来源WIND招商期货图4MLF投放量1年亿元Page4敬请阅读末页的重要声明金融研究资料来源WIND招商期货图5MLF利率1年资料来源WIND招商期货四国内经济制造业方面12月中国制造业PMI为470较上月下降1个百分点低于预期值48非制造业PMI为416较上月大幅下降51个百分点低于预期值45自11月中旬防疫政策放开疫情对经济活动产生较大的负面影响生产新订单新出口订单较前月均大幅回落疫情对制造业的短期冲击明显图6防疫政策放开经济冲击明显制造业PMI再度回落资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5金融研究非制造业PMI产出指数为416非制造业活动同样有所收缩零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35受疫情影响较大图7非制造业PMI延续回落资料来源WIND招商期货图8制造业PMI分项资料来源WIND招商期货社融信贷方面11月份社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少增6109亿元截止11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增长10M2余额2647万亿元同比增长124较10月末高06较上年同期升高39M1余额667万亿元同比增长约46增速比10月末低12较上年同期升高16人民币贷款与政府债券两项成为拖累项政府债券新增融资规模同比少增约1638亿元金融机构新增人民币贷款121万亿元同比少增600亿总量不及预期结构中尚有亮点企业部门信贷增速继续回升同比多增约3158亿元其中中长期贷款同比多增Page6敬请阅读末页的重要声明金融研究约4000亿元反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求存在发力的迹象居民中长期贷款仍同比少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况资金利率曾在11月初向政策利率边际收敛但此后在债券市场波动加大的背景下资金利率重新回归较宽松的状态由此M2增速也出现回升从目前情况来看以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用对社融增速甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用但是经济内生信用需求仍有待进一步恢复尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降唯有降息才能在短期内扭转该局面图9社会融资规模当月值亿元资料来源WIND招商期货物价方面11月CPI同比16较上月回落05与预期值持平CPI连续第4个月同比回落环比-02较上月回落03分项上食品CPI同比37较上月大幅回落33环比-08涨幅低于季节性具体来看猪肉价格环比-07较上月大幅回落101养殖户当前集中出栏供应压力阶段性减弱同时西南和中南地区腌腊需求不及预期猪肉价格受到压制目前生猪价格处于猪周期的筑顶阶段呈现见顶回落之势非食品CPI同比11与前期持平此前连续4个月同比回落非食品价格初步企稳反映的是疫情新防控政策以及地产鼓励政策对居民需求侧有所改善11月PPI同比-13与前值持平高于预期值-14环比01较上月回落01PPI环比自78月连续大幅下跌后1011月为正稳增长政策下工业需求有所改善敬请阅读末页的重要声明Page7金融研究表1CPI分行业环比情况资料来源WIND招商期货房地产方面10月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势同比增速继续保持大幅同比下降10月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-223-261房地产开发投资额购地面积新开工面积累计同比增速分别为-88-53-378目前中国房地产行业依然疲软无论是房地产销售还是开发投资均十分低迷关注11月房地产数据在各项政策鼓励下是否逐渐企稳图10房地产各环节表现情况累计同比资料来源WIND招商期货Page8敬请阅读末页的重要声明金融研究五资金利率隔夜Shibor上行24353BP至19577天Shibor上行3177BP至222314天Shibor上行1093bp至3145央行本周加大公开市场投放量除30日外隔夜利率快速下行再次创历史新低短端资金面极度宽裕30日因跨年资金对流动性冲击较大隔夜和7日利率快速攀升图11SHIBOR利率资料来源WIND招商期货图12LPR利率资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9金融研究六交易策略国债期货小幅回调长端表现优于短端基差方面本周基差有所走阔已来到相对偏高的位置当前短期资金面极度宽裕基差收敛动能也进一步释放继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会图13T主力合约CTD券基差资料来源WIND招商期货图14T前二十名持仓情况Page10敬请阅读末页的重要声明金融研究资料来源WIND招商期货图15T总成交总持仓资料来源WIND招商期货图16利差分析资料来源WIND招商期货基本面上近期PMI和社融等经济数据不及预期防疫政策的打开对需求的刺激短期难以见效相反疫情对制造业和服务业的短期冲击较为明显经济整体仍处于弱现实的环境政策层面央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需会议分析了当前国内外经济形势明确了明年一季度工作重点并对货币政策未来走向提供指引考虑到财敬请阅读末页的重要声明Page11金融研究政收支紧平衡的制约明年货币政策或将发挥更加重要的作用国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复国债期货价格长期下行趋势未变操作上建议多单离场观望Page12敬请阅读末页的重要声明金融研究研究员简介于虎山大连理工大学金融工程硕士吉林大学信息管理与信息系统商务英语双学士具有11年期货从业经验对交易策略与量化交易有较深入研究熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作具有期货从业资格证证书编号F0272480期货投资咨询资格证证书编号Z0002746王一凡招商期货研究所国债研究员美国布兰迪斯大学金融硕士具有海外工作经验注重宏观经济政策结合分析具有期货从业资格证证书编号F3080307期货投资咨询资格证证书编号Z0018423重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page13