研究报告全文：聚酯产能扩张压缩利润需求复苏前低后高2022年12月27日招商期货安婧anjingcmschinacomcn执业资格号Z001462301行情回顾02聚酯需求需求迎来复苏改善幅度或前低后高终端需求内需有望改善外需增速或下降目录03contents04成本端PX供应增加汽柴油调油需求影响弱化05PTA上半年大投产压利润下半年需求或迎来复苏06MEG扩产周期下维持逢高沽空观点072023年交易机会展望PTA行情回顾回顾2022年PTA价格走势先扬后抑上半年受地缘政治及能源危机影响下PTA价格跟随成本大幅上行下半年在全球需求衰退背景下原油价格回落PTA装置维持高检修状态基差走强但价格重心跟随成本下移资料来源WIND招商期货MEG行情回顾MEG作为化工板块全年的空配品种价格全年呈现下跌趋势EG价格受原料价格下跌及自身供需宽松和高产能投放的影响即使在大幅亏损下依旧跌跌不休资料来源WIND招商期货聚酯需求2022年聚酯消费负增长聚酯年度产能聚酯年度产量聚酯产能聚酯产能投放聚酯产能增速产量产量增速聚酯产能增速800018700020070001660006000141505000500012104000100400083000300050620002000400100010002000-50年年年年年年年年年年年年年2016201020112012201320142015201720182019202020212022聚酯月度产量聚酯工厂开工负荷季节图聚酯月度产量聚酯产量增速201620172018201920202021202260050985004093400308820833001078200073100-10680-206358日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日8368368141210212315261425221728193012231425172819301123月月月月月月月月月2134678月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月20181312018430201873120191312019430201973120201312020430202073120211312021430202173120221312022430202273111233445566778899111220181031201910312020103120211031202210311110101112122022年聚酯产能为7124万吨相比2021年产能增加568万吨同比增速为87在近五年中产能增速仅次于2018年2022年聚酯产量为5655万吨较2021年减少了72万吨同比增速达到历史性的负值为-13此前最低产量增速为2014的13纵观全年弱需求成为聚酯工厂的主旋律同时还面临着地缘政治及能源危机导致的成本上涨聚酯工厂遭受着来自成本与需求的双重挤压也正是在这样一个宏观环境下聚酯产量首次出现负增长资料来源CCF招商期货聚酯需求2023年聚酯消费或同比改善装置地区产能产品投产时间投产产能投产时间Q1Q2H1Q3Q4H2全年增量万凯重庆60瓶片2022127322Q13558802811586811681161623227818独山能源平湖30长丝2022210342Q238423842862086201724121082双星彩塑宿迁25薄膜20222367Q3412292501337313373绍兴元垄柯桥25长丝2022330217Q4243824382438嘉通能源南通30长丝CP2202233558118701542820859284244928364711恒逸海宁海宁25长丝20223145300139500284800142000140200282200567000华星宁波20短纤202241829515201711恒力轩达南通16长丝2022510新凤鸣湖州湖州30短纤202262从投产进度来看2022年共投产聚酯产能568万吨同比增长嘉通能源南通30长丝CP52022620872022年聚酯计划投产产能773万吨实际投产568万吨嘉通能源南通30长丝CP620226新视界吴江3差异化纺丝20227投产进度735在全年需求走弱背景下投产计划的完成度超新凤鸣新沂一期新沂30短纤2022827预期新凤鸣中磊湖州30长丝20228据统计2023年计划投产聚酯产能有1248万吨按50投产进国望高科宿迁25有光长丝20229度来算实际投产产能也超过600万吨从投产时间来看新百宏福建40聚酯薄膜20229恒科轩达南通35切片20229增装置投产时间较为均匀分布在四个季度其中二三季度略高江苏轩达南通30长丝202210四季度新增产能较少华润原澄高江阴60瓶片202210展望2023年我们认为在上半年聚酯工厂在当前高库存弱需求背国望高科宿迁25长丝202211景下同时还面临着疫情管控放松带来的社会面新冠感染患者仪征化纤仪征50瓶片2022Q3港宏纤维吴江20阳离子长丝2022年四季度大幅增加的局面以及消费信心不足等影响其产量虽会同比改江苏轩达南通15长丝四季度善但幅度有限下半年在疫情放松所带来的压力得到充分释放逸普新材料克拉玛依30瓶片2022年后预计需求将有较明显的改善我们预计在上半年聚酯产量恒力化纤大连60聚酯切片2022年增速在无超预期政策支持前提下约在3附近下半年需求改善逸达宿迁30短纤中空2022年下产量增速或接近6全年产量增速在4-5附近资料来源公开信息整理招商期货聚酯需求高库存有望去库长丝POY库存长丝FDY库存404020162017201820192016201720182019长丝短纤综合库存303020202021202220202021202235201620172018201920202021202220203010100250日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日33989988833989982225182424102424232312271126112627121126112618222424102524242323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月81234679月月月月月月月月月20月251345678912345567891010111112121010111112121510长丝DTY库存直纺短纤库存560302016201720182019201620172018201904020202020212022202020212022日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日85713383951221311022122130182716251221301827142311202912213017261423月月月月月月月月月月2010月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月59134678月月月月月月月111223334455666778899911121010101111121200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日93398988339899882612271126111822242410252424232318222424102524242323111227112626月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月61234789月月月月月月月月月月-10月月月月月月月月月月月月月月月月1234678912345567891234556789121010111112121010111112弱需求叠加疫情冲击聚酯库存大幅累库且持续高位运行2023年上半年聚酯高库存仍是制约其开工负荷的主要因素之一在春节传统淡季及防疫政策放松下节后返工人员流动带来对需求的冲击影响下聚酯高库存问题仍将困扰工厂开工需要注意的是在前期的悲观需求预期下下游工厂原料备货较少在需求大幅改善情况下的补库需求或使聚酯库存出现大幅去化资料来源CCF招商期货聚酯需求需求提振下利润重心或有所上移长丝POY现金流长丝DTY现金流POYDTY25002500聚酯产品加权利润15001500500201720182019202020212022500-50014001200-5002018-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2018-05-152018-09-152019-01-152019-05-152019-09-152020-01-152020-05-152020-09-152021-01-152021-05-152021-09-152022-01-152022-05-152022-09-1510002018-01-158006004002000直纺涤短现金流日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日-200日长丝FDY现金流124935825112213241627261324152031112214251627193010211223月月月月月月月月-400月月月月月月月9123567月月月月月月月月月月月月月月月月月月短纤2123344556677889911121FDY1011111212-60010-8002500250015001500500500-500-5002018-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2018-01-2018-05-2018-09-2019-01-2019-05-2019-09-2020-01-2020-05-2020-09-2021-01-2021-05-2021-09-2022-01-2022-05-2022-09-2022年聚酯产品综合利润呈现明显的前高后低并持续压缩的态势我们认为在2023年聚酯需求同比有所改善聚酯利润重心将有所上移但受制于投产周期难有大幅改善资料来源CCF招商期货终端需求警惕需求复苏时下游补库行为涤纱厂原料库存天纯涤纱成品库存天涤棉纱工厂库存天2016201720182019201620172018201920162017201820192020202120222020202120222020202120225040504030403020302020101010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日765192251919726251951972625195142722183114272220152811241915281023182714221831272828142220151124191510231814272218311427222015281124191528102318月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3691247月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234679月月月月月月月月月月月月月月1234679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月121123445567788910111471234556788910111211234455677889101112101011121210101112121010111212中国纱线库存天中国坯布库存指数天轻纺城周均成交量米2016201720182019201620172018201920172018201920202021202220202021202220202021202220005045150040403035100020302510500200150日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日197262519519726256197225195195271422183127282814222015112419151023181418272231142722183114272220152811241915281023181427222015281124191528102318月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346796123479月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月147123455678891011121123445567788910111211234455677889101112101011121210121011121010111212下游工厂的库存呈现原料库存低成品库存高的结构尽管近期在新九条颁布后下游贸易商及工厂备货需求增加承平库存出现下降但依然处在历史高位水平随着阳性病例增多不少工厂提前放假或降负预计年后仍面临较大的库存压力需要警惕的是低原料库存下若需求改善需关注下游工厂的补库需求资料来源CCFTTEB招商期货终端需求明年内需或迎来复苏纺服零售值同比增速纺服零售值累计同比增速社会消费品零售总额当月同比零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比社会消费品零售总额累计同比零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比零售额服装类当月同比零售额服装类累计同比808060604040202000-202020-112018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202018-052021-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-402018-03-60-402022年1-11月全国社消零售总额累计同比-010服装鞋帽纺织品类零售额累计同比-58今年终端纺服零售增速远远低于社消零售增速纺服零售作为可选消费其所受经济下行带来的冲击远大于其它行业展望2023年我们预计在防疫政策放松情况下纺服消费将迎来改善其中下半年的消费将要明显好于上半年一方面时2022年基数较低另一方面则是下半年在管控放松所带来的冲击充分释放后消费信心将有所增强资料来源国家统计局招商期货终端需求外需增速或下降纺织服装出口当月同比纺织服装出口累计同比2016201720182019202020212022纺织服装总出口累计值纺织服装总出口累计同比35000350000006050300003000000040250002500000030200002000000020150001500000010100000100000005000-105000000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-30-5000-100002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022年1-11月纺织品累计出口136870亿美元累计同比453服装累计出口160527亿美元累计同比411服装纺织累计出口297398亿美元累计同比424我们认为2023年美联储加息政策对经济影响将逐渐显现欧洲在能源危机的影响下仍面临经济衰退的危险外需面临着险峻挑战资料来源海关总署招商期货成本端石脑油需求前高后低汽柴油价差分化日本石脑油价差美元吨新加坡柴油价差美元桶2016201720182019202020212022新加坡汽油价差新加坡柴油价差40070350300602505020040150301005020010-500-100-10-150-202021-05-052021-08-052021-11-052022-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-06-052021-07-052021-09-052021-10-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-0501-0309-2501-1701-3102-1402-2803-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-2809-1110-0910-2311-0611-2012-0412-18上半年石脑油价差与汽油价差在3月上旬走势相近主要是因为油品需求的支撑石脑油价差持续走低甚至跌至负值的原因有二一是成品油需求旺盛炼厂维持高开工同时夏季汽油对辛烷值要求不同导致石脑油供应过剩另外烯烃需求下降供增需减情况下石脑油价差大幅压缩下半年石脑油价差由于化工需求弱维持在低位运行同样地新加坡汽油价差也因进入淡季同时国内受疫情影响出行大幅减少汽油价差大幅回落然而柴油价差因欧洲需求旺盛持续处于高位资料来源WIND招商期货成本端PX表观供应负增长PX年度产能与表观供应万吨PX月度表观供应万吨总产能PX产量PX表观供应PX表观供应PX表观供应同比PX产能增速产量增速表观供应增速350403003040005025020402003000301501020002010001050-10100000-200-1020181120184120187120191120194120197120201120204120207120211120214120217120221120224120227120191012018101202010120211012022101国内PX开工率亚洲PX开工率09201820192020202120222019202020212022085950890850758075077065065日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日60日8539174212152926122623211816301327102422191731日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日月月月月月月月月58319742月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4156721161015291226122623183013272431221917211233456778899101112月月月月月月月月10111212月月月月月月月月月月月月月月月14567月月月月579111122334678891012121011122022年PX产能为3683万吨新增产能430万吨产能增速为134产能增速自2019年以来持续下降一方面是由于产能基数的增长另一方面则是炼化一体化投产逐渐接近尾声新增产能减少2022年PX产量2520万吨产量增速为165国产供应处于持续增加状态而2022年PX的表观供应量为3513万吨同比为-04资料来源CCF招商期货成本端上半年装置集中投产全年供应压力较大装置地区产能投产时间202311202321202331202341202351202361202371202381202391202310120231112023121全年增量九江江西902022687647157647407641970000000000000000003945东营威联东营1002022118497958498228498228498498228490000008356装置地区产能投产时间二期盛虹炼化连云港2002022121699158916991644169916441699169916441699164400018356广东石化揭阳26020231广东石化揭阳260202311104206622082137220821372208220821372208213700022759盛虹炼化连云港20020231盛虹炼化连云港20020231849158916991644169916441699169916441699164400017507大榭石化宁波1602023年一季度大榭石化宁波1602023年一季度00000000013151359131513591359131513591315135912055中海油惠州惠州1502023年一季度中海油惠惠州1602023年一季度00000000013151359131513591359131513591315135912055州沙特阿美吉赞沙特852023年合计1170国产增量52666753721996169937907491739173887791738055271895033去年PX表需303002845032092275142873329249279572839229209300853282134328359131国产增速17242235353133323030258262023年国内PX计划新增产能770万吨通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨其中200万吨在2022年底投产剩余200万吨在专家评审顺利情况下预计1月投产中下旬或能贡献产量广东石化原计划2022年四季度投产目前推迟至1月投产大榭石化与中海油惠州的PX装置则计划在一季度投产但在PXN价差压缩同时2022年底已有装置大量投产情况下或有较大可能推迟至二季度投产全年PX新增产量供应均较大除1月份国产增速在20以下其余均保持在20以上其中二三季度的国产增速更是在30以上故而明年全年在新投产装置顺利进行的情况下PX供应压力较大资料来源公开信息整理招商期货成本端投产周期下PXN价差承压为主二甲苯区域套利美元吨PX区域套利美元吨美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差亚美PX价差运输成本运输成本250002002000-20001500-400-2001000-600-400500-800-6000-1000-8002021-07-212022-03-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-212020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-30PX-MX价差美元吨PXN价差美元吨900201620172018201920162017201820197002020202120222020202120226005004003002000100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日18631942-2007845919611421181630262515291211222017152912262314272219142710231814272217301317262130月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月145679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月68123479月月月月月23112345677889101112112344556778991112101112121012101112PX新增产能投产后短流程原料MX缺少导致的PX供应紧张的问题将得到缓解另外随着盛虹炼化投产炼化一体化装置增加PX端对亏损的忍受程度有所提高预计明年PXN价差承压为主或在100-300美元区间运行资料来源WIND招商期货成本端PX进口量持续下降PX当月进口同比PX累计进口量万吨20152016201720182019202020212022PX累计进口PX累计同比60018003016004002014001200102001000000800600-10-200400-20-4002000-30-600月月月月月月月月月月月月4712356892017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-101011122022年1-11月PX累计进口量978万吨累计同比-222今年全年PX的开工负荷都处于历史新低亚洲除中国外的PX开工率则更加低更长期的原因则是在国内民营大炼化持续投产的过程中PXN价差持续压缩海外的老旧装置陆续出现长停国内PX的进口依赖度将继续下降资料来源海关总署招商期货成本端社会库存大幅下降PX社会库存万吨变化PX社会库存5006045050400403503030020250102000150-10100-2050-300-40Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Aug-18Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-222022年PX社会库存去化明显1-11月共去库存81万吨预计12月在装置投产需求大幅减少情况下进入累库格局在此基础上全年预计去库超60万吨资料来源公开信息整理招商期货成本端平衡表预测PX1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产量222209235243240238242251243243243243PX进口量808085807560807080808080PX当月供应量302289320323315298322321323323323323PX当月需求量292271318312320301307298307325328325库存变化1118110-5-3152216-1-4-12023我们预计PX基本面将由去库转向累库2022年四季度PX投产450万吨2023年一季度PX预计投产超700万吨一季度聚酯需求受防疫宽松带来的冲击以及三年疫情消费习惯有所转变的影响下难有提升空间PX供应压力将非常大PXN价差承压为主在PXN价差持续压缩情况下二季度预计PX装置检修增加供需有所缓解三季度随着旺季到来开工负荷提升再度大幅累库四季度处于平衡偏宽松状体资料来源招商期货PTA高检修量或成常态PTA产能与表观供应万吨PTA月度表观供应量万吨总产能表观消费量PTA产能增速表需增速TA表观供应TA表观供应同比80007050020700060400156000501050004030054000302003000200200010100-5100000-100-1020181120201120184120187120191120194120197120204120207120211120214120217120221120224120227120181012019101202010120211012022101PTA装置检修量万吨PTA开工负荷季节图PTA检修量PTA检修量同比20162017201820192005002020202120224001503001002009010010050080-100700-20060日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日934433910221527211115282611231628112316281022152722月月月月月月月91468月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月21123344556677889111210101111122021-10-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012022年PTA产能为6923万吨相比21年增加了550万吨产能增速为83依然处于产能扩张周期2022年PTA累积表观供应5068万吨同比增速仅09表观供应增速处于近10年低位我们预计2023年随着PX装置的投产原料短缺的问题将得到缓解而PTA目前的负荷处于历史低位的水平其供应具有较大的弹性所以在供应严重过剩的背景下PTA工厂若想要获得一定程度收益则必须得压低产量高检修量或将成为常态资料来源CCF招商期货PTA高检修量或成常态PTA产能与表观供应万吨PTA月度表观供应量万吨总产能表观消费量PTA产能增速表需增速TA表观供应TA表观供应同比80007050020700060400156000501050004030054000302003000200200010100-5100000-100-1020181120201120184120187120191120194120197120204120207120211120214120217120221120224120227120181012019101202010120211012022101PTA装置检修量万吨PTA开工负荷季节图PTA检修量PTA检修量同比20162017201820192005002020202120224001503001002009010010050080-100700-20060日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日934433910221527211115282611231628112316281022152722月月月月月月月91468月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月21123344556677889111210101111122021-10-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012022年PTA产能为6923万吨相比21年增加了550万吨产能增速为83依然处于产能扩张周期2022年PTA累积表观供应5068万吨同比增速仅09表观供应增速处于近10年低位我们预计2023年随着PX装置的投产原料短缺的问题将得到缓解而PTA目前的负荷处于历史低位的水平其供应具有较大的弹性所以在供应严重过剩的背景下PTA工厂若想要获得一定程度收益则必须得压低产量高检修量或将成为常态资料来源CCF招商期货