12月30日，由中信期货主办的有色月谈第20期在线上举行，本次线上会议，来自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。

研究报告全文：中信期货研究有色策略日报中信期货研究有色金属专题报告2023-01-02需求逐步走弱静待有色累库中信期货有色月谈第20期投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货贵金属指数150370中信期货有色金属指数32012月30日由中信期货主办的有色月谈第20期在线上举行本次线上会议来130270自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点以下为本次110220会议纪要90170DecJunSepMar----222222摘要22有色月谈会议是每月一次每次我们会邀请宏观及基本金属领域的几位嘉宾每位有色金属研究团队嘉宾用10-15分钟时间跟大家呈现最核心的逻辑和观点希望参会的领导后期持续研究员关注我们有色月谈会议系列我们的观点也会通过这个会议平台持续发布和跟踪沈照明021-80401745发言嘉宾Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367投资咨询号Z00154791有色品种交易思路李苏横沈照明中信期货研究所有色组负责人0755-82723054lisuhengciticsfcom从业资格号F030935052近期宏观要点分析投资咨询号Z0017197李兴彪张文中信期货研究所商品策略组负责人郑非凡zhengfeifanciticsfcom32023年铜一季度展望从业资格证F03088415投资咨询号Z0016667余章毅大冶有色期货部经理42023年电解铝基本面展望张宪策国贸启润铝交易员52023年铅锌市场展望于秋萍CRU铅锌高级分析师62023年镍不锈钢供需展望高吟弘则研究有色研究员72023年海外锡原料供应展望及近期基本面变化张哲语云南锡业有色金属分析师重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色专题报告各位参会的投资者大家下午好欢迎参加中信期货有色月谈第20期美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考虑降息这意味着此前市场对美联储政策乐观的预期得到兑现国内疫情防控政策放松后投资者对经济复苏的预期乐观但国内疫情集中感染的冲击却在加大国内有色需求面临疫情额外冲击以及季节性走弱的双重压力接下来累库的压力在加大有色金属价格是否会再度向下探底今天我们邀请了中信期货研究所大宗组组长张文大冶有色期货部经理余章毅国贸启润铝交易员张宪策CRU铅锌组高级分析师于秋萍弘则研究有色研究员高吟及云锡有色金属分析师张哲语就有色金属主要品种的价格走势做详细探讨首先由我来介绍下我们对有色金属的主要逻辑与观点一有色品种交易思路发言嘉宾1沈照明中信期货研究所有色组负责人有色主要逻辑与观点宏观面上乐观预期还在海外已经从偏正面预期转向中性国内疫情防控政策已经调整经济复苏的预期非常强烈供应端逐渐改善但扰动问题仍然存在国内有色矿原料多数偏充裕或趋向宽松比如铜和锌精矿等冶炼端逐渐改善但是个别品种还受到一定干扰比如国内贵州铝限电等海外冶炼端也有一些干扰俄镍23年考虑减10产能国内需求改善预期乐观但接下来国内面临消费季节性走弱及疫情外冲击风险终端消费短期仍受到疫情的负面影响同时有色初端开工普遍走弱就国内金属来看国内部分有色12月还出现进一步去库比如铜铝锌铅镍等而部分品种累库略偏多比如不锈钢和锡等在有色品种库存绝对数字偏低的背景下多数品种现货升水偏高尤其锌镍等同期外盘金属12月份库存普遍维持在偏低位且去化但在消费偏弱背景下LME金属Cash-3M价差普遍处于Contango状态仅锌和铅处于Back状态对冲及结构机会建议对冲上建议观望主要是由于国内经济正常化预期非常强烈有色影响因素较为一致结构上建议关注铜铝跨期反套及铅内外盘反套价格目标铜宏观预期偏正面尤其在国内疫情防控政策转变之后投资者对国内经济复苏的预期非常乐观但海外经济衰退预期仍在12月供需面略偏紧主要是由于国内部分冶炼厂集中检修及个别冶炼厂搬迁影响铜产量增长没有预期的快考虑到需求端面临季节性回落继疫情预计1月供需将进一步趋松预计1月铜价震荡回落沪铜运行区间63-675W215中信期货有色专题报告铝12月份云南维持减产贵州省电力告急当地铝厂按电网要求压降负荷30全国减产规模有所扩大但与此同时四川广西两地铝企仍在复产当中甘肃中瑞投产稳步推进加上贵州元豪铝业通电投产少量弥补了贵州铝企的限电减产因此预计12月份日产环比与11月份日产基本持平考虑到淡季效应及疫情大面积扩散下游需求持续走弱铝锭及铝棒库存或出现超季节性累积12月份铝库存拐点已现元旦之前铝锭库存出现持续回升的可能性较大考虑到疫情反复以及海外衰退预期之下预计1月份铝价有较大回调压力预计主力合约运行区间在170-195w锌12月美联储议息会议如期加息50bp但是鲍威尔称美联储对抗高通胀的行动还没有接近尾声暗示2023年可能不会降息措辞略显鹰派国内疫情管控放松新增感染数量增多对下游锌需求产生一定拖累供给端来看国产与进口锌矿加工费皆处于高位进口锌矿加速流入国内锌矿港口库存逐渐累积锌矿供应较为宽松同时锌冶炼厂利润已经回升到较高水平预计后续锌锭产量将边际增加需求端来看疫情管控放松后下游企业受疫情影响开工率出现明显下降伴随着下游需求淡季来临锌锭供需将逐渐转向宽松1月份锌锭库存或将迎来拐点预计1月份沪锌价格震荡偏弱主力合约运行区间215-24W铅1供给端当前炼厂生产利润较好精炼铅产量释放限制主要来源于原料端低沪伦比加剧进口铅精矿供应偏紧感染人数上升抑制铅酸蓄电池替换需求减弱废电池发生量减少随资金炒作退潮之后沪伦比有回升预期铅矿进口条件或改善再生铅炼厂原料库存持续累库部分炼厂表示备库将持续到1月中旬左右2需求端当前铅酸蓄电池企业开工率受感染人数上升影响持续下滑部分铅酸蓄电池企业表示元旦春节将保持正常生产精炼铅面临节前备库需求同时低沪伦比背景下利于铅酸蓄电池出口整体而言精炼铅供给端受原料压制明显即使在利润尚可的情况下难以快速放量而需求端面临节前备库需求及铅酸蓄电池的出口可能当前铅价被高估预期一月上旬铅价将维持高位震荡偏强运行进入下旬随资金炒作降温再生铅炼厂原料备库完成铅价或缓慢下探沪铅运行大致区间在15-165W镍供应端镍矿资源消耗为主价格坚挺镍铁供需相对弱势价格有回落预期但受抑于成本影响空间稍有限进口窗口持续关闭加之绝对价格高位电镍市场需求疲弱库存低位波动需求端不锈钢1月产量或有所下滑硫酸镍延续高位原料及转产产能充足背景下价格或仍偏弱势运行整体来看电镍较之镍铁等偏高估原生镍过剩电镍尤其在国内市场相对紧俏高价抑制需求或成为价格运行上方压力但低库存及硫酸镍价格高企也将有力支撑价格底部同时流动性不佳伦镍大幅波动也将扰动沪镍后市价格运行仍待宏观及政策指引带来一轮更为明晰的驱动整体或暂延续偏高位震荡运行区间19-235W不锈钢供应端考虑到当前钢厂生产多有下探成本以及部分本就存在春节检修1月产量或将有所下降原料镍铁铬铁上下游博弈仍存成材持续挤占原料利润但由于铁厂自身成本相对居高让利空间或也有限成本下移支撑315中信期货有色专题报告尚存需求端国内疫情现实感染仍较为严峻下游厂商多有元旦前后提前放假预期开工率逐渐下移成交表现一般而出口结束海外圣诞备货后同样在1月难有高增预期后市价格或暂偏窄幅震荡运行区间162-172W锡供应端来看11月锡矿进口维持高位但品位略有下降并且锡矿加工费持续下降矿端有所趋紧11月国内精炼锡产量和进口量均实现超预期锡锭供应偏充裕但每年年初印尼冶炼厂都要更换出口许可证市场关注锡锭供应阶段性放缓需求端来看主要消费板块表现偏弱全球手机和PC三季度出货低迷10月国内手机出货量也保持低位短期内疫情的爆发也将压制消费整体来看国内疫情防控放开后的乐观预期伦锡库存下降以及供应趋缓预期推高价格但实际需求偏弱将限制上行高度预计1月锡价偏强震荡主力合约区间预测185-22万二近期宏观要点分析发言嘉宾2张文中信期货研究所商品策略组负责人一本轮经济周期的特殊性难点优势和错配一难点长期变量劳动力市场结构供应链能源供给结构等成为短期变量扰动周期使市场对未来走势存疑本轮全球经济周期的特殊性之一在于过去劳动力市场结构供应链能源供给结构等这些长期稳定的内容变成了短期变量扰动了本轮的经济周期这就使得即使是在海外总需求趋于回落的状态之下市场仍然对大宗商品的价格的预期存在着很强的不确定性国内也是一样由于国内经济结构转型转轨国内地产周期长期视角在回落再加上新冠疫情的影响咱们一些基本的货币政策财政政策等等的一些政策措施结果也存在着一些不确定性市场预期难以一致对应的国内商品价格也发生了一些预期上的不稳定二优势国内和海外政策目标极度明晰调控的程度和力度或将成为市场超预期的点尽管面对扰动但我们仍然可以在这轮周期分析之中找到优势甚至可以将之作为参与市场找到预期差的切入点这个优势就是在这次波动之下无论是美国还是国内当前的政策目标都制定得无比清晰并且政策的强度和落地也是处于超预期的一种状态尤其在中美经济周期错配至下中美政策目标互为镜像在美国调控通胀政策超预期落地至下就值得我们关注后续国内经济的一些积极变化是否会将未来的不确定转为确定三周期错配美国杀需求控核心通胀超预期国内坚定不移稳增长的力度或将超预期这两张图可以展示出来体现出来中美经济周期错配的差异我们会发现海415中信期货有色专题报告外由于能源供给和劳动力市场结构问题单纯的CPI指标已经很难体现当前经济状态我们可以用核心CPI体现出供给因素外国内和海外的差异会发现美国欧洲日本的核心CPI远远超过了通常而言2的目标值这就使得对于海外而言他们将不惜一切宁愿选择错差需求也要防止通胀长期化将不太受货币政策影响的核心通胀迅速降下来而从需求端季调不变价GDP可以发现尽管通胀报表但是他们的需求端计条不变价的GDP却维持着相对的低位甚至美国在今年的一二季度已经进入到了技术性衰退的状态而日本在三季度进入到了负值区间而对于国内而言就是互为镜像的状态我们会发现国内的核心CPI当前是已经接近于1以下体现出了通缩的风险即经济衰退的风险那么与海外不惜一切要将需求打下来也也要防止长期通货膨胀恶化不同对于国内而言未来稳增长的诉求或也将超预期我们会发现与海外可以进行比较的指标国内季调实际GDP的环比二季度在疫情的意外冲击之下是已经是收入到了-10以下的水平接下来我们会介绍海外和国内经济同商品价格的关系其中重点强调国内未来的预期差宏观经济三大支柱金融实体预期三者的近况都决定国内经济实现由悲观转向乐观的过程稳可能是不足够的需要矫枉过正的过程才能重塑信心这也使得未来国内的经济政策和实际走势或也类似海外通胀调控过程超预期那样出现经济修复超预期的过程这点我会在下面分析尽管目前是弱现实强预期的状态但是我们认为当前市场可能并没有意识到国内对于明年尤其是地产端消费端确实可能会出现强预期的真实落地二海外和国内的关注要点一总供给总需求的相关分析原油价格和美联储分析海外总供给和总需求之所以有难度主要原因是代表总供给的指标欧佩克调控的原油价格呈现调控即反映的瞬时状态而代表总需求的美联储的货币政策却具有滞后性滞后于美国实体经济12到15个月二者跨期错配形成分析难度就连美联储自己也不能太笃定未来的需求结果和通胀结果但我们可以使用通胀预期作为中介变量形成总供给和总需求的分析进而得到原油价格的区间判断进而推断海外定价商品的承压过程美国WTI原油价格相关性是在085以上的那么这种情况之下当我们做出散点图之后就可以借助美联储关注的2的长期通胀目标进而锁定对应的它所要关注的这个原油价格的区间就会发现近期的价格即使是在美国面对极动严寒的状态之下仍然是并没有超出我们前期的判断美联储2的长期通胀目标下WTI原油价格在47到77美元附近将通胀预期拓展到2223原油价格也是很难长期超过80美元桶的这个也是美联储在实现通货膨胀调控的底线目标当美联储选择错杀需求也要将通胀打下来的状态之下这就使得商品整体价格出现压力商品价格回落就成为了美联储实现货币转向的必要条件二海外衰退和货币转向的时间点同样制约海外商品价格515中信期货有色专题报告我们认为即使年中货币政策转向未来美国衰退概率已接近100这同样将压制商品价格该观点可以从衰退时点的预测过程中体现衰退常用的预测方式是金融利率指标实体经济指标首先看美债长端利差验证观点从图表可见从1977年以来当10年-3月10年-2年30年-5年美债月均利差倒挂为两个或以上时美国未来衰退概率为100截止2022年11月三种利差同时出现倒挂暗示金融市场认为未来美国经济衰退几成定局再从衰退时点利差倒挂持续时间货币转向时间的关系看除1980年1月的衰退时点外通常利差倒挂后5个月后中止加息最久不超过9个月之后经济逐步步入衰退期这体现美国货币政策前置熨平经济波动的过程当前利差倒挂已经持续5个月至明年年中为11个月超过之前均值且与联邦基金利率转向时点对应因此我们判断明年年中货币中止收紧概率确实较大而从明年年中开始实体经济将进入衰退概率较大的时间区间这意味着商品价格将面临预期和实际的压力限制商品价格上涨最后我们再简单说一下海外定价商品也就是主要原油铜包括贵金属等等我们会发现本身CRB商品价格指数出现回落是美国通胀得以调控的必要条件那么在这个过程之中与之呈明显负相关关系的金油比就将出现上涨原油在前一段时间的下跌还是说黄金近期的上涨就是这种关系的体现当前金油比已经从17上涨至25左右而有色的代表品种铜本身也是与这个摩根大通全球制造业PMI是高度相关的那么随着本身铜预计在明年对应的供给的偏宽以及对应在能源改善之下也将面对基本面的压力时间所限这方面就不做过多赘述然后各位投资者如果有兴趣可以持续关注我们之前的报告三国内关注的点疫情后消费修复的时间和指标地产政策修复政策和效果超预期第二条主线就是关于国内本经济增长的政策以及后续的节奏状态尽管当前市场判断整体国内的经济是强预期弱现实的过程但是在这里我们强调的是国内地产端的支撑政策和结果有可能是强预期真的传导到现实的过程货币政策和财政政策不多说一定会为稳增长提供足够保障财政端赤字率上升预期会对基建托底形成支撑而各国在经济衰退风险防控方面货币边际转宽的处置也成为放之四海而皆准的条件尤其是在市场悲观的条件下利率的调降可以避免资产负债表衰退本次我们更强调疫情放开恢复的节奏以及国内政策的推进和落地对于明年的对应的稳经济增长的政策稳通常只有实行矫枉过正的方法才能真正扭转悲观的预期实现国内经济真正向好的局面这也解释了为什么近期疫情的放开政策一定程度上放松的程度和力度节奏上远远超过了预期一政策总览中央经济工作会议的三个要点615中信期货有色专题报告我们先分析中央经济工作会议的内容我们在这儿强调的是三点首先是国内政策端是对于形势的判断比较咱们更加严肃如果我们去看这次经济中央经济工作会议与之前那些年的区别就会发现之前在每一次的判断之中尽管强调了风险但是在每一次的措辞之中是并不排除一些对应的一些向好指引的类似于2018年长期向好发展前景不变2019年人民群众获得感幸福感提升等等但是本次我们发现从2020年开始这种措辞发生了非常明显的差异措辞非常严肃2021年提出了三重压力需求收缩供给冲击预期转弱在22年更是指出了动荡不安的外部环境对国内的加剧影响换句话说对于当前经济的判断管理部门是并不亚于咱们对于未来的风险的判断的甚至是比咱们这种判断是更提前第二我们会发现在工作基调不变的基础之上中央经济工作会议的主线开始由16年开始提出的供给侧开始向需求侧转移21年仍然在这种三重预期的判断之下坚持以供给侧和结构性改革为主线但是在22年这一次的会议之上这个提法消失了开始改为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构改革有机结合起来换句话说现在来讲我们从供给端又开始强调了需求端了这种状态代表了稳增长的力度政策端是比咱们想象中更加重视且与严肃对待相对应的第三强调了消费和就业增加为重中之重在需求端我们会发现政府将财政政策摆在了五大政策的第一位并且在国内的需求中要把恢复和扩大消费摆在优先位置这是我们后续分析地产很重要的点我们会发现消费和就业中地产端是最核心的点尽管当前市场强调了后续可能发消费券等等的政策但是我们会发现如果从三驾马车视角去进行分析的话历史上来看地产端是我们最为驾轻就熟也是相对应最有经验的一种方式二疫情冲击后消费的拐点和关注指标复苏将临近我们会发现当前疫情管控的逻辑已经发生了变化风控抑制需求现在变成了感染人数增多抑制消费需求的过程在这儿我们强调的两点一方面就是关注的指标百城拥堵指数以及北上广深地铁的客运人数都是与社零数据有高相关性的并且领先北京疫情数据一个月左右目前指标看当前的近期的消费需求仍然是没有起来而如果再去看疫情拐点就可以参考其他亚洲国家的经验越南新加坡以及日本疫情达峰后一到两个月死亡病例下降就将带来居民恐慌情绪的缓解我们认为春节后消费就将实现对应的复苏对于消费券方面拉动经济也有潜力目前本身对于各个省市发放消费券基本上每个省最多也就是在三到五亿左右是与各个省的这种居民的收入是不太相一致的那么后续如果随着消费券更加足量的发放消费端也是可以实现复苏状态的三地产端的必要性调控措施效果改善的可能715中信期货有色专题报告我们强调类似于美联储全力以赴调控通胀国内方面稳地产也是明年稳经济增长最为核心的点无论是12月15日权威人士刘鹤再次表态地产是国民经济支柱产业的判断还是12月19日中央财办地产稳经济增长的解释都使得像刚才分析中央经济工作会议内容中所介绍的那样地产端的拉动就是稳消费稳就业的必要条件首先说地产的命脉特征使得政策不遗余力这体现在三方面消费方面地产是居民持有资产的大头地产价值将直接决定居民持有的财富价值金融风险方面地产贷款占银行总贷款比例的25实体经济方面地产和建筑业贡献达到百分之13以上10以上就算支柱产业就业拉动大约是在5780万人并且与其他行业42个行业中38个有关联综上地产对于国内稳经济增长的作用就类似于海外原油价格回落是控制通胀的必要条件一样在这种情况之下就使得地产的各项指标至少要实现由负转正也是这种政策决心所不容置疑的在这种情况之下相关商品的需求就不太适宜看得过度悲观当然过于乐观也不现实但是一定程度上后续的改善也是应该去值得去期待的过程再说后续政策效果的可能性我们可以把地产政策分为需求供给需求三个阶段后疫情时代需求政策效果可能变化地产政策初期主要是调控在需求端个税退税首套房公积金利率下降等等但是效果不太好主要原因就是地产需求与地方经济增长预期和居民收入预期高度相关在疫情冲击之下居民收入预期极度悲观叠加市场对于房住不炒的决心使得市场需求预期悲观过度但实际上部分一二线城市还是有一些刚需和改善性需求的在此基础之上政策端推进供给端政策就是需求压制资金无法回流的状态下首先实现保交楼保交付的过程防止金融风险逐渐恢复市场信心最直接的体现就是近几个月推出的三支箭政策尽管实现过程中不断修正但是也在边际改善预期而目前在疫情冲击趋于缓解后续报复性消费可能产生的环境下供给打通后需求政策仍然宽松结果未必会和之前一样疫情期间不仅阻止了一般商品的需求实际上对于地产的需求同样有扼制那么在报复性消费过程中居民消费和收入或都将有边际提振前期的储蓄积累也有可能释放那么此时国内定价的商品类似于黑色系建材等等悲观的未来现实未必就会发生三2023年铜一季度展望发言嘉宾3余章毅大冶有色期货部经理今天我还是要强调延续之前的观点就是铜最好的市场环境已经过去了那2023年还会不会回到我们说的这个所谓的最好的环境上面来我们可以从几个方面做一个分析首先看铜的走势可以很清晰的得出对于铜来说所谓的最好的环境在21年815中信期货有色专题报告到今年的三月份之前也就是铜一路上涨到最高点的这一段的时间这段时间市场环境为什么好一个是前面宏观的刺激形成了向基本面的传导然后宏观压力还没有形成第一次预期那今年是一个什么情况今年宏观上不断给到压力但是欧美政府对硬着陆的恐慌性保护又给了市场一份信心市场出现分歧之后达到了当前的平衡那么当下又是什么情况当下一直到春节前后是宏观的真空期也是我们上一期讲过的宏观潮间带大概率是一个整理行情至于偏强整理还是偏弱整理还得看基本面的表现目前来看个人判断后续会走出一个偏弱的整理行情那么这样看明年会是一种什么样的环境2023年的主要关键词是错位明年大概率将会是一个错位的环境正常周期角度今年海外的主线货币政策紧缩流动性收紧以对抗通胀那预计明年主线讲聚焦在海外货币正常的边际放松底层逻辑在于通胀边际减弱以及经济衰退风险加剧经济周期角度无论明年海外经济是硬着陆还是软着陆全球经济衰退的趋势在所难免随着全球制造业PMI的持续回落发达国家和发展中国家也就是铜的消费国和供应国会先后被传导这也将造成供需上的错配预计明年上半年这种趋势会更进一步其底层的逻辑在于流动性收紧造成的政策抑制作用目前市场对这种衰退错配期间的以及提前开始尝试交易这种预期这个从3月期到半年期的波动率可以看出有所体现预计到明年上半年可能会出现衰退交易加速的情况而国内面临的问题又跟海外不一样国内面临的一直都不是通胀的问题一直以来政策上都在着力于实现稳增长这个终极目标但是被后疫情时代影响以及被海外衰退所拖累这一次干脆的全面放开最后会不会带来一个积极的结果目前还有待观察至少从现在市场的反应来看包括人民币对美元的斜率比值这些可以看到境内外对于这个政策中短期内还是谨慎看好的各方投资者也是保持了相当程度的克制这个也就是说明市场当前并没有对短期内国内的复苏包邮太大的期望国内目前还面临另外一个问题目前国内流行的2种毒株BA5和BF7在这个逃逸序列上是第五阶马上1月8号全面对外放开在外面欧美流行的XBB15逃逸序列达到第8阶再加上马上到来的春节和春运大家再次感染的风险其实是很大的对国内短时间内复苏还是持一个保守态度市场中短期不看好也是可以理解的所以说明年至少是上半年都会是这样一个错位的局面国内国外政策上的错位发达国家和发展中国家时间上的错位以及造成的供需上面的错配叠加疫情和防疫政策影响之下国内复苏时间上的延后注定了23年上半年不会是包括铜在内的大宗商品会去喜欢的一个环境国内和海外在周期的错位关系时期可以去参考2018年和2019年历史上出现周期错位的时期商品价格很难出现有流畅的趋势性行情一般走出双向波动的概率会比较大基本面其实可以验证这个结论供应这边南美的疫情管控也是在逐步的放开对生产端的扰动也是在逐步减弱另外明年也不是薪资合同签订大年罢工风险915中信期货有色专题报告扰动也偏低加之前期高价位时陆续新开发的一些项目特别是非洲和墨西哥那边的项目最快的明年也开始陆续投产了明年的供应端不会有太大的问题成本角度也是如此目前的这个全球铜矿成本90分位在6800-6900美元一线75分位在5500-5700美元分位虽然比之疫情初期有抬升但是和目前市场价还是有一定距离这一块对生产供应端的刺激还是会持续的体现而需求这一边欧美直面衰退和经济下行国内这边据我所知很多冶炼厂都还是面临一些扰动很多冶炼厂把检修提前在上半年所以明年上半年冶炼产能的释放大概率会不及市场的预期这个也是可以预见的再加上国际粮食危机之下国家为了稳粮价对化肥企业实施的配合出口制度极大的打压了从今年下半年起的硫酸价格从1000多到不足100这一块副产品的利润也失去的情况下很难去刺激国内冶炼厂持续的去释放产能再说消费这一块前几年主要的增长点新能源这一块的表现只能说是差强人意欧美能源危机之后之前的激进政策比如30年甚至25年全面取消油车这些现在也不怎么提了包括国内这一次二十大经济报告里面也是没有之前那种严肃措辞主要强调的是多种能源结构并存估计也是参考了欧洲这个前车之鉴个人认为以后的新能源更多的是作为一个调节的工具有需要了拉出来刺激一下炒作一下像运动式的去强推以后估计不太可能再去出现最后提一下库存其实今年铜价没有像某些品种一样一泻千里真的要好好感谢一下今年这个历史级别的低库存不过随着LME宣布取消对俄的交割禁令库存上能用来炒作的点也是越来越少不出意外从欧美年末双节到国内传戒这段时间一般要开始进入累库阶段欧洲先进入累库然后是保税区再到国内会开始一个累库的周期而且明年整体库存水平可以预见是要高过今年的平均库存水平的所以就在这么一个环境之下明年上半年很难去看到一个很好的预期目前国外是需求现实一般需求预期较弱而国内是需求现实偏弱但需求预期还有改善的空间这种错位的环境下中短期看还是有一个宏观尾部周期的下行的一个风险尤其是要警惕和累库周期形成共振会加速这个阶段价格上预计1-2季度初期可能会跌到7000美元一线而拐点大概率出现在明年下半年届时市场会交易经济复苏预期基本面的改善包括美联储可能开始的降息周期下半年预计铜价重合9000美元以上的概率较大四2023年电解铝基本面展望发言嘉宾4张宪策国贸启润铝交易员1供应上就目前的水电情况西南地区水电产能在2023年2季度前不大会有大规模复产到满产状态的可能而贵州地区本月出台限产措施如果按文件要求全部执行将会减少43万吨年产能总体来说供应端还是较为确定1015中信期货有色专题报告2消费上光伏传统汽车和新能源汽车生产维持正向增长而房地产板块拖累较大出口也如预期开始下滑但国内表观消费在疫情防控和防控放开后仍维持正向增长表现出的消费韧性较强那么明年消费上给出一个中性的预期仍会在春节累库后延续去库趋势3综上所述在策略上目前临近春节不建议持有期现头寸建议择机开仓国内跨期正套近端视虚实比和波动率而定远端看风险收益而定内外套利上建议等待春节后看消费恢复速度从社库加工费升贴水地域价差等纬度综合评估后开仓内外反套五2023年铅锌市场展望发言嘉宾5于秋萍CRU铅锌高级分析师虽然四季度欧洲冶炼厂的减产预期都一一兑现对锌价构成了较强的支撑但是与此同时美联储连续加息而且通胀以及经济衰退都令欧洲地区的消费在第四季度有明显减弱因此在供需两弱且库存极低的情况下锌价继续在3000美元吨附近震荡涨跌幅度均有限2022年国内外锌冶炼厂的生产都受到不同程度的干扰从2021年第四季度开始欧洲由于能源供应紧张及能源价格大幅上涨令锌冶炼厂出现了不同程度的减停产对全年的产量影响为30万吨以上其中2022年第四季度是全年影响最大的一个季度干扰量接近15万吨目前欧洲受能源问题影响而完全闲置的产能达到了至少45万吨年约占欧洲冶炼产能的162023年第一季度欧洲锌冶炼厂的生产仍将维持偏低的开工2022年中国冶炼厂的生产也受到各种因素的干扰产量损失接近30万吨虽然第四季度国内冶炼厂开工积极性很高但是产量增长也受到限制受各种干扰的影响下2022年全球的精炼锌产量同比下降29其中海外同比下降622022年全球锌矿产量的增长远不及预期全球锌矿产量同比下降19海外矿山产量同比下降3主要是因为秘鲁的部分锌矿山产量下降即使2022年全球锌矿供应量下降但是由于锌冶炼厂减产的量更大所以2022年全球锌矿过剩量达到近40万吨令锌加工费不断上涨锌锭消费从2022年下半年开始受通胀和经济衰退的影响欧美地区的锌锭消费都有走软的迹象2022年欧洲锌锭消费同比下降92这种需求低迷的状况我们预计会延续到2023年的一季度但是2023年全年欧洲的锌锭消费会保持相对平稳2022年美国锌锭消费相对坚挺维持2-3的增长但是第四季度美国地区锌锭消费也开始走软尤其是在建筑行业2023年CRU预计全球的锌锭消费同比增长24其中中国锌锭消费同比增长3成为拉动全球锌锭消费增长的主要动力2023年全球锌矿产量有望恢复小幅增长17但与此同时锌锭产量预计同1115中信期货有色专题报告比增长29所以锌矿供应过剩程度将收窄至20万吨左右随着锌矿供应增加锌矿继续保持过剩锌加工费维持在高位将提振冶炼厂开工积极性锌锭供应紧张程度将有望得到缓解因此我们预计锌价将从目前的高位逐渐回落目前我们给出的2023年伦锌年均价为2950美元吨铅市场2022年第四季度国内外的铅价走势偏强一方面供需基本面偏强给予支撑另外一方面铅将被纳入彭博商品指数也在很大程度上提振了市场情绪供需方面2022年虽然目前海外的铅精矿供应以及废电池供应都比较充裕但是海外的精炼铅产量同比下降18主要是因为部分冶炼厂减停产其中的德国的Stolberg澳洲的PortPirie加拿大的Trail冶炼厂都有不同程度的减停产令第四季度铅市场存在较大的供应缺口但是随着海外部分铅冶炼厂恢复生产2023年全球的铅锭产量预计将同比增长33而消费预计将继续维持温和增长同比增长11由于铅锭产量增长超过消费增长因此我们预计2023年全球铅锭市场将由供应短缺转为供应过剩CRU认为2023年铅价会有回调的压力2023年的年均价为1950美元吨六2023年镍不锈钢供需展望发言嘉宾6高吟弘则研究有色研究员镍2023年镍原料维持高速供给镍铁以及中间品供应都能够满足高增速场景下的需求核心关注点仍然在于转化产能瓶颈的问题以投产进度推算MHP-硫酸镍转化产能较为充足高冰镍-硫酸镍转化产能并不富裕但考虑产能限制的情况下供给仍能满足较高的需求增长新能源行业以较乐观的预期测算对镍需求增长约40传统产业需求温和增长国内关注航空航天等高端制造海外市场需求有下行压力但欧洲能源问题或驱使LNG存贮设备集中性的投产镍基合金需求预期增长上半年纯镍维持偏紧的格局随着国内产能瓶颈解决替代品进一步挤出纯镍需求海外需求下行缺口逐步闭合全球原生镍存在较大幅的过剩预期且二级镍过剩逐步转到至一级镍过剩纯镍过剩将驱动镍对镍铁价差的回归策略上平衡扭转前单边维持低买思路Q2开始可寻求逢高沽空的机会套利方面国内仓单库存偏低的状态下仍有利于跨期正套不锈钢2023年不锈钢供给弹性大于需求弹性的格局延续产业利润将持续维持在低位供应端不锈钢仍处于产能投放周期供给上限大幅抬升1215中信期货有色专题报告需求端内外需求状态有所分化在政策托底下国内经济弱复苏其中地产市场的回暖将对不锈钢需求有明显支撑预计内需同比增速恢复至7海外紧缩周期中外需将进一步走弱预计出口同比下降18总需求增速恢复至2向上弹性相对有限原料方面镍铁进入过剩周期2023年过剩将进一步加剧在国内镍铁成本相对刚性的情况下目前镍铁价格下行空间有限定价向印尼成本靠拢的时间点预计在明年下半年需要关注印尼出口政策以及能源成本影响中长期价格中枢总体而言成本提供底部支撑向上弹性受到供应压力限制上半年不锈钢处在宽幅震荡格局价格区间16000-18500元吨在国内镍铁产能完全被清退后不锈钢定价将向印尼成本靠拢预计时间点在明年下半年七2023年海外锡原料供应展望及近期基本面变化发言嘉宾7张哲语云南锡业有色金属分析师回顾2020年至今美国的防疫总共经历了三个阶段首先在2020年6月美国就尝试第一次放松防疫政策但是随后随着冬季的来临叠加德尔塔毒株的流行美国的医疗资源遭遇挤兑在2021年3月美国重新放松了防疫政策同时在这期间加快了疫苗的接种在冬季到来之前新增确诊人数都控制得较为有效但随着冬季奥密克戎开始流行美国又迎来了感染高峰而在2022年3月往后随着气温的回升及疫苗接种率的进一步提高美国开始走向与病毒共存的第三阶段通过对美国防疫政策调整三阶段的划分来观察不同阶段美国消费的表现商品零售增速来看商品零售增速在放松政策的第二阶段迎来修复的高峰在走向共存阶段逐步回落从消费支出结构来看剔除2020年低基数效应看到服务消费受防疫政策放松有长达2年的修复行情耐用品和非耐用品整体恢复较快但在报复性消费和刺激政策退出之后滑落速度也最快非耐用品整体波动幅度相对较小日本同样也经历了三个极端第一阶段放松自2020年5月开始2021年10月之后在疫苗接种率快速提升之后防疫政策再次松动冬季奥密克戎流行之后又迎来阶段性感染高峰2022年3月至今防疫政策未出现重大松动实际感染人数已无法控制日本在疫情发生之后必须消费品整体表现稳健受疫情对居民就业和收入的影响非必需品零售恢复偏弱耐用品支出在疫情发生后多数时间同比负增长同时由于就业市场韧性远不如美国日本的储蓄率也始终处于高位并未在防疫政策放松之后释放储蓄转化为消费根据日本美国的表现推演中国防疫政策放松后的表现预计整体实物需求整体反弹高度有限1315中信期货有色专题报告2023年预计非洲矿在可能由于资本关注度的提高而增长缅甸矿由于矿山品位趋势性的下降和成本显著抬升而减少产量中南美洲矿可能摆脱前期疫情的影响逐步恢复正常生产节奏而澳洲和欧洲矿可能有小幅的增量锡终端需求方面最新数据显示消费电子耗锡指数10月同比加速下滑为-3604环比降幅有所收窄环比下降681而汽车耗锡指数11月同比增速下滑幅度较大但仍然保持了18的同比增速主要原因是进入11月往后汽车市场有一定程度的降温因此环比增速也小幅下滑录得-092家电耗锡指数最新10月数据显示环比增速为-1468继续处于下滑的状态同比增速企稳录得027与地产周期对照来看目前家电耗锡的表现仍然受地产竣工面积的拖累而光伏耗锡我们根据未来新增装机量做了测算整体增长的趋势仍然不变但增速可能逐年下滑2022年2023年和2024年增长率预计分别为5412和111415免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom