研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号消费将逐步趋弱留一份谨慎有色金属策略周报20230102重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-10123456210有色消费将逐步趋弱留一份谨慎品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内疫情防控放松后感染压力在增大2供给方面原料端铅精矿TC持稳国产锌精矿TC大幅回升铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC持稳冶炼端本周铜产量环比回升铝周度产量环比略降锌周度产量环比继续回升原生铅开工率小幅回升升再生铅开工小幅下降锡冶炼开工率继续略降3需求方面本周铜杆企业开工率继续略降再生铜杆开工小幅回升铅酸电池开工率止跌回升铝有色初端开工率继续下降锌初端开工率大幅回落震荡4库存方面本周国内有色库存多数回升实际消费走弱驱动累库LME有色品种库存多数小幅累库5整体来看宏观面国内外预期分化海外衰退预期仍在国内疫情防控放开后的经济复苏乐观预期仍在本周下游实际消费进一步趋弱接下来需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力中短期来看需求走弱预期将压制有色金属价格长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议可保持震荡偏空思路风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜需求走弱或施压铜价品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面疫情防控放松后国内疫情感染快速增加的压力加大中国外管局延长在岸即期汇率的交易时间2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比继续回升精铜进口预期环比持稳精铜供应周环比预计略升3需求方面本周精铜制杆企业开工回落01个百分点再生铜杆开工回升1个百分点2023年1月空调铜重点企业产量排产和出口排产分别同比下降343和下降349国内12月1-25日汽车销售数据同比增长9震荡4库存方面截至12月23日三大交易所上海保税区铜库存约为244万吨环比回升27万吨5整体来看宏观面上国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观但疫情感染增加的负面影响不应忽视就供需面来看本周铜供应略升初端开工维持低位供需趋松国内明显累库中短期来看需求走弱将驱动铜价继续回落长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价重心或下移操作建议考虑到宏观面预期仍较正面操作上短线为宜风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝需求持续走弱铝价上方承压品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面贵州省内按电网要求压降负荷目前已经有40万吨左右的产能受到影响全行业即时利润回落12月份国内电解铝产量环比或持平与11月份2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌05个百分点至634铝下游加工版块淡季持续且国内疫情管控全面放松国内感染人数增加也进一步影响企业开工短期铝下游加工开工弱势运行为主11月房屋竣工同比降幅走阔至205反映疫情制约地产赶工终端需求边际转弱12月前25天30城商品房成交面积增速转弱12月前25天乘用车零售销量增速扩大3库存方面铝社会库存554万吨较上周213万吨铝棒加工费回升但铝棒出货量仍在大幅下降铝震荡偏弱的趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将出现累积4整体来看铝社库偏低贵州实际减产正在发生铝价相对抗跌然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存拐点或将出现铝价上涨动能不足供应端12月份国内电解铝产量或环比持平消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计12月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议逢高沽空风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌库存开始累积锌价承压运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内锌矿加工费继续抬升进口TC与上周持平进口矿利润近期有一些回落但前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应大幅回升国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给预计将会抬升11月锌锭供应继续回升但受四川以及青海地区减产影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率小幅回落受疫情影响镀锌开工率自56回落到51压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率继续回落随着消费淡季的来临下游需求持续性走弱库存也有一些累积3库存方面SMM锌社会库存本周回升至55万吨LME库存继续下降至32万吨整体库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水开始回落海外升水本周小幅走强5整体来看鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声暗示2023年可能不会降息措辞略显鹰派美元指数止跌回升而国内随着疫情管控的放开下游需求或将受到影响使得锌需求短期较为疲弱中长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受政策影响或会反复操作建议空头持有风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅低库存支撑铅价难回落短期以观望为主品种周观点中线展望主要逻辑1供给端矿端TC持平原生铅开工率5872096再生铅开工率4398-088炼厂库存出现明显累库2需求端铅酸蓄电池企业开工率为7419366阳康工人逐渐复工提升蓄电池企业开工率同时低沪伦比利于铅酸蓄电池出口3库存明显去库本周SMM铅锭社会库存为382万吨-11万吨疫情致使入库减少在途库存增加同时原生铅炼厂成品库存累库下游节前备库需求起使社库去化明显铅4现货升贴水国内现货升贴水为-200元吨-30元吨LME铅升贴水为435美元吨-55美元吨震荡5整体来看外盘注销仓单占比上升现货升水大幅走强形成软逼仓行情国内下游节前备库起随第一批阳康工人复工蓄电池企业开工率出现明显上升原再生铅端受疫情影响不尽相同炼厂库存累库整体来看当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制废电池价格出现向下趋势动态成本支撑线存向下可能沪铅向下压力仍在短期内仍需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击以及BCOM指数调仓的可能炒作长期来看锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变做空安全边际更高等待逢高沽空机会操作建议暂时观望风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍电镍库存低位难改镍价强势仍待破局品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持平我国主要港口镍矿库存小幅累积镍铁价格企稳震荡硫酸镍生产利润倒挂进口亏损高位收敛电解镍绝对价格继续走升现货市场供需两弱库存极低位水平下仍现去化月末出货心态改善现货升水不断走跌2需求方面12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑电解镍对镍铁升水再度走阔硫酸镍对镍豆负溢价继续加深镍豆自溶亏损极大中间品经济性同样倒挂绝对价格高位下市场成交持续弱势3库存方面最新数据LME库存增加1176吨至555万吨国内社库减少406吨至5039吨4整体来看供应端电镍进口亏损收窄现货升水走跌镍铁价格企稳震荡需求端12月不锈钢镍震荡或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀淡季成交受抑整体来看国内进口大幅亏损延续现货市场供需双弱资源偏紧国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续同时海外需求同样疲软Cach-3M大幅贴水在库存极低位背景下内外多头资金仍是市场相对优势方资金博弈剧烈价格明显偏离基本面却难以快速显现向产业链回归之势短期价格走跌仍待驱动跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边暂观望风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会外盘谨慎参与跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢社库及仓单库存继续大幅累积不锈钢上行高度仍受制约品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游持续博弈前期钢厂利润恢复后减产预期改善原料需求面临抬升价格小幅走高但钢厂目前需求有所释放且钢厂自身再度陷入终端需求悲观引致的负反馈自身利润表现仍不乐观挤压原料利润动能仍存加之成本矿端影响原料价格大体震荡持稳2需求方面疫情多发阳性感染者急剧增加下游企业开工率持续走低部分企业已计划元旦开始放长假同时多数贸易商居家办公致使现实成交持续疲弱多有让利议价3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加371万吨绝对值7781万吨4整体来看供应端12月预计难进一步大幅减产但当前利润不佳1月存减产预期需求端现不锈钢震荡实病毒感染大面积出现下游企业开工率走低并计划元旦前后将陆续进入假期实际成交相对疲软整体来看现实基本面弱势依旧下游开工率走低现货市场成交确有趋弱周度社会库存及仓单库存均连续大幅累积对价格形成压制本周价格在疫情政策进一步优化及镍价大涨带动下有所上行但现货价格并无跟涨依旧保持弱势震荡状态盘价进一步上行高度或仍面临制约此外原料端镍铬铁价格难大幅走弱成本尚有一定支撑下方空间或未明显打开短期价格或区间震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边区间操作以弱势震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂复产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼政策落地超预期917锡宏观利好推高锡价但需求偏弱压制仍存品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端11月锡矿进口大幅增长锡矿供应趋松冶炼端11月国内锡锭产量和进口均超预期增长本周云南和江西冶炼开工率小幅下降2需求方面11月焊料企业产能利用率为813环比回落22个百分点SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到815去年同期水平为88411月国内手机和电脑产量同比大幅下滑3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为7756吨周环比减少1145吨减量主要来自沪锡库存锡4整体来看供应端11月锡锭产量和进口量表现再次超预期在锡矿加工费偏高背景下12月锡锭震荡偏弱产量预计将维持高位需求端11月焊料开工较差预计12月维持偏弱同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱下游以刚需采购为主中短期来看国内宏观利好政策将对锡价形成支撑但国内疫情爆发需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制长期来看供需趋松将导致锡价震荡偏弱运行操作建议暂观望风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜需求走弱或施压铜价211市场回顾铜价维持震荡整理变动幅度周初国外因圣诞节放假国内在供需偏紧状态下的挤仓2022122320221230伦铜价格83798374-45-01一度推高价格但LME开市后铜价再度震荡回落主要是沪铜价格653406624090014由于海外经济衰退预期仍在这对铜价上行高度有所压沪铜持仓量401168397127-4041-10沪铜周均成交量145199116257-28943-199制整体上来看铜价延续震荡整理国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022021120220511202208112022111110250000Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观中国外管局延长外汇交易时间人民币阶段性进一步升值美国10月SPCS20座大城市房价指数年率864前值1043预测值中国人民银行30日发布消息称加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持日前中国人民银行和国家外汇管理局发布公告延长外汇交易时间和进一步引入合格境外主体12月30日当周中国央行公开市场净投放9750亿元2022年12月公开市场净投放14110亿元美国通胀预期周环比回升10个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期110001200010000货币净投放量货币回笼量合计1000029900080006000278000货币投放量合计70004000252000600002350002000400040002130006000192000800010001000017012000MayJunJulAugSepOctNovDec15--------222222222222222021112420220324202207242022112422数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨200SMM铜精矿指数报8607美元吨周环比回落039美元20222021202020191-10月中国铜精矿累计产量1618万吨同比增长921-11月中国铜150矿砂及精矿进口量为23215千实物吨同比增长86WBMS最新统计数据1-10月全球矿山铜产量为1790万吨同比增长10017501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021041620211116202206161001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差小幅回落本周铜精废价差平均值为1338元吨周环比减少199元吨11月废铜进口约为162万实物吨同比减少22022年1-11月废铜累计进口1633万实物吨同比增长7铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202112242022042420220824202212241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应维持偏紧局面12月国内粗铜加工费较上月回落100元为700元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费下降0美元至105美元南方国产粗铜加工费回落0元至700元1-11月阳极铜累计进口约为1082万吨同比增加277粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018113020201130202211301001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼11月精铜产量略不及预期12月产量增长预计放缓铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品继续回落到790元左右12月20日全国硫酸98市场价2677元环比回落18元同比下降2689元11月SMM中国电解铜产量为90万吨同比上升891-11月累计产量为9412万吨同比增加34预计12月国内电解铜产量为888万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量生产资料价格硫酸98105020222021202020191200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250DecSepDecMarJunSepMarJunSepDecMarJunSep200Jun--------------20191920202021212121222222195001月3月5月7月9月11月Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存低位持续回升海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-11月精铜累计进口3334万吨同比增长99截至12月30日铜内外比值回落到786本周进口平均亏损789元周环比增加604元上海保税区精炼铜库存为507万吨周环比增加057万吨广东保税库铜库存为040万吨周环比减少006万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000723000350000704000JanJanOctAprOctAprOctJulJulJul150000-----202122-----212220212222211月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19