研究报告全文：TableMain证券研究报告行业周报商业贸易2023年01月02日商业贸易复盘美韩疫后医美行业重视获优于大市维持客高频属性水光产品需求复苏证券分析师1226-1230美容护理周报郑澄怀TableSummary资格编号S0120521050001投资要点邮箱dengchteboncomcn医美周观点22年底随疫情管控政策逐步放开当下市场关注度多集中于疫后行业需求及景气度的恢复情况基于此本周我们对美韩海外医美市场疫后恢复情研究助理况进行了复盘发现在管控逐步放开后内需反弹迅速各细分行业收入端均呈现复易丁依苏态势其中轻医美恢复弹性较大聚焦国内过去疫情反复影响获客留存抑制邮箱yidyteboncomcn医美需求目前管控放开后各省市虽陆续面临感染高峰但我们认为明年Q1后随疫情影响逐渐消退需求有望快速回暖终端复苏率先表现为到店及消费频率提市场表现升短期来看看好具备获客高频消费属性的水光项目尤其看好具备差异化及沪深300技术性的合规水光产品需求反弹长期来看在公司技术驱动及政策规范支持引导0下水光等产品技术性差异性多样性将进一步提升共同促使市场扩容发展-9化妆品周观点2022年化妆品行业大盘增速出现波动品牌端表现出现结构性分-17化根据魔镜数据2021年以来淘系平台彩妆行业表现主要是需求端销量走弱-262022-012022-052022-09客单价相对稳定分品类来看底妆整体需求较有韧性唇部彩妆影响较为明显结-34合海外的彩妆公司销售情况我们认为在后疫情时代彩妆需求有望恢复目前化妆品行业进入行业淡季我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强重点关注有彩妆品类布局的国货龙头公司相关研究行业新闻12月26日唯品会推出2022美妆热搜榜统计结果显示当前消费11219-1223美容护理周报-者理念更趋于理性和务实22年美妆品类整体销量同比增长588玻尿酸水以油养肤乘风而起国货引领细分赛杨酸烟酰胺成为22年最火三大美妆成分12月27日江苏省镇江市市场监管道成长20221225卫健委公安等11部门联合集中开展医疗美容行业突出问题专项治理行动规范21212-1216美容护理周报-和促进医疗美容行业健康有序发展12月29日国家药监局发布企业落实化妆美丽田园通过港交所聆讯建议关注品质量安全主体责任监督管理规定的公告进一步规范化妆品质量安全主体的责机构端复苏弹性20221218任监管自2023年3月1日起施行3125-129美容护理周报-复重点公司更新昊海生科12月28日公告控股子公司深圳新产业角膜塑形用盘美国后疫情美护行业重视国内彩硬性透气接触镜产品OK镜获药监局医疗注册批准江苏吴中12月27妆需求端复苏20221210日响水恒利达收到江苏响水生态化工园区管理委员会的部分退出补偿款3000万美容护理周报医41128-122-元截至12月28日响水恒利达累计收到退出补偿款33亿元鲁商发展美再迎地方性引导政策把握行业底12月31日公司发布公告进一步明确剥离事项明确出售标的为上市公司及其全部布局机会2022125资子公司鲁健产业鲁商健康持有的鲁商置业100股权新城镇100股权创贝泰妮单品牌到5300957SZ新发展100股权菏泽置业100股权临沂地产100股权临沂置业51股平台化匠心者方行致远权临沂金置业4410股权临沂发展32股权以及上市公司对上述标的公司20221130及其下属公司的全部债权交易对象为商业集团下属全资产业山东城发集团交易方式通过现金方式支付全部对价非公开形式完成资产评估价值为5907亿投资建议疫情下医美龙头业绩兑现度高再生类新品推广均符合预期验证行业需求的类刚需属性和成长性医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上目前进入化妆品销售淡季我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份风险提示宏观经济波动风险市场竞争加剧风险疫情反复风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易行业相关股票股票股票EPSPE投资评级代码名称20212022E2023E20212022E2023E上期本期300896SZ爱美客443671963121184395883买入维持603605SH珀莱雅287266345725862984855买入维持688363SH华熙生物163205279702466074846买入维持300957SZ贝泰妮204276372943954084014买入维持600223SH鲁商发展036024046368145232295买入维持资料来源德邦研究所注采用月日收盘价对应的wind1230PE210请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易内容目录1复盘美韩后疫情医美行业重视轻医美复苏机会411美国后疫情时代医美公司收入端整体复苏轻医美恢复弹性大412国内医美需求短期承压看好获客高频属性水光产品需求回升52行业公司资讯721行业资讯722重点公司公告73投资建议94风险提示9图表目录图1PRP公司Rejuran系列产品以PDRNPN为核心成分5图2薇旖美重组人源化胶原蛋白填充剂6图3嗨体系列产品6表1美国医美细分行业部分公司业绩及恢复情况4表2韩国医美市场部分公司内需业绩及恢复情况4表3重点关注公司盈利预测202212309310请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易1复盘美韩后疫情医美行业重视轻医美复苏机会11美国后疫情时代医美公司收入端整体复苏轻医美恢复弹性大美国复盘医美细分行业代表性公司恢复情况收入端整体复苏轻医美恢复弹性较大2020年受疫情影响各细分产品代表公司均出现营收下滑同比增速负向增长自2021年防疫政策逐渐宽松以来收入端均呈现复苏趋势注射类代表艾尔建20年下半年单季收入平均下滑4021年随疫情管控放开转向正向增长但单季表现仍未恢复至疫情前19年水平光电类代表古特拉20年Q1-Q4季度收入均出现不同程度下滑21Q1-Q2迅速恢复放开后单季表现均优于疫前水平手术类代表Sientra经20年疫情冲击21年上半年同样呈现恢复性增长但由于隆胸类等产品所在手术类市场整体增速放缓因而恢复表现较前者略低但22年也已恢复至疫前水平并有所增长表1美国医美细分行业部分公司业绩及恢复情况产品公司19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3艾尔建78908595455452655867677070注射类yoy1401018487-468-43628425527267204较19年-468-436-326-270-318-293-143-222-178古特拉243333362319273333383742374345光电类yoy130166169158-58-432-183-984291027397284128139198较19年-58-432-183-98345152141158518312367Sientra121416161209131515131314141416手术类yoy28121536524015-375-174-88273474-28-23-110112259较19年15-375-174-88292-80-197-1081492311资料来源wind各公司公告德邦研究所注1统计数据为营业收入单位艾尔建十亿元古特拉亿元Sientra亿元220年艾尔建被艾伯维收购为统一口径收入数据为肉毒素和玻尿酸的合计3较19年行列示2122单季度较19年恢复情况韩国疫后同样呈现恢复性增长韩国疫情管控放开虽晚于美国但疫后医美市场同样呈现恢复性增长态势受疫情影响Medytox公司肉毒素及填充剂产品2020年内需收入单季平均下滑5021年下半年起逐渐恢复截止22Q3已恢复至疫前19年同期9成水平PRP公司基于产品技术及稀缺性营收基数较低叠加19年第二工厂竣工陆续投产以成长性对冲疫情影响凸显较强的经营韧性截止22Q3较19年同期已实现近三倍增长表2韩国医美市场部分公司内需业绩及恢复情况公司业务1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22肉毒填充170417863370373891059715081452771150618802893146514533127Medytoxyoy-466-666-553-612-1531523246993901-35663较19年-466-666-553-612-548-157-442-226-140-187-72医疗器械4615674525616621070123112211360149315911821191020171791PRPyoy437887172311791056395292491404351126较19年437887172311791954163225182249314725552962资料来源各公司公告德邦研究所注1统计数据为公司内需营业收入内需为销往国内药店批发医院等单位为亿韩元2较19年行列示2122单季度较19年恢复情况3PRP公司医疗器械业务主要产品为面部注射美容产品Rejuran系列另包含膝关节腔注射产品Conjuan等410请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易12国内医美需求短期承压看好获客高频属性水光产品需求回升过去疫情反复抑制医美需求医美项目的明显效果疗程治疗特点赋予医美消费粘性过去几年疫情反复影响机构端经营状态及顾客到店整体消费需求在出行受限消费能力下降收入分配倾向调整等因素下受到一定程度的抑制其中对于已经培养起医美消费或产品粘性的老客和中高端顾客来说需求较为刚性疫情影响更多体现在消费行为的延后而非取消而对于潜在顾客及尚未产生产品粘性的新客来说则表现出对医美项目尝试意愿及消费意愿的下滑获客高频消费项目需求疫后有望快速回暖22年底随疫情管控政策逐步放开释放积极信号目前各省市虽陆续面临放开后感染高峰但我们认为明年Q1后随疫情影响逐渐消退同时参照美韩等海外医美市场疫后表现国内医美市场或将同样迎来整体复苏终端复苏率先表现为到店及消费频率提升除老客延后消费兑现外新客也将成为重要的需求恢复及增长点而在新客获客上机构多以性价比产品水光中低端玻尿酸为主目前中低端玻尿酸差异化较低内卷严重并以价格战挤压利润空间而水光产品在监管提升至类械管理后多数产品仍在换证审批阶段合规产品较少竞争格局相对良性短期看好以其为代表的轻医美项目疫后恢复弹性此外水光属高频消费项目长期来看随合规水光数量增多建议重点关注纯玻尿酸概念外更具技术及独占性的产品此类产品除具备获客属性外壁垒更高消费粘性更强产品生命周期也更为长久参考韩国以PRP公司为例聚焦PDRNPN核心成分打造Rejuran系列差异化水光产品PRP公司成立20余年以PDRNPN制造技术为基础并以其为核心成分进行药品医疗器械化妆品等产品的研产销PDRNPN分离自三文鱼生殖细胞因三文鱼与人体DNA碱基组成相似度高达98因此经提纯处理后免疫原性及过敏反应率较低且具备刺激成纤维细胞再生和代谢活性促进生长因子分泌的能力其中PN分子量高于PDRN并可通过水合作用形成3D凝胶另具备支撑性能基于PDRNPN成分打造的水光产品又被称之为三文鱼针婴儿针在玻尿酸类水光补水动能素类水光营养外增加抗炎修复再生功效以进阶差异化抢占水光市场在疫情影响下仍表现出较强的竞争优势与经营韧性图1PRP公司Rejuran系列产品以PDRNPN为核心成分资料来源REJURAN官网德邦研究所510请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易聚焦国内依托技术研发差异化或同为致胜关键目前国内虽暂无PDRNPN三类产品获批但水光市场也已初步呈现技术引导下的差异化趋势重组胶原领域锦波生物依托自研技术已于21年成功开发并推出国内首款重组人源化胶原蛋白填充剂同领域龙头公司巨子生物也在进行重组胶原注射制剂开发预计将于23年后陆续获批上市此类产品同样具备一定再生刺激功效赛道聚焦的复合成分领域爱美客旗下嗨体系列在玻尿酸外另添加氨基酸肌肽等成分复配针对颈纹黑眼圈精细部位同样以差异化成就细分赛道龙头此外在22年10月药监局医疗器械标准管理中心发布的2022年第三次医疗器械分类界定结果汇总中我们观察到三文鱼针透明质酸钠和多聚脱氧核糖核苷酸复合溶液首次被确定建议按照药械组合产品判定程序界定管理属性多组分注射用透明质酸钠复合溶液注射用透明质酸钠和重组III型人源化胶原蛋白复合溶液同样明确管理属性释放市场产品丰富度提升的积极信号图2薇旖美重组人源化胶原蛋白填充剂图3嗨体系列产品资料来源锦波生物官网德邦研究所资料来源爱美客官网德邦研究所通过复盘海外医美市场疫后表现可以看出收入端均呈现恢复态势疫情影响偏阶段性放开后恢复趋势明确但恢复程度不尽相同整体来看轻医美公司需求恢复弹性较大其中拥有差异性技术型产品的公司如PRP则具备更强的需求粘性及经营韧性国内已于22年底逐步放开管控参考海外恢复路径短期来看各省市陆续经感染高峰冲击后疫情影响将逐渐减弱经营及到店限制解除消费意愿回升驱动下客流也将同步恢复甚至提升产品结构方面我们看好具备差异化技术的合规国产产品消费需求回升其中具备获客高频消费属性的合规水光产品短期弹性较大如差异化定位独占颈纹赛道的爱美客嗨体系列首款重组胶原填充剂锦波生物薇旖美合规水光三类械华熙生物娃娃针抗衰再生产品红利犹在爱美客濡白天使华东医药少女针上市仅一年多竞争格局简单且渠道铺设尚未结束放开后在老客复购基础上加强渠道铺设拓展新客覆盖人群潜在需求将进一步被挖掘长期来看政策规范行业发展同时释放支持产品丰富度提升的积极信号在公司技术驱动下医美市场产品技术性差异性多样性将进一步提升我们长期看好抗衰功效热点及自然诉求及其高契合度品类的需求潜力再生品类需求延续重组胶原技术突破丰富支撑性填充剂选择等建议重点关注布局此类产品的爱美客华东医药巨子生物华熙生物等公司共同做大医美市场610请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易2行业公司资讯21行业资讯1226唯品会基于站内美妆销售数据平台搜索数据专业买手推荐用户真实评价网络热点等维度进行综合分析与排名推出2022美妆热搜榜统计结果显示当前消费者理念更趋于理性和务实22年美妆品类整体销量同比增长588玻尿酸水杨酸烟酰胺成为22年最火三大美妆成分i美妆头条1226Mistine蜜丝婷在防晒领域的全新科皮肤光生物学防晒系统于近期发布该系统由诺贝尔化学奖得主AriehWarshel教授荣誉指导中国研发团队研发并已全面应用于Mistine蜜丝婷旗下防晒系列新品化妆品观察1226华东医药全资子公司英国Sinclair旗下产品聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂LanlumaV型及X型获得海南省药品监督管理局批复同意其作为临床急需进口医疗器械供海南乐城先行区的华韩海南美容医院医学美容科的指定医生使用用于增加面部和身体凹陷区域的体积尤其适用于矫正皮肤凹陷是目前全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品华东医药股份有限公司公众号1227江苏省镇江市市场监管卫健委公安等11部门联合集中开展医疗美容行业突出问题专项治理行动规范和促进医疗美容行业健康有序发展医与美产业笔记1227卡姿兰推出品牌首支高奢滋养口红--鎏金箔缎唇膏千金口红该产品运用卡姿兰打磨20年的双芯工艺并于内芯添加鎏金多肽功效再度升级主打抗皱滋养不断朝着高端化的方向精进i美妆头条1229国家药监局发布企业落实化妆品质量安全主体责任监督管理规定的公告进一步规范化妆品质量安全主体的责任监管自2023年3月1日起施行药监局i美妆头条1229嘉必优发布公告称其全资子公司中科光谷拟对中国科学院合肥物质科学研究院设立的中科健康进行投资投资总额2900万元人民币本次交易完成后中科光谷将持有中科健康51的股权公司公告i美妆头条22重点公司公告昊海生科1228公司控股子公司深圳新产业角膜塑形用硬性透气接触镜产品OK镜获药监局医疗注册批准江苏吴中122812月27日响水恒利达收到江苏响水生态化工园区管理委员会的部分退出补偿款3000万元截至12月28日响水恒利达累计收到退出补偿款32853434593元公司已于2020年末将响水恒利达待处置资产转入持有待售资产且已按预计资产处置损失计提相应的资产减值准备本次收到710请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易退出补偿款不会影响本年度公司利润奥园美谷1231公司发布关于部分高级管理人员变更的公告林碧峰先生因个人原因辞去公司副总裁职务辞职后将不在公司担任任何职务并聘任张真先生云松先生为公司副总裁鲁商发展1231公司发布公告进一步明确剥离事项1出售标的上市公司及其全资子公司鲁健产业鲁商健康持有的鲁商置业100股权新城镇100股权创新发展100股权菏泽置业100股权临沂地产100股权临沂置业51股权临沂金置业4410股权临沂发展32股权以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权剥离地产业务2交易对方商业集团下属全资产业山东城发集团鲁商发展系其关联方3交易方式通过现金方式支付全部对价非公开形式完成资产评估价值为5907亿810请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易3投资建议1疫情下医美龙头业绩兑现度高再生类新品推广均符合预期验证行业需求的类刚需属性和成长性医美板块自8月以来回调充分途中经历各地疫情影响线下动销税收合规化引起的政策层面担忧目前景气度及政策层面负面因素均已基本消化医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上2化妆品双十一国货龙头国产替代延续靓丽数据继续兑现化妆品行业强逻辑目前进入化妆品销售淡季我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份表3重点关注公司盈利预测20221230归母净利润亿元证券代码证券简称PE20212022E2023E2024EPETTM2022E2023E2024E300896SZ爱美客9581452208327809873843958834408000963SZ华东医药23022625318339223438312825792093600200SH江苏吴中023-034011115--495434739002612SZ朗姿股份187038215279262623232257134402603605SH珀莱雅57675497812906715629848553681688363SH华熙生物782985134318617195660748463497300957SZ贝泰妮8631169157520496168540840143085600223SH鲁商发展362238469567859724523229518992367HK巨子生物828991129917163508276521101597资料来源wind德邦研究所注最新数据为2022年12月30日收盘价对应的总市值及PETTM采用港币兑人民币汇率089测算华东医药及巨子生物均采用wind一致预期净利润对应PE其余公司来自德邦研究所预测4风险提示1宏观经济波动风险若全球宏观经济大幅下行则消费信心受挫可能带来消费力较低整体消费市场较为低迷2市场竞争加剧风险行业盈利能力较强多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险3疫情反复风险疫情反复若无有效控制或将影响经济恢复及消费恢复910请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现以下跌幅52市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1010请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明