事项：
　　公司公告：1）公司拟分别以1.25亿元、1.5亿元投资济宁东方星际投资合伙企业、株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业，分别占股比例为25%、26.4%。东方星际拟建设的卫星星座，主要包括10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星，星座建成后，可实现全球20天级覆盖、每周形变监测、3小时级快速重访能力。迪策鸿卫拟建设的卫星星座主要包括12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星，星座建成后，对全球任一点最大重访间隔不超过12小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15天，对全球区域完成全覆盖不超过40天。上述2个星座建成后将和公司自主发射的4颗InSAR雷达卫星共同组成女娲星座；2）公司拟中标鹤壁市2.2亿元云服务大单，其中采购服务期3年，服务期满后运营服务期3年，这个是公司首个城市级遥感综合云服务项目。
　　国信计算机观点：1）女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开。未来女娲星座由38颗卫星组成，公司在其中对于数据有优先使用权，且目前女娲星座中以数据价值含量较高的雷达卫星为主，未来高价值的遥感数据可以通过公司的渠道向特种及政府客户出售，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开；2）云服务大单落地，助推公司盈利模式升级。此次鹤壁市的上亿元的云服务大单对于满足小政府的需求是个良好的开端，未来公司通过此种模式在更多的城市推广云服务，对总体公司的毛利率将有所提升，对公司的现金流将有所改善，公司的盈利模式将得到有效提升；3）基于公司所处遥感赛道的高景气，以及自身业务成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　评论：
　　女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开
　　公司通过投资东方星际和株洲迪策鸿卫的方式，投资了对应的星座。这两个星座经过公司的串联后，未来将和公司自己的InSAR星座（一主三辅4颗星）一起组成女娲星座（共38颗遥感卫星），共同对全球地形遥感数据进行监测。未来组成的女娲星座主要是由雷达和光学卫星组成（其中雷达占绝大多数），对于公司未来构建行业应用以及采用云服务方式服务客户起到了非常好的数据源补充作用，而且女娲星座中的大量雷达卫星数据目前稀缺性较高，数据的价值不菲。
　　数据源补充后，盈利半径进一步打开。目前遥感数据的需求方主要来自于特种领域和政府，其中政府分为国内和海外政府。东方星际和迪策鸿卫的卫星星座建成后，一方面可以借助公司渠道将数据销售给国内特种领域，另一方面将借助公司的G端资源在国内和海外的政府部门进行销售，所以公司对于女娲星座的数据的话语权较强。与此同时，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开。
　　云服务大单有效改善公司盈利模式
　　此次云服务大单对公司的发展具有里程碑式的意义：1）此前公司的客户主要集中在部委及省级政府部门，对于有同样遥感需求的下级政府覆盖范围不够，此次的云服务由市级政府牵头，将下面各个委办局的需求统一搜集后进行统一的招标采购，这对于服务下级政府提供了较好的途径；2）未来随着公司在更多的城市进行类似云服务的拓展，将有效改善公司的盈利模式，不仅可以通过云服务的方式改善自身的现金流（相比于项目制模式而言），而且还可以有效改善公司的毛利率（由于云服务有较强的规模效应，边际服务成本随着规模的上升将逐步下降）。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司所处的遥感行业正值快速发展期，在国家投入的背景下，上游的遥感卫星制造和发射逐步成熟，遥感数据的时间分辨率和空间分辨率有效提升，下游应用也逐步放量。公司目前已经成长为遥感应用的龙头企业，在遥感数据处理的核心技术壁垒基础之上不断向上游延伸，通过自己发射卫星以及投资构建女娲星座，进一步夯实自身的护城河，成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　遥感行业竞争加剧；下游客户需求减弱；疫情反复阻碍业务进展；毛利率下降风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月02日航天宏图688066SH买入云服务大单和女娲星座有望进一步提升公司盈利能力公司研究公司快评计算机IT服务投资评级买入维持评级证券分析师熊莉021-61761067xiongli1guosencomcn执证编码S0980519030002证券分析师朱松021-60875155zhusongguosencomcn执证编码S0980520070001事项公司公告1公司拟分别以125亿元15亿元投资济宁东方星际投资合伙企业株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业分别占股比例为25264东方星际拟建设的卫星星座主要包括10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星星座建成后可实现全球20天级覆盖每周形变监测3小时级快速重访能力迪策鸿卫拟建设的卫星星座主要包括12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星星座建成后对全球任一点最大重访间隔不超过12小时对全国陆地完成全覆盖不超过15天对全球区域完成全覆盖不超过40天上述2个星座建成后将和公司自主发射的4颗InSAR雷达卫星共同组成女娲星座2公司拟中标鹤壁市22亿元云服务大单其中采购服务期3年服务期满后运营服务期3年这个是公司首个城市级遥感综合云服务项目国信计算机观点1女娲星座建成后公司数据源得到补充盈利半径进一步打开未来女娲星座由38颗卫星组成公司在其中对于数据有优先使用权且目前女娲星座中以数据价值含量较高的雷达卫星为主未来高价值的遥感数据可以通过公司的渠道向特种及政府客户出售公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务盈利半径进一步打开2云服务大单落地助推公司盈利模式升级此次鹤壁市的上亿元的云服务大单对于满足小政府的需求是个良好的开端未来公司通过此种模式在更多的城市推广云服务对总体公司的毛利率将有所提升对公司的现金流将有所改善公司的盈利模式将得到有效提升3基于公司所处遥感赛道的高景气以及自身业务成长空间广阔维持买入评级评论女娲星座建成后公司数据源得到补充盈利半径进一步打开公司通过投资东方星际和株洲迪策鸿卫的方式投资了对应的星座这两个星座经过公司的串联后未来将和公司自己的InSAR星座一主三辅4颗星一起组成女娲星座共38颗遥感卫星共同对全球地形遥感数据进行监测未来组成的女娲星座主要是由雷达和光学卫星组成其中雷达占绝大多数对于公司未来构建行业应用以及采用云服务方式服务客户起到了非常好的数据源补充作用而且女娲星座中的大量雷达卫星数据目前稀缺性较高数据的价值不菲数据源补充后盈利半径进一步打开目前遥感数据的需求方主要来自于特种领域和政府其中政府分为国内和海外政府东方星际和迪策鸿卫的卫星星座建成后一方面可以借助公司渠道将数据销售给国内特种领域另一方面将借助公司的G端资源在国内和海外的政府部门进行销售所以公司对于女娲星座的数据的话语权较强与此同时公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务盈利半径进一步打开云服务大单有效改善公司盈利模式此次云服务大单对公司的发展具有里程碑式的意义1此前公司的客户主要集中在部委及省级政府部门对于有同样遥感需求的下级政府覆盖范围不够此次的云服务由市级政府牵头将下面各个委办局的需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告统一搜集后进行统一的招标采购这对于服务下级政府提供了较好的途径2未来随着公司在更多的城市进行类似云服务的拓展将有效改善公司的盈利模式不仅可以通过云服务的方式改善自身的现金流相比于项目制模式而言而且还可以有效改善公司的毛利率由于云服务有较强的规模效应边际服务成本随着规模的上升将逐步下降投资建议维持买入评级公司所处的遥感行业正值快速发展期在国家投入的背景下上游的遥感卫星制造和发射逐步成熟遥感数据的时间分辨率和空间分辨率有效提升下游应用也逐步放量公司目前已经成长为遥感应用的龙头企业在遥感数据处理的核心技术壁垒基础之上不断向上游延伸通过自己发射卫星以及投资构建女娲星座进一步夯实自身的护城河成长路径清晰维持买入评级风险提示遥感行业竞争加剧下游客户需求减弱疫情反复阻碍业务进展毛利率下降风险相关研究报告航天宏图-688066-2021年三季报点评营收超预期全年高增长可期2021-10-29国信证券-航天宏图688066SH-深度报告遥感市场加速打开SaaS开启新一段征程2021-10-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5271018110012001300营业收入8471468236334274826应收款项7621266194227223702营业成本394705110916082264存货净额182290445608801营业税金及附加32121724其他流动资产3572116168236销售费用61138276397555流动资产合计17382666362347196060管理费用99167257372523固定资产3638726814416研发费用130211354514724无形资产及其他4237353432财务费用310152327投资性房地产78353353353353投资收益106000资产减值及公允价值变长期股权投资024242424动01808590资产总计18943465430252736484其他收入158235304462670短期借款及交易性金融负债108393627787880营业利润139218310463674应付款项170203296434616营业外净收支27000其他流动负债1963676138941264利润总额137211310463674流动负债合计473963153721162759所得税费用811192840长期借款及应付债券0150150150150少数股东损益00000其他长期负债78899499104归属于母公司净利润129200291436634长期负债合计78239244249254现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计5511202178123653014净利润129200291436634少数股东权益12111资产减值准备02000股东权益13422262252029073470折旧摊销1322404141负债和股东权益总计18943465430252736484公允价值变动损失01808590财务费用310152327关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动66706531572686每股收益077108158236344其它02000每股红利008012018027039经营活动现金流754861191178每股净资产8071226136615761881资本开支0367000ROIC14181154111316其它投资现金流93212000ROE960884121518投资活动现金流93178000毛利率5352535353权益性融资0698000EBITMargin1917151515负债净变化0150000EBITDAMargin2018171616支付股利利息1322334971收入增长4173614541其它融资现金流2720223416093净利润增长率5455465046融资活动现金流1115520211122资产负债率2935414546现金净变动17049182100100股息率0102030507货币资金的期初余额358527101811001200PE730521358239164货币资金的期末余额5271018110012001300PB7046413630企业自由现金流08201574447EVEBITDA578437309229173权益自由现金流04686395115资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032