事件概述：
　　12月20日，航天宏图发布公告称，拟参与设立两个专项投资基金，合计对外投资2.75亿元。1）公司拟出资1.5亿元，用于设立株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业（公司占比26.4%），并通过专项投资基金认购株洲太空星际卫星科技有限公司公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。2）公司拟出资1.25亿元，用于设立济宁东方星际投资合伙企业（公司占比25%），并通过专项投资基金认购认购济宁太空星际信息技术有限公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。
　　建设“女娲”雷达卫星星座，规模可观、类型稀缺、节奏清晰
　　根据公司公告，本次参与投资的卫星星座将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星一起组网，形成“女娲”星座。我们认为，公司本次拟参与建设的星座具有以下特点。1）规模可观：此次星座由12颗X波段SAR卫星、12颗C波段SAR卫星，以及10颗光学卫星组成，叠加公司即将发生的4颗卫星，总计共38颗，从而实现对全球任一点最大重访间隔不超过12小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15天，对全球区域完成全覆盖不超过40天。2）数据类型稀缺：此次星座主要由雷达卫星构成，相较于可见光数据，雷达数据在穿透云雾、感知地理形变方面具有优势，且此前在民用领域运用较少，属于稀缺数据类型。3）节奏清晰：根据公司规划，此次星座建设周期约为2年，预计在2025年完成组网，星座部署的时间表清晰。
　　加码布局上游数据源，巩固竞争优势，促进商业模式升级
　　我们认为，本次投资建设“女娲”雷达卫星星座彰显了公司正在加码布局上游数据源。一方面，通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能“PIE+行业”，进一步巩固在下游应用中的竞争优势。另一方面，提升公司数据服务能力，从单纯的软件解决方案提供商，向数据要素提供方升级，探索数据产品销售、云服务等业务，促进公司商业模式升级。此外，根据公告，公司也可在星座上布局新型技术验证，开展低轨遥感卫星星上实时处理、星间信息传输、协同控制系统研发和空间验证，使得卫星数据应用更加直观便捷、用户更加广泛多元，持续推动形成基于遥感及时空大数据的大众化应用新业态。
　　投资建议：
　　卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为21.10/28.52/37.65亿元，归母净利润分别为2.95/4.23/5.86亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价115元，相当于2023年50倍的动态市盈率。
　　风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。

研究报告全文：公司快报航天宏图2022年12月21日公司快报航天宏图688066SH证券研究报告投资建设女娲雷达卫星星座加码行业应用软件布局上游数据源投资评级买入-A维持评级事件概述6个月目标价115元股价2022-12-217695元12月20日航天宏图发布公告称拟参与设立两个专项投资基金合计对外投资275亿元1公司拟出资15亿元用于设立株洲迪交易数据策鸿卫北斗投资合伙企业公司占比264并通过专项投资基金总市值百万元1422661认购株洲太空星际卫星科技有限公司公司股权用于女娲雷达卫流通市值百万元1422661星星座建设2公司拟出资125亿元用于设立济宁东方星际投资总股本百万股18488流通股本百万股18488合伙企业公司占比25并通过专项投资基金认购认购济宁太空12个月价格区间5089396元星际信息技术有限公司股权用于女娲雷达卫星星座建设股价表现航天宏图沪深300建设女娲雷达卫星星座规模可观类型稀缺节奏清晰31根据公司公告本次参与投资的卫星星座将与公司即将发射的4颗21分布式SAR卫星一起组网形成女娲星座我们认为公司本次111拟参与建设的星座具有以下特点1规模可观此次星座由12颗X-9波段SAR卫星12颗C波段SAR卫星以及10颗光学卫星组成叠-19-29加公司即将发生的4颗卫星总计共38颗从而实现对全球任一点2021-122022-042022-082022-12最大重访间隔不超过12小时对全国陆地完成全覆盖不超过15天资料来源Wind资讯对全球区域完成全覆盖不超过40天2数据类型稀缺此次星座主升幅1M3M12M相对收益-13589367要由雷达卫星构成相较于可见光数据雷达数据在穿透云雾感知绝对收益-11871147地理形变方面具有优势且此前在民用领域运用较少属于稀缺数据赵阳分析师类型3节奏清晰根据公司规划此次星座建设周期约为2年SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn预计在2025年完成组网星座部署的时间表清晰夏瀛韬分析师SAC执业证书编号S1450521120006xiaytessencecomcn加码布局上游数据源巩固竞争优势促进商业模式升级袁子翔联系人我们认为本次投资建设女娲雷达卫星星座彰显了公司正在加码yuanzxessencecomcn布局上游数据源一方面通过更为丰富的数据资源加强产业链一相关报告三季度保持高增势头打通2022-11-01体化赋能PIE行业进一步巩固在下游应用中的竞争优势另上中下游扩大竞争优势一方面提升公司数据服务能力从单纯的软件解决方案提供商向上半年业绩订单双高增布2022-08-21数据要素提供方升级探索数据产品销售云服务等业务促进公司局上游扩大竞争优势2022股权激励发布云业务2022-07-27商业模式升级此外根据公告公司也可在星座上布局新型技术验转型加速证开展低轨遥感卫星星上实时处理星间信息传输协同控制系统卫星遥感应用多点爆发在2022-05-07手订单充裕保障后续成长研发和空间验证使得卫星数据应用更加直观便捷用户更加广泛多元持续推动形成基于遥感及时空大数据的大众化应用新业态投资建议卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业长期受益于卫星应用多点开花的需求高增有公司快报航天宏图望利用PIE行业的平台型优势促使业绩持续增长我们预计公司2022-2024年收入分别为211028523765亿元归母净利润分别为295423586亿元维持买入-A的投资评级给予6个月目标价115元相当于2023年50倍的动态市盈率风险提示遥感行业政策落地不及预期公司云服务客户拓展不及预期公司InSAR卫星发射不及预期折旧摊销超预期TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入846714684211012851937649净利润12882000294642345863每股收益元077108160230318每股净资产元8081227138015951894盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍54546706481833522421市净率倍524593558483406净利润率152136140148156净资产收益率101111123154182股息收益率0101010202ROIC122107101115124数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报航天宏图财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202020212022E2023E2024E百万元202020212022E2023E2024E营业收入846714684211012851937649成长性减营业成本39427053102431366417896营业收入增长率408734437352320营业税费2722314255营业利润增长率468568461428379销售费用6141383226229153735净利润增长率543552473437385管理费用22903779500867688935EBITDA增长率451592432457389财务费用29105170350540EBIT增长率437589497472396资产减值损失-36878058157332NOPLAT增长率525610490462391加公允价值变动收益0403000000投资资本增长率2861286261310273投资和汇兑收益9958000000净资产增长率115685124156187营业利润13902179318345456267加营业外净收支-24-65-70-70-70利润率利润总额13662113311344756197毛利率534520515521525减所得税79115169243337营业利润率164148151159166净利润12882000294642345863净利润率152136140148156EBITDA营业收入185169169182192资产负债表EBIT营业收入164150156170180百万元202020212022E2023E2024E运营效率货币资金527210177134381856124858固定资产周转天数1352746966交易性金融资产2324200110111011101流动营业资本周转天数422405372358342应收帐款736612258159412060825579流动资产周转天数749663623610593应收票据30654077610491385应收帐款周转天数284244244234224预付帐款2914426358581132存货周转天数147122122122122存货290039505188678000总资产周转天数737666689660638其他流动资产-1077-911-1038-13217137投资资本周转天数525692608589568可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资00236030303ROE101111123154182投资性房地产ROA6858657380固定资产3563866474859797577ROIC122107101115124在建工程0000126172224费用率无形资产4203685397611050销售费用率739410710299其他非流动资产7853527352735273527管理费用率271257237237237资产总额1894434653449845807973574财务费用率0307081214短期债务1077392890791565522147三费营业收入346359353352351应付帐款25873888523565628398偿债能力应付票据0000000000资产负债率291347430484510其他流动负债10671813263335134601负债权益比4105317609561075长期借款001497149714971497流动比率367277213185174其他非流动负债781893893893893速动比率329247189165155负债总额551212020193382812037536利息保障倍数35211680921791754少数股东权益1216141208分红指标股本16631844184418441844DPS元005006007014019留存收益1175620772235852755733074分红比率10990678982股东权益1343222633254442941334926股息收益率0101010202现金流量表业绩和估值指标百万元202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E净利润12871998294442315860EPS元077108160230318加折旧和摊销123215270347449BVPS元8081227138015951894资产减值准备-36878058157332PEX54546706481833522421公允价值变动损失-04-03000000PBX524593558483406财务费用29105170350540PFCF16730-9934361527792310投资损失-99-58000000PS830913673498377少数股东损益-02-01-02-02-03EVEBITDA45655606427830622294营运资金的变动-214-4227-2910-4077-4097CAGR423547512455411经营活动产生现金流量754-119053010063079PEG100121102077063投资活动产生现金流量291-3783-2118-1847-2387ROICWACC175153145164177融资活动产生现金流量29810068484859655605REP334328300211160资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报航天宏图公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报航天宏图免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的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