事件：2022年12月19日晚，公司发布公告，拟合作设立两只专项投资基金，基金规模分别为5.68亿元、不低于5亿元，航天宏图作为有限合伙人计划分别出资1.5亿元、不超过1.25亿元，分别认购株洲太空星际卫星科技有限公司（简称“株洲太空星际”）、济宁太空星际信息技术有限公司股权（简称“济宁太空星际”），用于“女娲”雷达卫星星座建设。此外公司于2022年11月28日向不特定对象发行了总额约10.09亿元的可转债，将于2022年12月22日起在上交所挂牌交易，债券简称“宏图转债”。
　　加码雷达卫星星座建设，积累数据资源，验证卫星技术，加速推进时空大数据商业化。株洲太空星际和济宁太空星际共计划建设10颗光学卫星、12颗X波段SAR卫星和12颗C波段SAR卫星，未来将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星星座及公司参与投资的其他卫星星座一起组网，形成“女娲”星座。“女娲”星座的建设将丰富公司数据资源，推进低轨遥感卫星星上信息实时处理、星间信息传输、星座空基协同系统研发和空间验证，加速推进公司时空大数据商业化。
　　“航天宏图一号”SAR卫星星座距发射仅剩百天，将填补国内民用SAR遥感数据市场空白。根据公司官网，公司自研的卫星星座首次发射时间定为2023年3月30日，已经进入百日倒计时。航天宏图一号在国际上首次采用分布式星座构型，以“一主三辅”4星共面运行，具备高精度地形测绘、高精度形变监测、高分辨率宽幅成像以及三维立体成像等能力，全天候、全天时、远距离、快速、全数字化地获取精准三维信息，将有效填补国内民用SAR遥感数据市场的空白。
　　产业上游布局加速，天地空一体的商业化并行。公司本次发行的可转债募资主要为实现空天地全息感知体系建设，基于数据源构建数据生产线、服务运营中心。公司2021年、2022年分别完成定增、可转债发行，共计募资16.98亿元，募资项目用于推进产业上游布局，自建卫星、无人机数据源，向遥感应用产业链上游延伸，完善天地空一体的商业化版图。未来公司将基于自有数据赋能下游客户，商业模式向高阶演进。
　　盈利预测与投资评级：航天宏图作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入业务加速期。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2022-2024年实现营业收入21.19/30.21/41.99亿元，归母净利润2.89/4.12/6.44亿元。对应PE分别为49/34/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司卫星发射节奏不及预期风险；公司卫星星座投资不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济不景气风险。
　　

研究报告全文：航天宏图服务公司点评688066IT20221221建设女娲星座助力时空大数据商业化证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2022年12月19日晚公司发布公告拟合作设立两只专项投资基金基本数据2022-12-21基金规模分别为568亿元不低于5亿元航天宏图作为有限合伙人计划分收盘价元7695流通股本亿股185别出资15亿元不超过125亿元分别认购株洲太空星际卫星科技有限公司每股净资产元1275简称株洲太空星际济宁太空星际信息技术有限公司股权简称济宁总股本亿股185太空星际用于女娲雷达卫星星座建设此外公司于2022年11月28最近12月市场表现日向不特定对象发行了总额约1009亿元的可转债将于2022年12月22日起在上交所挂牌交易债券简称宏图转债航天宏图沪深30040加码雷达卫星星座建设积累数据资源验证卫星技术加速推进时空26大数据商业化株洲太空星际和济宁太空星际共计划建设10颗光学卫星1312颗X波段SAR卫星和12颗C波段SAR卫星未来将与公司即将发射的4-1颗分布式SAR卫星星座及公司参与投资的其他卫星星座一起组网形成女-15娲星座女娲星座的建设将丰富公司数据资源推进低轨遥感卫星星上信-29息实时处理星间信息传输星座空基协同系统研发和空间验证加速推进公司时空大数据商业化分析师杨烨航天宏图一号SAR卫星星座距发射仅剩百天将填补国内民用SARSAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom遥感数据市场空白根据公司官网公司自研的卫星星座首次发射时间定为2023年3月30日已经进入百日倒计时航天宏图一号在国际上首次采用分联系人王妍丹布式星座构型以一主三辅4星共面运行具备高精度地形测绘高精度wangyd01ctseccom形变监测高分辨率宽幅成像以及三维立体成像等能力全天候全天时远距离快速全数字化地获取精准三维信息将有效填补国内民用SAR遥感数据市场的空白相关报告产业上游布局加速天地空一体的商业化并行公司本次发行的可转债募资主要为实现空天地全息感知体系建设基于数据源构建数据生产线服务运营中心公司2021年2022年分别完成定增可转债发行共计募资1698亿元募资项目用于推进产业上游布局自建卫星无人机数据源向遥感应用产业链上游延伸完善天地空一体的商业化版图未来公司将基于自有数据赋能下游客户商业模式向高阶演进盈利预测与投资评级航天宏图作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头依托自身产业优势顺应下游应用需求已经进入业务加速期目前公司向产业链上游延伸通过投资建设女娲星座补齐时空大数据商业化短板自身商业模式进一步优化我们预计公司2022-2024年实现营业收入211930214199亿元归母净利润289412644亿元对应PE分别为493422倍首次覆盖给予增持评级请阅读最后一页的重要声明航天宏图688066IT服务公司点评20221221公司点评证券研究报告风险提示公司卫星发射节奏不及预期风险公司卫星星座投资不及预期风险下游应用行业需求不及预期风险卫星应用行业竞争加剧风险宏观经济不景气风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元8471468211930214199收入增长率40847343443242563899归母净利润百万元129200289412644净利润增长率54275519447742415620EPS元股078115157223348PE54176322491534512210ROE960884114314001794PB524593562483396数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入84670146844211925302111419915成长性减营业成本3941670530101736145116201781营业收入增长率408734443426390营业税费275215310443615营业利润增长率468568418426551销售费用613913834201332870139892净利润增长率543552448424562管理费用985516664236303368546191EBITDA增长率348813846268406研发费用1305021122317894833862987EBIT增长率3216491077299442财务费用293104776412911396NOPLAT增长率3936541077299442资产减值损失037-120000000000投资资本增长率140967108139184加公允价值变动收益039025000000000净资产增长率115685120163218投资和汇兑收益98657821215112100利润率营业利润1389821788308934406868351毛利率534520520520519加营业外净收支-242-654-299-500-300营业利润率164148146146163利润总额1365721133305944356868051净利润率152136137136153减所得税7881149166423693701EBITDA营业收入164171219195197净利润1288419995289474122264387EBIT营业收入143136196178185资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金5271710177559607591347544固定资产周转天数1596603723交易性金融资产232392000200020002000流动营业资本周转天数365258313277305应收帐款70157120259149548232205302307流动资产周转天数749663565487449应收票据3012910475133197897应收帐款周转天数264233233233233预付帐款291344166371908712635存货周转天数145120220220220存货18169290019534382021164600总资产周转天数727657637523453其他流动资产0651386140614161416投资资本周转天数625709544435370可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9688114140179长期股权投资0002358235823582358ROA68587287110投资性房地产000000000000000ROIC7966124142172固定资产355938655345853073526818费用率在建工程000468327229160销售费用率7394959595无形资产42043675297531753375管理费用率116113112112110其他非流动资产507722529225292252922529财务费用率0307040403资产总额189436346525403018474093583549三费营业收入192215210211208短期债务1077035277382774127744277偿债能力应付帐款885719311213203663743950资产负债率291347371379385应付票据813198712165659619491负债权益比410531590609626其他流动负债47718216821682168216流动比率367277262259256长期借款00014970149701497014970速动比率322239178198165其他非流动负债307286286286286利息保障倍数30771524232628543908负债总额55120120198149605179481224587分红指标少数股东权益121160143120083DPS元007010000000000股本1663218443184431844318443分红比率留存收益343505318180284121506185894股息收益率0201000000股东权益134316226327253413294612358963业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元078115157223348净利润1288419995289474122264387BVPS元8071226137015931941加折旧和摊销17775209501050495186PEX542632491345221资产减值准备36767799500050005000PBX5259564840公允价值变动损失-039-025000000000PFCF财务费用3931312178218871987PS8391674734投资收益-986-578-212-1511-2100EVEBITDA476516307243179少数股东损益-016-011-017-024-037CAGR营运资金的变动-9703-44399-82673-53021-126826PEG1011110804经营活动产生现金流量7536-11901-41862-896-52101ROICWACC投资活动产生现金流量2913-37828-288-290499REP融资活动产生现金流量2979100682-018713013资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户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