本报告导读：
　　航天宏图是国内卫星应用软件龙头，随着SAR卫星即将上天以及无人机队逐渐成型，公司发展将进入全新阶段。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级，目标价107.06元。预测2022-2024年EPS分别为1.56/2.43/3.49元，给予目标价107.06元，对应2023年44.11倍PE。
　　航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务供应商。公司自2008年成立以来，一直致力于研发遥感数据处理平台软件PIE。基于自有基础软件平台和卫星遥感、北斗导航核心技术，公司连续参与陆地观测卫星、海洋卫星、风云气象卫星等国家民用空间基础设施建设。
　　定增布局卫星数据，未来将显著提高公司利润率。2021年6月公司定增募集资金7亿元，其中3.64亿元投向分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目。我国民用SAR遥感卫星体系基本空白，分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目建成后，可为国内用户提供高精度、高分辨率的DSM、DEM数据，能够进行地面沉降监测和全球高精度测绘应用，契合国内用户SAR遥感卫星数据需求。
　　2022年11月，公司发行可转债10.088亿元，其中3.19亿元用于无人机生产设备及材料。自2017年起，公司设立子公司湖南航天宏图，持续针对无人机设计、生产及应用技术进行研发，本次募投项目拟在建设期内生产无人机1200架，将为公司提供获取航空数据的能力。
　　风险提示：疫情导致项目延期风险，行业竞争加剧风险
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo计算机信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest航天宏图688066首次覆盖评级增持卫星应用软件龙头目标价格10706公航天宏图首次覆盖报告当前价格7595司李沐华分析师20221225首010-83939797Table交易数据Market次limuhuagtjascom周内股价区间元证书编号S0880519080009525080-9396覆总市值百万元14042本报告导读总股本流通A股百万股185185盖流通B股H股百万股00航天宏图是国内卫星应用软件龙头随着SAR卫星即将上天以及无人机队逐渐成型流通股比例100公司发展将进入全新阶段日均成交量百万股165投资要点日均成交值百万元13765TableSummary首次覆盖给予增持评级目标价10706元预测2022-2024年EPSTableBalance资产负债表摘要分别为156243349元给予目标价10706元对应2023年4411股东权益百万元2357倍PE每股净资产1275市净率60航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务供应商公司净负债率2247自2008年成立以来一直致力于研发遥感数据处理平台软件PIE基于自有基础软件平台和卫星遥感北斗导航核心技术公司连续参TableEpsEPS元2021A2022E与陆地观测卫星海洋卫星风云气象卫星等国家民用空间基础设施Q1-024040Q2027015证建设Q3027030券定增布局卫星数据未来将显著提高公司利润率2021年6月公司Q4078151定增募集资金7亿元其中364亿元投向分布式干涉SAR高分辨率全年108156研遥感卫星系统项目我国民用SAR遥感卫星体系基本空白分布式干究TablePicQuote报涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目建成后可为国内用户提供高精52周内股价走势图度高分辨率的DSMDEM数据能够进行地面沉降监测和全球高精航天宏图上证指数告度测绘应用契合国内用户SAR遥感卫星数据需求302022年11月公司发行可转债10088亿元其中319亿元用于无186人机生产设备及材料自2017年起公司设立子公司湖南航天宏-6图持续针对无人机设计生产及应用技术进行研发本次募投项目-18拟在建设期内生产无人机1200架将为公司提供获取航空数据的能-302021-122022-042022-082022-12力风险提示疫情导致项目延期风险行业竞争加剧风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入8471468210730034281-975-4173434343相对指数-7922经营利润EBIT121200288458653-3265455943TableReport净利润归母129200288449645-5455445644每股净收益元070108156243349每股股利元007010011011011TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率143136137152153净资产收益率9688114152180投入资本回报率796683111132EVEBITDA47605158347422371723市盈率108987023487431252176股息率0101010101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage航天宏图688066TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221225财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入8471468210730034281信息科技营业成本394705104314712074税金及附加32569计算机销售费用61138253360514管理费用99167253360514EBIT121200288458653公允价值变动收益00000TableStock投资收益106161829航天宏图688066财务费用310000营业利润139218305475683所得税811172638少数股东损益0000-1净利润129200288449645TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产760103874872997评级增持其他流动资产114141414长期投资024355368固定资产合计36387479601636目标价格10706无形及其他资产93262273275282资产合计当前价格759518943465417650116348流动负债47396314061812252420221225非流动负债78239239239239股东权益13432263253129603585投入资本IC14512853326438864679现金流量表公司网址NOPLAT114189272432617TableWebsite折旧与摊销1852116180221wwwpiesatcomcn流动资金增量29-192-544-438-1319资本支出-75-573-260-366-313自由现金流86-524-416-191-794经营现金流75-119-157174-482TableCompany公司简介投资现金流29-378-255-366-298公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星融资现金流301007122174148现金流净增加额134510-290-18-633应用服务商致力于卫星应用软件国产财务指标化行业应用产业化应用服务商业化成长性研发并掌握了具有完全自主知识产权的收入增长率408734435425426EBIT增长率321649445587428基础软件平台和核心技术为政府军净利润增长率543552441560436队企业提供基础软件产品系统设计利润率开发和数据分析应用服务公司拥有完毛利率534520505510516EBIT率143136137152153全自主可控的卫星应用基础软件平台净利润率152136137150151其中遥感图像处理基础软件平台PIE于收益率年入选中央国家机关软件协议供货净资产收益率ROE96881141521802017总资产收益率ROA68586990102清单是遥感类唯一入选的产品投入资本回报率ROIC796683111132运营能力存货周转天数14541204132912661298应收账款周转天数绝对价格回报26422334248824112449TablePicTrend总资产周转周转天数727165706527550747761m净利润现金含量06-06-0504-07资本支出收入88390123122733m偿债能力资产负债率29134739440943512m净负债率410531650693771-12-9-5-214710估值比率PE108987023487431252176PB524593555475392EVEBITDA47605158347422371723PS1492954666468328股息率010101010152周内价格范围5080-9396TableRange市值百万元14042股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债7318495727647716334461232170183049131879632173811143655-14326999348-30-10147551412021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万航天宏图价格涨幅收入增长率航天宏图相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16TablePage航天宏图688066目录1卫星遥感应用服务龙头公司411专注于遥感和北斗导航卫星应用412公司已经形成三大业务线413股东结构稳定514近年来业绩保持高速增长62卫星应用产业前景光明621卫星应用的渗透率在快速提升622卫星应用产业市场空间巨大823公司在中国市场具备竞争优势93全产业链布局获取自主数据源1131定增投向SAR卫星布局航天数据1132可转债募集资金投向无人机目标是获取航空数据134盈利预测与投资建议1441核心假设1442收入和盈利预测1443估值145风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16TablePage航天宏图6880661卫星遥感应用服务龙头公司11专注于遥感和北斗导航卫星应用航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务供应商自2008年成立以来一直致力于研发遥感数据处理平台软件PIEPixelInformationExpert基于自有基础软件平台和卫星遥感北斗导航核心技术公司连续参与陆地观测卫星海洋卫星风云气象卫星等国家民用空间基础设施建设承担资源三号卫星资源一号02C星海洋一号CD星中法海洋星海洋二号BC星风云三号01批02批以及风云四号试验星等卫星的地面应用系统核心任务研制2008年至2018年我国共发射30颗民用遥感卫星公司参与了其中23颗卫星地面系统或者应用系统的设计工作占比为766712公司已经形成三大业务线公司业务核心是两大平台软件公司设立航天宏图研究院负责基础软件研发升级及核心技术攻关研发并掌握了具有完全自主知识产权的遥感图像处理基础软件平台PIE和北斗地图导航基础软件平台PIE-MapPIE的核心功能是遥感数据的处理PIE既能面向专业用户实现全流程多源遥感数据融合处理和信息提取还能为各行业的开发组织和个人提供多种计算环境下的开发平台支持多种编程语言的二次开发PIE采用自主知识产权的热插拔可扩展并行生产底层架构实现了通用遥感图像处理功能涵盖图像预处理融合镶嵌信息解译空间建模智能制图等全系列流程操作图1公司PIE平台软件可以服务专业用户和行业开发组织及个人数据来源公司招股说明书公司自主研发的PIE-Map是高精度位置服务基础软件平台基于云端总体架构为用户提供北斗位置报告北斗态势监控高精度定位导航北斗授时等应用功能PIE-Map支持二次开发可快速构建北斗导航行业应用实现空间位置快速接入导航功能快速集成监控数据统一分析和态势信息动态展示请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16TablePage航天宏图688066图2公司PIE-Map平台软件提供高精度位置服务数据来源公司招股说明书公司围绕PIE和PIE-Map两大平台软件已经形成三项主要业务包括自有软件销售系统设计开发数据分析应用服务表1公司形成三大业务线业务类别业务细分产品或服务自有软件销售遥感图像处理基础软件平台PIE向客户销售PIE基础软件北斗地图导航基础软件平台PIE-Map向客户销售PIE-Map基础软件系统设计开发遥感行业应用系统基于自有遥感软件PIE为客户开发行业应用系统北斗行业应用系统基于自有北斗软件PIE-Map为客户开发行业应用系统系统咨询设计基于自有软件及核心技术为客户提供信息系统咨询设计包括遥感卫星地面应用系统解决方案和行业信息化应用的整体解决方案数据分析应用数据处理加工服务基于PIE对遥感数据进行提取加工为客户提供标准的或者定制化服务的影像产品监测分析服务基于PIE对遥感图像进行解译分析为客户提供及时的监测分析结果信息挖掘服务基于PIE搭建大数据分析环境挖掘数据价值为客户提供可用于预判或评估的精准信息数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究13股东结构稳定公司是民营企业但是参与了大量卫星项目验证自身技术实力目前最大股东是张燕董事长王宇翔的夫人二者为一致行动人第二大股东为航星盈创公司员工持股平台公司是一个纯粹的民营企业但是参与了大量卫星项目也从侧面验证了自身的技术实力表2公司股东结构稳定股东占总股本比例张燕1884航星盈创1356数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16TablePage航天宏图68806614近年来业绩保持高速增长公司一直保持了高速的收入和利润增速公司2019-2021年收入增速分别为420140847343归母净利润增速分别为313354275519保持了显著成长性反映了卫星遥感行业的高景气和公司的竞争力公司收入结构中以应急和军工两个行业占比较高加起来60左右其他的比如自然资源15气象海洋环保10水利10左右图3公司业绩保持高速增长167343801454277012519860104285504201408455198453440630336131334202100020172018201920202021营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元收入同比增速归母净利润同比增速数据来源wind国泰君安证券研究2卫星应用产业前景光明21卫星应用的渗透率在快速提升卫星应用产业正从军用走向民用渗透率全面提升卫星应用产业是国家战略性新兴产业能够全面提升国家的社会精准治理资源精细开发企业精确决策大众精确消费的水平对社会经济和国防建设各方面有巨大的影响力和渗透力卫星应用产业规模正在由高技术试验向产业化推广和行业渗透由小众逐步走向大众从专用市场向消费市场转型过渡从种类与功能维度区分卫星产业包括三类通信卫星导航卫星遥感卫星公司业务涉及导航卫星和遥感卫星不涉及通信卫星从产业链区分卫星产业主要包括三个方面卫星制造与发射卫星数据处理卫星数据应用公司为客户提供的产品或服务涉及卫星数据处理和卫星数据应用不涉及卫星制造与发射请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16TablePage航天宏图688066图4卫星产业链下游应用丰富数据来源公司招股说明书根据国家民用空间基础设施中长期发展规划2015-2025年我国将建成遥感卫星通信卫星导航卫星三大系统及其他附属产品和服务最终构建达到国际化先进水平的空间基础设施在遥感卫星方面形成了高分资源海洋风云系列等遥感卫星系列空间对地观测迈入了亚米级高分辨率遥感时代在导航卫星方面从1994年立项到2000年完成北斗一号系统建设从2012年完成北斗二号系统建设再到2020年北斗三号全球卫星导航系统全面建成并开通服务我国卫星导航系统经历先有源再无源先试验再服务先区域再全球三步走的发展过程北斗全球系统由30颗卫星数十个地面站以及卫星与卫星卫星与地面地面与地面间数百条链路构成是我国迄今为止规模最大覆盖范围最广服务性能要求最高的巨型复杂航天系统也是国际上第一个实现星地一体组网业务化运行的全球卫星导航系统2022年9月百度地图宣布正式切换为北斗优先定位百度地图智能定位开放服务升级为百度地图北斗定位开放平台十一期间百度地图北斗日均定位量破1500亿次9781定位已实现北斗优先切换此前高德车道级导航也已经全面上线它是北斗高精尖技术落地民用的创新服务利用高清渲染技术最大程度还原真实道路场景包括当前道路的车道数量出入口等应用北斗系统亚米级的高精度定位将定位精度从5-10米的道路级进化到小于1米的车道级别实现高精细引导卫星应用已经开始向各行各业开始拓展以遥感卫星应用为例可以用于1海冰监测每年11月下旬到第二年3月底冬季渤海黄海北部有不同程度的结冰严重的海冰影响海上交通运输与海上工程作业危及海上石油平台安全多颗遥感卫星开展了业务化海冰监测多颗卫请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16TablePage航天宏图688066星在空间时间以及探测手段方面优势互补20多年来连续完成了每年对渤海及黄海北部的冬季海冰冰情每天多次监测2海洋生态环境监测陆源污染排放海上生产经营活动石油开采与交通运输等导致海上生态环境发生变化有的危及海上生态安全造成的影响可被多颗海洋卫星连续观测到3赤潮监测赤潮是我国近海频发的一种海洋生态系统异常现象海洋中的浮游生物爆发性急剧繁殖造成海水呈现黄绿褐色红色等不同颜色近年来利用海洋一号CD卫星监测到了我国渤海黄海东海南海多次赤潮事件获得了其位置影响范围等重要信息并提供给相关业务部门4溢油污染溢油污染对海洋环境海洋生态及人类经济生活产生极大的危害海洋溢油能被微波雷达光学遥感热红外紫外等不同遥感器探测到利用遥感卫星50米海岸带成像仪终端以及卫星对渤海南海东海的多次溢油事件进行了监测效果明显22卫星应用产业市场空间巨大卫星应用行业主要可分为地面设备制造业和卫星运营服务业两个环节目前我国卫星地面设备制造业仍处于成长期卫星运营服务业主要分为卫星通信卫星导航卫星遥感三大类伴随卫星产业链下游应用向民用领域快速拓展航天科技航天科工集团及中科院等所属相关企事业单位外的大量民营企业开始参与其中按照美国卫星工业协会SIA数据2021年全球卫星地面设备的市场空间为1420亿美元卫星服务的市场空间为1180亿美元图5全球卫星服务产业市场达到千亿美金级别数据来源SIA近年来虽然增速有所放缓但中国卫星应用行业市场规模保持稳步提升的趋势根据智研咨询数据2021年中国遥感卫星市场规模约为883亿元同比增长79卫星通信市场规模约为792亿元同比增长96卫星应用市场规模为4422亿元同比增长106请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16TablePage航天宏图688066图6中国卫星应用市场规模稳步增长数据来源智研咨询23公司在中国市场具备竞争优势国产化大潮下公司平台软件如鱼得水目前在国内遥感应用基础软件平台展开竞争的主要产品包括美国Harris公司的ENVI美国ESRI公司的ArcGIS以及加拿大PCI公司的PCIGeomatica美国Google公司的GoogleEarthEngine等随着鼓励卫星应用软件国产化的产业政策逐渐落地国产遥感图像处理基础软件领域有望实现进口替代表3公司产品具备竞争优势主要指标GooleEarthEngiPIEENVIArcGISPCIGeomaticane产品名称卫星数据接支持国内外主流支持国内外主流可接入国内外主流支持国内外主流的光学平台接入USGS以及入类型的光学SAR高的光学SAR的光学高光谱原高光谱以及航空原始影商业卫星在线数据光谱以及航空原高光谱以及航空始影像SAR原始像接入SAR原始影像接源包含超过200个始影像接入在线原始影像接入在影像接入不支持入不支持在线数据源暂公共的数据集数据数据源暂未接入线数据源暂未接未接入类型主要为光学影像入数据国产高分具备对国产高分对国产高分光学对国产高分光学数对国产高分光学数据处对国产高分光学数据数据预处数据良好的预处数据处理能力较据处理能力较差理能力较差不支持国产处理能力较差不支理理能力特别是对差不支持国产不支持国产GF-3GF-3和GF-5数据的处持国产GF-3和GF-5GF-3雷达数据GF-5数据的处和GF-5数据的处理数据的处理GF-5高光谱数据理对GF-3支持理具备全流程的处能力较差理能力遥感图像提供基于深度学提供机器学习框推出了GEOAI模不支持可提供云计算引擎信息智能习框架的PIE-AI架支持典型目标块基于深度学习框接入基于AI的目标提取具备典型地物要的自动提取架实现典型目标提识别算法模型素的影像样本库取可实现20多种典型目标全自动化智能提取请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16TablePage航天宏图688066雷达图像高支持SAR图像支持SAR图像不支持不支持不支持级处理分割干涉和极化干涉和极化等高等高级处理级处理但不支持分割处理航空影像数支持无人机有人支持无人机有人支持无人机有人机支持无人机有人机影像不支持据处理机影像处理机影像处理影像处理处理在线云服务已适配华为云微已研发已适配亚马逊云计不支持已适配谷歌云计算设软云设施ServicesEngine支算设施施持商业云计算设施数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究与ENVIArcGISPCIGeomaticaGoogleEarthEngine等产品相比航天宏图PIE主要的竞争优势在于一是自主数据源优势遥感软件的输入是卫星或航空平台的遥感数据源二十世纪80年代至2008年间我国遥感应用主要以美国欧洲的遥感卫星为主要数据源国产卫星数据源极其匮乏国外遥感软件凭借对这些数据源的兼容和使用优势迅速占领了国内市场2010年后我国高度重视空间信息基础设施的建设及其应用的发展启动了国家高分辨率对地观测系统重大专项并已开始实施国家民用空间基础设施中长期发展规划2015-2025我国遥感卫星资源发展迅速陆地风云海洋等观测卫星系列基本形成商业高分辨率遥感卫星也逐步壮大国产遥感卫星逐步实现对国外遥感卫星的替代行业应用从主要依靠国外卫星数据向主要依靠自主卫星数据转变在此背景下凭借对国产卫星平台和载荷特点的深入研究PIE软件在国产卫星处理的精度和效率方面较国外ENVIPCI等产品具有较强的技术优势二是信息安全监管政策和软件国产化优势遥感数据资源作为国家重要的战略资源涉及国家安全欧美等航天强国对本国空间信息产业发展均提出了政策保护在此背景下我国进一步加强了信息安全监管政策鼓励行业应用以自主数据源和自主平台软件替代国外同类产品因此PIE产品的发展具有了政策支持同时PIE产品也开始全面支持国产自主操作系统目前已完成IntelX86架构下Windows类Linux类UbuntuCentOS国产类中标麒麟银河麒麟Mac等不同操作系统适配以及国产龙芯CPU架构中标麒麟70操作系统适配为产品进入以自主可控为基本要求的非民用市场做了铺垫三是性价比优势ENVIPCI软件具有先发优势具有较高的品牌优势定价较高经过多年积累目前PIE从功能上基本与ENVIPCI软件相媲美而PIE的价格较低具有性价比优势四是定制开发优势目前公司产品还对外提供了支持多种编程语言的二次开发接口客户可在其支持下形成满足自身遥感应用需求的业务系统公司每年还对外举办多场PIE二次开发大赛用于培育研发生态ENVI产品的二次开发需要客户另外学习IDL语言定制能力对使用者的要求也较高软件暂未提供对外开发接口PCI请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16TablePage航天宏图688066五是本地化服务优势ENVIPCI的中国区总代理均在北京暂未建立全国性的售后支持中心发行人面向全国建立了32个子公司和办事处每年都开展200至300场技术培训用于宣贯推广PIE软件并开展售后支持维护具有覆盖全国主要省市地区的服务能力PIE软件的主要竞争劣势是受我国卫星应用产业整体发展水平的影响产品在2014年才开始逐步推出市场推出时间比国外同类产品晚15-20年鉴于此公司已从2016年起每年都面向国内高校院所以及企业开展200-300场技术推广培训通过培训能进一步扩大基础软件使用人群培养用户的使用习惯这也为后续进一步提高产品销量起到了前期铺垫作用3全产业链布局获取自主数据源公司上市以来一直在布局新业务从数据源来说2021年布局卫星2022年布局无人机随着两项新业务的逐渐成熟公司不光可以降低自己获取数据的成本同时还可以把数据对外出售获得额外收入31定增投向SAR卫星布局航天数据2021年6月公司定增募集资金7亿元其中364亿元投向分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目我国民用SAR遥感卫星体系基本空白分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目建成后可为国内用户提供高精度高分辨率的DSMDEM数据能够进行地面沉降监测和全球高精度测绘应用契合国内用户SAR遥感卫星数据需求项目实施完成后公司将拥有项目自主发射一主三辅多星多基线干涉SAR遥感卫星星座卫星系统工作时主星发射信号主星和三颗辅星同时接受研制SAR产品生产服务平台通过自主卫星的SAR遥感卫星数据全天候全天时远距离快速全数字化地获取精确三维信息生产高精度高分辨率的DSMDEM数据并进行智能化综合分析处理建设指挥控制中心用作支撑项目运行的基础设施合成孔径雷达卫星SyntheticApertureRadarSAR下称SAR卫星是一种主动式微波高分辨率对地观测系统具有全天时全天候观测特性以及一定的地表穿透能力由于SAR数据包含相位极化振幅多频等微波诸要素使得SAR数据在灾害应急地形测绘海洋监测农作物物候监测以及国防军事等方面具有独特的应用优势越来越受到世界各国的重视图卫星具备独特的优势7SAR请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16TablePage航天宏图688066数据来源航天宏图官方公众号SAR遥感卫星可支撑无外部光源情况下全天候对地成像可实现全链路无损数据获取可满足自然资源的静态监测和动态监管需求可应用于资源调查减灾救灾环境保护等多个行业随着SAR遥感卫星数据分析应用的技术不断进步应用范围将不断拓展SAR遥感卫星数据应用具有广阔的市场前景根据MordorIntelligence数据显示2019年SAR遥感卫星市场规模2730亿美元预计到2025年市场规模将达到578亿美元2020年-2025年的复合年增长率为102公司销售SAR数据产品用于光学卫星在成像困难地区影像数据获取以及全覆盖大范围地区地形三维构建以及地面沉降和建筑物形变监测在自然资源调查灾害隐患排查实景中国建设等方面提供数据支持面向自然资源调查领域根据自然资源部信息化建设总体方案提到的形成全覆盖三维自然资源数据底板要求SAR数据主要用于成像困难地区数据补遗以及高精度地形三维构建面向灾害隐患排查业务SAR数据主要用于地质灾害隐患点的大面积灾害普查各种类型地质灾害影响监测和评估等用途面向实景中国建设业务需要解决地形级三维和部分城市级三维建设SAR数据可为地形级三维建设提供基础数据支持此外SAR数据也有较高的特殊价值能为特种用户提供境外敏感地区数据资源能实现大范围全天候重点地区高精度地形数据获取以及各种港口机场和基地等目标监测同时公司还可以依托SAR实时数据源在自主研发的PIE-Engine遥感云服务平台支持下形成天地一体化应用解决方案为线上客户提供订阅制信息产品服务以及为线下客户提供软硬一体化解决方案从而通过SAR数据为牵引进一步发挥公司在应用市场的优势产生联动效益扩大自然资源应急管理特种用户等行业应用市场收入仅以应急管理应用细分市场为例根据中国产业信息网消息我国应急请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16TablePage航天宏图688066平台行业市场规模已经超过百亿级规模随着2018年应急管理部组建成立国家颁布了关于全面加强自然灾害防治能力建设的实施意见要针对自然灾害防治救中的关键领域和薄弱环节实施九大防灾减灾工程开展建设公司通过接入实时SAR数据源形成灾害风险调查和预警分析解决方案可面向九大工程中的灾害风险调查和重点隐患排查工程地震易发区房屋设施加固工程地质灾害综合治理和避险移民搬迁工程自然灾害监测预警信息化工程等专项工程提供信息系统和产品服务市场前景巨大32可转债募集资金投向无人机目标是获取航空数据2022年11月公司发行可转债10088亿元其中319亿元用于无人机生产设备及材料自2017年起公司设立子公司湖南航天宏图持续针对无人机设计生产及应用技术进行研发已掌握无人机气动总体综合设计飞行导航与控制系统设计视觉辅助精准降落技术GPS-RTK高精度定位定向复合材料制造工艺等技术并在项目实施中进行了飞行验证本次募投项目拟在建设期内生产无人机1200架将为公司提供获取航空数据的能力与航天遥感相比航空遥感系统具有自主性强信息维度广数据精度高综合效率高使用灵活方便等优点服务领域可广泛覆盖农业林业海洋测绘环境灾害等公司已经规划自主运营的高分辨率遥感SAR卫星星座同时已接入多颗高分辨率光学卫星的数据源但由于产业数字化转型依赖更高精度更高频次的数据因此仅仅使用遥感卫星在观测能力上存在分辨率不高受过境等因素限制等问题航空遥感测绘的分辨率和精度更高影像更清晰同时应急响应快特别在地震水灾等紧急灾害发生时可以对一个区域进行连续性全天时的覆盖和监测解决小范围厘米级快速覆盖的观测需求因此本项目将构建规模化的建设空基数据采集能力探索地面信息采集技术逐渐形成航空与航天互补地面辅助的空天地一体化全息感知体系在卫星遥感基础上发展低空遥感需要大量的无人机平台本项目采用自建无人机生产线代替购买主要考虑如下三个方面第一外采无人机的性能较难满足大面积实景三维作业需求目前市面上的无人机航测系统大都无法在无像控点参与解算的情况下实现地籍或地形测量所要求的精度标准目前市面上很多无人机相机镜头无法调节光圈和快门速度从而难以调节镜头的进光量增加有效作业时长作业效率低下外采无人机平台载荷软件集成度低用户体验欠佳第二自产无人机能降低生产成本提升公司盈利能力公司经过近几年的技术积累和验证自建成本可远低于市场价按照公司投产期的无人机需求量自建无人机生产基地可大幅节省成本第三自建无人机生产线有利于增强公司核心竞争力公司自产的无人机为定制化研发具有易于操作长续航能力多载荷兼用自主反应等优势有利于强化公司产业链和创新链的建设提升行业地位图航天宏图拥有自己的无人机生产基地8请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16TablePage航天宏图688066数据来源航天宏图官方公众号图9航天宏图拥有自己的无人机生产基地数据来源航天宏图官方公众号4盈利预测与投资建议41核心假设1系统设计开发业务保持高速增长2022-2024年收入增速分别为4040402数据分析应用服务保持高速增长2022-2024年收入增速分别为50454542收入和盈利预测预计2022-2024年航天宏图的收入分别为210730034281亿元归母净利润分别为288449645亿元EPS分别为156243349元43估值我们采用PE估值法和PS两种估值方法对公司进行估值1PE估值法公司所处行业为垂直行业应用软件我们选取中科星图恒生电子中望软件作为可比公司预计2022-2024年航天宏图归母净利润分别为288449645亿元可比公司2023年平均4411倍PE按照4411倍PE计算航天宏图合理市值为19805亿元人民币对应价格为10706元表4可比公司PE估值表请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16TablePage航天宏图688066公司名称收盘价EPSPE202212232021A2022E2023E2021A2022E2023E中科星图5899100126176589946873353恒生电子3767101070096373053793930中望软件16826313189283537689265951平均值500163304411数据来源Wind国泰君安证券研究带的来自wind一致预期2PS估值法可比公司2023年平均PS为996倍考虑公司毛利率低于可比公司恒生电子和中望软件给予一定估值折价按照7倍PS计算合理市值为21021亿人民币对应价格为11363元综合以上估值方法按照谨慎取低原则我们认为公司合理市值为19805亿元人民币对应目标价10706元表5可比公司PS估值表股本公司名称收盘价营收百万元PS百万股202212232021A2022E2023E2021A2022E2023E中科星图5899245261039951485122103791391974688恒生电子376719000154965868161484407213021050848中望软件1682686676186875263100479235719381451平均值16841321996数据来源Wind国泰君安证券研究带的来自wind一致预期5风险提示1疫情导致项目延期的风险新冠疫情反复项目人员感染后可能导致病休从而影响项目进展2行业竞争加剧的风险卫星应用行业景气度高不排除有其他企业加入竞争从而使得行业利润率下行请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16TablePage航天宏图688066本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16