策略摘要
　　FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，高低硫燃油价格有望跟随上涨，LU仓单压力要小于FU。中期视角下，如果俄罗斯供应收缩预期兑现，高硫油市场结构存在一定的修复空间，可关注低位配置FU单边价格多头及59正套的机会。与此同时，低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力，等LU仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　近期国际油价从阶段性底部反弹后呈现出震荡偏强走势，Brent与WTI重新站上85和80美元/桶关口，俄罗斯减产与国内需求恢复是潜在的利多因素。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯供应下滑的预期逐步显现。近期俄罗斯官方表态可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%（减产量或达到50-70万桶/天）。此外，2月5号欧盟成品油禁运也将生效，意味着俄罗斯难以通过自身炼化系统来消化多余的原油，甚至其炼厂开工负荷也面临削减的风险。总体上，今年俄罗斯石油行业面临“上游原油减产、出口受到压缩、炼厂开工率被动下滑”的三重严峻挑战，整体供应的下降或难以避免；另一方面，从近期高频流动性数据来看，在经历感染高峰之后，北京的地铁客流人数已经见底回升，我们预计其他城市也会陆续展开。而考虑到今年完全取消了出行限制，不排除春运需求也会较为旺盛，此外，国内也放松了出入境限制，国际航班数量将会显著增加，从而利好全球航煤消费，当前全球航煤消费至恢复到疫情前50%分位左右，仍有较大的复苏空间，预计明年国内出入境旅行的人数也可能显著增加。综上来看，随着感染最高峰过去，我们预计国内油品及炼厂原油需求具备可观的改善空间。
　　就燃料油自身基本面而言，近期没有太大的变化，当前估值与现实基本面也没有明显的错配，值得关注的依然在于未来供需形势的变化。其中，高硫燃料油市场当下仍较处于过剩格局。参考船期数据，俄罗斯12月高硫燃料油发货量（不含VGO等组分）达到254万吨，环比11月增加38万吨。其中，亚洲依然是俄罗斯燃油的主要去向，约至少146万吨货物流向亚洲地区，同比去年提升87万吨。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，提振包括燃料油在内的成品油产量。在供应保持充裕的环境下，高硫油库存维持高位。参考Kpler数据，截止目前全球高硫油浮仓库存达到411万吨，相比2022年年初水平高出300万吨。前期积累的大量库存成为市场的一大压制因素，有待时日消化。如前文所提，2月5日生效的欧盟成品油禁运已经临近，根据我们之前的预估，届时俄罗斯油品销售将遭遇重大困难，炼厂开工面临被动下滑（目前估计降幅在100万桶/天）。如果这一预期兑现，燃料油高硫燃料油产量与出口将从源头下滑，市场供应压力将边际缓和。再叠加炼厂与船舶脱硫塔的增量需求，高硫油市场结构存在进一步的修复空间。
　　低硫燃料油方面，当下库存水平（相对高硫油）偏低，但也没有突出的矛盾。短期而言，海外柴油的强势对低硫油市场仍存在一定支撑。此外，近期新加坡汽油裂解价差也呈现出震荡反弹的走势，亚洲地区炼厂催化裂化利润受到提振，该装置负荷的提升将边际收紧低硫燃料油组分的供应。但站在中期视角，我们认为低硫油基本面存在边际转弱的预期。其中，随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在显著的增长空间，而全球炼厂开工负荷的整体提升、中国成品油出口配额的放松支持了供应增量的实际兑现。与此同时，在全球经济压力积累、运价从高位回落的背景下，船用终端消费或增长乏力。不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代。总体而言，结合供需两端的预期来看，我们认为低硫燃料油市场今年可能面临阶段性的压力，可以关注月差结构转向（Back到Contango）的潜在机会。
　　策略
　　短期逢低多LU或FU主力合约，不宜追涨；中期关注FU单边逢低多及正套机会
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期
　　

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-01-02欧盟成品油禁运临近高硫油过剩有待消化策略摘要研究院能源化工组研究员FULU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动短期价格或更多受到原油影响如果潘翔油价反弹态势能够延续高低硫燃油价格有望跟随上涨LU仓单压力要小于FU中期0755-82767160视角下如果俄罗斯供应收缩预期兑现高硫油市场结构存在一定的修复空间可关panxianghtfccom注低位配置FU单边价格多头及59正套的机会与此同时低硫燃料油则将逐步面临从业资格号F3023104新产能投放带来的市场压力等LU仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030clhtfccom市场分析从业资格号F0233775投资咨询号Z0000421近期国际油价从阶段性底部反弹后呈现出震荡偏强走势Brent与WTI重新站上85和梁宗泰80美元桶关口俄罗斯减产与国内需求恢复是潜在的利多因素一方面在欧盟禁运落地后俄罗斯供应下滑的预期逐步显现近期俄罗斯官方表态可能将在2023年初将020-83901031石油产量削减5至7减产量或达到50-70万桶天此外2月5号欧盟成品油禁liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198运也将生效意味着俄罗斯难以通过自身炼化系统来消化多余的原油甚至其炼厂开投资咨询号Z0015616工负荷也面临削减的风险总体上今年俄罗斯石油行业面临上游原油减产出口受康远宁到压缩炼厂开工率被动下滑的三重严峻挑战整体供应的下降或难以避免另一方面从近期高频流动性数据来看在经历感染高峰之后北京的地铁客流人数已经见0755-23991175底回升我们预计其他城市也会陆续展开而考虑到今年完全取消了出行限制不排kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404除春运需求也会较为旺盛此外国内也放松了出入境限制国际航班数量将会显著投资咨询号Z0015842增加从而利好全球航煤消费当前全球航煤消费至恢复到疫情前50分位左右仍有联系人较大的复苏空间预计明年国内出入境旅行的人数也可能显著增加综上来看随着感染最高峰过去我们预计国内油品及炼厂原油需求具备可观的改善空间裴紫叶15801022486就燃料油自身基本面而言近期没有太大的变化当前估值与现实基本面也没有明显peiziyehtfccom的错配值得关注的依然在于未来供需形势的变化其中高硫燃料油市场当下仍较从业资格号F03100446处于过剩格局参考船期数据俄罗斯12月高硫燃料油发货量不含VGO等组分达到254万吨环比11月增加38万吨其中亚洲依然是俄罗斯燃油的主要去向投资咨询业务资格约至少146万吨货物流向亚洲地区同比去年提升87万吨此外秋检结束后全球炼证监许可20111289号厂开工负荷重回增长趋势提振包括燃料油在内的成品油产量在供应保持充裕的环境下高硫油库存维持高位参考Kpler数据截止目前全球高硫油浮仓库存达到411万吨相比2022年年初水平高出300万吨前期积累的大量库存成为市场的一大压制因素有待时日消化如前文所提2月5日生效的欧盟成品油禁运已经临近根据我请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨202312们之前的预估届时俄罗斯油品销售将遭遇重大困难炼厂开工面临被动下滑目前估计降幅在100万桶天如果这一预期兑现燃料油高硫燃料油产量与出口将从源头下滑市场供应压力将边际缓和再叠加炼厂与船舶脱硫塔的增量需求高硫油市场结构存在进一步的修复空间低硫燃料油方面当下库存水平相对高硫油偏低但也没有突出的矛盾短期而言海外柴油的强势对低硫油市场仍存在一定支撑此外近期新加坡汽油裂解价差也呈现出震荡反弹的走势亚洲地区炼厂催化裂化利润受到提振该装置负荷的提升将边际收紧低硫燃料油组分的供应但站在中期视角我们认为低硫油基本面存在边际转弱的预期其中随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解低硫油供应存在显著的增长空间而全球炼厂开工负荷的整体提升中国成品油出口配额的放松支持了供应增量的实际兑现与此同时在全球经济压力积累运价从高位回落的背景下船用终端消费或增长乏力不仅如此低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代总体而言结合供需两端的预期来看我们认为低硫燃料油市场今年可能面临阶段性的压力可以关注月差结构转向Back到Contango的潜在机会策略短期逢低多LU或FU主力合约不宜追涨中期关注FU单边逢低多及正套机会风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油出口超预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨202312目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨202312图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨202312图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2022123020221223202211304700300042003700320027002200170012002500202106202110202202202206202210042023092023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴200000050200000035304015000001500000253020100000010000001520105000005000001005000000202212202212202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0009-5008-10008-150-20007-25007-30006-350-40006-450052022090620221006202211062022120620220906202210062022110620221206数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨202312图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2022123020221223202211307500450044006500430042005500410040004500390035003800370025003600350015003400202106202110202202202206202210022023042023062023082023102023122023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴250000503000003200000402500002200000150000302150000100000201100000500001050000100000202211202212202212202212202212202212202212202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力3517003015002513002011001590010570005002022090620221006202211062022120620221209202212162022122320221230数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨202312图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-120040800150600200600100400-2040050200-402000-600-800-5020201220216202112202262022122022620229数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴110050080080900400600607003004004050020020020300100001000202112202202202204202206202208202210202207202208202209202210202211202212数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520220120220320220520220720220920221110-100202112202202202204202206202208202210数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨202312图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220222021202020192018新加坡高硫380掉期M38008007007006006005005004004003003002002001001000202201202203202205202207202209202211202112202202202204202206202208202210数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨新加坡高硫380月差M1M220222021202020192018新加坡高硫380月差M2M310030新加坡高硫380月差M3M42580206015104052000-5-10-20202201202203202205202207202209202211202201202203202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图23新加坡高硫对Brent裂差丨单位美元桶图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶新加坡高硫380对Brent裂差M1新加坡高硫380对Brent裂差M220222021202020192018新加坡高硫380对Brent裂差M3500-5-10-10-15-20-20-25-30-30-35-40-40202201202203202205202207202209202211202201202203202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明813燃料油周报丨202312图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨新加坡Marine05掉期M1新加坡Marine05月差M1M2新加坡Marine05掉期M2新加坡Marine05月差M2M3新加坡Marine05掉期M3新加坡Marine05月差M3M41001000808006060040400202000202205202207202209202211202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨图28新加坡VLSFO对Brent裂差丨单位美元吨新加坡Marine05380cstHSFOM1新加坡Marine05对Brent裂差M1新加坡Marine05380cstHSFOM2新加坡Marine05对Brent裂差M2新加坡Marine05380cstHSFOM3新加坡Marine05对Brent裂差M3500504004030030200201001000202205202207202209202211202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨20221230202212232022113020221230202212232022113040065038036055034032045030028035026024025022020015020231120236120231112023112023612023111数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明913燃料油周报丨202312图31西北欧燃料油库存丨单位千吨图32新加坡燃料油库存丨单位千桶17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均2000300001800250001600140020000120015000100010000800600500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源PJK华泰期货研究院数据来源IES华泰期货研究院图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶图34美国燃料油库存丨单位千桶17-21范围202217-21年范围2022202117-21均值202117-21年平均210005000018000400001500012000300009000200006000100003000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Platts华泰期货研究院数据来源EIA华泰期货研究院图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均500040003500400030003000250020002000150010001000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源俄罗斯能源部华泰期货研究院数据来源俄罗斯能源部华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1013燃料油周报丨202312图37巴西燃料油产量丨单位桶图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨17-21年范围202220222021202020192018202117-21年平均3501200000030010000000250800000020060000001504000000100200000050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图39新加坡船燃总销量丨单位千吨图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均5000500045004000400030003500200030001000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源MPA华泰期货研究院数据来源MPA华泰期货研究院图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均350060030005002500400200030015002001000500100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源MPA华泰期货研究院数据来源MPA华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1113燃料油周报丨202312图43新加坡燃料油进口量丨单位吨图44新加坡燃料油出口量丨单位吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均30000001400000250000012000002000000100000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源IES华泰期货研究院数据来源IES华泰期货研究院图45中国燃料油进口量丨单位吨图46中国燃料油出口量丨单位吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均25000003000000200000025000002000000150000015000001000000100000050000050000000数据来源海关总署华泰期货研究院数据来源海关总署华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1213燃料油周报丨202312免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom