本周看点：出境游放开后，如何看待海南免税竞争力
　　22年12月26日国家卫健委发布通知：23年1月8日起核酸阴性者可来华，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游。但我们也注意到，日、韩宣布加强对中国游客的检疫措施，我们认为23年国人对出境游态度或将相对谨慎，在消费回流大背景下，长期应该如何看待出入境放开后的海南免税行业竞争力，我们将在报告中进行探讨。
　　海南：从客流角度，海南受疫情影响较大，疫后客流复苏弹性值得期待
　　客流量：疫情影响1-11M22客流仅相当于19年同期的54%。受疫情影响，2020、2021年、1-11M22海南离岛客流分别降至2129、2258、1438万人，各相当于19年的73.5%、78%、54.4%。我们认为疫情对海南客流影响严重，未来客流恢复和基建完善带来的客流增长构成海南离岛免税市场增长的基础。
　　我国中产人群1.7亿人，空间广阔。据瑞信财富报告，2021年，我国拥有财富在10-100万美元（我们将此区间人群视为中产）的人群数量为1.7亿人，而同年海南离岛客流仅2258万人次，渗透率仅13.5%。2020-11M22海南合计离岛客流0.58亿人次，较1.7亿人的中产规模仍有较大提升空间。
　　风险提示
　　宏观经济下滑
　　海外疫情扩散及输入风险
　　居民消费力恢复不及预期

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持海通社服出境游放开后如何看待海南免税竞争力汪立亭S0850511040005许樱之S08505170500012022年12月31日概览1本周看点2行业观点3板块行情回顾休闲服务涨104教育跌8974社服行情回顾22家上涨15家下跌5教育A股行情回顾7家上涨20家下跌6教育港股行情回顾5家上涨17家下跌7教育美股行情回顾1家上涨10家下跌8公司估值9风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力22年12月26日国家卫健委发布通知23年1月8日起核酸阴性者可来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离有序恢复中国公民出境旅游但我们也注意到日韩宣布加强对中国游客的检疫措施我们认为23年国人对出境游态度或将相对谨慎在消费回流大背景下长期应该如何看待出入境放开后的海南免税行业竞争力我们将在报告中进行探讨海南从客流角度海南受疫情影响较大疫后客流复苏弹性值得期待客流量疫情影响1-11M22客流仅相当于19年同期的54受疫情影响20202021年1-11M22海南离岛客流分别降至212922581438万人各相当于19年的73578544我们认为疫情对海南客流影响严重未来客流恢复和基建完善带来的客流增长构成海南离岛免税市场增长的基础我国中产人群17亿人空间广阔据瑞信财富报告2021年我国拥有财富在10-100万美元我们将此区间人群视为中产的人群数量为17亿人而同年海南离岛客流仅2258万人次渗透率仅1352020-11M22海南合计离岛客流058亿人次较17亿人的中产规模仍有较大提升空间图疫情严重影响海南客流量图海南离岛客流占中产比例仍较低离岛客流万人左轴相当于19年同期比例右轴中产人数百万人左轴3500120海南离岛客流占中产群体比例右轴200502895930001101677160151740250010002257810021291138120009012030143811500807808020735191100070154135401050060544050002019202020211-11M22201920202021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源Wind海南省统计局瑞信全球财富报告2020-22海3通证券研究所1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力海南12月以来海南客流迅速复苏凤凰机场22年12月3-9日10-16日17-23日24-30日凤凰机场日均航班数量环比前一周分别增长41121368和77从11月24-30日的日均135次上升至12月24-30日的日均323次增长139美兰机场22年12月美兰机场客流明显复苏30日运送47万人次较11月30日增长173恢复至19年同日的68而11月30日仅相当于19年同日的24图凤凰机场日均进出港航班次图美兰机场每日运送人次人2020年2021年2022年2019年2021年2022年4501000004009000035080000700003006000025050000200400001503000010020000501000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FlightAware美兰机场官方微博海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力竞对分析疫情期间韩免通过低价向中国代购销售商品冲击国内免税行业疫情期间韩免通过向中国代购销售商品实现收入恢复以韩国免税龙头乐天和新罗为例疫情后除2Q22两公司的免税业务新罗的旅游零售业务为免税店经营也作为免税业务分析下滑至19年同期的40以下外3Q20起两主体销售额恢复至19年同期的50以上1-3Q22销售额均恢复至19年同期的超70主因韩免通过高佣金用以支付折扣返点方式向中国代购低价销售商品此举导致的大量韩免商品流入中国也对国内的免税行业造成了冲击图1Q19-3Q22乐天免税收入及相比19年同期恢复程度图1Q19-3Q22新罗旅游零售收入及相比19年同期恢复程度收入亿元左轴收入相比19年恢复程度右轴TravelRetail亿元左轴收入相比19年同期回复程度右轴120120100120100100100100100100100100100100801007874788072718070806468686461586061545557605253605250603840364040402020202000001Q212Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q223Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Bloomberg海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力竞对分析22年韩国免税线下客流逐渐恢复韩免销售环境变化线下客流恢复韩免外国人客单价下降20年至22年初受疫情影响韩国免税外国顾客锐减但客单价大幅提升据MoodieDavitt主因期间大部分销售以低价形式流向中国代购并分销给中国消费者22年韩国免税外国人购物人次从疫情期间的不足10万人增长至22年11月的23万人恢复至19年同期的13外国人客单价由疫情期间的超过1万美元下降至22年11月的4136美元我们预计随着韩国线下客流进一步恢复韩国免税将逐步恢复至疫情前的高购物人次低客单价的状态这将给韩国免税主体的运营带来更大的挑战图韩免1M19-11M22外国用户数量及外国人客单价外国用户数量万人左轴外国人客单价美元右轴2003500018117718017117317216130000160140250001202000010080711500060100004026222312111315165000209778777864555656556854579002022320228201982019920201202022020320204202052020620207202082020920211202122021320214202152021620217202182021920221202222022420225202262022720229202110201910201911201912202010202011202012202111202112202210202211资料来源KDFA海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力竞对分析高佣金致利润率承压韩免低价冲击或将减弱疫情期间韩免利润率承压与恢复态势良好的收入端不同的是疫情期间乐天与新罗免税业务营业利润率下滑明显3Q21-2Q22乐天免税业务营业利润率降至负数4Q20-3Q22新罗免税业务营业利润率持续下滑3Q22仅005主因低价高佣金策略导致韩国免税主体需承担更高的费用1Q20起新罗免税佣金率一路上升至2Q21的30高佣金模式或将扭转22年韩国免税线下客流恢复我们认为人员和门店运营等费用也将随之增加22年底韩国乐天免税店自成立以来首次向员工发出自愿退休通知以节约成本我们判断经营压力或将使韩国免税的佣金支出趋于保守其低价策略或将缓和对国内免税行业的冲击也将随之减弱图1Q19-3Q22乐天和新罗免税业务营业利润率图1Q17-2Q21新罗免税零售业务佣金率乐天新罗353010302525215201616015121212123Q212Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q221Q191211128888107-54502Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21-101Q17-15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源Bloomberg新罗集团官网海通证券研究所71本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力竞对分析中免与韩免主体表代表性奢牌免税渠道合作情况对比的品牌差距缩小品牌乐天明洞新罗明洞新世界中免海南GUCCI成衣手表珠宝配饰箱包配饰手表珠宝箱包手表珠宝配饰成衣箱包腕表配饰我们选取代表性奢牌的手表LouisVuitton成衣箱包配饰手表珠宝箱包手表珠宝珠宝成衣箱包配饰等Chanel成衣手表珠宝箱包配饰箱包Cartier成衣配饰箱包配饰手表珠宝箱包手表珠宝配饰箱包成衣腕表配饰品类进行对比这些品类价Hermes成衣手表珠宝箱包手表珠宝箱包手表珠宝腕表格上限更高更能代表品牌RolexDior成衣配饰箱包配饰手表珠宝箱包手表珠宝配饰高端业务的布局意向TiffanyCo手表珠宝手表珠宝手表珠宝配饰Coach成衣手表珠宝箱包配饰箱包手表珠宝箱包成衣腕表数量中免海南乐天新罗Omega手表珠宝手表珠宝手表珠宝腕表新世界分别覆盖了我们选取bubbery成衣箱包配饰箱包箱包成衣配饰Prada成衣配饰箱包配饰配饰成衣箱包配饰的25个品牌中的19212220Bvlgari配饰手表珠宝腕表箱包配饰个品牌中免海南逐步缩小YvesSaintLaurent箱包配饰成衣箱包配饰Armani手表珠宝配饰手表珠宝手表珠宝箱包成衣腕表配饰与韩免在高端品牌上的差距Givenchy成衣配饰配饰成衣箱包配饰Valentino成衣箱包成衣箱包配饰品类中免海南在成衣箱Loewe成衣成衣箱包配饰包腕表上各覆盖12139个Celine成衣配饰箱包配饰箱包配饰BottegaVeneta成衣配饰箱包配饰箱包配饰成衣箱包配饰品牌整体看对细分品类VanCleefArpels手表珠宝手表珠宝手表珠宝Salvatore的覆盖与韩免处于同一水平成衣手表珠宝配饰箱包配饰手表珠宝配饰成衣箱包配饰Ferragamo我们认为中免在高端品牌Tissot手表珠宝手表珠宝手表珠宝腕表DolceGabbana储备上已取得一定成果相Longines手表珠宝手表珠宝手表珠宝腕表比韩免差距已并不明显供覆盖品牌数21222019成衣品牌数15--12给优化有望带来对高端客群箱包品牌数-141013吸引力和竞争力的提升腕表品牌数1113129注为统一口径可比我们对原始分类进行如下再分类剔除香水化妆品美妆品类太阳镜眼镜时尚饰品归为配饰皮具归为箱包乐天无箱包分类新罗新世界无成衣分类8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源乐天新罗新世界免税店官网cdf海南免税官方商城cdf海南免税小程序海通证券研究所1本周看点出境游放开后如何看待海南免税竞争力消费外流测算疫情后海南消费再流出风险相对可控国内高端消费受益于疫情导致的出入境受限据TMIBCG报告2020-22年仅个位数比例的国内消费者最近一次通过国外线下渠道购买奢侈品而疫情前的2019年这一比例是43国内线下占比从19年的32提升至22年的53我们判断海南免税作为国内奢侈品消费渠道之一也有所受益我们预计未来再流出风险可控我们以海南剔除免税消费的人均旅游消费作为度量疫情带来的消费结构变化的指标21年海南剔除免税的人均旅游收入为1529元较按照11-19年CAGR计算的期望值高12假设这一变化是由出境限制导致的高端客群流入带来免税消费能力变动也为同样比例我们推算因高端客群流入带来的免税消费提升幅度也约为12我们认为海南免税额度放开基础设施改善品类完善在供给层面较疫情前明显进步疫情放开后消费再流出的影响虽然存在但相对可控图2019-2022消费者最近一次购买奢侈品渠道分布图海南剔除免税人均旅游收入元海南-剔除免税按照11-19年CAGR计算的期望值1600152915001214001370130012001100100090080020112012201320142015201620172018201920202021资料来源WindTMIBCG2022奢侈品消费者调研海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2行业观点免税三亚高端酒店12月30-1月5日预定价格全面超越十一水平部分酒店预定价格接近十一的2倍12月17-23日三亚凤凰机场日均航班环比前一周7712月30日美兰机场航班架次量运送人次分别恢复至19年同日的8268海南旅游消费热度明显升温被压抑的旅行需求释放逻辑日趋兑现12月14日扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出要更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康发展我们判断未来相关政策有望持续发力消费回流有望持续海南旅游消费空间有望进一步拓宽推荐中国中免王府井建议关注海汽集团海南发展东方甄选12月23日董宇辉对话茅盾文学奖作者格非江南三部曲当日销售额达280万12月26日东方甄选看世界在海南三亚首次开播12月27日其GMV突破2000万12月28日东方甄选一周年活动所有账号GMV达12亿其中主号GMV达9829万位居单日直播GMV历史第二自营产品GMV达4231万占比43表现亮眼我们认为东方甄选增长动能强劲跨年活动海南专场活动等多重因素有望驱动GMV继续上行中长期看东方甄选矩阵直播有望放量线下品牌化有望进一步扩展推荐新东方在线酒店短期出行复苏酒店行业景气度回升中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局改善根据STR7月8月RevPAR各恢复到2019年的80779月10月11月受疫情影响RevPAR恢复度略有下滑各恢复至2019年的70566011月二十条优化措施出台12月进一步的优化措施新十条出台我们认为随第一波感染者逐渐康复酒店住宿需求有望快速回暖推荐锦江酒店华住集团-S首旅酒店教育12月27日教育部召开发布会介绍12月21日中共中央办公厅国务院办公厅印发的关于深化现代职业教育体系建设改革的意见有关情况发布会提到要注重社会力量参职业教育扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模支持各省开展中职与高职五年贯通等培养模式通过中央预算内投资地方政府专项债券等形式拓宽职业教育融资渠道据人民网百家号全国超2亿的技能劳动者中高技能人才仅有5000多万人高素质技术技能人才的供需结构性矛盾仍存在我们认为当前技能人才缺口下职业教育需求较大叠加政策大力支持民办职业教育龙头办学实力强劲招生规模有望进一步扩大推荐中公教育建议关注中教控股中国东方教育传智教育中汇集团东软教育10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3板块行情回顾休闲服务涨104教育跌897上证指数上周涨142申万休闲服务上周涨104跑输上证指数039个百分点板块表现居各板块第14位教育指数跌897跑输上证指数1040个百分点板块表现居各板块第29位图A股板块涨跌幅2022年12月24日至2022年12月30日64642384232120191621414131312111010080807060605040030-07-2-08-10-4-28-6-8-10-90国公电银农机传化上计电非通纺休医轻综汽建有钢商交家食建房教防用气行林械媒工证算子银信织闲药工合车筑色铁业通用品筑地育军事设牧设指机金服服生制装金贸运电饮材产工业备渔备数融装务物造饰属易输器料料资料来源Wind海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4社服行情回顾22家上涨15家下跌申万休闲服务指数上周涨104上证指数上周涨142纳斯达克指数跌019恒生指数涨096上周涨幅前三金陵饭店239三特索道224华天酒店214上周跌幅前三众信旅游-99格力地产-67海汽集团-54表社服个股涨跌幅2022年12月24日至2022年12月30日涨幅前10涨跌幅最新市值亿元跌幅前10涨跌幅最新市值亿元金陵饭店23944805众信旅游-9949709三特索道22383103格力地产-67119661华天酒店21446694海汽集团-5358330全聚德20167042美团-W-464965846张家界12973631中国中免-327445705丽江股份11526649中青旅-28810995复星旅游文化68312835王府井-27331940峨眉山A6764990首旅酒店-27127748长白山4732896宋城演艺-22838175黄山旅游4687796海汽集团0003798主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅申万休闲服务104纳斯达克指数-019上证指数142恒生指数096资料来源Wind海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5教育A股行情回顾7家上涨20家下跌上周上证综指收308926上涨14深证成指收1101599上涨15上周WindK12指数收55053下跌-22上周涨幅前三中文在线62世纪天鸿57拓维信息38上周跌幅前三中公教育-189凯文教育-111方直科技-105图A股教育板块涨跌幅2022年12月24日至2022年12月30日106257538211311040-03-14-15-16-18-20-5-22-25-48-48-51-62-10-77-80-83-84-103-105-111-15-20-189-25STST中世拓东电华视松洪美新和威盛全佳勤世科国昂豆方凯中文纪维方光图三源发涛吉开晶开创通通发上纪德新立神直文公在天信时科山股股姆普科股股教教股鼎文教教科教教股教盛元线鸿息尚技鼎份份技份份育育份利化育育技育育份育资料来源Wind海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6教育港股行情回顾5家上涨17家下跌上周恒生指数收1978141上涨10恒生中国企业指数收670494上涨09上周涨幅前三卓越教育集团43天立国际控股25网龙23上周跌幅前三思考乐教育-224成实外教育-220光正教育-211图港股教育板块涨跌幅2022年12月24日至2022年12月30日1043525232320000000000-10-14-18-5-20-43-61-72-10-77-77-84-105-15-125-142-160-20-211-25-220-22421卓天网辰中银宇枫博中中新民中中中新新澳希嘉中光成思越立龙林国杏华叶骏教汇高生国国国东东洲望宏国正实考世教国教春教教教教控集教教新科东方方成教教职教外乐纪-育际育来育育育育股团集育华培方在S峰育育业育教教教集控团教教线高教育育育团股育育教育资料来源Wind海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7教育美股行情回顾1家上涨10家下跌上周纳斯达克指数收1047809下跌-02道琼斯指数收3322080上涨01上周涨幅前三四季教育06朴新教育00精锐教育-09上周跌幅前三高途集团-294好未来-165启今教育-80图美股教育板块涨跌幅2022年12月24日至2022年12月30日506000-5-09-17-17-19-39-56-63-10-80-15-20-165-25-30-294-35四朴精安尚达无博新启好高季新锐博德内忧实东今未途教教教教机英乐方教来集科育育育育构语育团技资料来源Wind海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8公司估值表核心公司估值截至2022年12月30日市值股价EPS元PEX简称亿元202020212022E2023E202020212022E2023E601888SH中国中免44572160329746736865273465933600859SH王府井319281403411806410083244428600754SH锦江酒店555583501000901615256762137238605098SH行动教育35292809014514719232202015A股002607SZ中公教育286463037-038-01000712--70CNY300144SZ宋城演艺3821460-067012005035-12128642600138SH中青旅1101519-032003-018047-518-33603136SH天目湖512715029028019075929814636301071SZ力量钻石173119150501653596072377233201179HK华住集团-S10833365-081-018-044078---431992HK复星旅游文化1441158-246-267-020053---226862HK海底捞12492240007-091007046340-310489922HK港股九毛九303208501002902105220673101409987HKHKD百胜中国183743900145218458571500302451290667HK中国东方教育136623014017022031443729201797HK新东方在线5285250-201-063080114--66469616HK东软教育2335901405406508226764备注EPS取自Wind一致预期取最新股数全面摊薄EPS资料来源Wind海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8风险提示宏观经济下滑海外疫情扩散及输入风险居民消费力恢复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17分析师声明和研究团队分析师声明汪立亭许樱之本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明批零与社会服务行业首席分析师分析师汪立亭许樱之SAC编号S0850511040005SAC编号S0850517050001电话021-23219399电话075582900465EmailwanglthaitongcomEmailxyz11630haitongcom联系人毛弘毅电话021-23219583Emailmhy13205haitongcom18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明1投资评级的比较和评级标准优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上以报告发布后的6个月内的市场表现为中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间比较标准报告发布日后6个月内的公股票投资评级司股价或行业指数的涨跌幅相对同弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准股市场以海通综指为基准香港市场以A优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上恒生指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得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