2022年家电整体承压：截至2022年12月7日收盘，家电板块年累计涨幅为-17.37%，同期沪深300指数涨幅为-19.88%，家电板块仍然具备相对收益。2022年以来家电板块基金重仓持股市值位于历史底部，同时多数家电个股估值处于历史分位数的50%以下，我们认为当前时点家电行业具备较强的配置价值。短期来看，1）地产后周期相关性较强的厨电企业具有较强的基本面改善确定性；2）人流恢复叠加消费复苏带动小家电企业基本面走强以及部分企业困境反转。长期来看，1）具备较强供给能力，能够向产业链上下游延伸的公司仍然具有较高投资价值；2）制造力外溢，叠加竞争优势明确，行业竞争格局清晰的第二曲线标的仍需关注。
　　投资主线一：重视地产持续放松下后周期板块投资机会：地产“三箭齐发”持续加码，后周期板块有望迎来估值&盈利双修。1）在厨电板块重点推荐老板电器，从短期业绩层面来看公司有望受益于保交楼带动的竣工改善，我们预计公司工程业务增速较为明确。从长期来看，底线思维下，假设地产年销售面积仅为10亿平方米，厨电行业主要由更新需求驱动，我们测算油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机和集成灶等主要品类的稳态销量分别为2911/2911/1935/2040/1371万台。假设公司的远期PE估值下滑至10倍，公司的业绩和市值空间仍分别有32/318亿元。2）在白电板块重点推荐海信家电，短期业绩层面来看，日本三电有望扭亏叠加公司治理改善。从长期来看，央空仍然具备成长性。
　　投资主线二：消费景气有望改善，优选厨房小电和疫后复苏标的：1）消费标的中小熊电器基本面最优，我们预计明年公司收入端仍然受益于厨房小电需求复苏，空气炸锅大单品红利步入中后段，但公司推进品牌升级战略，我们预计仍然能够享受提价红利。2）消费复苏主线优选疫后复苏逻辑标的光峰科技，从短期来看公司B端影院业务为公司利润核心，我们预计明年影片数量和质量均有恢复叠加观影人数回暖，公司主业有望经营修复。从长期来看，车载显示业务大有可为，目前已定点比亚迪和某国际车企。3）关注困境反转标的：九阳股份、倍轻松。
　　投资主线三：景气赛道，优选产业趋势+业绩高确定性标的：1）申菱环境主业IDC空调和特种空调稳健，同时在储能温控、锂电池车间空调、空气源热泵等领域均取得了不同程度的进展，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，我们预计未来在新兴业务领域将取得高速发展。2）东方电热主业家电电加热器稳健，同时在新能源装备、新能源车ptc加热器等领域均取得了不同程度的进展，短期业绩确定性较高。长期来看，公司有望转型新能源材料企业，我们预计4680大圆柱电池放量在即，带动预镀镍产业进程加速和国产替代。
　　风险提示：原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期、关键假设可能存在误差、公司目标市值不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月31日家用电器把握后周期消费复苏产业趋势三条主线2022年家电整体承压截至2022年12月7日收盘家电板块年累计涨幅为增持维持-1737同期沪深300指数涨幅为-1988家电板块仍然具备相对收益2022年以来家电板块基金重仓持股市值位于历史底部同时多数家电个股估值处于历史分位数的50以下我们认为当前时点家电行业具备较强的配置价值短期来看行业走势1地产后周期相关性较强的厨电企业具有较强的基本面改善确定性2人流恢复叠加消费复苏带动小家电企业基本面走强以及部分企业困境反转长期来看1具备较强供给能力能够向产业链上下游延伸的公司仍然具有较高投资价值2制造家用电器沪深30016力外溢叠加竞争优势明确行业竞争格局清晰的第二曲线标的仍需关注0投资主线一重视地产持续放松下后周期板块投资机会地产三箭齐发持续加码后周期板块有望迎来估值盈利双修1在厨电板块重点推荐老板电器从短-16期业绩层面来看公司有望受益于保交楼带动的竣工改善我们预计公司工程业务增-32速较为明确从长期来看底线思维下假设地产年销售面积仅为10亿平方米厨-48电行业主要由更新需求驱动我们测算油烟机燃气灶蒸烤一体机洗碗机和集2021-122022-052022-082022-12成灶等主要品类的稳态销量分别为29112911193520401371万台假设公司的远期PE估值下滑至10倍公司的业绩和市值空间仍分别有32318亿元2在白电板块重点推荐海信家电短期业绩层面来看日本三电有望扭亏叠加公司治理改善从长期来看央空仍然具备成长性作者投资主线二消费景气有望改善优选厨房小电和疫后复苏标的1消费标的中小分析师徐程颖熊电器基本面最优我们预计明年公司收入端仍然受益于厨房小电需求复苏空气执业证书编号S0680521080001炸锅大单品红利步入中后段但公司推进品牌升级战略我们预计仍然能够享受提邮箱xuchengyinggszqcom价红利2消费复苏主线优选疫后复苏逻辑标的光峰科技从短期来看公司B端影分析师杨凡仪院业务为公司利润核心我们预计明年影片数量和质量均有恢复叠加观影人数回暖执业证书编号S0680522070008公司主业有望经营修复从长期来看车载显示业务大有可为目前已定点比亚迪邮箱yangfanyigszqcom和某国际车企关注困境反转标的九阳股份倍轻松3研究助理陈思琪投资主线三景气赛道优选产业趋势业绩高确定性标的1申菱环境主业IDC执业证书编号S0680122070003空调和特种空调稳健同时在储能温控锂电池车间空调空气源热泵等领域均取邮箱chensiqigszqcom得了不同程度的进展叠加公司的生产技术客户资源优势以及海外销售经验等相关研究我们预计未来在新兴业务领域将取得高速发展2东方电热主业家电电加热器稳健同时在新能源装备新能源车ptc加热器等领域均取得了不同程度的进展短期业1家用电器清洁电器数据点评10月线上扫地机绩确定性较高长期来看公司有望转型新能源材料企业我们预计4680大圆柱电销量高增洗地机延续亮眼增长2022-11-16池放量在即带动预镀镍产业进程加速和国产替代2家用电器厨房小电10月魔镜数据点评空炸风险提示原材料价格持续高位影响盈利能力终端消费需求疲软汇率波动影响咖啡机增速亮眼2022-11-16海运费上涨影响公司门店拓展不及预期关键假设可能存在误差公司目标市值3家用电器厨电10月奥维数据点评线上明显回不及预期暖线下表现低迷2022-11-15重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000921SZ海信家电增持071094118139185514011116947002508SZ老板电器增持1402012322681983138111971036002959SZ小熊电器买入1812372863413333254521091769688007SH光峰科技未覆盖301018SZ申菱环境未覆盖东方电热未覆盖300217SZ资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日内容目录12022年家电板块回顾52投资主线一重视地产持续放松下后周期板块投资机会821地产三箭齐发持续加码有望迎来后周期板块估值盈利双修822厨电2022年短期承压产品结构升级持续9221传统厨电短期承压高端化趋势仍存9222新兴厨电疫情短期扰动期待2023年需求复苏10223重点推荐标的老板电器1323白电内销稳健出口承压盈利逐步修复14231行业整体表现稳健均价上扬14232重点推荐标的海信家电163投资主线二消费景气有望改善优选厨房小电和疫后复苏标的1831厨房小电2023年原材料价格有望下降小熊电器为基本面最优标的1832可选类优选业绩弹性较大的疫后复苏标的扫地机静待销量拐点21321消费复苏主线优选疫后复苏逻辑标的光峰科技倍轻松21322扫地机短期静待销量拐点长期渗透空间可期2433外销型明年出口需求有望于2023H2回暖汇兑贡献减弱或致业绩端承压284投资主线三景气赛道优选产业趋势业绩高确定性标的2941申菱环境围绕温控拓展业务边界2942东方电热正在转型的新材料公司32风险提示34图表目录图表120220101-20221207各板块涨跌幅家电和大盘累计下跌1737下跌19885图表220220101-20221207家电板块沪深300指数较年初累计涨跌幅5图表320220101-20221207跌幅6图表4202202至今家电和音像器材类社零总额当月同比6图表5202202至今家电和音像器材类社零总额累计同比6图表6家电板块基金重仓持股为历史最低水平7图表7大多数家电个股市盈率分位数位于50以下截至2022年12月7日市值亿元7图表82022年商品房竣工表现较为反复亿平方米8图表92022年商品房销售表现较为低迷亿平方米8图表102022年下半年房地产相关政策梳理9图表11烟灶单月线上线下销额同比增速9图表12精装修市场仍处调整期万套9图表13近10年油烟机均价从1738元提升至3986元元10图表14油烟机高端价格带占比提升元10图表15洗碗机单月零售额双线同比增速10图表16洗碗机单月零售量双线同比增速10图表17西门子全渠道份额呈下降态势线上市场美的集团反超西门子成为行业第一11图表18国产品牌在5000-7000元线下中高端市场提升较快COLMO在超高端市场表现亮眼11图表19集成灶单月零售额双线同比增速12图表20集成灶单月零售量双线同比增速12图表21集成灶产品价格带上探价格带占比单位元12图表22蒸烤款销额占比持续提升12P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表23火星人位列行业双线第一行业集中度持续提升13图表242019-2022Q1-Q3老板电器收入及增速亿元13图表252019-2022Q1-Q3老板电器业绩及增速亿元13图表26底线思维下老板电器业绩及市值空间敏感性测算14图表272021Q32022Q3白电公司单季收入增速情况15图表282021Q32022Q3白电公司单季业绩增速情况15图表292022年白电单月内销出货量同比增速15图表302022年白电单月外销出货量同比增速万台15图表312022年白电单月线上均价同比增速16图表322022年白电单月线下均价同比增速16图表33空调冰箱洗衣机内外销竞争格局16图表342019-2022Q1-Q3海信家电收入及增速亿元17图表352019-2022Q1-Q3海信家电业绩及增速亿元17图表36海信中央空调业务稳固与三电协同打开第二增长曲线17图表37奥维云网来看排除618大促时间错期影响厨房小电各品类销额同比增速有所改善18图表38国内空气炸锅行业景气度高2021年需求量已达1504万台18图表392021年抖音电商家电品类GMV同增31218图表40今年大宗原材料价格高位震荡2022年6月起价格有所下降19图表41厨房小电公司22Q1Q3收入增速情况19图表42厨房小电公司22Q1Q3业绩增速情况19图表432022年Q1Q3小熊电器盈利能力快速提升pct20图表44据魔镜小熊品牌厨房小电品类均价增幅高于行业左轴元20图表45我们测算空气炸锅2023年对小熊电器营收增量贡献同比减弱20图表46台式净饮机行业销额快速增长亿元20图表47双十一期间小熊电器与李佳琦合作期间销额同增4021图表482022年1-2月线上各渠道零售额占比来看抖音已占比8521图表49B端影院业务为公司利润核心2021年影院收入利润为疫情前2019年水平的927422图表50投影仪线上均价自2022年初起持续下降元23图表51公司发布小明Q2投影产品性价比高销售表现亮眼23图表52峰米科技占比公司收入近半但业绩端持续亏损百万元23图表53今年起小明品牌均价有所提升元23图表54倍轻松2022Q1Q3收入归母净利增速持续下滑24图表552022年倍轻松交通枢纽店较去年减少商场店数量占比增加24图表56倍轻松2021Q3推出第一款耗材产品姜小竹艾灸盒24图表57倍轻松2022Q2推出第二款耗材产品--人鱼泪润眼仪24图表58奥维数据显示扫地机总量自202107持续下滑万台亿元25图表5911月扫地机3500元以上机型销量占比已提升至54825图表60产品迭代来看2022年起扫地机创新频率放缓新品功能无颠覆式创新25图表61扫地机热门机型均价走势元台26图表622021A线上扫地机零售额份额26图表632022M1M11线上扫地机零售额份额26图表642021A线上扫地机零售额份额27图表65科沃斯石头科技营销费用高营销成本为行业隐性壁垒百万元27图表66扫地机器人中国全球市场空间测算百万台28图表67海关总署出口数据显示出口家电类出口同比增速均呈下滑态势28图表6822Q1Q3外销型公司收入呈逐季下滑趋势28P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表692022Q1Q3外销型公司季度归母净利润yoy一览29图表702022Q1Q3外销型公司季度毛利率yoy一览29图表71人民币兑美元汇率历史波动趋势外销公司汇兑损益占同期净利润比重29图表72业务领域逐渐延展与第一大客户华为合作稳定30图表73公司主要产品情况一览30图表74公司储能温控及锂电池制造空调领域进展31图表75公司主要产品情况一览32图表76公司股权结构及新能源领域进展33P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日12022年家电板块回顾行业层面回顾2022年以来市场表现家电板块自年后M1开始震荡下行全年跑赢大盘1横向来看截至2022年12月7日收盘家电板块年累计涨幅为-1737同期沪深300指数涨幅为-1988家电板块跑赢大盘2纵向来看年后Q1国内疫情反复家电板块持续震荡下行随着疫情控制得当及国家推出一揽子政策支持经济Q2家电板块有所上行M9及M10疫情影响下滑幅度较大Q3期间地产修复叠加疫情管控逐步放松家电地产后周期行业有望实现估值修复家电板块M10后持续上行至今图表120220101-20221207各板块涨跌幅家电和大盘累计下跌1737下跌1988403020100-10-20-1737-1988-30-40煤交社纺地建零石农银服电有非汽通机钢食化家医轻沪电建计军传电炭运服织产筑化业行饰力色银信械铁饮工电药深力材算工媒子售车工300机资料来源Wind国盛证券研究所图表220220101-20221207家电板块沪深300指数较年初累计涨跌幅沪深300家电5000-5022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-100-150-200-250-300-350资料来源Wind国盛证券研究所板块及公司层面1分板块看白电及照明电工板块市场表现好于其他板块集成灶个护清洁家居板块受地产下行疫情物流等因素影响板块增长较弱2分公司看2021年以来市场表现前三为飞科电器华帝股份格力电器年初至今分别累计增长73608-19P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表320220101-20221207跌幅资料来源Wind国盛证券研究所宏观消费1整体来看据国家统计局数据2022年1-10月社零总额家电类零售额累计值同比2021年分别增长06下滑08累计来看已基本达到2021年同期水平居民整体消费情况相对稳定2分月来看家用电器和音像器材类表现与社零总额基本保持同向波动年初在消费回暖及冬奥因素下社零和家电行业终端保持高速增长根据Wind数据2022M2社零总额家电和音像器材类当月同比值分别为67127后续冲高回落月度增速同比持续下滑主要系全国多地疫情反复及去年同期基数升高随着年中疫情缓解及国家政策支持经济社零总额家电和音像器材类当月同比增速下降趋势有所缓解根据Wind数据2022M10社零总额家电和音像器材类当月同比增速分别为-05-141主要系今年双11消费需求延期释放较多影响图表4202202至今家电和音像器材类社零总额当月同比图表5202202至今家电和音像器材类社零总额累计同比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比零售额家用电器和音像器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类累计同比5050404030302020101000-10-102021-052021-122022-082021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-10-202021-022022-072021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102021-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所综合来看随着疫情管控政策放松及国家保交楼政策提振地产消费者需求有望进一步回暖短期来看地产后周期相关性较强的厨电类及消费回暖影响弹性大的个护类公司有较大投资机会长期来看具备较强供给能力能够向产业链上下游延伸的公司有较高投资价值交易端数据位处历史最低水平2022年以来家电板块基金重仓持股市值位于历史底部2022年以来家电板块重仓持股比例持续处于低位根据Wind数据2022Q3全行业家电板块基金重仓股市值比例为P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日183创近10年来历史最低水平图表6家电板块基金重仓持股为历史最低水平98765432102010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32010Q1资料来源Wind国盛证券研究所注计算口径仅包括重仓股数据样表包括开放封闭式普通股票型基金开放封闭式混合偏股基金持仓比例计算申万一级子板块持仓总市值申万一级全板块持仓总市值多数家电个股估值处于历史分位数的50以下根据Wind数据截至2022年12月7日家电各板块个股市盈率基本处于历史分位数较低水平在21只家电重点标的中除飞科电器华帝股份九阳股份新宝股份PE分位数超50其余17只个股的市盈率分位数均低于50图表7大多数家电个股市盈率分位数位于50以下截至2022年12月7日市值亿元资料来源Wind国盛证券研究所注市盈率历史分位数计算区间为个股上市首日至最新收盘日P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日2投资主线一重视地产持续放松下后周期板块投资机会21地产三箭齐发持续加码有望迎来后周期板块估值盈利双修保交楼政策持续推出有望带来竣工回暖2022年地产竣工表现较为反复据国家统计局数据显示2022年1-10月商品房竣工面积同比增速为-19上半年下滑较为严重但进入8月以来下滑幅度已回落至个位数随着2022年下半年一系列保交楼政策的相继出台预计2023年竣工增速有望持续回暖销售端表现则较为疲软2022年1-10月商品房销售面积同比增速为-22短期压力仍在图表82022年商品房竣工表现较为反复亿平方米图表92022年商品房销售表现较为低迷亿平方米商品房竣工面积亿平方米商品房销售面积亿平方米同比值同比值3520025120环比值环比值10031502802510060215405015120001-20-500505-400-1000-60Jul-22Jul-22Oct-21Oct-21Apr-21Apr-21Jun-21Jun-21Feb-21Feb-21Sep-22Sep-22Mar-22Mar-22Dec-21Dec-21Aug-21Aug-21May-22May-22资料来源国家统计局国盛证券研究所资料来源国家统计局国盛证券研究所地产稳增长政策密集推出后续有望延续边际宽松态势地产后周期板块有望迎来估值先修终端销售跟随回暖2022年上半年各地方政府频频出台需求端支持政策人民银行也相应下调住房贷款利率下限同时因城施策提速多地出台降首付降贷款利率等相应的放松举措进入下半年政策支持重点转向供给端11月地产融资政策三箭齐发全力保交楼并修复市场信心期待明年从供给和需求两侧房地产政策的持续性边际宽松对于家电行业来说具备地产后周期属性的厨电白电等子板块估值有望先行修复后续实现终端销售及公司收入业绩的回暖P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表102022年下半年房地产相关政策梳理时间部门会议文件主要内容建立住房和土地联动机制实施房地产金融审慎管理制度支持合理自住需求遏制2022621发改委十四五新型城镇化实施方案投资投机性需求要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政2022728中央政治局中共中央政治局会议策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生2022年8月22日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为365前值3705年2022822央行-期以上LPR为43前值445支持刚性和改善性住房需求地方要一城一策用好政策工具箱灵活运用阶段性2022831国务院国务院常务会议信贷政策和保交楼专项借款住房和城乡建设部办公厅国家住房和城乡建设部办公厅在摸清保障性租赁住房需求和存量土地房屋资源的基础上支持各类主体参与建设发展改革委办公厅财政部办公厅20221013发展改革委办公厅财政部保障性租赁住房加快十四五保障性租赁住房建设目标落地实施加快保障性租关于做好发展保障性租赁住房情况办公厅赁住房项目建设和完成投资情况年度监测评价工作的通知在人民银行的支持和指导下交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资第二支箭由人民2022118中国银行间市场交易商协会-银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容金融16条一保持房地产融资平稳有序二积极做好保交楼金融服务三积关于做好当前金融支持房地产市20221111央行银保监会极配合做好受困房地产企业风险处置四依法保障住房金融消费者合法权益五阶场平稳健康发展工作的通知段性调整部分金融管理政策六加大住房租赁金融支持力度至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款第一支箭再度出20221121央行银保监会全国性商业银行信贷工作座谈会手支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用在股权融资方面调整优化5项措施第三支箭一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资二恢复上市房企和涉房上市公司再融资三调整完善房地产企业境外20221128证监会-市场上市政策四进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用五积极发挥私募股权投资基金作用要推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求促进房地2022126中央政治局中共中央政治局会议产业健康发展和良性循环资料来源公开资料整理国盛证券研究所22厨电2022年短期承压产品结构升级持续221传统厨电短期承压高端化趋势仍存传统厨电市场短期承压1零售端烟灶市场双线承压疫情对线下市场冲击更大奥维云网数据显示2022年1-10月油烟机线上线下零售额同比增速分别为328-2501燃气灶线上线下零售额同比增速分别为-215-21262工程端疫情反复及房地产下行均对精装修市场造成较大的冲击奥维云网数据显示2022年1-10月精装修市场的开盘套数1187万套同比下降478图表11烟灶单月线上线下销额同比增速图表12精装修市场仍处调整期万套精装修开盘套数万套同比增速油烟机线上油烟机线下35080燃气灶线上燃气灶线下60300602504040200202015000100-2050-40-2021-0722-0621-0521-0621-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0722-0822-0922-1022-1121-040-60-40201620172018201920202021-60201522M1-M10资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所高端化趋势带动下预计均价将温和提升根据奥维云网数据近十年来油烟机终端均价从1738元波动上升至3986元在高端化趋势带动下奥维云网数据显示油烟机2022P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日年1-11月线下市场中4000元以上机型占比达6455预计传统厨电产品高端化趋势有望延续均价温和上升图表13近10年油烟机均价从1738元提升至3986元元图表14油烟机高端价格带占比提升元市场均价元0-19992000-39994000-59996000市场均价元100500080400060300040200020100000线下线上线下线上11112121--Jul-15Jul-22Jan-12Jan-19Oct-13Oct-20Apr-17Jun-18Feb-16Sep-16Mar-13Mar-20Dec-14Dec-21Aug-12Nov-17Aug-19May-14May-2122M122M1资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所222新兴厨电疫情短期扰动期待2023年需求复苏洗碗机疫情短期扰动国产替代趋势强劲2022年洗碗机行业受疫情短期扰动较大2022年洗碗机整体销售表现较为平淡均价提升虽带动线上市场录得正增长但线下市场仍受疫情影响较大奥维云网数据显示2022年1-11月洗碗机线上线下市场零售额同比增速分别为908-498零售量同比增速分别为054-1009预计随着疫情影响消退及终端需求回暖2023年洗碗机行业有望恢复高景气图表15洗碗机单月零售额双线同比增速图表16洗碗机单月零售量双线同比增速线上零售额增速线下零售额增速线上零售量增速线下零售量增速200140120150100801006040502000-20-4021-0521-0121-0321-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11-50-6022-0521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0722-0922-11资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所国产替代趋势强劲美的集团已在线上市场成功反超西门子国产替代的核心在于打通技术产品及渠道链路从技术层面看德系品牌虽然工艺更为精进但是国产品牌通过进口生产设备和生产平台也已经突破了技术瓶颈从产品策略来看国产洗碗机本土化程度更高精准聚焦用户需求产品迭代速度更快同时采用套系化战略发挥积聚多年的品牌及渠道优势在中高端市场不断挤占西门子份额从渠道策略来看国产品牌在渠道利益分配把握核心渠道资源及组织架构方面都更具优势在工程渠道资源投P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日入也更大充分享受精装修渗透率提升红利据奥维云网数据显示2022年1-11月美的集团成为线上市场份额第一品牌市占率达2263在线下市场国产CR2已达3618图表17西门子全渠道份额呈下降态势线上市场美的集团反超西门子成为行业第一资料来源奥维云网国盛证券研究所注内圈为2020年中圈为2021年外圈为2022年1-11月国产品牌进军中高端市场COLMO在超高端市场表现值得关注在中高端市场中国产品牌的竞争力不断增强据奥维云网数据2022年1-11月西门子在5000-6000元6000-7000元洗碗机线下市场的份额分别为2419426同比下滑2002739pct其中在5000-6000元市场方太反超西门子成为行业第一品牌同期份额达3251同增1699pct在超高端市场西门子在消费者心中仍占据较强心智领先优势较大但COLMO仍取得了较为亮眼的表现2022年1-11月在8000元以上市场中占比达1747为行业第二图表18国产品牌在5000-7000元线下中高端市场提升较快COLMO在超高端市场表现亮眼资料来源奥维云网国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日集成灶终端销售疲软产品升级及集中度持续提升集成灶行业销售疲软期待2023年需求回暖2022年集成灶行业整体销售表现较为疲软双线均价提升下线上市场同比正增长但线下市场仍呈低双位数下滑奥维云网数据显示2022年1-11月集成灶线上线下市场零售额同比增速分别为439-1078零售量同比增速分别为-621-1204预计随着疫情影响消退及地产边际放松2023年集成灶行业需求有望回暖图表19集成灶单月零售额双线同比增速图表20集成灶单月零售量双线同比增速线上零售额增速线下零售额增速线上零售量增速线下零售量增速300250250200200150150100100505000-50-5021-0521-0121-0321-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1122-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0722-0922-1121-01资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所产品结构升级带动行业价格带上探据奥维云网数据2022年1-11月蒸烤一体款产品线上线下占比分别为54834484蒸烤独立款线上线下占比分别为1414773蒸烤款合计已超半数在产品升级趋势带动下行业均价也进一步上探同期万元以上产品在线上线下市场占比分别为52395743图表21集成灶产品价格带上探价格带占比单位元图表22蒸烤款销额占比持续提升0-50005000-1000010000-1500015000消毒柜款蒸箱款蒸烤一体款蒸烤独立款其他100100808060604040202000线上线下线上线下线上线下线上线上线下线下线上线下111111112021202120212120----2M122M122M122M1资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所集成灶行业集中度持续提升据奥维云网数据2022年1-11月集成灶线上CR2为389线下CR2为457其中火星人已经反超美大稳居双线第一同期在线上线下市场的市占率分别为25062698我们认为渠道推力具有一定的进入壁垒核心渠道资源被先发者瓜分品宣拉力也具备规模优势品牌能够占领消费者心智集成灶行业后续也大概率走向集中而集中也意味着竞争加剧P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表23火星人位列行业双线第一行业集中度持续提升资料来源奥维云网国盛证券研究所内圈为2020年中圈为2021年外圈为2022年1-11月223重点推荐标的老板电器综合来看我们认为厨电板块享有地产边际放松原材料成本下降和估值低分数等多重利好因素板块盈利弹性和估值水平都有望进一步提升在厨电板块我们重点推荐标的为老板电器短期来看我们预计公司2022年的收入业绩增速分别为34322023年的收入业绩增速分别为1541571收入在厨电行业整体承压的大背景下公司在2022年前三季度表现稳健预计公司作为行业龙头在传统品类稳固的基础上新兴品类拓展顺利行业集中度持续提升2023年有望持续彰显经营韧性2业绩随着原材料涨价压力缓解及工程渠道客户结构优化公司在2022年Q3的毛利率环比改善预计2023年公司新兴品类规模效应逐渐凸显及原材料价格进一步稳定下公司的业绩弹性有望释放图表242019-2022Q1-Q3老板电器收入及增速亿元图表252019-2022Q1-Q3老板电器业绩及增速亿元营业总收入亿元yoy归母净利润亿元yoy1203018101610025514080201210-560158-1040106-1542052-20000-252019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日长期来看底线思维下老板电器的业绩市值空间在45446亿元当前厨电行业的销量仍有较高比例由地产销售带来的新增需求拉动但房地产市场的长期需求态势决定未来厨电行业将成为存量市场在底线思维下假设地产年销售面积仅为10亿平方米厨电行业主要由更新需求驱动油烟机燃气灶蒸烤一体机洗碗机和集成灶等主要品类的稳态销量分别为29112911193520401371万台假设公司的远期PE估值下调至10倍即使在最悲观的情况下公司的业绩和市值空间仍分别有32318亿元而中性情况下公司的业绩和市值分别为45446亿元图表26底线思维下老板电器业绩及市值空间敏感性测算资料来源奥维云网国务院国盛证券研究所23白电内销稳健出口承压盈利逐步修复231行业整体表现稳健均价上扬2022Q3白电公司收入业绩表现稳健海信家电业绩端超预期收入端看2022Q3美的集团格力电器海尔智家海信家电营业总收入增速分别为0021052862609在疫情扰动及外销高基数压力下白电头部企业仍取得了较为稳健的经营成绩其中格力电器和海尔智家表现最优格力电器主要受益于高温天气带来的空调终端需求旺盛海尔智家则在全球消费环境承压的背景下实现海外业务逆势增长利润端看2022Q3美的集团格力电器海尔智家海信家电归母净利润增速分别为03310520284455产品结构优化提效降费及原材料价格企稳下公司的业绩改善优于收入其中海信家电业绩表现超预期主要系三电和家用空调业务减亏P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表272021Q32022Q3白电公司单季收入增速情况图表282021Q32022Q3白电公司单季业绩增速情况美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电406040302020010-202021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-4002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-60-10-80-20-100资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所量端内销相对稳健外销短期下滑内销相对稳健外销短期下滑内销根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机内销出货量同比增速分别为014-299-72其中空调内需有一定修复热夏催化下8月单月同比增速高达20而冰箱和洗衣机销量在高基数效应及终端售价提升下处于历史低位预计2023年白电内需整体可维持稳健增长外销根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机外销出货量同比增速分别为-395-1899-721整体呈下滑态势主要系海外经济不景气及局部冲突影响预计2023年在低基数效应下出口端或可回补图表292022年白电单月内销出货量同比增速图表302022年白电单月外销出货量同比增速万台空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机25202010151005-100Jul-22Jan-22Oct-22Apr-22Jun-22Feb-22Sep-22Mar-22Aug-22-5-20May-22-10-30Jul-22Jan-22Oct-22Apr-22Jun-22Feb-22Sep-22Mar-22Aug-22-15May-22-40-20-25-50资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所价端均价上行线下涨幅更高均价上行线下市场价格涨幅高于线上线上根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机线上均价同比增速分别为29006242线下根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机线上均价同比增速分别为92515241087在产品结构升级带动下线上线下均价均呈上扬态势线下均价涨幅更大预计2023年行业均价仍将在高端化带动下温和上涨P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表312022年白电单月线上均价同比增速图表322022年白电单月线下均价同比增速空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机20251520101551005-522-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-010-1022-0122-0222-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-04资料来源奥维云网国盛证券研究所资料来源奥维云网国盛证券研究所竞争格局内外销市场竞争格局稳固白电内外销市场竞争格局稳固内销根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机行业内销销量CR3分别为786373同比-36135146pct外销根据奥维云网数据2022年1-10月空调冰箱洗衣机行业内销销量CR3分别为584051同比-17038084pct白电内外销格局整体稳固除空调集中度略有下降外冰洗集中度仍在小幅提升图表33空调冰箱洗衣机内外销竞争格局资料来源奥维云网国盛证券研究所232重点推荐标的海信家电综合来看我们认为白电板块经过调整后板块估值已处于历史底部安全边际较高投资性价比凸显同时地产放松有望带来公司盈利能力稳健增长我们在白电板块重点推荐海信家电短期来看我们预计公司2022年的收入业绩增速分别为12322023年的收入业绩增速分别为9261收入受地产销售疲软疫情多点复发等影响2023P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日年Q3白电行业整体销售不佳公司表现也略微承压展望2023年地产持续放松下公司的中央空调份额仍有提升空间预计收入端将保持稳定增长2业绩2022年Q3公司毛利率同比提升135pct至2298主要系大宗原材料价格回落所致预计2023年三电业务有望扭亏叠加原材料价格的进一步稳定届时利润弹性释放确定性更高图表342019-2022Q1-Q3海信家电收入及增速亿元图表352019-2022Q1-Q3海信家电业绩及增速亿元营业总收入亿元yoy归母净利润亿元yoy800452040700401830166003520301410500122504001020-103008156-20200104-3010052-40000-502019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所长期来看公司的中央空调业务发展稳固与日本三电协同下打开第二增长曲线公司在白电市场表现稳健中央空调业务亮眼央空行业销额虽破千亿但普及率仍有较大提升空间公司旗下三大品牌海信日立约克覆盖行业的各层级市场在多联机内销市场的份额位列行业第一从海信家电与日本三电的协同性来看日本三电作为汽车空调压缩机龙头企业具备技术客户资源核心优势而海信家电入主也有望在成本产能组织架构等方面提供协同力图表36海信中央空调业务稳固与三电协同打开第二增长曲线资料来源奥维云网Wind公司公告三电年报三电官网国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日3投资主线二消费景气有望改善优选厨房小电和疫后复苏标的31厨房小电2023年原材料价格有望下降小熊电器为基本面最优标的行业景气向好利润弹性较高厨房小电板块今年表现较优收入端看1厨房小电需求经两年调整2020年疫情带来的高基数效应已逐步消散叠加今年3月起国内疫情反复催化厨房小电需求释放据奥维云网排除618大促时间错期影响大多厨房小电各品类同比销额增速有所改善2今年新产品周期--空气炸锅品类线上销额增速超90叠加新渠道红利--抖音电商有效贡献营收增量详情可参见往期报告三个维度看本轮厨房小电投资价值乘风破浪的空气炸锅3公司层面直营占比提升带动各公司报表出货端ASP提升价增逻辑下营收进一步增长业绩端看12022Q2起各公司陆续迎来低基数效应2大宗原材料价格下行叠加人民币贬值利好各公司业绩端表现3美的集团战略收缩小家电业务竞争格局优化各公司业绩受益于行业均价上行图表37奥维云网来看排除618大促时间错期影响厨房小电各品类销额同比增速有所改善类品类22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11别电饭煲-10-7-28-1728-200-9629-16传电炖锅-20-5-40-33-14-33-10-18-142-20统电磁炉-32-14-36-277-32-2-12-3-2-13厨电压力锅-11-16-28-3015-28-1-13-815-23房豆浆机-261-34-16-5-30-14-1653-24小榨汁机-28-29-28-23-26-25-5-11-242-23电电水壶-210-29-262-22-3-926-9新养生壶-24-4-37-31-8-26-8-9-210-13兴破壁机-17-12-23-821-314-5029-8厨搅拌机-11-17-39-206-28-13-24-20-6-21房煎烤机9-16-31-1027-23-24-136-7小电蒸锅726718481023565506513431电空气炸锅1531701721892401137949553715资料来源奥维云网国盛证券研究所图表38国内空气炸锅行业景气度高2021年需求量已达1504万台图表392021年抖音电商家电品类GMV同增312需求量万台yoy180025016002001400120015010001008006005040002000-502014年2015年2016年2017年2018年2020年2021年资料来源观研天下国盛证券研究所资料来源CBNData巨量数算抖音电商国盛证券研究所注由于2019年数据缺失2020年yoy以20182020年CAGR代替P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日预计明年厨房小电需求端企稳原材料价格下降利好成本端收入端我们认为疫情放开叠加内需优化政策明年厨房小电需求有望企稳1疫情防控优化近期中央出台疫情防控优化二十条举措但短期各城市疫情压力仍然较大我们判断居家需求延续有望持续催化厨房小电需求2内需优化政策近日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提出需全面促进消费加快消费提质升级着力满足个性化多样化高品质消费需求我们认为厨房小电需求将受益于内需政策出台业绩端一方面厨房小电原材料成本占比整体制造成本通常在80以上其中铜塑料铝为核心原材料今年均有较大幅度上涨另一方面国内厨房小电行业竞争激烈公司提价幅度和速度通常难以覆盖原材料涨价成本因此厨房小电毛利率受原材料价格影响较大大宗原材料价格自6月起下降较多截至2022年12月16日铜铝现货价格和塑料价格指数同降134110492161我们预计明年大宗原材料价格延续下降趋势利好各公司成本端表现图表40今年大宗原材料价格高位震荡2022年6月起价格有所下降现货结算价LME铜美元吨现货结算价LME铝美元吨中国塑料城ABS指数1200010000800060004000200002011-01-042013-01-042015-01-042017-01-042019-01-042021-01-04资料来源Wind国盛证券研究所公司层面看我们认为板块中小熊电器基本面最优复盘小熊电器今年表现其单季收入和业绩增速多领先厨房小电板块收入方面主要系1公司为多品类多SKU型厨房小电公司营收增长受益于厨房小电板块景气度提升2公司紧抓空气炸锅大单品红利持续迭代推新我们判断今年空气炸锅品类或成为小熊电器销额排名前三品类测算收入占比约83公司推进品牌升级战略出货均价提升带动营收增长据魔镜数据2022年1-11月厨房小电行业中小熊品牌均价同增237至211元高于行业均价增幅186业绩端高增主要系1受益于同期低基数公司业绩自2022Q2起高速增长2021Q2归母净利同降近702直营渠道占比提升结构性提升公司毛利率水平3大宗原材料价格自6月起开始下行贡献业绩端增量图表41厨房小电公司22Q1Q3收入增速情况图表42厨房小电公司22Q1Q3业绩增速情况营收归母净利22Q122Q222Q322Q1Q322Q122Q222Q322Q1Q3yoyyoy小熊电器8201619小熊电器16598545新宝股份131-120新宝股份51142742苏泊尔9-11-11-4苏泊尔7905九阳股份4-5-3-2九阳股份-8-34-25-24资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注小熊电器22Q222Q1Q3业绩增速为还原火灾计提损失后口径P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表432022年Q1Q3小熊电器盈利能力快速提升pct图表44据魔镜小熊品牌厨房小电品类均价增幅高于行业左轴元21年111月22年111月yoy5003022Q122Q222Q322Q1Q32540020小熊-毛利率37233236935830015yoy16pct02pct29pct15pct10小熊-净利率1078410810020050yoy08pct16pct40pct20pct100-50-10行业美的苏泊尔九阳小熊摩飞资料来源Wind国盛证券研究所资料来源魔镜数据国盛证券研究所注小熊电器22Q222Q1Q3盈利能力为还原火灾计提损失后口径展望明年我们认为小熊电器仍是厨房小电板块基本面最佳标的收入端我们判断空气炸锅明年仍有贡献台式净饮机等品类有望加速增长魔镜数据显示空气炸锅2022年111月线上销额同增993至5149亿元销量达18207万台假设2022年全年增速与前11月累计增速一致则2022年空气炸锅线上销额销量有望同增至753亿元24604万台对标属性偏刚需的电饭煲2020年销量约3212万台环球家电网援引GIR环洋市场调研数据我们认为空气炸锅在今年高速增长过后明年增速或有所放缓对公司营收贡献减弱但其他品类有望加速增长据小熊电器双十一战报公司台式净饮机电压力锅电蒸锅销额同比高增超60目前台式净饮机替代电热水壶不断增长2021年行业销额约208亿元我们认为公司整体营收企稳图表45我们测算空气炸锅2023年对小熊电器营收增量贡献同比减弱图表46台式净饮机行业销额快速增长亿元线上台式净饮机销额亿元销额yoy2580702060155040103020510002017A2018A2019A2020A2021A资料来源Wind奥维云网国盛证券研究所资料来源界面新闻雷科技奥维云网国盛证券研究所注小熊预测收入为wind一致预期业绩端我们判断公司直营占比趋于稳定叠加大宗原材料价格明年大概率趋降公司毛利率预计仍能延续今年的较高水平盈利能力优化后公司可凭借更高的利润空间优化营销端运营以及抖音等新渠道投放力度据奥维云网2022年1-2月抖音渠道占比小家电销额已达85渠道重要性高目前公司已优化抖音渠道团队配置我们认为明年公司抖音渠道有望放量贡献营收增量此外公司2022Q2计提火灾损失3413万元我们判断其有望在明年冲回业绩增长整体稳健P20请仔细阅读本报告末页声明