核心观点：
　　12月国内经济景气度受新冠感染人数攀升影响继续回落。具体看，12月制造业PMI回落至47.0%（前值48.0%），商务活动PMI回落至41.6%（前值46.7%），其中服务业回落至39.4%，建筑业回落至54.4%。12月经济景气度回落主要受国内新冠感染人数攀升、工业企业高库存、下游低需求的影响，尤其是服务业受到影响较大，12月份，国家统计局调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%。
　　产需继续放缓，生产回落加快，物流不畅。12月制造业新订单指数43.9%（前值46.4%），生产指数44.6%（前值47.8%），生产指数和新订单指数分位数均为2016年来的2.4%。生产指数与新订单指数之差降低至0.7%（前值1.4%），疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。外需亦有回落，新出口订单指数回落至44.2%（前值46.7%）。
　　企业产成品库存有所回落，整体上仍在主动去库存，但采购相较于生产有所回升。由于企业生产回落快于需求回落，工业企业产成品库存指数回落至46.6%（前值48.1%），2016年来分位数为36.1%（前值82.9%），需求回落和感染人数攀升等多重因素扰动下，主动去库存加速。12月采购量大幅回落至44.9%（前值47.1%），分位数在2.4%，但相较于生产有所加快。原材料库存47.1%（前值46.7%）。统计局解读显示，调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。
　　制造业价差继续恢复。12月制造业出厂价格指数49.0%（前值47.4%），主要原材料购进价格指数51.6%（前值50.7%），出厂价格及购进价格指数价差为-2.6%（前值-3.3%），价差连续两个月改善，但整体上改善力度不及今年三季度。
　　从业人员指数继续下降。受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。制造业从业人员指数降至44.8%（前值50.0%）。同时，反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。建筑业和服务业从业人员指数分别回落至45.7%、42.4%。
　　市场启示：经济景气度回落在市场预期之内，关注修复力度，短期是交易性机会。12月下旬以来，债券市场逻辑向“弱现实”回归。10年国债收益率从2.92%高点下行约8BP，月末在2.84%附近。随着主要城市度过感染高峰，居民生活半径将有所恢复，恢复力度将成为博弈焦点。央行货币政策委员会四季度例会强调稳健的货币政策灵活适度，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险，对债券行情有一定支撑。短期判断上，春节前后这段时间资金面将继续受到呵护，货币政策宽松预期仍存，经济“强预期”不可证伪，债市应该还是一个震荡市，10年国债收益率大概率不会明显突破2.8%，交易性机会为主，中长期应维持谨慎。
　　风险提示：疫情形势变化；人民币贬值压力加大；居民信心超预期变化。
　　

研究报告全文：宏观利率2022年12月PMI点评兼论利率影响经济景气度边际回落2022年12月31日宏观利率定期报告核心观点12月国内经济景气度受新冠感染人数攀升影响继续回落具体看12月制造业PMI回落至470前值480商务活动PMI回落至416前值467其中服务业回落至394建筑业回落至54412月经济景气分析师度回落主要受国内新冠感染人数攀升工业企业高库存下游低需求的影响姓名郭瑞尤其是服务业受到影响较大12月份国家统计局调查的服务业企业中反映执业登记编码S0760514050002受疫情影响较大的企业比重升至613产需继续放缓生产回落加快物流不畅月制造业新订单指数邮箱guoruisxzqcom12439前值464生产指数446前值478生产指数和新订单指数分位数均为2016年来的24生产指数与新订单指数之差降低至07前值14疫情对企业产需人员到岗物流配送带来较大影响外需亦有回落新出口订单指数回落至442前值467企业产成品库存有所回落整体上仍在主动去库存但采购相较于生产有所回升由于企业生产回落快于需求回落工业企业产成品库存指数回落至466前值4812016年来分位数为361前值829需求回落和感染人数攀升等多重因素扰动下主动去库存加速12月采购量大幅回落至449前值471分位数在24但相较于生产有所加快原材料库存471前值467统计局解读显示调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖制造业价差继续恢复12月制造业出厂价格指数490前值474主要原材料购进价格指数516前值507出厂价格及购进价格指数价差为-26前值-33价差连续两个月改善但整体上改善力度不及今年三季度从业人员指数继续下降受疫情短期影响制造业企业员工到岗率明显不足制造业从业人员指数降至448前值500同时反映劳动力供应不足的企业比重高于上月65个百分点建筑业和服务业从业人员指数分别回落至457424市场启示经济景气度回落在市场预期之内关注修复力度短期是交易性机会12月下旬以来债券市场逻辑向弱现实回归10年国债收益率从292高点下行约8BP月末在284附近随着主要城市度过感染高峰居民生活半径将有所恢复恢复力度将成为博弈焦点央行货币政策委员会四季度例会强调稳健的货币政策灵活适度科学管理市场预期切实服务实体经济有效防控金融风险对债券行情有一定支撑短期判断上春节前后这段时间资金面将继续受到呵护货币政策宽松预期仍存经济强预期不可证伪债市应该还是一个震荡市10年国债收益率大概率不会明显突破28交易性机会为主中长期应维持谨慎风险提示疫情形势变化人民币贬值压力加大居民信心超预期变化请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率定期报告图表目录图1制造业PMI3图2非制造业PMI商务活动3图3PMI生产-新订单3图4PMI产成品库存3图5PMI采购量-生产3图6PMI出厂价-购进价3请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2宏观利率定期报告图1制造业PMI图2非制造业PMI商务活动资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图3PMI生产-新订单图4PMI产成品库存资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图5PMI采购量-生产图6PMI出厂价-购进价资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3宏观利率定期报告分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴广东省深圳市福田区林创路新一代产业世纪金融广场3号楼802室园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4