整体看，2022年中央经济工作会议对于明年的经济发展基调偏积极，提出“努力实现明年经济发展主要预期目标”。经济整体回升的背后既包含疫情防控政策优化后经济循环的自发修复，也包含宏观政策、产业政策、内需政策以及市场信心恢复政策等之间合力的发挥。“要更好统筹当前和长远，既要做好当前工作，又要为今后发展做好衔接”的政策基调下，更注重经济质的有效提升和量的合理增长，防范和化解重大经济金融风险，统筹发展和安全。明年政策布局上，首先是“改善社会心理预期、提振发展信心”。财政政策和货币政策上，应该没有大的刺激，但适度支撑是必要的。具体看：
　　2022年，疫情再度冲击经济循环，外部环境错综复杂，“三重压力”依然存在。由于我国已于2022年11月出台疫情防控优化政策，辅以宏观政策加强配合，提振市场信心，明年经济运行有望整体好转。通稿提出“努力实现明年经济发展主要预期目标”。
　　发展仍是第一要务，发展必须是高质量发展。这是党的二十大对未来发展的明确要求。明年是党的二十大开局之年，也是疫后经济社会走向正常化循环的重要年份，经济增速合理回升固然重要，但重在质的有效提升和量的合理增长。
　　高质量发展必然要求全局谋划和长远考量，加强市场信心、宏观政策和其他因素的通盘考虑，而非走强刺激老路。
　　通稿提出“积极的财政政策要加力提效”，但要“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，财政政策抓手更加多元化。
　　当前经济恢复基础仍不牢固，货币政策有望继续保持宽松，但未来将更聚焦在宽信用端。通稿提出“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕”。
　　当前我国外部环境复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，出口面临较大的收缩风险。无论是明年还是长远看，扩内需，加强内循环都是重要战略部署。通稿提出“要更好统筹国内循环和国际循环，围绕构建新发展格局，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。”
　　有关房地产调控的表述放到了“有效防范化解重大经济金融风险”这部分，主要由于地产对经济的拖累已非常明显，未来政策有望进一步推动房地产“软着陆”。整体上，明年“保交楼、保民生、保稳定”依然是重要抓手。长远看，房地产行业长效机制构建的政策部署并未改变，未来要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。
　　就业、生育、养老等社会问题未来或更加突出，长期或形成负向反馈，对此要足够重视。
　　风险提示：疫情形势超预期发展；居民信心难以快速回升
　　

研究报告全文：宏观利率加强政策合力提振信心实现主要预期目标2022年中央经济工作会议点评2022年12月17日宏观研究事件点评投资要点整体看2022年中央经济工作会议对于明年的经济发展基调偏积极提出努力实现明年经济发展主要预期目标经济整体回升的背后既包含疫情防控政策优化后经济循环的自发修复也包含宏观政策产业政策内本报告分析师需政策以及市场信心恢复政策等之间合力的发挥要更好统筹当前和长远郭瑞既要做好当前工作又要为今后发展做好衔接的政策基调下更注重经济执业登记编码S0760514050002质的有效提升和量的合理增长防范和化解重大经济金融风险统筹发展和邮箱guoruisxzqcom安全明年政策布局上首先是改善社会心理预期提振发展信心财政政策和货币政策上应该没有大的刺激但适度支撑是必要的具体看2022年疫情再度冲击经济循环外部环境错综复杂三重压力依然存在由于我国已于2022年11月出台疫情防控优化政策辅以宏观政策加强配合提振市场信心明年经济运行有望整体好转通稿提出努力实现明年经济发展主要预期目标发展仍是第一要务发展必须是高质量发展这是党的二十大对未来发展的明确要求明年是党的二十大开局之年也是疫后经济社会走向正常化循环的重要年份经济增速合理回升固然重要但重在质的有效提升和量的合理增长高质量发展必然要求全局谋划和长远考量加强市场信心宏观政策和其他因素的通盘考虑而非走强刺激老路通稿提出积极的财政政策要加力提效但要保障财政可持续和地方政府债务风险可控财政政策抓手更加多元化当前经济恢复基础仍不牢固货币政策有望继续保持宽松但未来将更聚焦在宽信用端通稿提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕当前我国外部环境复杂严峻海外通胀高位运行全球经济下行风险加大出口面临较大的收缩风险无论是明年还是长远看扩内需加强内循环都是重要战略部署通稿提出要更好统筹国内循环和国际循环围绕构建新发展格局增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平有关房地产调控的表述放到了有效防范化解重大经济金融风险这部分主要由于地产对经济的拖累已非常明显未来政策有望进一步推动房地产软着陆整体上明年保交楼保民生保稳定依然是重要抓手长远看房地产行业长效机制构建的政策部署并未改变未来要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡就业生育养老等社会问题未来或更加突出长期或形成负向反馈对此要足够重视风险提示疫情形势超预期发展居民信心难以快速回升请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观研究政策点评1在三重压力中优化政策配合推动经济总体回升2022年疫情再度冲击经济循环外部环境错综复杂三重压力依然存在由于我国已于2022年11月出台疫情防控优化政策辅以宏观政策调控力度加大和各种政策之间的配合提振市场信心明年经济运行有望整体好转政策层面也提出努力实现明年经济发展主要预期目标通稿提出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升发展仍是第一要务发展必须是高质量发展这是党的二十大对未来发展的明确要求明年是党的二十大开局之年也是疫后经济社会走向正常化循环的重要年份经济增速合理回升固然重要但重在质的有效提升和量的合理增长通稿提出发展必须是高质量发展完整准确全面贯彻新发展理念要准确把握明年经济工作部署要求敢担当善作为察实情创造性抓好贯彻落实努力实现明年经济发展主要预期目标以新气象新作为推动高质量发展取得新成效高质量发展必然要求全局谋划和长远考量加强市场信心宏观政策和其他因素的通盘考虑而非走强刺激老路从通稿来看这些考虑因素包括更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险第一宏观政策加强配合通稿提出要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力第二更好统筹宏观经济政策和其他政策增强全局观加强与宏观政策取向一致性评估第三要更好统筹当前和长远既要做好当前工作又要为今后发展做好衔接第四围绕经济发展痛点难点着力第五着力提升市场信心2财政政策加力提效同时保障财政可持续和风险可控通稿提出积极的财政政策要加力提效但要保障财政可持续和地方政府债务风险可控财政政策抓手更加多元化第一我们认为财政加力提效的部署下还会保持必要的财政支出强度重点是支持经济社会薄弱环节一是配合社会政策要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作二是完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用三是在国家重大工程和补短板项目建设中发挥带头作用第二保障财政可持续和地方政府债务风险可控近三请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2宏观研究政策点评年的稳增长压力使得政府债务大幅攀升透支未来财政政策空间这也是财政未来要更加聚力增效的重要原因从赤字和专项债角度看明年预计不会明显超过今年的力度和规模第三从政策抓手看通稿提出优化组合赤字专项债贴息等工具3货币政策精准有力通稿提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系当前经济恢复基础仍不牢固货币政策有望继续保持宽松但未来将更聚焦在宽信用端2022年11月易纲在署名文章建设现代中央银行制度中提示中央银行要管好货币总闸门我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策央行三季度货币政策执行报告提出重视通胀引发债市担忧我们认为由于稳健货币政策含义非常丰富未来宏观图景仍然纷繁复杂货币政策措施的微调只是根据防疫政策地产政策优化等作出提前预防并不能绝对代表中期内货币政策走势当前居民加杠杆动力不足边际上看9-11月社融同比大幅下滑954为2021年11月以来下滑力度最大的时段住户在降低贷款需求的同时加快存款定期化这一现象有望通过经济循环趋于正常后后居民预期的自发好转来实现但中短期内仍有必要通过宽货币进一步推动融资利率下行激发市场信心4着力扩大内需增强国内大循环内生动力和可靠性当前我国外部环境复杂严峻海外通胀高位运行全球经济下行风险加大出口面临较大的收缩风险无论是明年还是长远看扩内需加强内循环都是重要战略部署通稿提出要更好统筹国内循环和国际循环围绕构建新发展格局增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平第一着力扩大国内需求一是要把恢复和扩大消费摆在优先位置明年消费是经济发展的重要抓手促进增强消费能力方面还是要增加居民收入2022年11月受疫情影响我国失业率再度攀升通稿提出落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置多渠道增加城乡居民收入等从主要消费品抓手看通稿提出支持住房改善新能源汽车养老服务等消费二是要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设三是要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重要设备能源资源等产品进口请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3宏观研究政策点评第二加快建设现代化产业体系聚焦发展和安全防范风险一是围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通二是加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动三是提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广四是要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手五是抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道如在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势第三切实落实两个毫不动摇以改革促循环针对社会上对我们是否坚持两个毫不动摇的不正确议论必须亮明态度毫不含糊要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难题办实事构建亲清政商关系5确保房地产市场平稳发展今年通稿将有关房地产调控的表述放到了有效防范化解重大经济金融风险这部分主要由于地产对经济的拖累已非常明显未来政策有望进一步推动房地产软着陆整体上明年保交楼保民生保稳定依然是重要抓手长远看房地产行业长效机构构建的政策部署并未改变未来要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡第一需求端看要确保要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设在扩大内需战略规划纲要20222035年中关于地产需求端有更为详细的描述即支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求稳地价稳房价稳预期完善住房保障基础性制度和支持政策以人口净流入的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给因地制宜发展共有产权住房完善长租房政策逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利健全住房公积金制度第二供给端看要满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为满足行业合理融资需求是地产三保的重要一环尽管地产政策三支箭一定程度缓解部分房企现金流紧张局面但整体来说效果仍需进一步发挥从房地产开发资金来源看11月房地产开发资金来源累计跌幅从10月的-247大幅扩大至-257房请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4宏观研究政策点评地产开发贷款跌幅扩大至-269前值-266但随着销售大幅下跌个人按揭贷款累计同比跌幅扩大至-262前值-245自筹资金降幅扩大至-175前值-148房企面临的融资环境再度恶化11月土地购置面积累计同比-538前值-530地产企业信心恢复尚需时日6持续推动就业生育和养老等长期难题的化解随着经济潜在增速下滑就业生育养老等社会问题未来或更加突出长期或形成负向反馈对此要足够重视在社会政策中提出要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置同时及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响加强新就业形态劳动者权益保障稳妥推进养老保险全国统筹推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化7风险提示疫情形势超预期发展居民信心难以快速回升请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5宏观研究政策点评分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银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