会议点评：
　　12月FOMC会议决定加息50bp
　　本次会议决定加息50bp符合市场预期，而真正对市场情绪造成冲击的是SEP预测与鲍威尔的发言。
　　SEP对经济更加悲观，强“鹰”态度深化
　　本次SEP较9月，明显下调了2023年的实际GDP增速（1.2%~0.5%），上调了失业率预期（4.4%~4.6%），且委员们一致性很高，反映对于经济增长不再如此前乐观。23、24、25年的终端利率预期全部上调，其中2023年由4.6%上调到了5.1%，浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪。核心通胀由3.1%上调至3.5%，反应美联储进一步确认了当前通胀（特别是核心服务通胀）的“韧性”。
　　鲍威尔发言强调终端利率仍有上调可能
　　鲍威尔答记者问过程中强调：1）后续更重要的是终端利率（不保证明年不会再度上调）以及持续时间，美联储官员多数认为2023年将保持高利率环境（直接打击了市场的转向预期）；2）劳动力市场当前依旧火热，除了科技公司裁员潮之外，其他行业用工仍然紧张，当前的劳动力供需缺口约有400万人，美联储会持续跟踪工薪变化但并不能左右劳动力市场的供给；3）此次SEP考虑到了两次较好的CPI报告，但只有出现明确的信号表明通胀将趋势性下行至2%的水平之后，才会开始考虑降息。
　　我们的观点：2023年难见降息，美联储或将缓步探索终端利率
　　再次强调我们之前的观点：数据波动会使得“渴望降息”的市场去交易美联储转向，但最终均将被美联储的“鹰”所修正。我们对2023年的看法是，高利率环境会贯穿全年，降息难见，主要还是因为工资上行动力强劲，而终端利率很有可能会超过5.1%，而通胀中枢已上移。
　　风险提示：地缘冲突超预期发展；全球流动性环境超预期恶化

研究报告全文：策略12月FOMC会议点评及发布会实录2022年12月15日策略研究事件点评会议点评12月FOMC会议决定加息50bp本次会议决定加息50bp符合市场预期而真正对市场情绪造成山证策略团队冲击的是SEP预测与鲍威尔的发言SEP对经济更加悲观强鹰态度深化本次SEP较9月明显下调了2023年的实际GDP增速分析师1205上调了失业率预期4446且委员们一张治致性很高反映对于经济增长不再如此前乐观232425年的终执业登记编码端利率预期全部上调其中2023年由46上调到了51浇灭了S0760522030002市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪核心通胀由31上调至邮箱zhangzhisxzqcom35反应美联储进一步确认了当前通胀特别是核心服务通胀研究助理的韧性范鑫鲍威尔发言强调终端利率仍有上调可能邮箱fanxinsxzqcom鲍威尔答记者问过程中强调1后续更重要的是终端利率不保证明年不会再度上调以及持续时间美联储官员多数认为2023年将保持高利率环境直接打击了市场的转向预期2劳动力市场当前依旧火热除了科技公司裁员潮之外其他行业用工仍然紧张当前的劳动力供需缺口约有400万人美联储会持续跟踪工薪变化但并不能左右劳动力市场的供给3此次SEP考虑到了两次较好的CPI报告但只有出现明确的信号表明通胀将趋势性下行至2的水平之后才会开始考虑降息我们的观点2023年难见降息美联储或将缓步探索终端利率再次强调我们之前的观点数据波动会使得渴望降息的市场去交易美联储转向但最终均将被美联储的鹰所修正我们对2023年的看法是高利率环境会贯穿全年降息难见主要还是因为工资上行动力强劲而终端利率很有可能会超过51而通胀中枢已上移风险提示地缘冲突超预期发展全球流动性环境超预期恶化请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略研究事件点评目录一SEP预测与点阵图31下调了2023年的实际GDP增速1205上调了失业率44463223年终端利率上调至51浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪33核心通胀上调至35美联储进一步确认了当前通胀的韧性34点阵图反映719的票委认为2023年终端利率应当高于513二鲍威尔演讲译文4图表目录图1美联储下调经济增速预期上调失业率核心通胀及终端利率3图2点阵图反映719的票委认为2023年终端利率应当高于513请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究事件点评一SEP预测与点阵图1下调了2023年的实际GDP增速1205上调了失业率4446223年终端利率上调至51浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪3核心通胀上调至35美联储进一步确认了当前通胀的韧性4点阵图反映719的票委认为2023年终端利率应当高于51图1美联储下调经济增速预期上调失业率核心通胀及终端利率资料来源FED山西证券研究所图2点阵图反映719的票委认为2023年终端利率应当高于51资料来源FED山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3策略研究事件点评二鲍威尔演讲译文GoodafternoonBeforeIgointothedetailsoftodaysmeetingIwouldliketounderscorefortheAmericanpeoplethatweunderstandthehardshipthathighinflationiscausingandthatwearestronglycommittedtobringinginflationbackdowntoour2percentgoalOverthecourseoftheyearwehavetakenforcefulactionstotightenthestanceofmonetarypolicyWehavecoveredalotofgroundandthefulleffectsofourrapidtighteningsofarareyettobefeltEvensowehavemoreworktodoPricestabilityistheresponsibilityoftheFederalReserveandservesasthebedrockofoureconomyWithoutpricestabilitytheeconomydoesntworkforanyoneInparticularwithoutpricestabilitywewillnotachieveasustainedperiodofstronglabormarketconditionsthatbenefitall下午好在介绍今天的会议细节之前我想向美国民众强调我们理解当前高通胀造成的困难处境同时我们将坚定致力于将通胀降至2的目标水平在过去的一年中我们采取了强有力的行动去收紧货币政策即使目前已经覆盖了多个领域快速紧缩的效果也未完全显现我们仍然有很多工作要做价格稳定是美联储的责任也是经济的基石若价格不稳定经济的作用将失效特别是我们将无法拥有一个使所有人受益的持续强劲的劳动力市场TodaytheFOMCraisedourpolicyinterestrateby12percentagepointWecontinuetoanticipatethatongoingincreaseswillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertimeInadditionwearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheetRestoringpricestabilitywilllikelyrequiremaintainingarestrictivepolicystanceforsometimeIwillhavemoretosayabouttodaysmonetarypolicyactionsafterbrieflyreviewingeconomicdevelopments今天FOMC将政策利率上限提升了50bp我们仍然认为持续加息以达到足够限制性的货币政策立场是适当的从而在一段时间内将通胀恢复到2此外我们仍然在继续推进大幅缩减资产负债表恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场在简要回顾经济发展后我将对今天的货币政策行动进行更多的说明TheUSeconomyhasslowedsignificantlyfromlastyearsrapidpaceAlthoughrealGDProseatapaceof29percentlastquarteritisroughlyunchangedthroughthefirstthreequartersofthisyearRecentindicatorspointtomodestgrowthofspendingandproductionthisquarterGrowthinconsumerspendinghasslowedfromlastyearsrapidpaceinpartreflectinglowerrealdisposableincomeandtighterfinancialconditionsActivityinthehousingsectorhasweakenedsignificantlylargelyreflectinghighermortgageratesHigherinterestratesandsloweroutputgrowthalsoappeartobeweighingonbusinessfixedinvestmentAsshowninourSummaryofEconomicProjectionsthemedianprojectionforrealGDPgrowthstandsatjust05percentthisyearandnextwellbelowthemedianestimateofthelonger-runnormalgrowthrate与去年的快速增长相比美国的经济增速如今已明显放缓虽然在过去的一个季度里实际GDP增速升至29但综合今年前三季度看基本持平近期的指标显示本季度的生产与支出略有增长与去年的快速增长相比消费者支出的增长已经放缓这在一定程度上反映了实际可支配收入的下降和财务状况的收紧请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4策略研究事件点评房地产市场的活跃度明显减弱反映抵押贷款利率上升的影响而利率上升和产出增长放缓似乎也在拖累企业固定投资正如我们SEP中显示的那样今明两年的实际GDP增长预测中值仅为05远低于长期潜在增长率的预测中值Despitetheslowdowningrowththelabormarketremainsextremelytightwiththeunemploymentrateneara50-yearlowjobvacanciesstillveryhighandwagegrowthelevatedJobgainshavebeenrobustwithemploymentrisingbyanaverageof272000jobspermonthoverthelastthreemonthsAlthoughjobvacancieshavemovedbelowtheirhighsandthepaceofjobgainshasslowedfromearlierintheyearthelabormarketcontinuestobeoutofbalancewithdemandsubstantiallyexceedingthesupplyofavailableworkersThelaborforceparticipationrateislittlechangedsincethebeginningoftheyearFOMCparticipantsexpectsupplyanddemandconditionsinthelabormarkettocomeintobetterbalanceovertimeeasingupwardpressuresonwagesandpricesThemedianprojectionintheSEPfortheunemploymentraterisesto46percentattheendofnextyear劳动力市场虽然增长放缓但依然非常紧张失业率接近50年来的最低水平而职位空缺仍居高工资增速也很高过去三个月平均每月增加272万个就业岗位十分强劲而尽管其较此前有所放缓职位空缺率也较峰值回落但劳动力市场依旧供需失衡需求远超可用工人的供给劳动力参与率自今年年初以来变化不大FOMC与会者预计随着时间的推移劳动力市场的供需平衡状况将改善从而缓解工资和价格的上行压力对明年年底失业率的预测中值升至46Inflationremainswellaboveourlonger-rungoalof2percentOverthe12monthsendinginOctobertotalPCEpricesrose6percentexcludingthevolatilefoodandenergycategoriescorePCEpricesrose5percentInNovemberthe12-monthchangeintheCPIwas71percentandthechangeinthecoreCPIwas6percentTheinflationdatareceivedsofarforOctoberandNovembershowawelcomereductioninthemonthlypaceofpriceincreasesButitwilltakesubstantiallymoreevidencetogiveconfidencethatinflationisonasustaineddownwardpathPricepressuresremainevidentacrossabroadrangeofgoodsandservicesRussiaswaragainstUkrainehasboostedpricesforenergyandfoodandhascontributedtoupwardpressureoninflationThemedianprojectionintheSEPfortotalPCEinflationis56percentthisyearandfallsto31percentnextyear25percentin2024and21percentin2025participantscontinuetoseeriskstoinflationasweightedtotheupside通胀仍然远高于我们2的长期目标截止10月整体PCE同比增速升至6剔除波动较大的食品和能源核心PCE增511月CPI同比增71核心CPI同比增60至此10月和11月的通胀数据显示出月度物价上行速度开始下降这是我们乐意看到的但还需要更多的证据证明通胀进入趋势性下行通道广泛的商品和服务物价上行压力依然很明显俄乌战争推升了能源及食品的价格同时加剧了物价上行压力SEP对于整体通胀的预期为今年56明年降至312023年降至252025年降至21与会者仍然认为通胀风险在上行Despiteelevatedinflationlonger-terminflationexpectationsappeartoremainwellanchoredasreflectedinabroadrangeofsurveysofhouseholdsbusinessesandforecastersaswellasmeasuresfromfinancialmarketsButthatisnotgroundsforcomplacencythelongerthecurrentboutofhighinflationcontinuesthegreaterthechance请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5策略研究事件点评thatexpectationsofhigherinflationwillbecomeentrenched尽管通胀数据上升但据对家庭企业的预测调查以及金融市场资产价格的反馈长期通胀预期似乎依然保持稳定然而这并不是自满的理由本轮高通胀持续的时间越长对高通胀的预期就越有可能根深蒂固TheFedsmonetarypolicyactionsareguidedbyourmandatetopromotemaximumemploymentandstablepricesfortheAmericanpeopleMycolleaguesandIareacutelyawarethathighinflationimposessignificanthardshipasiterodespurchasingpowerespeciallyforthoseleastabletomeetthehighercostsofessentialslikefoodhousingandtransportationWearehighlyattentivetotherisksthathighinflationposestobothsidesofourmandateandwearestronglycommittedtoreturninginflationtoour2percentobjective美联储的货币政策使命是促进最大就业和稳定物价我的同事们和我敏锐地意识到高通胀侵蚀了购买力进而带来了困境特别是对于那些难以承受更高食品住房和交通等必需品成本的人而言我们高度关注高通胀带来的风险并且坚定地致力于将通胀恢复到2的目标AttodaysmeetingtheCommitteeraisedthetargetrangeforthefederalfundsrateby12percentagepointbringingthetargetrangeto4-14to4-12percentAndwearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheet今天的会议上委员会将联邦基金利率的目标提升了50bp至42545我们也正在继续推进大幅缩表Withtodaysactionwehaveraisedinterestratesby4-14percentagepointsthisyearWecontinuetoanticipatethatongoingincreasesinthetargetrangeforthefederalfundsratewillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertimeOverthecourseoftheyearfinancialconditionshavetightenedsignificantlyinresponsetoourpolicyactionsFinancialconditionsfluctuateintheshortterminresponsetomanyfactorsbutitisimportantthatovertimetheyreflectthepolicyrestraintweareputtinginplacetoreturninflationto2percentWeareseeingtheeffectsondemandinthemostinterest-sensitivesectorsoftheeconomysuchashousingItwilltaketimehoweverforthefulleffectsofmonetaryrestrainttoberealizedespeciallyoninflationInlightofthecumulativetighteningofmonetarypolicyandthelagswithwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflationtheCommitteedecidedtoraiseinterestratesby50basispointstodayastepdownfromthe75-basispointpaceseenoverthepreviousfourmeetingsOfcourse50basispointsisstillahistoricallylargeincreaseandwestillhavesomewaystogo截止今天我们已经将利率提升了425个百分点我们仍然认为持续提升联邦基金利率以达到足够限制性水平是合适的以在一段时间内将通胀恢复到2今年以来在我们的紧缩政策之下金融环境已明显收紧金融环境在短期内会受到多种因素影响而产生波动但是重要的是在一段时间内反映出我们实施的政策限制将通胀恢复到2的影响我们观察到房地产等对利率最敏感的经济部门需求已经出现变化然而货币政策限制的影响完全显现需要时间特别是对通胀的影响基于货币政策持续收紧以及货币政策对于经济活动特别是通胀的印象存在一定滞后委员会决定本次加息50bp较前四会议的75bp有所下降当然50个基点仍然是历史上较大的涨幅我们还有一段路要走请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6策略研究事件点评AsshownintheSEPthemedianprojectionfortheappropriatelevelofthefederalfundsrateis51percentattheendofnextyear12percentagepointhigherthanprojectedinSeptemberThemedianprojectionis41percentattheendof2024and31percentattheendof2025stillabovethemedianestimateofitslonger-runvalueOfcoursetheseprojectionsdonotrepresentaCommitteedecisionorplanandnooneknowswithanycertaintywheretheeconomywillbeayearormorefromnowOurdecisionswilldependonthetotalityofincomingdataandtheirimplicationsfortheoutlookforeconomicactivityandinflationAndwewillcontinuetomakeourdecisionsmeetingbymeetingandcommunicateourthinkingasclearlyaspossible正如SEP所示对于明年年底联邦基金利率合意水平的预测中值在51较9月提高05个百分点2024年年底预测中值在412025年为31仍然高于其长期潜在水平当然这些预测并不代表委员会的决定或计划没有人能够确切地知道一年或更长时间后的经济状况我们的决定将取决于整体数据的后续变化以及其对于经济活动与通胀前景的影响同时我们会继续就逐次会议作出决定尽可能清晰的与市场沟通我们的想法WearetakingforcefulstepstomoderatedemandsothatitcomesintobetteralignmentwithsupplyOuroverarchingfocusisusingourtoolstobringinflationbackdowntoour2percentgoalandtokeeplonger-terminflationexpectationswellanchoredReducinginflationislikelytorequireasustainedperiodofbelow-trendgrowthandsomesofteningoflabormarketconditionsRestoringpricestabilityisessentialtosetthestageforachievingmaximumemploymentandstablepricesoverthelongerrunThehistoricalrecordcautionsstronglyagainstprematurelylooseningpolicyWewillstaythecourseuntilthejobisdone我们正在采取强有力的措施来缓和需求使其更好地与供应匹配首要重点是使用政策工具让通胀回落到2的目标水平并保持长期通胀预期的稳定降低通胀可能需要经济在一段时间内持续低于趋势增长率以及劳动力市场缓和紧张状态为实现最大就业以及稳定长期物价水平恢复价格稳定是至关重要的历史告诫我们不能过早放松政策我们会坚持到底直到任务完成ToconcludeweunderstandthatouractionsaffectcommunitiesfamiliesandbusinessesacrossthecountryEverythingwedoisinservicetoourpublicmissionWeattheFedwilldoeverythingwecantoachieveourmaximumemploymentandpricestabilitygoalsThankyouIlookforwardtoyourquestions最后我们理解美联储的行动影响了全国各地的社区家庭和企业这一切都是为了我们的公共使命美联储将尽一切努力实现最大就业和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