投资逻辑
　　民众就医需求不断增加，政策推动社会办医高质量发展。随着我国民众医疗服务需求不断增长、医药卫生体制改革深化，政府出台多项政策鼓励民营医院高质量发展。持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展，2013年至2021年，我国卫生总费用从31,669亿元增长至75,594亿元，年化增长率约为11.49%。随着我国民众医疗服务需求的不断增长和医药卫生体制改革的不断深化，政府提出多项政策意见鼓励社会资本进入医疗领域。在政策积极鼓励的环境下，由于融资渠道广、管理和服务机制灵活，民营医院获得了较快的发展，在医疗服务行业中发挥着日益重要的作用。我国民营医院数量从2013年的11,313个增长到2021年的24,766个，年化增长率约为10.29%，2021年民营医院的数量占比已经达到67.72%，民营医院的床位数占医院床位总数的比重从2013年的15.6%增长到2021年的29.8%，诊疗人次从2013年的10.6%增长到2021年的15.7%，入院人数从2013年的12.1%提升到2021年的18.6%。
　　以神经专科为特色，助力公司快速发展。公司是以神经专科为特色的医疗服务集团，共运营了6家医院，其中神经专科医院4家，为北京三博、昆明三博、福建三博和河南三博，分别辐射全国、西南地区、东南地区和华中地区，2022H1分别实现了17,585.46万元、3,665.79万元、5,542.35万元以及471.52.万元的收入；综合性医院2家，为重庆三博江陵和重庆三博长安，就诊患者主要来自周边区域，在2022H1收入分别达到了10,036.30万元以及15,756.49万元。2014年以来，公司通过多种形式在云南、重庆、福建、河南等多个省市推行连锁扩张。由1家单体医院发展成为运营6家医院、在建2家医院的神经专科连锁医疗机构，开放床位数由200余张增加至超过1,500张，形成了一套完整、科学、规范的医院管理运营模式，通过远程会诊、专家到当地等方式，向各地输出先进的医疗技术，突破单体医院运营模式下医疗资源的地域化限制。公司积极鼓励医疗人才进行基础和临床研究，开展创新技术，在国内率先开展应用Rosa机器人技术辅助脑立体定向颅内电极植入精准定位癫痫灶、大脑半球离断与切除术、“乙状窦前-远外侧联合入路”用于治疗椎基底动脉巨大动脉瘤等创新医疗技术，提高手术效果、提升患者生存质量，神经专科医疗技术在国内处于领先水平。
　　专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善。公司共有员工1,700余名，其中医务人员超过1,300名，医师人数超过400名，主任及副主任医师160余名，组建了具有专业背景和丰富临床经验的医生团队，拥有包括栾国明、于春江、石祥恩、王保国、闫长祥、吴斌、周健、张宏伟等一批国内知名的神经外科专家。公司致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系的整体协同发展，持续开展临床研究合作及学术交流，推进公司的学科建设和诊疗实力的提升。公司下属院区共承担国家级、省部级及校局级各类科研项目160余项，取得各类专利授权超过15项，软件著作权6项；公司的专家学者作为专家组核心成员供参与了2则临床指南与6则专家共识的讨论、制定和编写工作，为相关疾病的诊疗提供了规范依据和重要参考，推动了相关细分领域诊疗行为的发展和规范；2011年至2022年7月，北京三博已发表SCI论文350余篇，其中影响因子在5分以上的SCI论文共有45篇，取得了较强的学术影响力；北京三博还是国家药物和器械临床试验机构，结题或在研的药物和医疗器械临床试验近30项，为创新药物和医疗器械临床研究提供了有力的管理和科研支持。
　　资金用途
　　公司本次公开发行股票募集资金用于:湖南三博脑科医院项目、三博脑科信息化建设项目、补充流动资金。
　　风险提示
　　医疗执业和医疗纠纷的风险；医保定点资格不能继续获取和医保政策变化的风险；北京三博院区合作不能持续的风险；新冠疫情导致业绩下滑的风险等。
　　

研究报告全文：投资逻辑民众就医需求不断增加政策推动社会办医高质量发展随着我国民众医疗服务需求不断增长医药卫生体制改革深化政府出台多项政策鼓励民营医院高质量发展持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展2013年至2021年我国卫生总费用从31669亿元增长至75594亿元年化增长率约为1149随着我国民众医疗服务需求的不断增长和医药卫生体制改革的不断深化政府提出多项政策意见鼓励社会资本进入医疗领域在政策积极鼓励的环境下由于融资渠道广管理和服务机制灵活民营医院获得了较快的发展在医疗服务行业中发挥着日益重要的作用我国民营医院数量从2013年的11313个增长到2021年的24766个年化增长率约为10292021年民营医院的数量占比已经达到6772民营医院的床位数占医院床位总数的比重从2013年的156增长到2021年的298诊疗人次从2013年的106增长到2021年的157入院人数从2013年的121提升到2021年的186以神经专科为特色助力公司快速发展公司是以神经专科为特色的医疗服务集团共运营了6家医院其中神经专科医院4家为北京三博昆明三博福建三博和河南三博分别辐射全国西南地区东南地区和华中地区2022H1分别实现了1758546万元366579万元554235万元以及47152万元的收入综合性医院2家为重庆三博江陵和重庆三博长安就诊患者主要来自周边区域在2022H1收入分别达到了1003630万元以及1575649万元2014年以来公司通过多种形式在云南重庆福建河南等多个省市推行连锁扩张由1家单体医院发展成为运营6家医院在建2家医院的神经专科连锁医疗机构开放床位数由200余张增加至超过1500张形成了一套完整科学规范的医院管理运营模式通过远程会诊专家到当地等方式向各地输出先进的医疗技术突破单体医院运营模式下医疗资源的地域化限制公司积极鼓励医疗人才进行基础和临床研究开展创新技术在国内率先开展应用Rosa机器人技术辅助脑立体定向颅内电极植入精准定位癫痫灶大脑半球离断与切除术乙状窦前-远外侧联合入路用于治疗椎基底动脉巨大动脉瘤等创新医疗技术提高手术效果提升患者生存质量神经专科医疗技术在国内处于领先水平专家团队实力雄厚医教研一体化平台完善公司共有员工1700余名其中医务人员超过1300名医师人数超过400名主任及副主任医师160余名组建了具有专业背景和丰富临床经验的医生团队拥有包括栾国明于春江石祥恩王保国闫长祥吴斌周健张宏伟等一批国内知名的神经外科专家公司致力于推进临床诊疗医学研究和教学培训相结合的医教研体系的整体协同发展持续开展临床研究合作及学术交流推进公司的学科建设和诊疗实力的提升公司下属院区共承担国家级省部级及校局级各类科研项目160余项取得各类专利授权超过15项软件著作权6项公司的专家学者作为专家组核心成员供参与了2则临床指南与6则专家共识的讨论制定和编写工作为相关疾病的诊疗提供了规范依据和重要参考推动了相关细分领域诊疗行为的发展和规范2011年至2022年7月北京三博已发表SCI论文350余篇其中影响因子在5分以上的SCI论文共有45篇取得了较强的学术影响力北京三博还是国家药物和器械临床试验机构结题或在研的药物和医疗器械临床试验近30项为创新药物和医疗器械临床研究提供了有力的管理和科研支持资金用途公司本次公开发行股票募集资金用于湖南三博脑科医院项目三博脑科信息化建设项目补充流动资金风险提示医疗执业和医疗纠纷的风险医保定点资格不能继续获取和医保政策变化的风险北京三博院区合作不能持续的风险新冠疫情导致业绩下滑的风险等敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录三博脑科神经专科特色医疗服务集团4以神经专科为特色连锁运营推动多地布局扩张4医疗卫生行业潜力大民营医院发展前景广阔6专科医院和综合医院共同发力助力公司高速成长8汇聚顶尖专家积极探索前沿技术13募集资金项目规划15风险提示16图表目录图表1公司发展重要事件4图表2公司各医院的床位数量及医务人员数量情况截至2022年6月30日4图表3公司主要诊疗项目业务内容和开展主体4图表42021年公司业务结构5图表52013-2021年我国卫生总费用不断增加亿元6图表62013-2021年我国民营医院数量占比不断增加6图表72013-2021年我国民营医院床位数量诊疗人次数和入院人数占比增加7图表82018年公立医院脑科疾病出院病人疾病转归情况7图表92019-2021年公司医保结算收入占主营收入比重万元8图表102019-2021年公司营业务收入情况万元8图表112019-2022H1公司毛利润情况万元8图表122019-2022H1主要子公司收入情况万元9图表132019-2022H1北京三博收入贡献最大9图表142019-2022H1医疗服务住院业务收入贡献最大万元9图表152019-2022H1住院患者总床日数及平均费用情况张日万元元10图表162019-2022H1公司门诊患者诊疗服务经营情况人万元元10图表172022H1医疗服务成本中人工成本占比最大10图表182019-2022H1销售药品收入情况万元11图表192019-2022H1住院患者诊疗服务收入稳中有升张元万元床日11图表202019-2022H1医护人员人均手术台数及人均创收金额万元个台12图表212019-2022H1单体医院北京三博毛利率最高13图表222019-2022H1销售费用率稳中有降管理费用率波动13图表232019-2022H1主治医生不断增加人14图表24公司部分核心医生14敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究图表25募集资金运用计划万元15敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究三博脑科神经专科特色医疗服务集团以神经专科为特色连锁运营推动多地布局扩张公司是以神经专科为特色的医疗服务集团成立于2003年由国内知名神经医学专家栾国明于春江石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立公司坚持高端技术服务普通大众的宗旨主要病种包括颅脑肿瘤脑血管疾病功能神经外科疾病癫痫脊髓疾病小儿颅脑疾病疼痛疾病等图表1公司发展重要事件时间事件2003创建专注于医疗服务投资管理的北京三博投资有限公司2004北京三博脑科医院成立2007成为首都医科大学神经外科学院三系2009成为北京市三级专科医保定点医院2014重庆三博长安医院重庆三博江陵医院挂牌昆明三博脑科医院开业2015北京三博脑科医院正式更名为首都医科大学三博脑科医院2017福建三博福能脑科医院开业2017福建三博福能脑科医院开业成立三博脑科医院集团股份有限公司2018湖南三博脑科医院获得设置批复2019洛阳5111医院并购2020湖南三博脑科医院开工首都医科大学三博脑科医院新院区选址东坝2022洛阳5111三博脑科医院改制更名来源公司官网国金证券研究所公司目前运营医院6家在建医院2家开放床位1500余张年门诊量近50万人次住院患者超4万人次年手术量超过1万台其中神经外科手术超5000台依托旗舰院区北京三博的技术实力人才输送管理和服务经验通过自建合资改制等多种方式公司在云南重庆福建河南等地区成功实现了扩张布局积累了集团化连锁化运营的成功经验为未来的持续发展和规模化扩张奠定了坚实基础图表2公司各医院的床位数量及医务人员数量情况截至2022年6月30日医疗机构医院类型注册床位张开放床位张医务人员总数人成立时间神经外科为主北京三博256254335200811的专科医院神经外科为主昆明三博150135101201351的专科医院神经外科为主福建三博300178163201711的专科医院重庆三博江陵综合性医院4004332912014121重庆三博长安综合性医院4865273742014121神经外科为主河南三博1602862201981的专科医院来源公司招股说明书国金证券研究所公司依托强大的临床专家团队和丰富的医院管理经验目前在北京重庆昆明福建和河南共运营了6家医院其中以神经专科医院4家为北京三博昆明三博福建三博和河南三博分别辐射全国西南地区东南地区和华中地区综合性医院2家为重庆三博江陵和重庆三博长安就诊患者主要来自周边区域图表3公司主要诊疗项目业务内容和开展主体科室诊疗类型主要业务内容主要开展院区神经专科神经外科开展各类型脑部肿瘤手术脑血管搭桥手术癫痫帕金森病三北京三博昆明三博福建三博重庆三敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究叉神经痛等功能神经外科手术脊髓脊柱神经外科手术和小儿神经博长安重庆三博陵河南三博外科手术等北京三博福建三博重庆三博长安河神经介入各种脑血管病脊髓血管病的介入治疗南三博癫痫脑血管病脑炎帕金病运动神经元病肌张力障碍周北京三博福建三博昆明三博重庆三神经内科围神经病偏头痛等疾病的定位诊断和治疗博长安重庆三博江陵河南三博各类型脑部肿瘤个体化化疗子靶向药物治疗推动神经肿瘤规范神经肿瘤化疗北京三博福建三博河南三博化综合治疗和多学科协作伽马刀治疗重庆三博江陵福建三博神经肿瘤放疗直线加速器重庆三博长安围术期神经科疾病相关的监护和治疗神经免疫疾病脑炎全院北京三博重庆三博江陵昆明三博河神经重症急救工作血液净化术后麻醉恢复南三博外科内科妇产科儿科急诊科影像科检验科病理科体检科和社区服其他科室重庆三博长安重庆三博江陵务中心等来源公司招股说明书国金证券研究所图表42021年公司业务结构1630颅内肿瘤2890脑血管病870颅脑损伤功能神经外科400脊柱神经外科560血管内治疗手术1860其他神经外科手术1800来源公司招股说明书国金证券研究所2014年以来公司通过多种形式在云南重庆福建河南等多个省市推行连锁扩张由1家单体医院发展成为运营6家医院在建2家医院的神经专科连锁医疗机构开放床位数由200余张增加至超过1500张运营效果良好形成了一套完整科学规范的医院管理运营模式通过远程会诊专家到当地等方式向各地输出先进的医疗技术突破单体医院运营模式下医疗资源的地域化限制借助灵活的体制机制公司通过连锁扩张医疗合作网络布局实现先进医疗技术和资源向基层辐射和延伸提升各地神经外科基础医疗水平力争实现患者大病不出省公司在神经外科方面具有丰富的临床经验和资源积极参与医学科学研究和教学公司积极鼓励医疗人才进行基础和临床研究开展创新技术在国内率先开展应用Rosa机器人技术辅助脑立体定向颅内电极植入精准定位癫痫灶大脑半球离断与切除术乙状窦前-远外侧联合入路用于治疗椎基底动脉巨大动脉瘤等创新医疗技术提高手术效果提升患者生存质量神经专科医疗技术在国内处于领先水平公司下属院区共承担国家级省部级及校局级各类科研项目160余项取得各类专利授权超过15项软件著作权6项公司的专家学者作为专家组核心成员供参与了2则临床指南与6则专家共识的讨论制定和编写工作为相关疾病的诊疗提供了规范依据和重要参考推动了相关细分领域诊疗行为的发展和规范2011年至2022年7月北京三博已发敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究表SCI论文350余篇其中影响因子在5分以上的SCI论文共有45篇取得了较强的学术影响力北京三博还是国家药物和器械临床试验机构结题或在研的药物和医疗器械临床试验近30项为创新药物和医疗器械临床研究提供了有力的管理和科研支持医疗卫生行业潜力大民营医院发展前景广阔2019年我国医疗卫生机构诊疗总人次高达872亿人次较2015年增长133其中医院就诊人次达到384亿次占比达4402020年和2021年受疫情影响有所下滑分别为774亿次和847亿次持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速发展2013年至2021年我国卫生总费用从31669亿元增长至2021年的75594亿元年化增长率约为1149图表52013-2021年我国卫生总费用不断增加亿元80000755936018723060070000651959016591219114600005259828125000046344884097464104000035312403166895830000620000410000200201320142015201620172018201920202021卫生总费用亿元增速来源公司招股说明书中国卫生健康统计年鉴我国卫生健康事业发展统计公报国金证券研究所随着我国民众医疗服务需求的不断增长和医药卫生体制改革的不断深化政府提出多项政策意见鼓励社会资本进入医疗领域在政策积极鼓励的环境下由于融资渠道广管理和服务机制灵活民营医院获得了较快的发展在医疗服务行业中发挥着日益重要的作用从数量上来看我国民营医院数量从2013年的11313个增长到2021年的24766个年化增长率约为10292021年民营医院的数量占比已经达到6772图表62013-2021年我国民营医院数量占比不断增加80706646677263556527606040563952635048524578403020100201320142015201620172018201920202021民营医院数量占比来源公司招股说明书中国卫生健康统计年鉴我国卫生健康事业发展统计公报国金证券研究所民营医院数量增长的同时床位数量诊疗人次数和入院人数均得到迅速增长从而使上述指标在全国医院整体指标中所占比重不断提升民营医院的床位数占医院床位总数的比敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究重从2013年的156增长到2021年的298诊疗人次从2013年的106增长到2021年的157入院人数从2013年的121提升到2021年的186图表72013-2021年我国民营医院床位数量诊疗人次数和入院人数占比增加353029802860275026302524302170201940192018301860168017601750156015801615701514701420148014801210127012001280109010106050201320142015201620172018201920202021床位数量诊疗人次入院人数来源公司招股说明书中国卫生健康统计年鉴我国卫生健康事业发展统计公报国金证券研究所神经外科治疗的疾病主要可以划分为中枢神经系统肿瘤功能神经外科疾病脑血管病以及颅脑损伤等由于神经系统疾病病情较为复杂诊疗难度大患者的负担也较重根据中国卫生健康统计年鉴数据各类神经系统疾病的患者平均住院日在901至1595天之间图表82018年公立医院脑科疾病出院病人疾病转归情况疾病名称出院人数人疾病构成病死率平均住院日日1脑恶性肿瘤2818600337615952神经系统疾病小计2784008318025901其中中枢神经系统炎性疾病100801012061104帕金森病795600090121038癫痫2175490250266463脑血管病56793286480801075其中颅内出血7231020833491376脑梗死37370774270461031大脑动脉闭塞和狭窄87218010059994损伤中毒类神经外科相关65483957480521104其中颅骨和面骨骨折168449019010962颅内损伤75102908626812来源公司招股说明书中国卫生健康统计年鉴对角线咨询国金证券研究所医疗体制改革致力于实现医保基金广覆盖保基本的目标对于人群的覆盖度和人民基本医疗服务需求的覆盖度不断提升叠加医保异地结算等政策的不断推广2019-2021年公司主营业务收入医保结算的比例分别为34323877和3868敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究图表92019-2021年公司医保结算收入占主营收入比重万元50000404500039387738684000038350003000037250003620000351500034323410000500033032201920202021金额比例来源公司招股说明书国金证券研究所公司医保结算比例较低主要系北京三博昆明三博及福建三博作为神经专科医院对于非医保目录内的项目具有自主定价权该部分项目为自费项目因此医保结算比例相对较低2020年公司医保支付的金额和比例呈上升态势主要受北京三博和福建三博两院区影响北京三博异地就医患者较多随着结算网络的逐步完善异地实时结算患者增加因此医保结算占比增加福建三博由于2017年7月开业随着逐步取得省市等医保定点资格以及业务量的快速发展2019-2022H1内医保额度提高因此医保结算占比增加专科医院和综合医院共同发力助力公司高速成长公司主营业务收入主要来源于医疗服务收入及销售药品收入主营业务突出2019-2022H1公司营业收入分别为10190651万元9871488万元11372199万元和5321465万元2020年受疫情影响公司营业收入较上年下降3132021年随着疫情影响逐步恢复公司营业收入较上年增长15202022年1-6月疫情反弹受各地防疫政策影响公司营业收入较上年同期下降6062019-2022H1公司主营业务毛利额分别为2510281万元2367204万元2748016万元和1230893万元医疗服务业务是公司毛利的主要来源占主营业务毛利额的比例分比为922191359184和90832019-2022H1公司销售药品毛利额占主营业务毛利额的比例分别为779865816和917占比较低图表102019-2021年公司营业务收入情况万元图表112019-2022H1公司毛利润情况万元120000300001000002500080000200001500060000100004000050002000002019202020212022H102019202020212022H1医疗服务销售药品主营业务收入来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所公司主营业务收入主要来源于北京三博院区及重庆三博两院区北京三博院区收入主要来源于神经外科得益于一批知名神经医学专家执业2019-2022H1北京三博收入分别为4315001万元3910187万元4599576万元和1758546万元占各期主营业务收入比例分别为425939764062和3314呈下降趋势一方面系福建重庆敬请参阅最后一页特别声明8行业深度研究等院区经营规模逐渐扩大另一方面2022年1-6月受疫情影响北京三博主营业务收入较同期下降2373图表122019-2022H1主要子公司收入情况万元50000450004000035000300002500020000150001000050000北京三博昆明三博福建三博重庆三博江陵重庆三博长安2019202020212022H1来源公司招股说明书国金证券研究所图表132019-2022H1北京三博收入贡献最大4540353025201510502019202020212022H1北京三博昆明三博福建三博重庆三博江陵重庆三博长安河南三博来源公司招股说明书国金证券研究所图表142019-2022H1医疗服务住院业务收入贡献最大万元800007000060000500004000030000200001000002019202020212022H1医疗服务-住院医疗服务-门诊销售药品-住院销售药品-门诊来源公司招股说明书国金证券研究所医疗服务业务是公司毛利的主要来源2019-2022H1占主营业务毛利额的比例分比为敬请参阅最后一页特别声明9行业深度研究922191359184和90832019-2022H1公司销售药品毛利额占主营业务毛利额的比例分别为779865816和917占比较低整体来看2019-2022H1公司住院患者诊疗服务收入分别为6639724万元6276338万元7420544万元和3450529万元2020年公司住院患者诊疗服务收入较上年减少547主要系受新冠疫情影响住院患者人次减少住院总床日数随之减少随着疫情影响逐步恢复2021年公司住院患者诊疗服务收入较上年增加1823图表152019-2022H1住院患者总床日数及平均费用情况张日万元元项目2019年度2020年度2021年度2022年1-6月开放床位数1498151815541555床位利用率78717774住院总床日数428633394609433520210864诊疗服务收入万元66397627637420534505平均每床日诊疗收入元1549159017121636来源公司招股说明书国金证券研究所图表162019-2022H1公司门诊患者诊疗服务经营情况人万元元项目2019年2020年2021年2022年1-6月门诊人次484718405389503396248823门诊诊疗服务收入万元727753737392857943349484门诊患者每人每次平均诊疗收元15014181901704314045来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022H1公司医疗服务成本分别为5363430万元5197522万元6190711万元和2885364万元2020年及2021年公司医疗服务成本较上年变动幅度分别为-309和1911变动幅度与医疗服务收入变动趋势基本一致2019-2022H1直接材料占医疗服务成本的比重分别为317731463214和3251直接材料费用主要为耗材及器械消耗其他占医疗服务成本的比重分别为179519691874和1910主要为固定资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销以及租金及水电费等费用图表172022H1医疗服务成本中人工成本占比最大191048393251人工成本直接材料其他来源公司招股说明书国金证券研究所公司销售药品收入主要包括住院患者销售药品收入和门诊患者销售药品收入公司药品销售收入主要来源于北京三博重庆三博江陵和重庆三博长安2019-2022H1三家院区合计占公司药品销售收入约85与院区医疗服务收入规模相匹配重庆三博江陵院区和重庆三博长安院区两家综合医院由于整体门诊比例较高因此门诊药品收入占比较大敬请参阅最后一页特别声明10行业深度研究图表182019-2022H1销售药品收入情况万元2019年度2020年度2021年度2022年1-6月销售药品收入金额比例金额比例金额比例金额比例住院收入合计1469733598914899026023158211060637761915960门诊收入合计98422640119839293977102736139375262324040合计245395910000247383110000260947210000130242310000来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022H1公司住院总床日数分别为428633床日394609床日433520床日和210864床日2019年随着高质量的神经外科医疗服务需求逐步增加公司医疗服务效率逐步提升以及公司在行业内品牌影响力不断扩大公司就诊人次不断增加住院总床日数较上年相比稳中有升公司住院总床日数的上升是公司主营业务收入稳定增长的基础2020年受新冠疫情影响住院患者人次减少加之防疫政策对床位利用率的管控住院总床日数随之减少2021年随着疫情有效控制住院人次及总床日数较上年有所回升2022年1-6月受疫情影响住院总床日及床位利用率较上年同期有所下降图表192019-2022H1住院患者诊疗服务收入稳中有升张元万元床日院区名称项目2019年2020年2021年2022年1-6月开放床位数254254254254床位利用率984831939734北京三博住院总床日数9118177006870634035诊疗服务收入万元358444315450378483146000平均每床日诊疗收入元39311409644347242897开放床位数134134134135床位利用率508346403510昆明三博住院总床日数24844169301971412566诊疗服务收入万元49976350014125428596平均每床日诊疗收入元20116206742092622757开放床位数160170178178床位利用率346473576546福建三博住院总床日数20228293213739717738诊疗服务收入万元36294485615920432575平均每床日诊疗收入元17943165621583118365开放床位数433433433433床位利用率762688732712重庆三博江陵住院总床日数12039710877211562356290诊疗服务收入万元88106904369930251076平均每床日诊疗收入元7318831485889074开放床位数517527527527床位利用率911845902918重庆三博长安住院总床日数17198316258017348188288诊疗服务收入万元13115113818616327782988平均每床日诊疗收入元7626850094129400开放床位数--2828床位利用率--86381河南三博住院总床日数--2411947诊疗服务收入万元--5353818平均每床日诊疗收入元--2219919608敬请参阅最后一页特别声明11行业深度研究开放床位数1498151815541555床位利用率784712774743合计住院总床日数428633394609433520210864诊疗服务收入万元663972627634742054345053平均每床日诊疗收入元15491159051711716364来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022H1公司医师人均创收金额分别为16895万元15160万元17177万元和7951万元2020年因疫情影响而有所下降由于专科医院往往手术难度较高因此专科医院医师人均创收金额高于综合医院除河南三博新院区处于起步阶段外2019-2022H1公司医师人均手术台数分别为7121台5744台6169台和3391台受疫情影响2020年以来较2019年有所下降公司的手术总体而言难度偏高时间较长手术过程往往需要多名医生所形成的团队协作完成图表202019-2022H1医护人员人均手术台数及人均创收金额万元个台2019年2020年2021年2022年1-6月项目数量金额增长率数量金额增长率数量金额增长率数量金额增长率住院患者诊疗服务收入663972410236276338-547742054518233450528-691医师数量393452414534432435434585其中外科医生数量157537167637178659170303手术数量111800589592-14201098114485764598医师人均创收金额1689554615160-10271717713317951-1206医师人均手术台数7121-4545744-193461697403391287来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022H1公司医疗服务毛利率基本保持稳定分别为301529382896和27932019-2022H1北京三博医疗服务毛利率分别为379936403678和35392020年北京三博毛利率有所下降主要系受疫情影响收入下降人工及折旧摊销等成本相对固定所致2021年随着业务量恢复北京三博医疗服务毛利率均较上年有所提高为36782022年1-6月受北京疫情反弹影响毛利率有所下滑2019-2022H1昆明三博医疗服务毛利率分别为1166752711和11832020年受疫情影响收入下降人工及折旧摊销等成本相对固定昆明三博毛利率有所下降2021年昆明三博由于手术量增加导致直接材料成本大幅增长尽管医疗服务收入较上年有所增长但昆明三博毛利率较上年小幅下降2022年1-6月昆明三博整体经营向好收入增长摊薄固定成本毛利率有所上升福建三博随着正式营业后收入不断增长固定成本迅速摊薄医疗服务毛利率不断提高2019年由负转正为12222020年2021年和2022年1-6月进一步增长至17291843和21522019年至2021年重庆三博江陵医疗服务毛利率基本保持稳定重庆三博长安医疗服务毛利率分别为25652652和25382021年较上年略有下降主要系直线加速器等固定资产折旧费增加所致2022年1-6月重庆三博江陵和重庆三博长安医疗服务毛利率分别为2973和2946较上年增长主要系收入规模扩大对固定成本的摊薄作用增强所致敬请参阅最后一页特别声明12行业深度研究图表212019-2022H1单体医院北京三博毛利率最高353025201510502019202020212022H1北京三博昆明三博福建三博重庆三博江陵重庆三博长安来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022H1公司期间费用合计占营业收入的比例分别为169213301427和13732019年公司期间费用率较高的原因主要为当年员工激励计提股份支付所致公司主营神经外科诊疗业务其需求弹性较小主要受患者病情发展等客观因素影响难以通过营销活动大幅影响患者决策提高就诊数量和收入水平因此公司主要通过开班学习班案例分享等方式提升自身品牌在神经外科专业领域的知名度相关的支出规模相对小于可比公司平均水平综上公司销售费用率低于可比公司平均销售费用率但处于可比公司销售费用率范围内与可比公司销售费用率的差异具有合理性图表222019-2022H1销售费用率稳中有降管理费用率波动1816141210864202019202020212022H1管理费用率销售费用率综合期间费用率来源公司招股说明书国金证券研究所汇聚顶尖专家积极探索前沿技术公司共有员工1700余名其中医务人员超过1300名医师人数超过400名主任及副主任医师160余名形成了具备专业背景和丰富临床经验的医生团队拥有包括栾国明于春江石祥恩王保国闫长祥吴斌周健张宏伟等一批国内知名的神经外科专家敬请参阅最后一页特别声明13行业深度研究图表232019-2022H1主治医生不断增加人2001801601401201008060402002019202020212022H1主任医师副主任主治医师住院医师及医师助理医师等来源公司招股说明书国金证券研究所公司坚持技术为本经过多年发展将北京三博打造成为了医教研一体化的学院型医院现为国家临床重点专科建设单位神经外科首都医科大学附属医院第十一临床医学院国家卫健委建立健全现代医院管理制度试点医院中关村高新技术企业北京三博坚持医疗教学科研协同发展多年来承担参与各类科研项目超过160项在国际著名神经专业期刊发表论文SCI350余篇科研成果显著拥有博士生导师12人硕士生导师22人累计培养硕士博士博士后超过200人为神经医学专业培养了大批优秀人才图表24公司部分核心医生姓名社会任职从业经历及所获荣誉累计完成神经外科手术约8000例其中仅癫痫手术就达5000余例实施癫痫手术数量在国内位居前茅曾任首都医科大学神经外科学院三主任医师博士生导师北京三博首席专家功能系主任中国医师协会神经调控专业委员会主任委员中国抗癫痫协会神经外科专家首都医科大学第十一临床医学院院栾国明副会长等先后参与完成国家八五九五攻关课题和国家级长北京脑重大疾病研究院癫痫所所长癫痫病临市部级科研项目近三十项在国内外多家杂志发表文章百余篇SCI论床医学研究北京市重点实验室主任文近五十篇主编及参编著作二十余部获得国家级市部级等科技成果奖近十项主任医师博士生导师北京三博首席专家神经于1995年组建了我国早期颅底显微外科实验室完成十余种颅底手术入肿瘤外科专家享受国务院特殊津贴是首都医科路的显微解剖学研究目前已经完成各种颅内肿瘤11000余例显微外大学第十一临床医学院首任院长首都医科大学外科手术切除斜坡肿瘤200余例大型听神经瘤手术2000余例经额于春江科学院三系主任中国医师协会神经外科医师分会经蝶手术治疗各种类型的垂体腺瘤6000余例于春江教授发表专业学第四届委员会微侵袭神经外科专家委员会主任委术论文近300篇SCI收录文章40余篇获部市局级科技进步奖13员2014年至2017年现任北京抗癌协会神经项主编学术著作6部肿瘤专业委员会主任委员等主要从事颅内肿瘤和脑血管疾病治疗工作累计治疗颅内各种复杂肿瘤主任医师博士生导师北京三博首席专家神经8000余例石祥恩教授先后在国内外专业杂志发表论文95篇其中石祥恩肿瘤外科专家SCI文章31篇曾获卫生部和北京市科委级科技成果奖15项共获国家省部级科研基金13项参与编写神经外科专业著作12部主任医师博士生导师麻醉和疼痛治疗专家现承担和参加完成国家七五攻关八五攻关国家973项目任中国非公立医疗机构协会麻醉专业委员会名誉国家863项目国家重点研发计划国家自然科学基金等科研课题23王保国主任委员北京医师协会疼痛专科医师分会会长项在国内外发表论文400余篇培养博士后5人博士研究生22人中国民族医药学会疼痛分会常务副会长北京健康硕士研究生60余人为国务院特殊津贴专家敬请参阅最后一页特别声明14行业深度研究姓名社会任职从业经历及所获荣誉管理协会副会长等主任医师博士生导师首都医科大学第十一临床累计完成各类颅内肿瘤手术万余例胶质瘤手术3000余例听神经瘤医学院副院长首都神经外科学院副院长兼三系主手术1000余例脑干和丘脑肿瘤手术1000余例闫长祥教授主要承闫长祥任神经肿瘤外科专家现任中国非公立医疗机构担了包括国家自然基金北京市科委等科研项目共7项发表SCI论文协会神经外科专业委员会主任委员19篇主编或参编的专著共5部对颅底肿瘤脑干肿瘤脑室内肿瘤复杂下丘脑肿瘤颅内复杂动脉瘤儿童先天性疾病等神经疾病手术治疗均有丰富独到的经验治愈患主任医师硕士生导师神经肿瘤外科和小儿神经吴斌副者近1万余例吴斌副教授在国内外核心期刊发表论文40余篇外科专家2013-2016年度被中国名医百强榜授予脑干肿瘤手术专家小儿神经肿瘤外科专家颅咽管瘤手术专家等荣誉累计完成癫痫外科手术3000余例率先在国内开展立体定向颅内电极周健主任医师硕士生导师功能神经外科专家置入精准定位致痫灶的手术在国内外重要行业杂志发表论文20余篇主持省部级科研重点及一般课题7项主要从事脑肿瘤的临床治疗如听神经瘤脑膜瘤三叉神经鞘瘤脊索瘤等的手术切除胶质瘤等中枢神经系统恶性肿瘤以手术为主的综合张宏伟主任医师博士生导师肿瘤神经外科专家治疗等张宏伟教授主持科技部国家自然科学基金委国家卫健委北京市科委北京市教委重点项目等课题6项在国内外学术期刊上发表论文30余篇2014年入选中国名医百强榜来源公司官网国金证券研究所募集资金项目规划募集资金投资项目紧密围绕公司主营业务是公司依据未来发展规划作出的战略性安排其中湖南三博脑科医院项目的实施有助于公司完善全国医疗服务网络布局进一步扩大业务覆盖范围提升营业收入和影响力助推公司集团化发展战略三博脑科信息化建设项目有助于提升公司的医疗信息化能力提高集团化管理水平和运营效率补充流动资金项目将保障公司正常经营和业务发展规划的顺利实施湖南三博脑科医院项目将在湖南省长沙市建设湖南三博脑科医院公司整体医疗服务体系将有效覆盖湖南江西等中南地区的患者充分发挥三博脑科的体制机制优势及在神经专科领域的技术优势从而将进一步提升品牌知名度和影响力在鼓励社会办医的契机下公司计划复制在重庆云南昆明等地的成功发展经验并通过人员派驻人才培训医疗质控技术输出等多种方式推动公司优质的医疗资源向外辐射实现医疗资源的均衡布局服务当地患者医院主要设置门诊部急诊科医学检验科手术室输血科消毒供应室病案科营养部介入科医学影像科药剂科病理科麻醉科小儿神经内外科神经内科神经外科创伤与康复科肿瘤与椎管科功能与脑血管科重症神经医学科脑健康管理中心项目总用地面积约30000平方米总建筑面积约70000平方米计划床位数400张信息化建设建设项目主要包括运营管理模块医疗服务模块信息资产模块科研与安全领域模块等四方面内容其中运营管理模块包括集团运营管控系统和集团医院信息管理系统两个大方向细分为财务管理系统人力资源管理系统办公自动化系统成本管理系统预约中心系统病案处理系统等近30个小方向医疗服务模块包括医疗服系统和医技医辅系统两个大方向细分为患者随访系统电子病历系统检验管理系统等近20个小方向信息资产模块包括数据整合系统决策支持系统客户服务系统等三个大方向科研与安全领域模块包括科研教学系统和信息安全系统细分为科研项目管理系统生物样本库信息化管理系统数据安全管理系统等近10个小方向图表25募集资金运用计划万元敬请参阅最后一页特别声明15行业深度研究序号募投项目项目投资总额使用募集资金1湖南三博脑科医院项目72160300002三博脑科信息化建设项目701070103补充流动资金1299012990来源公司招股说明书国金研究所风险提示医疗执业和医疗纠纷的风险临床医学是一项较为复杂和综合性的学科由于医学认知局限患者个体差异疾病情况不同医生技术水平差异医院诊疗条件限制等诸多因素的影响各类诊疗行为均不可避免地存在着医疗执业风险公司所处的医疗服务行业不能完全杜绝医疗事故和纠纷面临一定的医疗风险若因公司无法保证诊疗规范和质控体系的有效执行或因医护人员操作失误而引起的重大医疗事故可能会对公司的品牌声誉市场形象甚至执业资格造成不利影响医保定点资格不能继续获取和医保政策变化的风险根据医保部门的要求医院定期与医保部门签署相关协议如果国家医保部门的政策发生变化或者公司现有医疗机构无法继续获得医保定点资格会造成患者就诊人数减少对公司业绩构成不利影响从2022年3月15日起66家定点医疗机构实行DRG实际付费北京三博位列其中目前集团运营医院中已实际实行DRG付费的还有昆明三博已实行DIP付费的有河南三博DRG与DIP付费模式与现有模式存在差别如果公司未来不能适应医保政策变化可能对公司的持续经营造成不利影响北京三博院区合作不能持续的风险公司与化工医院签署合作协议及相关配套文件约定双方在人员资产业务和医疗技术等方面开展合作合作期限为20年至2025年9月结束双方确认合同的实际履约主体为北京三博公司与化工医院曾对合作协议中部分条款理解出现分歧双方已于2020年12月对上述分歧事项达成一致意见签署了承诺函如果未来因政策变化或其他因素导致公司与化工医院的合作在合作期内不能持续则会对北京三博的持续经营造成影响进而影响公司业绩新冠疫情导致业绩下滑的风险新冠肺炎疫情期间受国家和地方政府防疫管理要求人员跨区域流动限制以及患者就医意愿变化医院的日常经营活动和患者就医人数受到一定影响进而对公司的经营业绩产生影响敬请参阅最后一页特别声明16行业深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明17