行业观点
　　行业库存达到历史高位，主动去库存或将开启。国外内厂商的库存月数持续上升，都已超过4个月安全库存月数，终端库存处于历史最高水位，随着疫情过去，预计2023年下半年开始消费有望逐步复苏，供需调整脚步渐近，半导体行业逐步开启主动去库存的主旋律。
　　三大讯号看主动去库存或将开启。1）Fab厂产能利用率开始下降，资本开支在减少。分8寸和12寸厂看，产能利用率有不同程度的下滑，8寸厂相对12寸产能利用率下滑更大，原因系12寸晶圆厂覆盖产品布局更多元，晶圆厂通过产品组合转换弥补消费类的产能利用率下滑。2）台湾半导体厂商在今年三季度开始进入主动去库存阶段。我们跟踪到台湾半导体原厂库存于今年三季度开始环比小幅下降1个点，开启主动去库存，参考前几轮周期，主动去库存调整周期在3-4个季度，之后进入被动去库存的景气上行期。3）紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期在缩短，Fab厂将产能在弱应用（消费类产品）和强需求（车规产品、模拟产品）之间转换。
　　去弱留强持续看好车、服务器以及工业等强应用。根据麦肯锡的数据，2030年全球半导体市场规模将超过1万亿美元。其中汽车半导体市场规模将从2021年的500亿美元成长到2030年的1500亿美元，21-30年CAGR达13%，复合增长率排名第一。工业半导体的市场规模将从2021年的600亿美元成长到2030年的1300亿美元，21-30年CAGR达9%。
　　投资逻辑
　　2023年消费电子或将率先迎来复苏。消费电子经历一年以上的调整周期，预计在2023年下半年有望逐步修复。我们看好2023年智能手机需求改善，各类微创新正在给智能手机产业链带来新的成长机遇。手机摄像头多摄化趋势确定，折叠屏手机新品频出以及5G在海外新兴国家的加速渗透都将成为智能手机在2023年复苏的催化剂。
　　推荐关注由弱转强赛道切换标的，持续看好汽车、工业、服务器强应用。1）看好汽车电动化+智能化持续提升车用半导体市场规模。我们认为未来的自动驾驶汽车将像是装了四个轮子的智能AI服务器，预计2035年全球超过30%的汽车销量将具备L3-L5的自动驾驶功能，同时自动驾驶技术演进有望拉升每台新能源车的半导体价值量翻9-10倍。2）全球互联网厂商持续加大IT基础设施建设开支。全球产生的数据量正在以指数级增加，庞大的数据增量需要更多数据中心和云计算来协助处理。国内外互联网厂商积极上“云”，在全球经济不景气的背景下逆势维持稳定或加大在IT基础设施上的资本开支，根据IDC的数据，2026年服务器市场规模将达1665亿美元，22-26年CAGR达10.2%。3）工业4.0时代自动化浪潮席卷，机器人助力半导体发展。据IFR的数据，2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元，21-24年CAGR达15%。2024年中国机器人市场规模251亿美元，21-24年CAGR达24%，全球占比接近40%。
　　关注细分赛道机会：1）BMS芯片，AFE芯片是电池管理芯片中技术壁垒和价值量最高的芯片，车规AFE芯片国产化率极低，国产替代空间广阔。据GGII的数据，电池管理系统（BMS）为储能装置核心组件，有望受益于风光储迅速成长，2025年中国储能BMS市场规模预计将达到178亿元，21-25年CAGR达47%。2）车用MCU供需尚未完全缓解，自动驾驶等级提升以及车内外传感器数量增加都会提高MCU用量。3）随着汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级将强劲驱动汽车、工业、医疗等行业强劲的市场需求，我们认为2023年下半年存储板块有望止跌反弹。
　　投资建议与估值
　　重点推荐：圣邦股份、纳芯微、澜起科技、杰华特、恒玄科技。
　　风险提示
　　海外市场陷入衰退；新能源车和自动驾驶渗透率提升不如预期；各下游市场需求不如预期；疫情对市场的影响；美国加大对华制裁力度

研究报告全文：行业观点行业库存达到历史高位主动去库存或将开启国外内厂商的库存月数持续上升都已超过4个月安全库存月数终端库存处于历史最高水位随着疫情过去预计2023年下半年开始消费有望逐步复苏供需调整脚步渐近半导体行业逐步开启主动去库存的主旋律三大讯号看主动去库存或将开启1Fab厂产能利用率开始下降资本开支在减少分8寸和12寸厂看产能利用率有不同程度的下滑8寸厂相对12寸产能利用率下滑更大原因系12寸晶圆厂覆盖产品布局更多元晶圆厂通过产品组合转换弥补消费类的产能利用率下滑2台湾半导体厂商在今年三季度开始进入主动去库存阶段我们跟踪到台湾半导体原厂库存于今年三季度开始环比小幅下降1个点开启主动去库存参考前几轮周期主动去库存调整周期在3-4个季度之后进入被动去库存的景气上行期3紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期在缩短Fab厂将产能在弱应用消费类产品和强需求车规产品模拟产品之间转换去弱留强持续看好车服务器以及工业等强应用根据麦肯锡的数据2030年全球半导体市场规模将超过1万亿美元其中汽车半导体市场规模将从2021年的500亿美元成长到2030年的1500亿美元21-30年CAGR达13复合增长率排名第一工业半导体的市场规模将从2021年的600亿美元成长到2030年的1300亿美元21-30年CAGR达9投资逻辑2023年消费电子或将率先迎来复苏消费电子经历一年以上的调整周期预计在2023年下半年有望逐步修复我们看好2023年智能手机需求改善各类微创新正在给智能手机产业链带来新的成长机遇手机摄像头多摄化趋势确定折叠屏手机新品频出以及5G在海外新兴国家的加速渗透都将成为智能手机在2023年复苏的催化剂推荐关注由弱转强赛道切换标的持续看好汽车工业服务器强应用1看好汽车电动化智能化持续提升车用半导体市场规模我们认为未来的自动驾驶汽车将像是装了四个轮子的智能AI服务器预计2035年全球超过30的汽车销量将具备L3-L5的自动驾驶功能同时自动驾驶技术演进有望拉升每台新能源车的半导体价值量翻9-10倍2全球互联网厂商持续加大IT基础设施建设开支全球产生的数据量正在以指数级增加庞大的数据增量需要更多数据中心和云计算来协助处理国内外互联网厂商积极上云在全球经济不景气的背景下逆势维持稳定或加大在IT基础设施上的资本开支根据IDC的数据2026年服务器市场规模将达1665亿美元22-26年CAGR达1023工业40时代自动化浪潮席卷机器人助力半导体发展据IFR的数据2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元21-24年CAGR达152024年中国机器人市场规模251亿美元21-24年CAGR达24全球占比接近40关注细分赛道机会1BMS芯片AFE芯片是电池管理芯片中技术壁垒和价值量最高的芯片车规AFE芯片国产化率极低国产替代空间广阔据GGII的数据电池管理系统BMS为储能装置核心组件有望受益于风光储迅速成长2025年中国储能BMS市场规模预计将达到178亿元21-25年CAGR达472车用MCU供需尚未完全缓解自动驾驶等级提升以及车内外传感器数量增加都会提高MCU用量3随着汽车智能化快速推进高端制造信息化升级将强劲驱动汽车工业医疗等行业强劲的市场需求我们认为2023年下半年存储板块有望止跌反弹投资建议与估值重点推荐圣邦股份纳芯微澜起科技杰华特恒玄科技风险提示海外市场陷入衰退新能源车和自动驾驶渗透率提升不如预期各下游市场需求不如预期疫情对市场的影响美国加大对华制裁力度敬请参阅最后一页特别声明1行业中期年度报告内容目录一库存周期回顾22Q3行业库存达到历史高位主动去库存或将开启4112022年第三季度行业库存达到历史最高水平412三大讯号看主动去库存或将开启413去弱留强持续看好车服务器以及工业等强应用7二2023年消费领域或将率先迎来复苏721周期性是全球半导体市场典型表现722消费电子长期领跑其他指数23年或将率先迎来复苏8三由弱转强赛道切换标的长期看好汽车工业服务器强应用1331留存强应用看好新能源车技术演进提升车用半导体市场规模1332留存强应用全球互联网厂商持续加大IT基础设施建设开支1433留存强应用自动化浪潮下机器人助力半导体发展16四关注细分赛道机会1BMS芯片2车用MCU3存储止跌反弹1741BMS芯片从0到1的突破1742车用MCU供需尚未完全缓解国产替代加速1943弹性最大的存储板块2023年止跌反弹20五风险提示23图表目录图表1全球半导体平均库存月数4图表2国内半导体设计厂商平均库存月数4图表38主要晶圆代工厂产能利用率5图表412主要晶圆代工厂产能利用率5图表52008-2023E全球半导体资本开支情况5图表6台湾半导体厂商平均库存月数6图表7中国台湾电子暨光学产业PMI客户存货6图表8紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期缩短6图表92030年全球半导体细分赛道增长预测7图表10预计2023年全球半导体市场销售额下滑4到5455亿美元8图表11消费类芯片增速有望率先见底回升8图表12智能手机发展史复盘9图表132015-2026E全球手机出货量9图表142023年全球智能手机出货量将同比成长2810图表152026年全球折叠屏手机出货量达4150万台10敬请参阅最后一页特别声明2行业中期年度报告图表16三星为全球折叠屏手机最大玩家10图表17全球PC季度出货量环比改善11图表18全球PC和平板电脑销售量23年仍将小幅下滑24年恢复正成长11图表192023年可穿戴设备市场规模同比增长4512图表20全球可穿戴设备季度出货量同比与环比改善12图表212023年VR设备出货量有望达1035万台13图表222026年AR设备出货量有望达410万台13图表23全球电动车及L3-L5自驾车销量的占比变化13图表24每车半导体价值及车用半导体占全球份额变化14图表25机器数据量图表15图表26服务器芯片5年增值一倍15图表272026年服务器市场规模将达1665亿美元15图表28北美四大CSP厂商季度资本开支持续增加16图表292026年中国云计算市场规模达847亿美元16图表302024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元17图表312024年中国机器人市场规模251亿美元17图表32中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高17图表332024年全球电池管理芯片市场规模100亿美元18图表342026年全球电池管理芯片出货量将超600亿颗18图表35中国风电和太阳能装机容量迅速增加18图表362030年中国电化学储能装机规模将达110GW19图表372025年中国储能BMS市场规模将达到178亿元19图表382026年全球MCU市场规模将达到272亿美元19图表392019-2025E全球汽车MCU情况19图表40不同汽车模块对MCU需求增长19图表412021年MCU领域CR5超8020图表422021年国产MCU替代空间仍较大20图表432023年存储板块销售增速有望见底反弹20图表44历史上当美光宣布削减资本开支时股价往往见底21图表452023年DRAM厂商资本开支亿美元21图表462023年NANDFlash厂商资本开支亿美元21图表47DRAM最新现货价单位美元22图表48DRAM最新合约价单位美元22图表49NANDFlash最新现价单位美元22图表50NANDFlash最新合约价单位美元23敬请参阅最后一页特别声明3行业中期年度报告一库存周期回顾22Q3行业库存达到历史高位主动去库存或将开启112022年第三季度行业库存达到历史最高水平国内与国外库存均达到历史最高水位我们看到2022年第三季度全球半导体平均月数上升到416个月国内半导体设计厂商的平均库存月数上升到862个月都已超过常见的3-4个月库存水位线国外内厂商的库存月数持续上升终端库存处于历史高位叠加22年消费市场需求持续萎靡供需调整脚步渐近半导体行业或将开启主动去库存的主旋律图表1全球半导体平均库存月数图表2国内半导体设计厂商平均库存月数9587465343221103Q143Q153Q163Q171Q201Q211Q221Q141Q151Q161Q171Q183Q181Q193Q193Q203Q213Q222Q161Q171Q184Q183Q192Q201Q212Q211Q224Q162Q173Q174Q172Q183Q181Q192Q194Q191Q203Q204Q203Q214Q212Q223Q223Q16来源彭博社国金证券研究所来源wind国金证券研究所12三大讯号看主动去库存或将开启讯号一Fab厂产能利用率开始下降资本开支在减少分8寸和12寸厂看2022年第四季度8寸晶圆厂的主力台积电联电世界先进力积电和中芯国际的产能利用率预计分别下降到9780738690相较于第二季度下滑310251268寸晶圆厂主要面向90-180纳米和250纳米以上产品产品应用相对单一主流产品包括PMICCISMCU显示驱动芯片分立器件等8寸厂相对12寸厂产能利用率下滑更大过去两年电源管理芯片和MCU缺货情况相当严重随着8寸晶圆供给趋于平衡上述产品也出现砍单浪潮大幅影响8寸厂产能利用率2022年第四季度12寸晶圆厂的主力台积电三星联电合肥晶合中芯国际的产能利用率预计分别下降到9690927090相较于第二季度下滑27825812寸晶圆厂覆盖571X22284X55658990纳米产品布局更多元晶圆厂通过将产能分配到过去两年不受重视的产品应用上包括服务器车用和工业控制IC等来弥补消费类产品需求的下滑合肥晶合产品布局相对单一主要以驱动IC和CIS主流产品电源管理芯片刚开始布局驱动IC需求大幅度下滑叠加积极扩产导致第四季度产能利用率下降较快而台积电中芯国际和三星等晶圆厂在晶圆产业布局多年通过产品组合转换弥补消费类下收敬请参阅最后一页特别声明4行业中期年度报告图表38主要晶圆代工厂产能利用率图表412主要晶圆代工厂产能利用率来源TrendForce国金证券研究所来源TrendForce国金证券研究所图表52008-2023E全球半导体资本开支情况来源ICInsights国金证券研究所讯号二台湾半导体原厂库存于今年三季度开始小幅下降从库存水位看当前台湾半导体公司库存月数在今年二季度达到历史高点后三季度库存环比小幅下滑1个点同时我们看到台湾电子暨光学产业PMI的客户存货从2021年6月的45开始逐步提升今年年初以来急剧拉升由202201的50提升至202208的63达到历史最高点202209开始下降至202211降到52但从历史经验看库存水位上行周期通常为1-2年其中主动加库存1-15年被动加库存周期为05-1年我们认为台湾半导体厂商在今年三季度开始进入主动去库存阶段库存水位有望快速下降主动库存调整周期在1年左右之后进入被动去库存的景气上行期敬请参阅最后一页特别声明5行业中期年度报告图表6台湾半导体厂商平均库存月数图表7中国台湾电子暨光学产业PMI客户存货25706520605515501045400535300017Q217Q418Q319Q119Q320Q220Q421Q322Q122Q317Q117Q318Q118Q218Q419Q219Q420Q120Q321Q121Q221Q422Q22014-012015-042016-022017-052018-032020-042022-052014-112015-092016-072016-122017-102018-082019-012019-062019-112020-092021-022021-072021-122022-102014-06来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所讯号三紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期在缩短我们看到8位MCU中NXP的芯片交期由紧缺放缓到52周32位MCU中ST和NXP的芯片交期由紧缺放缓到40周和26-52周原本全线紧缺的MCU芯片已经被打开了一个向下的口子而模拟芯片中原本紧缺的传感器定时接口开关稳压器信号链等芯片也有部分产品的交期开始拐头向下意味着产能在弱应用和强需求之间发生了转换在需求萎靡带来的消费类产品疲软的情况下晶圆厂将原本用于消费产品但能够满足车规模拟产品生产工艺要求的产能进行转换图表8紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期缩短敬请参阅最后一页特别声明6行业中期年度报告来源富昌电子国金证券研究所13去弱留强持续看好车服务器以及工业等强应用我们认为全球半导体这一波下行周期有望在2023年下半年触底向上细分行业优质龙头公司迎来布局良机根据MckinseyCompany的数据2030年全球半导体市场规模将超过1万亿美元其中汽车半导体市场规模将从2021年的500亿美元成长到2030年的1500亿美元2021-2030年车用半导体复合增长率在所有细分领域中排名第一CAGR达13工业半导体的市场规模将从2021年的600亿美元成长到2030年的1300亿美元2021-2030年CAGR达9而通信及消费电子的占比将持续下降图表92030年全球半导体细分赛道增长预测来源MckinseyCompany国金证券研究所二2023年消费领域或将率先迎来复苏21周期性是全球半导体市场典型表现周期性是全球半导体市场典型表现需求和供给的变化导致半导体行业发生周期性改变技术创新带来的新产品新应用爆发导致供不应求驱动行业进入上行周期产品的过剩导致供过于求推动行业进入去库存的下行周期回顾历史21世纪以来的三轮大周期其实恰好对应了半导体终端需求变化的三大事件个人电脑互联网普及与兴起2001年智能手机与移动互联网的普及2009年-2010年AIIoT云需求的爆发2017年2020年以来新冠疫情带来的居家办公和学习需求以及新能源车发展超预期又拉动了新一轮的上行周期2021年全球半导体市场销售额为5559亿美元同比增长26为近十年的最高增速2021年底以来全球经济情况恶化通胀不断走高下游需求开始萎靡全球半导体厂商库存开始升高全球半导体行业走入新一轮下行周期WSTS预测2022年全球半导体市场销售额仍将实现4的小幅成长销售额达到5801亿美元2023年全球半导体市场的销售额则小幅下滑到5566亿美元同比减少4敬请参阅最后一页特别声明7行业中期年度报告图表10预计2023年全球半导体市场销售额下滑4到5455亿美元销售额亿美元YoY7000504060003050002040001030000-102000-201000-300-40来源WSTS国金证券研究所经典的半导体周期表现为营收增速有望提前1-2个季度反应营收增速常常领先库存月数3-6个月从底部开启新一轮上涨周期同时股价也提前于库存月数的下降开启上行周期回顾上一轮半导体周期智能手机相关的半导体公司营收表现率先触底反弹营收同比增速在2018年底到2019年初触底紧接着具备泛消费属性的电脑和图形处理器相关半导体公司的营收同比增速在2019年3月触底晚于智能手机3个月而应用场景更广泛不单局限于消费类的存储电力功率和车用模拟相关半导体公司的触底时间要更晚于消费类公司通常落后6-12个月从周期底部特征来看我们看好在本轮周期中消费类产品率先触底反弹图表11消费类芯片增速有望率先见底回升来源CapitalIQ国金证券研究所22消费电子长期领跑其他指数23年或将率先迎来复苏2023年关注消费电子需求复苏目前来看2022年消费电子出货量下跌已成定局但我们看好2023年需求回暖消费电子全年出货量有望恢复正成长消费电子是孕育大机会的黄金赛道大牛股频出其中智能手机为消费电子核心产品占比达到50以上智能手机进入存量周期市场微创新驱动智能手机软硬件局部升级创造结构性机会智能手机发展史可以分成三个阶段09-11年智能手机出现带动手机产业升级大量相关企业上市11-15年智能手机渗透率快速爬升中国厂商在产业链中逐渐占据重要地位15年至今智能手机出货量见顶手机微创新驱动行业上行敬请参阅最后一页特别声明8行业中期年度报告图表12智能手机发展史复盘来源国金证券研究所整理智能手机出货量2023年实现复苏根据IDC的数据2022年智能手机出货量将同比下降91全年出货量为124亿部2023年全球智能手机出货量将迎来复苏2023年智能手机出货量有望同比增长28呈现前低后高的趋势我们看好智能手机的需求在2023年中改善各类微创新正在给智能手机产业链带来新的成长机遇手机摄像头多摄化趋势确定折叠屏手机新品频出同时5G手机对4G手机的持续替代也将成为支撑智能手机销量的另一大主因5G手机在部分发达与新兴国家如西欧国家印度东南亚国家的渗透率不足20仍有较大提升空间2022年5G手机占全球智能手机出货量的502026年这一比例预计将上升到80图表132015-2026E全球手机出货量全球手机出货量包含非智能机亿台yoy254301981971982121891211200318007-05161166014714815215315515-2-44-4-5110-6-85-10-104-1090-1220152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E来源IDC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业中期年度报告图表142023年全球智能手机出货量将同比成长28来源IDC国金证券研究所2022年上半年因为疫情反复宏观经济下行消费者消费意愿下滑以及产品创新不足等因素导致国内智能手机整体市场呈现低迷状态但细分赛道的折叠屏手机呈现高速增长的趋势据IDC的数据2022年全球折叠屏手机出货量将达到1350万部同比增长6662026年全球折叠屏手机出货量预计将达到4150万部21-26年的CAGR为387在市场竞争格局上三星折叠屏市场占比有所增长得益于GalaxyZFold4和Flip4等新款折叠屏手机的发布进一步扩大了三星市场份额华为的新款折叠屏手机PocketS也于11月2日发布此外荣耀推出折叠屏手机荣耀MagicVs厂商积极布局和推出新品推进折叠屏性能及体验感提升有望带动折叠屏销量提升图表152026年全球折叠屏手机出货量达4150万台图表16三星为全球折叠屏手机最大玩家5040302010020212022E2026E来源IDC国金证券研究所来源国金数字未来LabIDC国金证券研究所全球PC季度出货量环比正在逐季改善23年全年出货量仍将小幅下跌24年恢复正成长根据IDC的数据2020年第一季度到2021年第一季度受益于新冠疫情带来的居家教学远距办公在线会议等需求全球PC出货量同比和环比均加速增长但在随后2021年第二季度增速开始掉头向下2022年开始PC电脑受到换机需求弱整体经济下行的影响出货量同比大幅下降随着行业步入去库存阶段全球PC季度出货量开始环比改善IDC预计2022年全球传统PC出货量将下降128至305亿台而平板电脑出货量将下降68至157亿台通货膨胀全球经济衰退预期以及过去两年购买量透支是销售下滑的主要原因随着消费者需求逐步放缓下游办公和教育需求得到满足IDC预测2023年PC和平板电脑的销售量预计仍将下降26预计在2024年恢复增长敬请参阅最后一页特别声明10行业中期年度报告图表17全球PC季度出货量环比改善全球PC出货量百万台yoyqoq20070605015040302010010050-10-20-300-40来源IDC国金证券研究所图表18全球PC和平板电脑销售量23年仍将小幅下滑24年恢复正成长来源IDC国金证券研究所全球可穿戴设备出货量先抑后扬23年有望同比成长45据IDC的数据2022年全年可穿戴设备的出货量预计516亿台同比下降34而2023年由于新兴市场涌现的购买力量和发达市场的存量产品迎来替换周期可穿戴设备的需求有望在2023年成长45全年出货量539亿台手表类穿戴设备的成长潜力在于产品定位与功能逐渐清晰潜在的目标客户扩大带动出货量开始加速成长可穿戴设备将慢慢聚焦健康运动监测功能在设备中开始加入各类心电血氧睡眠等传感器微创新驱动销量的成长TWS耳机的成长潜力在于全球范围内10亿量级的安卓手机出货量与2021年仅13的配置率形成鲜明对比保守假设安卓手机出货量维持2021年1124亿台不变配置率每提升1就会增加1124万台TWS耳机的出货随着厂商逐渐取消出厂附送耳机我们认为TWS耳机的配置率仍有较大提升空间敬请参阅最后一页特别声明11行业中期年度报告图表192023年可穿戴设备市场规模同比增长45EarwearSmartwatchWristBandOthersYoY70025600205001540010300520010000-520212022E2023E2024E2025E2026E来源IDC国金证券研究所图表20全球可穿戴设备季度出货量同比与环比改善全球可穿戴设备出货量百万台yoyqoq20030025015020015010010050500-500-10014Q114Q214Q316Q116Q216Q316Q418Q218Q318Q419Q120Q320Q421Q121Q215Q115Q215Q315Q417Q117Q217Q317Q418Q119Q219Q319Q420Q120Q221Q321Q422Q122Q222Q314Q4来源IDC国金证券研究所根据TrendForce的数据预计2022年全球VR设备出货量约为858万台同比下降53主要原因系全球高通胀疫情反复抑制了下游消费者的需求同时2022年许多VR品牌没有发布新产品或推迟了原本的发布计划缺乏新产品的刺激同样影响了换机的需求Meta对Quest设备的调价影响了市场需求2023年全球VR设备有望达到1035万台同比增长206其中Quest系列2023年出货量约为725万台明年索尼也开始在VR市场发力PlayStationVR2的出货量预估在160万台左右其他还有pico等品牌苹果有望在2023年下半年推出MR产品我们看好苹果MR产品有望通过技术解决行业痛点问题激发市场需求引领产业链发展2022年全球AR设备出货量26万台同比下滑87随着越来越多的公司进入AR市场苹果和Meta等科技巨头也开始涉足AR相关领域IDC预计2026年AR设备出货量将达到410万台22-26年CAGR达703敬请参阅最后一页特别声明12行业中期年度报告图表212023年VR设备出货量有望达1035万台图表222026年AR设备出货量有望达410万台来源TrendForce国金证券研究所来源IDC国金证券研究所投资建议一我们建议关注国内半导体厂商中消费类相关标的预计明年下半年开始板块业绩有望逐步改善看好2024年业绩反弹建议把握23年估值修复机会相关标的恒玄科技中颖电子乐鑫科技中科蓝讯晶晨股份艾为电子卓胜微瑞芯微全志科技等三由弱转强赛道切换标的长期看好汽车工业服务器强应用31留存强应用看好新能源车技术演进提升车用半导体市场规模人驾到自驾重点在成本及视觉AI芯片技术很多产业专家说未来的自驾车就像装了四个轮子的智能手机以自驾技术的难度及半导体配置而言我们不同意这说法我们认为自驾车像是装了四个轮子的智能AI服务器如果透过远端控制软件来协作自驾车队更像装了四个轮子的智能集群系统Gartner在2019年四季度预测在2023年全球有近746万自驾车而目前使用激光雷达来作为视觉功能的SAEL4-L5的自驾车成本要超过10万美元昂贵的激光雷达感测元件价格5万美元以上所以很难普及到自用车像是特斯拉不使用激光雷达但透过3颗前置摄像头60150250公尺视觉距离1颗后置摄像头50公尺视觉距离4颗前后侧边摄像头80-100公尺视觉距离12颗环绕车身的超音波感测器感测距离8公尺及一颗前置雷达160公尺视觉距离推出的L3等级FSD自驾驶解决方案整体额外自驾功能成本应该不超过2万美元我们估计于2035年全球超过30的汽车销量将具备L3-L5的自动驾驶功能未来15年的复合增长率达到30-35图表23全球电动车及L3-L5自驾车销量的占比变化140801207010060508040603040202010-0全球电动车销量mn全球L3-5自驾车销量mn全球新能源电动车占比全球L3-5自动驾驶车占比来源TheBostonConsultingGroupBCG国金证券研究所我们认为汽油引擎车转马达电动车接着是由人驾转SAE3-5级自驾车的占比提升加上敬请参阅最后一页特别声明13行业中期年度报告电动车及自驾车的技术演进耗能降低电池密度提升电源转换系统重量降低摄像头感测器雷达激光雷达数量提升及人工智能芯片运算能力提升但要求耗能持续降低这些技术演进将逐步拉升每台电动车及自驾车的半导体价值这两大驱动力对全球车用半导体公司及产业未来二十年将产生重大影响我们先前估计全球车用半导体市场于2020-2035年复合成长率应有机会超过20主要系增加AIGPUFPGAASIC激光雷达以太网络MCU模拟芯片IGBT碳化硅电源管理芯片的价值及数量远超过全球半导体市场在同时间复合成长率的7-9约占全球半导体市场的份额将在2035年达到30从2021年不到10个点每车半导体价值从2020年的268美元暴增10倍到2035年的2758美元图表24每车半导体价值及车用半导体占全球份额变化3000352758250030248525200022382015001882165115100013331121109847955006695264285268299332408469560-0每车半导体价值US車用半导体佔全球份額来源TrendForce国金证券研究所32留存强应用全球互联网厂商持续加大IT基础设施建设开支根据应用材料提供的资料机器所产生的数据量在2018年首次超越人类所创造的数据量从2019年每年几乎以倍数的幅度来增加从2020年到2025年全球数据增量将达到157Zetabytes1Yotabyte1000Zetabytes1Zetabyte1000Exabytes1Exabyte1000Petabytes1Petabyte1000Terabytes1Terabyte1000Gigabytes5年高达89的复合增速以这样的速度增长我们很快在2028年就会看到超过1Yotabyte的数据增量这么庞大的数据增量不可能用人工来处理分析必须运用各种具备高速运算的人工智能芯片来过滤处理分析训练及推理这将持续带动7nm以下高速运算HBM存储器3DNANDCPUAIGPUFPGA网络芯片晶圆代工的需求及顺势带动成熟制程的配套芯片如电源管理芯片PCIEGen45retimer等的需求我们估计全球服务器厂商营收在20222023年有57的增长但全球服务器半导体市场在20222023年却有2025的增长这对20222023年半导体增长各有46个点的贡献每台服务器芯片价值在2022年有超过12的增长主要系AI智能服务器比重的提升对AIGPU需求也有提升而Intel7及AMD5nm的CPU的芯片面积大增估计也将影响成本及价格进一步提升PCIEGen5retimer及DDR5DDR5内存接口芯片的采用都对每台服务器芯片有增量增价效果因为IntelAMDNvidia在云端边缘运算企业政府运营商端的技术迭代竞争加速我们认为未来10年全球服务器半导体增长将明显高于服务器厂营收增长平均达10-15个点全球服务器半导体市场于2021-2035年复合成长率达204-5CAGR来自于全球服务器数量成长2-3CAGR来自于每台服务器芯片数目增长12-14CAGR来自于芯片平均单价提升根据美国半导体设备龙头应用材料的预估从2020到2025年全球每台服务器的半导体芯片价值将增加一倍到5600美元相当于20的5年复合增长率敬请参阅最后一页特别声明14行业中期年度报告图表25机器数据量图表图表26服务器芯片5年增值一倍来源应用材料国金证券研究所来源应用材料国金证券研究所全球上云2026年服务器市场规模将达1665亿美元22-26年CAGR达102虽然我们看到半导体市场正在经历高通胀资本开支下降终端需求放缓等外因冲击但是服务器市场的终端客户却逆势维持稳定或加大在IT基础设施上的资本开支像数据中心受限于固定的产品更换周期以及企业上云降本增效的考虑仍将维持稳定的资本开支英特尔和AMD有望在2023年推出新一代服务器平台大型企业都加大了在边缘服务器元宇宙超级计算机以及云服务器上的投入这些都将会成为驱动服务器市场取得快速增长的关键因素IDC预测到2026年全球服务器销售额将达到1665亿美元CAGR达102图表272026年服务器市场规模将达1665亿美元服务器市场规模十亿美元YoY1802016014015120100108060405200020212022E2023E2024E2025E2026E来源IDC国金证券研究所云计算业务的成长及数据中心的建设是拉动服务器销售成长的重要因素之一近年来以国内外互联网大厂为代表的CSP和MDC厂商为了满足日益增长的云业务以及随之产生的海量数据存储运算等需求都加大了对数据中心服务器以及基础网络设施的投资根据各公司披露的财报显示云计算业务已成为互联网大厂的主要营收之一北美四大CSP厂商云业务成为近期亮点业绩指引中对未来IT基础设置及服务器相关资本开支总体保持乐观根据各公司最新的季度业绩说明Meta将2022年的资本开支计划由原来的30-34亿修正到全年32-33亿美元同时2023年受到数据中心服务器和网络基础设施的投资推动预计23年的资本支出将在34-39亿美元之间AI建设将大幅推动Meta资本支出的增长微软预计22年Q4FY23Q2资本开支将随着云基础设施的建设以及季节性支出变化继续增加谷歌会持续对技术基础设施进行大量投资其中服务器将成为最大的组成部分亚马逊预计2022年全年资本开支600亿美元与2021年资本开支持平其中随着AWS业务快速成长用于IT基础设计的资本开支将增加100亿美元敬请参阅最后一页特别声明15行业中期年度报告图表28北美四大CSP厂商季度资本开支持续增加Alphabet亿美元AmazonMicrosoftMeta4504003503002502001501005001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22来源CapitalIQ国金证券研究所国内厂商方面以阿里和腾讯为代表的互联网企业正在经历结构化转型的阵痛期整个互联网行业正在逐步迈向更健康的经营模式海外互联网公司持续加大云基础建设投入且已在云业务上取得初步成绩那么国内厂商在经营策略讲求降本增效的基调下基于云服务展开的各项转型业务也会在有限的资源中获得重点投入我们相信未来有望持续贡献收入根据Canalys发布的中国云计算市场报告显示2021年中国云基础设施市场规模达274亿美元2026年市场规模将成长到847亿美元21-26年CAGR达25因此国内云计算厂商对于服务器的需求将基本维持稳定图表292026年中国云计算市场规模达847亿美元市场规模亿美元YoY90035800307002560050020400153001020010050020212022E2023E2024E2025E2026E来源Canalys国金证券研究所33留存强应用自动化浪潮下机器人助力半导体发展工业40时代自动化浪潮席卷机器人助力半导体发展工业40是指利用信息化技术促进产业变革将工业发展推向智能化新时代在工业智能化发展过程中十分依赖模拟芯片的运用五个工业市场机会悄然而生软件可配置系统云端连接机器健康监测与管理系统安全和机器人我们认为在工业自动化智能化发展趋势下工业机器人作为标准化自动设备渗透率将会快速提高而工业40日益复杂的电气系统将成为工业端半导体芯片的增长需求点2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元21-24年CAGR达15据IFR和中国电子学会的数据预计2022年全球机器人的市场规模将达到513亿美元其中工业机器人的市场规模将达到195亿美元服务机器人的市场规模达到217亿美元特种机器人的市场规模达到101亿美元预计到2024年全球机器人市场规模将有望突破650亿美元2021-2024年的CAGR达到15尽管2021年供应链的间歇性中端阻碍了生产流程但是主要客户和主要应用行业的装机量都出现显著的增长我们认为未来全球工业机器人敬请参阅最后一页特别声明16行业中期年度报告市场规模可观随着汽车和电子行业的复苏工业机器人和大数据人工智能5G等技术加强融合产业将进入快车道图表302024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元工业机器人市场规模亿美元服务机器人市场规模亿美元特种机器人市场规模亿美元总计YoY7003060025500204001530010200100500201720182019202020212022E2023E2024E来源IFR中国电子学会国金证券研究所2024年中国机器人市场规模251亿美元21-24年CAGR达24全球占比接近4024年全球市场规模650亿美元近年来中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高2021年中国工业机器人装机量达268万台占当年全球装机量的52在国内密集出台的政策和不断成熟的市场等多重因素驱动下机器人市场规模增长迅猛除了汽车和消费电子两大以往需求最为旺盛的行业外港口医疗物流化工以及石油等其他的下游应用市场逐步打开工厂加快自动化仓储体系建设物流公司大量引进机器人取代人工进行分拣搬动等操作医院药房实验室手术室引入各类工业机器人进行医疗辅助作业我们认为国内机器人的产量和市场规模都将持续保持在较高增速水平国内外机器人广阔的市场空间和发展场景也为半导体在工业领域的应用提供了增量市场图表312024年中国机器人市场规模251亿美元图表32中国工业机器人装机量在全球的占比不断提高工业机器人服务机器人中国工业机器人装机量全球工业机器人装机量特种机器人总计YoY中国占比300306060250255050200204040303015015202010010101050500002009201120132015201720192021200620072008201020122014201620182020201720182019202020212022E2023E2024E2005来源IFR中国电子学会国金证券研究所来源IFR中国电子学会国金证券研究所投资建议二我们长期看好国内半导体厂商中逐步由消费向汽车泛工业及服务器等强应用领域切换的重点标的1车及泛工业主线纳芯微圣邦股份北京君正兆易创新国芯科技思瑞浦雅创电子韦尔股份思特威2服务器澜起科技聚辰股份四关注细分赛道机会1BMS芯片2车用MCU3存储止跌反弹41BMS芯片从0到1的突破电池管理芯片可分为电池计量芯片电池保护芯片充电管理芯片和模拟前端模组AFE等在消费电子工业和汽车三大应用领域中电池管理系统的芯片构成有所不同消费电子领域通常采用SoC方案集成电池计量电池保护和电池充电管理等模块工业和汽车中常使用分立方案包含计算单元如MCUAFE模拟前端芯片数字隔离芯片敬请参阅最后一页特别声明17行业中期年度报告均衡模块等来自MordorIntelligence的数据显示2021年全球电池管理芯片市场规模预计为78亿美元2024年预计将成长到93亿美元21-24年CAGR为6根据FrostSullivan的统计2021年全球电池管理芯片出货量为3193亿颗预计未来仍将保持快速增长2026年全球电池管理芯片出货量有望超600亿颗AFE芯片是电池管理芯片中技术壁垒和价值量最高的芯片车规AFE芯片国产化率极低国产替代空间广阔电池管理系统中的AFE芯片部分厂商又称为电池监控芯片或电池采样芯片一般由采集模块均衡模块和通讯模块等组成采集模块采集电池模拟信号然后经过ADC处理转换为相应的数字信号通过通信模块中的各类接口将数据传输给MCU同时均衡模块负责平衡电池组中不同电芯的容量国际厂商以ADITISTNXP和瑞萨为主其中ADI的产品线主要收购自凌力尔特和美信瑞萨的产品主要来自收购的Intersil国内厂商方面尚未有完全D级车规产品问世图表332024年全球电池管理芯片市场规模93亿美元图表342026年全球电池管理芯片出货量将超600亿颗100市场规模亿美元YoY8806604402200020182019E2020E2021E2022E2023E2024E来源MordorIntelligenc国金证券研究所来源FrostSullivan国金证券研究所碳中和的背景下中国风电和太阳能装机容量和发电量实现迅速增加储能装置成为平衡发电与用电的必备润滑剂来自国家能源局的数据显示截至2022年11月底全国发电装机容量约251亿千瓦其中风电和太阳能装机量达72亿千瓦2030年前碳达峰行动方案明确我国到2030年风电和太阳能要实现装机容量12亿千瓦的目标可再生能源占比不断提高是电力系统的长期趋势风电和太阳能在我国电力系统中的角色也将完成从补充能源到主力能源的逐渐演变但是新能源发电也存在一些缺点比如风能太阳能等存在发电和用电不匹配的问题也导致了新能源发电存在随机性与波动性通过储能系统可以在发电高峰时期将电力以另外的形式储存起来同时在发电低谷时将预先存储的能源转回成电力储能系统实质在电网的供给端发挥了润滑剂和调控作用图表35中国风电和太阳能装机容量迅速增加火电亿千瓦水电核电风电太阳能发电风电太阳能YoY3045402535203025152010151055002012201320142015201620172018201920202021202211来源iFind国家统计局国金证券研究所电池管理系统BMS为储能装置核心组件2025年储能BMS市场规模接近200亿据中国化学与物理电源行业协会的数据到2025年中国电化学储能的年装机量预计将达到12GW累计装机量将达到约40GW90以上新增装机量都将以锂离子电池为主考虑到2030年实现碳达峰的目标2025年后新能源发电的年装机量将保持年均100GW电化学储能的年装机量将保持在12-15GW预计到2030年电化学储能装机规模将达到约110GW在储能市场快速发展的驱动下作为电化学储能核心装置之一的BMS系统将迎来历史性的发展机遇2021年中国储能BMS市场规模达38亿元2025年中国储能BMS市场规模预计将达到178亿元21-25年CAGR达47敬请参阅最后一页特别声明18行业中期年度报告图表362030年中国电化学储能装机规模将达110GW图表372025年中国储能BMS市场规模将达到178亿元来源中国化学与物理电源行业协会国金证券研究所来源GGII国金证券研究所42车用MCU供需尚未完全缓解国产替代加速新能源车及自动辅助驾驶的持续升级提高半导体价值量建议持续关注供需尚未完全缓解的车用MCU新能源车及L2以上ADAS及自驾系统渗透率的提升更造成车用MCU每增加一台自驾感测器雷达激光雷达毫米波雷达就需要一个MCU电源管理芯片电力功率等芯片短缺根据ICinsights的数据2022年全球MCU的市场规模将达到215亿美元同比增长102026年全球MCU的市场规模预计将达到272亿美元21-26年CAGR达67汽车MCU占比目前约4021-26年汽车MCU的CAGR将达到77增速高于整体MCU增速此外全球MCU市场还有望实现量价齐升21-26年MCU单价的CAGR达35图表382026年全球MCU市场规模将达到272亿美元图表392019-2025E全球汽车MCU情况来源ICInsights国金证券研究所来源ICInsights国金证券研究所图表40不同汽车模块对MCU需求增长来源NXP国金证券研究所国内外MCU领域仍以海外厂商为主国内MCU厂商多集中于消费领域国产替代空间巨大在MCU领域全球主要供应商仍以海外厂家为主行业集中度相对较高从市场格局上看恩智浦Microchip瑞萨ST英飞凌等头部厂商垄断了全球市场八成以上份额国内MCU市场也仍以上述海外企业为主国内厂商中兆易创新中颖电子乐鑫科技复旦微电国民技术等发展迅速海外厂商产品的终端应用以汽车电子和工控为主国内大部分厂商仍集中在小家电和消费电子等中低端领域汽车和泛工业等高端领域渗透率有待进一步提升敬请参阅最后一页特别声明19行业中期年度报告国内车载MCU厂商入局晚车规级MCU数量较少国内厂商逐步推出车规MCU产品国产替代有望加速疫情缺芯困局给国内车载MCU厂商提供窗口期国内厂商加紧设计研发以及车规认证等一系列流程抓紧机遇实现弯道超车实现车载MCU的国产替代目前已有兆易创新比亚迪杰发科技芯旺微国芯科技芯驰科技中颖电子芯海科技国民技术等公司已经或即将推出车规级MCU产品图表412021年MCU领域CR5超80图表422021年国产MCU替代空间仍较大乐鑫科技复旦微电中颖电子1791882国民技术142恩智浦兆易创新兆易创新Microchip4中颖电子118瑞萨乐鑫科技国民技术178ST复旦微电英飞凌其他其他167其他87170来源ICInsights国金证券研究所来源前瞻产业研究院国金证券研究所43弹性最大的存储板块2023年止跌反弹建议关注弹性最大的存储板块2023年止跌反弹回顾WSTS披露的历年全球半导体各板块销售同比增速存储行业从销售增速见顶到销售增速见底通常为1-2年从上一轮周期看存储板块的销售增速在2017年见顶2019年见底本轮周期中存储的销售增速在2021年见顶2022年增速转负随着汽车智能化快速推进高端制造信息化升级驱动汽车工业医疗等行业强劲的市场需求我们认为2023年下半年存储板块有望止跌反弹图表432023年存储板块销售增速有望见底反弹AnalogMicroLogicMemory806040200200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E-20-40来源WSTS国金证券研究所以史为鉴当存储厂商纷纷下调资本开支时股价基本已见底存储器是最小单元的阵列式复制产品功能单一同质化率高是科技大宗品产品价格容易受到经济和库存周期波动因此美光周期性更强由于强周期的属性美光的股价是半导体周期最前瞻与直观的指标从历史规律里我们看到美光的股价总是领先基本面24个季度见底每次在大厂宣布资本开支削减之时股价已基本企稳敬请参阅最后一页特别声明20