研究报告全文：投资逻辑预计2023年国内陆风装机达70GW据我们不完全统计2019-2021年陆风招标规模分别为55GW27GW51GW而20202021年陆风装机规模分别为67GW31GW与前一年的招标规模基本吻合我们预计今年陆风招标规模达70GW考虑部分2021年招标项目受疫情影响延期到2023年并网以及部分2022年招标项目为框架招标可能会延期并网预计2023年陆风装机规模将为70GW2022年由于陆风招标价格持续降低风电场IRR保持较高水平驱动下游业主招标风电项目考虑未来陆风价格大概率不会有明显下降预计在高IRR支撑下2023年陆风招标规模维持高位仍有保障预计2023年国内海风装机达10GW目前各沿海省份规划项目总装机容量已超过40GW据我们不完全统计2023年海上风电并网规模预计在11GW左右其中85GW项目已进行风机机组招标预计2023年广东省海上风电并网量位居全国第一达39GW其次为山东浙江江苏预计分别为19GW14GW10GW海外海风需求将迎高增长1欧洲海风市场迎爆发预计2021-20262026-2030欧洲平均年海风新增装机为58GW253GW2美国重启海风计划预计2021-20262026-2030美国平均年海风新增装机为23GW46GW3韩国日本越南为新兴海风市场看好高进入壁垒受益于出口弹性的海缆环节考虑海缆招标需要业绩门槛只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标而目前500KV海缆仅有东方电缆中天科技亨通光电有产品投入应用未来预计该环节格局将维持寡头竞争考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态且产能扩张周期在4-5年预计未来将有一部分海缆订单外溢到其他国家给国内海缆龙头出海机会看好业绩高弹性格局向好的零部件龙头2022年受疫情影响风电行业上半年装机略低市场预期叠加年初高企的原材料成本风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降而随着疫情缓解下游需求回暖大宗商品价格下降质量高成本把控强的零部件龙头企业预计2023年盈利将有明显提升看好渗透率提高的碳纤维环节叶片随风机大型化而长度变长若仍使用玻纤会带来载荷过大叶片过重等问题碳纤维低密度高强度若在叶片使用碳梁可实现风机轻量化提高发电效率降低建设成本及后期维护成本增长寿命从而降低风电建设全生命周期成本在大兆瓦背景下出于对叶片长度叶片强度机组重量后期维修成本等因素综合考虑预计碳梁在海风叶片应用中占比将提升预计2024年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长投资建议与估值预计未来风电需求持续保持高增我们主要推荐两条主线1关注业绩兑现环节如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头2关注渗透率提高环节如碳纤维环节以及轴承环节重点推荐标的东方电缆日月股份金雷股份中材科技明阳智能完整推荐组合详见报告正文风险提示经济环境及汇率波动大宗商品价格波动风险疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险敬请参阅最后一页特别声明1行业中期年度报告内容目录一2023年国内风电行业装机高增招标规模维持高位有支撑411预计2023年陆风装机达70GW4122023年陆风招标规模维持高位有支撑513预计2023年海风装机达10GW614考虑2023年需求高景气陆风机组价格有望企稳8二全球海风需求多点开花预计海上风电迎来快速增长期10三海缆环节价值量稳定进入壁垒高受益于海外出口1331海缆环节进入壁垒高单位价值量可随大型化保持稳定1332预计2024年国内海缆龙头获取欧洲订单加速15四受益大宗价格下降零部件企业将迎量利齐升16五预计叶片龙头市占率将进一步集中碳纤维需求将在2024年迎快速增长1851独立叶片企业与主机厂深度绑定1852预计龙头集中度进一步提升稳态毛利率为15-201953预计碳纤维在叶片上的需求量将在2024年快速增长20六投资建议21七风险提示22图表目录图表1历史季度招标数据统计4图表2国内新增招标装机预测GW4图表3国内历史陆风新增装机及预测GW5图表4不同风机价格发电小时下风电场IRR水平横轴风机价格单位元KW纵轴发电小时数单位小时5图表5我国陆地风能资源技术开发量亿千瓦5图表6近年来我国弃风率持续下降6图表72022年1-10月弃风率高于全国平均的区域情况6图表8第一批风光大基地各省并网规模GW6图表9第二批风光大基地装机规划GW6图表10预计明年海风装机达10GW7图表11预计各省份2023年海上风电项目并网容量MW8图表12预计国内海风新增装机容量GW8图表13今年风机中标价格元KW9图表14近期国内风机事故不完全统计9图表15整机企业2020-1H22制造端毛利率水平9图表16平价海风项目机组中标价格元KW10图表172021年全球海风新增装机结构10图表182021年全球海风累计装机结构10敬请参阅最后一页特别声明2行业中期年度报告图表19预计2050年欧洲海风装机总量突破450GWGW11图表20美国海风装机规划指引GW11图表21韩国海风装机规划指引GW12图表22日本海风装机规划指引GW12图表23预计越南2045年海风累计装机规模达70-80GW13图表24全球风电新增装机历史及预期GW13图表25海缆研发产能建设均需要较长时间周期年14图表26各企业海缆业务毛利率情况14图表27海缆市场规模测算15图表28电缆企业产能规划亿元15图表29欧洲阵内缆出货量竞争格局集中16图表30欧洲送出缆出货量竞争格局集中16图表31欧洲企业扩产计划预计2024年后逐步释放16图表32预计国内海缆企业海外欧洲订单将从2024年起快速放量16图表33大宗商品价格变动元吨17图表34大宗商品每季度价格变动趋势元吨数据截至2022121917图表35风电产业链原材料敏感性测算18图表36截至2020年不同类型风力叶片制造厂商叶片产能18图表37国内叶片厂商CR2市占率情况19图表38各公司营收对比亿19图表39各公司毛利率对比19图表40各企业碳纤维叶片布局情况20图表41碳纤维玻纤特性对照表20图表42国内风电碳纤维需求测算表21图表43各公司估值表亿元21敬请参阅最后一页特别声明3行业中期年度报告一2023年国内风电行业装机高增招标规模维持高位有支撑据我们统计2022年1-11月风电招标规模达8563GW其中海风招标1534GW我们预计2022年风电招标规模将达90GW高招标量预示着2023年装机高景气图表1历史季度招标数据统计30250200251502010015501005-500-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3海风招标GW陆风招标GWYoY来源金风科技官网中国招标投标公共服务平台国金证券研究所11预计2023年陆风装机达70GW据我们不完全统计2019-2021年陆风招标规模分别为55GW27GW51GW而20202021年陆风装机规模分别为67GW31GW与前一年的招标规模基本吻合我们预计今年陆风招标规模达70GW考虑部分2021年招标项目受疫情影响延期到2023年并网以及部分2022年招标项目为框架招标可能会延期并网预计2023年陆风装机规模接近70GW图表2国内新增招标装机预测GW807060504030201002019202020212022E2023E招标规模装机规模来源中国招标公共服务平台CWEA能源局国金证券研究所我们预计2023-2025年陆风装机分别为707382GW年复合增速为8敬请参阅最后一页特别声明4行业中期年度报告图表3国内历史陆风新增装机及预测GW9080706050403020100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E来源CWEA能源局国金证券研究所122023年陆风招标规模维持高位有支撑2022年由于陆风机组价格持续降低风电场IRR水平提高使得下游业主陆风招标规模超预期考虑未来陆风价格不会有明显回升在高IRR驱动下预计2023年陆风招标规模维持高位仍有保障图表4不同风机价格发电小时下风电场IRR水平横轴风机价格单位元KW纵轴发电小时数单位小时风机价格元KW风电场IRR水平15001600170018001900200020001615141413122200201918181716发电小时数2400252423222120小时260029282726252428003433313029283000393736353332来源国金证券研究所测算仅考虑风机价格下降对LCOE的影响除风机外的成本假设维持不变预计中短期内陆风可开发资源容量不会限制招标规模据中国风电发展路线图2050统计如果考虑3级以上的风功率密度条件的地区可供开发则全国陆上可供风能资源技术开发量为20-34亿千瓦据能源局统计截至2021年全国累计并网的陆风规模为302GW仅占可开发容量的15-9我们预计截至2025年累计并网陆风规模将达570GW占可开发容量的29-17陆风可开发资源容量充足预计中短期内不会限制招标规模图表5我国陆地风能资源技术开发量亿千瓦离地面高度4级及以上3级及以上2级及以上m风功率密度400W风功率密度300W风功率密度200W508202970102636100153440来源中国风电发展路线图2050国金证券研究所继2016年弃风率快速下降后2020年至今我国弃风率维持在3-4区间从今年前10月累计平均弃风率来看高敬请参阅最后一页特别声明5行业中期年度报告于全国平均水平的地区共有8个其中蒙东吉林陕西甘肃弃风率呈上升态势主要由于并网量快速提升的同时送出路线没有及时匹配预计后续随送出线路的建设消纳问题将得到改善图表6近年来我国弃风率持续下降图表72022年1-10月弃风率高于全国平均的区域情况182022年1-10月2021年2020年16全国平均333134414河北3746471210蒙西7989708蒙东104242364吉林4929242陕西4323330甘肃714164青海6910747新疆5073103来源能源局全国新能源消纳监测预警中心国金证券研究所来源全国新能源消纳监测预警中心国金证券研究所蒙东地区监测结果包含锡盟特高压外送配套新能源利用情况目前第一批大基地项目已全部开工建设总规模为97GW其中预计风电规模达39GW预计2022年底可投产18GW2023年底可投产21GW第二批大基地项目已公布项目清单总规模达455GW其中预计风电规模达182GW根据规划指引预计风电并网规模十四五期间将达80GW十五五期间将达102GW第三批大基地项目正在前期规划阶段图表8第一批风光大基地各省并网规模GW图表9第二批风光大基地装机规划GW十四五十五五合计25库布齐3920乌兰布和2115156284腾格里4510巴丹吉林235采煤沉陷区37037其他沙漠和戈壁03599134地区陕西青海甘肃云南山东山西广西新疆辽宁贵州河北宁夏四川安徽湖南吉林合计200255455黑龙江内蒙古来源发改委国金证券研究所来源发改委国金证券研究所13预计2023年海风装机达10GW目前各沿海省份规划项目总装机容量已超过40GW据我们不完全统计2023年海上风电并网规模预计在11GW左右其中85GW项目已进行风机机组招标敬请参阅最后一页特别声明6行业中期年度报告图表10预计明年海风装机达10GW容量项目风机招标时间风机开标时间风机交付时间MW华能汕头勒门二5942022年4月2022年5月2023年4月底前大唐南澳勒门海上风电扩建项目3522022年5月2022年12月2023年5月底前龙源射阳100万千瓦海上风电项目射阳海上南区29952022年6月2022年11月2023年11月底前H3龙源射阳100万千瓦海上风电项目射阳海上南区3062022年6月2022年11月2023年11月底前H4龙源射阳100万千瓦海上风电项目射阳海上南区39952022年6月2022年11月2023年11月底前H5华能苍南2号海上风电项目3002022年5月2022年7月2023年3月底前国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期4502022年8月2022年10月450MW项目象山海上风电象山1海上风电场二期工程5002022年7月2022年8月2023年8月底前国家电投广东湛江徐闻海上风场300MW增容项目3002022年7月2022年8月大连庄河海上风电IV2场址2002022年9月2022年10月2023年6月底前三峡能源山东牟平BDB6一期300MW海上风3002022年8月2022年12月2023年8月底前电项目粤电阳江青洲一4002021年11月2022年1月明阳阳江青洲四5002021年11月国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南6002022年11月2022年12月2023年9月底前U2场址惠州港口二PA4502022年4月2022年7月2023年7月底前华能岱山1号海上风电场项目3002022年10月2022年11月2023年6月底前中广核惠州港口二PB海上项目3002022年4月2022年7月2023年7月底前防城港海上风电示范项目180万千瓦1800三峡天津南港海上风电项目196中广核阳江帆石一海上风电场10002022年8月2022年11月2023年5月底前三峡漳浦六鳌海上风电场二期项目4002022年11月2023年8月底前山东半岛北BW场址510MW海上风电项目5102022年10月2022年11月2023年9月底前华能瑞安1号海上风电项目300上海金山300MW海上风电场一期项目300来源中国招投标官网各地政府官网各大公司官网国金证券研究所据我们不完全统计2023年广东省海上风电并网量位居全国第一达39GW其次为山东浙江江苏预计分别为19GW14GW10GW敬请参阅最后一页特别声明7行业中期年度报告图表11预计各省份2023年海上风电项目并网容量MW450040003500300025002000150010005000广东山东浙江江苏福建上海辽宁天津来源中国招标网站国金证券研究所我们预计2023-2025年国内海风装机分别为101518GW年复合增速为34图表12预计国内海风新增装机容量GW201816141210864202019202020212022E2023E2024E2025E来源能源局CWEA国金证券研究所14考虑2023年需求高景气陆风机组价格有望企稳2022年下半年陆风机组中标价格已呈企稳趋势据我们统计1-11月陆风机组加权容量中标均价扣除塔筒400元KW分别为2007元KW1996元KW1846元KW1856元KW1694元KW1785元KW1823元KW1848元KW1758元KW1677元KW1730元KW除10月份单一大体量项目低价中标拉低了中标均价外自5月陆风价格降至最低点后下半年陆风价格稳定在1700-1900元KW区间敬请参阅最后一页特别声明8行业中期年度报告图表13今年风机中标价格元KW205020072000199619501900184618501856178518481823180017501758173017001694167716501600155015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月来源中国招投标服务网站国金证券研究所2023年陆风机组价格有望保持稳定1需求高景气我们预计明年陆风装机将达68GW同比或增512考虑招标价格持续下降整机企业未来盈利将承压无明显降价驱动力3近期由于低价风机陆续交付出现较多风机机组事故4运营商陆风IRR已达较高水平相较于低价业主将更多考虑产品服务品质及综合实力等因素图表14近期国内风机事故不完全统计图表15整机企业2020-1H22制造端毛利率水平序号地区发生日期风电场事故种类35公主岭风电1内蒙古202103机舱着火场30机组叶轮坠2辽宁202112某风电场落253黑龙江202112某风电场倒塔20国电宁波穿4浙江202204山风电场项机组着火15目30MW分散105河南202204倒塔事故式风电项目5东方高排风6海南202205力发电项目风机着火0一期202020211H227河南202206延津某风场倒塔事故金风科技运达股份明阳智能8河南202207某风场倒塔事故三一重能电气风电9河南202207南阳某风场风机着火来源风芒能源国金证券研究所来源各公司公告国金证券研究所1H22三一重能未披露制造毛利率采用综合毛利率海风机组价格持稳下降据我们统计截至11月国内已有21个平价海风项目公布招标价格其中含塔筒机组中标预中标均价在4140元KW不含塔筒机组中标预中标均价在3643元KW敬请参阅最后一页特别声明9行业中期年度报告图表16平价海风项目机组中标价格元KW省份开标时间项目名称规模MW中标企业价格元KW20211022华润电力苍南1海上风电项目400中国海装406120211108中广核象山涂茨海上风电场项目不含塔筒280中国海装38302022128浙能台州1号海上风电场项目300东方电气3548浙江2022627华能苍南2号海风项目300远景能源39212022831象山海上风电象山1海上风电场二期504运达股份330620221125华能岱山1号海上风电项目标段一255电气风电3768202215三峡昌邑莱州湾一期海上风电项目300金风科技44772022411国华投资山东500MW海上风电项目5015金风科技38282022817国华投资山东渤中B2场址500MW海上风电项目500电气风电3811山东国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期225明阳智能352320221031450MW项目225明阳智能365920221129山东半岛北BW场址510MW海上风电项目510明阳智能340740金风科技4696福建202233平潭外海海上风电场项目60东方电气4580297电气风电45952022516华能汕头勒门二海上风电场项目297电气风电4595中广核惠州港口二PA北区海上项目210远景能源4109202277中广核惠州港口二PA南区海上项目240明阳智能4372中广核惠州港口二PB海上项目300明阳智能4372广东202283国华投资广东汕尾红海湾16MW改建项目16明阳智能3263广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目不含2022830300明阳智能3468塔筒300金风科技38902022112中广核阳江帆石一海上风电场400明阳智能4047300明阳智能4093辽宁20221017华能大连庄河海上风电IV2场址项目200中国海装3650江苏20221118国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目1000远景能源3706来源中国招标投标公共服务平台国金证券研究所二全球海风需求多点开花预计海上风电迎来快速增长期截至2021年欧洲中国分别为全球第一第二大海风市场2021年全球新增海风装机达211GW其中前三为中国英国越南分别占比达80114截至2021年全球累计海风装机达572GW其中欧洲中国位列前二占比分别达4948图表172021年全球海风新增装机结构图表182021年全球海风累计装机结构中国英国越南丹麦荷兰其他中国英国德国荷兰丹麦其他来源GWEC国金证券研究所来源GWEC国金证券研究所欧洲海风市场前景可观多国政府出台政策或规划推进海上风电发展据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测数2021-20262026-20302030-2050欧洲平均年海风新增装机为58GW253GW146GW预计到2026年20302050年欧洲累计海风装机规模达到57GW158GW450GW敬请参阅最后一页特别声明10行业中期年度报告图表19预计2050年欧洲海风装机总量突破450GWGW20212026E2030E2050E英国125255095希腊0024意大利005092德国7713130荷兰37321150比利时232858丹麦2335拉脱维亚0-立陶宛0-瑞典00219620芬兰001爱沙尼亚0-波兰0728法国337550爱尔兰0306535西班牙03313挪威-4540葡萄牙0-710克罗地亚0-143合计2857158450年平均新增装机58253146来源欧洲各政府网站WindEurope国金证券研究所标星为第三方机构预测美国重启海风计划预计未来年新增海风装机在2-6GW2022年年初美国能源部发布海上风能战略其中指出到20302050年美国海上风电累计装机规模规划达30GW110GW据GWEC预测预计截至2026年美国累计海风装机规模可达115GW因此2021-20262026-20302030-2050美国平均年海风新增装机为23GW46GW40GW图表20美国海风装机规划指引GW12010080604020020212026E2030E2050E来源GWEC美国能源部国金证券研究所2022年3月韩国国会通过了碳中和与绿色增长基本法法案将2030国家温室气体减排目标从原有的35上调至40可再生能源的装机容量目标随之增加预计到2030年韩国海上风电装机容量将从原有规划的12GW增加到18-20GW据GWEC预测预计截至2026年韩国累计海风装机规模可达18GW因此2021-20262026-2030韩国平均年海风新增装机为03GW40-45GW敬请参阅最后一页特别声明11行业中期年度报告图表21韩国海风装机规划指引GW252015105020212026E2030E来源GWEC国际风力发电网国金证券研究所2022年12月日本经济产业省发布日本海上风电产业发展规划目标到20302050年海上风电累计装机达10GW30-45GW据GWEC预测预计截至2026年日本累计海风装机规模可达11GW因此2021-20262026-20302030-2050日本平均年海风新增装机为02GW22GW1-175GW图表22日本海风装机规划指引GW5040302010020212026E2030E2050E来源GWECJWPA国金证券研究所据越南电力发展规划草案乐观预期下20302045年海风累计装机分别可达7-8GW70-80GW截至2021年越南海风累计装机不到1GW因此2021-20302030-2045越南平均年新增海风装机至少为07GW42GW敬请参阅最后一页特别声明12行业中期年度报告图表23预计越南2045年海风累计装机规模达70-80GW908070605040302010020212030E2045E来源GWEC国金证券研究所截至2021年底全球风电累计装机容量已达82487GW其中亚太欧洲北美为前三大风电市场分别占比479228451547综合我们对中国风电装机的预测以及GWEC对海外装机预测2022-2025年全球每年新增装机容量分别为100GW125GW136GW158GWCAGR为17图表24全球风电新增装机历史及预期GW202020212022E2023E2024E2025E陆上新增907491108115127YoY-172319710其中南美568545北美1713129810欧洲121418171817非洲中东121234中国513145687382其他亚太地区473445印度123454海上新增7219172031YoY210-58951852其中中国4175101518其他亚洲地区011122北美000125欧洲333527全球风电新增装机9695100125136158YoY-1526817来源GWEC国金证券研究所三海缆环节价值量稳定进入壁垒高受益于海外出口31海缆环节进入壁垒高单位价值量可随大型化保持稳定海缆进入门槛较高主要受制于1地理位置受运输需要海缆企业需临近港口2技术门槛海缆技术要求高特别是220KV及以上的高压海缆技术复杂研发生产周期较长需要技术积累及有经验的生产运营团队3业绩门槛海缆招标中往往需要历史工程业绩敬请参阅最后一页特别声明13行业中期年度报告图表25海缆研发产能建设均需要较长时间周期年454353252151050码头建设产能建设陆缆转海缆研发周期来源WIND国金证券研究所预计随二线企业进入220KV海缆市场产品毛利率将下降至30-35又由于500KV海缆仍具有较大技术壁垒毛利率预计稳定在40因此未来随着500KV海缆占比提升预计海缆行业稳态毛利率为35-40图表26各企业海缆业务毛利率情况555045403530201920202021东方电缆中天科技来源Wind国金证券研究所据我们预测2025年海缆敷设市场规模达364亿元2022-2025年年复合增速达63单GW价值量维持在17-20亿元区间在离岸距离增加与500KV海缆占比提高的双重影响下海缆环节单GW价值量保持稳定敬请参阅最后一页特别声明14行业中期年度报告图表27海缆市场规模测算20212022E2023E2024E2025E国内新增海风装机GW145101518风电场平均容量MW297377402500600平均离岸距离KM3135394347送出海缆平均长度KM70788694102送出海缆总需求KM34321040214928323072220KV海缆单价万元KM541456433412391占比100100857060500KV海缆单价万元KM118011211065占比00153040送出海缆规模亿元1864711717720335KV集电海缆单价亿元GW543413937占比1008650402066KV集电海缆单价亿元GW66646260占比014506080集电海缆规模亿元72235279100敷设费用占比2020202020海缆敷设市场规模亿元31085204307364YoY-731415118单GW价值量2117202020来源国金证券研究所区位优势是海缆企业主要竞争优势之一由于海缆龙头企业成本技术差别不大区位优势成为其主要竞争优势之一目前东方电缆已在浙江广东阳江福建布局或规划布局中天科技在江苏广东汕尾山东布局或规划布局亨通光电在江苏广东布局或规划布局目前国内海风省中海南广西辽宁上海尚未有海缆龙头企业布局图表28电缆企业产能规划亿元公司产能所在地2021202220232024备注浙江宁波戚家山30303030浙江宁波北仑2340403Q21建成1Q22全面投运东方电缆广东阳江302H24建成福建前期规划江苏南通40404040江苏盐城15152022年底建成中天科技广东汕尾20202530山东东营合作签约达成投资意向江苏常熟40404040亨通光电江苏射阳15152H23投产广东揭阳布局规划一线企业产能合计130153205240来源各公司公告国金证券研究所32预计2024年国内海缆龙头获取欧洲订单加速欧洲海缆龙头市场格局稳定欧洲海缆市场参与玩家主要有几大龙头分别是普睿司曼Prysmian耐克森Nexans安凯特NKTJDR等市场格局稳定敬请参阅最后一页特别声明15行业中期年度报告图表29欧洲阵内缆出货量竞争格局集中图表30欧洲送出缆出货量竞争格局集中1001008080606040402020002016201720182019202020162017201820192020PrysmianNSWABBNSWNEXANSJDRPrysmianKeminEnergiaNKTLSCablesSystemJDRNEXANSHellenicCables来源WindEurope国金证券研究所来源WindEurope国金证券研究所目前欧洲本土海缆企业产能基本满负荷考虑未来欧洲海风高需求欧洲海缆企业正积极扩产图表31欧洲企业扩产计划预计2024年后逐步释放公司名称扩产计划耐克森Nexans投资15亿欧元扩建Karlskrona和Cologne的工厂预计2024年达产安凯特NKT2021投资213亿欧元扩建Cologne和Karlskrona的高压制造工厂普睿司曼Prysmian计划投资80亿欧元用于ArcoFelice的工厂产能升级和新研发中心预计2025-2028年完成JDR2022年11月投资13亿英镑的位于Cambois的海底电缆工厂开始施工HellenicCables投资026亿英镑的Corinth的阵列缆扩产项目基本完工来源公司官网国金证券研究所预计2024年起国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量1从需求端出发欧洲海风需求预计2025年起将出现明显提升对应海缆订单预计从2024年起将快速增加考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态且产能扩张周期在4-5年预计2024年将有一部分海缆订单外溢到其他国家给国内海缆龙头出海机会2从技术角度上看国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度a有海缆产品投入欧洲市场应用并经历一定产品验证和应用周期一般在2-3年2去欧洲本土建子公司提高综合服务能力图表32预计国内海缆企业海外欧洲订单将从2024年起快速放量金额交付时间公司项目中标产品中标时间亿元预计HollandseKustWestBeta海上220kV海底电缆66kV海底电缆及220kV高压5320222024风电项目电缆产品东方中国电建华东院越南BNHDAI海335kV海底电缆及敷设施工20202021电缆上风电项目南苏格兰电网公司SSEN08光电复合海底电缆20202021Skye-Harris岛屿连接项目中天EnBwHoheSee海上风电项目185155kV交流海缆20172021科技亨通越南金瓯海上风电项目459海缆及其附属设备的制造运输与施工20222022-2023光电沙特红海海缆项目2133KV海缆供货及敷设20222022-2023来源各公司公告国金证券研究所四受益大宗价格下降零部件企业将迎量利齐升大宗商品价格在2021年5月达到最高点此后呈震荡下跌趋势截至至今大宗商品价格相较2021年高点已下跌约30预计2023年大宗商品价格仍保持震荡下行趋势敬请参阅最后一页特别声明16行业中期年度报告图表33大宗商品价格变动元吨70006000500040003000200010000中厚板圆钢铸造生铁废钢螺纹钢来源WIND国金证券研究所图表34大宗商品每季度价格变动趋势元吨数据截至20221219600050004000300020001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22中厚板普通圆钢铸造生铁废钢螺纹钢来源WIND国金证券研究所原材料降价进一步释放零部件盈利弹性受制于2021年原材料价格上涨叠加疫情影响导致海运费增加零部件厂商多在2021Q42022Q1达成本高点受益于2022年原材料降价预计2023年零部件平均成本同比将得到改善考虑2023年下游需求同比也将迎来大幅增长零部件企业将迎量利齐升敬请参阅最后一页特别声明17行业中期年度报告图表35风电产业链原材料敏感性测算原材料价格变动-利润敏感性分析公司-5-10-15-20泰胜风能326496128大金重工265278104天能重工22456789天顺风能21436486日月股份20395978广大特材14294358新强联9182736恒润股份9182635中材科技6121925金雷股份491318来源Wind国金证券研究所五预计叶片龙头市占率将进一步集中碳纤维需求将在2024年迎快速增长51独立叶片企业与主机厂深度绑定叶片制造商主要分为独立风力叶片制造商和配套风力叶片制造的整机厂商两种在风电行业发展初期整机厂配套叶片产能为主流模式据GWEC统计自从2006年以来考虑风电行业景气周期变化降低供应链复杂度等因素整机厂配套叶片制造的占比逐渐下降截至2020年全球共有15家风机厂配套叶片产能占总叶片产能比约达30图表36截至2020年不同类型风力叶片制造厂商叶片产能覆盖需求比是否能生产序号类型具体公司产能MW例海风叶片1维斯塔斯1042085是2西门子-歌美飒890085是3爱纳康200080否4TheNordexGroup250030否5国外风电整机厂商VENSY300100否6EWT200100否7MAPNA100100否8Suzlon3600100否9INOX1600100否10艾尔姆12000-14000是LM11迪皮埃TPI15000-18000否12国外独立叶片制造厂商MoldedFiberGlassMFG1000否13TecsisTechnology5000否14Aeris4000-5000否15联合动力100050否16明阳智能450080是17国内风电整机厂商东方电气1500100是18三一重能2000100否19远景能源4005否20中材科技10000是21中复连众6000是22时代新材10000是国内独立叶片制造厂商23艾朗科技9000是24中科宇能5000是25吉林重通成飞4500是敬请参阅最后一页特别声明18行业中期年度报告26洛阳双瑞4500是27天顺风能3000是28上海玻璃钢研究院1400是来源GWEC国金证券研究所从历史经验上看整机厂多在行业景气上行阶段开始自建叶片产能例如远景在2020年国内陆风抢装年布局叶片产能而在景气下行阶段关停叶片产能例如ENCORE在2018年德国风电市场衰退后调整了其垂直供应链策略预计未来整机厂将更多采取自产外包相结合的形式整机厂自建叶片的优点主要有1在行业高景气阶段保障其叶片产能2垂直一体化下可降低其成本3建厂可帮助整机企业拿到风资源而整机厂外包叶片的优点主要有1应对行业风险更灵活2缩短新型产品推出上市时间叠加目前风电产业链已成熟我们预计未来整机厂将更多采取自产外包相结合的形式长期看整机厂自产叶片产能占比预计会呈下降趋势52预计龙头集中度进一步提升稳态毛利率为15-20中材科技与时代新材是国内风机叶片的主要供应商2016-2020年两家市占率长期维持在40-452020年受行业抢装影响风机吊装规模的大幅上涨带动叶片市场规模快速扩张据CWEA统计20212020年风电新增吊装分别为5654GW较2019年的27GW有明显提升叠加2021年原材料价格大幅上涨叶片厂放弃部分盈利较低订单20-21年中材科技和时代新材市占率阶段性下滑为4035我们预计未来随着风电进入平价时代叠加叶片大型化行业头部厂商集中度将回升图表37国内叶片厂商CR2市占率情况50454035302520151050201620172018201920202021中材科技时代新材来源各公司公告GWEC国金证券研究所受益于行业需求增长叶片厂商近五年营收快速增长中材科技时代新材2017-2021年叶片营收年复合增速达24262020年是风电行业的抢装年行业毛利率处于阶段性高位2021年由于原材料价格上涨行业毛利率出现较大回落目前行业盈利能力已降至最低点预计随上游原材料价格下降叶片盈利能力将迎拐点预计未来叶片行业稳态毛利率为15-20图表38各公司营收对比亿图表39各公司毛利率对比30001002500802000601500401000205000000201720182019202020211H22201720182019202020211H22中材科技时代新材艾郎科技中材科技时代新材艾郎科技来源WIND国金证券研究所来源WIND国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明19行业中期年度报告53预计碳纤维在叶片上的需求量将在2024年快速增长2022年7月维斯塔斯碳梁专利到期在专利未到期前国内外就有企业对碳纤维在叶片上的应用进行提前布局以2021年风电碳纤维需求为例国内企业占比约达14除维斯塔斯外其他海外企业占比约达11该需求主要用于碳纤维在叶片上的研发试制预计在专利到期后风电碳纤维需求将出现一定程度的提高图表40各企业碳纤维叶片布局情况时间企业事件H171叶片吊装叶片长度836米采用碳纤维运用于中2017年8月中船重工国海装H171-5MW机型上B900A叶片下线叶片长度91米主梁帽采用碳纤维运用2020年4月东方电气于东方电气DEW-D7000-186和10MW-B900A机型上EN161叶片下线叶片长度80米由时代新材和远景能源合2020年5月时代新材作研制主梁采用碳纤维运用于远景能源EN-16152MW机型上2020年9月中材科技推出90米长叶片主梁采用碳纤维MySE11-99A1叶片下线叶片长度99米主梁采用碳玻混2021年7月明阳智能合材料运用于明阳智能11MW机型上2021年9月上海电气S102叶片下线叶片长度102米主梁采用碳纤维B1030A叶片下线叶片长度103米主梁采用碳纤维运2021年11月东方电气用于东方电气11MW机型上2022年5月三一重能FB99067叶片下线叶片长度99米采用碳纤维2022年6月明阳智能推出1115米长叶片叶片使用碳玻混合材料2022年7月上海电气S112叶片下线叶片长度112米主梁采用碳纤维2022年9月时代新材海风1号叶片下线叶片长度110米采用碳玻混合材料来源各大企业公告国金证券研究所叶片长度增加会使1叶根受到的荷载增加使叶根疲劳失效并且使风轮在摆动方向受到较大荷载导致扭转变形2叶片重量增加导致荷载上升增加主梁帽层间失效的风险若重量的增加大于刚度增加叶片还易发生共振破坏结构因此随叶片大型化使用高刚性高比强度高比弹性模量的材料制造决定叶片刚性的主梁至关重要传统叶片制造材料玻璃纤维较难满足这些要求而碳纤维密度更低强度更高是风电叶片大型化轻量化的首选材料图表41碳纤维玻纤特性对照表物理特性碳纤维玻纤密度gcm-317-2225-26弹性模量GPa230-600725-755抗拉强度MPa3500-60003100-3800断裂伸长率13-2027-30比强度MPagcm-323751353来源风芒能源国金证券研究所随海风大型化快速发展预计碳纤维在叶片中的应用也将迎来快速增长据我们测算2022-2025年国内风电碳纤维叶片总需求用量在2325吨7797吨15064吨28997吨预计2024年起碳纤维用量将迎快速增长敬请参阅最后一页特别声明20