研究报告全文：2022年12月25日证券研究报告计算机组计算机行业研究买入维持评级行业年度策略市场数据人民币计算机紧跟政策指向分享安全与发展机遇市场优化平均市盈率1890国金计算机指数1639沪深300指数4239投资逻辑上证指数3285科技行业趋势受国家政策和技术变革影响当前政策维度权重更大我们认深证成指12035为23年计算机行业投资主线是安全与发展即基础层的国产替代自主中小板综指12279可控应用层的数字化智能化其中国产化是中美科技竞争背景下的增量机遇主要落地在G和大B端当期市场规模近2000亿元增速近40国产化起到产业链核心环节保障安全等作用而数字化智能化是应用层2210的创新中国具备场景环境响应速度等诸多领先优势在G和B端都有2046广阔的垂直落地场景相关市场规模以万亿元计增速超20数字化智1881能化共同起到提升效率降低成本产业升级等效果1717计算机行业收入和利润波动趋势不一致当前机构持仓和估值处于历史底1552部迎来良好投资时机一般而言行业收入端直观反映当时经济政治环1388境但利润端主要受费用项的扰动而需求的经营决策一般是在上一期经营结果出来后对下一期进行投向和强度节奏的微调因而有一定的滞后性210615210915211215220315导致计算机行业的利润端容易受到经营杠杆的影响而出现显著波动及与收入端趋势的错位预计年将逐步迎来这种经营杠杆的正向弹性收入端国金行业沪深3002023增速回暖利润端增速更高叠加当前机构持仓和估值显示的预期不高存在较好的投资时机窗口预计明年Q2开始的板块全面复苏态势可能更值得相关报告期待而在22Q4-23Q1受外部环境影响的过渡时段内紧跟政策指引是计算机机会选择的重要思路和方向1金融科技板块21年报及22Q1梳理-2022-05-03行202254综合长期确定性中期景气度短期边际变化估值对不同领域的阶段性投资价值排序重点推荐关注安全与发展投资主线下信创工业软件2计算机板块21年报及22年Q1小结-网络安全金融IT建筑IT智能驾驶人工智能七大领域的机会这些细2022-05-02会202252分领域兼具长期确定性与中期景气度其中信创工业软件人工智能建3IDC行研框架调整与东数西算空间测筑IT长期确定性更占优智能驾驶中期景气度更占优而网络安全人工智算-IDC行业深度报告2022418能智能驾驶金融IT建筑IT由于更兼具估值性价比若未来能叠加中期4东数西算启动数字经济为投资主旋景气周期有戴维斯双击机会潜在市值空间可能更大律-东数西算行业政策2022218投资建议金融科技领域我们推荐拥有重点客户重点系统最佳实践竞争格局稳固人效及利润率提升的恒生电子人工智能领域我们推荐转型成功新孟灿分析师SAC执业编号S1130522050001成长曲线明确组织管理优秀龙头地位稳固预期国内需求回暖利润弹mengcangjzqcomcn性释放的海康威视网络安全领域我们推荐客户及产品结构优质平台战略投入期提前结束陆续进入批量生效阶段预期效率提升成本下降有王倩雯分析师SAC执业编号S1130522080001望年度盈利的奇安信建筑IT领域我们推荐造价业务云商业模式转型助力wangqianwengjzqcomcn量价齐升施工业务从大客户大项目端取得突破有望成为领先的设计-造李忠宇联系人价施工一体化发展数字建筑平台的广联达工业软件领域我们推荐受益lizhongyu01gjzqcomcn-于国产替代具备整体解决方案交付能力纵向拓品类横向拓行业积极陈矣骄联系人chenyijiaogjzqcomcn推进国际化的中控技术纪超联系人风险提示jichaogjzqcomcn国内宏观经济环境波动的风险海外双边关系波动的风险疫情反复的风险政策落地不及预期的风险技术应用普及不及预期的风险行业竞争加剧的风险业绩季节性波动的风险-1-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告内容目录一投资主线安全与发展611科技行业趋势两大影响变量国家政策与技术变革612安全是底层的国产替代自主可控发展是应用层的数字化智能化613国产化产业链趋于完善场景从党政市场向重点行业深化714数字化潜在价值达27万亿美金行业数字化三阶段波次明显1015智能化三要素共同发展驱动AI商业化日趋成熟12二复盘过去计算机行情及经营情况回顾1521指数小幅跑输沪深300板块基金配置居于近5年底部1522收入利润增速不同步板块业绩分化加剧1623展望Q4到明年我们看好行业机遇或将迎来年度投资窗口20三探讨未来重点布局哪些细分领域2031细分领域评估长期确定性中期景气度短期边际变化估值2032信创党政行业信创的深化提供新一轮替代与适配发展机遇2133工业软件硬制造大国的软肋云化和国产化带来发展机遇2434网络安全需求短期波动龙头市占率加速提升2935金融IT券商基金IT有望逐季好转龙头利润弹性释放3236建筑IT下游急需信息化助力龙头转型布局前瞻3637智能驾驶渗透率低景气持续4038人工智能多场景落地龙头韧性不减预计23年利润弹性大4539重点关注标的48四计算机行业风险提示49图表目录图表1十九大以后关于安全与发展的重要文件与会议6图表2计算机行业投资主线安全与发展图谱7图表3信创产业及应用7图表4中国信创产业发展历程8图表5中国信创生态实际市场规模8图表62020年中国信创生态细分领域实际市场规模8图表7信创领域技术水平9图表8中国信创产业图谱9图表9信创市场格局中电子中电科华为构建起较完善的产业链10图表102016-2021年中国数字经济总体规模及占GDP比例10图表112016-2025数字化潜在价值11图表122020年中国企业数字化转型服务产业图谱11图表13数字化转型进程及方向12图表142019-2026年中国人工智能产业规模13-2-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表152021年中国人工智能细分市场规模13图表162021年中国人工智能产业图谱13图表17人工智能广泛渗透进经济生产活动主要环节14图表18人工智能助力产业经济价值实现分行业成熟度14图表192022年初至今计算机指数小幅跑输沪深30015图表202022年初至今计算机指数涨跌幅位列2731名15图表21计算机板块2015-2022年估值溢价15图表22计算机20172022年分季基金持仓及配置比重15图表23计算机板块前十大持仓变化情况16图表24计算机板块2015-2021年营业收入及同比增速17图表25计算机板块2015-2021年归母净利及同比增速17图表26头部计算机公司2015-2021年营业收入及同比17图表27头部计算机公司2015-2021年归母净利及同比17图表28计算机板块2017-2022Q1-3营业收入及同比17图表29计算机板块2017-2022Q1-3归母净利及同比17图表30头部计算机公司2017-2022Q1-3营业收入及同比18图表31头部计算机公司2017-2022Q1-3归母净利及同比18图表32计算机板块2017-2022Q3营收及同比增速18图表33计算机板块2017-2022Q3归母净利及同比增速18图表34头部公司2017-2022Q3营收及同比增速19图表35头部公司2017-2022Q3归母净利及同比增速19图表36计算机各赛道2018-2021年营收CAGR19图表37计算机各赛道2018-2021年归母净利CAGR19图表38计算机各赛道2022Q1-3营收增速19图表39计算机各赛道2022Q1-3归母净利增速19图表40计算机各赛道2022Q3营收增速20图表41计算机各赛道2022Q3归母净利增速20图表42细分行业确定性景气度边际变化估值评价21图表43信创代表公司2018-2021及2022H1营收及增速单位亿元22图表44致远互联产品已实现与多种产品的信创适配23图表45致远互联信创业务近年保持高速增长23图表46行业信创成为主要增长动力亿元23图表472020年后金融信创节奏明显加快24图表48信创产业的发展路径及未来展望24图表492014-2021中国及海外工业软件规模及增速25图表502016-2021E中国工业软件各细分市场规模25图表51四大类工业软件概述25图表52全球CAD市场规模突破100亿美元26图表53我国CAD市场规模突破40亿元26-3-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表54我国CAD市场本土厂商市占近2026图表55我国3DCAD市场本土厂商市占不足1026图表56国内EDA2021年市场规模约为120亿元人民币27图表572020年国内EDA工具竞争格局27图表58我国出台系列政策扶持EDA企业发展27图表59生产控制类工业软件产业链日趋成熟国内供应商分布集中28图表60中控技术系核心产品DCSSIS市占率名列国内前二28图表612017-2021年中国网络安全上市公司收入29图表622020年网络安全市场营收行业结构29图表63我国网络安全市场处于快速成长阶段29图表642016-2021年云大物移工安全规模及增速29图表65奇安信政府和公检法司收入占比在40以上30图表66奇安信部分国家级省级监管口客户情况30图表67奇安信滚雪球打法实现规模化市场扩张30图表68奇安信以全链条安服能力提升客户粘性31图表69我国网络安全行业竞争格局分散31图表70网络安全行业头部企业市占率31图表71网络安全行业头部厂商壁垒分析32图表722017-2020年证券公司信息系统投入亿元32图表73基金公司信息系统投入亿元32图表74证券公司IT投入占年营收比重持续提升33图表752021年我国与国际金融头部机构IT投入占比33图表76先发优势对长期洞察的正向促进34图表77恒生电子始终保持较高的研发投入34图表78过去十年公司股价在控费期表现突出34图表79预计2022年四季度高利润弹性有望延续35图表802017-2025年我国建筑信息化市场规模亿元36图表812010-2021年我国建筑业利润总额不断提升亿元37图表822010-2021年我国建筑业利润总额增速产值37图表83造价业务为其他业务及并购提供坚实现金流38图表84三维图形行业级应用BIMFACE平台38图表85三维图形规建管一体化平台从BIM到CIM38图表86横纵并肩打造的数字建筑平台为公司核心竞争力39图表87基建成为稳增长的重要抓手39图表88汽车EE架构演变情况40图表89自动驾驶软件开发框架40图表90海内外中间件玩家情况40图表91高精地图层级分类41图表92高精地图玩家41-4-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表93我国自动驾驶发展进程42图表94高级别自动驾驶落地场景42图表95高级别自动驾驶应用场景市场规模百亿元43图表96全球智能座舱市场空间及渗透率43图表972020年中国智能座舱构成43图表982019-2020年智能座舱分部搭载率44图表992020年智能座舱一级供应商前装市场格局44图表100海内外舱内视觉软件算法玩家情况45图表101海康威视技术产品能力业务体系45图表102科大讯飞关键赛道产品与客户全景45图表103海康19-21年各业务线营收及增速单位亿元45图表1042008年以来我国安防行业及头部安防企业未见负增长46图表105新世纪以来我国汽车产业三轮产能周期显著47图表106数字化市场在供需两侧共振下驶入广阔价值蓝海48图表107讯飞18-21年各业务线营收及增速单位亿元48图表108重点关注标的49-5-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告一投资主线安全与发展11科技行业趋势两大影响变量国家政策与技术变革由于非线性变化的特征科技行业投研本质上是对产业趋势的追踪与时机把握遴选的结果是景气拐点或景气度高的细分方向不同于发达国家科技行业下游以C和市场化B端为主中国科技行业下游以G和大B居多尤其在宏观环境面临不确定性的阶段这类需求由于具备一定的预算制属性因而确定性韧性相对更强而这类企业的信息化数字化投入主要受国家政策和技术变革的影响其中国家政策是看战略方向持续性等伴随五年计划人事调整等有一定的周期性而技术变革看成熟度性价比商业模式等持续性相对更好但不可预测性可能更大因此紧跟政策指向就更加重要既指引投资主线也促成行情启动时点十九大以来尤其是2020年后政策的主线愈发明朗尤其是今年下半年在国内外经济政治形势下发展与安全的主线更加清晰图表1十九大以后关于安全与发展的重要文件与会议时间文件事件相关内容201710十九大会议报告统筹发展和安全增强忧患意识做到居安思危是我们党治国理政的一个重大原则十九届五中全会公报首次把统筹发展与安全纳入十四五时期我国经济社会发展的指导思想冰在十四五规划中做出战略部署202010十四五规划和2013远景纲要强调要加强国家安全体系和能力建设筑牢国家安全屏障做好新时代国家安全工作坚持总体国家安全观抓住和用好我国发展的重要战略机遇期把国家安全贯202012中央政治局第二十六次集体学习穿到党和国家工作各方面全过程同经济社会发展一起谋划一起部署坚持系统思维构建大安全格局202012中央经济工作会议坚持系统观念更好统筹发展与安全要抓好发展与安全两件大事有效防范化解各类经济社会风险以政治安全为根本以经济安全为基础以军事科技文化社会安全为保障以促进国际安全为依托202111十九届六中全会通过的历史决议统筹发展和安全统筹开放和安全统筹传统安全与非传统安全统筹自身安全和共同安全统筹维护国家安全和塑造国家安全202112中央经济工作会议坚持创新驱动发展推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线统筹发展与安全202210十九届七中全会公报落实疫情要防住经济要稳住发展要安全的要求统筹发展和安全推动高质量发展坚定不移贯彻总体国家安全观把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程确保国家安全与社会稳202210二十大会议公报定以新安全格局保障新发展格局确保粮食能源资源重要产业链供应链安全把安全发展贯穿扩大内需工作各领域和全过程着力提升粮食能源和战略性矿产资源等领域供应保障能202212扩大内需战略规划纲要力有效维护产业链供应链稳定为国内市场平稳发展提供坚强安全保障更好统筹发展和安全全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性202212中央经济工作会议改革有机结合起来推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长来源Wind国金证券研究所12安全是底层的国产替代自主可控发展是应用层的数字化智能化计算机产业链不长简要来看从基础硬件和基础软件两条线分别延伸至整机应用软件并最终在各行业场景实现落地应用寻找计算机行业的具体投资主线即探寻行业未来可能存在哪些显著演变和升级的过程结合前文考虑到政策倡导技术变迁等诸多因素我们旗帜鲜明的认为计算机投资主线是安全与发展即基础层的国产替代自主可控应用层的数字化智能化其中国产化是中美科技竞争背景下的增量机遇主要落地在G和大B端云化国产化分别起到提升效率降低成本安全保障等作用而数字化智能化是应用层的创新中国具备场景环境响应速度等诸多领先优势在G和B端都有广阔的垂直落地场景数字化智能化共同起到提升效率降低成本产业升级等效果-6-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表2计算机行业投资主线安全与发展图谱来源国金证券研究所13国产化产业链趋于完善场景从党政市场向重点行业深化产业概况上下游产业链基本完整生态体系持续建设中信创即信息技术应用创新的简称核心在于通过构建自主可控的国产化IT底层架构和生态体系实现硬件芯片存储和整机等和软件操作系统数据库中间件办公软件等等层面的国产化替代图表3信创产业及应用来源艾媒咨询国金证券研究所发展进程信创产业由党政市场推进向行业信创落地延伸2018年开始在美国对华为中兴等中国科技企业采取技术制裁的背景下信创进入快速推广期2021年十四五纲要提出要加强原创性科技攻关提高高端芯片操作系统人工智能算法等关键领域研发突破与迭代应用将增强信创供应链安全保障能力列为重点工作目前国产化节奏正处于从可用向好用演进的阶段党政之后金融电信等行业率先进入落地阶段-7-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表4中国信创产业发展历程来源艾瑞咨询国金证券研究所市场规模中国信创生态规模未来五年保持高速增长根据海比研究院数据中国信创生态市场2020年实际规模为1617亿元预计未来五年CAGR为374到2025年将近8000亿元从细分市场看前三依次为基础设施底层硬件企业应用分别718607192亿元图表5中国信创生态实际市场规模图表62020年中国信创生态细分领域实际市场规模90002518008000复合增长率16007000374201400600012001550001000400080071810607300060020005400192100020055396000201920202021E2022E2023E2024E2025E基础设施底层硬件企业应用平台安全基础软件市场规模亿元市场开发率整体合计规模亿元来源海比研究院国金证券研究所来源海比研究院国金证券研究所从信创细分领域技术成熟度来看网络设施安全云技术成熟度高具备一定技术优势IaaS芯片低代码技术成熟度还不高-8-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表7信创领域技术水平807570656076576075875875774973773373071871771270569568368067665455PaaSIaaS网安云办安整数企存固解工操中低芯络全服公全机据业储件决业作间代片设硬务套软库应设方软系件码施件平件件用施案件统台软件来源海比研究院国金证券研究所注技术成熟度为百分制1-70分为不成熟71-90分为成熟90分以上为很成熟竞争格局信创产业链基本完善行业集中度有望持续提高中国信创产业以IT生态体系为基础框架上下游细分行业庞杂厂商涵盖基础硬件芯片服务器等基础软件操作系统数据库中间件等应用软件OAERP办公软件等信息安全4个层次图表8中国信创产业图谱来源艾瑞咨询国金证券研究所CPU主要有龙芯兆芯飞腾海光申威和华为等整机主要有中国长城中科曙光浪潮信息山东超越706所联想同方股份中科龙梦陕西百信等操作系统主要包括中标软件银河麒麟武汉深之度等数据库主要包括人大金仓武汉达梦神州通用南大通用巨杉数据库OceanbaseGaussDBTiDB中间件主要包括东方通普元信息金蝶天燕中创宝兰德等-9-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告办公软件主要有OFFICE办公套件厂商金山办公版式软件厂商福昕软件数维科技OA协同办公厂商万户网络华宇软件旗下等网络安全主要包括北信源中孚信息360启明星辰绿盟深信服安恒信息等系统集成厂商主要包括中国软件太极股份浪潮软件华迪科技华宇软件等中电子中电科和华为较早布局产业链较完善信创最初落地于党政军领域因而有相关背景的企业最先入局布局较为完善在现有竞争格局下已形成规模化应用和股东背景较强的厂商有望持续受益行业集中度有望持续提高如中电子和中电科作为央企代表华为作为中国头部民营科技企业都构建起一定的信创产业生态此外航天系中科系等各方力量也在借助信创机遇在局部环节区域市场进行了布局图表9信创市场格局中电子中电科华为构建起较完善的产业链来源艾瑞咨询国金证券研究所14数字化潜在价值达27万亿美金行业数字化三阶段波次明显数字经济已成为各国促进经济复苏重塑竞争优势和提升治理能力的重要途径艾瑞咨询的数据显示2021年中国数字经济占GDP比例预计超40总体规模稳步上涨达476万亿元已成为经济增长的重要动力图表102016-2021年中国数字经济总体规模及占GDP比例50476454541440362386403483293583535303313303027225252242020151510105500201620172018201920202021E数字经济总体规模及预测万亿元数字经济占GDP比例来源中国通信院艾媒数据中心国金证券研究所2016-2025年产业数字化升级转型将潜在创造约27万亿美元价值产业数字化是对产业链上下游的全要素数字化升级转型和再造的过程对企-10-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告业行业及经济都具有重要意义可以再造企业质量效率优势重塑产业分工协作格局加速新旧动能转换引擎数字化帮助企业降本增效提质在华为的研究中以几个具有代表性的行业为例价值创造有一大部分来自成本降低比如优化成本分别给油气教育金融保险创造20-402625-35的潜在价值图表112016-2025数字化潜在价值来源华为国金证券研究所产业链可分为基础平台应用三层参与者逐级增加应用层由于贴近最终企业用户包含营销制造办公供应链财税客户等多个方面图表122020年中国企业数字化转型服务产业图谱来源艾瑞咨询国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告各行业数字化转型分为三个波次其中信息通讯与金融保险最为领先作为信息密集型行业行业数据化起步早基础好涌现出更多原始创新工业和消费与服务业作为转型追随者转型诉求强工业企业体量大供应链管理等运营难度高数字化技术可以有效解决管理难点提升生产安全性而重资产行业生产流程复杂数字化投入有待加强消费与服务业C端需求驱动应用丰富数据潜力强医疗娱乐教育等行业创新性应用场景多线上化进程快多领域开始变革属地型行业转型起步晚前沿技术的深度应用比较少多为分散的中小企业预算有限且数字化技能不足目前头部企业刚开始转型图表13数字化转型进程及方向来源华为UNFAOWEFBusinessinsider罗兰贝格国金证券研究所15智能化三要素共同发展驱动AI商业化日趋成熟得益于算法数据和算力三要素发展人工智能技术及产业不断演进随着互联网和移动互联的普及海量数据为人工智能发展提供了良好土壤大数据云计算等技术的发展GPUNPUFPGA等各种人工智能芯片的应用极大地提升了机器处理海量视频图像等的计算能力在算法算力和数据能力不断提升的背景下人工智能技术已逐步从AI技术与各行业典型应用场景融合赋能阶段向效率化工业化的成熟阶段演进视觉市场提供主要拉力AI赛道稳健增长2021年中国人工智能市场预计达1998亿元2026年将超6000亿元CAGR为248人工智能的发展也将带动相关产业蓬勃发展2021年预期带动7687亿元2026年将超过21000亿元CAGR为224-12-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表142019-2026年中国人工智能产业规模图表152021年中国人工智能细分市场规模250003500210773000200001736225001404420001500011605150093961000990100007687568760505002972751714869107783821385980500031060199824761157158502019202020212022E2023E2024E2025E2026E核心产品市场规模亿元带动相关产业规模亿元2021年中国市场规模亿元带动规模亿元来源艾瑞咨询国金证券研究所来源艾瑞咨询国金证券研究所细分领域可分为计算机视觉AI芯片机器学习知识图谱对话式AI等其中计算机视觉最大2021年市场990亿元占495产业链可分为基础层技术层应用层基础层侧重基础支撑平台的搭建包含传感器AI芯片数据服务和云计算服务相关产业链条相对成熟研发投入资金量大技术层侧重核心技术研发包括深度学习框架算法模型开发以及人工智能平台应用层注重落地应用发展主要包含行业解决方案服务硬件产品和软件产品人工智能行业有商汤科技依图科技等AI算法企业的参与包括核心算法技术实力人工智能应用和行业解决方案的较量也有海康威视大华股份等软硬件产品方案厂商推进人工智能赋能的转型该类厂商在硬件研发供应链渠道场景理解等方面有着深厚积累图表162021年中国人工智能产业图谱来源艾瑞咨询国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告人工智能技术及产品在企业多个环节中均有渗透成熟度不断提升随着新技术模型出现各行业应用场景价值打磨与海量数据积累下的产品效果提升人工智能应用已从消费互联网等泛C端领域向制造能源电力等传统行业辐射以AI视觉技术主导的人脸识别光学字符识别OCR和以语音AI技术为基础的对话机器人智能外呼等产品已得到市场认可除感知智能技术外机器学习知识图谱自然语言处理等技术主导的决策智能类产品也在客户触达决策支持等企业业务环节体现价值图表17人工智能广泛渗透进经济生产活动主要环节来源艾瑞咨询国金证券研究所整理从人工智能助力产业经济价值实现分行业成熟度看金融泛安防互联网医药等领域总体靠前图表18人工智能助力产业经济价值实现分行业成熟度来源艾瑞咨询国金证券研究所整理-14-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告二复盘过去计算机行情及经营情况回顾21指数小幅跑输沪深300板块基金配置居于近5年底部2022年初至今SW计算机指数跑输沪深300截至12月23日SW计算机指数收跌于3819点下跌2651沪深300下跌2251复盘来看年初第一二波回调基本跟随大盘反映海外加息预期俄乌战争对流动性风险偏好的影响由于计算机行业海外收入占比低海外投资者持股比例也低因而阶段性表现甚至好于大盘第三波则显著更弱主要是3月中下旬前后疫情陆续在经济发达地区蔓延投资者普遍担心业务来源主要集中在该区域的计算机公司Q2业绩受影响明显反映基本面和风险偏好的双重回落第四阶段4月底至9月底在较疲软的Q2和Q3经营环境和业绩表现下计算机指数大致维持与大盘之间的差距第五阶段10月7日美国商务部宣布新一轮对中国的芯片出口管制措施后核心环节的国产替代与自主可控迫切度进一步提升愈发成为全市场的共识由信创工业软件网络安全等带动体现为对政策力推方向持续高景气的预期和风险偏好的提升第六阶段11月中旬至今指数表现相对不突出主要是板块轮动类似3月中下旬的对基本面担忧和风险偏好的回落图表192022年初至今计算机指数小幅跑输沪深300图表202022年初至今计算机指数涨跌幅位列2731名来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所板块估值溢价处于历史低点2022Q3板块基金配置比重居于5年底部截至2022年12月23日计算机板块PE-TTM为TM估值4964倍PE处于10年以来约2896分位计算机板块相对于沪深300指数溢价倍数为44倍略高于历史中枢基金持仓为378处于2017年来最低水平图表21计算机板块2015-2022年估值溢价图表22计算机20172022年分季基金持仓及配置比重来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-15-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告从板块前十大持仓的变化看长期以人工智能智能驾驶金融科技企业服务的头部企业为主图表23计算机板块前十大持仓变化情况2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3海康威视海康威视海康威视海康威视海康威视恒生电子恒生电子德赛西威恒生电子恒生电子广联达中科创达恒生电子德赛西威金山办公深信服广联达广联达中科创达中科创达大华股份大华股份科大讯飞广联达德赛西威科大讯飞同花顺中科创达金山办公广联达中科创达金山办公浪潮信息宝信软件深信服宝信软件浪潮信息四维图新浪潮信息科大讯飞用友网络宝信软件金山办公深信服宝信软件金山办公科大讯飞大华股份科大讯飞中科曙光来源Wind国金证券研究所注机构持仓数量持股基金数持股社保基金数持股QFII数持股保险公司数红色表示排名提升蓝色表明排名下降黑色表示排名不变22收入利润增速不同步板块业绩分化加剧以年维度计算机板块收入利润端增速节奏不一致2015-2021年收入利润CAGR为1761145年复合收入增速高于利润增速可能与上游涨价业务多元化部分走向低毛利的集成人员扩张及人员成本提升有关从趋势看收入与利润增速常态化不一致主要原因在于收入端直观反映当时经济政治环境但利润端主要受费用项的扰动与其他行业的差异在于计算机行业核心资产产能都是人三费的大头是人员薪酬费用而这受发薪人员样本薪酬包增速的影响而企业的经营决策一般是在上一期经营结果出来后对下一期进行投向和强度节奏的微调因而有一定的滞后性导致计算机行业的利润端容易受到经营杠杆的影响而出现显著波动及与收入端趋势的错位即在收入取得不错增长且对下一期展望积极的前提下公司一般会加大产能端即人员的前置投入若下一期收入端表现复合预期则费用与收入双增费用率波动不大但若下一期收入增速受大环境公司业务落地节奏影响不及预期则费用端刚性显现利润端承压随后公司基于经营成果可能采取人员和费用管制在收入端增速随环境回暖后又会迎来一轮经营杠杆的正向弹性利润释放增速高于收入依次循环往复-16-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表24计算机板块2015-2021年营业收入及同比增速图表25计算机板块2015-2021年归母净利及同比增速120003580050700401000030600302580005002020600040010153000400010200-1020005100-20000-3020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业收入亿元同比增速右轴归母净利亿元同比增速右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性波动的方差更小尤其是利润端2015-2021年利润CAGR为176这个可能与头部公司体量更大经营稳健性更强规模效应更明显有关图表26头部计算机公司2015-2021年营业收入及同比图表27头部计算机公司2015-2021年归母净利及同比70002570035600060030205000500254000154002030015300010200020010510001005000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业收入亿元同比增速右轴归母净利亿元同比增速右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2022Q1-3计算机板块收入端增速平稳利润端增速承压2017-2022Q1-3收入利润CAGR为127075年复合收入增速高于利润增速图表28计算机板块2017-2022Q1-3营业收入及同比图表29计算机板块2017-2022Q1-3归母净利及同比计算机板块总营业收入YoY计算机板块总归母净利YoY900035787250045640800029673973034542145030632138970006046254003632555614223206000203502805000433115300270101268440001025006430005200-10150-14720000-201000-44-510050-300-10-3362017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-30-402017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-17-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性波动的方差更小尤其是利润端2017-2022Q1-3利润CAGR为102图表30头部计算机公司2017-2022Q1-3营业收入及同图表31头部计算机公司2017-2022Q1-3归母净利及同比比计算机龙头公司总营业收入YoY计算机龙头公司总归母净利YoY450506000539535403385329400404953335500030350273329300282293303747389225300400033602522020250300025281801015200020001151501089100-103-10100053950-20-239000-302017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2022年Q3收入端增速稳定利润端短期承压主要系2020年疫情后需求环境回暖20H2尤其是21年行业人员规模扩张较快叠加经营情况好转后的员工薪酬普涨需求累积对应22年费用支出增加费用率显著上升预计后续几个季度随着累积效应的缓解和基数效应的改善费用端压力逐步缓和甚至明显下降图表32计算机板块2017-2022Q3营收及同比增速图表33计算机板块2017-2022Q3归母净利及同比增速计算机板块总营业收入YoY计算机板块总归母净利YoY300027102806352001804017218016630235823223028725001461602020822518132714020001131020120461570950167100150015-81-101328010100060-205-303540500020-40-150-426-500-52017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性波动方差更小-18-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表34头部公司2017-2022Q3营收及同比增速图表35头部公司2017-2022Q3归母净利及同比增速计算机龙头公司总营业收入YoY计算机龙头公司总归母净利YoY35040250040314292254303533002751922352522000185020302501422011014809318514002502520015001260156020-10931150100015-2010011210-305005057-403950-413-50002017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所板块业绩分化加剧结合20182021年的CAGR作为长期经营态势和2022Q1-3Q3单季度中位数作为中短期表现综合排序结果细分领域中工业信息化智能驾驶信创人工智能金融科技电力信息化产业互联网地理信息教育信息化等增速相对亮眼图表36计算机各赛道2018-2021年营收CAGR图表37计算机各赛道2018-2021年归母净利CAGR5215144060348305213351901391036223-11-28-75301022025-4020718620166信创15415314815124-90人工智能智能驾驶企业服务信息安全9784地理信息金融信息化电力信息化工业信息化政务信息化医疗信息化教育信息化10产业互联网34-1405110-190-240信创-290企业服务人工智能信息安全地理信息智能驾驶-2800工业信息化金融信息化医疗信息化教育信息化政务信息化产业互联网电力信息化-340来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表38计算机各赛道2022Q1-3营收增速图表39计算机各赛道2022Q1-3归母净利增速6051080653506039735840210401303172037302350-20-1120146146-126109-4077-27654-60-377-4221039382217-80-5430-100-08-10-120-1049信创信创人工智能地理信息智能驾驶企业服务信息安全智能驾驶地理信息企业服务信息安全人工智能产业互联网教育信息化工业信息化电力信息化金融信息化政务信息化医疗信息化产业互联网工业信息化电力信息化金融信息化教育信息化医疗信息化政务信息化来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-19-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表40计算机各赛道2022Q3营收增速图表41计算机各赛道2022Q3归母净利增速2005043213071508134034010028526626150481230196020142-50-130128-419-4471009796-100-525-648105320-150-2000-250-26-300-10-37-51-350-2926信创信创智能驾驶企业服务地理信息信息安全人工智能智能驾驶地理信息人工智能企业服务信息安全电力信息化产业互联网金融信息化工业信息化医疗信息化政务信息化教育信息化金融信息化产业互联网教育信息化电力信息化工业信息化医疗信息化政务信息化来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23展望Q4到明年我们看好行业机遇或将迎来年度投资窗口一方面计算机下游需求以G端大B端为主具有类预算制属性疫情后有追赶前期预算计划的空间因此从下半年开始逐季度看到需求招投标落地乃至收入确认的节奏恢复从明年Q2开始还受益于宏观环境回暖及今年的低基数表观增速预计喜人再叠加人员数量和薪酬增速管控费用率预计下降利润端增速更高的概率大且经过两年多回调板块估值机构持仓处于历史底部当前复杂多变的外部环境下计算机一方面海外收入占比极低受国际政治经济疫情波动影响小而国内各细分领域不断涌现政策支持基本都能对应到相关行业领域的信息化数字化智能化推进计划推动计算机板块关注度和风险偏好提升此外新能源等板块成长性投资资金的部分流出或许部分可分流至相对比较优势良好的计算机板块需要注意的是考虑到Q3国内经济复苏及疫情节奏部分细分领域弱复苏而非之前市场预期的温和回暖或者强复苏进入Q4及明年Q1板块总体景气底部温和回暖利润端弹性逐步有所释放但可能一些细分领域受大环境和疫情影响还存在变数明年Q2开始的板块全面复苏态势可能更值得期待而在这个特殊的时段内政策指引是计算机机会选择的重要思路和方向三探讨未来重点布局哪些细分领域31细分领域评估长期确定性中期景气度短期边际变化估值我们认为评估行业的长期确定性可从市场空间竞争格局商业模式出发而评估行业的中期景气度可从行业供需技术政策着手短期边际变化主要看是否受益于时下国产替代浪潮疫情防控放松的趋势确定性景气度主要对细分行业长中期概率要素做定性判断估值可以对细分行业的赔率要素做定量估算而边际变化主要探讨更合适买卖时机的催化剂四者结合可对不同细分领域的阶段性投资价值进行排序结合第二章对计算机细分板块分类后的长短期经营表现排序梳理同时我们综合考虑长期确定性中期景气度短期边际变化估值等因素进行打分比如当下市场规模超过千亿可定义为市场空间大出现中国企业在细分市场市占率超过20可定义为竞争格局好产品型平台型或SAAS化可定义为商业模式好行业渗透率低供不应求技术演变带来需求增量政策相对明确且高频鼓励行业发展定义为景气度好需求和交付显著受益于国产替代疫情防控放松的趋势定义为边际变化正面细分板块估值处于历史区间后14分为定义为估值相对低等汇总结果-20-敬请参阅最后一页特别声明