国防军工核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品
　　1）内需持续：“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“二十大”再提加快世界一流军队建设，“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，符合全面建设社会主义现代化国家的战略要求。
　　2）外贸接力：今年以来军贸领域利好频传，塞尔维亚进口FK-3防空导弹、歼10CE战机首次出口、FC-31隐身战机成立军贸办、新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展。中国战斗机/无人机/精确制导武器/坦克等具备全球竞争力，外贸市场将逐步打开。
　　需求：2021年全球军费开支再创新高，中东是未来我国军贸主要开拓方向
　　1）根据SIPRI数据，2021年全球军费开支达2.1万亿美元，同比增长6.1%。国际紧张局势催化下，全球各国军费开支持续加码。军贸市场与军费开支息息相关，2020年疫情影响下军贸受到压制，与军费开支出现背离，2021年拐点初现但仍不及疫情前水平。我们判断，未来3年全球军贸市场将迎来修复性高增长。
　　2）军贸是国际政治的延续，我国在中东市场有望迎来突破。2017-2021年巴基斯坦占我国军贸出口的47%，是我国最主要的军贸客户，而巴基斯坦仅占全球军贸进口市场的3%，同期中东地区沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋占比分别为11%、6%、5%、3%，潜在空间广阔。中阿峰会期间，中国与沙特签署全面战略伙伴关系协议，中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度。
　　供给：中国军贸份额不足5%，武器装备出口具较大提升空间
　　1）根据SIPRI数据，2021年全球百强军企中共有40家美国公司上榜，武器销售总额2992亿美元，同比增长3.4%，占据全球市场份额的51%；中国共有8家公司上榜全球百强军企，武器销售总额1091亿美元，同比增长15.5%，占据全球市场份额的18%，仅次于美国排名第二。
　　2）根据SIPRI数据，2017-2021年全球军贸市场主要被美、俄、法占据，市场份额分别为38.6%、18.6%、10.7%，而中国同期份额仅为4.6%，排名第四，与百强军企销售额中占比18%的实力严重不符，存在较大提升空间。
　　俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇
　　1）自俄乌冲突爆发以来，现代战争信息化、体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显，或将推动全球主流军备进口国改变采购方针。
　　2）俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商，俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响，使得供应链分散的欧美系军企在供给端无法快速提升产能；另一方面，制裁使得俄罗斯在电子元件等进口和武器出口上均受到较大影响，俄系军企普遍停滞不前。
　　3）我国军工体系注重自主可控，不依赖全球供应链，未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。
　　投资建议：关注陆军装备、飞机/无人机、精确制导武器三大军贸优势方向
　　根据SIPRI数据，2017-2021年我国军贸产品中飞机、舰船、装甲车辆及导弹占比较高，分别为28%、23%、21%、16%。陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套体系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器领域我国远程火箭炮、导弹具备比较优势，建议持续关注。
　　1）陆军装备：内蒙一机、中兵红箭、联创光电。
　　2）飞机/无人机：洪都航空、航天彩虹、中无人机。
　　3）精确制导武器/雷达：高德红外、广东宏大、北方导航、国睿科技。
　　风险提示：1）军贸新客户开拓不及预期；2）重要产品交付不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度国防军工国防军工报告日期2022年12月30日百年变局合作共赢中国军贸走向新时代行业深度报告投资要点行业评级看好维持国防军工核心逻辑内生外延内需外贸军品民品分析师邱世梁内需持续百年变局下国防军工确定性高成长二十大再提加快世界1执业证书号S1230520050001一流军队建设备战2027百年强军建设与第二大经济体相称的强大国防是qiushiliangstockecomcn既定方向符合全面建设社会主义现代化国家的战略要求分析师王华君2外贸接力今年以来军贸领域利好频传塞尔维亚进口FK-3防空导弹歼10CE执业证书号S1230520080005战机首次出口FC-31隐身战机成立军贸办新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展wanghuajunstockecomcn中国战斗机无人机精确制导武器坦克等具备全球竞争力外贸市场将逐步打开分析师杨雨南需求2021年全球军费开支再创新高中东是未来我国军贸主要开拓方向执业证书号S12305221100031根据SIPRI数据2021年全球军费开支达21万亿美元同比增长61国yangyunanstockecomcn际紧张局势催化下全球各国军费开支持续加码军贸市场与军费开支息息相关分析师刘村阳2020年疫情影响下军贸受到压制与军费开支出现背离2021年拐点初现但仍不执业证书号S1230522100001及疫情前水平我们判断未来3年全球军贸市场将迎来修复性高增长liucunyangstockecomcn2军贸是国际政治的延续我国在中东市场有望迎来突破2017-2021年巴基斯相关报告坦占我国军贸出口的47是我国最主要的军贸客户而巴基斯坦仅占全球军贸进口市场的3同期中东地区沙特埃及卡塔尔阿联酋占比分别为111ARJ21交付第100架持续653潜在空间广阔中阿峰会期间中国与沙特签署全面战略伙伴关看好大飞机产业链行业点评系协议中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度报告20221230供给中国军贸份额不足5武器装备出口具较大提升空间2中直股份重大资产重组筹划1根据SIPRI数据2021年全球百强军企中共有40家美国公司上榜武器销售公布国防内生外延下游渐强总额亿美元同比增长占据全球市场份额的中国共有家公299234518国防装备行业周报2022司上榜全球百强军企武器销售总额1091亿美元同比增长155占据全球市年12月第4周20221225场份额的18仅次于美国排名第二3ARJ21首次交付海外看好2根据SIPRI数据2017-2021年全球军贸市场主要被美俄法占据市场份额分别为386186107而中国同期份额仅为46排名第四与百强大飞机产业链核心配套环节军企销售额中占比18的实力严重不符存在较大提升空间行业点评报告20221220俄乌冲突有望重塑全球军贸格局我国军企迎来新机遇1自俄乌冲突爆发以来现代战争信息化体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显或将推动全球主流军备进口国改变采购方针2俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响使得供应链分散的欧美系军企在供给端无法快速提升产能另一方面制裁使得俄罗斯在电子元件等进口和武器出口上均受到较大影响俄系军企普遍停滞不前3我国军工体系注重自主可控不依赖全球供应链未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇投资建议关注陆军装备飞机无人机精确制导武器三大军贸优势方向根据SIPRI数据2017-2021年我国军贸产品中飞机舰船装甲车辆及导弹占比较高分别为28232116陆军装备我国推出新型军贸合成旅成套体系化输出飞机方面我国教练机无人机物美价廉畅销全球精确制导武器领域我国远程火箭炮导弹具备比较优势建议持续关注1陆军装备内蒙一机中兵红箭联创光电2飞机无人机洪都航空航天彩虹中无人机3精确制导武器雷达高德红外广东宏大北方导航国睿科技风险提示1军贸新客户开拓不及预期2重要产品交付不及预期httpwwwstockecomcn118请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录12021年全球军费开支再创新高军贸市场将迎高增长511国际紧张局势催化下全球各国军费开支持续加码512疫情影响下军贸市场受到压制未来3年有望进入快速修复期613二十年军贸供需之变进口端由中印转向中东出口端向欧美集中72中国军贸份额不足5中东市场是未来主要开拓方向921全球百强军企销售额持续增长中国占比18排名第二922中国军企具全球竞争力军贸份额存在较大提升空间1023军贸是政治的延续我国在中东市场有望迎来新突破113俄乌冲突有望重塑全球军贸格局我国军企迎来新机遇1331俄乌冲突凸显新式作战能力重要性我国军贸产品具备优势1332俄乌冲突加剧军贸市场供需失衡我国军企有望填补缺口164投资建议关注陆军装备飞机精确制导武器三大方向175风险提示17httpwwwstockecomcn218请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图12021年全球军费开支首次突破2万亿美元2001-2021年CAGR28实际5图2全球各地区军费开支占比20215图3美国中国印度占据全球军费开支前三位20215图4全球军贸市场基本与军费开支保持同步变动2020年疫情后两者出现错位6图52017-2021年印度与沙特是最主要的军贸进口国7图6军贸进口前十名中印占比下降沙特提升显著7图72017-2021年美国与俄罗斯是最主要的军贸出口国8图8军贸出口前十名欧美占比逐渐提升8图92021年全球百强军企销售额为5921亿美元同比增长19实际9图10美国主导全球军售市场20219图11兵器工业等6家中国军企进入百强榜前15名20219图122021年全球军贸市场主要被美法俄占据10图13近五年中国在军贸出口市场的份额基本在4-5左右10图142017-2021年我国军贸客户主要为巴基斯坦及孟加拉11图152017-2021年巴基斯坦仅占全球军贸进口份额的311图16美国军贸出口以中东及北约盟国等为主2017-202112图17俄罗斯军贸出口与美系客户基本不重合2017-202112图18沙特阿拉伯军贸进口主要来自美国2017-202113图19埃及军贸进口主要来自俄罗斯与欧盟2017-202113图20卡塔尔军贸进口主要来自美国和法国2017-202113图21阿联酋军贸进口主要来自美国2017-202113图22无人机巡飞弹等装备在俄乌冲突中大放异彩13图23美国海马斯火箭炮为乌军提供了远程精确打击能力13图24我国新型军贸陆军合成旅亮相第十四届珠海航展14图25SR5多管火箭武器系统14图26飞龙10A巡飞弹14图27OW5系列车载激光武器系统14图28中航工业的翼龙与航天科技的彩虹系列无人机15图292020年中国占据全球军用无人机出口市场的2215图302017-2021年飞机是我国第一大军贸产品15图312021年我国军贸产品中装甲车辆占比达到3715图32俄罗斯军贸份额从2017年的20下滑至2021年的1116图33近五年来俄罗斯军贸出口呈快速下滑趋势16表1俄乌冲突以来各国军费开支持续加码6表2全球前十大军贸进口国统计7表3全球前十大军贸出口国统计8表42021年共有8家中国公司上榜全球百强军企武器销售总额仅次于美国排名第二10表5主流军工强国军企销售额军费开支军贸出口对比202111表6中国军贸出口客户对应伙伴关系12httpwwwstockecomcn318请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表7中美在主要察打一体无人机上基本处于同一水平15表8今年以来我国军贸领域利好频传16表9相关公司估值市值数据截至2022年12月30日收盘17httpwwwstockecomcn418请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度12021年全球军费开支再创新高军贸市场将迎高增长11国际紧张局势催化下全球各国军费开支持续加码根据斯德哥尔摩国际和平研究所SIPRI数据2021年全球军费开支达21万亿美元同比增长61名义07实际创历史新高从近20年的时间维度来看除2011-2014年美国陆续从伊拉克阿富汗撤军军费有所回调全球军费开支整体呈现持续增长的态势年均复合增速达28实际2020年新冠疫情以来虽受经济放缓及通货膨胀影响但全球军费开支仍保持正增长图12021年全球军费开支首次突破2万亿美元2001-2021年CAGR28实际2500020000150001000050000非洲美洲亚洲及大洋洲欧洲中东资料来源SIPRI浙商证券研究所美国及其盟友占据全球军费开支的主要份额分地区看2021年全球军费开支主要集中在美洲亚洲及大洋洲欧洲占比约为89剩下中东及非洲占比约为11分国家看2021年全球军费开支占比前五的国家分别为美国379中国139印度36英国32和俄罗斯31美国及其北约盟国共占全球军费开支的55再加上亚太地区的日本韩国澳大利亚及新西兰美国及其盟友占全球军费开支的比例达61图2全球各地区军费开支占比2021图3美国中国印度占据全球军费开支前三位2021非洲2中东9其他美国欧洲美洲253韩国243792042日本26亚洲及大沙特26洋洲中国德国2727139法国俄罗斯2731英国32印度36资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所国际紧张局势催化下全球各国军费开支持续加码2022年以来以俄乌冲突为代表全球地缘政治的不确定性持续加剧各国未雨绸缪加大军费开支北约推动各成员国将军费开支占GDP的比例提升至2以上德国计划设立1000亿欧元的国防基金在未来几年持续增加国防支出日本计划斥资43万亿日元用于未来5年的国防开支相比上一个5年同httpwwwstockecomcn518请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度比增长56是二战以来最大规模的军费计划美国2023年军费开支授权额度将达到8580亿美元同比大幅增长10在国际紧张局势加剧背景下2023年全球军费开支或将进入新一轮高增长表1俄乌冲突以来各国军费开支持续加码时间国家政策德国总理朔尔茨2月底宣布大幅增加国防开支包括批准1000亿欧20222德国元专项资金并将今后每年德国国防开支占GDP的比重从15提高到2以上波兰通过国土防御法从2023年开始军费开支占GDP的比重20223波兰将会目前的24增加至3法国国防部长勒科尔尼表示2023年法国计划编列440亿欧元国防20227法国预算同比增长74英国国防大臣本华莱士宣布到2030年英国的军费支出将比目前20229英国水平增加一倍达到1000亿英镑将军费开支从占GDP的21提高到32022财年结束时军费计划增加8到2026年军费占GDP的比202210澳大利亚例提升至2以上202211俄罗斯2023年国防支出将增加到49万亿卢布比2022年增加43美参议院通过国防授权法案2023年美国军费开支授权额度达202212美国到8580亿美元同比大幅增长10日本政府通过防卫力整备计划日本2023-2027财年的五年防卫202212日本开支将增加到43万亿日元比当前五年大幅增加56资料来源媒体公开报道浙商证券研究所12疫情影响下军贸市场受到压制未来3年有望进入快速修复期军费作为军贸活动资金的最终来源对军贸市场的变化具有指示意义为赋予不同种类不同年代不同新旧程度武器装备统一的计量单位SIPRI开发了TIVtrend-indicatorvalue这一特殊指标用以衡量国家及地区间的武器流转趋势从近20年的时间维度来看军贸由于其需求的不连续性虽然在年度上存在一定波动但整体上与军费变化趋于一致因此全球军费开支的变化可以看作军贸需求的前瞻指标图4全球军贸市场基本与军费开支保持同步变动2020年疫情后两者出现错位3500030000200002500015000200001500010000100005000500000军贸指数左轴百万TIVs军费开支右轴亿美元资料来源SIPRI浙商证券研究所2020年疫情以来军贸与军费增长错位当前拐点已现有望进入快速修复期2020年新冠疫情以来国际间军贸交流受到较大限制叠加疫情后航运延误零部件短缺以及劳动力不足造成的全球军工供应链中断军贸市场受到压制与军费开支增长出现背离根据SIPRIhttpwwwstockecomcn618请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度数据2020年全球军贸指数为237亿TIVs同比下滑142021年军贸指数修复至256亿TIVs同比增长8拐点初现但仍不及疫情前水平参考国际紧张局势下全球军费开支进入新一轮高增长未来3年军贸市场有望进入快速修复期13二十年军贸供需之变进口端由中印转向中东出口端向欧美集中从军贸进口来看中印占比相继下降沙特占比显著提升根据SIPRI数据2017-2021年军贸进口占比前五的国家分别为印度113沙特阿拉伯110埃及57澳大利亚54中国48市场相对分散1随着近20年来我国军工体系的日益完善新一代国产武器装备不断批产列装中国在军贸进口市场的占比从2002-2006年的14快速下降至2017-2021年的5除航空发动机外基本实现自主可控2印度做为目前第一大军贸进口国也效仿我国积极推动武器装备国产化近年来以加尔各答级驱逐舰LCA光辉战机阿琼主战坦克等为代表的一批国产装备不断亮相2017-2021年印度在军贸进口市场的占比首次出现下降从2012-2016年的14下降至2017-2021年的11未来可能复制我国走过的道路占比进一步下降3中东地区工业基础薄弱武器装备主要依赖进口其中沙特阿拉伯埃及卡塔尔在军贸进口市场的占比从2002-2006年的230分别快速提升至2017-2021年的1165未来中东地区国家有望接力中印成为军贸进口市场主要构成图52017-2021年印度与沙特是最主要的军贸进口国图6军贸进口前十名中印占比下降沙特提升显著印度10011380沙特阿拉伯60其他11044740埃及57澳大利20亚540阿联中国48卡塔2002-20062007-20112012-20162017-2021日本26酋巴基斯坦尔印度沙特阿拉伯埃及澳大利亚中国韩国41283046卡塔尔韩国巴基斯坦阿联酋日本资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所表2全球前十大军贸进口国统计军贸进口占比军贸进口同比增速2017-2021年军贸进口来源占比排名国家2017-20212017-2021第一名第二名第三名第四名第五名1印度113-21俄罗斯46法国27美国12以色列8韩国32沙特阿拉伯11027美国82法国5英国5加拿大2德国23埃及5773俄罗斯41法国21意大利15德国11美国74澳大利亚5462美国67西班牙24瑞士3德国2意大利15中国484俄罗斯81法国9乌克兰6英国2瑞士16卡塔尔46227美国46法国36意大利6德国3土耳其37韩国4171美国63德国27法国8英国1以色列1httpwwwstockecomcn718请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度8巴基斯坦30-11中国72瑞典6俄罗斯6意大利5土耳其39阿联酋28-41美国61法国6俄罗斯5土耳其5荷兰410日本26152美国98英国2瑞典1法国0澳大利亚0资料来源SIPRI浙商证券研究所从军贸出口来看俄罗斯占比呈下降趋势份额逐渐向欧美集中根据SIPRI数据2017-2021年军贸出口占比前五的国家分别为美国386俄罗斯186法国107中国46德国45市场相对集中1受益中东地区国家及美国盟友需求的不断增长美国在军贸出口市场的份额从2002-2006年的30上升至2017-2021年的39处于绝对优势2近年来俄罗斯在军贸出口市场的份额呈下滑趋势从2002-2006年的26下降至2017-2021年的19主要系其最主要的客户中国及印度陆续推动武器装备国产化同时俄乌冲突后俄罗斯军工产能优先保证自给预计未来俄罗斯军贸出口份额将进一步下滑3中国在军贸出口市场的份额从2002-2006年的2上升至2017-2021年的5主要来自巴基斯坦孟加拉等周边国家需求的提升未来有望在中东地区国家获得新突破图72017-2021年美国与俄罗斯是最主要的军贸出口国图8军贸出口前十名欧美占比逐渐提升西班牙以色列其他92100252480意大韩国28利60英国29美国3138640德国4520中国46俄罗斯0法国1862002-20062007-20112012-20162017-2021107美国俄罗斯法国中国德国意大利英国韩国西班牙以色列资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所表3全球前十大军贸出口国统计军贸出口占比军贸出口同比增2017-2021年军贸出口去向占比排名国家2017-2021速2017-2021第一名第二名第三名第四名第五名1美国386142沙特阿拉伯23澳大利亚9韩国7日本7卡塔尔52俄罗斯186-264印度28中国21埃及13阿尔及利亚11越南43法国107591印度29卡塔尔16埃及11新加坡7沙特54中国46-312巴基斯坦47孟加拉16泰国5缅甸5摩洛哥35德国45-193韩国25埃及14美国6意大利5沙特46意大利31163埃及28土耳其15卡塔尔9巴基斯坦5伊拉克47英国29-410阿曼19沙特阿拉伯19美国19印度5巴西48韩国281768菲律宾16印度尼西亚14英国14泰国11印度119西班牙25103澳大利亚51土耳其13比利时9美国6加拿大310以色列24-56印度37阿塞拜疆13越南11美国7加拿大4资料来源SIPRI浙商证券研究所httpwwwstockecomcn818请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2中国军贸份额不足5中东市场是未来主要开拓方向21全球百强军企销售额持续增长中国占比18排名第二根据SIPRI发布的最新数据2021年全球百强军企销售额实现连续第7年增长军售总额达5921亿美元同比增长19但仍低于新冠疫情前的四年年均复合增速372021年大部分军企仍然受到疫情后全球供应链中断影响包括航运延误零部件短缺以及劳动力不足等问题未来有望逐渐修复图92021年全球百强军企销售额为5921亿美元同比增长19实际6000858007560065400552004500034800246001440002015201620172018201920202021全球百强军企销售额亿美元yoy资料来源SIPRI浙商证券研究所美国公司主导全球军售市场中国军企增速亮眼2021年全球百强军企中共有40家美国公司上榜武器销售总额达2992亿美元较2020年下滑09实际占据全球市场份额的51处于绝对领先地位2021年洛克希德马丁雷神波音诺斯罗普格鲁曼通用动力全球武器销售额占比分别达到10271565045这也是自2018年以来美国公司第四次占据前五图10美国主导全球军售市场2021图11兵器工业等6家中国军企进入百强榜前15名2021洛克希日本15韩国12其他72雷神71德马丁德国16102以色列20意大利其他波音5628396诺斯罗普格俄罗斯鲁曼5030空中客车通用动力法国49美国511845BAE中国18中国船英国68兵器工业44舶1936L323Leonardo航天科中国电航天科技中航工工25科2532业3423资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所2021年共有8家中国公司上榜全球百强军企武器销售总额为1090亿美元同比增长63实际占据全球市场份额的18仅次于美国排名第二其中兵器工业中航工业航天科技中国电科航天科工排名为7-11位占比分别为3634322525httpwwwstockecomcn918请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表42021年共有8家中国公司上榜全球百强军企武器销售总额仅次于美国排名第二武器销售额百强占比总销售额公司武器销售占百强排名亿美元亿美元比兵器工业72163681626中航工业82013480425航天科技91913243444中国电科101502555427航天科工111452546132中国船舶141111953221兵器装备20591044413中核集团6418033835资料来源SIPRI浙商证券研究所22中国军企具全球竞争力军贸份额存在较大提升空间参考百强军企排行榜中国军企具备全球竞争力军贸潜力有待释放根据SIPRI数据2021年全球军贸市场主要被美法俄占据市场份额分别为414154107而中国同期份额仅为42排名第五与百强军企销售额中18的占比实力严重不符未来存在较大提升空间图122021年全球军贸市场主要被美法俄占据图13近五年中国在军贸出口市场的份额基本在4-5左右韩国22其他87100英国23以色列8024西班牙美国60德国244143640中国4220意大利67法国0俄罗斯15420172018201920202021107美国俄罗斯法国中国德国意大利英国韩国西班牙以色列资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所军企销售额由内需外贸组成其中军费开支可在一定程度上取决于装备费占比代表内需军贸出口可代表外贸军企销售额是各国军工体系发达程度最直观的体现2021年百强军企销售额排名前十的国家中1美国百强军企销售额占比达51其绝对领先的地位一部分来自全球第一的军费开支占比38同时军贸出口也做出了同等重要的贡献412中国百强军企销售额18的占比大部分来自自身的军费开支14军贸出口4占比与自身实力不符潜力仍未释放3法国百强军企销售额占比49远高于其军费开支占比27军贸出口15成为其内需有限情况下激发自身军工体系活力的主要手段httpwwwstockecomcn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度4俄罗斯百强军企销售额占比30与其军费开支基本持平31但军贸出口也同时处于较高水平107原因可能是其军贸出口包括部分前苏联时期遗留的武器装备库存并不体现在当年军企销售额中表5主流军工强国军企销售额军费开支军贸出口对比2021百强军企销售额占比军费开支占比军贸出口份额占比美国505379414中国18413942英国683223法国4927154俄罗斯3031107意大利281567以色列201224德国162736日本15260韩国122422资料来源SIPRI浙商证券研究所2017-2021年我国前五大军贸客户分别为巴基斯坦孟加拉泰国缅甸以及摩洛哥占我国军贸出口的比重分别为4716553巴基斯坦作为我国最主要的军贸客户2017-2021年仅占全球武器进口份额的3而其余潜在客户沙特埃及卡塔尔阿联酋同期占比分别为11653空间广阔图142017-2021年我国军贸客户主要为巴基斯坦及孟加拉图152017-2021年巴基斯坦仅占全球军贸进口份额的3阿联酋印度乌兹别克17113斯坦卡塔尔其他17沙特阿拉伯19141110沙特阿拉尼日利巴基斯坦其他伯31亚2245埃及57467摩洛哥澳大利31亚54缅甸49阿联中国48卡塔孟加拉泰国50日本26酋巴基斯坦尔156韩国41283046资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所23军贸是政治的延续我国在中东市场有望迎来新突破军贸作为一种特殊的贸易形式与国际政治关系息息相关军贸是增进国家外交关系的重要手段服务于政治外交与国家安全因此武器装备的性能与价格往往并不是军贸成交与否的决定性因素1美国军贸出口主要以沙特卡塔尔阿联酋等中东地区国家以及北约日韩澳等盟国为主对与非美国-北约体系内国家的军贸出口存在较大限制2俄罗斯师承前苏联军贸出口主要以印度中国北非国家及独联体国家为主与美国主导的北约体系基本不重合代表了当今世界军贸领域两大流派httpwwwstockecomcn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图16美国军贸出口以中东及北约盟国等为主2017-2021图17俄罗斯军贸出口与美系客户基本不重合2017-2021安哥拉土耳其其他白俄罗1514107沙特阿斯其他28伊拉克印度拉伯27429279234哈萨克挪威35澳大利亚斯坦越南409440中国印度35阿尔及利亚211韩国68112阿联酋日本44以色列卡塔尔67埃及45英国5054126资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所3我国军贸出口目前主要以巴基斯坦孟加拉泰国缅甸等周边友好国家为主与我国外交关系基本对应未来随着我国一带一路战略的不断推进中国在中东北非地区的影响力不断提升与相关国家的军贸交流有望持续增长表6中国军贸出口客户对应伙伴关系排名国家军贸出口占比2017-2021伙伴关系1巴基斯坦467全天候战略合作伙伴关系20152孟加拉156全面合作伙伴关系20103泰国50全面战略合作伙伴关系20124缅甸49全面战略合作伙伴关系20115摩洛哥31战略伙伴关系20166沙特阿拉伯31全面战略伙伴关系201620227尼日利亚22战略伙伴关系20068卡塔尔19战略伙伴关系20149乌兹别克斯坦17全面战略伙伴关系201610阿联酋17全面战略伙伴关系2018资料来源外交部SIPRI浙商证券研究所中东地区军贸需求显著中阿峰会有望开启中国军贸新篇章12月9日中阿峰会在沙特首都利雅得举行这是新中国成立以来面向阿拉伯世界规模最大规格最高的外交行动习近平主席和21个阿盟国家领导人出席峰会作为阿拉伯世界的代表之一沙特与中国签署了全面战略伙伴关系协议未来中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度根据中阿全面合作规划纲要未来3到5年我国将与阿盟在支持发展粮食安全卫生健康绿色创新能源安全文明对话青年成才安全稳定等8个领域推进八大共同行动根据SIPRI数据2017-2021年阿拉伯国家中仅沙特埃及卡塔尔阿联酋四国在全球军贸进口市场中的占比就达到24潜在空间广阔中东地区政治关系复杂宗教矛盾显著虽然目前军贸市场主要被欧美体系占据但欧美国家同时也会附加相应政治条件要求对方顺应自身的价值观及道德体系我国外交政策奉行独立自主互利共赢不干涉别国内政军贸合作不附带任何政治条件未来对中东地区国家的吸引力有望不断提升httpwwwstockecomcn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图18沙特阿拉伯军贸进口主要来自美国2017-2021图19埃及军贸进口主要来自俄罗斯与欧盟2017-2021加拿大德国18其他40其他51美国6520英国50法国51德国113俄罗斯410美国821意大利149法国212资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所图20卡塔尔军贸进口主要来自美国和法国2017-2021图21阿联酋军贸进口主要来自美国2017-2021土耳其其他6029德国31其他意大利18561美国荷兰44456土耳其46美国法国俄罗斯61036353法国62资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所3俄乌冲突有望重塑全球军贸格局我国军企迎来新机遇31俄乌冲突凸显新式作战能力重要性我国军贸产品具备优势自俄乌冲突爆发以来现代战争信息化体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显以无人机海马斯等为代表的远程精确打击方式大放异彩或将推动全球主流军备进口国改变采购方针未来军贸市场将从过去的有人传统打击单件装备交易向无人精确制导体系化解决方案转变军贸格局变动下中国作为新进入者有望受益图22无人机巡飞弹等装备在俄乌冲突中大放异彩图23美国海马斯火箭炮为乌军提供了远程精确打击能力资料来源Kalashnikov浙商证券研究所资料来源LockheedMartin浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度经过20余年的发展目前我国军队建设基本实现机械化同时信息化建设取得了重大进展一批先进武器装备在国际市场崭露头角1陆军装备我国新型军贸合成旅亮相珠海航展系全球首家为客户提供整套陆军装备体系化解决方案新型军贸陆军合成旅由1个旅指挥中心以及侦察营坦克营机步营炮兵营无人机营反坦克营防空营作战支援营勤务保障营共9个常规作战模块加1个城镇作战增强模块构成展现了新时代陆军体系化模块化的合成作战发展方向图24我国新型军贸陆军合成旅亮相第十四届珠海航展图25SR5多管火箭武器系统资料来源珠海航展浙商证券研究所资料来源北方工业官网浙商证券研究所除了包括VT4主战坦克VN20履带步战车等在内的坦克装甲车明星产品以SR5AR3模块化火箭炮以及SH15车载加榴炮等为代表的远程精确打击装备也同时亮相火箭炮作为我国军工传统强项采用模块化设计可根据不同作战任务发射不同精确打击弹药在射程精确度等方面处于世界先进水平针对俄乌冲突中暴露出的低小慢无人机对陆军的威胁我国很早就已经开展激光在防空领域的研究与传统导弹等武器相比激光武器发射仅需消耗电能作战效费比优势显著同时激光武器还兼有速度快命中精度高抗电磁干扰和附带杀伤小等特点我国在激光武器领域同样处于世界先进水平目前已实现军贸出口并应用于实战图26飞龙10A巡飞弹图27OW5系列车载激光武器系统资料来源北方工业官网浙商证券研究所资料来源北方工业官网浙商证券研究所2无人机军用无人机从上世纪90年代开始蓬勃发展具有无人员伤亡作战时间长成本低等显著优点近年来经过纳卡冲突俄乌冲突等多次战场实践已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台我国无人机技术的发展从21世纪初引进学习以色列哈比无人机到翼龙III彩虹34在国际军贸市场攻城略地再到近年攻击-11无侦-8等新一代隐身高超音速无人机的列装短短20年实现了从落后追赶到人无我有的跨越同时也成为我国在全球军贸市场后来者居上的缩影httpwwwstockecomcn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图28中航工业的翼龙与航天科技的彩虹系列无人机图292020年中国占据全球军用无人机出口市场的22土耳其3其他4意大利4伊朗5奥地利8美国33以色列21中国22资料来源中无人机官网航天彩虹官网浙商证券研究所资料来源SIPRI前瞻产业研究院浙商证券研究所根据前瞻产业研究院数据2020年全球军用无人机出口市场中美国出口份额最大约占33中国市场份额约为22排名第二以色列市场份额约为21排名第三以翼龙和彩虹系列无人机为主力出口机型的我国军用无人机在技术性能上已经实现和欧美发达国家机型的全面对标凭借性价比优势深受沙特阿拉伯埃及阿联酋等中东和阿拉伯国家青睐随着包括翼龙-3彩虹-7飞鸿-97A等更先进的新一代无人机亮相本届珠海航展未来我国无人机军贸份额有望进一步提升表7中美在主要察打一体无人机上基本处于同一水平最大起飞重量最大飞行速度最大飞行高度国家型号翼展m续航hkgkmhm美国PredatorXP171157222762035美国MQ-9AReaper2047634441524027中国翼龙-ID1761500280750035中国翼龙-II2054200370900020中国彩虹-4181330230720035中国彩虹-5213300300830040资料来源GA-ASI珠海航展浙商证券研究所根据SIPRI数据2017-2021年我国军贸产品中飞机舰船装甲车辆及导弹占比较为均衡分别为28232116其中陆军装备我国推出新型军贸合成旅成套体系化输出飞机方面我国教练机无人机物美价廉畅销全球精确制导武器领域我国远程火箭炮导弹具备比较优势建议持续关注图302017-2021年飞机是我国第一大军贸产品图312021年我国军贸产品中装甲车辆占比达到37探测设备火炮21003防空系统80760导弹飞机28401620装甲车辆舰船2321020172018201920202021飞机舰船装甲车辆导弹防空系统探测设备火炮资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度32俄乌冲突加剧军贸市场供需失衡我国军企有望填补缺口俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商俄乌冲突一方面加剧了新冠疫情以来全球军工供应链中断的影响使得供应链全球化的欧美系军企在供给端无法快速提升产能造就了以韩国为代表的新兴军贸势力崛起另一方面制裁使得俄罗斯在电子元件等进口和武器出口上均受到较大影响俄系军企普遍停滞不前俄乌冲突的持续将使得俄罗斯将有限的军工产能优先供应国内需求未来俄罗斯军企的供给缺失将推动埃及阿尔及利亚等传统俄系军贸客户寻找新的卖家图32俄罗斯军贸份额从2017年的20下滑至2021年的11图33近五年来俄罗斯军贸出口呈快速下滑趋势10080002070001080600050000604000-10403000-202000201000-300-4002017201820192020202120172018201920202021美国俄罗斯法国中国德国军贸指数TIVsyoy意大利英国韩国西班牙以色列资料来源SIPRI浙商证券研究所资料来源SIPRI浙商证券研究所我国军工体系注重自主可控不依赖全球供应链未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇今年以来我国军贸领域利好频传塞尔维亚进口FK-3防空导弹歼10CE战机首次出口FC-31隐身战机成立军贸办新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展中国战斗机无人机精确制导武器坦克等具备全球竞争力外贸市场将逐步打开表8今年以来我国军贸领域利好频传时间事件阿联酋国防部23日发布声明将从中航技进出口有限责任公司CATEC20222签署一系列协议引进12架由洪都航空工业集团研制生产的L-15猎鹰高级教练机当地时间3月11日巴基斯坦空军在卡姆拉举行首批6架歼10CE战斗机20223接装仪式标志着中国新一代航空主战装备已正式列装巴基斯坦空军是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑当地时间4月13日塞尔维亚总统武契奇发表讲话证实该国已从中国购20224买了FK-3防空导弹防御性系统值得注意的是本次FK-3防空导弹系统通过国产运-20大型运输机交付8月31日航天科技集团航天长征国际贸易有限公司与十一院航天彩虹无20228人机股份有限公司在京举行彩虹-4无人机某国际贸易项目签约仪式合同金额超过1亿美元本届珠海航展共有43个国家和地区740多家企业的数千件展品线上线下参202211展参展飞机121架地面装备54型航展期间签约总额超过398亿美元资料来源公开新闻报道浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度4投资建议关注陆军装备飞机精确制导武器三大方向中国坦克无人机教练机战斗机等具备全球竞争力未来外贸需求有望逐步崛起重点关注陆军装备飞机无人机精确制导武器三大军贸优势方向1陆军装备内蒙一机我国唯一主战坦克及8x8轮式战车研发生产基地新式陆军装备发展核心依托中兵红箭火箭弹反坦克导弹联创光电激光装备反无人机2飞机无人机洪都航空我国唯一初级中级高级全系列教练机研制生产企业航天彩虹中无人机3精确制导武器雷达高德红外我国唯一拥有武器系统总体资质的民营企业红外全产业链广东宏大北方导航国睿科技表9相关公司估值市值数据截至2022年12月30日收盘市值归母净利润亿元PE倍证券代码可比公司亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600967SH内蒙一机1417478701031123119161411000519SZ中兵红箭27348510211526205556271813600363SH联创光电10823236248464247302217600316SH洪都航空181151077107148119235170122002389SZ航天彩虹20522829545864190704532688297SH中无人机303296404580790103755238002414SZ高德红外361111111961632212733302217002683SZ广东宏大20248056966279442353025600435SH北方导航173134199269364129876447600562SH国睿科技21052666279995240322622资料来源表中内蒙一机中兵红箭联创光电高德红外为浙商证券研究所测算其余来自Wind一致盈利预测5风险提示1军贸新客户开拓不及预期军贸是政治关系的延续近五年巴基斯坦占据我国军贸出口份额的47我国现有军贸客户需求整体有限如果未来军贸新客户尤其是中东地区客户开拓不及预期将对我国军贸行业发展造成不利影响2重要产品交付不及预期十四五以来随着我国新一批武器装备从定型进入批产部分产业链环节产能开始受限如果未来新产能扩展不及预期将对外贸产品交付造成不利影响httpwwwstockecomcn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1818请务必阅读正文之后的免责条款部分