根据2006-2022年重卡销量波动情况可将历史划分为五个周期，目前正处于第五轮周期尾部，静待行业改善。
　　2022年重卡销量处于历史低点
　　2020年1月至2021年6月重卡的月均销量为14.5万辆，2021年7月至今重卡的月均销量下滑至5.9万辆。2022年疫情管控和房地产危机加剧了重卡需求端的下滑。但未来随着透支出清和下游需求恢复，重卡销量有望重回百万量销售中枢。
　　重卡行业集中度较高
　　2021年重卡行业CR3为64.4%，CR5为85.8%。排名前五的重卡生产公司为：一汽集团24.8%，中国重汽20.6%，东风汽车19.0%，陕西重汽13.9%，北汽福田7.6%。2022年1-10月中国重汽以24.0%的市场份额反超一汽集团登顶第一。
　　重卡的成长性与周期性指标
　　可以根据是否影响重卡保有量将指标分为两类。第一类为成长性指标，第二类为周期性指标。成长性指标也通过自身的周期性影响重卡需求的周期性释放。成长性指标主要包括GDP、基建投资、社会零售总额、燃油价格、运输价格。超载治理等。周期性指标为排放法规。
　　重卡未来展望
　　1）需求透支即将出清。2020- 2021年共透支110万辆。截止目前透支已释放约85万。2023年仅剩余25万左右的透支量。预计23年5月份左右透支完全出清。2）基建投资和房地产加速回暖。重卡需求有望得到进一步支撑。3）疫情对货运量的影响预计逐步褪去。
　　相关公司：威孚高科，潍柴动力，银轮股份、松芝股份。
　　风险提示
　　上游原材料价格超预期、行业景气度不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告行业专题汽车汽车报告日期2022年12月26日重卡周期见底行业专题报告投资要点行业评级看好维持根据2006-2022年重卡销量波动情况可将历史划分为五个周期目前正处于第五分析师施毅轮周期尾部静待行业改善执业证书号S12305221000022022年重卡销量处于历史低点shiyistockecomcn2020年1月至2021年6月重卡的月均销量为145万辆2021年7月至今重卡相关报告的月均销量下滑至59万辆2022年疫情管控和房地产危机加剧了重卡需求端的下滑但未来随着透支出清和下游需求恢复重卡销量有望重回百万量销售中1域控制器迈向汽车智能化枢的成败关键行业深度报告重卡行业集中度较高202212142021年重卡行业CR3为644CR5为858排名前五的重卡生产公司为2固态电池电解质分类对比一汽集团248中国重汽206东风汽车190陕西重汽139北汽福行业专题报告20221127田年月中国重汽以的市场份额反超一汽集团登顶第一7620221-102403零部件企业投入产出比浅重卡的成长性与周期性指标析20221122可以根据是否影响重卡保有量将指标分为两类第一类为成长性指标第二类为周期性指标成长性指标也通过自身的周期性影响重卡需求的周期性释放成长性指标主要包括GDP基建投资社会零售总额燃油价格运输价格超载治理等周期性指标为排放法规重卡未来展望1需求透支即将出清2020-2021年共透支110万辆截止目前透支已释放约85万2023年仅剩余25万左右的透支量预计23年5月份左右透支完全出清2基建投资和房地产加速回暖重卡需求有望得到进一步支撑3疫情对货运量的影响预计逐步褪去相关公司威孚高科潍柴动力银轮股份松芝股份风险提示上游原材料价格超预期行业景气度不及预期行业竞争加剧httpwwwstockecomcn113请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1重卡行业基本情况42重卡的成长性与周期性521重卡的成长性522重卡的周期性73重卡周期见底静待行业改善831重卡销量周期波动性有迹可循832重卡未来展望9321重卡透支的需求逐渐出清9322基建发力房地产市场政策扶持10323疫情管控放松114风险提示12httpwwwstockecomcn213请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1重卡分类4图2重卡终端销量及增速-年度万辆4图3重卡终端销量及增速-月度万辆4图42021外环2020内环重卡市场竞争格局5图52022年1-10月重卡市场竞争格局5图6重卡保有量和GDP的关系万辆亿元6图7重卡销量和固定资产投资万辆6图8中国重卡保有量与社零总额万辆亿元6图9中国重卡销量增速与运价指数增速右关系7图10中国重卡销量增速和柴油价格散点图7图11超载治理和重卡销量关系7图12重卡排放政策对销量的影响8图13根据2006-2022年重卡月度销量同比划分为五个周期9图14基础设施建设投资完成额累计同比10图15地方政府专项债发行额及增速亿元10图16全国邮政快递日揽收量投递量亿件11表1中国重卡需求结构拆分9表2房地产相关政策11httpwwwstockecomcn313请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1重卡行业基本情况重卡根据车型可分为整车半挂牵引车和底盘三类半挂牵引车主要用于长途公路运输整车中的普通载货车用于长途运输而自卸车专用车等车型则主要用于工程建设重卡底盘可进行二次研发设计改装主要用于改造为工程用车满足工程建设需要根据中汽协数据2021年半挂整车底盘的销量占比分别为485180335其中用于物流运输和工程基建的重卡比例大约为73图1重卡分类资料来源浙商证券研究所2022年重卡销量处于历史低点2021年7月开始禁售国五柴油车国六重卡相比国五重卡价格高出1-5万元人们纷纷提前购买国五车辆透支了2022年的销量2020年1月至2021年6月重卡的月均销量为145万辆2021年7月至今重卡的月均销量下滑至59万辆2022年疫情管控和房地产危机加剧了重卡需求端的下滑但未来随着透支出清和下游需求恢复重卡销量有望重回百万量销售中枢图2重卡终端销量及增速-年度万辆图3重卡终端销量及增速-月度万辆18080重卡终端销量万辆YoY30重卡上险量YoY100016060258001404012020600201001540008010200-20605040-400-20020-600-8020151201552015920161201652016920171201752017920181201852018920191201952019920201202052020920211202152021920221202252022920152016201720182019202020212022资料来源交强险浙商证券研究所资料来源交强险浙商证券研究所httpwwwstockecomcn413请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题重卡行业集中度较高2021年重卡行业CR3为644CR5为858排名前五的重卡生产公司为一汽集团248中国重汽206东风汽车190陕西重汽139北汽福田762022年1-10月中国重汽以240的市场份额反超一汽集团登顶第一另外陕西重汽和北汽福田的市占率分别提升2326pcts一汽集团和东风汽车市占率分别下降5709pcts中国重汽单月出口超1万辆重卡占总出口50以上公司出口大增助力公司市占率提升图42021外环2020内环重卡市场竞争格局图52022年1-10月重卡市场竞争格局一汽集团中国重汽142249125160233中国重汽一汽集团7610224091东风汽车东风汽车161191139143180陕西重汽陕西重汽206180192北汽福田北汽福田190其他其他资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源中汽协浙商证券研究所2重卡的成长性与周期性重卡的销量受多种因素影响可以根据是否影响重卡保有量将指标分为两类第一类为成长性指标第二类为周期性指标成长性指标也通过自身的周期性影响重卡需求的周期性释放成长性指标包括GDP基建投资社会零售总额燃油价格运输价格超载治理等重卡行业的成长性主要来自基建房地产等工程项目的增长和由经济增长所带来的货运需求的上升表现为平均保有量的上升其中有一部分为先行指标一部分为同步指标周期性指标包括排放法规重卡行业具有5-8年的更新周期当重卡更换期限接近时人们会根据当前和未来的盈利环境来决定提前或推后换车当人们决定提前购车时会导致当年需求上升和未来的需求下降21重卡的成长性中国市场仍处于高速发展阶段成长性相对更加明显周期性也伴随成长性同时出现重卡的保有量和GDP之间存在着很强的相关性因为过去很长时间我国GDP增速一直处于稳定高位波动性不大所以我国重卡销量波动与GDP增速的表现并没有非常一致但是我国重卡销量仍表现出相当强的周期性我国的重卡销量周期性主要来源于排放法规和超载治理等政策因素httpwwwstockecomcn513请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图6重卡保有量和GDP的关系万辆亿元9001200000重卡保有量GDP不变价800100000070060080000050060000040030040000020020000010000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源中汽协wind浙商证券研究所固定资产投资和社零总额对我国重卡的销售有非常大的影响固定资产投资主要影响工程车的销量2010年受到4万亿刺激基建行业蓬勃发展由此带动当年重卡销量大涨2017年收益于一带一路建设工程车需求再次增长带动重卡销量回归100万辆2022年重卡销量下降的因素之一包括房地产投资放缓带来的重卡需求下降社零总额反映了全社会零售商品的活跃程度是重卡下游需求的重要方向社零总额也直接影响重卡的需求但是社零总额并没有太多波动性不能解释重卡的波动周期图7重卡销量和固定资产投资万辆图8中国重卡保有量与社零总额万辆亿元900重卡保有量社零总额5000008004500007004000003500006003000005002500004002000003001500002001000001005000000资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源中汽协wind浙商证券研究所柴油价格和运价指数分别从成本和收入两方面影响着消费者的决策2019年及之前货运价格指数增速与重卡销量增速基本同步涨跌此时货运价格是短期影响重卡销量的主要因素货运价格本身就反映了重卡运力的供需平衡关系情况柴油的价格表现为重卡运输业的成本根据下表散点图可以看出柴油的价格和重卡的销量具有一定的负相关性httpwwwstockecomcn613请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图9中国重卡销量增速与运价指数增速右关系图10中国重卡销量增速和柴油价格散点图18025030重卡销量YOY运价指数YOY16025200201401501512010010100580500600-5-1040-50201642016720171201742017720181201842018720191201942019720201202042020720211202142021720221202242022720161-1520171020181020191020201020211020221020161020-100-20201620172018201920202021202200200040006000800010000资料来源交强险wind浙商证券研究所资料来源中汽协wind浙商证券研究所超载治理政策提升了重卡的需求量超载治理政策越发严格单车平均运力就越低重卡的需求量将成比例上升2004年2017年2020年我国展开了三次规模浩大的重卡超载治理根据全国治理车辆超限超载工作简报2004年各地超限超载车辆所占的比例从治理前的80以上下降到104左右大批量释放了重卡的新增需求根据2016年交通部等五部门联合印发的关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见六轴及以上车货总重量由此前的55吨降至49吨4轴货运单车超载标准由40吨降至31吨2020年起货车超载将不准许上高速国务院要求2020年底高速路货车平均违法超限超载率低于05图11超载治理和重卡销量关系万辆资料来源中汽协浙商证券研究所22重卡的周期性我国重卡周期波动的主要因素为排放政策因素排放政策不影响重卡的绝对需求而是导致重卡的需求提前释放透支未来两年的更新需求过去我国有五次针对柴油车国标排放禁售政策分别是200411禁售国一200772禁售国二201511禁售国三201711禁售国四20217禁售国五httpwwwstockecomcn713请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题每次禁售都会使重卡的需求提前释放透支未来几年的更新需求但是如果未来几年经济快速发展新增需求填补了被透支的更新需求未来几年总销量也将会呈现上升的趋势2007年和2017年后重卡销量并没有下降原因就在此2014年和2021年之后重卡的销量大幅回撤主要原因是没有足够的增长动能来填补透支的更新需求2021年后叠加房地产投资放缓疫情管控等原因致使重卡销量下滑50以上图12重卡排放政策对销量的影响万辆资料来源中汽协浙商证券研究所3重卡周期见底静待行业改善31重卡销量周期波动性有迹可循纵观2006-2022年重卡销量波动图可以很清晰地将重卡销量波动划分为五个周期造成这五个周期波动的因素中有4个是排放政策剩余一个是基建投资的波动因素第一轮周期20061-20096此轮周期的启动因素主要是2007年7月2日禁售国二柴油车为了节约成本大家纷纷提前购买国二车型部分透支了2008年和2009年的更新需求第二轮周期20097-20133本轮周期的启动主要由于2008年四万亿刺激落地基建投资空前高涨工程车辆销量提升是本次周期开始的主要动力2010年重卡销量大涨也透支着未来几年的需求第三轮周期20134-20161本轮销量回暖的原因有两个一方面10年透支的需求出清另一方面2015年1月1日开始禁售国三2013年和2014年两年的重卡销量明显回暖2015年的销量再次被透支第四轮周期为20162-20203本轮周期其因为2017年年1月1日禁售国四柴油车从2016年2月起重卡销量步高速成长期此后几年经济快速发展重卡的销量中枢上移至110-120万辆左右httpwwwstockecomcn813请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题第五轮周期为20204-至今2021年7月禁售国五柴油车再次将重卡销量推上新高峰但2020及2021年的高销量也透支着未来两年的更新需求叠加2022年疫情防控和房地产投资放缓等因素所导致的需求量下降2022年重卡销量下滑明显图13根据2006-2022年重卡月度销量同比划分为五个周期资料来源中汽协浙商证券研究所32重卡未来展望321重卡透支的需求逐渐出清我国重卡需求结构可以拆分为新增需求和更新需求新增需求方面2009-2011和2017-2019年需求量更大两个时期新增需求发福增加的原因主要是1经济快速发展物流需求有序提高24万亿刺激和一带一路基础设施建设推动工程用车需求量大涨更新需求方面相对比较平稳在国家排放法规换代年份更新需求集中爆发其余时间基本也等于5-8年的平均销量需求透支即将出清2020和2021年由于禁售国五的政策推动透支了未来几年的销量我们进行定量分析2017-2019年重卡年均销量约115万辆我们以此为需求中枢来测算透支量2020年总销量约160万辆2021年总销量约140万辆两年共透支总销量70万辆2022年1-11月重卡累计销量618万辆假设12月销量与11月持平我们预计2022年全年重卡销量约66万辆与销量中枢约相差50万辆2023年仅剩余20万左右的透支量预计23年4月份左右透支出清表1中国重卡需求结构拆分20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021保有量1681174186720083151394846064725502533753015695635470957617800850总销量2363054845426361015882634774744557281112114811916191395新增需求591271411143797658119295317-3639465974152238350更新需求246357401-5072182245154794275863344534076681236895资料来源国家统计局中汽协浙商证券研究所注2009年统计口径变化导致新增需求和更新需求失真2020及2021年保有量为估计值httpwwwstockecomcn913请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题322基建发力房地产市场政策扶持基础设施建设投资完成额和地方政府专项债发行额双双高速增长基建投资完成额在进入2022年后同比不断攀升反映了国家对基建拉动经济的重视程度在不断加深地方政府债券发行额近两年保持20以上的增长2022年1-10月累计发行地方政府专项债5万亿已经接近2021年全年发行额地方政府专项债五成投向基建领域基建投资的增长有助于重卡工程车辆需求上升图14基础设施建设投资完成额累计同比图15地方政府专项债发行额及增速亿元40固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比60000地方政府专项债发行额YOY70603050000504000020401030000302002000010-101000002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-200-10-30资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所为推动房地产市场回暖中央及各地政府稳地产政策持续加码2022年以来重点城市先后通过降利率退税调整首付比例及公积金贷款额度等措施不断刺激房地产需求释放今年9月底出台930政策一方面降低二手房交易成本另一方面选择性放款首套房贷款利率下限11月以来又发出第二支箭发布金融16条和置换预售监管资金三大政策为供给端纾困国家陆续出台的房地产政策有助于提振刚性需求的释放httpwwwstockecomcn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表2房地产相关政策时间发布部门内容宣布首套个人住房贷款利率下限调整为不低于LPR减20个基点二套2022515央行银保监会住房贷款利率按现行规定2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城2022929央行银保监会市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限12022101-20231231对出售自有住房并在现住房出售后年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予2022930财政部税务总局以退税优惠在22022年底前决定阶段性放宽部分城市的首套房贷款利率下限国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行净新增抵押补充20229政策性银行贷款1082亿元期末抵押补充贷款余额为26481亿元PSL重新被激活银行问市场交易商协会发布消息将支持包括房地产企业在内的民营2022118银行问市场交易商协会企业发债融资通知涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合20221111央行银保监会法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6方面共16条具体措施资料来源政府官网浙商证券研究所323疫情管控放松疫情管控放松后预计货运量先降后升过去疫情管控较为严格的地区卡车货运审查严格很大程度抑制了公路货运量的释放疫情管控放开之后预计公路货运量先减后增疫情放松前期由于病毒快速扩散会有大批量的货运需求被推迟但随着疫情扩散人们生活逐步常态化货运需求逐步恢复至正常水平全国邮政快递的日揽收投递量可以很好地反应我国物流情况12月1日左右国家放开疫情管控邮政快递揽收投递量短期内释放了前期挤压的快件但随着疫情蔓延快递揽收量又回落至低点随着疫情普遍化未来的揽收量会逐步回归正常另外10月1日起收费公路费用减免10的政策也有助于公路货运量的提升图16全国邮政快递日揽收量投递量亿件60000全国邮政快递日揽收量全国邮政快递日投递量500004000030000200001000000000资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题4风险提示上游原材料价格超预期行业景气度不及预期行业竞争加剧股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户httpwwwstockecomcn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1313请务必阅读正文之后的免责条款部分