22年复盘：自2020年1月1日期，截至2022年12月15日，申万汽车板块整体涨幅43%，同期沪深300指数涨幅-5%。期间最高点为2021年12月2日，累积涨幅78%。2022年汽车产业经受住了缺芯、疫情、限电、及需求转弱的考验，自2022年下半年以来，在政策面和资金面驱动下，汽车板块明显体现出超强的阿尔法。
　　 23年展望：稳定和促进汽车消费的政策基调大概率不会改变，购置税补贴政策有望延续，这一将定程度稳定乘用车行业β，下行有限上行可期。新能源车维持较强增势，主要驱动力为：1）混动放量，整车价格中枢下移；2）混动及纯电平台迭代日臻成熟，行业级别新品周期可期。此外，新能源车总量将抵近千万量级，规模效应或促使利润进一步兑现。
　　主题赛道关注：汽车行业电动智能化的发展趋势明确且连贯。电动化或因渗透率加速提升，行业总量有力促进规模效应提升，零部件盈利能力加强。智能化增量零部件及功能的配置率或随更多爆款车型入市而加速提升。关注赛道：1）混动：贡献高收入弹性的增量零部件；2）电驱动：随新能源车规模上量而来的行业格局突破及盈利机会；3）800V：电驱动技术演进带来的增量/提价零部件；4）域控：新能源车电子电气架构升级带来底盘、车身、智驾及座舱域控的投资机会；5）空悬：自主供应能力向系统级延展，爆款车型或驱动相关配置率加速提升。
　　个股建议关注：1）电动化：隆盛科技、英搏尔、秦安股份*、合兴股份*；2）智能化：科博达、经纬恒润、中鼎股份、保隆科技*、华阳集团*；3）自主崛起：长安汽车、长城汽车、比亚迪；4）其他催化：森麒麟。（标*暂未覆盖）
　　风险提示：政策刺激不及预期；原材料价格波动推高成本；核心零部件短缺抑制产能释放；乘用车终端需求复苏不及预期；技术迭代产品推新不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告优选电动智能化强标的2023年度汽车行业策略报告行业投资评级强于大市维持姓名吴迪汽车首席姓名白如研究助理SAC编号S1340522090002SAC编号S1340122080055中邮证券2022年12月25日11投资要点22年复盘自2020年1月1日期截至2022年12月15日申万汽车板块整体涨幅43同期沪深300指数涨幅-5期间最高点为2021年12月2日累积涨幅782022年汽车产业经受住了缺芯疫情限电及需求转弱的考验自2022年下半年以来在政策面和资金面驱动下汽车板块明显体现出超强的阿尔法23年展望稳定和促进汽车消费的政策基调大概率不会改变购置税补贴政策有望延续这一将定程度稳定乘用车行业下行有限上行可期新能源车维持较强增势主要驱动力为1混动放量整车价格中枢下移2混动及纯电平台迭代日臻成熟行业级别新品周期可期此外新能源车总量将抵近千万量级规模效应或促使利润进一步兑现主题赛道关注汽车行业电动智能化的发展趋势明确且连贯电动化或因渗透率加速提升行业总量有力促进规模效应提升零部件盈利能力加强智能化增量零部件及功能的配置率或随更多爆款车型入市而加速提升关注赛道1混动贡献高收入弹性的增量零部件2电驱动随新能源车规模上量而来的行业格局突破及盈利机会3800V电驱动技术演进带来的增量提价零部件4域控新能源车电子电气架构升级带来底盘车身智驾及座舱域控的投资机会5空悬自主供应能力向系统级延展爆款车型或驱动相关配置率加速提升个股建议关注1电动化隆盛科技英搏尔秦安股份合兴股份2智能化科博达经纬恒润中鼎股份保隆科技华阳集团3自主崛起长安汽车长城汽车比亚迪4其他催化森麒麟标暂未覆盖风险提示政策刺激不及预期原材料价格波动推高成本核心零部件短缺抑制产能释放乘用车终端需求复苏不及预期技术迭代产品推新不及预期请参阅附注免责声明2一2022年复盘低位运行上行可期二电动化渗透率加速提升规模放量临近目录三智能化爆款车推升增量功能部件配置率四其他催化带来的投资机会五投资建议风险提示3一复盘低位运行上行可期411复盘行情或已筑底板块上行可期自2020年1月1日期截至2022年12月15日申万汽车板块整体涨幅43同期沪深300指数涨幅-5期间最高点为2021年12月2日累积涨幅782022年汽车产业经受住了缺芯疫情限电及需求转弱的考验自2022年下半年以来在政策面和资金面驱动下汽车板块明显体现出超强的阿尔法当前消费需求边际走弱以致被动补库但12月14日国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年需求转弱或已筑底库存仍处于合理区间乘用车处于低位运行下行空间有限上行机会可期申万汽车指数同沪深300对比202011-20221215申万二级指数同沪深300对比2022年100乘用车商用车汽车零部件汽车沪深30030汽车服务摩托车及其他沪深3008020601040020-10-200-30-20-40-40-502021-05-022022-06-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-02资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明511复盘政策驱动下半年汽车销量增长2022年1-11月乘用车累计零售1837万辆同比2其中1CAR累计914万辆同比42MPV累计84万辆同比-143SUV累计838万辆同比2自主车份额超过5011月达55BC级别轿车及SUV的占比逐渐提高中国狭义乘用车零售销量及月度同比中国新能源乘用车销量占比资料来源乘联会中邮证券研究所资料来源乘联会中邮证券研究所中国新能源乘用车月度零售销量及同比增速中国新能源乘用车BEV及PHEV占比资料来源乘联会中邮证券研究所资料来源乘联会中邮证券研究所请参阅附注免责声明611复盘插混在中端价格段展现优势新能源车各价格段的销量结构和变化趋势22年各类动力价格段销量结构纯电动的产品结构变化22年累计常规混合动力插混纯电动总计2022纯电动2019202020212022汇总40万3400591330Q1Q2Q310-11月30-40万6492107296040万1211111220-30万10954526523816230-40万2443332315-20万20012635914919620-30万52225242720222610-15万29023720320626515-20万19171315131616145-10万304000618625010-15万36201721192122205万000000179385-10万3723161916191919总计1001001001001005万014241822201615总计10010010010010010010010022年11月各类动力价格段销量结构插混的产品结构变化202211常规混合动力插混纯电动总计2022插混2019202020212022汇总40万2900821830Q1Q2Q310-11月30-40万6610890406240万141676636820-30万11043325628417930-40万317171117148715-20万2079843313120120-30万444529272530262510-15万27836011518524115-20万24152436313435425-10万311002418524310-15万1582220211925155万000000158445-10万00010002总计1001001001001005万00000000总计100100100100100100100100资料来源中汽协崔东树公众号中邮证券研究所请参阅附注免责声明711复盘出口渐成蓝海市场电动车贡献重要增量2022年1-10月的出口市场销量262万台同比增长52主要是海外供给不足和中国车企出口竞争力的大幅增强统计主流地区自主车型销量10月中国车出口销售达87万辆同比171-10月份达79万台同比3621-22年中国汽车出口呈现爆发式增长在欧洲市场呈现连续两年较强增长在墨西哥等北美地区暴增海外零售统计份额表现优秀2022年10月海外市场中国车企表现2022年1-10月海外市场中国新能源车企表现10月海外零售上汽吉利长城奇瑞长安江淮比亚迪东风北汽一汽蔚来小鹏总计新能源出口销量上汽吉利长城比亚迪FF一汽蔚来江淮金康奇瑞东风小鹏爱驰总计俄罗斯2950462706089502668546德国20324482480沙特12232118119635668103英国17211721澳大利亚503124624627739法国13442703711652智利148432866013821184813767401117030意大利629930001559墨西哥47886311613497081西班牙11392240461373英国525010696319泰国75444761207印度43674367挪威41617915311219879南非2602122942844119印度784784德国209915243623泰国22939026143215荷兰457071315110782埃及3451567311954150002310瑞典6543710692巴西20051111102127比利时17611760251325以色列42665511466071565美国217217法国13442701614捷克1682170意大利62993001559丹麦11871204141西班牙118126422831532奥地利99099菲律宾5195072981071431巴西0364177哈萨克斯坦012081639300391368墨西哥6262哥伦比亚2233284154133496311153斯洛伐克35237挪威43732602250153112191272哥伦比亚36036瑞典654597101252土耳其01010新西兰4987929602050231101罗马尼亚09110荷兰459621131511037加拿大1010阿拉伯酋长国51101200309940乌拉圭16128194468714729372632芬兰66比利时1763310612525波兰66丹麦1181547120291日本44韩国249249总计10120273344726122715313999684119201214339资料来源中汽协崔东树公众号中邮证券研究所资料来源中汽协崔东树公众号中邮证券研究所请参阅附注免责声明811复盘产品价格驱动新能源车销量目标达成率2022年主要车企集团乘用车销量同比实现正增长的主要有比亚迪1526吉利2022年新能源车企销量目标达成率34长安59广汽丰田177奇瑞198而包括新势力在单位万辆22年目标1-11月累计销量目标达成率内的新能源车企销量目标达成率上比亚迪埃安已于11月提前完成全年目标而哪吒极氪也比亚迪15016281085大概率有望达成既定全年销量目标主要车企集团1-11月狭义乘用车口径统计的累计销量埃安2424110041802022年1-11月2021年1-11月YoY180哪吒151449601526160160140极氪761871140120120100蔚来1510771310080塞力斯2011859080604060177198理想201125605920-143440-59-54-29-149-1380-212-186-172-172零跑2010351520-200-40小鹏25109436北汽蓝谷104400资料来源乘联会中邮证券研究所资料来源iFind公司公告参谋长说车公众号中邮证券研究所请参阅附注免责声明912驱动NEV补贴逐年递减政策让位产品驱动18-22年NEV补贴标准及退坡情况新能源乘用车20182019202020212022过渡期正式期过渡期正式期过渡期正式期非公共领域公共领域非公共领域公共领域补贴上限元kWh1200120055055055080-100km100-150km140150-200km252150015标准车型补贴万元辆200-250km252240024250-300km308340204180090300-400km308450270180162162130162091130400km308500300250225225180225126180105-120Whkg0606纯电动120-125Whkg11调整系数1125-140Whkg1108080808080808电池能量密度Whkg140-160Whkg111109090909090909160Whkg121211111110-505050808080808085-1011080808080808调整系数210-201108111111百公里电耗门槛20-2511111111125-351111111111111111135111111111111111111纯电续航门槛插混增程式50km168220132100085085068090048072达成后补贴万元辆资料来源工信部iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1012驱动购置税补贴23年或延续国内乘用车历年销量与历次购置税优惠政策的影响表现3060529乘用车销量百万辆YoY-右轴502540203323015217201571539911810731073527165140-415-59-96-100-2020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-11时间2009120-20091231201011-201012312015101-20151231201711-20171231202261-20221231对升及以下排量的乘用对升及以下排量的万对升及以下排量乘用车减对升及以下排量的乘用车减对升及以下排量乘用车162030161616车按的税率征收购置元以下乘用车按的税率范围按的税率征收购置税按的税率征收购置税按征收购置税7555755税征收购置税2021年1-11月乘用车累计效果2009年乘用车销量532010年乘用车销量332016年乘用车销量152017年乘用车销量14销量118资料来源iFind乘联会中邮证券研究所请参阅附注免责声明1113展望政策托底产品驱动新能源车维持高增速基于扩大内需战略规划纲要2022-2035年的指引结合宏观经济形势及产业政策我们对2023年汽车行业总量维持乐观判断2023年中国汽车总销量有望接近近2800万辆同比3商用车销量有望接近400万辆同比15乘用车销量有望接近2400万辆同比13新能源车2022年有望达成670万辆展望2023年有望超过900万辆同比35中汽协2023年分车型销量预测单位万辆2021YoY20221-11YoY2022EYoY2023EYoY总销量262753824302332680227603乘用车214826521292115235094238013商用车4793-66301-32133035338015新能源车352111396067100667090390035资料来源中汽协中国经营网中邮证券研究所请参阅附注免责声明12二电动化渗透率加速提升规模放量临近1321混动技术路径选择平台迭代演进制胜高效混动发动机技术和适配混动的DHT变速箱技术是混动车型开发成功的关键高效混动发动机自主车企在混动发动机上有清晰研发规划下一代混动发动机大多都是规划40的热效率目标适配混动的变速箱自主车企DHT技术从双电机单档到双电机多档的趋势进行演进比亚迪在适配混动的发动机及变速箱的量产时间上领先自主车企高效混动发动机技术进展自主车企适配混动的变速箱技术进展混动DHT比亚迪长城吉利长安广汽奇瑞东风比亚迪长城吉利长安广汽五菱发动机变速箱排量15NA15NAPFI15TGDI15TGDI15NA拓扑DHT一档DHT两档DHT三档DHT一档DHT两档DHT一档15TGDI15TGDI参数PFI15TGDIDHE320NAGDIPFI结构SPP1P3SPP1P3SPP1P3SPP1P3SPP1P3SPP1P3方案热效率41384341538394241412019820191120192202132019420205定型量产已量产202110量产2021320211220219202352021920213202192021122023620221220225时间202212202210时间资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1421混动技术路径选择平台迭代演进制胜随比亚迪DM-i方案成功单速比大功率驱动电机成为主流路线而从22-23年开始多速比方案陆续投产国内自主车企的P1P3串并联混动拓扑方案国内各类车型占比展望2028年48V轻混架构P0结构比亚迪比亚迪长城奇瑞吉利串联式混动架构并联式混动架构燃油车P1P2P3eDCT车型宋唐Plus魏摩卡瑞虎8Plus星越速比1123348V轻混动力车混合动力汽车电机132kW160kW135kW70kW100kW插电混动汽车DHT混动架构串并联逆变器双电机逆变器双电机逆变器双电机逆变器双电机逆变器双电机逆变器电气网络650V650V400V350V400V纯电里程11051km11252km203km100km8056km纯电车155113kW电池容量18383kWh18383kWh397kWh193kWhh功率分流架构资料来源iFind中邮证券研究所资料来源iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1521混动增量及演进迭代零部件带来投资机会从燃油车到混动从普混到插混驱动系统的动力配置变化带来了零部件的增量与混动车型动力系统的显著变化提价的变化23年混动放量的确定趋势下营收弹性较大的中小市值Tier1Tier2比亚迪长城吉利丰田本田宋Plus玛奇朵零部件供应商标的将具备配置价值车型星越L卡罗拉雅阁DmiDHT混动压缩比155131313135混动增量零部件热效率4341434041燃车型帕萨特途观哈佛H6英朗轩逸增量零部件变化描述油压缩比969693105108混动电池PHEV电池电量较HEV更大一般在10-20度也对应较高单价资料来源太平洋汽车搜狐汽车中邮证券研究所充电机PHEV需要车载充电机一般66kw功率混动车型销量及渗透率占比预计串并联结构主流车型的驱动电机在左右发电机在左右与纯电的驱电机P1P3150kw100kw动电机已无本质差异20212022E2023E2024E2025E乘用车销21472254232223912463电机控制器P1P3串并联结构适配双电机控制器定制化程度高单车价值高量合计新能源车33565488210761281整车控制器协调动力系统中发动机和电机的扭矩及功率输出渗透率1629384552PHEV60135265344435高效混动发动机小功率高压缩比特性下需要外部调节机制来辅助抑制爆震倾向EGR配EGR置率将随混动增长占比1820303234资料来源iFind中邮证券研究所资料来源中汽协中邮证券研究所请参阅附注免责声明1622电驱动格局演化规模上量促利润释放电驱动系统正朝紧凑集成的方向进化形成大三合一动力总成和小三合一电源总成的布局形式技术发展趋势围绕提高功率密度和系统效率为主线1控制器功率芯片从Si基向SiC基材料演变2驱动电机定转子绕组矩形导线扁线替代圆形导线行业当前竞争格局较分散主要参与者1车企零部件子公司2国际Tier13自主Tier1随着新能源车放量自主Tier1有望以技术迭代和成本优势逐步提升份额以规模效应驱动利润增长电驱动系统往紧凑集成化方向进化电驱动各细分赛道参与企业资料来源英搏尔官网iFind中邮证券研究所资料来源精进电动招股书iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明1722电驱动功率半导体及电机绕线技术迭代演进SiC具高效高频特性可替代IGBT应用于多个部件如电源转换DCDCOBC及电机电控等Yole预测2025年SiC全球市场规模将达到256亿美元CAGR30国内市场主要参与企业有英飞凌Wolfspeed比亚迪三安光电等电机中定子绕组使用矩形导线扁线替代圆形导线提升电机效率国内扁线电机主要参与企业有方正电机松正电机大洋电机华域电动蜂巢电驱等功率半导体基材向SiC演进电机绕组从圆线向扁线演进比亚迪IGBT40规格2005年2012年2017年电压1200V普通圆导线扁导线组建IGBT研发团队正式IGBT20芯片研发成功IGBT40芯片研发成功发布IGBT产业电流25A200A标准型116KHz比亚迪功率半导体器件持续技术沉淀和迭代升级快速型1625KHz2009年2015年2019年IGBT10芯片研发成功IGBT25芯片研发成功SiC产品用于汽车电控SiC原料晶锭晶片外延片晶圆封装元件功率模块圆形导线截面方形导线截面扁导线绕组优点SiC控制器优势单晶生长晶片切磨抛外延镀膜前道工艺后道工艺槽满率提升圆线变成扁线填充铜量增加槽满率效率高芯片制程封装功率密度高指标Si控制器SiC控制器提升将提高开关频率高体积L1243下降64性价比更高电机直径与轴向长度高度会减小重量kg12175下降38性能提升用料减少功率kW150200提升33功率密度kWL125465提升272温度性能更好扁线使定子有效接触面积增大绕组最高功率98309940提升1温升比圆线电机低散热和热传导更好高效区占比8592009820提升6资料来源百家号腾讯网有驾网CASAResearch中邮证券研究所资料来源iFind搜狐网中邮证券研究所请参阅附注免责声明1822电驱动千亿市场或育细分领域龙头电驱动行业市场规模有望超千亿第三方供应商或占据50份额电驱动行业规模测算新能源车分级别总量测算20212022E2023E2024E2025E2026E20212022E2023E2024E2025E2026E行业合计规模亿元195394565707860996新能源车销量万辆332654893107612811457A00级-2000元182929262627A00级89144138132131133A0级3899122124129128A0级-5000元195061626564A级94214377478597685A级-6500元61139245311388445B级100179235302375446B级及以上-9000元97179232308381460C级81621374455基本假设1A00级全部为三方2A0级50为三方3A级50为三方4B级D级011349及以上10为三方各级别新能源车渗透率三方供应商规模亿元106216296367443511A00级9509898100100100占比555352525251A0级1764560657075A00级182828262627A级831732405058A0级102430313232B级1943040485560A级3164122155194223C级531014151623B级及以上49100116154191230D级111320212026资料来源iFind乘联会公司公告中邮证券研究所资料来源iFind乘联会公司公告中邮证券研究所请参阅附注免责声明1922电驱动千亿市场或育细分领域龙头电驱动供应商配套情况整车厂系本土第三方供应商外资合资供应商蜂巢蔚然大众上汽变汇川中车上海方正巨一科精选日本法雷奥联合博格比亚迪华域英搏尔LG电驱动动力变速器速器技术时代电驱动电机技电动电产西门子电子华纳一汽长安北汽上汽广汽比亚迪自主品牌吉利长城江淮江铃奇瑞上通五菱蔚来小鹏新势力理想威马合众大众外资品牌通用资料来源NE时代iFind中邮证券研究所请参阅附注免责声明20