事件
　　12月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，分别比11月份下降1、5.1和4.5个百分点。
　　点评
　　制造业PMI：连续3个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中的影响进一步显性，市场预期持续较弱。12月份制造业采购经理指数为47%，比11月下降1个百分点，连续3个月快速下降，也录得年内新低。12月景气指数走弱是疫情防控政策优化过程中基本面受到冲击的继续显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，经济恢复的基础并不稳固。从结构来看，供给进一步放缓；需求指数继续走弱；价格指数均有所回升。
　　非制造业PMI：商务活动景气度创年内新低，建筑业仍处于较高景气区间，服务业读数同样录得年内新低。12月非制造业商务活动指数为41.6%，比11月下降5.1个百分点，连续6个月回落，且创下年内新低。从行业来看，建筑业仍处于较高景气区间；服务业景气水平则继续回落，读数录得年内新低。
　　债市观点
　　从全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。展望2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以“稳增长”为导向，延续相对宽松的基调。我们认为2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

研究报告全文：2022年12月31日总量研究政策优化过程中的冲击进一步显性2022年12月PMI数据点评及债市观点要点作者事件分析师张旭12月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出指数分执业证书编号S0930516010001别为470416和426分别比11月份下降151和45个百分点010-56513035zhangxuebscncom点评制造业PMI连续3个月快速下降反映疫情防控政策优化过程中的影响进一步分析师危玮肖显性市场预期持续较弱12月份制造业采购经理指数为47比11月下降1个执业证书编号S0930519070001百分点连续3个月快速下降也录得年内新低12月景气指数走弱是疫情防控010-56513081weiwxebscncom政策优化过程中基本面受到冲击的继续显性未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调经济恢复的基础并不稳固从结构来看供给进一步放缓需求指分析师李枢川数继续走弱价格指数均有所回升执业证书编号S0930521040004010-56513038非制造业PMI商务活动景气度创年内新低建筑业仍处于较高景气区间服务lishuchuanebscncom业读数同样录得年内新低12月非制造业商务活动指数为416比11月下降51个百分点连续6个月回落且创下年内新低从行业来看建筑业仍处于较联系人方钰涵高景气区间服务业景气水平则继续回落读数录得年内新低010-56513071fangyuhanebscncom债市观点联系人毛振强从全年来看大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295展望2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的010-56513030maozhenqiangebscncom需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导联系人董乃睿向延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区010-56513032dongnrebscncom间震荡震荡中枢在275左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置联系人秦方好010-56513054风险提示qinfanghaoebscncom国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性相关研报政策优化过程中的冲击2022年11月PMI数据点评及债市观点2022-11-30景气度有所回落2022年10月PMI数据点评及债市观点2022-10-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2022年12月31日国家统计局和中国物流与采购联合会发布了12月中采PMI指数12月份中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数综合PMI产出指数分别为470416和426分别比11月份下降151和45个百分点2点评制造业PMI连续3个月快速下降反映疫情防控政策优化过程中的影响进一步显性市场预期持续较弱受疫情冲击等因素影响12月份制造业采购经理指数为47比11月下降1个百分点连续3个月快速下降也录得年内新低制造业PMI指数在9月短暂升至荣枯线以上后连续三个月降至荣枯线以下我们在2022年9月30日发布的报告谨慎看待制造业PMI回升2022年9月PMI数据点评及债市观点中指出当前市场需求仍显疲弱价格环境并不理想产成品库存指数上升较快中小规模企业PMI仍处在荣枯线以下需要谨慎看待9月PMI数据的回升四季度制造业PMI的读数表现验证了这一判断反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的持续影响12月景气指数走弱是这一过程的继续显性未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调经济恢复的基础并不稳固从近年数据表现来看201920202021年12月PMI指数环比11月分别变动0-0202个百分点均值为0个百分点2022年12月制造业PMI环比11月下降1个百分点明显超出了季节性的正常变化从结构来看供给进一步放缓疫情对企业生产经营带来明显冲击企业生产活动有所放缓产品订货量进一步减少12月制造业生产指数为446比11月下降32个百分点另外12月供应商配送时间指数降至40111月为467也说明受疫情影响物流运输人力不足配送时间延长需求指数继续走弱需求指数方面12月新订单和新出口订单指数分别为439442均持续处在荣枯线以下均比11月下降25个百分点读数稍高于4月份水平另外12月进口指数为437较11月下降34个百分点价格指数均有所回升12月主要原材料购进价格指数为516比11月高09个百分点出厂价格指数为490比11月高16个百分点产品出厂价格总体水平降幅有所收窄从企业规模看不同规模企业PMI均继续回落12月大中小型企业PMI分别为483464和447比11月下降0817和09个百分点均低于临界点另外受疫情短期影响制造业企业员工到岗率明显不足12月从业人员指数降至448比11月低26个百分点下拉12月制造业PMI05个百分点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表112月制造业PMI和生产指数均进一步下降60PMIPMI生产55504540353025201820212018201820182018201820192019201920192019201920202020202020202020202020212021202120212021202220222022202220222022------------------------------081002040610120204060810120204060810120204060812020406081012资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表212月新订单和新出口订单指数均继续下降60新订单新出口订单进口5550454035302520192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022-----------------------0406081012020406081012020406081012020406081012资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表312月两项价格指数读数均有所回升75主要原材料购进价格出厂价格706560555045403530202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022------------------040206081012020406081012020406081012资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为图表412月不同规模企业PMI均继续下降55大型企业中型企业小型企业5045403530202220222019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022------------------------020802040608101202040608101202040608101204061012资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为非制造业PMI商务活动景气度创年内新低建筑业仍处于较高景气区间服务业读数同样录得年内新低12月非制造业商务活动指数为416比11月下降51个百分点连续6个月回落且创下年内新低从行业来看建筑业仍处于较高景气区间12月建筑业商务活动指数为544比11月回落1个百分点但仍位于较高景气区间反映建筑业总体保持较快扩张其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于较高景气敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益区间表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度服务业景气水平则继续回落读数录得年内新低受疫情影响服务业景气度继续放缓12月服务业商务活动指数降至394比11月下降57个百分点同样创年内新低根据国家统计局的调查12月份受调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于11月100个百分点图表512月非制造业商务活动指数和服务业指数均创年内新低65非制造业商务活动建筑业PMI服务业PMI6055504540353025202220202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022------------------020204060810120204060810120406081012资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295展望2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复但整体推动利率向上通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调2023年货币政策将以我为主把稳增长放在目标首位做好内外平衡政策方面的安排和考量财政政策首先要做好稳增长这门功课但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢在275左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表6近期国债收益率波动较大但全年整体在区间波动国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴35120233100231298022725602234022119202171502202220222021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022---------------------020704050607080910111201030405060809101112---------------------010101010101010101010101010101010101010101资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位左轴为右轴为bp注数据截至2022年12月30日图表7近期资金市场利率同样波动较大仍低于政策利率25DR001周均值DR007周均值23211917151311090705202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022---------------------040506070809101112010203040506070809101112---------------------262626262626262626262626262626262626262626资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位注数据截至2022年12月30日4风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告