事件：
　　2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%，一般公共预算支出同比增速为4.8%。11月，政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，政府性基金预算支出同比增速为-21.2%。
　　核心观点：
　　11月一般公共预算收入继续大幅改善，一方面源自前期缓缴税收的加速回笼，11月企业所得税同比增长31.1%；另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库，连续两个月出现超季节性大幅增长；支出端，增速有所放缓，卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压，11月财政投向基建类的支出继续为负，基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张。
　　向前看，中央经济工作会议指引下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。
　　收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税连续两个月超季节性增长
　　11月一般公共预算收入同比增速为24.6%，较10月回升9.0个百分点。从收入节奏来看，11月一般公共预算收入进度为5.8%，与往年同期进度基本持平。拆分结构来看，11月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税与企业所得税的超季节性增长，非税收入增速则继续放缓。
　　11月土地出让收入降温，带动政府性基金收入降幅扩大。11月政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，降幅相比上月扩大10个百分点。从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入进度为8.1%，显著低于往年同期进度水平。
　　支出端：卫生领域支出持续高增，对基建类支出持续形成挤压
　　11月财政发力有所放缓，一般公共预算支出增速为4.8%，相比上月下行3.9个百分点。从支出节奏来看，11月一般公共预算支出进度为7.8%，略高于往年同期水平，基本保持平稳。分领域看，11月财政支出继续向卫生健康领域倾斜，该领域11月支出增速达47.4%，基建类支出增速则继续为负。
　　11月政府性基金支出同比增速为-21.2%，跌幅较上月扩大3.1个百分点。主要与专项债发行和使用大幅减少有关，11月新增专项债发行规模仅为455亿元，相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元。从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出进度为7.3%，显著低于往年同期水平，支出进度明显放缓。
　　广义财政：广义财政接力，成为基建项目的主要资金来源
　　受政府性基金支出大幅回落拖累，11月广义财政支出增速（3mma）为1.1%，狭义财政支出增速（3mma）为-5.9%，但广义支出增速仍高于狭义支出增速，主要与准财政工具中抵押补充贷款净融资额的大幅增加有关。11月抵押补充贷款净融资3675亿元，相比2021年同期增加3875亿元。
　　风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

研究报告全文：2022年12月20日总量研究收入加快支出放缓收支压力逐步缓和2022年11月财政数据点评要点作者事件2022年11月全国一般公共预算收入同比增速为246一般公共预算支出分析师高瑞东同比增速为4811月政府性基金预算收入同比增速为-127政府性基执业证书编号S0930520120002金预算支出同比增速为-212010-56513108gaoruidongebscncom核心观点11月一般公共预算收入继续大幅改善一方面源自前期缓缴税收的加速回笼联系人杨康021-5252387011月企业所得税同比增长311另一方面源自消费税在收支压力较大年份时yangkang6ebscncom的加速入库连续两个月出现超季节性大幅增长支出端增速有所放缓卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压11月财政投向基建类的支相关研报出继续为负基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同光大向前看中央经济工作会议指引下2023年财政加力提效中央政府政策空间宏观周报2022-12-18打开地方债务压力掣肘加杠杆一方面财政加力提效意味着基调持续战略全局出发提振信心入手2022年中央经积极赤字率或有所上调另一方面财政可持续债务风险可控意味济工作会议精神学习2022-12-17着地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以大幅上行将依赖于特别国债政策性金融工具等可选项补充基建资金2023年财政展望行至水穷静待花开2023年度展望系列财政篇2022-11-23收入端增值税企业所得税修复较快消费税连续两个月超季节性增长收入持续改善收支压力明显缓和2022年1111月一般公共预算收入同比增速为246较10月回升90个百分点从收月财政数据点评2022-11-16入节奏来看11月一般公共预算收入进度为58与往年同期进度基本持狭义财政对基建支撑退坡广义财政接力平拆分结构来看11月财政收入的贡献项主要集中在增值税消费税与企业2022年9月财政数据点评2022-10-25所得税的超季节性增长非税收入增速则继续放缓高质量发展是中国式现代化的首要任务二十11月土地出让收入降温带动政府性基金收入降幅扩大11月政府性基金预大报告精神学习第二篇2022-10-16算收入同比增速为-127降幅相比上月扩大10个百分点从收入节奏来十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想看11月政府性基金预算收入进度为81显著低于往年同期进度水平二十大报告精神学习第一篇2022-10-16支出端卫生领域支出持续高增对基建类支出持续形成挤压11月财政发力有所放缓一般公共预算支出增速为48相比上月下行39个百分点从支出节奏来看11月一般公共预算支出进度为78略高于往年同期水平基本保持平稳分领域看11月财政支出继续向卫生健康领域倾斜该领域11月支出增速达474基建类支出增速则继续为负11月政府性基金支出同比增速为-212跌幅较上月扩大31个百分点主要与专项债发行和使用大幅减少有关11月新增专项债发行规模仅为455亿元相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元从支出节奏来看11月政府性基金预算支出进度为73显著低于往年同期水平支出进度明显放缓广义财政广义财政接力成为基建项目的主要资金来源受政府性基金支出大幅回落拖累11月广义财政支出增速3mma为-11狭义财政支出增速3mma为-59但广义支出增速仍高于狭义支出增速主要与准财政工具中抵押补充贷款净融资额的大幅增加有关11月抵押补充贷款净融资3675亿元相比2021年同期增加3875亿元风险提示疫情形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1财政收支压力逐步缓和32收入端增值税企业所得税修复较快33支出端卫生健康支出持续对其他支出形成挤压54收支平衡收支压力逐步缓和75广义财政抵押补充贷款季节性高增86风险提示8图目录图111月一般公共预算收入继续大幅改善4图211月一般公共预算收入进度基本持平于往年同期水平4图310月与11月主要税种单月同比增速对比4图410-11月消费税超季节性大幅增长4图511月政府性基金收入较上月降幅扩大5图611月政府性基金预算收入进度大幅低于往年同期5图711月一般公共预算支出增速较上月有所放缓5图811月一般公共预算支出进度略高于往年同期水平5图911月一般公共预算支出中卫生健康类支出持续高增6图102022年10月和11月分项支出增速对比6图1111月全国政府性基金预算支出增速降幅较上月扩大6图1211月政府性基金预算支出进度显著低于往年同期水平6图1311月与国有土地出让金有关的支出增速降幅较上月收窄7图1411月新增专项债发行额大幅下行7图151-11月一般公共预算收入完成进度低于往年同期7图161-11月政府性基金预算收入完成进度低于往年同期7图1711月广义财政支出增速继续放缓但仍高于狭义支出增速8图18政策性银行债各月份净融资情况8图19抵押补充贷款PSL各月份净融资情况8表目录表111月财政收入继续大幅改善支出有所降温3敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济1财政收支压力逐步缓和事件2022年11月全国一般公共预算收入同比增速为246一般公共预算支出同比增速为4811月政府性基金预算收入同比增速为-127政府性基金预算支出同比增速为-212核心观点11月一般公共预算收入继续大幅改善一方面源自前期缓缴税收的加速回笼11月企业所得税同比增长311另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库连续两个月出现超季节性大幅增长支出端增速有所放缓卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压11月财政投向基建类的支出继续为负基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张向前看中央经济工作会议指引下2023年财政加力提效中央政府政策空间打开地方债务压力掣肘加杠杆一方面财政加力提效意味着基调持续积极赤字率或有所上调另一方面财政可持续债务风险可控意味着地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以大幅上行将依赖于特别国债政策性金融工具等可选项补充基建资金表111月财政收入继续大幅改善支出有所降温公共预算收入公共预算支出政府性基金预算收入政府性基金预算支出时间单月同比单月同比单月同比单月同比2022年1-2月实际值10570-2722792022年3月实际值34104-2226912022年4月实际值-413-20-3441252022年5月实际值-32556-1922402022年6月实际值-10561-3582822022年7月实际值-4199-3132052022年8月实际值5656-19-882022年9月实际值8454-192-4032022年10月实际值15787-27-1822022年11月实际值24648-127-212资料来源Wind光大证券研究所2收入端增值税企业所得税修复较快一般公共预算11月财政收入持续回升主要受到增值税消费税企业所得税的带动11月一般公共预算收入同比增速为246较10月回升90个百分点从收入节奏来看11月一般公共预算收入占年初预算的比重为58与过去五年2017-2021年下同同期均值的59基本持平敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图111月一般公共预算收入继续大幅改善图211月一般公共预算收入进度基本持平于往年同期水平中央财政收入当月同比地方财政收入当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公共财政收入当月同比8080110010006060499007368595961584040800700202060000500-20-20400300-40-402001002022-022020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112020-08002016201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所2022年4-9月的数据剔除了留抵退税的影响资料来源Wind光大证券研究所收入进度为当月实际收入年初预算收入拆分一般公共预算收入的分项来看11月财政收入的贡献项主要集中在增值税消费税与企业所得税的超季节性增长非税收入增速有所放缓11月增值税修复较快消费税超季节性增长增值税层面随着年内留抵退税任务完成对增值税拖累效应减弱增值税收入增速持续恢复11月增值税收入增速为178相比上月回升56个百分点消费税层面作为重要的调节性税种在收入压力较小的年份通常会延迟入库如2021年而在收入压力较大年份则会正常入库今年以来财政收入压力较大因此年底消费税并未延迟入库而是正常加速入库以缓解收支缺口10-11月消费税当月同比均超过100大幅超季节性增长对财政收入高增有较大贡献所得税层面个人所得税维持平稳企业所得税大幅回升11月企业所得税同比增长311相较上月上行186个百分点主要源自前期缓缴税收的加速回笼11月个人所得税同比增速为31相比上月上行04个百分点地产相关税收层面短暂回暖后再次转负11月土地和房地产相关税收同比降低67相比上月的08下行75个百分点主要受到了土地增值税的拖累11月土地增值税同比降低202降幅相比上月增大191个百分点非税收入层面11月非税收入增长75相比上月回落121个百分点今年1-11月全国非税收入累计增长222尤其是6-9月保持30以上高增速在税收收入面临较大压力时发挥了压舱石作用图310月与11月主要税种单月同比增速对比图410-11月消费税超季节性大幅增长2022年11月同比2022年10月同比20222021202020192018资源税50005000土地和房地产相关税收40004000车辆购置税国内消费税30003000个人所得税企业所得税20002000国内增值税税收收入当月同比10001000非税收入当月同比00-60-40-200204060801001201401600203040506070809101112资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图中数据为消费税单月收入2月数据为1-2月累计值敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济政府性基金预算政府性基金收入降幅扩大收入进度仍然偏缓11月土地出让收入降温带动政府性基金收入降幅扩大11月政府性基金预算收入同比增速为-127降幅相比上月扩大10个百分点其中中央政府性基金收入同比增速为-255地方政府性基金收入同比增速为-122主要源自土地出让收入降温11月国有土地使用权出让收入同比增速为-134降幅相比上月扩大96个百分点从收入节奏来看11月政府性基金预算收入占年初预算的比重为81显著低于过去五年同期均值111收入进度仍然偏缓图511月政府性基金收入较上月降幅扩大图611月政府性基金预算收入进度大幅低于往年同期1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国政府性基金收入当月同比1300404011002020139130900105101123970070081-20-20500300-40-401002021-052020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-082016201720182019202020212022-100资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所收入进度为当月实际收入年初预算收入3支出端卫生健康支出持续对其他支出形成挤压一般公共预算支出卫生健康支出持续高增基建类支出继续为负11月财政发力有所放缓中央财政支出跌至负区间11月一般公共预算支出增速为48相比上月下行39个百分点其中中央本级财政支出增速跌至负区间为-39地方财政支出增速为65相比上月下行31个百分点从支出节奏来看11月一般公共预算支出占年初预算的比重为78略高于过去五年同期均值77支出进度基本保持平稳图711月一般公共预算支出增速较上月有所放缓图811月一般公共预算支出进度略高于往年同期水平中央本级财政支出当月同比地方财政支出当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公共财政支出当月同比11040401003030909810678074878202070101060005040-10-1030-20-20201002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-082016201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所支出进度为当月实际支出年初预算支出敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济从一般公共预算支出的结构来看11月的财政支出继续向卫生健康领域倾斜从而对其他支出形成一定挤压具体来看11月卫生健康支出增速为474相比上月的436上行39个百分点卫生健康支出的大幅增加一定程度上对基建类科学技术文化传媒支出形成挤压11月科学技术文化传媒支出增速分别为-134-117基建方面11月基建类支出增速继续为负主要受到农林水事务与交通运输支出的拖累11月上述两者支出增速分别为-5501相比上月分别下行38和73个百分点图911月一般公共预算支出中卫生健康类支出持续高增图102022年10月和11月分项支出增速对比2022-112022-10科学技术社保就业卫生健康债务付息基建类教育交通运输6060农林水利4040城乡事务2020节能环保债务付息00卫生健康-20-20社保就业-40-40科学技术教育-40-30-20-10010203040502021-112022-022022-052022-082022-112021-08资料来源Wind光大证券研究所图中为当月同比增速基建类支出包括交通运资料来源Wind光大证券研究所注图中值为当月增速交通运输11月同比增输农林水利城乡事务以及节能环保速为01数据过小未在图中显示出来政府基金预算支出专项债发行接近尾声支出节奏明显放缓11月政府性基金支出同比增速为-212跌幅较上月扩大31个百分点政府性基金支出一方面与土地出让支出有关一方面与专项债使用有关土地收入层面11月与土地收入有关的支出增速为-122降幅较上月收窄108个百分点专项债层面根据以收定支原则专项债资金加快发行与使用是推动政府性基金支出的原因11月政府性基金支出增速降幅的扩大一定程度与专项债发行和使用大幅减少有关11月新增专项债发行规模仅为455亿元相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元从支出节奏来看11月政府性基金预算支出占年初预算的比重为73显著低于过去五年同期均值92支出进度明显放缓图1111月全国政府性基金预算支出增速降幅较上月扩大图1211月政府性基金预算支出进度显著低于往年同期水平1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国政府性基金支出当月同比808012060601004040116202080108101737900987360-20-20-40-4040-60-602002022-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112020-082016201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所支出进度为当月实际支出年初预算支出敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图1311月与国有土地出让金有关的支出增速降幅较上月收窄图1411月新增专项债发行额大幅下行20182019202020212022国有土地使用权出让金收入安排的支出当月同比14000140004040亿元303012000120002020100001000010100080008000-10-1060006000-20-20-30-3040004000-40-4020002000002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月30日4收支平衡收支压力逐步缓和整体来看收入显著回升支出放缓带动下11月财政收支不平衡压力继续缓和具体来看11月一般公共预算收入为12121亿元一般公共预算支出为20921亿元财政收支差额为-8800亿元相比上年同期的收支差额-10237亿元收窄收支压力有所缓和今年111月一般公共预算收入累计进度为883显著低于过去五年同期均值的948按照当前收入进度完成全年收入预算安排存在一定难度一般公共预算支出累计进度为851低于过去五年同期均值30个百分点政府性基金层面收支压力也有所缓和但难以弥补年内收支缺口11月政府性基金预算收入为7995亿元政府性基金预算支出为10116亿元财政收支差额为-2121亿元相比上年同期的-3688亿元有所收窄1-11月政府性基金收支差额为-358万亿收支缺口相比上年同期的-160万亿增加198万亿今年111月政府性基金收入累计进度为610显著低于过去五年同期均值的918按当前进度完成全年收入预算安排存在较大难度政府性基金预算支出累计进度为690低于过去五年同期均值82个百分点图151-11月一般公共预算收入完成进度低于往年同期图161-11月政府性基金预算收入完成进度低于往年同期一般公共预算累计收支进度政府性基金预算累计收支进度1-11月收入进度1-11月支出进度1-11月收入进度1-11月支出进度100100110110100100909090908080808070707070606020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所注收支进度为累计实际收支年初预算收支资料来源Wind光大证券研究所注收支进度为累计实际收支年初预算收支敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济5广义财政抵押补充贷款季节性高增11月广义财政与狭义财政均有所放缓但广义财政支出增速持续高于狭义支出增速11月广义财政支出增速3mma为-11狭义财政支出增速3mma为-59主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累具体来看广义狭义财政支出增速的差异主要源自抵押补充贷款的季节性高增11月抵押补充贷款净融资3675亿元相比2021年同期增加3875亿元图1711月广义财政支出增速继续放缓但仍高于狭义支出增速广义财政平稳期广义财政扩张期广义财政平稳期广义财政广义财政广义财短60扩张期政扩张暂6013年6月15年5月15年6月16年9月16年10月20年2月收缩期期收缩505020年3月-2020年11月-21年11月-40年10月21年10月22年6月4030302020101000-10-10狭义财政支出同比3mma-20广义财政支出同比3mma-2013-1120-0221-0814-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0520-0820-1121-0221-0521-1122-0222-0522-0822-1114-02资料来源Wind光大证券研究所注狭义财政支出一般公共预算支出政府性基金支出广义财政支出狭义财政支出城投债政金债铁道债专项建设基金PSL净融资规模图18政策性银行债各月份净融资情况图19抵押补充贷款PSL各月份净融资情况2022年2021年2020年2019年2018年2022年2021年2020年2019年2018年600060004000400030003000400040002000200020002000100010000000-2000-2000-1000-1000-4000-4000-2000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所单位亿元资料来源Wind光大证券研究所单位亿元6风险提示疫情形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告