本周部分消费行业出现了小幅回调
　　12月份以来受到疫情影响，短期消费方面依然显示出动能不足的情况，且疫情散发对消费的冲击尚未完全释放。从疫情已经出现快速散发的北京、广州来看，地铁日均出行量均出现明显下行。因此本周商贸零售、交通运输、纺织服饰等消费行业出现了回调。
　　参考海外，疫情对户外消费具有怎样的影响？
　　参考海外的经验，新增死亡人数对居民活动具有更为显著的影响。前期当死亡人数不断攀升时，即使防控措施不断放开，但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率，户外活动仍会受到疫情的影响。只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后，居民外出意愿才会有所恢复。
　　疫情反弹后期对居民外出活动的影响力有所降低。从不同国家的谷歌活动指数来看，防疫管控程度对公共领域的活动活跃程度具有一定影响，但影响程度较为有限。新增死亡人数相比于新增确诊对居民活动具有更为显著的影响。不过在中后期，当居民经历过两轮疫情高峰后，疫情对居民活动的影响力有所降低。
　　疫情与防控如何影响市场？
　　疫情高峰过后，消费有望持续复苏。从海外经验来看，前期当死亡人数不断攀升时，即使防控措施不断放开，但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率，户外活动仍会受到疫情的影响。只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后，居民外出意愿才会有所恢复。这与当前中国国内居民外出活动减少表现一致。考虑到明年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额储蓄支撑，相关扶持政策持续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。
　　疫情反复不会影响A股的长期方向。从海外经验看，前期疫情大规模反弹，并不改变股市长期复苏的方向。尽管新冠变异毒株的出现在短期内造成人们对居民活动恢复进度的担忧，但市场对于防疫政策逐步优化放开已经达成共识，短期的扰动并不会影响市场大势。
　　但疫情短期会影响消费股细分赛道的景气度。居民对外出的恐慌情绪将会导致消费承压，进而影响消费细分板块的景气度。医药、零售业、消费者服务以及耐用消费品及服装往往需要等到疫情得到控制之后表现才会更为亮眼。相对而言食品饮料在疫情防控优化后具有更为稳定的表现。
　　持续看好市场反攻，消费医药配置正当时
　　市场拐点已至。短期来看，四季度政策仍然将是市场的重要支撑。当前利好政策频发，市场情绪强势回暖，政策托底将带动市场进一步回暖，我们后续可能会看到更多的利好政策出现。
　　消费有望复苏的背景下，消费医药板块配置正当时。随着疫情管控措施的持续优化，国内消费很可能会迎来修复。此外，从海外的情况来看，防控措施大幅优化后，消费板块的市场表现普遍较强。综合来看，消费医药板块配置正当时，建议积极关注医药生物、食品饮料、商贸零售、社会服务等行业。
　　风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月18日策略研究疫情反弹叠加政策支持消费会怎样表现策略周专题2022年12月第3期要点作者本周部分消费行业出现了小幅回调12月份以来受到疫情影响短期消费方面依然显示出动能不足的情况且疫情散分析师张宇生发对消费的冲击尚未完全释放从疫情已经出现快速散发的北京广州来看地执业证书编号S0930521030001铁日均出行量均出现明显下行因此本周商贸零售交通运输纺织服饰等消费021-52523806zhangysebscncom行业出现了回调参考海外疫情对户外消费具有怎样的影响分析师刘芳执业证书编号S0930522070002参考海外的经验新增死亡人数对居民活动具有更为显著的影响前期当死亡人021-52523677liufebscncom数不断攀升时即使防控措施不断放开但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率户外活动仍会受到疫情的影响只有到新增死亡人数触顶下行或联系人王国兴者新增确诊人数开始回落后居民外出意愿才会有所恢复021-52523868wangguoxingebscncom疫情反弹后期对居民外出活动的影响力有所降低从不同国家的谷歌活动指数来看防疫管控程度对公共领域的活动活跃程度具有一定影响但影响程度较为有联系人郭磊021-52523659限新增死亡人数相比于新增确诊对居民活动具有更为显著的影响不过在中后期当居民经历过两轮疫情高峰后疫情对居民活动的影响力有所降低guolei66ebscncom疫情与防控如何影响市场疫情高峰过后消费有望持续复苏从海外经验来看前期当死亡人数不断攀升时即使防控措施不断放开但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率户外活动仍会受到疫情的影响只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后居民外出意愿才会有所恢复这与当前中国国内居民外出活动减少表现一致考虑到明年居民收入将出现结构性改善叠加前期超额储蓄支撑相关扶持政策持续落地预计消费需求将随经济企稳而深度释放疫情反复不会影响A股的长期方向从海外经验看前期疫情大规模反弹并不改变股市长期复苏的方向尽管新冠变异毒株的出现在短期内造成人们对居民活动恢复进度的担忧但市场对于防疫政策逐步优化放开已经达成共识短期的扰动并不会影响市场大势但疫情短期会影响消费股细分赛道的景气度居民对外出的恐慌情绪将会导致消费承压进而影响消费细分板块的景气度医药零售业消费者服务以及耐用消费品及服装往往需要等到疫情得到控制之后表现才会更为亮眼相对而言食品饮料在疫情防控优化后具有更为稳定的表现持续看好市场反攻消费医药配置正当时市场拐点已至短期来看四季度政策仍然将是市场的重要支撑当前利好政策频发市场情绪强势回暖政策托底将带动市场进一步回暖我们后续可能会看到更多的利好政策出现消费有望复苏的背景下消费医药板块配置正当时随着疫情管控措施的持续优化国内消费很可能会迎来修复此外从海外的情况来看防控措施大幅优化后消费板块的市场表现普遍较强综合来看消费医药板块配置正当时建议积极关注医药生物食品饮料商贸零售社会服务等行业风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1疫情反弹叠加政策支持消费会怎样表现311本周部分细分消费板块出现了小幅回调312海外来看疫情与防控如何影响消费和市场413扩内需战略集中释放看好未来基本面修复1014盈利将逐步接力政策消费医药配置正当时132市场表现回顾1421资金与流动性概览1622板块盈利与估值173风险分析19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1疫情反弹叠加政策支持消费会怎样表现11本周部分细分消费板块出现了小幅回调本周A股板块全部下跌价值风格相对占优本周A股下跌主要与近期广州北京的新增新冠病例快速攀升有关同时本周公布的包括信贷工业增加值社零等多项经济金融数据普遍不及预期此外美联储释放或将延续加息的鹰派信号欧美股市跳水对于国内市场也存在一定的影响风格指数方面本周成长风格跌幅更为剧烈价值风格相对占优受到新增确诊人数快速攀升的影响本周部分消费行业出现了小幅回调12月份以来受到疫情影响短期消费方面依然显示出动能不足的情况且疫情散发对消费冲击尚未完全释放从疫情已经出现快速散发的北京广州来看地铁日均出行量均出现明显下行因此本周商贸零售交通运输纺织服饰等消费行业出现了回调新增疫情病例持续攀升对经济和市场影响几何12月14日张伯礼表示根据目前国内形势奥密克戎毒株已在社会面传播又值冬季流感普通感冒的高发季接下来1至2个月会迎来一波流行高峰上海深圳地铁出行量在近1-2月内尚未出现大幅回落但预计在岁末年初流行高峰到来消费将在短期持续承压图110月以来市场持续反弹资料来源百度指数数据截至2022年12月17日图中标记为光大策略组近期外发报告敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图2近期八城地铁客运量再次回落图3本周部分消费行业出现一定的回调60005万人次450003400021300002000-1-21000-30-4010203040506070809101112-5食社家医建农银美电轻房钢商交非纺综计煤环汽传公石机基有国建通电品会用药筑林行容子工地铁贸通银织合算炭保车媒用油械础色防筑信力2019202020212022饮服电生材牧护制产零运金服机事石设化金军装设料务器物料渔理造售输融饰业化备工属工饰备资料来源Wind注八城为北京上海广州成都南京西安苏州重庆为资料来源Wind数据截至2022年12月16日了方便显示数据为七日移动平均数据截至2022年12月16日图4百度指数显示近期对新冠搜索量激增资料来源百度指数数据截至2022年12月16日12海外来看疫情与防控如何影响消费和市场对于美欧国家来说新冠新增死亡人数前期对经济活动起着重要的影响不过后期对外出活动的敏感度降低从德国英国和美国谷歌活动指数来看当第一波和第二波疫情死亡人数出现拐点之后美国公共区域的活动才开始修复在第三波疫情时期虽然Omicron传染性较高但其导致的重症病例与死亡病例并未明显上升居民活动同步于新增确诊人数的拐点开始恢复2022年8月虽然新冠新增确诊人数再度上行但并未影响居民活动敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究图5美国谷歌公园活动指数与美国新增死亡和确诊人数图6美国谷歌公共交通指数与美国新增死亡和确诊人数2020416202012再收紧4000-4040002020416-602022322202012再收紧放开20223223500全面放开放开-20全面放开-503000300002500-402000200020-3015004010001000-2060202112550020211250边际放松-100边际放松802020-022020-102021-062022-022020-022020-102021-062022-02美国新冠死亡新增人数7DMA美国新冠死亡新增人数7DMA美国新冠确诊新增人数7DMA百人美国新冠确诊新增人数7DMA百人Googlemobilitytrends-parks右轴逆序Googlemobilitytrends-transitstations右轴逆序资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日图7英国谷歌零售娱乐活动指数与英国新增死亡和确诊人数图8德国谷歌零售娱乐活动与德国新增死亡和确诊人数2500-1003000-802020510-7020212222500202053202143放开202212720223202000再放开-80放开再放开202116-60全面放开2000202111全面放开再收紧-501500-60再收紧1500-401000-401000-30-20500-20500-1000002020-022020-082021-022021-082022-022022-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08英国新冠死亡新增人数7DMA德国新冠死亡新增人数7DMA英国新冠确诊新增人数百人7DMA德国新冠确诊新增人数7DMA百人右轴逆序GooglemobilitytrendsretailandrecreationGooglemobilitytrendsretailandrecreation右轴逆序资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日对于日本韩国新加坡等亚洲国家来说新增人数和死亡人数前期对居民活动的影响小于欧美国家后期影响力同样降低从日本新加坡和韩国等亚洲国家的谷歌活动指数来看防疫管控程度对公共领域的活动活跃程度具有一定影响但影响程度较为有限亚洲国家新冠死亡率远低于欧美国家相比于确诊人数死亡人数对亚洲居民活动同样具有更为显著的影响在中后期当居民经历过两轮疫情高峰后疫情对居民活动的影响力同样降低前期来看新增死亡人数对居民活动具有更为显著的影响前期当死亡人数不断攀升时即使防控措施不断放开但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率户外活动仍会受到疫情的影响只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后居民外出意愿才会有所恢复敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图9新加坡谷歌零售娱乐活动指数与新加坡新增死亡和确诊人图10日本谷歌公共交通活动与日本新增死亡和确诊人数数20-30350-70202052520211020223212022423放开逐步放开全面放开全面放开-25300-6015250-50-20202112200再次收紧-4010-15150-30-102021626100-205提出共存计划-5放开50-1000002021-062021-102022-022022-062022-102020-022020-082021-022021-082022-022022-08新加坡新冠死亡新增人数7DMA日本新冠死亡新增人数7DMA新加坡新冠确诊新增人数7DMA千人日本新冠确诊新增人数7DMA千人Googlemobilitytrendsretailandrecreation右轴逆序Googlemobilitytrends-transitstations右轴逆序资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日图11越南谷歌公共交通活动指数与越南新增死亡和确诊人数图12各国谷歌公共交通指数与各国新增死亡人数及新增确诊人数的相关系数50020211011-100040与病毒共存202111302022317新冠死亡人数新冠新增人数再度收紧全面放开-800204002020424复工复产-60300000-40-020200-20-0401000-0600202020-022020-082021-022021-082022-022022-08-080越南新冠死亡新增人数7DMA-100越南新冠确诊新增人数7DMA千人美国英国德国新加坡日本越南Googlemobilitytrends-transitstations右轴逆序资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日资料来源Ourworldindata光大证券研究所数据截至2022年10月15日服务业供给端同样如此以美国为例美国服务业劳动力市场在管控措施放开后仍然受到疫情的影响直至死亡人数开始降低后供给才开始小幅修复虽然美国疫情防控政策宽松但是我们发现美国服务业离职率高企并且服务业职位空缺人数维持高位这说明感染人数的不断攀升一方面使得工人被迫隔离降低劳动力供给另一方面一部分服务业人员出于对感染病毒的恐慌心理主动离职并不愿意返回职场而直至死亡率开始回落美国服务业供给才有所恢复敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图13美国后疫情时期开放的三阶段划分资料来源wind光大证券研究所数据截至20221216备注1大流行阶段2021121-20221122021年1月21日拜登公布疫情防范和应对国家战略设定了包括扩大紧急救助计划2月份之后美国疫情管控严格指数开始持续下降但2021年7月后新增感染人数和死亡人数持续上行2恐慌回落阶段2022113-202238大流行中前一轮确诊患者逐渐康复新增确诊人数和死亡人数快速回落同时由于病毒本身毒性有限居民的恐慌情绪逐渐平复3全面共存阶段202239-至今病毒在社会层面逐渐形成群体免疫新增确诊和死亡人数回落后保持平稳康复后的患者回到工作岗位居民的社会生活逐渐恢复正常图14美国服务业劳动力市场供给修复缓慢资料来源wind光大证券研究所数据截至20221216备注1大流行阶段2021121-20221122021年1月21日拜登公布疫情防范和应对国家战略设定了包括扩大紧急救助计划2月份之后美国疫情管控严格指数开始持续下降但2021年7月后新增感染人数和死亡人数持续上行2恐慌回落阶段2022113-202238大流行中前一轮确诊患者逐渐康复新增确诊人数和死亡人数快速回落同时由于病毒本身毒性有限居民的恐慌情绪逐渐平复3全面共存阶段202239-至今病毒在社会层面逐渐形成群体免疫新增确诊和死亡人数回落后保持平稳康复后的患者回到工作岗位居民的社会生活逐渐恢复正常消费修复虽有波折但市场大势不会受到疫情影响随着全球疫情的发展各国指数对疫情变化敏感度降低以美国为例即使是在美国新增新冠确诊病例最严重的2020年12月和2022年1月标普500表现都很稳定没有受到疫情恶化的较大干扰同时防控政策的优化与收紧也没有显著影响美股的走势尽管新冠变异毒株的出现在短期内造成人们对居民活动恢复进度的担忧但市场对于逐步放开已经达成共识短期的扰动并不会影响市场大势欧美股市更多受到能源价格高企以及高通胀的影响敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究图15美股在新冠恐慌之后对疫情并不敏感图16后疫情时期防控政策对美股影响也较为有限10000500080500045007080004500400060600040003500504000300040350020003025003000020002025002020-012020-072021-012021-072022-012022-0710美国新冠死亡新增人数7DMA020002020-012020-072021-012021-072022-012022-07美国新冠确诊新增人数7DMA百人美国标准普尔500指数右轴严格指数美国美国标准普尔500指数右轴资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图17德国股市在新冠恐慌之后对疫情并不敏感图18后疫情时期防控政策对德国股市影响也较为有限3000180009000001700080000016000250016000700000150002000140006000001400015005000001300012000100040000012000500100003000001100008000200000100002020-012020-072021-012021-072022-012022-071000009000德国新冠死亡新增人数7DMA000008000德国新冠确诊新增人数7DMA百人2020-012020-072021-012021-072022-012022-07法兰克福DAX指数右轴严格指数德国法兰克福DAX指数右轴资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图19日股在新冠恐慌之后对疫情并不敏感图20后疫情时期防控政策对日股影响也较为有限3503300060000033000300280005000002502800020023000400000230001501800030000010018000130005020000008000100000130002020-012020-072021-012021-072022-012022-07日本新冠死亡新增人数7DMA000008000日本新冠确诊新增人数7DMA百人2020-012020-072021-012021-072022-012022-07东京日经225指数右轴严格指数日本东京日经225指数右轴资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日不过从美股来看当新增感染人数和死亡人数攀升时即使防控政策不断优化可选消费和医药也表现不佳当美国防控措施放松但新增感染人数和死亡人数不断攀升时恐慌情绪导致居民旅游娱乐消费意愿回落与外出消费场敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究景息息相关的零售业耐用品消费品与服装消费者服务以及医药股超额收益垫底而受益于刚性需求相对韧性的食品饮料表现尚可恐慌情绪下居民倾向于汽车出行汽车行业同样表现较忧防控政策不断优化期间新增感染人数和死亡人数下降时美股中可选消费和医药表现亮眼当美国防控措施放松且新增感染人数和死亡人数不断见顶回落时居民旅游娱乐消费意愿再度回升商业与专业服务耐用消费品和服装医药表现亮眼食品饮料表现同样不俗而疫情反复下市场对于零售的看法趋于悲观零售业仍然表现不佳图21美国防疫政策放松但死亡病例上升时期美股二级行业的超图22美国防疫政策放松但并且死亡病例下降时期美股二级行业额涨跌幅的超额涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所新加坡的经验也显示防疫政策放开需要配合新增感染人数的回落才能带来旅游服务业的复苏同样的当我们将目光转向新加坡可以发现相似的规律GentingSingaporePLC主要在东南亚进行休闲及酒店业相关业务及投资当新加坡疫情新增人数快速攀升时公司相对市场的走势会受到一定的负面影响而当新加坡分别在2021年6月24日提出共存计划以及在2022年4月全面放开时该公司相对市场的走势反而出现了回落这说明防疫政策放开需要配合新增感染人数的回落才能带来旅游服务业的复苏敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图23新加坡酒店旅游公司相对市场走势受到新加坡新增感染人图24新加坡酒店旅游公司相对市场走势与疫情防控程度相关度数的影响不高203270323603155028284010262630242420522102202022021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-032021-092022-032022-09新加坡新冠确诊新增人数7DMA千人严格指数新加坡GENTINGSINGAPORE富时新加坡海峡指数右轴GENTINGSINGAPORE富时新加坡海峡指数右轴资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月17日为了方便显示将相资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月17日为了方便显示将相对走势的数值乘以10000对走势的数值乘以10000因此我们可以得出结论当防疫政策优化时如果新增死亡人数和新增确诊病例攀升居民会出于恐慌心理自愿减少户外消费活动在此情形下消费细分板块的景气度将出现分化医药零售业消费者服务耐用消费品及服装不一定会出现超额收益率而往往需要等到疫情得到控制之后表现才会更为亮眼相对而言食品饮料在疫情防控放开后具有更为稳定的表现13扩内需战略集中释放看好未来基本面修复一系列扩内需战略集中释放未来基本面有望获得持续修复机会2022三季度以来受海内外风险影响中国经济基本面有所回落并进入阶段性底部而自二十大提出高质量发展的经济目标后各级政府机构相继出台一系列稳增长促经济政策从政策导向来看12月以来的中央政治局会议中央经济工作会议均将扩大内需作为未来经济修复的重点中央政治局会议强调精准有力的货币政策将被持续落实而财政政策将从消费和投资两方面入手以稳增长稳就业稳物价为未来工作重心而中央经济工作会议在此基础上进一步提出六个统筹尤其强调统筹供给侧改革和扩大内需战略以实现经济质的有效提升和量的合理增长针对扩大内需这个核心战略基点国务院近期印发了扩大内需战略规划纲要2022-2035年以下简称纲要纲要就促进消费优化投资城乡区域协调发展产业供给改造升级健全市场流通体系深化改革开放实现共同富裕提升安全保证能力等问题提出了未来全方位的扩内需发展战略目标同时包括一系列有针对性的政策和管理制度随着上述政策的逐步推进落实未来中国经济整体基本面将迎来持续修复机会表12022年12月中央经济工作会议重点内容中央经济工作会议重要指示明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政货币与财政政策策积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民产业政策生底线消费布局支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创数字经济造就业国际竞争中大显身手要从制度和法律上把对国企和民企平等对待的要求落下来从政策和舆论市场公平上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优风险防范质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要着力发展实体经济加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线人口与劳动力完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返贫推动经济社会发展绿色转乡村振兴型建设美丽中国资料来源国务院光大证券研究所整理从中长期来看消费作为稳定经济的核心是未来扩大内需战略的重要抓手纲要中对于消费做出了四类型分类针对传统消费领域由于其本身体量较大政策将持续强调稳中求进具体政策上包括化解地产行业风险坚持房住不炒针对新能源汽车产业发展提倡推进行业电动化网联化智能化建设并加强配套设施建设针对食品餐饮强调保证健康产品供给注重食品消费安全此外服务消费新型消费绿色消费作为三类未来消费领域具体政策扶持上包括支持线上社交短视频平台规范发展支持微应用微产品创新鼓励居民耐用消费品绿色升级支持低碳领域绿色家电和新能源车下沉扩容等投资作为未来经济增长的核心动力制造强国和新型基建将成为投资领域扩内需战略重点首先制造强国仍然将是长期主线政策对于科技制造的支持力度将持续增加纲要中明确表示要引导各类优质资源要素向制造业集聚加大传统制造业优化升级投资力度扩大先进制造领域投资向前看未来将有更多结构性金融工具和税收减免政策向高端制造领域倾斜其次新基建补短板也将成为未来政策重心针对交通水利能源等领域提出推进区域间城市群间省际间交通运输联系推进配电网改造农村电网建设等政策而针对物联网工业互联网卫星互联网等新型信息基础设施纲要也同样明确将进一步倾斜资源助力技术攻关表2扩大内需战略规划纲要2022-2035年重点内容领域政策重点具体内容提高吃穿等基本消费品质释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通促进居住持续提升传统消费消费健康发展坚持房住不炒更好地满足中高端消费品消费需求培育建设国际消费中心城市扩大文化和旅游消费完善现代化文化产业体系和文化市场体系增加养老育幼服务消费提供多层次积极发展服务消费医疗健康服务全面推进健康中国建设提升教育服务质量促进群众体育消费推动家政服务提质扩全面促进消费加快消容提高社区公共服务水平费提质升级支持线上线下商品消费融合发展加快传统线下业态数字化改造和转型升级培育互联网社会服务加快培育新型消费新模式促进共享经济等消费新业态发展发展新个体经济支持社交电商网络直播等多样化经营模式鼓励发展基于知识传播经验分享的创新平台大力倡导绿色地毯消费积极发展绿色低碳消费市场健全绿色低碳产品生产和推广机制倡导节约集约的绿色生活方式围绕推动制造业高质量发展建设制造强国引导各类优质资源要素向制造业集聚加大传统制造业优加大制造业投资支持力度化升级投资力度扩大先进制造领域投资提高制造业供给体系质量和效率完善促进制造业发展的政策制度创新完善制造业企业股权债券融资工具加快交通基础设施建设完善以铁路为主干以公路为基础水运民航比较优势充分发挥的国家综合立优化投资结构拓展投体交通网加强能源基础设施建设优化煤炭产运结构大幅提高清洁能源利用水平加快水利基础设持续推进重点领域补短板投资资空间施建设推动综合性水利枢纽和调蓄工程建设完善物流基础设施网络加大生态环保设施建设力度完善社会民生基础设施补齐医疗领域建设短板加快建设信息基础设施全面发展融合基础设施推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源系统布局新型基础设施生态环保水利应急公共服务等深度融合助力相关行业治理能力提升前瞻布局创新基础设施支持有条件的地方建设区域性创新高地适度超前布局建设重大科技基础设施推进农业转移人口市民化培育城市群和都市圈推进以县城为重要载体的城镇化建设推进城市设施推进以人为核心的新型城镇化规划建设和城市更新推动城乡区域协调发展释放内需潜能积极推动农村现代化实施乡村建设行动完善乡村市场体系丰富乡村经济形态健全城乡融合发展体制机制优化区域经济布局依托区域重大战略打造内需新增长极推动区域协调发展完善内需增长空间格局实现科技高水平自立自强以国家战略性需求为导向优化国家创新体系整体布局强化以国家实验室为加快发展新产业新产品引领的战略科技力量壮大战略性新兴产业加强创新产品应用加快推动数字产业化和产业数字化提高供给质量带动需激发人才创新活力遵循人才成长规律和科研活动规律培养造就更多国际一流的领军人才求更好实现大力发展现代农业推进制造业高端化智能化绿色化优化区域产业产能布局持续推动生产性服积极促进传统产业改造提升务业向高端延伸敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究着力加强标准质量品牌建设健全产品和服务标准体系持续提高产品和服务质量深入实施商标品牌战略提升要素市场化配置水平推进劳动力要素有序流动推动经营性土地要素市场化配置完善知识技术数据要素配置机制完善公平竞争的市场秩序加快构建全国统一大市场破除地方保护和市场分割建设高效规范公平健全现代市场和流通加快建立公平统一市场体系促进产需有机衔竞争的国内统一市场接优化现代商贸体系提升城市商业水平发展智慧商圈构建分层分类的城市商业格局打造一刻钟建设现代流通体系便民生活圈发展现代物流体系围绕做优服务链条做强服务功能做好供应链协同完善集约高效的现代物流服务体系完善促进消费的体制机制持续释放服务消费潜力加强消费者权益保护推进投融资体制改革加大对民间投资支持和引导力度持续完善投资管理模式健全投资项目融资机制深化改革开放增强内优化营商环境激发市场活力深化放管服改革健全现代产权制度完善社会信用体系需发展动力高质量共建一带一路推进基础设施互联互通拓展第三方市场合作持续提升利用外资水平推发挥对外开放对内需的促进作进投资便利化稳步推动规则规制管理标准等制度型开放打造高水平宽尺度深层次的开放用高地稳步推进多双边贸易合作扩大重要商品和服务进口提升就业质量增加劳动者劳动收入提高劳动报酬在初次分配中的比重健全各类生产要素参与分配机持续优化初次分配格局制扩大中等收入群体规模扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力逐步健全再分配机制加大财税制度对收入分配的调节力度健全社会保障制度重视发挥第三次分配作用发展慈善事业健全志愿服务体系保障粮食安全推进粮食稳产增产健全粮食产购储加销体系加强种子安全保障增强国内生产供应能力推动国内油气增储上产加强陆海油气开发推动页岩气稳产增产提升页岩强化能源资源安全保障提升安全保障能力夯油开发规模实内需发展基础增强产业链供应链安全保障能推进制造业补链强链保障事关国计民生的基础产业安全稳定运行力推动应急管理能力建设增强重特大突发事件应急能力加强应急救援力量建设推进灾害事故防控能力建设资料来源国务院光大证券研究所整理数字和平台经济在未来同样将获得政策重点倾斜从近期政策重点来看数字和平台经济未来的发展方向主要分为三部分首先大力支持数字经济和平台经济健康发展是核心包括提升数字化治理水平完善跨部门跨区域数字资源流通应用加大中小企业尤其是制造业中小企业的数字化赋能力度其次对于平台经济的监管将逐渐常态化保证平台经济持续规范发展最后新型数字基建概念被反复提及纲要中强调要加快建设信息基础设施加快物联网工业互联网卫星互联网千兆光网建设构建全国一体化大数据中心体系推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合展望未来伴随着平台经济监管边际缓和同时一系列支持政策逐步出台相关传媒互联网信息技术行业景气度将持续提升另外各地也纷纷开展鼓励消费活动其中1上海浦东跨年迎新消费季将从2022年12月持续至2023年2月依托元旦春节等重要节点以美好生活总有新意为主题汇聚浦东40余家重点商业企业线上线下约118项商旅文特色活动打造全域全渠道迎新消费场景2广州举行抢机遇拼经济抓发展新闻发布会整合银联商业银行企业商家等资源发放文化和旅游消费券同时通过政府补助鼓励景区旅行社酒店民宿等推出优惠打折产品让市民群众以惠民价畅游美丽广州畅享欢乐元旦春节假期表3各地促销费政策地区时间扩大内需政策广州举行抢机遇拼经济抓发展新闻发布会整合银联商业银行企业商家等资源发放文化和旅游消费券同时通过政府广州12月14日补助鼓励景区旅行社酒店民宿等推出优惠打折产品让市民群众以惠民价畅游美丽广州畅享欢乐元旦春节假期扩大内需战略规划纲要2022-2035年指出更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展促进民族品牌加强海南12月14日同国际标准接轨分衔接国内消费需求增加中高端消费品国内供应培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设上海市经济和信息化委员会等印发上海市时尚消费品产业高质量发展行动计划2022-2025年到2025年确立上海引领时尚上海12月15日定义潮流的时尚之都地位打造具有示范引领作用的时尚消费品万亿级消费市场打响一批领军级名企名品形成一批融合性消费场景布局一批示范性产业名园集聚一批国际化时尚人才使上海成为时尚出品地潮流集聚地创新策源地消费引领地敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究上海浦东跨年迎新消费季将从2022年12月持续至2023年2月依托元旦春节等重要节点以美好生活总有新意为主上海12月16日题汇聚浦东40余家重点商业企业线上线下约118项商旅文特色活动打造全域全渠道迎新消费场景资料来源各地方政府网站官网新华社等光大证券研究所整理促内需政策持续落实未来的消费反弹值得期待综合来看中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年明确了坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系的重要意义强调全面促进消费加快消费提质升级同时中央经济工作会议提出统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求扩大内需和优化供给有机结合可以实现需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡各地纷纷通过发放消费券增加商品补贴和打造消费季等方式落实扩大内需政策未来预计有更多增量政策出台消费的反弹值得期待14盈利将逐步接力政策消费医药配置正当时海外经验来看疫情反弹下居民出行活动会受到负面影响从海外经验来看前期当死亡人数不断攀升时即使防控措施不断放开但居民出于恐慌心理还是会自愿减少外出活动的频率户外活动仍会受到疫情的影响只有到新增死亡人数触顶下行或者新增确诊人数开始回落后居民外出意愿才会有所恢复近期全国无症状确诊人数激增下中国国内居民外出活动减少疫情高峰过后消费有望持续复苏虽然近期全国无症状确诊人数激增短期内居民外出活动受到一定影响但预计未来随着新增确诊人数的回落居民对新冠的恐慌将有所缓解消费场景有望逐步恢复中长期来看居民消费需求将随着疫情常态化出现明显改善同时餐饮旅游零售等下游消费行业也将迎来业绩预期的回暖同时考虑到明年居民收入将出现结构性改善叠加前期超额储蓄支撑相关扶持政策持续落地预计消费需求将随经济企稳而深度释放疫情反复不会影响A股的长期方向但短期会影响消费股细分赛道的景气度从海外经验看前期疫情大规模反弹并不改变股市长期复苏的方向尽管新冠变异毒株的出现在短期内造成人们对居民活动恢复进度的担忧但市场对于逐步放开已经达成共识短期的扰动并不会影响市场大势不过短期内居民对外出的恐慌情绪将会导致消费承压进而影响消费细分板块的景气度医药零售业消费者服务耐用消费品及服装往往需要等到疫情得到控制之后表现才会更为亮眼相对而言食品饮料在疫情防控放开后具有更为稳定的表现市场拐点已至短期来看四季度政策仍然将是市场的重要支撑当前利好政策频发市场情绪强势回暖政策托底将带动市场进一步回暖我们后续可能会看到更多的利好政策出现明年企业盈利将会接力市场会领先于基本面但是不会脱离基本面在经历了四季度的政策支撑之后明年企业盈利拐点的出现将带动市场继续强势反弹因此我们认为当前市场拐点已至应当积极布局消费有望复苏的背景下消费医药板块配置正当时如前文所述四季度基本面和企业盈利已经筑底随着我国疫情管控措施的持续优化扩大内需战略持续落地同时居民对疫情反弹的中长期敏感度会下降国内消费很可能会迎来修复此外从海外的情况来看防控措施大幅优化后消费板块的市场表现普遍较强综合来看当前消费医药板块配置正当时建议积极关注医药生物食品饮料商贸零售社会服务等行业敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究2市场表现回顾图25本周风险资产普跌美股领跌大类资产中原油领涨本周涨跌幅纳斯达克指数美国国债收益率10年恒生指数标普500指数创业板指道琼斯指数上证综指伦敦现货黄金美元指数即期汇率美元兑人民币WTI原油现货价-4-3-2-1012345资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图26本周各板指数普跌图27今年以来上证综指表现较好00-5-10-1-15-20-2-25-30-35-3上中上沪中创科证业50证证50深小创300100上沪上中中创科500综板100500深300证小证业50证50创指指综板指指资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图28本周大盘价值风格表现较好图29今年以来大盘价值风格表现优于其他0今年以来涨跌幅0-1-5-2-10-15-3-20-25-4-30大大小中小中大小中中小大盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘价成价价成成价价价成成成值长值值长长值值值长长长资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究图30本周行业涨跌互现社会服务食品饮料涨幅居前有色金属电力设备跌幅居前4030201000-10-20-30-40-50社食农美医商交电纺银综轻计传公汽家环钢非建石机通房国煤建基电有会品林容药贸通织工算用用银筑油械地防筑础力色子行合媒车保铁信炭机产服饮牧护生零运服制事电金材石设军装化设金务料渔理物售输饰造业器融料化备工饰工备属资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图31今年以来煤炭行业涨幅靠前电子传媒国防军工等跌幅靠前3020100-10-20-30-40煤综交社房商建美银石农纺通食基公汽有医家机轻非钢环建电计国传电炭合通会地贸筑容行油林织信品础用车色药用械工银铁保筑力算防媒子产机运服零装护石牧服饮化事金生电设制金材设军输务售饰理化渔饰料工业属物器备造融料备工资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图32本周A股日均成交量总体比上周下降图33本周大部分板块成交额有所下降全部A股成交量周日均亿股日均成交额较上周变化幅度上证指数右轴日均成交额较2021年以来均值变化幅度12003900037001000-53500-108003300-156003100-202900400-2527002002500-302021-122022-042022-082022-12上证50沪深300中证500创业板指科创50资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究21资金与流动性概览图34本周长短端利率较上周有所上升图35本周央行公开市场净投放390亿元10年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元3030100002925500028272002615-5000252410-100002021-122022-042022-082022-022022-052022-092022-12资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图3611月MLF净投放量为-1500亿元图37本周偏股型公募基金发行份额维持低迷MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份3000200050010004000300-1000-2000200-3000100-40000-50002022-012022-052022-082022-122021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图38本周北向资金总体呈净流入图39A股融资余额较上周小幅回升亿元深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元600180004001600020014000012000-200-40010000-60080002022-012022-042022-082022-122021-122022-042022-082022-12资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究图40IPO缴款金额走势亿元图41增发募集资金金额走势亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图42重要股东二级市场净减持金额走势亿元图43南向资金净流入亿元港币南向资金净流出额亿元4003002001000-1002022-01-222022-05-142022-08-272022-12-17资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日22板块盈利与估值图44万得全A最新PETTM估值为1716图45万得全A最新PB估值为163市净率PBLF内地均值市盈率PETTM均值4一倍标准差上限一倍标准差下限一倍标准差上限一倍标准差下限3533025220151105002011-102013-102015-102017-102019-102021-102011-102013-102015-102017-102019-102021-10资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图46A股股债性价比较上周有所下行当前高于历史均值图47中证500指数估值位于历史低位股债ERP均值PE分位数PB分位数一倍标准差上限一倍标准差下限50456405354303252201151005-10201120132015201720192021沪深300创业板指上证综指中小板指中证500资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图48大盘股PE估值位于历史中等水平中小盘股PE估值位图49消费风格PE估值位于历史高位周期风格PE估值位于于历史低位历史低位PE分位数PB分位数PE分位数PB分位数608070506040503040302020101000大盘指数中盘指数小盘指数消费成长周期金融稳定资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日图50农林牧渔社会服务汽车等行业PE估值位于历史高位通信煤炭有色金属等行业PE估值位于历史低位PE分位数1009080706050403020100农社汽商食公综机美房轻钢计建纺非国传家环建电银电基医交石煤有通林会车贸品用合械容地工铁算筑织银防媒用保筑子行力础药通油炭色信产机牧服零饮事设护制材服金军电装设化生运石金渔务售料业备理造料饰融工器饰备工物输化属资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图51美容护理食品饮料电力设备商贸零售等行业PB估值位于历史高位环保银行非银金融传媒等行业PB估值位于历史低位PB分位数1009080706050403020100美食电商国汽煤交机社钢轻基有家农综公纺计电建医通建房传石非银环容品力贸防车炭通械会铁工础色用林合用织子筑药信筑媒油银行保算地护饮设零军运设服制化金电牧事服机材生装产石金理料备售工输备务造工属器渔业饰料物饰化融资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日3风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告