事件：2022年12月15日，国家统计局公布11月经济数据，【1】生产单月增速2.2%，wind一致预期3.7%，前值5.0%；【2】固投累计增速5.3%，wind一致预期5.6%，前值5.8%；【3】社零单月增速-5.9%，wind一致预期-2.5%，前值-0.5%。
　　核心观点：
　　受疫情散发冲击，11月经济数据低于预期。固投增速回落，主要受地产拖累，基建增速高位运行，制造业投资延续复苏势头；受疫情散发影响，社零大幅转负，出口也进一步受海外总需求回落的冲击。
　　疫情散发对经济的冲击，预计将在岁末年初延续，但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放。待天气转暖，广义财政和结构性货币政策将继续提升基建投资和制造业投资，防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放，经济将整体向好发展。
　　基建投资增速高位运行，依然是扩大内需最具有确定性的抓手。
　　受基数抬升，基建增速继续上行，但复合增速小幅回落，主要受疫情散发的客观约束。向前看，考虑到短期疫情散发压制消费，基建依然是明年上半年稳内需的最确定性抓手，准财政举措、特别国债和调用专项债结存限额的方式，均是补充资金缺口的可选项。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》也以相当大的篇幅，从“重点领域补短板投资（包括交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生）”和“新型基础设施”两个角度作部署，不断增强供给体系对国内需求的适配性。
　　制造业景气度企稳，产业升级依然是主逻辑。
　　年中以来，受结构性政策定向扶持，制造业景气度出现明显好转，企业部门净融资也延续同比多增。11月制造业投资单月增速受基数影响小幅回落，但环比景气度依然强于历史同期。当前，产业升级是支撑2023年制造业投资扩张的核心逻辑，但是出口增速回落、地产疲弱及工业企业盈利转负，确实将对制造业投资造成拖累，预计制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态。
　　除竣工维持稳定，房地产基本面继续下滑，需求侧政策需继续发力。
　　11月商品房销售面积单月增速回落至-33.3%，高频数据显示12月销售并未企稳。竣工增速保持稳定，但新开工继续回落，拖累开发投资。供需两端来看，供给侧政策面已经见底，监管层以“三支箭”积极纾解开发商资金困境；但11月到位资金增速继续回落，政策生效尚需时间。需求端来看，考虑到当前销售基本面尚未企稳，需求端政策空间将被进一步打开，各地继续推进“因城施策”。
　　消费大幅转负，疫情冲击尚未完全释放，但不改长期向好趋势。
　　社零增速大幅低于市场预期，主因疫情散发冲击及价格因素走弱。除中西药品和粮油食品这两类必选品维持正增长，其余品类增速均转负，与线下消费场景较为相关的日用品、金银珠宝与纺织品消费跌幅尤其较大。从出行数据来看看，北京、广州地铁出行量已大幅回落，但深圳、上海两地近期尚未受影响，表明疫情散发对消费冲击尚未完全释放，预计会在12月数据中继续体现。但是，从海外经验看，防疫政策调整后，消费将短期承压，但不改长期复苏方向。考虑到明年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策持续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。
　　风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。
　　

研究报告全文：2022年12月15日总量研究经济还在深蹲但预期底已探明2022年11月经济数据点评要点作者事件2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据1生产单月增速22wind一致预期37前值502固投累计增速53wind分析师高瑞东一致预期56前值583社零单月增速-59wind一致预期-25执业证书编号S0930520120002前值-05010-56513108gaoruidongebscncom核心观点分析师赵格格受疫情散发冲击11月经济数据低于预期固投增速回落主要受地产拖累基建增速高位运行制造业投资延续复苏势头受疫情散发影响社零大幅转负执业证书编号S09305210100010755-23946159出口也进一步受海外总需求回落的冲击zhaogegeebscncom疫情散发对经济的冲击预计将在岁末年初延续但新一轮逆周期政策加码提效相关研报的预期已经在积极释放待天气转暖广义财政和结构性货币政策将继续提升基10月数据下探政策加力正当时建投资和制造业投资防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释2022年10月经济数据点评2022-11-16放经济将整体向好发展基建投资增速高位运行依然是扩大内需最具有确定性的抓手外需回落内需接手经济推进V型复苏受基数抬升基建增速继续上行但复合增速小幅回落主要受疫情散发的客观2022年9月经济数据点评2022-10-25约束向前看考虑到短期疫情散发压制消费基建依然是明年上半年稳内需的消费暖基建强经济超预期修复2022年8最确定性抓手准财政举措特别国债和调用专项债结存限额的方式均是补充月经济数据点评2022-09-16资金缺口的可选项扩大内需战略规划纲要20222035年也以相当大的篇幅从重点领域补短板投资包括交通能源水利物流生态环保7月经济复苏疲弱仍需政策呵护2022年7社会民生和新型基础设施两个角度作部署不断增强供给体系对国内需月经济数据点评2022-08-15求的适配性经济走过低点V型反弹开启2022年6月制造业景气度企稳产业升级依然是主逻辑经济数据点评2022-07-15年中以来受结构性政策定向扶持制造业景气度出现明显好转企业部门净融投资率先恢复消费仍需政策呵护2022年5资也延续同比多增11月制造业投资单月增速受基数影响小幅回落但环比景月经济数据点评2022-06-15气度依然强于历史同期当前产业升级是支撑2023年制造业投资扩张的核心逻辑但是出口增速回落地产疲弱及工业企业盈利转负确实将对制造业投资经济压力超预期投资加码在路上2022年4造成拖累预计制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态月经济数据点评2022-05-16除竣工维持稳定房地产基本面继续下滑需求侧政策需继续发力经济尚未触底政策仍需加码2022年3月11月商品房销售面积单月增速回落至-333高频数据显示12月销售并未企经济数据点评2022-04-18稳竣工增速保持稳定但新开工继续回落拖累开发投资供需两端来看供给侧政策面已经见底监管层以三支箭积极纾解开发商资金困境但11月经济数据大超预期成色几何2022年1-2月经济数据点评2022-03-15到位资金增速继续回落政策生效尚需时间需求端来看考虑到当前销售基本面尚未企稳需求端政策空间将被进一步打开各地继续推进因城施策消费大幅转负疫情冲击尚未完全释放但不改长期向好趋势社零增速大幅低于市场预期主因疫情散发冲击及价格因素走弱除中西药品和粮油食品这两类必选品维持正增长其余品类增速均转负与线下消费场景较为相关的日用品金银珠宝与纺织品消费跌幅尤其较大从出行数据来看看北京广州地铁出行量已大幅回落但深圳上海两地近期尚未受影响表明疫情散发对消费冲击尚未完全释放预计会在12月数据中继续体现但是从海外经验看防疫政策调整后消费将短期承压但不改长期复苏方向考虑到明年居民收入将出现结构性改善叠加前期超额存款支撑相关扶持政策持续落地预计消费需求将随经济企稳而深度释放风险提示美联储加速加息加速全球衰退风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一11月经济数据再度下探3二基建依然是稳投资的最确定选项3三制造业景气度企稳产业升级是主逻辑4四房地产基本面继续下探政策需继续发力5五消费大幅转负疫情冲击尚未完全释放7六风险提示8图目录图1固投同比增速低于预期地产是主要拖累4图2低基数下广义基建单月投资同比增速上行4图3电气机械金属制品化工单月投资增速相对较高4图4纺织有色通用设备运输设备环比高于历史同期4图5开发商到位资金继续回落6图611月各能级城市销售增速普遍回落6图712月前15天30大中城市房地产销售增速回落6图8开发投资中的竣工依然维持了高景气度6图9消费各条线增速普遍回落7图10药品和粮油食品消费表现稳定其余品类增速转负7图11北京广州地铁出行量从800万人日回落至200万人日8图12深圳和上海地铁出行量尚未出现大幅回落8敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一11月经济数据再度下探事件2022年12月15日国家统计局公布2022年11月经济数据速递1生产单月增速22wind一致预期37前值502固投累计增速53wind一致预期56前值583社零单月增速-59wind一致预期-25前值-05核心观点受疫情散发冲击11月经济数据低于预期固投增速回落主要受地产拖累基建增速高位运行制造业投资复苏势头持续受疫情散发影响社零大幅转负受损较大出口也进一步受海外总需求回落的冲击疫情散发对经济的短期冲击预计将在岁末年初延续但新一轮逆周期政策加码提效的预期已经在积极释放待进入春季广义财政和结构性货币政策对基建投资和制造业投资的支撑效应将进一步释放防疫政策调整和居民收入结构性改善引导消费需求深度释放经济将整体向好发展二基建依然是稳投资的最确定选项固定资产投资增速低于预期地产投资构成较大拖累基建依然是最强支撑11月固投累计增速53小幅低于wind一致预期56单月同比增速从10月的5回落至08从环比来看固投单月环比增速-79低于历史同期表现2016年至2019年同期平均环比增速为-54分项来看广义基建同比增速较上月上行制造业投资同比增速较上月略有回落房地产开发投资构成较大拖累低基数支撑基数单月增速上行在去年同期低基数的支撑下11月广义基建单月同比增速达到139高于上月的127狭义基建增速106高于上月的94如果我们从三年复合来看在11月疫情散发和天气逐渐转冷的影响下广义基建复合增速自10月的48回落至11月的38但是横向来看11月基建投资增速依然是对于固定资产投资和内需的主要支撑向前看基建依然是明年尤其是上半年逆周期政策中扩大内需最具有确定性的抓手考虑到疫情散发短期会对消费有压制明年上半年基建依然是内需发力的最确定性抓手从基建资金来源看虽然预算内资金受地方政府杠杆率掣肘但准财政举措余粮仍充足政策性银行信贷政策性开发性金融工具等仍有加量空间会继续对基建资金形成撬动此外发行特别国债调用专项债结存限额的方式也是补充基建资金缺口的可选项在中共中央和国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年中提到我国正处于新型工业化信息化城镇化农业现代化快速发展阶段投资需求潜力巨大纲要以相当大的篇幅从重点领域补短板投资包括交通能源水利物流生态环保社会民生和新型基础设施包括信息融合创新两个角度对未来的基建发展方向进行布局从而进一步提高产业基础高级化产业链现代化水平不断增强供给体系对国内需求的适配性敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图1固投同比增速低于预期地产是主要拖累图2低基数下广义基建单月投资同比增速上行房地产-单月增速广义基建制造业固投单月增速电热燃气及水水利公共设施2021年增速为广义基建投资单月增速交通运输仓储和邮政业5040两年平均352021年增速为两4030年平均增速302520201510100520202020202020202021202120212021202220222022202220190-10--------------511110205080205081102050811-20-102020202120212021202220222022-30-------11030711030711-40资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所三制造业景气度企稳产业升级是主逻辑年中以来随着政策积极发力制造业景气度出现明显好转8月以来在政策性金融工具重启PSL增设专项再贷款融资利率下行等多重政策扶持下企业扩产意愿出现好转迹象8月至9月制造业投资单月增速维持高位企业部门净融资也延续同比多增10月制造业投资曾受出口景气度下滑和疫情散发的拖累增速小幅回落但11月景气度没有继续回落制造业投资环比增速有所改善11月制造业投资单月增速从10月的69回落至62主要受到去年高基数的影响从环比来看单月环比增速29远高于历史同期的-362016年至2019年同期的平均水平主要是纺织有色金属通用设备等子行业投资的环比大幅走高超过历史同期但金属制品和电子设备等行业投资环比增速有所回落低于历史同期图3电气机械金属制品化工单月投资增速相对较高图4纺织有色通用设备运输设备环比高于历史同期2022-11历史环比602022年10月单月增速2022年11月单月增速4050环比3040203020101000纺有通运农化制汽专电食金电医电金化食通农电专汽制有纺医运织色用输副工造车用气品属子药-10气属工品用副子用车造色织药输-10金设设食业设机制设机制设产设设业金设属备备品备械品备-20械品备品备备属备-20资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济产业升级依然是制造业投资的最核心主线预计制造业投资将温和修复从政策扶持的角度来看相比于历史上的技改周期如2018年2022年政策发力姿态明显更强包括企业融资利率持续下调设备更新改造专项再贷款中央财政贴息等等我们认为产业升级是支撑2023年制造业投资扩张的核心逻辑但是出口增速回落和地产疲弱工业企业盈利转负确实将对制造业投资造成拖累预计制造业投资整体增速将维持温和复苏的状态增速约为7上限难以超过基建下限高于整体的固定资产投资整体固投受房地产投资拖累在中共中央和国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年中同样提到要加大制造业投资支持力度从具体方式上包括加大引导传统制造业优化升级投资力度加大制造业技术改造力度并且进一步完善政策配套提升用地用能融资等要素保障四房地产基本面继续下探政策需继续发力疫情影响下11月全国商品房销售跌幅继续扩大12月尚未企稳11月以来在疫情散发和前期政策效应边际减弱的背景下全国商品房销售持续回落11月商品房销售面积单月增速回落至-333销售额单月增速回落至-322从高频数据来看截至12月15日新房销售尚未企稳30大中城市房地产销售面积月增速自11月的-25回落至-29竣工景气度稳定新开工继续回落拖累整体开发投资竣工单月跌幅扩大主要受到去年同期的高基数扰动从三年复合增速来看竣工跌幅相对上月收窄了7个百分点至-17横向来看依然是房地产行业中景气度最强的环节新开工则受到开发商到位资金和销售增速的拖累继续下滑拖累整体开发投资增速11月房地产开发投资单月增速自10月的-160下滑至-199供给端政策底已经出现三支箭纾解开发商资金困境11月地产三支箭政策陆续落地从信贷债权融资股权融资三个方面纾困开发商资金困境11月13日央行银保监会共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知简称金融十六条但是从到位资金看政策生效尚需时间开发商到位资金单月增速从10月的-261下滑到11月的-36国内开发贷开发商自筹资金和居民购房款增速均出现回落从效果来看需要等待前期纾困政策继续飞一会敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图5开发商到位资金继续回落图611月各能级城市销售增速普遍回落国内贷款单月增速开发商自筹资金一线城市商品房销售面积单月增速广义三四线销售增速二线增速40居民购房款首付按揭开发商资金来源40602021年增速为202040两年平均00200-20-20-20-40-40-402021年为以2019年为基-60-60数的平均增速2022202020202020202020212021202120212022202220222019-60202120222020202020202021202120222022-------------08110205081102050811020511---------110707110307031103资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注部分2020年数据应读数较高未在图中显示图712月前15天30大中城市房地产销售增速回落图8开发投资中的竣工依然维持了高景气度房屋竣工面积单月增速房屋新开工面积单月增速30大中城市成交面积一线城市二线城市三线城市302021年2022年增5020速为两年平均3010010-10202120222021202120212021202120222022202220222022-10-20------------020406081012020608101204-30-30-40-50202120212020202020222022-502019-------05111105110511-70资料来源Wind光大证券研究所备注日期更新至2022年12月15日资料来源Wind光大证券研究所展望2023年房地产行业由于数据尚未企稳需求端政策空间将被进一步打开各地需推进因城施策直到销售数据企稳考虑到2023年地产需求端复苏的主要驱动因素依然是调控政策松动而非流动性整体宽松因此全国地产销售企稳复苏我们认为需要观察到两个信号一是一线城市率先企稳释放风向标性效应稳定居民对于房地产市场的预期释放购房意愿二是经济增速企稳二三线城市居民收入整体改善并且配合购房利率进一步下调提升居民购房能力结合政策发力节奏经济企稳节奏和基数我们认为基本面企稳止跌的时间大概在2023年年中一是2023年二季度美联储加息基本走向尾声全球流动性紧缩基本告一段落国内总量型货币政策的发力空间打开实体经济对于资产配置的预期和信心将更为明朗二是度过岁末年初疫情反弹高峰服务业逐步复苏居民收入有望实质性改善敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济三是从基数来看地产景气度在2022年前高后低销售和投资在三季度加速下行考虑基数效应2023年下半年地产各类数据面临的同比压力较低五消费大幅转负疫情冲击尚未完全释放11月社零增速大幅低于市场预期主因疫情散发冲击价格因素走弱社零11月单月增速-59大幅市场预期-25和前值-05社零增速出现大幅回落一方面是因为11月多地疫情出现多点散发冲击居民线下外出和消费从餐饮消费来看单月增速从10月的-81回落至11月的-84另一方面价格因素对消费的支撑继续走弱11月实际社零增速为-76与名义社零-59的差值为17个百分点而这一差值在4月至9月基本稳定在29个百分点及以上11月CPI同比增速从21回落至16环比自上月的01回落至-02价格增速收窄也对社零名义增速带来一定拖累除中西药品和粮油食品这两类必选品消费维持正增长其余品类均出现负增长一必选消费药品和粮油食品表现稳定但日用品增速回落显示疫情散发影响居民外出限制消费场景药品增长基本持平上月粮油食品增速自830回落至390主要受基数抬升影响但是必选品中与线下消费场景较为相关的日用品增速从-220大幅回落至-910二可选消费大幅回落与线下消费场景相关的金银珠宝与纺织品受冲击明显可选消费表现低迷单月同比增速为-123相对上月回落72个百分点显示11月双十一电商促销活动也并未对可选消费带来支撑可选消费中与线下消费场景密切相关的金银珠宝与纺织品跌幅尤其较大增速分别为-70和-156国家统计局也指出11月份本土疫情波及全国多数省份居民出行减少消费场景受限非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击三汽车和石油制品消费继续回落汽车消费单月同比增速-42比上月回落了81个百分点主要与前期促销政策效应逐步边际递减有关石油制品增速小幅回落单月增速相对上月回落25个百分点至-16继续受到成品油价格下调和居民出行需求回落的影响四居住类消费受地产链条景气度下滑的拖累居住类消费增速维持低位单月增速自上月回落41个百分点至-155图9消费各条线增速普遍回落图10药品和粮油食品消费表现稳定其余品类增速转负汽车居住类商品必选消费石油制品可选消费2022-102022-1110单月增速302021年为两30年平均增速202051010000-5-10-10-10-20-20-15-30-30-40-40-20202220212021202120212021202120222022202220222020中粮石办烟家汽化饮金日建纺家通西油油公酒具车妆料银用筑织用讯------------050204060810120307091111药食制用品珠品装品电器品品品品宝潢器材资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济整体而言受到疫情影响短期消费方面依然显示出动能不足的情况且疫情散发对消费冲击尚未完全释放12月14日张伯礼表示根据目前国内形势奥密克戎毒株已在社会面传播又值冬季流感普通感冒的高发季接下来1至2个月会迎来一波流行高峰从疫情已经出现快速散发的北京广州来看地铁日均出行量基本从之前的800万人左右回落至200万人但是疫情散发速度相对较慢的深圳上海地铁出行量在近期1-2月内尚未出现大幅回落预计在岁末年初流行高峰到来消费将在短期持续承压疫后经济缺口主要体现于消费方面全面促进消费政策可期疫情以来经济的缺口主要体现于消费与服务业方面相关行业恢复持续受到疫情扰动也导致居民结构性分化问题进一步凸显青年劳动力失业率承压在中共中央和国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年中明确表示最终消费是经济增长的持久动力而当前群众个性化多样化消费需求尚未得到有效满足要全面促进消费加快消费提质升级从海外经验看前期疫情大规模反弹或将导致消费承压但不改长期消费复苏方向考虑到明年居民收入将出现结构性改善叠加前期超额存款支撑相关扶持政策持续落地预计消费需求将随经济企稳而深度释放图11北京广州地铁出行量从800万人日回落至200万人图12深圳和上海地铁出行量尚未出现大幅回落日北京广州深圳上海14001400万人日万人日120012001000100080080060060040040020020002021122022102020102020122021022021042021062021082021102022022022042022062022082022120202008202010202102202108202210202008202012202104202106202110202112202202202204202206202208202212-200资料来源Wind光大证券研究所备注北京更新截至2022年12月10日广州更资料来源Wind光大证券研究所备注深圳更新截至2022年12月10日上海更新截至2022年12月11日新截至2022年12月11日六风险提示美联储加速加息加速全球衰退风险敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香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