事件：2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》；12月15日，国家发展改革委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》。
　　核心观点：
　　规划纲要以及实施方案的出炉，标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段。历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。
　　第一，规划纲要出台的背景是什么？ 
　　外部来看，当前国际政治经济回归保守主义，全球化进程普遍放缓，中美在关键技术领域的博弈不断加深，实施扩大内需战略是应对国际环境变化的必然要求。
　　内部来看，我国拥有超大规模市场优势，未来消费、投资发展潜力仍然巨大。扩大内需是实现高质量发展、更高效率促进经济循环的关键支撑。
　　第二，为何在这个时点推出规划纲要？
　　从政策出台的节奏来看，党的十九大奠定了坚实理论基础，党的十九届五中全会对扩大内需作出战略部署，党的二十大再次明确战略的顶层指引，此次出台规划纲要以及实施方案则是标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段。
　　从内部经济环境来看，2022年下半年以来，需求恢复持续疲弱成为经济面临的主要挑战，防疫政策持续优化，也为内需修复提供了环境基础。从外部经济环境来看，海外通胀高位运行，2023年全球经济衰退风险升温，全球总需求下降或持续拖累国内出口，亟待内需接力。
　　第三，本轮扩大内需战略与历史上的几轮有何区别？ 
　　历史上扩大内需战略曾在1998、2008、2015年重点提及，本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性，即外需下行压力加大，但也有明显战略部署差异，即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合。形成强大国内市场，就是要形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。
　　第四，本轮扩大内需战略的主要抓手在哪些领域？ 
　　本次规划纲要的要点，可以概括为三大方面：强化消费的基础性作用、发挥投资的关键作用以及提高供给质量，提升安全保障能力。
　　消费层面，未来消费扩容的核心或在于服务、新型和绿色低碳消费。亮点包括：通用航空消费、普惠托育、冰雪运动、自动驾驶、无人配送、充电桩建设、耐用消费品绿色更新、支持居民住房合理自住需求、家庭装修、免税、国际消费中心。
　　投资方面，未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心。亮点包括：制造业用地用能要素保障、农村电网、冷链物流、新型电力系统、全国一体化大数据中心等。
　　供给与安全方面，一是发展新产业新产品适应新需求，二是着力保障粮食、能源资源供应安全，有效维护产业链供应链稳定。亮点包括：引导产业链上下游联合攻关核心技术、坚持最严格的耕地保护制度、鼓励社会资本进入油气勘探开采领域、积极开展现有矿山深部及外围找矿，加强与周边国家供应链合作等。
　　风险提示：疫情反复超预期、政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月18日总量研究本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同光大宏观周报2022-12-18要点作者事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年12月15日国家发展改革委发布十四五扩大内需战略分析师高瑞东实施方案执业证书编号S0930520120002核心观点010-56513108gaoruidongebscncom规划纲要以及实施方案的出炉标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段历史上扩大内需战略曾在199820082015年重点提及本轮扩大内需联系人杨康战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性即外需下行压力加大但也021-52523780yangkang6ebscncom有明显战略部署差异即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合第一规划纲要出台的背景是什么相关研报外部来看当前国际政治经济回归保守主义全球化进程普遍放缓中美在关键技术领域的博弈不断加深实施扩大内需战略是应对国际环境变化的必然要求战略全局出发提振信心入手2022年中央内部来看我国拥有超大规模市场优势未来消费投资发展潜力仍然巨大扩经济工作会议精神学习2022-12-17大内需是实现高质量发展更高效率促进经济循环的关键支撑高质量发展是中国式现代化的首要任务二十大报告精神学习第二篇2022-10-17第二为何在这个时点推出规划纲要从政策出台的节奏来看党的十九大奠定了坚实理论基础党的十九届五中全会统筹防疫与经济力争最好结果2022年7对扩大内需作出战略部署党的二十大再次明确战略的顶层指引此次出台规划月政治局会议精神学习2022-07-29纲要以及实施方案则是标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段坚定55目标政策全面转暖2022年4月从内部经济环境来看2022年下半年以来需求恢复持续疲弱成为经济面临的政治局会议精神学习2022-04-29主要挑战防疫政策持续优化也为内需修复提供了环境基础从外部经济环境爬坡过坎不负春光2022年政府工作来看海外通胀高位运行2023年全球经济衰退风险升温全球总需求下降或报告学习体会2022-03-06持续拖累国内出口亟待内需接力以更全面的稳迈向更高质量的均衡2021第三本轮扩大内需战略与历史上的几轮有何区别年12月中央经济工作会议学习体会历史上扩大内需战略曾在199820082015年重点提及本轮扩大内需战略2021-12-11推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性即外需下行压力加大但也有明显战略部署差异即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合形成强大国内市场就是要形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡第四本轮扩大内需战略的主要抓手在哪些领域本次规划纲要的要点可以概括为三大方面强化消费的基础性作用发挥投资的关键作用以及提高供给质量提升安全保障能力消费层面未来消费扩容的核心或在于服务新型和绿色低碳消费亮点包括通用航空消费普惠托育冰雪运动自动驾驶无人配送充电桩建设耐用消费品绿色更新支持居民住房合理自住需求家庭装修免税国际消费中心投资方面未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心亮点包括制造业用地用能要素保障农村电网冷链物流新型电力系统全国一体化大数据中心等供给与安全方面一是发展新产业新产品适应新需求二是着力保障粮食能源资源供应安全有效维护产业链供应链稳定亮点包括引导产业链上下游联合攻关核心技术坚持最严格的耕地保护制度鼓励社会资本进入油气勘探开采领域积极开展现有矿山深部及外围找矿加强与周边国家供应链合作等风险提示疫情反复超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一本轮扩内需战略与历史几轮有何不同411扩大内需战略规划纲要出台的背景是什么512为何在这个时点推出规划纲要713此次战略规划与历史上的几轮有何区别814此次扩大内需战略的重要抓手在哪9二海外观察1221金融与流动性数据美国10年期国债收益率下行1222全球市场全球股市普遍下跌大宗商品涨跌分化1323央行观察美联储加息50bp或指向更高终端利率1324海外政策PCAOB首次完成对中概股底稿审计14三国内观察1531上游原油价格焦煤期货结算价环比下跌动力煤期货结算价铜价铝价环比上涨1532中游螺纹钢价格环比上涨水泥价格环比下跌1633下游商品房成交面积跌幅缩窄猪价菜价水果价格趋势分化1634流动性货币市场利率下行1735国内政策中央经济工作会议部署2023年经济工作18四下周财经日历18五风险提示18敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图11995-2020年全球价值链参与率5图22018年-2020年全球多个行业经历供应链缩短化5图31961年-2021年中美居民消费占GDP比重变化6图41961年-2021年中美商品出口金额占GDP比重变化6图52022年以来除基建与制造业投资外内需复苏持续疲弱7图62023年全球经济面临衰退风险升温7图7外需下行压力加大时期内需往往成为稳住经济增长的重要抓手8图8美国10年期国债收益率下行12图9各国国债收益率普遍上行12图10美国10y-2y国债收益率利差上行12图11美国投资级企业债利差上行12图12全球股市普遍下跌13图13大宗商品价格涨跌分化13图14原油价格环比下跌15图15动力煤焦煤期货结算价分化15图16铜价环比上涨库存同比上涨15图17铝价环比上涨库存同比下降15图18螺纹钢价格环比上涨16图19水泥价格指数环比下跌16图20商品房成交面积同比跌幅缩窄16图21土地供应面积同比增速上行16图22猪价菜价水果价格趋势分化17图23乘用车日均零售销量同比由正转负17图24货币市场利率下行17图25十年期国债收益率上行17表目录表1十九大以来有关扩大内需的相关表态梳理4表2美欧央行官员表态14表3下周全球经济数据热点18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一本轮扩内需战略与历史几轮有何不同事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年后文简称规划纲要12月15日国家发展改革委发布十四五扩大内需战略实施方案后文简称实施方案此次出台的扩大内需战略规划纲要2022-2035按照生产分配流通消费投资再生产的扩大内需全链条从消费投资协调发展供给质量流通体系改革开放共同富裕安全保障等八个方面作出部署实施方案则进一步细化了这八个方面的具体任务核心观点规划纲要以及实施方案的出炉标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段历史上扩大内需战略曾在199820082015年重点提及本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性即外需下行压力加大但也有明显战略部署差异即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合本次规划纲要的要点可以概括为三大方面强化消费的基础性作用发挥投资的关键作用以及提高供给质量提升安全保障能力消费层面未来消费扩容的核心或在于服务新型和绿色低碳消费投资方面未来稳投资主要以技术改造和新基建为核心供给与安全方面一是发展新产业新产品适应新需求二是着力保障粮食能源资源供应安全有效维护产业链供应链稳定表1十九大以来有关扩大内需的相关表态梳理出台时间事件文件主要内容着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要通过政府2022年12月中央经济工作会议投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设以推动高质量发展为主题以深化供给侧结构性改革为主线以改革创新为根本动力以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的坚持系统观念更好统筹发展和安全牢牢把握扩大内扩大内需战略规划纲要20222022年12月需这个战略基点加快培育完整内需体系加强需求侧管理促进形成强大国内市场着力畅通2035年国内经济大循环促进国内国际双循环良性互动推动我国经济行稳致远社会安定和谐为全面建设社会主义现代化国家奠定坚实基础以推动高质量发展为主题把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平加快建设现代化经济体系推动经2022年10月二十大会议报告济实现质的有效提升和量的合理增长增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用实施好扩大内需战略增强发展内生动力深化供给侧结构性改革重在畅通国内大循环重在2021年12月中央经济工作会议突破供给约束堵点重在打通生产分配流通消费各环节坚持以高质量发展为主题以供给侧结构性改革为主线建设现代化经济体系把握扩大内需战2021年11月十九届六中全会通过的历史决议略基点打好防范化解重大风险精准脱贫污染防治三大攻坚战等重大决策形成强大国内市场构建新发展格局坚持扩大内需这个战略基点加快培育完整内需体系把十九届五中全会公报2020年10月实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来以创新驱动高质量供给引领和创造十四五规划和2035远景纲要新需求要畅通国内大循环促进国内国际双循环全面促进消费拓展投资空间要深化供给侧结构性改革充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力构建国内国际双循环相2020年5月中共中央政治局常委会会议互促进的新发展格局中国特色社会主义进入新时代我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不2017年10月十九大会议报告平衡不充分的发展之间的矛盾大力提升发展质量和效益更好满足人民在经济政治文化社会生态等方面日益增长的需要资料来源中国政府网新华社人民日报央视新闻光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济11扩大内需战略规划纲要出台的背景是什么解读这份规划纲要文件我们首先要了解这份文件出台的背景是什么外部环境来看实施扩大内需战略是应对国际环境深刻变化的必然要求当前国际形势加速演变国际力量对比深刻调整世界经济增长不平衡不确定性增大单边主义保护主义霸权主义对世界和平与发展构成威胁面对复杂严峻的外部环境必须坚定实施扩大内需战略以自身的稳定发展有效应对外部风险挑战一则当前全球经济正从超全球化到慢全球化全球化进程普遍放缓20世纪90年代至2008年前后的全球产业链整合热潮被称为超全球化这一时期欧美发达国家开始放松市场管制鼓励发展中国家开放市场深度参与国际贸易大量资本从发达国家流向发展中国家促进了全球生产链的形成和发展2008年金融危机后全球化遭遇逆流世界逐步从超全球化时代步入慢全球化时代金融危机后世界经济进入深度调整期全球总需求增速放慢国际贸易保护主义抬头跨境资本流动缩水全球产业链扩张步伐呈现阶段性收缩2020年新冠疫情暴露出全球化经济下供应链的脆弱性进一步凸显产业链分工方式和收益分配的内在风险全球产业链加速收缩强化全球化放缓趋势受疫情冲击许多国家出于安全和竞争的考虑将产业链本土化区域化来替代产业链的全球化表现为全球价值链参与率加速下降全球价值链长度不断缩短图11995-2020年全球价值链参与率图22018年-2020年全球多个行业经历供应链缩短化贸易参与率全球生产参与率全球右6015551413035012791346364547112特朗40金普11融贸35957危易10机保328830护919982005199519961997199920002001200220032004200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源亚洲开发银行光大证券研究所单位资料来源ADB投入产出表光大证券研究所图中横轴往左纵轴往下代表价值链缩短二则国际政治经济回归保守主义供应链重点由效率优先转向安全优先疫情以来以美国为代表的发达国家重新审视去工业化政策确保关键产品在国内生产2022年2月白宫公布拜登政府促进供应链韧性制度化的进程报告2022年振兴美国制造业和确保关键供应链安全计划为关键出口项目提供融资进一步简化购买美国货采购程序同年2月日本内阁会议通过了经济安全保障综合推进法保障供应链韧性在新法案中占据一半内容同样2022年2月韩国政府将半导体电池造船钢铁等12个领域的产业技术认定为国家核心技术并构建相应的技术人员数据库监管其出境活动2021年5月欧盟委员会制定了一项工业战略旨在减少关键材料和产品对外国供应商的依赖敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济三则近年来中美在关键技术领域的博弈强度不断加深美国意图创造排中供应链新环境一方面依托于技术霸权地位美国不断在与第三方贸易协定中设置限制性条款寻求与盟友组建小圈子与中国剥离2022年以来美国民主党所提出的印太经济框架构想主要指向两个方面供应链安全和核心技术管控印太经济框架包括协调出口管制以限制向中国出口敏感产品意图在核心领域上加大对中国的封锁实现去中国化在推动与华脱钩的同时美国与欧洲等其他国家则建立了更为紧密的战略伙伴关系另一方面三季度以来美国加速对华芯片产业管制政策的出台进一步限制其从外国供应商处获取任何美国技术的能力7月28日芯片和科学法案通过国会审议8月12日美国商务部发布临时规则将四类芯片和航空发动机相关物项列入出口管制清单10月7日美国商务部发布最新管控措施商务部对中华人民共和国PRC的先进计算和半导体制造物品实施新的出口管制12月15日美国商务部决定将包括长江存储寒武纪上海微电子等在内的36家中国实体加入实体清单内部环境来看扩大内需是实现高质量发展更高效率促进经济循环的关键支撑扩大内需是实现高质量发展构建新发展格局的战略基点是我国形成国内大市场有效应对外部风险挑战增强经济发展内生动力的关键之策我国拥有超大规模市场优势正处在新型工业化信息化城镇化农业现代化快速发展阶段未来消费投资发展潜力仍然巨大一方面扩大内需是实现高质量发展的战略基点从海外发达国家发展情况来看大国经济具有内需为主导的显著特征对比中美经济结构来看内需在我国GDP中的占比仍有较大提升空间具体来看内需方面1961-2021年美国居民消费占GDP的比重由607升至682而同期我国居民消费占GDP比重则由638降至385而外需方面1961-2021年美国商品出口金额占GDP的比重稳定在10以内而同期我国出口金额占GDP比重则由37升至2006年的高点3532021年降至191另一方面扩大内需是更高效率促进经济循环的关键支撑构建新发展格局关键在于经济循环的畅通无阻促进国内大循环更为顺畅必须坚定实施扩大内需战略打通经济循环堵点夯实国内基本盘实现国内国际双循环相互促进也必须坚定实施扩大内需战略更好依托国内大市场有效利用全球要素和市场资源更高效率实现内外市场联通图31961年-2021年中美居民消费占GDP比重变化图41961年-2021年中美商品出口金额占GDP比重变化美国GDP个人消费占比中国GDP个人消费占比美国GDP出口金额占比中国GDP出口金额占比757540407070353565653030606025255555202050501515454510104040353555303000199719611964196719701973197619791982198519881991199420002003200620092012201520182021197319641967197019761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820211961资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济12为何在这个时点推出规划纲要第一从政策出台节奏来看党的十九大奠定了坚实理论基础党的十九届五中全会对扩大内需作出战略部署党的二十大再次明确扩大内需战略的顶层指引此次出台规划纲要以及实施方案则是标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段党的十九大明确指出我国社会主要矛盾的转变供给的不平衡不充分成为满足人民日益增长美好生活需要的主要制约因素这为坚持以供给侧结构性改革推动扩大内需奠定了坚实理论基础提供了明确政策导向党的十九届五中全会指出形成强大国内市场就是要形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡这指出了以供给侧结构性改革推动扩大内需的基本实现机制党的二十大指出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用此次的规划纲要与实施方案则从全面促进消费优化投资结构推动城乡区域协调发展提高供给质量健全现代市场和流通体系深化改革开放扎实推动共同富裕提升安全保障能力等八个方面作出详细部署第二从内部经济环境来看2022年下半年以来需求恢复持续疲弱成为经济面临的主要挑战伴随防疫政策持续优化为内需修复提供了环境基础从三驾马车的角度看今年以来除基建投资需求持续高增外受疫情扰动消费需求复苏持续疲弱投资需求中地产投资持续为负制造业投资虽有一定韧性但是民间投资资本开支扩张动力不足11月以来防疫政策持续优化房地产市场金融支持政策密集出台为内需巩固和修复提供了环境基础第三从外部经济环境来看海外通胀高位运行2023年全球经济面临衰退风险升温全球总需求下降或持续拖累国内出口亟待内需接力2023年全球经济衰退风险升温国际环境形势在某种程度上比2022年初更复杂全球总需求下降或持续拖累国内出口根据10月份IMF对全球经济的预测预计2023年全球GDP同比增长27相比2022年的32下滑05个百分点其中美国欧洲2023年的GDP分别较2022年下滑0626个百分点在此背景下今年年底到明年中国的出口将会明显承压亟待内需接力托底经济图52022年以来除基建与制造业投资外内需复苏持续疲弱图62023年全球经济面临衰退风险升温广义基建投资当月同比地产投资当月同比制造业投资当月同比全球实际GDP增速预测12社零销售当月同比工业增加值当月同比出口金额当月同比3030820204437374322731321617161010105000-10-10-4-20-20-820232021202220232020202120222023202020212022202320202021202220202021202220232020202120222023-30-30202020222021202120212021202120222022202220222022全球美国欧洲日本中国新兴经济体-----------1105070911010305070903含中国资料来源wind光大证券研究所单位资料来源IMF预测2022年10月光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济13此次战略规划与历史上的几轮有何区别历史上扩大内需战略曾在199820082015年重点提及本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性但也有明显的战略部署差异第一宏观环境相似性在于外需下行压力加大内需成为经济的主要抓手1998年亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击外需急剧收缩党中央提出立足扩大国内需求加强基础设施建设实施积极的财政政策发行长期建设国债连续下调基准利率等稳定了经济增长2008年针对国际金融危机的冲击党中央提出把扩大内需作为保增长的根本途径出台以大规模增加政府投资为主要内容的一揽子计划稳定了市场预期使经济迅速触底反弹摘自刘鹤副总理2022年11月4日在人民日报的发文2015年经济处于三期叠加时期及新旧动力转换阶段国际经济深度调整外需疲软为保持宏观经济增长不失速且在合理区间运行扩大国内需求成为重要的政策取向并出台五大举措来扩大消费升级需求包括开展降低进口关税试点完善大众消费品消费税政策增设和恢复口岸进境免税店等2020年以来新冠疫情影响深远世界经济复苏乏力通胀水平居高不下欧美大幅度加息国际需求可能进一步波动收缩此外全球产业分工体系和区域布局正在发生广泛深刻调整能源资源等供应稳定性下降全球经济原有供需循环受到干扰甚至被阻断在此背景下政策多次聚焦扩大内需从战略部署到顶层指引再到实施方案扩大内需的政策路线进一步清晰图7外需下行压力加大时期内需往往成为稳住经济增长的重要抓手GDP不变价同比右GDP增长贡献率最终消费支出GDP增长贡献率资本形成总额GDP增长贡献率货物和服务净出口1001680146012401020806-20-404-602-80019972003200919911992199319941995199619981999200020012002200420052006200720082010201120122013201420152016201720182019202020211990资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2021年单位第二战略部署差异在于本轮政策部署要求推动扩大内需战略与供给优化的有机结合为此必须准确理解供给侧结构性改革与扩大内需之间的关系才能在具体实施中把握好政策导向真正将二者有机结合扩大内需在不同的供求关系下具有不同的内涵和要求供给和需求的相互关系存在适配和错配两种情况在供给和需求适配的情况下只要市场机制充分有效敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济需求的扩大就会牵引供给增加推动经济持续稳定增长此时的供求矛盾通常表现为供给大于需求或者说有效需求不足需求成为矛盾的主要方面扩大内需的核心要义是加强需求侧管理而在供给和需求错配的情况下即使总供给等于总需求供求矛盾还会表现为产能过剩和需求过剩并存此时供给成为供求矛盾的主要方面扩大内需的核心要义是加快供给侧结构性改革迅速增加适应居民消费升级的新供给解决新供给不足对需求的抑制和需求外流用新供给创造新需求从世界各国发展经验看供给和需求的这种错配是经济发展进入人均GDP迈入5000-10000美元区间的经济体必然出现的一般现象我国在2011年迈过人均GDP5000美元门槛后经过10年的中高速经济增长人均GDP已超过1万美元但居民消费随收入的增长不断加速升级导致居民消费结构与传统供给体系出现较大错配突出表现为因消费升级而无法实现的产能过剩和因升级了的需求得不到新供给的满足而出现的消费抑制或流向境外为此党的十九大明确指出我国社会主要矛盾的转变供给的不平衡不充分成为满足人民日益增长美好生活需要的主要制约因素这为坚持以供给侧结构性改革推动扩大内需奠定了坚实理论基础提供了明确政策导向党的十九届五中全会明确指出形成强大国内市场就是要形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡这指出了以供给侧结构性改革推动扩大内需的基本实现机制14此次扩大内需战略的重要抓手在哪本次规划纲要的要点可以概括为三大方面强化消费的基础性作用发挥投资的关键作用以及提高供给质量提升安全保障能力第一纲要提出全面促进消费加快消费提质升级未来消费扩容的核心是什么纲要提到顺应消费升级趋势持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费大力倡导绿色低碳消费通过观察各类消费的用词从持续提升积极发展加快培育以及大力倡导我们推测未来消费扩容的核心或在于服务新型和绿色低碳消费服务消费方面与发达经济体相比仍存在较大扩容空间主要包括文旅消费通用航空消费养老育幼普惠托育分层医疗职业健康教育服务职业教育体育消费冰雪运动家政服务家庭管家等新型消费方面数字经济快速发展背景下仍有较大潜力亟待释放主要包括线上线下融合消费自动驾驶无人配送新零售业态互联网社会服务新模式互联网医疗健康在线文娱便捷化线上办公无接触交易服务共享经济消费新业态鼓励开放平台资源充分挖掘闲置存量资源应用潜力与新个体经济社交电商网络直播短视频创作绿色低碳消费方面消费潜力巨大主要包括居民耐用消费品绿色更新和品质升级大力发展节能低碳建筑加大政府对低碳产品采购力度推进绿色社区建设此外传统消费中品质升级出行消费与居住消费也有较大拓展空间主要涵盖推进汽车电动化网联化智能化加强充电桩换电站加氢站等配套设施建设支持居民住房合理自住需求促进家庭装修消费增加智能家电消费促进免税业健康有序发展与培育建设国际消费中心城市敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济第二纲要提出优化投资结构拓展投资空间未来稳投资的重点在哪些领域纲要提到善于把握投资方向消除投资障碍聚焦关键领域和薄弱环节努力增加制造业投资加大重点领域补短板力度系统布局新型基础设施着力提高投资效率促进投资规模合理增长结构不断优化增强投资增长后劲纲要对投资的发力方向较为明确制造业投资依然是长期主线未来的增量主要在关键领域补短板与新型基础建设方面制造业投资方面稳住制造业占比建设制造强国仍是经济高质量发展的基点未来制造业投资发力的重点或集中于传统领域优化升级先进领域扩大投资技术改造进一步加强以及加强用地用能要素保障等传统基建投资方面主要涉及交通能源水利物流生态环保等基础设施建设未来的边际增量主要表现为推进6轴7廊8通道主骨架建设推动打造京津冀长三角粤港澳大湾区成渝世界级机场群积极推进配电网改造和农村电网建设提升向边远地区输配电能力建设多能互补的清洁能源基地推进堤防加固河道治理控制性工程蓄滞洪区等建设加快建设农产品产地仓储保鲜冷链物流设施提高城乡冷链设施网络覆盖水平等新型基础设施方面主要信息基础设施融合基础设施与创新基础设施未来的边际增量体现为构建全国一体化大数据中心体系布局建设大数据中心国家枢纽节点推动人工智能云计算等广泛深度应用推动5G人工智能大数据等技术与传统基建深度融合适度超前布局建设重大科技基础设施长期来看投资依然是未来我国经济增长的关键引擎加快推进制造产业升级系统布局新型基础设施建设是未来稳投资的重点第三纲要提出提高供给质量提升安全保障能力增强内需发展动力纲要提到供给侧有效畅通可以打通循环堵点消除瓶颈制约满足现有需求并进一步引领创造新需求通过顺应新一轮科技革命和产业变革趋势强化科技自立自强推动供需在更高水平上实现良性循环同时要把安全发展贯穿扩大内需工作各领域和全过程夯实内需发展基础提高供给质量一方面加快发展新产业新产品另一方面促进传统产业改造提升新产业新产品包括聚焦核心基础零部件及元器件关键基础材料关键基础软件先进基础工艺和产业技术基础引导产业链上下游联合攻关在前沿科技和产业变革领域组织实施未来产业孵化与加速计划前瞻谋划未来产业加强数字社会数字政府建设发展普惠性上云用数赋智提升数字化治理水平传统产业改造提升包括强化农业科技和装备支撑推进农业机械化和农机装备智能化推进制造业高端化智能化绿色化支持引导中西部和东北地区依托资源要素禀赋在充分考虑资源环境承载能力基础上承接国内产业梯度转移发展服务型制造鼓励制造业企业发展生产性服务业拓展增值服务空间提升安全保障能力一方面着力提升粮食能源和战略性矿产资源等领域供应保障能力另一方面有效维护产业链供应链稳定不断提高应对突发应急事件能力粮食能源资源方面核心在于资源保护和加强供应保障包括坚持最严格的耕地保护制度严守18亿亩耕地红线坚决遏制耕地非农化严格管控非粮化实施农业生物育种重大科技项目引导和鼓励社会资本进入油气勘探开采领域积极开展现有矿山深部及外围找矿延长矿山服务年限敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济产业链供应链方面制造业补链强链拓展对外供应链合作是未来主旋律包括巩固拓展与周边国家产业链供应链合作聚焦保障煤电油气运安全稳定运行强化关键仪器设备关键基础软件大型工业软件行业应用软件和工业控制系统重要零部件的稳定供应保证核心系统运行安全保障居民基本生活必需品产业链安全实现极端情况下群众基本生活不受大的影响此外规划纲要还从城乡区域协调发展健全现代市场和流通体系深化改革开放与扎实推动共同富裕方面出发对发展内心潜力作出了详细部署推动城乡区域协调发展是释放内需潜能促进产业升级的重要举措一是完善城市群一体化发展体制机制依托辐射带动能力较强的中心城市提高通勤圈协同发展水平培育发展同城化程度高的现代化都市圈二是积极推动农村现代化健全农产品流通网络加强农村商贸体系建设丰富乡村经济形态高效的流通体系能够在更大范围更深程度把生产和消费有机联系起来一方面提升要素市场化配置水平另一方面加快构建全国统一大市场更高水平开放能够为深挖国内需求潜力提供强大动力一是完善促进消费的体制机制加强消费者权益保护二是推进投融资体制改革健全投资项目融资机制三是高质量共建一带一路持续提升利用外资水平共同富裕是社会主义的本质要求是中国式现代化的重要特征一是持续优化初次分配格局提升就业质量增加劳动者劳动收入坚持居民收入增长和经济增长基本同步劳动报酬提高和劳动生产率提高基本同步增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬二是逐步健全再分配机制推进基本养老保险由制度全覆盖到法定人群全覆盖完善灵活就业人员参加职工社会保险制度三是重视发挥第三次分配作用壮大志愿者队伍搭建更多志愿服务平台全面提升志愿服务水平敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济二海外观察21金融与流动性数据美国10年期国债收益率下行美国10年期国债收益率下行截至12月16日美国10年期国债收益率为348较上周下行9BP其中通胀预期较上周下行13BP实际收益率为135较上周上行4BP法国10年期国债收益率上行37BP至266德国10年期国债上行34BP至220日本10年期国债上行04BP至02812月15日英国10年期国债上行75BP至34312月14日图8美国10年期国债收益率下行图9各国国债收益率普遍上行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右45305004284030033026152002241000012200-1520-100020202022202120212021202120222022202220222021202220222022--------------0912030612120606091203091203资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日美国10y-2y国债收益率利差上行本周12月16日美国10年期和2年期国债期限利差为-069较上周12月9日上行7BP本周12月15日美国AAA级企业期权调整利差较上周12月9日上行4BP至058美国高收益债期权调整利差较上周上行8BP至454图10美国10y-2y国债收益率利差上行图11美国投资级企业债利差上行美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差右151570101160085005050640000430-05-052002-1-12022202220222022202220222022202220222022202220222021100020212022202220222022------------------081212010203040506070910110306091212资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月16日单位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月15日单位敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济22全球市场全球股市普遍下跌大宗商品涨跌分化全球股市普遍下跌本周12月12日至12月16日美国股指全面下跌纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数分别下跌272208166欧洲股市全面下跌德国DAX法国CAC40英国富时100分别下跌332337193俄罗斯RTS指数跌幅达550亚洲股市也普遍下跌恒生指数下跌226上证指数下跌122韩国综合指数下跌121日经225下跌134大宗商品价格涨跌分化其中DCE焦煤NYMEXRBOB汽油CBOT小麦ICE布油SHFE螺纹钢CBOT玉米DCE铁矿石分别上涨541458345318264147和080CBOT大豆COMEX黄金COMEX白银LME铜DCE焦炭LME铝和LME锌分别下跌024035114215290368和550图12全球股市普遍下跌图13大宗商品价格涨跌分化区间涨跌幅区间涨跌幅662244002200-2-2-2-2-4-4-4-4-6-6-6-6资料来源Wind光大证券研究所12月12日至12月16日资料来源Wind光大证券研究所12月12日至12月16日23央行观察美联储加息50bp或指向更高终端利率美联储加息50bp或指向更高终端利率12月14日美联储如期加息放缓加息速度至50bp货币政策新闻发布会上鲍威尔表示除非委员会有信心将通胀控制在2以内否则不会考虑降息并强调加息速度不再是最重要的问题利率的最终水平更重要或预示更高终端利率欧央行放缓加息步伐至50bp或于明年3月启动缩表12月15日欧洲央行将三大关键利率均上调50bp相较上次加息放缓25bp这是该央行今年第四次加息其利率也达到了2008年12月以来的最高水平在三项主要利率中再融资利率升至250边际贷款利率为275存款利率为2欧洲央行还宣布将于明年3月以审慎有度可预测的速度启动量化紧缩QT并从7月开始调整资产负债表缩减的步伐英国央行加息节奏放缓至50bp12月15日英国央行通过加息50bp的决议将基准利率推高至35创下近14年新高经济预期方面英国央行预计2022年四季度GDP可能会收缩01较11月的经济预期稍微乐观敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济表2美欧央行官员表态时间官员主要表态美联储主席直到将通胀控制在2之内不会考虑降息加息速度不再是最重要的问题利率的最终水平更美联储12月13日鲍威尔重要将在一段时间内以每次50个基点的速度保持加息欧元区经济将在今年四季度和明年一季度出欧洲央行12月15日行长拉加德现负增长但降幅会比较温和自明年初起欧洲央行将逐步赎回到期债券减债规模计划每月150亿欧元劳动力市场仍然紧张有证据表明国内价格和工资的通胀压力可能更为持久采取进一步强力英国央行12月15日行长贝利货币政策措施的正当性资料来源美联储官网欧洲央行官网英国央行官网光大证券研究所24海外政策PCAOB首次完成对中概股底稿审计美商务部将长江存储上海微电子等36家中国实体列入实体清单12月15日美国商务部下属的工业和安全局BIS发布公告以国家安全为由将36家中国芯片公司和研发机构纳入实体清单出口管制包括先进存储芯片公司长江存储科技有限责任公司芯片设备公司上海微电子装备集团股份有限公司AI芯片公司寒武纪等被纳入名单美国参议院通过国防授权法案国防开支将创新高12月15日美国国会参议院通过立法授权明年的年度国防开支达到创纪录的8580亿美元2023年的国防授权法案将授权高达8580亿美元的军费开支创下新高比拜登提出的预算多了450亿美元较前一财年的授权额度多了800亿美元法案内容包括军队加薪46为购买武器提供资金支持乌克兰应对俄乌冲突等秘鲁政府宣布全国进入紧急状态12月14日秘鲁国防部长阿尔韦托奥塔罗拉宣布全国进入为期30天的紧急状态自12月7日秘鲁前总统卡斯蒂略遭弹劾下台并被捕后该国多地出现抗议活动奥塔罗拉表示国家警察和武装部队将同政府一起努力维持社会秩序国际能源署表示欧盟2023年仍将面临天然气短缺12月12日国际能源署当天在布鲁塞尔举行欧盟如何在2023年避免天然气短缺报告的线下发布会国际能源署执行干事法提赫比罗尔12日表示欧盟2023年可能面临约270亿立方米的天然气短缺约占欧盟天然气基准总需求的68同时她表明欧洲暖冬难持续俄罗斯天然气供应可能进一步下降全球液化天然气供应预计吃紧这三种情况叠加在一起欧盟可能会遇到问题PCAOB首次完成对中概股底稿审计释放中美审计监管积极信号12月15日美国上市公司会计监督委员会PCAOB在官网发布公告宣布历史上首次成功对中概股的会计师事务所进行底稿审查中国证监会新闻发言人介绍合作协议签署以来双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动各项工作进展顺利并表示期待在已有合作基础上继续推进往后的审计监管敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济三国内观察31上游原油价格焦煤期货结算价环比下跌动力煤期货结算价铜价铝价环比上涨原油价格环比下降环比跌幅扩大2022年12月以来WTI原油价格环比下跌1082跌幅相对上月扩大778个百分点最新月度均价为7526美元桶布伦特原油价格环比下跌1144跌幅扩大851个百分点最新月度均价为8046美元桶动力煤与焦煤期货结算价分化12月以来动力煤期货结算价环比上涨1377至102280元吨焦煤期货结算价环比下跌822至198150元吨图14原油价格环比下跌图15动力煤焦煤期货结算价分化WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右期货结算价活跃合约动力煤期货结算价活跃合约焦煤右204025004000元吨元吨153500200030001020150025005200010001500010000500-550000202120212022202120222022202220222022202220222022202220222022-102021----------------09110110120203040506070809101112-15-202020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所更新截止2022年12月16日铜价铝价环比上涨铜铝库存趋势分化2022年12月以来铜价环比上涨429涨幅相对上月缩窄107个百分点库存同比上涨149同比由负转正由上月的-1093转正为本月的149铝价环比上涨386增幅缩窄024个百分点库存同比下降4787降幅扩大363个百分点图16铜价环比上涨库存同比上涨图17铝价环比上涨库存同比下降LME铜价格环比LME铜库存同比右铝价格环比铝库存同比右15200158060101601040512052008000-540-20-100-5-40-60-15-40-10-80-20-80-15-1002020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济32中游螺纹钢价格环比上涨水泥价格环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比下降2022年12月以来螺纹钢价格环比由负转正环比由上月的-358转正为205螺纹钢库存同比下降202跌幅相对上月缩窄2156个百分点水泥价格指数环比下跌12月以来全国水泥价格指数由正转负由上月的28转负为本月的-121华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为00-029-06-436050以及091图18螺纹钢价格环比上涨图19水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右240251240220208304202001501018010-401605-8-101400-12-20-16-30120-5-20-40100-102020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日33下游商品房成交面积跌幅缩窄猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积跌幅缩窄2022年12月以来截至12月15日商品房成交面积同比下跌1675跌幅缩窄1719个百分点其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为-2982-2378以及9389同比变动幅度分别为131766以及10616个百分点土地供应面积同比上行12月以来截至12月11日百城土地供给面积同比上涨3372同比由负转正由上月的-063转正为本月的3372成交土地面积同比上涨257溢价率237溢价率较上月下行了067个百分点图20商品房成交面积同比跌幅缩窄图21土地供应面积同比增速上行商品房成交面积同比一线成交面积同比100大中城市土地供应面积同比100大中城市土地成交面积同比二线成交面积同比三线成交面积同比800800100大中城市土地成交溢价率右250306006002002515020400400100152002005010000-505-200-200-10002020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122020-122021-062021-122022-062022-12资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月15日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月11日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告宏观经济猪价菜价水果价格趋势分化2022年12月以来猪肉价格环比下跌785至3121元公斤增幅相对上月扩大593个百分点蔬菜价格环比上涨521至454元公斤同比由负转正水果价格环比上涨227至683元公斤增幅缩小067个百分点乘用车日均零售销量同比由正转负12月以来截至12月11日乘用车日均零售销量同比由正转负由上月的1558转负为本月的-4002批发销量同比由正转负由上月的1891转负为-4615图22猪价菜价水果价格趋势分化图23乘用车日均零售销量同比由正转负猪肉价格环比蔬菜价格环比日均零售销量同比日均批发销量同比右水果价格环比60100404080403030604020202020101000-2000-20-40-10-10-40-602021202120212021202220222022202220222022-20-20----------0810120204060810122019-122020-072021-022021-092022-042022-1106资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月11日34流动性货币市场利率下行货币市场利率下行十年期国债收益率上行2022年12月以来R001较上月末下行82bp至135R007较上月末下行15bp至211DR001较上月末下行35bp至121DR007较上月末下行29bp至173一年期国债利率较上月末上行23bp至233十年期国债利率较上月上行1bp至289一年期AAA企业债利率较上月末上行22bp至285十年期AAA企业债利率较上月末上行9bp至355图24货币市场利率下行图25十年期国债收益率上行R001R007DR001DR007一年期国债利率十年期国债利率一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率6677665555444433332222111100002019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告宏观经济35国内政策中央经济工作会议部署2023年经济工作国务院办公厅印发我国物流领域第一份国家级五年规划十四五现代物流发展规划该规划表示到2025年我国要基本建成供需适配内外联通安全高效智慧绿色的现代物流体系同时该规划做出包括加快物流枢纽资源整合建设构建国际国内物流大通道等六方面工作安排提出三方面发展任务包括加快培育现代物流转型升级新动能深度挖掘现代物流重点领域潜力强化现代物流发展支撑体系国务院副总理刘鹤发文表示房地产业是国民经济的支柱产业12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞刘鹤指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑工信部印发工业和信息化领域数据安全管理办法试行12月14日工信部印发工业和信息化领域数据安全管理办法试行共八章四十二条主要内容包括界定工业和信息化领域数据和数据处理者概念明确监管范围和监管职责确定数据分类分级管理重要数据识别与备案相关要求针对不同级别的数据围绕数据处理的不同环节提出相应安全管理和保护要求等七个方面该办法自2023年1月1日起施行中央经济工作会议分析当前经济形势部署2023年经济工作12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信心四下周财经日历表3下周全球经济数据热点下周财经日历1220周二中国央行贷款市场报价利率LPR日本央行货币政策声明行长新闻发布会1222周四英国GDP同比当季环比美国实际GDP年化当季环比1223周五美国核心PCE物价指数环比资料来源Wind光大证券研究所五风险提示疫情形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但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