事件
　　2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京召开。
　　点评
　　明年经济工作目标：“稳增长”只是“三稳”其一，2023年经济增速目标可能设定在5%向上。“稳增长”是明年“稳增长、稳就业、稳物价”工作目标中的重要一项但不是全部，因此2023年经济增速目标可能不会定的太高，我们预计在5%这个水平向上，考虑到今年经济增速水平相对较低，这一目标，是可以实现的，但设定过高的增速目标，则需要更强的政策支持才可能实现，反而未必适合经济主体的恢复。
　　明年财政政策：适度加大，但仍有一定的节制。2023年财政政策的宽松程度应比2022年高。会议提到“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度”，明年中央财政加杠杆的空间可能更大。预计2023年全年新增政府债总体规模将超过2022年，将在8万亿元左右；在结构上，预计2023年赤字率将突破3%，筹集资金可能超过4万亿；新增专项债大概率低于4万亿，但不会低于2022年两会时确定的3.65万亿，以体现地方债务风险可控；新增特别国债的可能性加大，具体将根据疫情后经济恢复的情况而定。
　　房地产市场：放在“重大经济金融风险”中统筹考虑。在“坚持房子是用来住的，不是用来炒的”定位下，房地产短期内仍不太可能作为短期刺激经济的手段；未来一段时间，供给端的政策仍将围绕地产企业“资产负债状况”；需求端，主要还是围绕支持刚性和改善性住房需求推进。
　　债市观点
　　近期债券收益率波动较大，但从全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.9%。展望年末和来年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以“稳增长”为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，今年年末和2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险不能忽视。

研究报告全文：2022年12月17日总量研究围绕经济恢复发力2022年中央经济工作会议点评兼固收观点要点作者事件分析师张旭2022年12月15日至16日中央经济工作会议在北京召开执业证书编号S0930516010001点评010-56513035zhangxuebscncom明年经济工作目标稳增长只是三稳其一2023年经济增速目标可能设定在5向上稳增长是明年稳增长稳就业稳物价工作目标中的分析师危玮肖重要一项但不是全部因此2023年经济增速目标可能不会定的太高我们预计执业证书编号S0930519070001010-56513081在5这个水平向上考虑到今年经济增速水平相对较低这一目标是可以实weiwxebscncom现的但设定过高的增速目标则需要更强的政策支持才可能实现反而未必适分析师李枢川合经济主体的恢复执业证书编号S0930521040004明年财政政策适度加大但仍有一定的节制2023年财政政策的宽松程度应010-56513038比2022年高会议提到在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府lishuchuanebscncom债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度明年中央财政加杠杆的空联系人方钰涵间可能更大预计2023年全年新增政府债总体规模将超过2022年将在8万亿元010-56513071左右在结构上预计2023年赤字率将突破3筹集资金可能超过4万亿新fangyuhanebscncom增专项债大概率低于4万亿但不会低于2022年两会时确定的365万亿以体现联系人毛振强地方债务风险可控新增特别国债的可能性加大具体将根据疫情后经济恢复的010-56513030情况而定maozhenqiangebscncom房地产市场放在重大经济金融风险中统筹考虑在坚持房子是用来住的联系人董乃睿不是用来炒的定位下房地产短期内仍不太可能作为短期刺激经济的手段未010-56513032来一段时间供给端的政策仍将围绕地产企业资产负债状况需求端主要dongnrebscncom还是围绕支持刚性和改善性住房需求推进联系人秦方好债市观点010-56513054近期债券收益率波动较大但从全年来看大体在一个区间波动10Y国债收益qinfanghaoebscncom率波动区间大致在26-29展望年末和来年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调我们认为今年年末和2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢在275左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置风险提示经济仍处于恢复进程中疫情带来的衍生风险不能忽视敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2022年12月15日至16日中央经济工作会议在北京召开此次会议之前7日召开的中央政治局会议提出了明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力但具体着墨仍然相对有限由于当前经济增速下行压力较大明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年因此本次中央经济工作会议受到市场高度关注市场亟待决策层对明年的经济形势的判断和相关政策定位等进行进一步的明确图表1近三年来中央经济工作会议中相关表述对照2022年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议2020年中央经济工作会议当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三疫情变化和外部环境存在诸多不确定性我国经济恢复基经济形势判断预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经重压力世纪疫情冲击下百年变局加速演进外部础尚不牢固明年世界经济形势仍然复杂严峻复苏不稳济带来的影响加深环境更趋复杂严峻和不确定定不平衡疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视坚持稳中求进工作总基调把实施扩大内需战略同深化供给明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门坚持稳中求进工作总基调做好六稳工作全面落实侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳经济工作总体要求要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有六保任务科学精准实施宏观政策努力保持经济运物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转利于经济稳定的政策政策发力适当靠前行在合理区间实现质的有效提升和量的合理增长明年宏观政策要保持连续性稳定性可持续性要继续继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策宏观政策要稳健有效要继续实施积极的财政政策和实施积极的财政政策和稳健的货币政策保持对经济恢复宏观政策总基调调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合稳健的货币政策财政政策和货币政策要协调联动的必要支持力度政策操作上要更加精准有效不急转弯力跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合把握好政策时度效积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优要保证财政支出强度加快支出进度实施新的减税积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业度增强国家重大战略任务财力保障在促进科技创新财政政策中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投加快经济结构调整调节收入分配上主动作为抓实化解地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工资党政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决地方政府隐性债务风险工作党政机关要坚持过紧日子作遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要灵活精准合理适度保持货币供应量稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持宏观广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕杠杆率基本稳定处理好恢复经济和防范风险关系多渠货币政策配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业科技道补充银行资本金完善债券市场法制加大对科技创新领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳创新绿色发展的支持小微企业绿色发展的金融支持深化利率汇率市场化改定强化金融稳定保障体系革保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定坚持扩大内需这个战略基点形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑必须在合理引导消费储蓄投资着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置要内需实施好扩大内需战略增强发展内生动力等方面进行有效制度安排扩大消费最根本的是促进就通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资业完善社保优化收入分配结构扩大中等收入群体扎实推进共同富裕扩大高水平开放多措并举稳定外贸保障产业链供要继续发挥出口对经济的支撑作用积极扩大先进技术重进出口应链稳定加大吸引外资力度要设备能源资源等产品进口要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强预期坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因地制宜多有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时引导探索新的发展模式坚持租购并举加快发展策并举促进房地产市场平稳健康发展要高度重视保障房地产要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改长租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场性租赁住房建设加快完善长租房政策逐步使租购住房善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长更好满足购房者的合理住房需求因城施策促进房地在享受公共服务上具有同等权利规范发展长租房市场租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位产业良性循环和健康发展推动房地产业向新发展模式平稳过渡要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业平台监管--强化反垄断和防止资本无序扩张在引领发展创造就业国际竞争中大显身手落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业要继续做好六稳六保工作特别是保就业保民要安排好两节市场供应确保基本民生做好困难群社会民生工作摆在更加突出的位置及时有效缓解结构性物价上涨给生保市场主体推动财力下沉更好支持基层政府落体兜底工作部分困难群众带来的影响实助企纾困政策和保基本民生保工资保运转着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过产业链供应链--增强产业链供应链自主可控能力程中锻造新的产业竞争优势把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置持续农业生产实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动推进高标准农田建设深入实施种业振兴行动提高解决好种子和耕地问题农机装备水平保障种粮农民合理收益正确认识和把握防范化解重大风险要继续按照稳定要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系防范化解经济金融大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防--风险风险处置工作加强金融法治建设压实地方金融范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量监管行业主管等各方责任压实企业自救主体责任改革开放政策要激活发展动力要抓好要素市场化配改革开放政策要激活发展动力要抓好要素市场化配置综合置综合改革试点全面实行股票发行注册制完成国改革开放改革试点全面实行股票发行注册制完成国企改革三年行全面推进改革开放企改革三年行动任务稳步推进电网铁路等自然垄动任务稳步推进电网铁路等自然垄断行业改革断行业改革资料来源新华社光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益2点评明年经济工作目标稳增长只是三稳其一2023年经济增速目标可能设定在5向上今年的中央经济会议对明年的经济形势判断为当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深相较于2021年的提法我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力世纪疫情冲击下百年变局加速演进外部环境更趋复杂严峻和不确定仍在强调需求收缩供给冲击预期转弱这三重压力但不再强调疫情我们认为在疫情防控政策持续优化的大背景下明年基本面一个最重要的特征就是经济主体走出疫情影响进入到恢复阶段但这种恢复可能只是休养生息而非快速复苏这一观点我们在11月22日发布的年度策略报告需求端恢复视角下的债市展望利率债2023年投资策略即已指出今年的经济工作会议提到坚持稳中求进工作总基调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长结合这一表述我们认为稳增长是明年稳增长稳就业稳物价工作目标中的重要一项但不是全部因此2023年经济增速目标可能不会定的太高我们预计在5这个水平向上考虑到今年经济增速水平相对较低这一目标是可以实现的但设定过高的增速目标则需要更强的政策支持才可能实现反而未必适合经济主体的恢复明年财政政策适度加大但仍有一定的节制今年中央经济工作会议中对明年宏观政策的定位表述为继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力其中对财政政策表述为积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作另外在有效防范化解重大经济金融风险重点工作中则提到了要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量我们认为当前经济处于恢复阶段需要宏观政策发挥支撑作用这一视角下我们认为2023年财政政策的宽松程度应比2022年高但同样也要考虑到2022年财政收入下降明显与年初预算设定差距较大财政收支压力加剧尤其是地方土地出让收入增速下降明显地方政府债务压力进一步凸显本次中央经济工作会议中在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度的提法使得明年中央财政加杠杆的空间可能更大基于此我们适当更新了在年度策略报告中对财政政策的一些研判1在经济下行压力加大的背景下尽管财政收支压力持续加大一些税收制度方面的改革政策尤其是加税方面的政策例如房地产税等的推行会相对谨慎减税政策尤其是与消费相关的税制改革可能需要根据明年经济走势来判断是否推出2稳增长为导向情况下预计财政支出增速要求不会低但同样也使得财政收支压力加大敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益32023年全年新增政府债总体规模将超过2022年我们预计将在8万亿元左右2022年全年预计为752万亿元上述收支两端以及全年新增政府债务方面的判断我们仍维持与年度策略报告中一致的判断而对明年新增政府债务的结构安排方面我们的判断进行了适当更新A在结构上预计2023年赤字率将突破3筹集资金可能超过4万亿B预计2023年新增专项债大概率低于4万亿但不会低于2022年两会时确定的365万亿以体现地方债务风险可控C新增特别国债的可能性加大具体将根据疫情后经济恢复的情况而定图表22023年财政相关指标预测情况指标20212022E2023E赤字债亿元3570033700大于40000中央赤字亿元2750026500大于30000地方一般债亿元82007200约10000地方政府专项债亿元365004150036500-40000新增特别国债亿元----可能性提高新增政府债券合计亿元7220075200约80000目标赤字率3228大于30广义赤字率631616--资料来源财政部光大证券研究所测算注1目标赤字率为每年政府工作报告中设定的赤字率水平广义赤字率为当年新增全部政府债与当年名义GDP的比值2按照国家统计局公布数据2021年我国全年国内生产总值为1143670亿元测算得到广义赤字率分别为63132022年前三季度我国名义GDP累计增速为57我们假设全年名义GDP增速为67则2022年全年名义GDP总值则为12203万亿按照当年新增政府债务752万亿测算得到2022年广义赤字率为616房地产市场放在重大经济金融风险中统筹考虑对于房地产领域由于在12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞中指出房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑重新提到了房地产作为支柱产业而在这次中央经济工作会议中对于房地产的表述仍然是放在有效防范化解重大经济金融风险重点工作中去提的而2021年中央经济工作会议中对房地产市场的表述则是放在结构政策要着力畅通国民经济循环这一政策安排中的会议提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡首先我们认为在坚持房子是用来住的不是用来炒的定位下房地产短期内仍不太可能作为短期刺激经济的手段其次对于供给端提到要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为未来一段时间供给端的政策仍将围绕地产企业资产负债状况对于需求端提到要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设主要还是围绕支持刚性和改善性住房需求推进3债市观点近期债市波动较大但如果拉长时间观察可以看到今年利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295展望来年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复但整体推动利率向上关键需看疫情防控政策优化的推进进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向延续相对宽松的基调2023年货币政策将以我为主把稳增长放在目标首位做好内外平衡政策方面的安排和考量财政政策首先要做好稳增长这门功课但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的我们认为今年年末和2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在275全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置图表3近期国债收益率波动较大但全年整体在区间波动35120030100025800206001540010200国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴05002021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022----------------------03040506070809101112010203040506070809101112----------------------01010101010101010101010101010101010101010101资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位左轴为右轴为bp注数据截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表4近期资金市场利率同样波动较大仍低于政策利率26DR001周均值DR007周均值242220181614121020212022202220212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022-----------------------0807090203040506070910111201020304050608101112-----------------------0606060606060606060606060606060606060606060606资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位注数据截至2022年12月16日4风险提示经济仍处于恢复进程中疫情带来的衍生风险不能忽视敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告