事件：
　　2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京召开。
　　核心观点：
　　会议指出，要加大宏观调控力度，推动经济整体好转。从方法上，扩大内需与供给侧改革有机结合，形成发展合力，我们认为有五个方面亮点值得关注：
　　第一，稳定和扩大消费，摆在优先位置。疫情发生以来，居民消费预期疲弱，阻碍经济循环发展、削弱宏观政策的实施效果。因此，恢复和扩大消费，是当前推动经济运行整体好转、提振发展信心的关键所在。明年在防疫政策优化、促消费政策加码的背景下，消费增速有望得到较大提升。结构上，家电、家具、建材、汽车等可选消费，养老、餐饮、住宿、娱乐等服务消费均有望受益。
　　第二，对平台经济展示出积极呵护态度。此次会议对“平台经济”相关表述，释放出较大积极信号。一方面，平台企业监管正式迈入“常态化、日常化”阶段，推动平台企业规范健康发展；另一方面，认可平台企业在引发展、稳就业的关键作用，未来或成为吸纳就业、推动产业升级的重要抓手。
　　第三，将地产定位至防范化解风险层面。会议对地产问题的定调已经上升至“防范化解重大经济金融风险”层面，供给端“保优质主体”思路不变，将继续纾困开发商资金链；需求端政策空间也被进一步打开，数据不稳，政策不息。
　　第四，产业政策要发展和安全并举。政策方向将以建设现代化产业体系为主线，政策与市场双轮驱动补强产业链薄弱环节，稳固基本盘、培育新优势。新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等领域，是重点发力方向。
　　第五，完善中国特色国有企业现代公司治理。经济进入新发展阶段，国企改革也将开启新征程。一方面，国企要“练好内功”，真正按照市场化运营，提升核心竞争力；另一方面，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，探索建立具有中国特色的估值体系。
　　逆周期政策适时配合，宏观调控力度加大，完成经济增速5%目标。
　　明年两会大概率会提出经济增速目标。兼顾稳定就业、社会预期等多方面因素，我们认为这一目标落于5%左右。为此，广义财政继续扩张，货币政策精准有效：
　　（一）财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。
　　（二）货币政策稳健偏松，政策利率仍有下调空间。在美联储加息走向尾声、美国经济渐趋衰退的背景下，外部压力渐趋缓和，内部增长仍需货币政策护航的背景下，货币政策有望维持稳健偏松，总量政策相机发力，调降存款准备金率不可或缺，结构政策精准有力，政策性金融继续弥补财政资金缺口。
　　风险提示：国际地缘政治风险，全球疫情反复。
　　

研究报告全文：2022年12月17日总量研究战略全局出发提振信心入手2022年中央经济工作会议精神学习要点作者事件2022年12月15日至16日中央经济工作会议在北京召开分析师高瑞东执业证书编号S0930520120002核心观点010-56513108会议指出要加大宏观调控力度推动经济整体好转从方法上扩大内需与供gaoruidongebscncom给侧改革有机结合形成发展合力我们认为有五个方面亮点值得关注分析师赵格格第一稳定和扩大消费摆在优先位置疫情发生以来居民消费预期疲弱阻执业证书编号S09305210100010755-23946159碍经济循环发展削弱宏观政策的实施效果因此恢复和扩大消费是当前推zhaogegeebscncom动经济运行整体好转提振发展信心的关键所在明年在防疫政策优化促消费政策加码的背景下消费增速有望得到较大提升结构上家电家具建材分析师刘文豪执业证书编号S0930521070004汽车等可选消费养老餐饮住宿娱乐等服务消费均有望受益021-52523802liuwhebscncom第二对平台经济展示出积极呵护态度此次会议对平台经济相关表述释放出较大积极信号一方面平台企业监管正式迈入常态化日常化阶段分析师刘星辰推动平台企业规范健康发展另一方面认可平台企业在引发展稳就业的关键执业证书编号S0930121040088作用未来或成为吸纳就业推动产业升级的重要抓手021-52523880liuxcebscncom第三将地产定位至防范化解风险层面会议对地产问题的定调已经上升至防联系人杨康范化解重大经济金融风险层面供给端保优质主体思路不变将继续纾困021-52523780开发商资金链需求端政策空间也被进一步打开数据不稳政策不息yangkang6ebscncom第四产业政策要发展和安全并举政策方向将以建设现代化产业体系为主线联系人顾皓阳政策与市场双轮驱动补强产业链薄弱环节稳固基本盘培育新优势新能源021-52523826人工智能生物制造绿色低碳量子计算等领域是重点发力方向guhaoyangebscncom第五完善中国特色国有企业现代公司治理经济进入新发展阶段国企改革也联系人查惠俐将开启新征程一方面国企要练好内功真正按照市场化运营提升核心021-52523873竞争力另一方面要深刻认识市场体制机制行业产业结构主体持续发展能zhahuiliebscncom力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征探索建立具有中国特色的估值体系相关研报逆周期政策适时配合宏观调控力度加大完成经济增速5目标高质量发展是中国式现代化的首要任务二十大报告精神学习第二篇2022-10-17明年两会大概率会提出经济增速目标兼顾稳定就业社会预期等多方面因素我们认为这一目标落于5左右为此广义财政继续扩张货币政策精准有效统筹防疫与经济力争最好结果2022年7月政治局会议精神学习2022-07-29一财政加力提效中央政府政策空间打开地方债务掣肘加杠杆一方面坚定55目标政策全面转暖2022年4月财政加力提效意味着基调持续积极赤字率或有所上调另一方面财政可持续债务风险可控意味着地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以政治局会议精神学习2022-04-29大幅上行将依赖于特别国债政策性金融工具等可选项补充基建资金爬坡过坎不负春光2022年政府工作二货币政策稳健偏松政策利率仍有下调空间在美联储加息走向尾声美报告学习体会2022-03-06国经济渐趋衰退的背景下外部压力渐趋缓和内部增长仍需货币政策护航的背以更全面的稳迈向更高质量的均衡2021景下货币政策有望维持稳健偏松总量政策相机发力调降存款准备金率不可年12月中央经济工作会议学习体会或缺结构政策精准有力政策性金融继续弥补财政资金缺口2021-12-11风险提示国际地缘政治风险全球疫情反复敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一战略全局出发提振信心入手4二供给需求齐发力形成发展合力521扩大内需与优化供给有机结合形成合力622财政加力提效中央政府杠杆空间打开823货币政策稳健偏松政策利率仍有下调空间11三扩大内需消费平台经济地产1431消费着力扩大国内需求摆在优先位置1432平台经济引领发展创造就业大显身手1633房地产化解风险紧迫性进一步提升17四高质量供给创造有效需求1941产业政策发展与安全并举建设现代化产业体系1942国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理20五对外开放引进来走出去步履不停21六风险提示22敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图1近期政治局会议及中央经济工作会议重点内容5图22023年对于经济吸纳就业的能力提出更高的挑战6图3疫后经济主要缺口依然在于服务业6图4我国居民收入差距处于较高水平8图5高低收入群体的可支配收入差距仍然较大8图6会议重提加力提效意味着政策发力空间或被打开9图7预计2023年赤字率上调至30左右10图82023年中央政府仍存在一定的加杠杆空间10图92022年地方政府债务率或突破120警戒区间11图10近年来地方政府偿债压力有所加大11图11与海外发达经济体相比我国宏观税负已处于较低水平11图122022年新增减税降费规模大幅增加11图13疫情以来货币政策通过总量和结构性政策持续助力宽信用和稳增长12图14今年以来新增社融的波动性明显放大13图15非金融企业部门的投资回报率仍在持续下行13图16疫情以来社零增速持续低于生产和投资15图17可选消费服务消费相较趋势值均有一定差距15图182020年以来居民高储蓄状况持续16图19居民收入增速距离疫情前仍有较大差距16图202017-2020年我国共享经济平台企业员工数17图21近年来我国数字经济发展规模不断壮大17图22开发商到位资金增速持续回落18图23全国房地产销售尚未企稳18图242019年至2021年国企营收占GDP比重在65左右21图252019年至2021年城镇就业人员中国企占比在12左右21表目录表12013-2022年中央经济工作会议中财政相关表述梳理9表2中国持续推进加入CPTPP与DEPA的相关工作22敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一战略全局出发提振信心入手事件2022年12月15日至16日中央经济工作会议在北京召开核心要点梳理会议指出要加大宏观调控力度推动经济整体好转从方法上扩大内需与供给侧改革有机结合形成发展合力我们认为有五个方面亮点值得关注第一稳定和扩大消费摆在优先位置疫情发生以来居民消费预期疲弱阻碍经济循环发展削弱宏观政策的实施效果因此恢复和扩大消费是当前推动经济运行整体好转提振发展信心的关键所在明年在防疫政策优化促消费政策加码的背景下消费增速有望得到较大提升结构上家电家具建材汽车等可选消费养老餐饮住宿娱乐等服务消费均有望受益第二对平台经济展示出积极呵护态度此次会议对平台经济相关表述释放出较大积极信号一方面平台企业监管正式迈入常态化日常化阶段推动平台企业规范健康发展另一方面认可平台企业在引发展稳就业的关键作用未来或成为吸纳就业推动产业升级的重要抓手第三将地产定位至防范化解风险层面会议对地产问题的定调已经上升至防范化解重大经济金融风险层面供给端保优质主体思路不变将继续纾困开发商资金链需求端政策空间也被进一步打开数据不稳政策不息第四产业政策要发展和安全并举政策方向将以建设现代化产业体系为主线政策与市场双轮驱动补强产业链薄弱环节稳固基本盘培育新优势新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等领域是重点发力方向第五完善中国特色国有企业现代公司治理经济进入新发展阶段国企改革也将开启新征程一方面国企要练好内功真正按照市场化运营提升核心竞争力另一方面要深刻认识市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征探索建立具有中国特色的估值体系敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图1近期政治局会议及中央经济工作会议重点内容中性表2020年12月2021年12月2022年4月2022年7月2022年12月述经济工作会议经济工作会议政治局会议政治局会议经济工作会议适时适六稳六保政策稳字当头稳中求进六加大宏观政策调节力度努巩固经济回升向好趋势保持经宏观与防稳字当头稳中求进加大宏观政度逆周连续稳定可持续精准稳力实现全年预期目标抓紧济运行在合理区间力争实现最疫基调策调控力度期有效不急转弯六保谋划增量好结果合理把握宏观调控节奏和力跨周期和逆周期宏观调控政防范化解地方政府债务风险坚决去杠杆适度度保持宏观杠杆率基本稳策要有机结合坚决遏制新守住不发生系统性风险底线妥善化解一些地方村镇银行风险遏制增量化解存量定增地方政府隐性债务稳健灵活适度保持流动稳健流动性合理充裕广义货币稳健灵活精准合理适性合理充裕引导金融机构流动性合理充裕加大对企业的供应量和社融增速同名义经济增速货币政策稳健度社融增速同名义经济增加大对实体经济的支持促用好各类货币政策工具信贷支持用好政策性银行新增基本匹配加大支持小微企业科速基本匹配进中小微企业融资增量扩信贷和基建投资基金技创新绿色发展保持人民币汇面降价率在合理均衡水平上的基本稳定积极加力提效保持必要支出强积极提升效能更加注重加大相机调控力度把握好积极提质增效更可持度优化组合赤字专项债贴息精准可持续要保证财政目标导向下政策的提前量和财政政策积极续保持适度支出强度调有效弥补社会需求不足等工具保障财政可持续和地方政支出强度加快支出进度冗余度加快落实已经确定节收入分配府债务风险可控加大对地方转移实施新的减税降费的政策支付力度深化供给侧结构性改革实供给双循环扭住供给侧结构性现碳达峰碳中和不可能毕其坚定不移深化供给侧结构性提升能源资源供应保障能力加扩大内需战略同深化供给侧结构性侧结针对性改革注重需求侧管理做功于一役传统能源退出要改革做好能源资源保供稳大力度规划建设新能源供给消纳改革有机结合起来加快规划建设构性好碳达峰碳中和工作建立在新能源安全可靠的替价工作体系新型能源体系改革代基础上确保平稳发展保交楼保民生房住不炒加强预期引导稳定房地产市场房住不炒因房住不炒各地从实际出发保稳定满足合理融资需求有效房地推进保障性住房建设因城城施策用足用好政策工具箱支三稳房住不炒平稳健康发展支持刚性和改善性住房需防范化解优质头部房企风险因城产施策促进房地产业良性循环持刚性和改善性住房需求压实求优化预售资金监管施策支持刚性和改善性住房需和健康发展地方政府责任保交楼稳民生求房住不炒发展和安全并举狠抓传统产业改确保交通物流畅通确保重强化国家战略科技力量增科技政策要扎实落地实施提高产业链供应链稳定性和国际造升级和战略性新兴产业培育壮制造产业升点产业链供应链抗疫保供实强产业链供应链自主可控能科技体制改革三年行动方竞争力畅通交通物流优化产大加快新能源人工智能生物业级企业关键基础设施正常运体力扩大设备更新和技改案加快数字化改造业链布局制造绿色低碳量子计算等前沿转经技术研发和应用推广济通过政府投资和政策激励带动全社适度超前开展基础设施投发挥有效投资的关键作用用好地方专项债资金支持地方会投资政策性金融加大对重大项基建补短板加大新型基础设施投资力度资启动一批产业基础再造强化土地用能环评等保用足用好专项债限额目的融资支持鼓励和吸引更多民工程项目障全面加强基建间资本参与实施好扩大内需战略增强恢复和扩大消费摆在优先位置支基础作有序取消行政性限制消费规发挥牵引带动作用组织好消费发展内生动力推动新的生强化粮食安全保障持住房改善新能源汽车养老服用定重要民生商品供应育政策落地见效务等消费解决好青年就业问题健全灵活就业劳动用工和社会保促进青年特别是高校毕业生就业工完善职业技术教育体系实着力稳就业做好高校毕业生等就业稳就业障政策强化就业优先导稳定和扩大就业作摆在更加突出的位置加强新就现更加充分更高质量就业重点群体就业工作向提高经济增长的就业带业形态劳动者权益保障动力支持平台企业在引领发展创造就全面深化推动制度型开推动平台经济规范健康持续发要促进平台经济健康发展业国际竞争中大显身手切实落全面推进积极考虑加入放落实好外资企业国民待展完成专项整改实施常态化全面开完成专项整改实施常态化实两个毫不动摇更大力度吸改革开放CPTPP强化反垄断防止遇推动重大外资项目加快监管集中推出一批绿灯投放监管出台支持平台经济规引和利用外资积极推动加入资本无序扩张落地推动共建一带一路资案例推动共建一带一路范健康发展的具体措施CPTPPDEPA主动对照相关规高质量发展高质量发展则为外商提供最大程度便利完善债券市场法制打击逃抓好要素市场化配置综合改健康发稳步推进注册制积极引入完善中国特色国有企业现代公司治资本市场废债规范发展第三支柱养革试点全面实行股票发行保持金融市场总体稳定展长期投资者保持平稳运行理真正按市场化机制运营老保险注册制资料来源中国政府网光大证券研究所二供给需求齐发力形成发展合力中央经济工作会议强调要坚定做好经济工作的信心加大宏观政策调控力度努力实现明年经济发展主要预期目标突出做好稳增长稳就业稳物价工作兼顾了稳定就业社会预期潜在经济增速水平等多方面因素我们预计2023年潜在目标会设定在5左右相比于疫后三年2020年至2022年1年均45的经济增速可以称之为较高水平目标增速1假设2022年GDP增速约为32敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济较高目标增速是稳增长的必然要求也是稳就业的应有之意一则疫后经济长期处于潜在产出水平之下运行尤其是服务业存在较大的产出缺口随防疫政策优化调整经济存在向上修复空间二则会议强调要把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置2022年高校毕业生就业形势已经颇为严峻2023年面临更大挑战据教育部2023届高校毕业生超1100万人加上2022年尚未落实去向的毕业生同时期就业的高校毕业生人数可能达到1400万疫情以来的三年在党中央着力稳就业的举措下经济增速虽然承压但每年就业任务均超额完成且经济吸纳就业的能力增强每一个点GDP增长拉动新增城镇就业273万人2高于疫情前204万的均值水平2016年至2019年假设2023年经济吸纳就业能力与疫后三年持平则5的GDP增速可以拉动实现新增就业1366万人在吸纳2023年高校毕业生就业的同时也可以基本化解2022年未落实就业压力从稳定就业和社会大局的角度出发更高水平经济目标的设定也是应有之意图22023年对于经济吸纳就业的能力提出更高的挑战图3疫后经济主要缺口依然在于服务业1个百分点的GDP增农林牧渔业2022年为三年复合增速GDP增速新增城镇就业高校毕业生10速拉动新增就业万人万人其他行业8工业万人6420166813147651932租赁商务制造业20176913517951960-22018671361820203-42019601352834225-62019-122020221186874539房地产业建筑业2022-0620218112699091572022-092022E3212071076377金融业批发零售2020至2022451221953273三年平均住宿餐饮交通运输2023E513661158273资料来源教育部Wind光大证券研究所预测资料来源Wind光大证券研究所备注上图展示的是各行业增加值单季同比增速信息传输软件和信息技术服务业因为数值过高并未显示19Q4增速为18622Q222Q3三年复合增速分别为14681491而为了实现更高水平经济增速目标则要从供给和需求两侧形成合力加强各类政策协调配合21扩大内需与优化供给有机结合形成合力中央经济工作会议提出统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求是对党的二十大报告精神的进一步部署落实经济运行的主要矛盾正在从供给侧转向需求侧2015年在产能严重过剩带来行业持续亏损的背景下为了减少无效和低端供给扩大有效和中高端供给增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性供给侧结构性改革应运而生经过多年的供给侧调整经济发展重新轻装上阵的同时也对总需求产生了2假设2022年12月新增城镇就业人数与2021年同期持平敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济一定挤压2020年以来政策层更加重视供给端和需求端协同发力2020年中央经济工作会议提出要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线注重需求侧管理形成需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡二十大报告和扩大内需战略规划纲要20222035年再次确认要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来扩大内需和优化供给有机结合可以实现需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡供给和需求是经济发展的一体两面两者之间平衡是相对的实施扩大内需战略是应对外部冲击稳定经济运行的有效途径而推动供给侧结构性改革则是实现高质量发展的关键举措社会总需求可以分为由消费和投资构成的内需以及由外贸构成的外需在外需面临较强下行压力的时期内需就要迎难而上1998年亚洲金融危机驱动外需急剧收缩为了稳定经济增长政策重心转为立足扩大国内需求加强基础设施建设2008年国际金融危机再次冲击外需政策层提出把扩大内需作为保增长的根本途径出台以大规模增加政府投资为主的一揽子计划稳定了市场预期使经济迅速触底反弹2020年以来面对新冠疫情的严重冲击政策层再次提出要围绕扩大内需深化改革加快培育完整内需体系当前全球仍未走出新冠疫情冲击叠加地缘政治形势的持续扰动全球经济复苏乏力通胀水平居高不下主要发达经济体大幅调整宏观政策全球需求可能进一步明显收缩同时全球产业分工体系和区域布局正在发生广泛深刻调整部分外部势力试图通过脱钩断链打压企业等方式极限施压阻碍我国经济发展和结构升级内外部环境对于从供需两端发力既扩大有效需求又推动全要素生产率提高的诉求明显提升在充分发挥超大规模市场优势和激发潜在消费和投资需求的同时提升供给体系对国内需求适配性打通经济循环卡点堵点推动供需良性互动争取实现需求牵引供给供给创造需求的更高水平动态平衡扩大内需和优化供给有机结合首先要有效促进消费增强消费对经济发展的基础性作用并发挥消费的牵引作用其次着力扩大制造业投资通过技术革新优化供给结构创造新的需求最后全面加强基础设施投资通过补短板促创新发挥改善民生促进消费的作用第一有效促进消费增长最根本的是保障居民收入和就业随着经济持续发展我国社会矛盾中不平衡和不充分特征愈加突出相比于欧美国家我国收入差距处于较高水平劳动报酬在我国国民收入占比较低2020年以来新冠疫情的持续发酵再次加剧了居民收入与财产差距成为限制消费复苏的重要原因之一因而完善分配制度实施就业优先战略健全社会保障体系在发展的基础上实现共同富裕扩大中等收入群体强化居民消费的基础应是未来改革的重点方向敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图4我国居民收入差距处于较高水平图5高低收入群体的可支配收入差距仍然较大主要国家基尼系数对比20低收入户20中等偏下入户20中等收入户20中等偏上户20高收入户100中国美国英国德国9050804604674664674584544534584570406050354030302025102004546454342424343200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920142015201620172018201920202021资料来源Wind光大证券研究所单位中国美国数据更新至2019英国数据资料来源Wind光大证券研究所更新至2017德国数据更新至2018第二为了顺应新型工业化发展促进消费升级的需求制造业投资是未来重点发展方向其对于优化供给结构培育市场环境发挥关键性作用制造业投资方面传统行业的技改投资和先进制造业投资两手抓一方面加大对产业链供应链短板弱项的投资支持引导企业加大研发投入努力突破关键核心技术促进产业发展自主可控另一方面推动传统产业智能化绿色化服务化高端化顺应实体经济转型升级的需要通过财政金融支持政策鼓励企业加大技改投资第三基础设施投资领域要进一步补足短板对于提高供给质量培育消费场景缩小城乡区域差距至关重要当前我国基础设施建设步入补齐短板提升功能优化服务和融合发展并重的发展阶段未来需要重点发挥对改善民生促进数字经济推动区域协调发展保障国家安全等方面的支撑作用2022年4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议强调了全面加强基础设施建设的重要意义并为如何构建现代化基础设施体系指出了五大方向具体包括加强交通能源水利等网络型基础设施建设加强信息科技物流等产业升级基础设施建设加强城市基础设施建设加强农业农村基础设施建设加强国家安全基础设施建设这五大领域既着眼于当前基建的薄弱环节也满足立足长远适度超前注重效益的原则22财政加力提效中央政府杠杆空间打开此次中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支持强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续与地方政府债务风险可控一方面加力提效的提法与2018年底中央经济工作会议的提法一致从2019年两会发布的财政预算报告来看赤字率由26提升至28新增专项债规模也较上年增加8000亿在当前经济面临较大下行压力的背景下重提财政加力提效意味着2023年财政基调持续积极赤字率或有所上调另一方面财政重申可持续债务风险可控意味着地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以大幅上行敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济表12013-2022年中央经济工作会议中财政相关表述梳理下年赤字率变会议时间财政相关表述化幅度Pct积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支持强度优化组合2022赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可--持续与地方政府债务风险可控2021积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续-0402020积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强度-0402019积极的财政政策要大力提质增效更加注重结构调整080积极的财政政策要加力提效2018020较大幅度增加地方政府专项债券规模积极的财政政策取向不变优化支出结构2017-040加强地方政府债务管理2016财政政策要更加积极有效推进供给侧结构性改革0002015积极的财政政策要加大力度阶段性提高财政赤字率0702014积极的财政政策要有力度重点放到转方式调结构0202013积极的财政政策调整财政支出结构提高资金使用效率010资料来源中国政府网光大证券研究所整理图6会议重提加力提效意味着政策发力空间或被打开PMI3MMA赤字率右轴53452加提要加积加加大提提加51大高有大极强力力质效力3公资力力有地提提增提50共金度度效方效质效精效增49投使债准2资用提供务增效更债48力效高给监加可可务管结47度率赤侧专持持风1字改项构续续险46革债调可整控45020142015201620122013201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所PMI数据截至2022年11月赤字率为年初预算数数据截至2022年接下来我们从财政基调地方债务风险与发力强度三方面对明年财政的定调进行讨论第一从财政基调来看财政重申加力提效意味着基调持续积极政策发力空间打开2023年赤字率或被上调财政加力提效的表述首次出现在2018年中央经济工作会议今年则是继续重申从2019年财政预算报告中可以看出加力提效的含义有两点包括适度上调赤字率适度增加地方政府专项债券规模2019年当年赤字率从26上调至28新增地方政府专项债额度从135万亿上调至215万亿此外回溯2013-2022年历次中央经济工作会议财政基调中强调大力加力等词往往与赤字率上调相对应而财政基调中强调可持续债务监管等词往往与赤字率下调相对应敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济映射到2023年考虑到经济仍面临较大下行压力我们预计赤字率或上调至30左右主要集中在中央政府层面地方政府专项债额度则受到债务压力的掣肘难以大幅上行图7预计2023年赤字率上调至30左右图82023年中央政府仍存在一定的加杠杆空间财政赤字亿元赤字率右中央政府杠杆率地方政府杠杆率303045000404000035252535000302020300002525000151520200001510101500010000105550000500200620202002200420082010201220142016201820220002000------------090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所2023年数据为光大证券研究所预测资料来源Wind光大证券研究所单位第二从地方债务来讲财政可持续债务风险可控意味着地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以大幅上行与2018年底的会议相比此次会议对财政的提法总基调基本一致但在地方债务表述上有较大区别2018年底会议中除了财政加力提效还提到较大幅度增加地方政府专项债规模而今年的会议中则提到保障地方债务风险可控延续了2021年与2022年的表述意味着2023年地方政府加杠杆空间有限新增债务规模难以大幅上行预计略低于2022年2020年以来地方政府债务快速积累不断接近国际债务警戒线标准2017年至2019年地方政府债务率一般稳定在90以下2020年债务余额快速上升地方政府债务率升至9362021年新增专项债继续维持高位地方政府债务率达116国际上通行的标准在100到120之间2022年在365万亿新增专项债基础上还追加使用了5000多亿结存限额这将推动2022年地方政府债务率或突破120的债务警戒线未来地方政府加杠杆空间有限此外与近些年政府债务规模攀升相对应的是地方政府偿债利息规模也在不断扩大偿债压力加大财政部数据显示近些年地方政府债券到期偿还本金和利息快速增长2021年偿还本金约26685亿元偿还利息9280亿元2022年1-9月地方政府债券到期偿还本金21062亿元其中发行再融资债券偿还本金17720亿元安排财政资金等偿还本金3342亿元2022年1-9月地方政府债券支付利息8743亿元债务付息的支出占一般公共预算收入已达到504相比2021年的458提升046个百分点因此在地方债务扩张约束下预计2023年地方加杠杆空间有限主要靠中央来加杠杆我们预计2023年新增地方政府专项债额度略低于2022年敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济图92022年地方政府债务率或突破120警戒区间图10近年来地方政府偿债压力有所加大地方政府债务余额城投债余额地方政府债务率右地方政府债券到期偿还本金发行再融资债券偿还本金支付利息40014040000千亿亿元1203003000010080200200006040856792808743100100007963200002019202020212022201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所2022年数据为光大证券研究所预测资料来源wind光大证券研究所2022年数据截至2022年9月第三从发力方向来看面向企业端的大规模减税降费空间有所收窄居民端以及扩大内需方面的支出或成发力重心供给侧来看一则大规模存量留抵退税在2022年基本完成2023年增量退税空间有限二则疫情以来相关部门已发布多轮企业端的减税降费举措企业每百元营收中的费用持续下降从宏观税负角度来看与发达经济体相比近年来我国宏观税负已处于偏低水平需求侧来看预计着力扩大内需是2023年经济的重点工作财政也将从这一领域着手着力提升居民消费意愿力促内需有效改善此次中央经济工作会议再次强调坚持以推动高质量发展为主题把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性图11与海外发达经济体相比我国宏观税负已处于较低水平图122022年新增减税降费规模大幅增加美国日本中国英国韩国德国新增减税降费万亿元3030403702525302502362020201301001101015150020212018201920202022101020172009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind光大证券研究所单位资料来源wind光大证券研究所2022年数据截至11月23货币政策稳健偏松政策利率仍有下调空间中央经济工作会议提出加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度面对疫情散发和房地产链条收缩的双重扰动货币政策逆周期调节持续加力助力经济和融资企稳2022年以来疫情多点散发的频率和影响深度显著增大并且房地产链条的收缩态势愈发严峻经济增长面临着更大的放缓压力多个月份的新增融资显著低于往年同期水平在此背景下货币政策逆周期调节力度明显加大先后两次调降政策利率和存款准备金率多次引导LPR报价利率下行并向中央财政上缴结存利润超过11万亿元新增科技创新交通物流普惠养老和设备更新等多项再贷款投放了超过6000亿元的政策性开发性金融工具并多次召开全国商业银行货币信贷形势分析座谈会对冲经济增长放缓和新增融资疲弱压力图13疫情以来货币政策通过总量和结构性政策持续助力宽信用和稳增长资料来源中国人民银行Wind光大证券研究所图中红色线条为国内当日新增确诊的5日移动均值仅表示疫情趋势不指示具体数值数据截至2022年11月30日展望明年外部压力渐趋缓和内部增长仍需货币政策护航货币政策总基调有望维持稳健偏松虽然2022年国内经济增长面临的扰动明显增强但是由于美欧等经济体货币政策陆续转向国际收支平衡和人民币汇率均面临较强的外部压力货币政策在以内为主的同时也要兼顾内外均衡发力空间受到明显约束考虑到美国通胀已经回到下行通道之中并且经济增长面临较强的下行压力美联储加息周期有望逐步进入尾声后续随着美联储加息路径的明朗全球流动性收紧带来的国际收支平衡和人民币汇率压力有望逐渐缓和货币政策可以更加聚焦国内增长和通胀等政策目标货币政策的操作空间进一步打开同时会议提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配虽然相关提法经常出现在重要政策表述中但却是首次出现在中央经济工作的通稿之中今年以来伴随着实体部门预期转弱和风险偏好的显著收缩企业和居民部门主动加杠杆意愿持续低迷为了提振实体部门的加杠杆意愿广义货币供应增速持续处于较高水平M2增速自2016年3月以来再次超过社融增速并显著高于名义经济增速广义货币供应持续偏离名义经济增速高增隐含着宏观风险水平的上行因而我们预计明年M2增速将会明显回落至90左右疫情以来的4年2020年至2023年复合增速约为100与名义经济增敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济速基本匹配总量政策相机抉择政策利率仍存在下调的可能性存款准备金率和LPR报价利率大概率继续下行本土疫情大规模反复和房地产链条形势边际走弱是潜在触发因素明年的国内基本面环境决定了宏观政策的核心诉求在于稳增长而货币政策在稳增长中扮演着两方面的角色一是推动新增融资维持在合理区间二是为社会融资提供合理充裕的流动性环境第一宽信用仍然需要社会综合融资成本继续下行LPR报价利率仍有下行空间一方面通过4000余家A股上市公司投资回报率与贷款利率的对比来看截至2022年三季度非金融上市公司投资回报率与贷款利率之差仍在持续收窄相较于投资回报率而言融资成本仍然过高另一方面面对疫情持续反复和部分区域楼盘停工等因素的冲击居民部门的购房意愿显著下降2021年11月以来居民部门净融资连续13个月呈现收缩态势在此背景下住房按揭贷款和消费信贷利率的降低不仅有利于缓解居民部门的存量债务压力也有利于刺激居民部门的杠杆扩张意愿降低实体经济融资成本关键在于降低商业银行等金融机构的负债成本或者压缩金融机构的利润空间商业银行利润端进一步压缩的空间已经较为有限但拨备覆盖率仍有下行空间调降政策利率或者引导存款利率自律上限继续下行是降低商业银行等金融机构的负债成本的重要方式政策利率的调降需要把握好内外平衡疫情大规模反复和房地产链条形势边际走弱是潜在触发因素在常规货币政策工具箱中政策利率是最为强效的货币政策工具也是在经济具有明显放缓或者过热压力时才会使用的政策工具考虑到目前的国内经济仍处于温和复苏的趋势之中调降政策利率的必要性和紧迫性并不高但在疫情防控逐步走向科学精准模式的转变之下国内疫情仍存在大规模反复的可能性届时疫情对生产消费等经济活动的冲击可能再度反弹调降政策利率的紧迫性或将显现图14今年以来新增社融的波动性明显放大图15非金融企业部门的投资回报率仍在持续下行2018年2019年2020年2021年2022年融资回报率左非金融部门投资回报率最优贷款利率70600130社融当月新增万亿BP50060110400503009040200701003005020-10030-20010-3001000200320042016200120022005200620072008200920102011201220132014201520172018201920202021M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12200022Q222Q322Q1资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月资料来源Wind光大证券研究所数据说明投资回报率为4652家非金融A股上市公司投资回报率的中位数最优贷款利率为1年和5年期以上LPR报价利率的加权平均数融资回报率为两者轧差数据截至2022Q3第二明年财政政策发力空间有望进一步打开货币政策需要为财政发力创造适宜的流动性环境调降存款准备金率不可或缺在稳增长的核心宏观政策诉求下明年财政政策有望进一步提升逆周期调节力度考虑到在今年财政发力的过程中消耗了大量往年财政结余资金和国有企业结存利润明年财政面临的收支矛敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济盾和资金紧缺情况可能会更为严重因而宽财政的增量资金可能会明显依赖于杠杆扩张包括上调赤字率和增加新增地方政府专项债务额度等方式在此背景下货币政策需要为财政融资创造适宜的流动性环境调降存款准备金率等释放中长期资金的政策可能难以缺席存款准备金率再次调降的时间窗口可能会在2023年二季度初从流动性缺口来看明年政府债券发行大概率仍将明显前置但考虑到12月5日存款准备金率已经调降25个基点一季度的流动性形势大概率将维持合理充裕在两会确定赤字和专项债券新增额度后4月开始政府债券融资规模有望再度冲高叠加4月是传统缴税大月也将对流动性形势产生明显扰动因而2023年4月存款准备金率有望再度调降此次中央经济工作会议提出引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度2022年1月至11月人民银行通过新设立或者增加额度的方式投放再贷款额度超过6400亿元对科技创新煤炭清洁高效利用设备等新改造等国民经济的重点领域以及普惠养老小微企业和房地产等薄弱环节进行了重点支持展望2023年货币政策有望积极发挥结构性货币政策工具的作用新设立或者增加相关再贷款额度继续对国民经济的重点领域和薄弱环节进行定向支持此次中央经济工作会议提出政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持今年以来人民银行先后通过调增政策性银行8000亿元信贷额度设立6000亿元以上的政策性开发性金融工具重启抵押补充贷款等方式为政策性银行补充长期资金来源用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥以及提供配套贷款展望2023年在财政收支矛盾和资金紧缺更为复杂严峻的形势下政策性金融有望继续发力成为弥补财政资金缺口的重要准财政力量对有效投资形成定向支撑三扩大内需消费平台经济地产31消费着力扩大国内需求摆在优先位置恢复和扩大消费被摆在明年经济工作的优先位置是重中之重中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费在以往会议中消费的篇幅都比较少更多强调的是发挥消费的基础作用而将投资摆在关键作用本次会议则是将消费作为扩大内需的优先项足以看出其紧迫性和必要性恢复和扩大消费不仅是短期内推动经济运行整体好转提振市场信心的关键也是中长期内改善需求结构促进国内大循环的重要基础一方面新冠疫情对国内经济造成非对称性影响带来发展不平衡问题不仅体现在消费持续弱于生产和投资阻碍了经济循环发展也削弱了宏观政策的实施效果同时消费内部分化明显必选增速维持高增速而可选消费表现疲弱服务消费较疫情前仍有较大缺口另一方面受疫情反复地产疲弱就业形势严峻等因素影响居民收入预期不稳资产负债表受损普遍出现信心不足预期转弱的情况导致居民消费意愿敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济下降储蓄存款高增此时针对性地提出扩大内需有助于解决居民消费倾向趋势性下行的风险当前随着国内防疫政策的持续优化消除了人员流动限制消费场景缺失对消费的压制将最先解除明年一季度随着疫情高峰结束二季度消费将逐步复苏此前受压制的服务消费将出现较快修复但如何扩大消费最根本的还是在于提高居民收入增强消费信心挖掘消费潜力因此本次会议也提出具体举措一方面多渠道增加城乡居民收入今年三季度我国居民人均可支配收入增速仅修复至疫情前的7成所谓的多渠道我们理解的是一是通过稳就业加大对高校毕业生农民工等重点群体的就业扶持提高居民的工资性收入二是优化收入分配结构加大税收社保转移支付的调节力度提高居民转移性收入和可支配收入增加低收入群体收入三是通过降低税费低息贷款等方式提高以个体工商户为代表的经营净收入另一方面支持住房改善新能源汽车养老服务等消费这三类分别映射当前房地产存量时代能源转型人口老龄化背景下蕴含的消费潜力预计将通过发放消费券定向补贴低息贷款等方式鼓励居民释放相关的消费需求因此总体而言明年在防疫政策优化促消费政策加码的背景下消费增速有望得到较大提升结构上家电家具建材汽车等可选消费养老餐饮住宿娱乐等服务消费均有望受益图16疫情以来社零增速持续低于生产和投资图17可选消费服务消费相较趋势值均有一定差距工业增加值累计同比固投累计同比社零累计同比-20-10010201515全国居民人均消费支出1010食品烟酒5500衣着-5-5居住2021-12-10-102022-09-15生活用品及服务-20-15交通和通信-25-20-30-25教育文化和娱乐医疗保健2021-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所注2021年数据调整为以2019年为基期的复合增速注图中数据为每季度消费支出实际值趋势值-1趋势值计算采用季调后数据先提取趋势项再拟合2020-2022年走势敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济图182020年以来居民高储蓄状况持续图19居民收入增速距离疫情前仍有较大差距住户存款同比增量亿元更多储蓄占比右轴工资性收入当季同比财产净收入当季同比经营净收入当季同比转移净收入当季同比160000701414000060121200005010100000408800003066000020400004200001020002019-092019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092006-09资料来源Wind光大证券研究所注更多储蓄占比为央行城镇储户问卷调查中资料来源Wind光大证券研究所倾向于更多储蓄的居民占比注2021-2022年收入和消费数据调整为以2019年为基期的两年三年复合增速32平台经济引领发展创造就业大显身手此次中央经济工作会议指出大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道此次会议对平台经济的相关表述释放较大积极信号一方面平台企业监管正式迈入常态化日常化阶段推动平台企业规范健康发展另一方面认可平台企业在引发展稳就业中的关键作用未来或成为吸纳就业推动产业升级的重要抓手提升常态化监管水平意味着平台企业的监管正式迈入常态化日常化阶段推动平台企业规范健康发展一则今年以来针对部分平台企业的整顿基本完成平台企业的监管正式迈入常态化日常化阶段7月21日国家互联网信息办公室对滴滴全球股份有限公司处人民币8026亿元罚款8月19日中央网信办网络安全协调局局长孙蔚敏在中宣部新闻发布会上表示将指导督促滴滴公司做好整改工作消除安全风险隐患二则近期中美审计监管合作已取得关键进展包含大量平台企业的中概股退市风险或进一步消除12月15日美国公众公司会计监督委员会PCAOB发布正式声明称历史上首次获得对中国公司进行全面检查和调查的权利12月16日中国证监会新闻发言人就中美审计监管合作进展情况答记者问表示欢迎美国监管机构基于监管专业考虑重新作出的认定期待与美国监管机构一道在总结前期合作经验的基础上继续推进今后年度审计监管合作支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手意味着平台经济在我国经济发展的关键作用将进一步凸显未来或成为解决就业问题产业链升级发展参与国际竞争的主要抓手一则平台经济数字经济近年来发展迅速已成为经济新的增长点近年来我国数字经济规模占GDP的比重不断提升数字经济年均增速显著高于同期GDP平均增速成为稳定经济增长的关键动力根据中国信息通信研究院发布的中国数字经济发展报告2022年2021年中国数字经济规模达到455万亿元同比名义增长162高于同期GDP名义增速34个百分点占敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告宏观经济GDP比重达到398数字经济在国民经济中的地位更加稳固12月11日工业和信息化部副部长张云明表示5G工业互联网等新型基础设施具有显著的乘数效应在扩大有效投资增加有效供给稳定经济增长等方面作用巨大二则平台企业吸纳的就业规模十分可观在稳就业中具有关键作用疫情以来受经济和就业形势影响工作任务进一步转向远程居家办公和线上服务在线注册的平台从业者数量进一步增加成为缓解失业压力的一个有效途径2022年1月份国家发展改革委等部门联合印发关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见提出加强新就业形态劳动者权益保障5月国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施提出充分发挥平台经济的稳就业作用根据国家信息中心发布的中国共享经济发展报告20212020年我国有平台企业员工631万人共享经济服务提供者约8400万人较上一年增加600万人以网约车司机为例近年来我国网约车司机公司经营许可量逐月上升网约车驾驶员证从2020年10月的2545万本快速增长至2022年10月的4888万本再如餐饮配送人员2018年我国仅有餐饮配送及外卖送餐服务从业人员125万人截至2022年6月份仅美团注册的骑手就有470万人三则数字经济平台经济推动我国产业链升级改造从而参与国际竞争习近平总书记在党的二十大报告中指出要坚持以推动高质量发展为主题建设现代化产业体系加快建设数字中国通过创新驱动发展战略开辟发展新领域新赛道不断塑造发展新动能新优势数字经济平台经济是推动我国产业链升级的重要抓手通过产业链数字化改造充分发挥数字企业平台企业优势促进数字技术与实体经济深度融合赋能传统产业转型升级催生新产业新业态新模式壮大经济发展新引擎图202017-2020年我国共享经济平台企业员工数图21近年来我国数字经济发展规模不断壮大平台企业员工数万人数字经济占GDP比重数字经济规模增速右6406315025623598206004015556560103038652036332734030352704802002017201820192020201520162017201820192020资料来源国家信息中心光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所33房地产化解风险紧迫性进一步提升中央经济工作会议提出要有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告宏观经济求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡值得注意的是会议对于房地产的论述放在有效防范化解重大经济金融风险中这表明当前对于房地产问题的定调已经不在于经济层面而是涉及到重大风险因此政策端进一步发力化解风险的紧迫性也在提升会议提出两方面指引第一满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险保优质主体的调控思路不变三季度以来随地产景气度持续低迷监管层扶持地产思路从保项目过渡到保优质主体并且从三支箭金融16条银行保函置换预售监管资金等方面持续发力纾困开发商资金链条稳定更大范围主体信心第二需求端政策空间将被进一步打开各地推进因城施策数据不稳政策不息当前地产所遇到的困境是供需两端的连环问题是在城镇化后期地产行业景气度中枢长期下行的大周期中嵌套了短期经济冲击和表外融资监管带来的下滑小周期因此供给端政策虽然已经企稳但房地产销售端仍然疲弱需要各地因城施策进一步发力会议强调要支持刚性和改善性住房需求尤其将住房改善纳入到稳定和扩大消费的首选中从11月以来地方政府进入新一轮调控政策周期例如杭州成都等高能级城市调整限购作为楼市限购政策最严城市之一北京市近日释放出政策调整的信号通州区台湖马驹桥地区将不再执行通州的双限政策释放积极风向标意义数据不稳政策不息在防范化解风险这一大定调下需求端政策空间也被进一步打开图22开发商到位资金增速持续回落图23全国房地产销售尚未企稳国内贷款单月增速开发商自筹资金商品房销售额单月增速商品房销售面积单月增速40居民购房款首付按揭开发商资金来源40402021年增速为2020两年平均20000-20-20-20-40-40-402021年增速为-60-60两年平均2022202020202020202020212021202120212022202220222019-60202220202021202120212021202220222022-------------08110205081102050811020511---------111102050811020508资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告宏观经济四高质量供给创造有效需求41产业政策发展与安全并举建设现代化产业体系中央经济工作会议指出产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环发展与安全并举这一主基调是我国在面对世界之变时代之变时的必然选择在新一轮产业浪潮已至疫情对产业链冲击仍在全球产业链本土化加快保护主义单边主义抬头等多重不确定性冲击下统筹发展与安全不仅是实现高质量发展的重要环节也是获取高质量发展果实的必要保障更是把握未来发展主动权的关键所在优化产业政策实施方式为狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大服务其最终目标是推动现代化产业体系建设党的二十大报告明确提出了建设现代化产业体系的重要目标而本次中央经济工作会议则进一步明确了发力方向和实现方式决心更坚定思想更统一传统产业要兼顾经济压舱石和双碳排头兵作用在维持经济稳定和绿色发展中扮演重要角色而狠抓一词则进一步阐明了实现传统产业转型的坚定决心和强大动力新兴产业则要继续发挥其在产业升级过程中的引领作用革故鼎新砥砺前行传统产业与新兴产业都将是现代化产业体系的有机组成部分在经济高质量发展和高水平开放的过程中稳固基本盘培育新优势在现代化产业体系的建设过程中政府与市场必须共同发力方能推动科技产业金融良性循环加快实现科技自立自强一方面面对严峻复杂的国际形势实现科技自立自强时不我待中央和区域政府必须同时发挥战略超前引领和提供基础设施保障的作用才能使我国在新一轮科技革命中赢得发展主动权因此本次中央经济工作会议明确科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用进一步深化了政府在科技和产业发展中的引导和支持作用重点在于着力补强产业链薄弱环节另一方面人才培育和企业创新仍然是实现科技进步和产业升级的助推器以及实现经济高质量发展的源动力而人才与企业作用的发挥需要高效有力的产业生态体系支持因此本次中央经济工作会议在明确突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才的基础之上进一步提出了推动科技产业金融良性循环这一表述既是对党的二十大报告中推动现代服务业同先进制造业现代农业深度融合的深刻诠释也是充分发挥政策引领和市场配置作用的应有之义从明年重点任务来看本次中央经济工作会议要求加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告宏观经济展望明年在中央经济工作会议战略指引和明确要求下产业和科技政策将进一步扎实落地传统产业绿色化智能化深入推进新兴产业高端化集群化加速发展在新型举国体制和专精特新企业双轮驱动下卡脖子环节有望被加快突破产业链供应链进一步稳固经济发展新动能将不断涌现与现代化产业体系的逐步完善一同成为经济高质量发展的强大动力而新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等与绿色化智能化数字化产业新浪潮息息相关的领域将成为产业和科技发展的重点方向42国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理中央经济工作会议指出要切实落实两个毫不动摇针对社会上对我们是否坚持两个毫不动摇的不正确议论必须亮明态度毫不含糊要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大2022年是国企改革三年行动的收官之年党的十八大以来党中央对深化国有企业改革做出了一系列重大部署2020年6月中央深改委审议通过国企改革三年行动方案2020-2022年指出国企改革要抓重点补短板强弱项2022年国企三年改革进入收官之年据国务院国资委截至2022年9月初各中央企业和各地改革工作台账完成率均已超过98进入十四五国有企业在中国式现代化建设中面临新使命新任务国企改革也将迈入新阶段改革开放以来我国经济发展获得了举世瞩目的巨大成功一个关键因素就是我们既发挥了市场经济的长处又发挥了社会主义制度的优越性我国国有企业的经营发展从来都不是孤立的而是与社会主义建设的需要紧密结合在一起的随着我国经济发展进入新阶段对于国有企业的发展也提出了新要求也即发挥集中资源办大事的优势承担起新型举国创新的新任务在关键技术创新领域关键供应链产业链关键资源能源品供给等方面发挥保障兜底作用释放带头引领效应考虑到我国经济依然面临复杂严峻的外部形势国内实体经济信心和预期容易受到各种超预期外部因素的冲击国有企业更要担负起稳定经济整体大局的压舱石效用经济进入新发展阶段国企改革也将开启新征程会议指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营正如11月21日证监会易会满主席强调一方面上市公司尤其是国有上市公司要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告