基建：明年有望持续高景气
　　22年“稳增长”背景下，基础设施建设重要性凸显。22年地产下行叠加国内外形势不确定性因素，基建成为“稳增长”的有力抓手。从细分板块来看，水利和公共设施板块为今年基建发力重点，在需求与投资持续发力的背景下，水利投资有望继续保持较高增速。
　　有效增加实物工作量以及加快开工建设为当前阶段重中之重，明年开工端有望放量。10月底国常会要求“推动项目加快开工建设，确保工程质量”，“对未按时开工的，调整资金用于新项目”。基建项目往往存在工期限制，今年受疫情影响多地政府财政吃紧，或存在“表演式开工”现象，但项目审批放量在今年已有所呈现，疫情防控背景优化下，开工端放量有望于23年实现。
　　地产：下行趋势有望收窄
　　地产竣工周期“应至未至”。我国2016年-2019年历经新开工面积增速的高位运行期，按照开工到竣工2-4年滞后期的历史经验来看，我国应当在2019年竣工面积抬升之时就已进入竣工上行周期，但由于疫情的影响，2020年整体数据大幅下滑，在2020年低基数的背景下，叠加疫情稍有缓解下的复工，2021年增速相对较快，但受到房地产市场爆雷的系列影响，地产链整体资金周转不畅导致施工放缓，2022年疫情与地产链资金问题双重压力之下，竣工面积增速始终处于低位。
　　今年以来全国各地地产政策不断，自7月28日中央政治局会议强调“保交楼”，后续资金端支持不断加强，央行发文支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，11月份房企融资政策“三支箭”齐发，多维度支持地产融资。中央经济工作会议之后，“保交楼”政策力度进一步增强。目前从8-10月竣工面积来看“保交楼”政策对竣工端作用显现，随着后续政策作用，明年竣工端当可看好。
　　水泥：今年需求成本双重承压，明年需求或呈现弱复苏
　　疫情及地产双重压力之下，今年水泥整体需求不及往年，基建起到一定支撑。多重因素影响，旺季及赶工季需求端均未显著发力。今年水泥价格前高后低，但上游能源价格高位，水泥煤价差仍然承压。我们展望明年需求，地产政策不断发力的背景下，地产需求下滑预计将有所改善，基建支撑仍在，需求端整体有望实现弱复苏，同时供给端错峰停产之后，供需格局有望边际改善，我们认为当前水泥利润已筑底。
　　玻璃：地产下行压力下需求走弱，但利润已筑底
　　浮法玻璃下游需求主要来源于房地产，今年地产下行压力下需求较弱，玻璃库存仍处历史高位。玻璃目前库存压力仍大，玻璃价格持续下行趋势。天然气等能源玻璃价差已至历史低点。地产政策频发，竣工端改善有望带动玻璃需求上涨。
　　今年地产政策频发，从“保交楼”、“因城施策”到年底的“三支箭”先后落地，中央经济工作会议也再次强调保交楼与保民生，政策持续支持地产修复且力度不断增强，在此背景下，明年地产竣工端有望迎来改善，进而带动玻璃需求修复，迎来利润端改善。
　　减隔震：防震减灾的最优选，无惧短期疫情影响，行业扩容进行时
　　减隔震是目前最有效的抗震技术，也是发达国家的主要抗震方式。随着我国经济实力不断增强，目前已进入高质量发展阶段，建筑产业升级背景下，建筑安全性要求不断提高，减震防灾重要性凸显。随着《建设工程抗震管理条例》执行，全国各地陆续宣贯或发文执行，减隔震行业扩容预期明确，10倍以上扩张确定性不断提升。尽管《条例》明文撰写的强制范围仅学校医院等八类公建，但当前LNG、TOD、机场、精密仪器厂房、酒厂等带来的多元化应用不断扩张，有望为行业长期需求提供动力。
　　疫情影响短期开工，拖累空间释放进度。今年行业开复工节奏整体放缓阶段性影响减隔震行业的扩容节奏。从建筑项目生命周期来看，自跟踪项目到最终确认收入，历经“审批可研、初步设计→施工图设计→项目开工→（专项验收）项目施工→项目竣工”，其中隔震由于安装在开工端，因此在开工端承重支柱安装隔震产品之后，即可进行专项验收，而减震产品随着整体建筑施工而进行，产品安装多跟随建筑上部结构工程施工同时进行。参照龙头震安科技，隔震占比约70-80%，同时，隔震订单转化周期较短，一般3-6个月即可确认收入，因此项目开工端节奏至关重要。随着资金端宽松，疫情复苏后开工端恢复，影响因素有望消除，订单落地有望呈现加速。
　　玻纤：23年供需改善预期下有望涨价，高壁垒特征下关注龙头企业
　　玻纤下游为风电电子等多元化应用，长期需求持续性及景气度均较为可观。目前玻纤库存连续两个月降低，粗纱价格仍处于筑底阶段，受供给趋紧的影响，电子纱已出现率先反弹。回顾历史，由于成本相对可控，玻纤价格提升将带来利润提升，从而兑现在估值及股价中。当前玻纤价格已经企稳，随着供需持续改善，价格与利润有望实现触底回升。
　　玻纤行业产线投资成本高，单吨粗纱产能投资需1.5亿。同时作为高耗能产业，尽管随着技术提升，单吨能耗不断下降，但在新建产线时仍然受环评限制，因此未来具备能耗指标优势成为稀缺资源。当

研究报告全文：进可攻退可守建筑建材2023年投资策略建筑建材行业2022年12月29日证券研究报告进可攻退可守建筑建材2023年投资策略行业研究2022年12月29日本期内容提要行业专题研究基建明年有望持续高景气建筑建材行业22年稳增长背景下基础设施建设重要性凸显22年地产下行叠加国内外形势不确定性因素基建成为稳增长的有力抓手从细分板块来看水利和公共设施板块为今年基建发力重点在需求与投资持续发力的背景下水利投资有望继续保持较高增速任菲菲建筑建材行业首席分析师有效增加实物工作量以及加快开工建设为当前阶段重中之重明年开工端执业编号S1500522020002有望放量10月底国常会要求推动项目加快开工建设确保工程质量联系电话13046033778对未按时开工的调整资金用于新项目基建项目往往存在工期限制今邮箱renfeifeicindasccom年受疫情影响多地政府财政吃紧或存在表演式开工现象但项目审批放量在今年已有所呈现疫情防控背景优化下开工端放量有望于年实段良弨建筑建材行业研究助理23联系电话13910500006现邮箱duanliangchaocindasccom地产下行趋势有望收窄地产竣工周期应至未至我国2016年-2019年历经新开工面积增速的高位运行期按照开工到竣工2-4年滞后期的历史经验来看我国应当在2019年竣工面积抬升之时就已进入竣工上行周期但由于疫情的影响2020年整体数据大幅下滑在2020年低基数的背景下叠加疫情稍有缓解下的复工2021年增速相对较快但受到房地产市场爆雷的系列影响地产链整体资金周转不畅导致施工放缓2022年疫情与地产链资金问题双重压力之下竣工面积增速始终处于低位今年以来全国各地地产政策不断自7月28日中央政治局会议强调保交楼后续资金端支持不断加强央行发文支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款11月份房企融资政策三支箭齐发多维度支持地产融资中央经济工作会议之后保交楼政策力度进一步增强目前从8-月竣工面积来看保交楼政策对竣工端作用显现随着后续政策作用10明年竣工端当可看好水泥今年需求成本双重承压明年需求或呈现弱复苏疫情及地产双重压力之下今年水泥整体需求不及往年基建起到一定支撑多重因素影响旺季及赶工季需求端均未显著发力今年水泥价格前高后低但上游能源价格高位水泥煤价差仍然承压我们展望明年需求地产政策不断发力的背景下地产需求下滑预计将有所改善基建支撑仍在需求端整体有望实现弱复苏同时供给端错峰停产之后供需格局有望边际改善我们认为当前水泥利润已筑底信达证券股份有限公司玻璃地产下行压力下需求走弱但利润已筑底CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼浮法玻璃下游需求主要来源于房地产今年地产下行压力下需求较弱玻邮编100031璃库存仍处历史高位玻璃目前库存压力仍大玻璃价格持续下行趋势天然气等能源玻璃价差已至历史低点地产政策频发竣工端改善有望带动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2玻璃需求上涨今年地产政策频发从保交楼因城施策到年底的三支箭先后落地中央经济工作会议也再次强调保交楼与保民生政策持续支持地产修复且力度不断增强在此背景下明年地产竣工端有望迎来改善进而带动玻璃需求修复迎来利润端改善减隔震防震减灾的最优选无惧短期疫情影响行业扩容进行时减隔震是目前最有效的抗震技术也是发达国家的主要抗震方式随着我国经济实力不断增强目前已进入高质量发展阶段建筑产业升级背景下建筑安全性要求不断提高减震防灾重要性凸显随着建设工程抗震管理条例执行全国各地陆续宣贯或发文执行减隔震行业扩容预期明确10倍以上扩张确定性不断提升尽管条例明文撰写的强制范围仅学校医院等八类公建但当前LNGTOD机场精密仪器厂房酒厂等带来的多元化应用不断扩张有望为行业长期需求提供动力疫情影响短期开工拖累空间释放进度今年行业开复工节奏整体放缓阶段性影响减隔震行业的扩容节奏从建筑项目生命周期来看自跟踪项目到最终确认收入历经审批可研初步设计施工图设计项目开工专项验收项目施工项目竣工其中隔震由于安装在开工端因此在开工端承重支柱安装隔震产品之后即可进行专项验收而减震产品随着整体建筑施工而进行产品安装多跟随建筑上部结构工程施工同时进行参照龙头震安科技隔震占比约70-80同时隔震订单转化周期较短一般3-6个月即可确认收入因此项目开工端节奏至关重要随着资金端宽松疫情复苏后开工端恢复影响因素有望消除订单落地有望呈现加速玻纤23年供需改善预期下有望涨价高壁垒特征下关注龙头企业玻纤下游为风电电子等多元化应用长期需求持续性及景气度均较为可观目前玻纤库存连续两个月降低粗纱价格仍处于筑底阶段受供给趋紧的影响电子纱已出现率先反弹回顾历史由于成本相对可控玻纤价格提升将带来利润提升从而兑现在估值及股价中当前玻纤价格已经企稳随着供需持续改善价格与利润有望实现触底回升玻纤行业产线投资成本高单吨粗纱产能投资需15亿同时作为高耗能产业尽管随着技术提升单吨能耗不断下降但在新建产线时仍然受环评限制因此未来具备能耗指标优势成为稀缺资源当前行业已然形成寡头竞争格局全球前六大玻纤企业占全球75以上产能我国占据其中三位国内则形成三大三小龙头在行业壁垒高筑的背景下头部企业优势凸显碳纤维高性能需求未来可期我国碳纤维国产替代持续提升2021年我国碳纤维的总需求为62379吨其中国内供应量为29250吨占比为469这一数值在2015年仅为149国内供应量近几年飞速提升2020年和2021年的同比增速分别为542和581从需求端来看国内碳纤维最主要需求来自于风电叶片占比361考虑十四五我国风电新增装机量规模与叶片大型化趋请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3势我们预计2022年碳纤维的需求增速有望达到30投资建议疫情防控措施不断优化调整行业有望显著收益建议持续关注基建链条尤其是手握优质订单且具备资金实力的建筑央企龙头中国建筑中国铁建中国中铁中国交建山东路桥四川路桥等整体需求弱复苏预期下建议关注水泥板块海螺水泥冀东水泥华新水泥等地产复苏预期下建议持续关注浮法玻璃复苏及消费建材头部企业复苏机会相关标的如旗滨集团三棵树东方雨虹坚朗五金兔宝宝蒙娜丽莎高质量发展背景下建议关注长期景气度较高的玻纤板块23年供需格局改善预期下有望涨价建议关注山东玻纤中国巨石长海股份中材科技等防灾减灾工作持续推进下推荐震安科技关注时代新材天铁股份科顺股份建筑复苏叠加光伏高景气背景下建议关注硅宝科技回天新材风险因素固定资产投资大幅下滑疫情影响施工原材料价格大幅波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录一基建明年有望持续高景气71122年经济承压基建是稳增长的重要抓手712水利公共设施持续保持较高景气市政有望持续扩张813今年疫情影响开工基建投资持续加码下明年开工可期10二地产下行趋势有望收窄1221地产竣工周期应至未至1222保交楼政策发力明年竣工有望改善13三水泥玻璃需求走弱下承压疫情后复苏明年有望迎改善1731水泥今年需求成本双重承压明年需求或呈现弱复苏1732玻璃地产下行利润筑底23年需求改善预期下有望回升20四产业升级下新材料迎长期机遇看好减隔震玻纤碳纤2441建筑减隔震防震减灾的最优选行业扩容进行时2442玻纤23年供需格局有望改善风电等多元化应用带动长期需求2943碳纤维高性能需求未来可期33风险因素35表目录表12022年下半年基础设施建设相关政策梳理7表2建设工程抗震管理条例实施后各地发布的政策文件等梳理26图目录图1今年新开工项目计划总投资额增速保持高位8图2基础设施建设投资累计增速已连续6月回升8图3固定投资各项累计增速9图42022年水利管理业投资保持高增长9图5公共设施管理业投资完成额增速9图6常住人口城镇化率变动9图7社会领域投资同比增速10图8教育投资和文化体育和娱乐业投资增速10图910月开工项目投资额环比大幅下降亿元10图109-10月水泥直供量上涨乏力10图11中南水泥磨机开工率季节性11图12西南水泥磨机开工率季节性11图13发改委批核准固定资产投资项目提速明显亿元12图14房地产从拿地到竣工交付流程图12图15新开工面积与竣工面积增速对比13图162022年11月以来核心一二线城市政策优化举措15图172019年以来中央经济工作会议与房地产相关的主要内容16图18竣工面积单月同比增速17图19竣工面积分类单月同比增速17图20水泥累计产量及增速17图21水泥单月产量万吨17图22全国水泥磨机开工率18图23全国水泥出货率18图24华北水泥出货率18图25东北水泥出货率18图26华东水泥出货率19请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图27华中水泥出货率19图28华南水泥出货率19图29西南水泥出货率19图30西北水泥出货率19图31全国全口径水泥价格元吨20图32水泥煤价差元吨20图33玻璃库存万重箱-全国小口径21图34玻璃库存万重箱-全国大口径21图35全国5mm浮法白玻价格全年持续下行元重箱21图36全国5mm浮法白玻价格同比下滑较大元重箱21图37平板玻璃库存与供给情况21图38天然气作为燃料的价差元重箱22图39石油焦作为燃料的价差元重箱22图40重油为燃料的价差元重箱22图41太阳能发电装机持续快速增加万千瓦23图4232mm光伏镀膜玻璃价格元平方米23图4320mm光伏镀膜玻璃价格元平方米23图4432mm镀膜玻璃以天然气为燃料的差价元平方米24图4520mm镀膜玻璃以天然气为燃料的差价元平方米24图46建筑减隔震技术是目前最有效的抗震技术25图471982至2014年间日本隔震建筑数量的变化25图48日本减隔震建筑栋数统计截至2020年26图492018年震安科技收入结构28图502022年建筑工程抗震设防分类标准征求意见稿28图51隔震与减震的订单流程29图522019年玻纤下游需求结构30图53中国新增风电装机容量兆瓦30图54国内新能源车单月零售销量万辆30图55玻璃纤维及制品出口变化情况万吨30图56全国风电设备公开招标情况GW31图57各省市十四五风电新增规划容量GW31图58缠绕直接纱2400tex价格走势元吨31图59电子纱G75价格走势元吨31图60不同玻纤价格变动情况31图61玻纤企业库存与玻纤粗纱价格关系万吨元吨32图62新能源车销量及同比增速万辆32图63规模以上电子信息制造业保持较高增速32图64玻纤粗纱价格与玻纤企业PE元吨33图65玻纤价格右轴与玻纤企业毛利率元吨33图66玻纤价格右轴与玻纤企业净利率元吨33图67国内玻纤需求量增速维持较高水平34图68玻纤价格右轴与玻纤企业净利率元吨34图69国产占比稳步提升34图702021年全球碳纤维产能与占比34请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一基建明年有望持续高景气1122年经济承压基建是稳增长的重要抓手22年稳增长背景下基础设施建设重要性凸显22年地产下行叠加国内外形势不确定性因素基建成为稳增长的有力抓手在21年底的中央经济工作会议中就提出保证财政支出强度加快支出进度适度超前开展基础设施投资明确2022年基建发挥重要作用今年下半年政策多次提及加快项目开工建设形成更多实物工作量国务院5月底发布的扎实稳住经济的一揽子政策措施要求加快专项债发行使用进度后于6月1日国常会提及政策性金融支持提出对金融支持基础设施建设调增政策性银行8000亿元信贷额度6月29日国常会决定运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥8月24日国常会提出增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额同时核准开工一批条件成熟的基础设施等项目回顾全年经济形势基建对于整体需求支撑作用凸显表12022年下半年基础设施建设相关政策梳理时间会议文件主要内容6月1日国务院常务会议对金融支持基础设施建设要调增政策性银行8000亿元信贷额度并建立重点项目清单对接机制要结合已部署的城市老旧管网改造推进地下综合管廊建设6月10日城市燃气管道等老2022年抓紧启动实施一批老化更新改造项目2025年底前基本完成城市燃化更新改造实施方案气管道等老化更新改造任务20222025年6月15日国务院常务会议要在十四五规划102项重大工程和国家明确的重点建设领域选择一批示范项目吸引民间资本参与已确定的交通水利等项目要加快推进在招投标中对民间投资一视同仁6月29日国务院常务会议年内再开工一批国家高速公路联通省际公路瓶颈路段畅通内河水运通道建设港口功能提升等工程7月21日国务院常务会议加快专项债资金使用地按质量要求加快项目进度创造条件确保建设工地不停工相关产业链供应链不间断在三季度形成更多实物工作量7月27日发改委推进有效投优先支持基础设施重点领域项目支持规划内的项目支持前期工作成熟的项资重要项目协调机制目第一次会议尽快投放资金坚持资金要素跟着项目走的原则尽快向符合条件的项目投放资金抢抓三季度施工旺季的时间窗口提高工作效率尽快形成实物工作量7月29日国务院常务会议以市场化方式用好政策性开发性金融工具支持的项目要符合十四五等规划既利当前又惠长远主要投向交通能源物流农业农村等基础设施和新型基础设施不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口等在确保工程质量前提下在三季度尽快形成更多实物工作量7月29日十四五全国城市到2025年城市建设方式和生产生活方式绿色转型成效显著基础设施体系基础设施建设规划化水平运行效率和防风险能力显著提升超大特大城市城市病得到有效缓解基础设施运行更加高效大中城市基础设施质量明显提升中小城市基础设施短板加快补齐8月15日国家发展改革委8月充分发挥推进有效投资重要项目协调机制作用用好政策性开发性金融工具资份新闻发布会金主要投向交通能源物流农业农村等基础设施和新型基础设施运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元补充基础设施重点领域项目资本金8月24日国务院常务会议核准开工一批条件成熟的基础设施等项目项目要有效益保证质量8月31日国务院常务会议在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上根据实际需要扩大规模对符合条件成熟项目满足资金需求避免出现项目等资金情况将上半年开工项目新增纳入支持范围对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持以在三季度形成更多实物工作量扩大政策性开发性金融工具支持的领域将老旧小区改造省级高速公路等纳入并尽可能吸引民间投资国务院再派一批督导和服务工作组赴若干省份推动政策落实适时核查回访重点核查项目建设三季度实物工作量完成完善手续等情况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom79月21日国务院常务会议重点推进财税金融支持基础设施重点项目建设设备更新改造等扩投资促消费政策措施的落实9月26日国务院常务会议加快农业农村基础设施在建项目建设开工一批新项目年内完成投资3000亿元以上10月26日国务院常务会议财政金融政策工具支持重大项目建设设备更新改造要在四季度形成更多实物工作量相关协调机制要持续高效运转推动项目加快开工建设确保工程质量对未按时开工的调整资金用于新项目支持民间投资参与重大项目11月15日国家发展改革委11通过发行金融债券等筹资3000亿元补充基础设施重点领域项目资本金主月份新闻发布会要用于中央财经委员会第十一次会议明确的交通水利能源等网络型基础设施产业升级基础设施城市基础设施农业农村基础设施国家安全基础设施等五大基础设施建设重点领域重大科技创新职业教育等领域以及其他可由地方政府专项债券投资的项目建设加快推动水利工程交通基础设施地下综合管廊等项目建设促进尽快形成实物工作量资料来源中国政府网国家发改委国务院信达证券研发中心图1今年新开工项目计划总投资额增速保持高位图2基础设施建设投资累计增速已连续6月回升80506030401020010202018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-0830405060固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心12水利公共设施持续保持较高景气市政有望持续扩张从细分板块来看水利和公共设施板块为今年基建发力重点截至2022年10月今年水利管理业固定投资完成额累计同比已连续四个月保持145以上今年1至10月全国累计新开工水利项目24万个新增投资规模115万亿元较去年同期多开工5200余项多增加投资规模7235亿元1至10月完成水利建设投资9211亿元同比增长633较9月底增加投资975亿元有12个省份完成投资超过400亿元其中广东云南河北安徽完成投资超过500亿元需求与投资共同发力水利投资有望继续保持较高增速财政部11月提前下达2023年财政水利相关资金941亿元同口径较2022年提前下达金额增加44亿元其中提前下达水利发展资金543亿元中央水库移民扶持基金等328亿元国家重大水利工程建设基金70亿元同时水利建设投资对做好六稳六保工作稳定宏观经济大盘具有重要作用在带动就业方面水利工程特别是重大水利工程需要的用工多能够提供较多就业岗位水利建设投资意义重大在重大项目持续性需求以及资金支持的加持下我们预计水利投资有望继续高景气请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图3固定投资各项累计增速图42022年水利管理业投资保持高增长5050403030102010100302019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定资产投资完成额交通运输仓储和邮政业累计同比10202019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定资产投资完成额电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比30固定资产投资完成额水利环境和公共设施管理业累计同固定资产投资完成额水利管理业累计同比比资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心现阶段城市基础设施正在加速补短板1-10月公共设施管理业投资完成额同比增长127已连续5个月保持两位数高增长虽然我国常住人口城镇化率已从2011年的5127提升至2021年的6472实现较高城镇化率水平但粗放式的城市扩张也使得城市内基础设施建设水平还存在很多历史欠账城市基础设施补短板重要性日益凸显我国今年发布多个文件支持城镇基础设施建设从2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务到关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见再加上十四五规划中的十四五新型城镇化实施方案十四五全国城市基础设施建设规划城市更新角度的城市燃气管道等老化更新改造实施方案20222025年等政策频发市政基础设施投资有望持续高增长态势图5公共设施管理业投资完成额增速图6常住人口城镇化率变动507030656010551050302019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08455040201020112012201320142015201620172018201920202021固定资产投资完成额公共设施管理业累计同比常住人口城镇化率资料来源wind信达证券研发中心资料来源datayes信达证券研发中心民生补短板为现阶段重点任务医疗卫生投资有望延续快速增长2022年1-10月份社会领域投资同比增长131较前三季度下降01个百分点但仍处于高位增长区间其中卫生和社会工作投资增长291教育投资增长85文化体育和娱乐业投资增长42医疗卫生投资明显加快前10个月医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长278卫生投资增长304近年防疫背景下我国卫生医疗领域短板建设重要性凸显各地防疫医院建设有望加速进行同时国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债直接投入基建领域也将更加注重医疗教育等民生领域补短板资金端支持更显民生类投资优先性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图7社会领域投资同比增速图8教育投资和文化体育和娱乐业投资增速2560502040153020101050202022020820212202182022220228-100-20-30社会领域投资增速教育投资增速文化体育和娱乐业投资增速资料来源发改委信达证券研发中心资料来源datayes信达证券研发中心13今年疫情影响开工基建投资持续加码下明年开工可期受疫情影响项目开工情况有所放缓10月疫情卷土重来疫情防控形势依然严峻复杂开工项目数量以及投资额同环比大幅下降据Mysteel不完全统计2022年10月全国各地共开工2828个项目环比下降6757总投资额约166888亿元环比下降6751同比下降46961-10月总投资479794亿元较去年同期提升100开工受10月影响有所放缓基建需求带来的水泥直供量在9-10月上升乏力今年金九银十以及年底赶开工现象受疫情等外部环境影响不及预期但当前资金端政策明朗明年有望迎来开工端复苏浪潮图910月开工项目投资额环比大幅下降亿元图109-10月水泥直供量上涨乏力1400003001200002501000002008000015060000100400005020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年开工项目投资额2022年开工项目投资额水泥直供量万吨资料来源我的钢铁网信达证券研发中心资料来源百年建筑网信达证券研发中心疫情防控政策有所优化23年实物量进展可期卫健委已于11月发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知其中对防控措施进行了优化调整疫情防控政策的调整有望对基建项目的施工与开工造成积极影响今年前期受到疫情影响不同地区呈现因疫情防控下原材料运输人力不足等原因导致的施工节奏下滑尽管北方当前已是施工淡季南方地区仍存在赶工现象11月底中南西南地区水泥磨机开工率已较去年基本持平但对比往年仍有较大空间去年整体需求下滑受到地产链影响较大当前地产有望复苏疫情防控优化下阶段2023年仍将持续稳增长随着稳经济一揽子政策不断落实财政金融政策工具支持重大项目建设有望形成更多实物工作量推动投资规模持续扩大请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图11中南水泥磨机开工率季节性图12西南水泥磨机开工率季节性2017201820192017201820191002020202120221002020202120228080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心从先行指标看今年新开工项目计划总投资持续保持高位今年前10个月新开工项目计划总投资同比增长231连续2个月加快同时根据统计局最新数据投资项目不含房地产开发投资到位资金增长220先行指标高位运行有利于投资持续稳定增长今年基础设施投资增速已有连续六个月回升未来仍有一定的上升空间我们预计至今年年底基础设施投资增速还将保持上升展望明年基建投资仍将作为稳经济稳增长的重要抓手我们认为明年基建投资将在8-10左右基建项目从发改委立项审批到开工施工需一年左右时间若设计复杂程度较高该周期可能延长发改委批核准固定资产投资项目在今年明显提速发改委审批核准固定资产总投资额反映了国家对于重大项目投资的意愿与行动对全国基础设施建设的推进具有引领作用发改委审批核准固定资产总投资额的高增速往往对应较高的基建投资增速今年1-10月发改委批核准固定资产投资项目97个总投资14233亿元总投资金额较21年同比提升18730从具体项目来看主要集中在能源交通水利等行业今年以来发改委审批量较往年相比持续放量有望释放较长周期需求有效增加实物工作量以及加快开工建设为当前阶段重中之重明年开工端有望放量10月底国常会要求推动项目加快开工建设确保工程质量对未按时开工的调整资金用于新项目基建项目往往存在工期限制今年受疫情影响多地政府财政吃紧或存在表演式开工现象但项目审批放量在今年已有所呈现疫情防控背景优化下开工端放量有望于23年实现请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图13发改委批核准固定资产投资项目提速明显亿元累计20172018201919YOY202020YOY202121YOY202222YOY1-3月240916983703118082626-2908454-827151451033264月38252215387174763532-8761327-62435333301885月4343239543878317483010102076-57026542215136月463926034715811449444862464-50167660210887月62943380542060365326-1733046-428110028229228月6402610962081624052-347310830167289月6977788713046380-19114804-2470141431944010月6960789583295506486-22134954-2362142331873011月7680813784003231019021317570-257112月132927754资料来源发改委信达证券研发中心二地产下行趋势有望收窄21地产竣工周期应至未至从房地产施工流程上来看包括拿地新开工施工竣工其中拿地到新开工约6-9个月而从新开工到竣工约2-4年含住宅商业营业用房写字楼等随着精装修交付比例的提升房地产行业整体竣工周期相对之前有所拉长考虑我国当前新房以预售为主一般从预售到竣工交付约一年半至两年左右时间图14房地产从拿地到竣工交付流程图资料来源信达证券研发中心整理回顾前几轮竣工周期十年左右历经三轮周期第一轮竣工周期来看竣工面积增速在2010年12月触底到2012年2月到达峰值后下跌后于2014年3月达到底部复苏阶段历时15个月从第二轮竣工周期来看我国竣工面积增速在2015年6月触底在2016请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12年7月增速达到峰值而后下跌后于2018年2月达到底部复苏阶段历时13个月在十三五规划期间要求新开工全装修成品住宅面积达到30叠加减少建筑垃圾的需求我国全装修精装修房比例逐步提高根据优采大数据云平台监测数据2022年1-11月百强房企全装修面积比例为3992因此整体竣工周期逐步延长我国2016年-2019年历经新开工面积增速的高位运行期按照开工到竣工2-4年滞后期的历史经验来看我国应当在2019年竣工面积抬升之时就已进入竣工上行周期但由于疫情的影响2020年整体数据大幅下滑在2020年低基数的背景下叠加疫情稍有缓解下的复工2021年增速相对较快但受到房地产市场爆雷的系列影响地产链整体资金周转不畅导致施工放缓2022年疫情与地产链资金问题双重压力之下竣工面积增速始终处于低位根据统计局口径房屋施工面积指报告期内施工的全部房屋建筑面积包括本期新开工的房屋建筑面积上期跨入本期继续施工的房屋建筑面积上期停缓建在本期恢复施工的房屋建筑面积本期竣工的房屋建筑面积及本期施工后又停缓建的房屋建筑面积即当期施工面积当期新开工面积跨期施工面积当期复工面积当期竣工面积当期停工面积其中跨期施工面积上期施工面积-上期竣工面积-上期停工面积即当期施工面积当期新开工面积上期施工面积-上期竣工面积-上期停工面积当期复工面积当期竣工面积当期停工面积综上因此当期竣工面积当期施工面积-当期新开工面积-上期施工面积上期竣工面积上期停工面积-当期复工面积-当期停工面积我们假设12月竣工面积增速延续前11个月的增速则2022年全年竣工面积增速约-19则当年竣工面积约82144万平我们假设使用上述公式测算结果为实际竣工面积与上期停工-当期复工-当期停工面积之差我们发现去年停工情况严峻今年复工情况仍未显著改善图15新开工面积与竣工面积增速对比资料来源wind信达证券研发中心整理22保交楼政策发力明年竣工有望改善今年以来全国各地地产政策不断7月28日中央政治局会议强调保交楼稳地产已有成效今年7月28日的中央政治局会议首次提出保交楼强调内容出现转变与4月请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1329日政治局会议中提出的支持各地从当地实际出发完善房地产政策相比首次发生明显变化后续资金端支持不断加强央行发文支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款支持国家开发银行农业发展银行按照有关政策安排和要求依法合规高效有序地向经复核备案的借款主体发放保交楼专项借款封闭运行专款专用专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付11月份地产行业三支箭政策齐发多维度支持地产企业融资第一支箭国有六大行落实金融16条向优质房企提供万亿级授信额度第二支箭支持民营房企发债融资第三支箭恢复上市房企和涉房上市公司再融资请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图162022年11月以来核心一二线城市政策优化举措省份时间主要政策内容划归北京经济技术开发区管理的通州区台湖马驹桥地区商品住房执北京11月8日行北京经济技术开发区商品住房政策有关规定引进的高层次人才经过认定后其购房可不受户籍社保缴纳时问的11月9日限制具备相应住房限购区域购房资格符合要求的购买商品住房时视为无房居民家庭参与商品住房申购1天府新区成都直管区等限购区统一为一个住房限购区域具备该区域内任一区购房资格的居民家庭以及具备成都高新区南部园区购房资11月17日格的居民家庭均可在该限购区域内购买住房2在成都东部新区等非限购区内生活工作且无自有产权住房的非成都市户籍居民家庭可在该区域内购买一套住房用于自住成都1不再区分居民家庭购房资格的顺位无房居民家庭棚改货币化安置住户合并为无房居民家庭2双限地项目200平方米及以上房源登记购房人数在房源数不含200平方米及以上2倍以内的房源11月17日由开发企业自行组织销售不再摇号3登记购房人数在其对应房源数2倍含至3倍之间的无房家庭优先选购的房源不低于703倍以上的对所有报名成功的无房家庭实施公证摇号排序选房剩余由普通购房家庭顺序递补成攀住房公积金缴存职工异地购房申请提取住房公积金无需提供职11月21日工本人或配偶户籍所在地或工作所在地证明1本市工作且有城镇社保的非本市户籍家庭可在星桥崇贤东湖运河塘栖等镇街购买住表合条件的本市户籍家庭在上述镇街购买第11月4日二套住房不受落户满五年的限制各类家庭在限购区内限购的住房总套数不变2购买新房补贴契税50800-2000平米补贴契税302000平以上补贴契税50在杭州市无住房且无未结清住房贷款记录的家庭最低首付比例为30杭州为改善居住条件贷款购买第二套住房的家庭最低首付比例为40认房11月10日不认贷首套房贷款利率不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点二套房贷款利率不低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点城西科创大走廊内的所有镇街新建商品住房项目应提供不少于准11月21日售房源总套数50的房源定向供应给在实施范围内稳定就业或落户满一定年限的购房家庭1购买新建商品住房且面积小于144按购房金额的1给予购房补贴2推行房票安置国有土地给予房票面值使用部分8的购房奖励集体土地给予房票面值使用部分12的购房奖励3购房业主户籍在省11月25日外的由区教育局统筹安排购买新建商品住房取得不动产权证书的无需迁入户口可申请到房产所在施教区初始年级入园入学引导商业银行提供南京市优惠利率贷款和优质金融服务南京在限购区建邺区秦淮区玄武区和鼓楼区内有2套及以下房产的12月8日家庭可以在江心洲生态科技岛南部新城红山新城幕府创新城四地范围内增购1套房产南京部分银行对二套房商业按揭贷款政策做出调整购房者结清首套12月8日房贷款的二套房首付比例降至三成未结算首套房贷款的购买二套房首付比例降至四成引进的高层次人才经过认定后其购房可不受户籍社保缴纳时问的厦门12月5日限制具备相应住房限购区域购房资格符合要求的购买商品住房时视为无房居民家庭参与商品住房申购引进的高层次人才经过认定后其购房可不受户籍社保缴纳时问的武汉12月8日限制具备相应住房限购区域购房资格符合要求的购买商品住房时视为无房居民家庭参与商品住房申购合肥搭建线上服务平台实行二手房互换模式即两所房屋的所有权人将房屋等价或差价交换的双向交易只要是合肥市区范围内已合肥12月9日取得不动产权证书含房屋所有权证书并可上市交易的存量住房都可以进行产权互换资料来源中指研究院信达证券研发中心中央经济工作会议之后保交楼政策力度进一步增强会议明确确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作明年保交楼持续稳步推进确定性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15进一步增强同时在资金端再次强调要求满足合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险保交楼政策明确下一步随着资金改善明年竣工端有望迎来持续修复图172019年以来中央经济工作会议与房地产相关的主要内容类型2022年2021年2020年2019年当前我国经济恢复的基础尚我国正处在转变发展方式优不牢固需求收缩供给冲化经济结构转换增长动力的击预期转弱三重压力仍然我国经济发展面临需求收疫情变化和外部环境存在诸多不攻关期结构性体制性周较大外部环境动荡不安缩供给冲击预期转弱确定性我国经济恢复基础尚不期性问题相互交织三期叠给我国经济带来的影响加深三重压力世纪疫情冲击牢固明年世界经济形势仍然复加影响持续深化经济下行形式判断但要看到我国经济韧性下百年变局加速演进杂严峻复苏不稳定不平衡疫压力加大当前世界经济增长强潜力大活力足各项外部环境更趋复杂严峻和情冲击导致的各类衍生风险不容持续放缓仍处在国际金融危政策效果持续显现明年经不确定忽视机后的深度调整期世界大变济运行有望总体回升要坚局加速演变的特征更趋明显定做好经济工作的信心全球动荡源和风险点显著增多坚持稳中求进工作总基调明年经济工作要稳字当头坚持稳中求进工作总基调明稳中求进各地区各部紧扣全面建成小康社会目标任政策基调年要坚持稳字当头稳中求门要担负起稳定宏观经济坚持稳中求进工作总基调务坚持稳中求进工作总基调进的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前宏观政策要保持连续性稳定性要坚持宏观政策要稳微观政继续实施积极的财政政策和可持续性要继续实施积极的策要活社会政策要托底的政稳健的货币政策加大宏观宏观政策要稳健有效要财政政策和稳健的货币政策保策框架坚持问题导向目标宏观政策政策调控力度加强各类政继续实施积极的财政政策持对经济恢复的必要支持力度导向结果导向提高宏观调策协调配合形成共促高质和稳健的货币政策政策操作上要更加精准有效不控的前瞻性针对性有效量发展合力急转弯把握好政策时度效性运用好逆周期调节工具积极的财政政策要加力提效积极的财政政策要提升效积极的财政政策要提质增效更保持必要的财政支出强能更加注重精准可持可持续保持适度支出强度增度优化组合赤字专项债积极的财政政策要大力提质增续要保证财政支出强强国家重大战略任务财力保障贴息等工具在有效支持效更加注重结构调整坚决度加快支出进度在促进科技创新加快经济结构财政政策高质量发展中保障财政可持压缩一般性支出做好重点领适度超前开展基础设施投调整调节收入分配上主动作续和地方政府债务风险可控域保障支持基层保工资保资为抓实化解地方政府隐性债务要加大中央对地方的转移支运转保基本民生坚决遏制新增地方政府隐风险工作党政机关要坚持过紧付力度推动财力下沉做性债务日子好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融稳健的货币政策要灵活适稳健的货币政策要灵活精准合稳健的货币政策要灵活适度资规模增速同名义经济增速度保持流动性合理充裕理适度保持货币供应量和社会保持流动性合理充裕货币信基本匹配引导金融机构加融资规模增速同名义经济增速基货币政策贷社会融资规模增长同经济大对小微企业科技创新财政政策和货币政策要协本匹配保持宏观杠杆率基本稳发展相适应降低社会融资成绿色发展等领域支持力度调联动跨周期和逆周期定处理好恢复经济和防范风险本保持人民币汇率在合理均衡宏观调控政策要有机结合关系水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系解决好大城市住房突出问题住要确保房地产市场平稳发房问题关系民生福祉要坚持房展扎实做好保交楼保民子是用来住的不是用来炒的定生保稳定各项工作满足位因地制宜多策并举促进要坚持房子是用来住的培训宣要加大城市困难群众行业合理融资需求推动行房地产市场平稳健康发展要高不是用来炒的定位加强住房保障工作加强城市更新业重组并购有效防范化解度重视保障性租赁住房建设加预期引导探索新的发展和存量住房改造提升做好城优质头部房企风险改善资快完善长租房政策逐步使租购模式坚持租购并举加镇老旧小区改造大力发展租产负债状况同时要坚决依住房在享受公共服务上具有同等快发展长租房市场推进赁住房要坚持房子是用来住房地产法打击违法犯罪行为要因权利规范发展长租房市场土保障性住房建设支持商的不是用来炒的定位全面城施策支持刚性和改善性地供应要向租赁住房建设倾斜品房市场更好满足购房者落实因城施策稳地价稳房住房需求解决好新市民单列租货住房用地计划探索利的合理住房需求因城施价稳预期的长效管理调控机青年人等住房问题探索长用集体建设用地和企事业单位自策促进房地产业良性循环制促进房地产市场平稳健康租房市场建设要坚持房子有闲置土地建设租赁住房国有和健康发展发展贯活动是用来住的不是用来炒的和民营企业都要发挥功能作用定位推动房地产业向新发要降低租赁住房税费负担整顿展模式平稳过渡租赁市场秩序规范市场行为对租金水平进行合理调控资料来源中指研究院信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16保交楼政策对竣工端作用显现随着后续政策作用明年竣工端当可看好下半年随着全国各地地产政策不断出台单月竣工面积存在改善趋势8-10月的单月竣工面积增速均在-10以内11月因疫情所致的封控趋严等原因整体施工节奏放缓竣工数据出现下滑但当前政策态势明朗明年竣工端有望持续向好图18竣工面积单月同比增速图19竣工面积分类单月同比增速802506020015040100205000-20-50-100-40房屋竣工面积住宅单月同比月-60房屋竣工面积办公楼单月同比月房屋竣工面积单月同比房屋竣工面积商业营业用房单月同比月资料来源WIND信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心三水泥玻璃需求走弱下承压疫情后复苏明年有望迎改善31水泥今年需求成本双重承压明年需求或呈现弱复苏311疫情和地产双重影响下全年需求不及往年基建形成一定支撑疫情及地产双重压力之下今年水泥整体需求不及往年基建起到一定支撑2022年1-11月份我国水泥累计产量为195010万吨同比下降108其中11月份单月产量为19172万吨同比下降47尽管水泥累计产量同比数据已较今年5月的-153大幅改善但相较于前两年高位运行已出现较大幅度的下降从今年需求结构来看从2022年2月22日至2022年12月19日期间水泥总出库量为327977万吨其中水泥直供量基建为91120万吨基建直供占比为2778占比近三成其中房建中市政需求占比较大截至12月14日已超过62因此今年政府类投资项目成为需求主要支撑点图20水泥累计产量及增速图21水泥单月产量万吨3000008020182019202020212022250000603000020000040250001500002020000100000050000201500004010000500002016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08水泥累计产量万吨累计同比资料来源datayes信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17多重因素影响旺季及赶工季需求端均未显著发力除了国内地产整体下行导致水泥需求总量不足外全国疫情防控背景下项目开工施工也因原材料运输人工到位等因素导致工期放缓影响需求释放9月以来受多重因素影响今年建筑行业的金九银十出现旺季不旺的状况年底赶工情况也相对不及预期根据百年建筑统计年底赶工不足2成而往年年底之前往往呈现普遍赶工的形势其中项目资金及疫情影响为主要影响因素从不同地区需求状况来看疫情影响较大的地区也相应呈现水泥需求数据下滑趋势上海疫情影响华东地区水泥需求河南疫情不断影响华中地区需求广州疫情影响华南地区需求重庆四川疫情则影响西南地区的水泥需求疫情防控政策优化对整体施工节奏及水泥需求将呈现正向影响12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提出一系列优化疫情防控的举措随后各地陆续优化疫情防控要求随即水泥需求出现明显回补12月9日全国水泥出货率为527较上一周环比提升34随着疫情后复苏我们认为影响建筑建材行业较大的原材料跨区运输问题和建筑单位人员到位情况不足的问题有望陆续出现明显好转项目的开工施工情况也有望取得较大改善逐步恢复正常施工生产节奏下水泥需求有望得到支撑图22全国水泥磨机开工率图23全国水泥出货率20172018201920182019202020212022202020212022801006080406020402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心图24华北水泥出货率图25东北水泥出货率20182019202020212022201820192020202120221001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图26华东水泥出货率图27华中水泥出货率20182019202020212022201820192020202120221201201001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心图28华南水泥出货率图29西南水泥出货率20182019202020212022201820192020202120221201201001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网信达证券研发中心图30西北水泥出货率201820192020202120221008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心今年水泥价格前高后低但上游能源价格高位水泥煤价差仍然承压从全口径水泥价格来看水泥价格上半年价格较往年相对较高主要原因还是去年下半年水泥高企影响下半年水泥需求仍相对较弱但煤炭成本较高水泥价格呈现缓慢回升趋势水泥煤价差自5月之后持续走低当前已处于历史低位请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图31全国全口径水泥价格元吨图32水泥煤价差元吨20192020202120222018201920202021202270060060050040050030040020030010020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源数字水泥网信达证券研发中心资料来源数字水泥网wind信达证券研发中心部分省份错峰生产或有助于水泥价格短期走出底部据水泥大数据研究院今年国内水泥产能过剩接近40若错峰停产100天则总体供需有望达到相对平衡支持水泥价格处于良性区间根据数字水泥网11月26日陕西省水泥协会印发陕西水泥行业2022-2023年冬季错峰生产方案要求今年冬季所有水泥熟料生产线都必须错峰停产100天另外河北河南山东等省份均有冬季错峰生产要求且停产时间均在100天以上长期来看加快水泥落后产能出清有望长期提升水泥价格2022年6月生态环境部国家发展改革委等7部门近日联合印发减污降碳协同增效实施方案要求水泥行业加快原燃料替代推动钢铁水泥焦化行业及锅炉超低排放改造11月02日四部门联合印发建材行业碳达峰实施方案其中对水泥熟料单位产品综合能耗水平有明确要求明确十四五期间水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3以上随着后续政策逐步施行落后产能有望逐步出清水泥过剩产能有望减少供需关系更加良性水泥价格有望保持长期健康我们展望明年需求地产政策不断发力的背景下地产需求下滑预计将有所改善基建支撑仍在需求端整体有望实现弱复苏同时供给端错峰停产之后供需格局有望边际改善我们认为当前水泥利润已筑底32玻璃地产下行利润筑底23年需求改善预期下有望回升321浮法玻璃地产下行压力下需求走弱但利润已筑底浮法玻璃下游需求主要来源于房地产浮法玻璃的上游主要原材料为石英砂纯碱多种能源等而下游房地产则为主要需求占比约7成而玻璃主要在地产用于房屋门窗玻璃幕墙及装饰装修领域所以浮法玻璃需求与地产竣工端往往有较大关联今年地产下行压力下需求较弱玻璃库存仍处历史同期高位今年地产持续下行和疫情影响玻璃需求玻璃需求全年表现较差行业库存持续走高按大口径玻璃库存来看截至2022年12月15日全国平板玻璃库存为5765万重箱尽管周环比与月环比皆有所下滑但整体处于历史同期高位请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20