事件：12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。
　　核心观点：整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。
　　利润增速维持低位。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。
　　营收增速承压。拆分量价来看，11月工业增加值同比回落2.8个百分点至2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由7.6%降至6.7%，我们测算的当月同比由5.0%降至0.8%，为2020年疫情后最低。
　　成本压力继续减轻。1-11月百元营收成本为84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元，价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为7.96元，同比减少0.46元，前值减少0.50元，较上月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。
　　利润结构持续改善。据我们测算的11月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。
　　库存水平仍处相对高位。11月末，产成品存货累计同比11.4%，前值12.6%，名义库存增速自今年4月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。
　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2022年12月29日企业利润总体承压但结构持续改善TableNewTitle宏东海看数据之11月工业企业利润数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布月工业企业利润数据月规模以上工业企业利润总证券分析师1227111-11胡少华S0630516090002额累计同比-36前值-3hushlongonecomcn核心观点整体来看疫情影响下工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反联系人映现实情况一致对供给对需求都造成了一定的冲击往后看国内的防疫政策已出现了高旗胜gqslongonecomcn较大的转变但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底但复苏的时间点已越来越近利润增速维持低位我们测算的11月工业企业利润当月同比为-89较前值小幅回落03个百分点仍然维持低位环比增速仅12也明显弱于季节性企业利润增速走低和11月其他主要经济指标走弱的背景一致疫情影响下供需两端都有一定压力TableReport营收增速承压拆分量价来看11月工业增加值同比回落28个百分点至22为下半年以来的最低增速PPI当月同比仍为-13持平前值量价两端都对营收增速形成了拖累营收累计同比由76降至67我们测算的当月同比由50降至08为2020年疫情后最低成本压力继续减轻1-11月百元营收成本为8480元同比增加102元前值107元价格上对成本的压力继续减轻百元费用为796元同比减少046元前值减少050元较上月略有反弹但仍处于较低的水平成本端下行的趋势结合处于低位的费用端有利于利润率的提升利润结构持续改善据我们测算的11月当月的利润结构占比来看中下游的改善比较明显尤其是下游如果剔除上游利润来看的话整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的这也反映出价格成本压力减轻下整体工业企业利润结构的改善在持续钢铁石油加工行业利润同比降幅较大而装备制造业利润继续修复库存水平仍处相对高位11月末产成品存货累计同比114前值126名义库存增速自今年4月以来持续下降实际库存也较上月有所回落但不管是名义库存还是实际库存都仍处历史较高的水平疫情影响下目前内需仍弱去库存的过程可能也偏慢风险提示政策落地不及预期需求恢复不及预期通胀超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1利润增速维持低位42营收增速承压成本压力继续减轻43利润结构持续改善54库存水平仍处相对高位65核心观点76风险提示7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN28请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1规模以上工业企业利润累计同比4图2规模以上工业企业利润当月同比测算4图3规模以上工业企业利润调整后当月同比测算4图4规模以上工业企业利润环比测算4图5规模以上工业企业营收累计同比5图6规模以上工业企业增加值当月同比5图7PPI当月同比5图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用元元5图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化6图10分三大产业企业利润累计同比6图11经测算的上中下游当月利润占比6图12工业企业产成品存货同比7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN38请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件12月27日统计局发布11月工业企业利润数据1-11月规模以上工业企业利润总额累计同比-36前值-31利润增速维持低位利润增速维持低位我们测算的11月工业企业利润当月同比为-89较前值小幅回落03个百分点仍然维持低位环比增速仅12也明显弱于季节性企业利润增速走低和11月其他主要经济指标走弱的背景一致疫情影响下供需两端都有一定压力图1规模以上工业企业利润累计同比图2规模以上工业企业利润当月同比测算20401530102051000-5-10-10-15-20-20-302019-102022-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062018-012016-012016-072017-012017-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07规模以上工业企业利润总额累计同比月规模以上工业企业利润增速当月同比测算资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图3规模以上工业企业利润调整后当月同比测算图4规模以上工业企业利润环比测算40203020101000-10-10-20-30-20月月月月月月月月月月月234567891011122022-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07202220212020工业企业利润当月同比增速2021年采用2年201920182017平均2022年采用3年平均资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所2营收增速承压成本压力继续减轻营收增速承压拆分量价来看11月工业增加值同比回落28个百分点至22为下半年以来的最低增速PPI当月同比仍为-13持平前值量价两端都对营收增速形成了拖累营收累计同比由76降至67我们测算的当月同比由50降至08为2020年疫情后最低成本压力继续减轻1-11月百元营收成本为8480元同比增加102元前值107元价格上对成本的压力继续减轻百元费用为796元同比减少046元前值减少050元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN48请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评较上月略有反弹但仍处于较低的水平成本端下行的趋势结合处于低位的费用端有利于利润率的提升图5规模以上工业企业营收累计同比图6规模以上工业企业增加值当月同比201510105500-5-10-52019-102022-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062019-042021-042019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-10规模以上工业增加值当月同比月规模以上工业企业营业收入累计同比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图7PPI当月同比图8规模以上工业企业每百元营收成本及费用元元10015859510905858408075-5-1083702019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-08PPI当月同比百元营收成本元百元营收费用元右轴资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3利润结构持续改善利润结构持续改善据我们测算的11月当月的利润结构占比来看中下游的改善比较明显尤其是下游如果剔除上游利润来看的话整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的这也反映出价格成本压力减轻下整体工业企业利润结构的改善在持续钢铁石油加工行业利润同比降幅较大而装备制造业利润继续修复1-11月份装备制造业利润同比增长33增速较1-10月份加快01个百分点装备制造业利润占规上工业的比重为331较1-10月份上半年分别提高09和55个百分点工业企业利润行业结构持续改善分行业看电气机械行业在新能源产业带动下利润同比增长297增速较1-10月份加快07个百分点铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长82保持较快增长专用设备行业在半导体设备医疗设备等产品带动下利润增长32增速加快29个百分点证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN58请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图9分上中下游工业企业利润累计同比及变化1405120100080-56040-10200-15-20-40-20食品汽车纺织医药酒饮料油气开采煤炭开采有色金属黑色金属电气机械运输设备专用设备通用设备电子设备化学原料农副食品橡胶塑料金属制品非金属矿物制品上游中游下游2022-112022-10增速较上月变化百分点右轴资料来源东海证券研究所图10分三大产业企业利润累计同比图11经测算的上中下游当月利润占比20045150403510030502520015-50102019-022022-022018-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-062022-10采矿业月制造业月公用事业月上游中游下游资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所4库存水平仍处相对高位库存水平仍处相对高位11月末产成品存货累计同比114前值126名义库存增速自今年4月以来持续下降实际库存也较上月有所回落但不管是名义库存还是实际库存都仍处历史较高的水平疫情影响下目前内需仍弱去库存的过程可能也偏慢证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN68请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图12工业企业产成品存货同比20151050-5-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10规模以上工业企业产成品存货同比实际库存同比月资料来源国家统计局东海证券研究所5核心观点整体来看疫情影响下工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致对供给对需求都造成了一定的冲击往后看国内的防疫政策已出现了较大的转变但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底但复苏的时间点已越来越近6风险提示政策落地不及预期需求恢复不及预期通胀超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN78请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内上证综指波动幅度在-2020之间看空未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对上证指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于上证指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对上证指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于上证指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体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