疫情发展快，达峰快
　　12月7日，国务院发布疫情防控“新十条”措施，随后全国各地陆续调整防疫政策。奥密克戎毒株传播力强、重症死亡低，我国已进入疫情流行期。从目前情况看，疫情发展速度比预期的快，达峰时间和首波冲击转折点可能都会比预期更快。
　　我们认为，未来感染阳性可能会成为常态化状态，逐步进入与疫情共存的新阶段。
　　欧美放开早
　　欧美国家多数从2021年持续放松疫情管控。2022年初，法国、德国等多个欧洲国家宣布全面取消防疫管控；美国在2022年3月发布与疫情共存计划，6月完全放开入境。2022年下半年英国、德国等欧洲国家防疫严格指数基本上降到疫情爆发前的水平。
　　关注创新、内需和优质低估值
　　我国疫情发展很快，但达峰速度也很快，北京等地可能已经完成达峰。从国际经验来看，疫性达峰后通常会下行趋向平稳。
　　经济短期估计受疫情影响会比较大，经济增速可能会较低，预计四季度经济增速会是一个低点。估计2023年二季度以后，疫情影响可能会趋向稳定，消费估计会有较好表现，房地产行业下滑幅度估计会有较大幅度收窄；受美国加息、经济减速等影响，出口回落可能性较大。经济增长动能预计将从出口转向消费增长和地产减负。
　　从国内看，我国稳定和促进经济增长的形势比较明确，2023年经济增速向上可能性较大，中国经济金融周期可能正处于复苏早期，一些金融指标已先行翻转向上。从海外情况看，目前世界处于逆全球化阶段和美国加息周期末，处于百年未有大变局之中，国际不稳定性增加，经济增长遇到了逆风。从海外短周期看，美国等发达国家也处于下行阶段。这将对我国向上周期形成扰动。
　　从历史经验看，复苏期可以相对多配权益类资产。从市场运行情况看，A股市场众多指标处于底部区间，指数未来逐步向上的可能性较大。
　　受疫情和情绪等因素影响，一些优质企业的估值处于历史低位，未来可能会回归合理水平，短期可以择机配置优质低估值标的。但受长周期逆风和疫情等因素影响，市场发展估计不会一帆风顺，需要注意行情的波动和反复。
　　从中长周期来看，创新发展将主导中国经济发展。围绕二十大报告对国防安全、科技创新的重视，以及中央经济工作会议提出的“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，可重点关注消费、科技创新相关标的，关注新兴产业、技术创新、军工、高端制造、医疗、可选消费等。
　　风险提示
　　疫情反复超预期。疫情发展存在一定不确定性，如果疫情控制低于预期，将会对整个经济和市场产生负面影响。
　　海外经济衰退超预期。国外经济处于下行周期之中，国际局势复杂多变，随时可能引发国际经济、金融风险，从而影响国内经济发展进程。
　　海外货币紧缩力度超预期。海外加息力度可能大于预期，可能会引发经济社会的不稳定。
　　

研究报告全文：年度向好待花开2023年国内经济展望证券分析师2022年12月28日胡少华S0630516090002刘思佳S0630516080002联系人高旗胜邮箱gqslongonecomcn聚焦研发创新2023年投资策略报告证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1CONTENTS目录01短期风险再寻底02年度向好待花开03内需创新是主线证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明211疫情发展快达峰快12月7日国务院发布疫情防控新十条措施随后全国各地陆续调整防疫政策奥密克戎毒株传播力强重症死亡低我国已进入疫情流行期从目前情况看疫情发展速度比预期的快达峰时间和首波冲击转折点可能都会比预期更快我们认为未来感染阳性可能会成为常态化状态逐步进入与疫情共存的新阶段北京广州疫情发展情况上海疫情发展情况180050001600140040001200100030008002000600400100020000北京当日新增确诊例广州当日新增确诊例上海当日新增确诊例资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源百度指数东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3欧美放开早欧美国家多数从2021年持续放松疫情管控2022年初法国德国等多个欧洲国家宣布全面取消防疫管控美国在2022年3月发布与疫情共存计划6月完全放开入境2022年下半年英国德国等欧洲国家防疫严格指数基本上降到疫情爆发前的水平英国防疫严格指数与新增确诊病例美国防疫严格指数与新增确诊病例25000010080225672140000013552429070200000801200000607010000001500006050800000504010000040600000303040000020500002020000010100000新增确诊防疫严格指数右轴单日新增确诊防疫严格指数右轴资料来源OurWorldinData东海证券研究所资料来源OurWorldinData东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4日本在2021年10月起放开亚洲国家地区疫情管控整体较严主要于2022年下半年出现疫情管控松动相对而言日本中国台湾新加坡管控放开早日本自2021年10月1日起解除19个都道府县紧急事态宣言和8个县蔓延防止等重点措施2022年1月和7月分别迎来两轮疫情高峰新增确诊和死亡病例数突破了前值创下新高这对医疗体系造成极大挑战不得不两度收紧防疫政策日本防疫严格指数与新增确诊病例日本当日新增确诊和死亡病例数3000006025000035025000050300200000250200000401500002001500003015010000010000020100500001050000500000新增确诊防疫严格指数当日新增确诊7日平均例当日死亡确诊7日平均例右轴资料来源OurWorldinData东海证券研究所资料来源WIND东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5越南在2022年3月放开疫情发生后越南一直实施较为严格的防疫政策2020年GDP增速创下20年最低为2912021年进一步下探至2582021年10月11日越南政府发布安全灵活适应和有效控制新冠肺炎疫情的临时规定2022年1月底迎来了新一轮疫情高峰新增确诊病例出现新高但新增死亡病例数一直控制在相对较低水平2022年3月越南全面放开管控开放边境全面恢复国际旅游活动并将新冠肺炎从A类传染病划归至B类进入与疫情共存的新阶段放开管控措施后3月当月新增确诊病例数急剧上升至最高455万例但随后快速回落并持续稳定在百例新增越南当日新增确诊和死亡病例数越南GDP增速500000900114500004542128001040000070093500006008300000500725000064002000005300150000410000020035000010020011990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020当日新增确诊例当日新增死亡例右轴越南GDP同比越南GDP服务业同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6新加坡的放开新加坡采取逐步放开方式在疫情高峰后放松管制高峰确诊数逐步减小从国外放开经验来看预计国内可能会经历1-4个月的流行期随后趋于平稳并逐步下降在此过程中需特别注意老年人高危人群的防护和医疗资源支持奥密克戎毒株特性普遍表现为传染性强致病性下降一般人感染后多为轻症影响较小但对老年人和本有其他基础病的人影响较大重点关注重症和死亡人数新加坡防疫严格指数与新增确诊病例中国当日新增确诊和死亡病例数4500090600060400008050005035000703000060400040250005030003020000401500030200020100002050001010001000002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12新增确诊例防疫严格指数点右轴当日新增确诊例当日新增死亡例右轴资料来源OurWorldinData东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明712经济短期影响较大外出活动大降疫情管控放松后社会群体对疫情变化态势的思想准备不足对待阳和轻症感染的惧怕心里较重外出消费和经济活动大幅减少作为本次疫情扩散较快的代表性城市12月北京地铁客运量快速下降并于12月15日触底至100多万人次日最近上升到了300万人次左右日北京广州地铁客运量7日平均12月北京地铁客运量明显弱于往年1200万人次12001000万人次1000800800万人次600600万人次400400万人次200200万人次00万人次1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11地铁客运量北京万人次地铁客运量广州万人次20222021202020192018资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8生产端也受影响疫情管控政策调整后短期内对出行相关的经济活动影响较大对生产的影响可能比以往封控时期偏弱乘用车销量汽车轮胎开工率200851507565100555045035-502515-1005-150-52020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11厂家零售同比厂家批发同比半钢胎全钢胎石油沥青装置开工率集装箱出口指数606500555500504500453500402500353015002550020-500开工率石油沥青装置CCFI综合指数CCFI欧洲航线CCFI美东航线CCFI东南亚航线资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9第一波受疫情冲击的城市开始恢复从百度疫情搜索指数拥堵延时指数地铁客运量等指标来看北京石家庄等第一波受疫情冲击的城市开始逐步恢复其中石家庄工作日的地铁客运量已升至近一个月的最高水平关注春节影响2023年春运将于1月7日开始2月15日结束春运使得大量人口从一二线城市流向三四线城市和农村在此过程中疫情扩散现象可能会有所抬头对春节期间的消费和节后返岗复工可能会造成负面影响同时春节一般来说经济活动较弱也是渡过疫情高峰较有利的时间北京12月工作日地铁客运量变化石家庄12月工作日地铁客运量变化350万人次12万人次330万人次310万人次10万人次290万人次270万人次8万人次250万人次6万人次230万人次210万人次4万人次190万人次2万人次170万人次150万人次0万人次周一周二周三周四周五周一周二周三周四周五第一周第二周第三周第四周第一周第二周第三周第四周资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10海外放开管控后的经济表现高基数效应下美国放开后经济增速有所下滑3月白宫宣布与疫情共存后二三季度经济增速整体下滑单季同比分别为18186低于2019年同期水平低基数效应下日本放开后经济增速超过疫情前水平3月放开国内防疫限制10月放开入境日本一季度GDP增速仅为04放开后的二三季度经济增速分别升至1615高于2019年同期006美国GDP增速日本GDP增速151081064250-20-4-6-5-8-10-10-122000-032001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032000-032001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-03美国GDP当季同比日本GDP当季同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1113风险疫苗接种早老龄人口规模大我国疫苗接种率较高但较早截至12月19日我国疫苗完全接种率为8935高于欧盟美国日本等发达经济体但大多都已超过半年下一步估计新疫苗接种可能是一项重点措施我国老龄人口规模大截至2021年我国65岁以上人口占比约为142低于日本欧盟和美国但老龄人口总体规模约2亿人远超上述三个国家和地区疫苗接种率对比中美日欧盟65岁以人人数及占比100309020000258070201500060501510000401030500020510000中国越南日本欧盟美国日本欧盟美国中国疫苗完全接种率65岁以上人口占比65岁以上人口数量万人右轴资料来源Wind东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12CONTENTS目录01短期风险再寻底02年度向好待花开03内需创新是主线证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1321中国周期向好中国可能正在进入新一轮3年左右周期的早期但受国外加息衰退和国内疫情等因素影响复苏周期有所延后金融周期领先从相对领先的金融指标来看M1企业中长期贷款已进入上升阶段M1的低点在2022年1月M1M2同比企业中长期贷款12个月移动平均40157000140120356000101003050008025560400040200300020150200010-5-20-4051000-10-6000-80-5-152010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072000-01万得全A月平均值点M2-M1剪刀差右轴M2同比M1同比新增人民币贷款企事业中长期12月移动平均同比右轴资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14经济数据出现一些反复经济周期随后但受疫情干扰经济回升时间推后二季度增速创了这轮经济的一个低点回升的速度和力度可能也低于预期且会有反复但总体可能正进入复苏的早期11月制造业PMI在收缩区间内继续回落12个百分点服务业生产指数结束了连续5个月的正增长11月同比-1910月全国规模以上工业增加值比三季度加快02个百分点但11月较前值回落28个百分点PMI规模以上工业增加值增速6530602055105004540-1035-2030-302007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-01制造业PMI非制造业PMI工业增加值当月同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明15向上趋势不变明年经济总体向好总体看重新向上疫情冲击减退经济复苏之势加强全年经济增速有望超过5结构看动能转换内需增长对GDP的拉动作用加强外需贡献度减弱消费房地产好转基建有支撑出口回落节奏看前低中高后稳2023年一季度增速可能偏低受低基数影响或在二季度达到高点此后保持平稳向上增长2023年经济增速人均GDP增速2015151010550-50-10-52010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-0919701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP当季同比万得一致预测GDP当季同比人均GDP同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1622国外周期向下金融周期收缩为控制通货膨胀美联储不得不快速加息当前美国M2增速已经从25以上回落到128未来一段时间美联储加息速度大概率放缓但最终目标利率尚有较大不确定性美国联邦基金目标利率与PCE美国M2同比与美联储总资产810000000307900000025680000005700000020460000003500000015240000001013000000020000005-11000000-2002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-011960-021962-061964-101967-021969-061971-101974-021976-061978-101981-021983-061985-101988-021990-061992-101995-021997-061999-102002-022004-062006-102009-022011-062013-102016-022018-062020-10美国联邦基金目标利率美国PCE当月同比美联储总资产百万美元美国M2同比右轴资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明17美国经济有衰退风险经济增速下行今年以来美联储共完成7次加息累计加息425个基点随着利率不断走高加息对美国经济的抑制作用开始逐步显现美国居民消费购房意愿均出现回落库存逐步走高企业扩产意愿不强2023年有衰退风险美债长短端收益率持续倒挂预示美国经济衰退风险加剧美国居民消费意愿回落美债长短端收益率倒挂305002002545020150400153501001030052500500200-5000150-10100-15-050050-20000-1002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09年年右轴美国国债收益率年美国国债收益率年个人消费支出耐用品同比个人消费支出非耐用品同比个人消费支出服务同比10-2102资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18欧洲经济下行压力更大今年欧元区通胀持续冲高10月最高升至106下半年开始加息制造业PMI工厂订单消费者信心等指标不容乐观欧洲经济可能在入冬后面临能源危机的影响会更大12月5日欧盟对俄罗斯海运石油禁运开始生效叠加前期俄罗斯大幅缩减了对欧洲天然气的供给欧洲工业生产面临减产停产风险从而对经济增长造成拖累欧元区HICP同比欧元区制造业PMI和消费者信心指数127006510-5608-1055650-15445-20240-2503530-30-22004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09欧元区HICP当月同比欧元区制造业PMI欧元区消费者信心指数右轴资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1923预计房地产拖累作用将明显减弱2021年下半年开始房企信用问题持续发酵销售放缓现金流紧张等问题凸显部分项目烂尾弃房断贷等事件导致房地产风险加大房地产开发投资增速房地产销售与资金来源50120100408030602040102000-20-10-40-20-602010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比房地产开发资金来源累计同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明20