研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际行业展望中国民用机场行业2022年12月中国民用机场行业2022年12月新冠肺炎疫情冲击带来的客流量的锐减是造成民用机场行业景气度下行的核心因素同时叠加收费标准调整以及民航发展基金目录规模收缩行业整体财务杠杆提升偿债指标表现弱化但防疫要点1政策放开后行业需求逐步释放供给能力逐步提升在国民经济影响信用趋势的主要因素2中的重要地位等诸多因素将有助于民用机场行业整体经营状况结论18逐步恢复及改善中国民用机场行业展望为负面改善中诚信国际认为未来1218个月该行业总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平联络人要点作者企业评级部近年来受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓的影响我国机侯一甲027-87339288场行业需求明显下降虽然短期内高传播性的疫情仍对人员流动产生yjhouccxicomcn扰动但疫情防控政策的全面放开将逐步释放出行需求行业景气度肖瀚027-87339288有望触底回升hxiaoccxicomcn我国机场数量保持增长态势未来会逐步增加空域资源供给时刻资钟婷027-87339288源配置亦逐步向精准控精细调转变随着机场建设力度加大保障tzhongccxicomcn能力与高质量发展相匹配的调控政策构建完善优质增量供给将持续李路易027-87339288提升lyli01ccxicomcn近年来机场收费标准调整对机场行业收入及盈利能力产生一定负面谢杰027-87339288影响但对整个航空行业的降成本及恢复发展产生利好未来航空性jxieccxicomcn业务收费标准调整仍将受限非航空性业务的市场化竞争及议价能力仍是影响机场行业营收水平的重要因素其他联络人近年来民航发展基金规模有所下降但鼓励地方政府财政支持银李玉平027-87339288行信贷加大支持力度以及拓宽融资渠道的政策措施为机场行业的资ypliccxicomcn金需求提供保障王维027-87339288近年来受国际航线锐减影响东部地区旅客吞吐量占比逐年下滑wwangccxicomcn而中西部地区占比有所上升未来随着国际航线逐步恢复人员流动逐步放开东部地区机场的优势地位仍难以撼动高铁与航空运输的竞争仍将长期存在机场企业未来将更加侧重于拓展中长程航线的服务受新冠肺炎疫情冲击影响在机场流量及收费标准下降而成本费用上升的双向挤压下机场行业盈利能力大幅下滑随着疫情防控政策全面放开民用机场行业需求将恢复机场企业收入将得到恢复性增长盈利能力将有所改善中诚信国际行业评论近年来在经营活动净现金流及民航发展基金规模下降的情况下机场行业迅速扩大融资规模以满足投资及偿债的资金需求机场企业财务杠杆水平明显提升但整体仍处于相对较低水平偿债指标表现有所弱化且分化较为明显中诚信国际行业展望影响信用趋势的主要因素近年来受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓的影响我国机场行业需求明显下降虽然短期内高传播性的疫情仍对人员流动产生扰动但防疫政策的放开将逐步释放出行需求行业景气度有望触底回升机场是综合交通运输体系的重要组成部分其需求派生于商务货物周转私人出行等多方面经济社会活动因而机场企业对宏观经济环境具有较高的依赖性其经营状况容易受宏观经济波动的影响机场运营相关指标增长趋势同国内生产总值GDP呈一定的正相关性2020年受新冠疫情的影响我国GDP同比增速大幅下降至22较上年下降38个百分点同时疫情带来的恐慌情绪以及疫情全球扩散对航空等外部依存度较高的行业产生了巨大冲击受上述因素影响2020年民航机场旅客总吞吐量货邮总吞吐量以及机场总起降架次增速均出现负增长分别为-3660-600和-2240随着国内疫情得到阶段性控制以及复工复产的稳步推进同时在低基数基础上2021年我国GDP同比增速上升至84民航机场旅客总吞吐量货邮总吞吐量以及机场总起降架次增速大幅回升分别达到59109和800但2022年以来随着新冠病毒变异疫情防控难度不断加大我国疫情由稳定控制转变为多点散发多点频发的状态导致较为依赖居民活动的服务业受疫情冲击的时间相对较长以及范围相对较大尤其是人与人接触更为频繁的交通服务业2022年19月我国GDP同比增速下滑至300旅客总吞吐量货邮总吞吐量以及机场总起降架次增速再次出现负增长分别为-419-165和-243随着四季度天气转凉季节性流感频发叠加新冠疫情传染性增强防疫压力持续增加我国防疫政策亦不断优化11月以来国务院联防联控机制相继发布进一步优化疫情防控的二十条措施以下简称二十条关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以下简称新十条从政策上逐步解除了疫情对人员流动的多重限制年底国家卫生健康委发布公告将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管疫情防控政策基本全面放开防疫政策放开后大规模的阳性病例爆发或仍对人员流动物质周转有所限制短期内航空运输业的需求或仍将受到一定抑制预计全年机场行业整体增速将出现负增长且降幅超过2020年水平但随着疫情影响将逐步弱化以及在稳字当头稳中求进的经济发展总基调的大背景下机场行业的景气度有望逐步恢复图1GDP增速及民航机场运营情况GDP增速民航机场旅客总吞吐量增速30民航机场货邮总吞吐量增速民航机场总起降架次增速20100-10-20-30-40-50资料来源Choice民航行业发展统计公报和机场生产统计公报国家统计局中诚信国际整理2中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望客运方面为了防止新冠肺炎疫情蔓延2020年1月下旬武汉采取封城措施全国各地都进入突发公共卫生应急状态2020年2月民航客运量出现了断崖式下跌随着国内疫情逐步得到阶段性控制国内航线客运量逐步回升并在2020年10月份达到050亿人次已恢复至上年同期水平的9842国际航线方面2020年3月29日中国民航局开始实施五个一政策即一家航空公司一个国家一条航线一周一班的政策国际航线客运量大幅下降并且在疫情发生以来始终维持在较低水平2020年全年国内航线完成旅客运输量共计408亿人次同比下降303其中港澳台航线完成9613万人次同比下降913国际航线完成95651万人次同比下降8712020年全国民航运输机场完成旅客吞吐量857亿人次比上年下降3662021年全年新冠疫情呈现多地局部爆发和零星散发状态在经历了年初提倡就地过年清明五一假期释放抑制已久的出行需求下半年本土疫情全国多地散发多地限制跨省旅游等阶段客运量呈现逐月波动下降态势全年国内航线完成旅客运输量439亿人次比上年增长76其中港澳台航线完成5925万人次比上年下降384国际航线完成旅客运输量14772万人次比上年下降846民航运输机场完成旅客吞吐量907亿人次比上年增长592022年3月5月上海等地出现较严重疫情客运量再次下降并在4月创造了疫情以来最低值随着上海疫情逐步控制以及民航客运业务的大幅降低导致过度疫情防控对经济增长的负面影响显现2022年6月27日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组制定发布了新型冠状病毒肺炎防控方案第九版以下简称第九版防控方案第九版防控方案更加强调科学精准化防控对地方加码疫情防控政策的问题予以纠偏同时对入境人员的防控政策有所放松68月份客运量逐步回升9月贵州四川深圳北京等地再次出现本土疫情应对奥密克戎变种毒株的防控难度加大客运量再次出现下滑2022年19月国内航线完成旅客运输量203亿人次比上年下降422其中港澳台航线完成271万人次比上年下降434国际航线完成旅客运输量1120万人次比上年下降27同期全国民航运输机场完成旅客吞吐量423亿人次比上年下降-419整体来看自2020年初以来的33个月截至2022年9月末随着疫情冲击及防疫政策的逐步调整国内航线民航客运量有所波动以疫情前2019年各月份客运量为基数进行比较仅有3个月2021年35月客运量高于2019年同期水平其余30个月的客运量均低于疫情前水平特别是2022年前9个月中有5个月客运量创疫情以来新低国际航线受政策影响客运量收缩更加明显客运需求的整体下滑对机场行业产生了较大影响图2近年来民航客运情况国内航线客运量人左轴国际航线客运量人左轴60000000国内航线旅客周转量万人公里右轴国际航线旅客周转量万人公里右轴900000080000005000000070000004000000060000005000000300000004000000200000003000000200000010000000100000000资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理3中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图3以2019年月份数据为基数国内航线客运量增长图4以2019年月份数据为基数国际航线客运量增长情况情况2020年国内航线2021年国内航线2020年国际航线2021年国际航线202022年国内航线202022年国际航线00月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112-20-20-40-40-60-60-80-80-100-100-120资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理货运方面2020年受疫情影响客运航线大量停运客机腹舱货运能力锐减航空货运量大幅减少但由于生鲜食品温控药品尤其是疫苗等各类冷链货物对运输时效性存储可靠性要求严苛属于航空偏好型货物国际及国内货运量及货运周转量整体呈先抑后扬态势全年国内航线完成货邮运输量45353万吨比上年下降113其中港澳台航线完成1758万吨比上年下降209国际航线完成货邮运输量22307万吨比上年下降78机场完成货邮吞吐量16075万吨比上年下降602021年随着复工复产稳步推进中国经济领先全球复苏带动货运需求有所改善客改货航班大幅提升同时民航局统筹做好促进航空物流发展和疫情防控工作继续实施货运航班审批绿色通道持续完善国际航空物流枢纽布局航空货运能力不断提升2021年上半年货邮运输量及周转量同比大幅提升并已超过2019年同期水平但是下半年多地机场发生疫情7月南京禄口机场机场保洁人员核酸检测阳性8月上海浦东发生境外货机操作人员感染病例上海浦东机等机场大量取消国际货运航班航空货运量明显下滑10月后有所回升全年国内航线完成货邮运输量46514万吨比上年增长26其中港澳台航线完成1899万吨比上年增长80国际航线完成货邮运输量26670万吨比上年增长1962021年全国民航运输机场完成货邮吞吐量178280万吨比上年增长1092022年奥密克戎在国内多个一二线城市爆发以及俄乌冲突带来国际形势充满不确定性的背景下货运需求有所下降国内货运量明显萎缩2022年19月国内航线完成货邮运输量2654万吨同比减少240其中港澳台航线完成111万吨同比减少245国际航线完成货邮运输量1982万吨同比增长062022年19月全国民航运输机场完成货邮吞吐量11078万吨同比减少165总体来看货运量虽然也受疫情冲击影响但因货物运输的需求刚性其影响程度相对客运量要小主要体现在以下两点1疫情发生以来20202021年及2022年19月共33个月国内航线各月份货运量与客运量变化趋势大体相同有30个月的货运量未达到疫情前2019年水平但下降的幅度明显较客运量小货运量下降最大幅度是2022年4月的-4619而同期客运量降幅则达到-83452国际航线货运量在2020年有10个月份低于2019年货运量水平2021年及2022年的大部分月份均高于2019年同期水平实现逆势增长4中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图5近年来民航货运情况国内航线货运量吨左轴国际航线货运量吨左轴国内航线货物周转率万吨公里右轴国际航线货物周转量万吨公里右轴60000025000050000020000040000015000030000010000020000050000100000002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理图6以2019年月份数据为基数国内航线货运量增长图7以2019年月份数据为基数国际航线货运量增长情况情况2020国内航线2021国内航线2020国际航线2021国际航线202022国内航线602022国际航线104001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1020-200-301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20-40-50-40资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源Choice民航行业发展统计公报中诚信国际整理机场飞机起降架次方面近年来各月份变化趋势与民航客运变化态势相同2019年整体呈平稳波动态势2020年呈现倒V形变化态势2021年呈现波浪下降态势2022年则呈现类M形变化态势这些变化的核心因素是新冠肺炎疫情的反复多发及相应防疫政策变化带来的航空运输需求的变化20192021年及2022年19月机场完成飞机起降架次11660万架次9049万架次9777万架次和5701万架次同比增速分别为52-22480和-2435中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图8近年来机场飞机起降架次情况起降架次万架次左轴同比增速右轴12015010010080506004020-500-1002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10资料来源Choice民航行业发展统计公报和机场生产统计公报中诚信国际整理综上所述近年来受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓的影响我国机场行业需求明显下降其中民航机场旅客总吞吐量受影响程度最大机场飞机起降架次次之民航机场货邮总吞吐量在刚性需求的支撑下受影响程度最小根据前期的变化趋势预计2022年全年机场旅客吞吐量货邮吞吐量及飞机起降架次均将创疫情以来新低机场行业整体将再次出现负增长疫情政策放开后短期内大量爆发的感染病例或仍将在一定程度上限制出行需求但随着疫情冲击减弱机场客运吞吐量有望触底回升整体来看未来一段时间航空客运需求或呈先抑后扬的变化趋势行业景气度将逐步恢复我国机场数量保持增长态势未来会逐步增加空域资源供给时刻资源配置亦逐步向精准控精细调转变随着机场建设力度加大保障能力与高质量发展相匹配的调控政策构建完善优质增量供给将持续提升机场行业供给的影响因素主要包括机场数量空域资源和航班时刻资源等机场数量方面作为支撑民航运输业发展的重要基础设施机场具有地域垄断性和准入壁垒高的特点经过多年的体制改革国内民用机场已基本实现属地化管理近年来机场建设受到国家和地方政府的高度重视定期航班通航机场数量逐年增加20192021年末我国共有颁证运输机场238个241个和248个不含香港澳门和台湾地区三年间新增通航机场14个年均增长超过4个新增机场具有投资规模大建设周期长的特点根据十四五民用航空发展规划以下简称十四五规划十四五期间我国将继续加大机场建设力度扩大优质增量供给突破枢纽容量瓶颈到2025年国内将建成超过270家民用运输机场较2021年末增加超过20个机场可以预见未来我国机场数量将呈逐年上升态势表1近年来新增通航机场情况亿元机场名称所属区域总投资额开工日期通航日期北京大兴国际机场北京市河北省廊坊市79982014年12月2019年9月25日巴中恩阳机场四川省巴中市14912015年2月2019年2月3日重庆巫山机场重庆市巫山县和奉节县16402015年10月2019年8月16日甘孜格萨尔机场四川省甘孜藏族自治州22602017年6月2019年9月16日6中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望玉林福绵机场广西壮族自治区玉林市18292016年11月2020年8月28日于田万方机场新疆和田地区于田县7602019年10月2020年12月26日重庆仙女山机场重庆市武隆区16792016年9月2020年12月18日荆州沙市机场湖北省荆州市12982018年10月2021年1月30日九江庐山机场江西省九江市----2021年10月31日菏泽牡丹机场山东省菏泽市19892017年12月2021年4月2日芜湖宣州机场安徽省芜湖市宣城市20962018年10月2021年4月30日成都天府机场四川省成都市718642016年5月2021年6月27日郴州北湖机场湖南省郴州市21302019年1月2021年9月16日韶关丹霞机场广东省韶关市16672019年6月2021年11月27日注九江庐山机场2015年3月民航停航进行改造升级资料来源公开资料中诚信国际整理表2十四五时期运输机场重点建设项目性质机场名称新建成都天府鄂州邢台绥芬河丽水芜宣瑞金菏泽荆州郴州湘西韶关阆中威宁昭苏塔什库16个尔干续建迁建呼和浩特青岛湛江连云港达州济宁34个6个改扩建杭州福州烟台广州深圳珠海贵阳丽江西安兰州西宁乌鲁木齐12个新建朔州嘉兴亳州蚌埠枣庄安阳商丘乐山黔北德江盘州红河隆子定日普兰府谷定23个边宝鸡共和准东奇台和静巴音布鲁克巴里坤阿拉尔阿拉善左旗新开工39迁建厦门延吉昭通天水个4个改扩建天津太原哈尔滨沈阳上海浦东南昌济南长沙南宁重庆昆明拉萨12个珠三角枢纽广州新正蓝旗林西东乌旗四平鹤岗绥化宿州聊城周口鲁山娄底防城港新建遂宁会东天柱怒江宣威元阳丘北玉溪楚雄勐腊平凉武威临夏和布克赛尔乌苏轮43个台且末兵团皮山华山衡水晋城金寨淄博滨州潢川荆门贵港内江广安商洛前期工作迁建67个大连牡丹江南通衢州义乌龙岩武夷山威海潍坊恩施永州梅县三亚攀枝花普洱15个改扩建石家庄长春南京宁波温州合肥郑州武汉银川9个资料来源十四五民用航空发展规划中诚信国际整理空域资源方面我国空域含有大量禁飞区和限飞区民航业实际可飞行航域有限由此出现的空域资源紧张一定程度上限制了机场地面保障能力的有效释放为推动空域融合调整空域结构高效利用空域资源推进空域精细化管理加强军民融合助推国家战略2019年10月民航局完成了有史以来最大范围空域调整此次空域调整从2015年开始经时四年东西纵贯1350公里南北横跨2200公里调整航路航线200余条调整后的航路航线新增里程约4700公里调整班机航线走向4000多条新增航路点100余个全国共有29个民航机场进行了相应的飞行程序调整国内航线数量从2019年的4568条增长至2021年的4585条同期航线里程由54675万公里上升至55781万公里2022年5月京广大通道空域结构调整方案正式全面启动连接京津冀地区和粤港澳大湾区两大城市群的南北空中大通道全面建成这条南北大动脉由过去的单上单下双车道变为双上双下的四车道预计可为京津冀地区和粤港澳大湾区及沿线地区航班提升近40的空域容量十四五期间我国将逐步增加空域资源供给充分满足城市群之间航空飞行流量需求结合机场建设和航线网络发展需求持续优化全国航路航线网络继续推进平行航路空中大通道多组合单向航路建设实施京广沪广沪昆沪蓉等主干航路航线建设优化沪兰京昆等大通道优化跨境航路网络连接持续增加出入境点提升使用灵活7中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望度优化京津冀长三角粤港澳大湾区成渝等世界级机场群终端区空域结构优化昆明西安乌鲁木齐哈尔滨等国际枢纽机场进离场航线布局推进区域枢纽机场主要运行方向进离场航线分离完善非枢纽机场航线支持增加和优化边境地区航线资源促进与现有航路航线网络结构的有效匹配总体来看未来将围绕世界级机场群国际航空枢纽区域航空枢纽不断拓展空域资源增加航线网络供给图9十四五规划国内主要客运网络示意图资料来源十四五民用航空发展规划中诚信国际整理航班时刻资源方面为促进航班时刻资源高效配置和高效使用提高航班正点率根据民航航班时刻管理办法民航发20181号全国机场分类为主协调机场辅协调机场和非协调机场主协调机场在大部分时间段里航班时刻需求远大于供给原则上年航班起降架次占全国机场航班起降架次比例不低于15采用24小时全时段航班时刻协调配置管理方式辅协调机场系在特定月份或特定时间段内航班时刻需求大于供给原则上年航班起降架次占全国机场航班起降架次比例不低于1在特定月份或者特定时间段采用航班时刻协调配置管理方式机场之间进行进港离港航班时刻匹配时按照主协调机场辅协调机场非协调机场的优先顺序原则进行2019年以来航班时刻配置政策遵循控总量调结构的原则部署实施差异化航班时刻资源供给根据2019及2020年民航局发布的夏航季3月10月及冬航季10月翌年3月航班时刻配置政策每个航季主协调机场时刻增量控制在3左右辅协调机场时刻增量最低在3以内最高在5左右非协调机场时刻增量也有相应规定同时还针对机场放行正常率和正点率制定了航班时刻激励和约束措施为激发市场活力加快国内大循环为主体的新发展格局2020年9月民航局放开49条核准航段涉及北京上海广州机场之间及其连接部分国内繁忙机场的客运航线每周最大航班量的限制放宽涉及北京上海和广州三大机场的支线航线准入限制2021年民航局发布中国民航国内航线航班评审规则民航规202130号取消核准航段的航班总量限制进一步降低市场准入门槛支持航空公司灵活调整运力上述措施为相关机场吞吐量的恢复提供了保障根据十四五规划十四五期间将推动民航控总量调结构向精准控精细调转变构建保障能力与高8中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望质量发展相匹配的调控政策完善机场群时刻容量评估技术方法细化航班时刻协调参数提升协调机场容量安排的科学性和合理性综合来看航班时刻资源属于稀缺资源如何科学合理地进行分配和管理是未来提高机场供给能力的重要因素之一总体来看在国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下国内枢纽机场扩产从而释放优质产能是未来几年的建设重点同时航空公司将更多的运力投向国内市场外溢效应将惠及二三线以及广大中小机场在基础设施等硬件配套数量逐步提升的背景下空域资源和航班时刻资源的统筹协调亦是机场行业供给的关键因素随着管理制度的完善和运营经营的逐步积累优质增量供给将持续提升有助于整个行业的高质量发展近年来机场收费标准调整对机场行业收入及盈利能力产生一定负面影响但对整个航空行业的降成本及恢复发展产生利好未来航空性业务收费标准调整仍将受限非航空性业务的市场化竞争及议价能力仍是影响机场行业营收水平的重要因素需求供给影响机场的流量收费标准则直接影响机场行业的盈利能力在机场收费政策方面2019年及2020年降成本及应对新冠肺炎相应政策降低了机场行业收费标准对其收入及盈利能力产生一定负面影响2021年民用机场收费规则的印发进一步加强了民用机场收费管理规范机场收费行为机场收费构成方面与受政府指导价限制的航空性业务收费相比非航空性收费赋予机场更大的议价空间和更强的议价能力机场作为人流物流资金流和信息流聚集高地也为非航业务拓展创造了有利条件从机场行业的发展周期来看成长初期的中小机场盈利因素取决于吞吐量在容量达到饱和后将进一步扩建成长中期的大型机场吞吐量和非航商业业务共同推动盈利增长成长后期的枢纽机场吞吐量增速趋缓主要由非航业务推动盈利增长我国大型枢纽机场非航收入占比明显高于干线机场近年来虽受疫情影响非航收入有所波动但首都机场上海机场大型枢纽机场的非航收入占比仍在40以上均超过了航空性业务收入因此非航空性业务板块将成为机场行业未来发展的重点商业零售业务将是重中之重其中免税销售作为利润的重要增长极各枢纽机场均在积极发展其相关业务提升免税业务对于机场业绩的贡献一方面需要成体量不断增长的国际客流另一方面提高免税销售客单价需要机场和免税渠道商共同丰富商品种类及提升服务质量此外议价能力亦是机场非航业务发展的重要因素2021年1月上海国际机场股份有限公司与日上免税行上海有限公司日上上海签订上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议以下简称补充协议补充协议修改了机场免税收入的计算方式取消了收入提成制免税租金仅与机场国际客流量挂钩且原保底租金变为新协议的租金上限根据补充协议相关费用修订自2020年3月1日起实施2020年以来受疫情影响浦东机场国际客流量大幅下降加之补充协议的签订免税店租金收入大幅下滑受疫情影响以免税业务为代表的非航空性业务暂时受困随着国内国际市场逐步放开疫情影响有望逐步弱化长期来看非航空业务仍然存在增长空间总体来看机场作为民用航空的基础设施具有一定的公益属性其航空性业务收费标准受到政府管控并对航空运输企业成本产生重要影响收费标准的降低对机场企业的收入和盈利能力产生一定负面影响但有助于整个行业降成本并在疫情冲击下逐步复苏非航空业务收费仍具有一定的市场化空间但非航空业务收入还受到行业景气度客流量旅客结构等因素的影响对市场化竞争的服务能力以及议价能力等有一定要求表3近年来与机场收费有关的政策日期文件内容9中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望关于统筹推进民航降成本工作的降低和规范民用机场收费标准暂停与飞机起降费相关的收费标准上浮下调货运航空公司机2019年5月实施意见民航发201927号场收费标准降低境内港澳台地区及外国航空公司机场空管收费标准一类二类机场起降费收费标准关于积极应对新冠肺炎疫情有关基准价降低10免收停场费航路费飞越飞行除外收费标准降低10境内航空公司境2020年3月支持政策的通知民航函内航班航空煤油进销差价基准价降低8上述降费政策自2020年1月23日起实施截止日2020145号期视疫情情况另行通知航空性业务收费项目以及二三类机场内地航空公司内地航班地面服务基本项目特种车辆桥载设备等额外项目除外实行政府指导价非航空性业务重要收费项目除二三类机场内地航空公司内地航班的地面服务基本项目收费外实行市场调节价即头等舱公务舱休息室民用机场收费行为规则民航出租办公室出租售补票柜台出租值机柜台出租以及一类机场的地面服务收费实行市场调2021年12月规202146号节价非航空性业务其他收费项目以实行市场调节价为主机场及服务提供方可根据前3年成本变动及经营情况综合考虑国家统计局公布的年度居民消费价格指数变动等因素合理调整实行市场调节价的收费标准同一收费项目原则上每2年上调不超过一次下调次数不限具体调整幅度由机场及服务提供方与机场用户协商确定资料来源公开资料中诚信国际整理近年来民航发展基金规模有所下降但鼓励地方政府财政支持银行信贷加大支持力度以及拓宽融资渠道的政策措施为机场行业的资金需求提供保障机场重大项目的资金来源主要包括中央预算内投资民航发展基金各级财政拨款股东拨款自筹及银行贷款等其中民航发展基金1系最重要的外部资金支持根据财政部公布的全国财政决算20192021年民航发展基金支出规模分别为40118亿元29087亿元和26872亿元呈逐年下降态势其中大部分金额用于基础设施建设民航发展基金支出下降主要系其收入来源下降所致其收入来源有两个一是向航空运输企业征收标准按照飞行航线分类飞机最大起飞全重飞行里程设定07546元公里不等为落实减税降费要求从2020年7月1日起该部分征收标准降低50在此基础上2021年再降低20即降为原标准的40二是向乘坐航班旅客征收乘坐除支线航班以外的国内航班旅客每人次50元乘坐国际和地区航班的旅客每人次70元流量以及征收标准的下降使得民航发展基金收支规模均呈下降态势此外运营期内机场可获得贷款贴息和中小机场补贴支持根据布关于印发民航基础设施建设贷款贴息管理暂行办法的通知民航发200818号2贷款贴息资金来源于中央财政从民航机场管理建设费3中安排贴息期限原则上按项目建设期再延长3年确定该政策仅对银行贷款进行贴息根据财政部民航局2020年4月发布关于修订民航中小机场补贴管理暂行办法的通知民航中小机场补贴范围为年旅客吞吐量在200万人次及以下的民用机场资金来源同样来源于民航发展基金修订后的补贴办法进一步加大了对中西部地区中小机场尤其是对深度贫困边疆边境少数民族革命老区偏远落后和地面交通不便地区中小机场的支持力度根据民航局网站公布的对中小机场补贴预算方案2019年2021年该项补贴分别为1518亿元1560亿元和2478亿元呈逐年上涨态势2022年2月18日国家发改委等十四部门报经国务院同意下发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策其中针对机场行业进行纾困支持的措施包括地方可根据实际需要统筹中央对地方转移支付以及地方自有财力支持机场做好疫情防控统筹资源加大对民航基础设施投资力度中央财政继续通过民航发展基金对符合条件的航空航线安全能力建设等予以补贴继续通过民航发展基金等对符合条件的中小机场和直属机场运营安全能力建设等予以补贴对民航基础设施贷款予以贴息对机场和空管等项目建设予以投资补助鼓励地方财政对相关项目建设1民航发展基金主要用于基础设施建设还用于对支线航空中小型民用运输机场进行补贴加强持续安全能力和适航审定能力建设等2截至2022年11月末尚未有调整的政策文件出台32012年4月1日起民航机场管理建设费与民航基础设施建设基金合并为民航发展基金10中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望予以支持鼓励银行业金融机构加大对枢纽机场的信贷支持力度对受疫情影响严重的民航机场注册发行债务融资工具建立绿色通道整体来看近年来民航发展基金支持规模有所收缩机场项目建设的资本金结构或将受到影响需关注在建项目的进展以及财政资金拨付安排和实际到位情况同时政策鼓励地方政府财政支持银行加大信贷支持力度以及机场行业自身拓宽融资渠道有助于机场行业外部支持的多元化保障机场行业的资金需求图10近年来民航基本建设和技术改造投资额图11近年来民航基金收支情况民航发展基金收入亿元左轴投资额亿元左轴1500同比增速右轴15民航发展基金支出亿元左轴民航发展基金支出民航基本建设和技术改造投资额500X右轴0601000104000403005005200020100000000201920202021201920202021资料来源民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源民航行业发展统计公报及全国财政决算中诚信国际整理近年来受国际航线锐减影响东部地区旅客吞吐量占比逐年下滑而中西部地区占比有所上升未来随着国际航线逐步恢复人员流动逐步放开东部地区机场的优势地位仍难以撼动高铁与航空运输的竞争仍将长期存在机场企业未来将更加侧重于拓展中长程航线的服务内部竞争方面机场竞争力与腹地经济水平息息相关相比其他地区东部地区综合经济实力强航空运输需求强机场保障能力强以及航线时刻资源适度倾斜以上因素共同作用下东部地区完成的旅客及货邮吞吐量占比仍保持绝对领先的地位近三年占比保持在4800以上领先其他地区机场表现机场旅客吞吐量方面20192021年东部地区机场旅客吞吐量占比逐年下滑主要是由于东部地区枢纽机场特别是国际枢纽机场占比较高疫情冲击下海内外交流阻塞导致东部地区机场旅客吞吐量受到的冲击最大而西部地区机场受到的冲击相对较小主要是由于西部地区中小机场占比相对较高机场货邮吞吐量方面东部地区韧性持续在高基数下两年复合增速仍保持正增长2021年机场货邮吞吐量高达12988万吨中部地区机场货邮吞吐量占比逐年升高主要系近年来中部地区产业结构转型升级高附加产品占比提升部分高附加值产品对航空运输的需求较高所致近年来东北地区经济增长相对较慢机场货邮吞吐量低于疫情前水平增速落后于其他三个地区具体机场来看以2021年旅客吞吐量排名前二十的机场为样本旅客吞吐量方面各大机场2020年以后吞吐量均低于2019年其中北京首都机场因大兴机场分流影响降幅最大上海浦东机场因国际航班大幅下降影响降幅次之货邮吞吐量方面除首都机场因大兴机场分流吞吐量有所变化外其他机场近年来变化幅度相对较小飞机起降架次方面整体变化情况与旅客吞吐量情况类似此外武汉天河机场2020年受疫情冲击影响机场起降架次降幅较大整体来看因地理条件经济环境以及人口情况等核心因素难以发生颠覆性的变化机场行业的内部竞争格局难以发生根本性的变化中西部地区的发展空间较大但东部地区的优势地位仍将十分稳固11中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图12近年来机场旅客吞吐量地区分布占比图13机场货邮吞吐量地区分布占比602019202020218020192020202150706040503040203020101000东部地区西部地区中部地区东北地区东部地区西部地区中部地区东北地区资料来源民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源民航行业发展统计公报中诚信国际整理图14部分民用运输机场旅客吞吐量排名情况人201920202021120000000100000000800000006000000040000000200000000注1排名按照2021年机场旅客吞吐量降序排列22021年青岛流亭机场迁址青岛胶东青岛胶东机场2019及2020年数据为青岛流亭机场数据资料来源全国民用机场生产统计公报中诚信国际整理图15部分民用运输机场货邮吐量排名情况吨201920202021450000040000003500000300000025000002000000150000010000005000000注1排名按照2021年机场旅客吞吐量降序排列22021年青岛流亭机场迁址青岛胶东青岛胶东机场2019及2020年数据为青岛流亭机场数据资料来源全国民用机场生产统计公报中诚信国际整理12中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图16部分民用运输机场飞机起降架次排名情况架次2019202020217000006000005000004000003000002000001000000注1排名按照2021年机场旅客吞吐量降序排列22021年青岛流亭国际机场迁址青岛胶东国际机场青岛2019及2020年数据为青岛流亭国际机场数据资料来源全国民用机场生产统计公报中诚信国际整理外部竞争方面铁路公路水运及航空是我国主要的交通运输方式其中铁路和航空在运距及时效性上最为接近相较于航空运输高铁具有车次密度大正点率高距市中心交通便捷等优势高铁由于其上述特点客流量增长很快对沿线部分民用机场的相关短途航线造成冲击具体来看高铁在对航程500公里左右的航线冲击是颠覆性的对于航程800公里左右的航线分流约60的航空旅客对于航程1000公里左右的航线分流约20的旅客只有达到1500公里以上高铁基本不具影响力此外高铁对航空运输竞争还有以下三个方面的特点一是一次性通车的高铁线路对重合航线的影响要大于分段开通的影响二是商贸和旅游发达的城市航空运输受到高铁的冲击相对较小三是受我国西高东低地形的影响高铁对横向航线的冲击要小于纵向航线面对高铁的竞争中国民用航空局国家发展改革委发布了关于深化国内航空旅客运输票价改革有关问题的通知等有关实行市场调节价的政策航空业通过价格改革予以应对同时航空业通过拓展国际航线开发支线航线和改善通达性等渠道逐步消化了高铁运营十年以来造成的巨大冲击并在部分线路上通过一次售票无缝中转和统一服务等方式拓展辐射圈逐步形成空铁联运互利共赢的新局面进而促进居民出行需求的增长此外机场行业在此基础上通过发展航空城和提升服务质量增强了机场在空铁竞争中的话语权因此高铁的建设对机场行业进一步发展的影响已逐渐趋弱但随着铁路网的逐步完善对航空中短程运输的分流仍存在较大威胁从新冠疫情对铁路运输和民航运输的冲击来看客运方面2020年铁路客运量和客运周转量同比下降3980和4379同期民航客运量和客运周转量同比下降3669和4608两种运输方式受影响的程度基本接近2021年铁路客运量和客运周转量为疫情前2019年的7136和6506同期民航客运量和客运周转量仅恢复至疫情前2019年的6676和5578民航恢复的速度明显不及铁路运输货运方面2020年及2021年铁路货运量和货运周转量保持增长而同期民航货运量和货运周转量均未达到2019年疫情前水平综上比较民航受疫情的冲击较铁路运输更大13中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图172019年2021年我国主要运输方式客运量情况公路客运量万人左轴铁路客运量万人左轴民航客运量万人左轴水路旅客运输万人左轴公路旅客周转量万人公里右轴铁路旅客周转量万人公里右轴民航旅客周转量万人公里右轴水路旅客周转量万人公里右轴1400000160000000120000014000000012000000010000001000000008000008000000060000060000000400000400000002000002000000000201920202021202219资料来源交通运输部网站中诚信国际整理图182019年2021年我国主要运输方式货运量情况公路货运量万吨左轴铁路货运量万吨左轴民航货运量万吨左轴水路货运量万吨左轴公路货物周转量万吨公里右轴铁路货物周转量万吨公里右轴民航货运周转量万吨公里右轴水路货运周转量万吨公里右轴4500000140000000040000001200000000350000010000000003000000250000080000000020000006000000001500000400000000100000050000020000000000201920202021202219资料来源交通运输部网站中诚信国际整理总体来看新冠疫情对机场行业内外部的竞争格局均产生了一定的影响但其影响相对有限未来随着疫情防控政策的放开人员流动逐步恢复东部地区机场的优势仍将保持稳固特别是北京上海和广州机场的领先地位将更加明显高铁对航空运输的竞争仍将长期存在机场行业未来将更侧重于国际航线以及中长程航线的服务以产生错位竞争受新冠肺炎疫情冲击影响在机场流量及收费标准下降而成本费用上升的双向挤压下机场行业盈利能力大幅下滑随着疫情防控政策全面放开民用机场行业需求将恢复机场企业收入将得到恢复性增长盈利能力将有所改善14中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望为研究机场企业盈利能力获现能力和偿债能力的变动趋势中诚信国际采用了截至2022年10月末国内债券市场具有存续债券的13家中大型机场企业作为样本近年来机场的业务模式并未发生改变收入来源主要包括航空性收入和非航空性收入前者具有公益性受政府定价影响后者则受市场调节二者均主要受机场流量尤其是旅客流量影响作为疫情期间运输保供的重要环节机场的公益属性更为突出让利情况较明显在此背景下机场行业的整体盈利情况呈逐年下滑态势从样本数据来看20192021年及2022年19月13家样本企业净利润合计数分别为14737亿元-1188亿元-15653和-19718亿元亏损规模持续扩大从样本企业的利润构成来看经营性业务利润持续亏损并逐年扩大系行业亏损的主要原因新冠疫情爆发以来客运量及飞机起降架次下滑明显此外民航局2019年开始推进民航降成本工作2020年以来为应对疫情降低机场收费标准航空性业务收入和非航空性业务收入大幅收缩虽然2021年同比有所回升但仍远低于疫情前水平而成本端主要受机场运营效率和固定资产折旧影响相对比较稳定由此导致行业毛利率逐年下滑2022年19月客运量及飞机起降架次锐减创新冠肺炎疫情以来新低行业毛利率进一步大幅下探同时由于疫情相关支出增加以及债务规模扩大带动财务费用上升机场行业期间费用率呈逐年增长态势机场企业在收支两端双向挤压下经营持续亏损预计2022年全年机场行业同比亏损规模进一步扩大图19样本企业净利润营业毛利率及期间费用情况图20近年来样本企业利润构成情况净利润合计亿元左轴经营性业务利润信用减值损失200平均营业毛利率右轴4000公允价值变动收益资产减值损失期间费用率右轴400投资收益营业外损益1002000资产处置收益净敞口套期收益汇兑收益0002000201920202021202219-2000-1000-4000201920202021202219-200-6000-200-300-8000-400资料来源公开资料中诚信国际整理资料来源民航行业发展统计公报及全国财政决算中诚信国际整理15中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图212019年2021年样本企业营业收入及毛利率情况航空性业务收入亿元左轴非航空性业务收入亿元左轴其他业务收入亿元左轴机场经营业务毛利率右轴300其他业务毛利率右轴100250502000150-50100-100500-150201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021首都机上海机浙江机深圳机四川机云南机重庆机东部机山东机厦门翔广西机甘肃机无锡场集团场集团场集团场集团场集团场集团场集团场集团场集团业集团场集团场集团机场集团注1机场经营业务毛利率为航空性业务和非航空性业务综合毛利率航空性业务收入主要包括起降费停场费客桥费旅客服务费和安检费等项目收入非航空性业务收入主要包括地面服务配餐油料的特许经营收入餐饮停车场服务航站楼物业和广告位租金收入等其他业务收入系与民航不相关业务收入主要包括房地产物流贸易以及土地开发等业务各公司统计口径不一致上述项目略有差异2深圳机场集团航空性收入对应已公开评级报告中航空主业收入非航空性收入对应评级报告中航空增值航空物流和航空广告收入3因未作拆分重庆机场集团非航空性业务收入中包含土地整理开发收入4甘肃机场集团未披露各业务板块毛利率明细故未列示5排序按机场经营业务收入航空性业务收入与非航空性业务收入合计数降序排列资料来源公开评级报告以及募集说明书中诚信国际整理短期来看疫情防控政策放开解除了人员流动的政策限制但疫情大规模传播仍可能对出行产生不利影响旅客流量的恢复仍受到一定制约机场航空性及非航空性业务收入虽有望逐步回升但迅速恢复到疫情前水平难度仍然较大中长期来看在国内经济稳增长的大前提下民航运输需求将获得有力支撑机场收入增长预期向好但同时需关注随着新建及改扩建项目的逐步竣工结算计提大额固定资产折旧和摊销对盈利空间产生的影响近年来在经营活动净现金流及民航发展基金规模下降的情况下机场行业迅速扩大融资规模以满足投资及偿债的资金需求机场企业财务杠杆水平明显提升但整体仍处于相对较低水平偿债指标表现有所弱化且分化较为明显现金流及财务杠杆方面受业务量收缩影响近年来样本企业的经营活动净现金流波动下滑在增大航空基础设施建设政策的推动下机场的建设支出保持较大规模而在民航发展基金收支规模均下降的背景下机场企业的经营及项目建设的资金需求对融资活动的依赖明显上升2020年以后筹资活动净现金流保持较大规模净流入状态在融资渠道上除间接融资规模扩大外机场企业的发债规模明显走阔20192021年及2022年19月机场企业的债券发行规模分别为19400亿元33750亿元62700亿元和52250亿元在前述因素的推动下机场企业的财务杠杆大幅上升截至2021年末样本企业总资本化比率为3557较2019年末增长1041个百分点随着机场新建项目的推进以及民航发展基金规模受限预计未来机场行业的财务杠杆水平或有进一步上升的动力但目前整体杠杆水平仍处于相对较低水平风险可控16中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望图22近年来样本企业现金流情况亿元图23近年来机场行业企业发债情况经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流发行总额亿元左轴60080080发行数量只右轴40060060200040040201920202021202219-20020020-400-60000201920202021202219资料来源民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源民航行业发展统计公报及全国财政决算中诚信国际整理图24样本企业财务杠杆情况图25近年来样本企业总资本化比率情况平均资产负债率平均总资本化比率80507020192020202120229604050403030201020010020192020202120229甘肃机场集团重庆机场集团浙江机场集团厦门翔业集团首都机场集团四川机场集团广西机场集团无锡机场集团东部机场集团山东机场集团深圳机场集团云南机场集团上海机场集团注公开资料未披露2022年9月末公司总有息债务数据表中2022年9月注公开资料未披露2022年9月末公司总有息债务数据表中2022年9月末总资本化比率为根据2021年末情况估算数末总资本化比率为根据2021年末情况估算数资料来源民航行业发展统计公报中诚信国际整理资料来源民航行业发展统计公报及全国财政决算中诚信国际整理偿债指标方面近年来机场企业盈利能力弱化且财务杠杆水平上升我国民用机场行业整体偿债指标表现有所弱化且不同机场企业偿债能力差异较大其中2021年EBITDA利息覆盖倍数的最高值为984倍最低值为-097倍平均数为252倍中位数为122倍一半以上的样本企业的EBITDA能够覆盖利息支出2021年总债务EBITDA最大值为29509倍最小值为536倍平均值为4708倍中位数为2728倍分化较为明显表4近年来样本企业偿债指标X总债务ETBITDAEBITDA利息覆盖倍数FFO总债务机场公司201920202021201920202021201920202021上海机场集团有限公司023182537169414547984299029010深圳市机场集团有限公司06039953647811052778130018015无锡苏南国际机场集团有限公司183420699859464567045020012厦门翔业集团有限公司511910786585423376012011003甘肃省民航机场集团有限公司68210431542700247197057050030浙江省机场集团有限公司96447442728279066131012002002云南机场集团有限责任公司624-2582357794926-079122012-002-002首都机场集团有限公司300-143533031764-022083016-003000广西机场管理集团有限责任公司494-994006128810-003052036002-002山东省机场管理集团有限公司182-776151681615-030041037-04202417中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望重庆机场集团有限公司375673477866078037038005009010四川省机场集团有限公司506289829509637177010017003000东部机场集团有限公司1672468-3102972078-097067013006平均值650-976447082611535252057008008中位数4944202728764066122017003003注1以2021年EBITDA利息覆盖倍数降序排列资料来源公开资料中诚信国际整理总体来看近年来机场企业经营活动净现金流入收窄而投资活动则保持较大规模净流出在民航发展基金支持力度减弱的情况下机场企业融资规模迅速扩大财务杠杆有所攀升整体偿债指标表现有所弱化短期来看机场行业投资仍将保持较大规模而民航发展基金等建设支持资金或难以扩大规模机场企业财务杠杆有进一步上涨的动力偿债指标表现随着行业景气度提升或将有所回升长期来看机场行业受政府支持程度高总体财务杠杆将维持健康偿债情况亦有所保障结论综上所述受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓的影响近年来我国机场行业需求明显下降而机场投资规模大建设周期长统筹协调资源需要经验和时间累积供给能力以及行业竞争格局未发生根本变化另外在收费标准下降民航发展基金规模收缩而投资保持较大规模的影响下机场行业的经营获现能力下滑融资需求大幅提升财务杠杆呈逐年升高态势偿债指标表现亦有所弱化但是机场行业的整体杠杆水平仍然相对较低且随着疫情防控政策的放松机场流量有望触底反弹随着新建机场的逐步投入机场供给能力有望逐步提升行业景气度有望逐步恢复作为航空运输领域的基础保障行业机场行业的重要程度仍无法替代政府的支持程度依然很高整体来看中诚信国际认为中国民用机场行业未来1218个月总体信用质量较负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平行业展望为负面改善与此同时中诚信国际也将持续关注疫情政策放松后旅客出行需求的恢复情况未来资源的利用情况在建项目的推进以及资金到位情况企业杠杆水平和盈利能力以及外部支持等因素对民用机场行业信用水平的影响18中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望附表一中诚信国际行业展望结论定义行业展望定义正面未来1218个月行业总体信用质量将有明显提升行业信用分布存在正面调整的可能性稳定未来1218个月行业总体信用质量不会发生重大变化负面未来1218个月行业总体信用质量将恶化行业信用分布存在负面调整的可能性正面减缓未来1218个月行业总体信用质量较上一年正面状态有所减缓但仍高于稳定状态的水平稳定提升未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所提升但尚未达到正面状态的水平稳定弱化未来1218个月行业总体信用质量较上一年稳定状态有所弱化但仍高于负面状态的水平负面改善未来1218个月行业总体信用质量较上一年负面状态有所改善但尚未达到稳定状态的水平19中国民用机场行业展望2022年12月中诚信国际行业展望中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任作者部门职称侯一甲企业评级部高级副总监肖瀚企业评级部高级分析师钟婷企业评级部高级分析师李路易企业评级部分析师谢杰企业评级部助理分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区南竹杆胡同2号ADDBuilding5GalaxySOHO银河SOHO5号楼No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue邮编100010DonchengDistrictBeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn20中国民用机场行业展望