通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征，分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性，同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴
　　要点
　　遵义市平台公司开展债务展期及降息工作主要系区域经济增长与财政收入协同效益有所弱化，财政对房地产相关税收依赖度较高，举债空间不足，贵州省推行的多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力，债券发行持续下滑，同时外部融资环境较为严峻，故以“国发2号文”等政策为契机推行相关举措以提升企业长期经营能力及偿债能力。
　　近年来，遵义市平台公司有息债务规模波动增长，其中2019年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台；有息债务以银行借款和债券为主，自2020年发生较多非标违约后，债券发行主要集中于市本级平台；利息支出变化与债务规模、实际融资环境变化不一致；此外，遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱。而贵阳市平台公司有息债务规模亦增长较快，债务存续主体相对集中，债务类型分布亦以银行借款和债券为主，市本级平台公司债券占比高于区县；平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致；此外，地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱。
　　从遵义及贵阳市平台公司债务风险对比分析来看，两地平台公司有息债务规模均较高，贵阳市平台公司有息债务/GDP比重高于遵义市，两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步；实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入，原因不一；贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义。受两地经济财力情况差异影响，遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市，平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入；两地平台公司债务类型分布较为类似，利息支出/基金预算收入近年来均有所上升。贵阳市区县平台有息债务/一般预算收入比重整体抬升，与遵义市变动趋势相反，且从相关债务压力指标来看，两地差异已不大。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论中国基础设施投融资行业2022年12月以遵义视角展望贵阳市平台公司债务风险目录要点1通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特引言2征分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性同时一遵义市平台公司债务展期原因分析2或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一二遵义市平台公司债务风险现状分析4定借鉴三贵阳市平台公司债务风险现状分析7四遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点要点分析11遵义市平台公司开展债务展期及降息工作主要系区域经济增五贵阳市平台公司未来债务风险展望18长与财政收入协同效益有所弱化财政对房地产相关税收依赖结论20度较高举债空间不足贵州省推行的多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力债券发行持续下滑同时外部融资环境较为严峻故以国发2号文等政策为契机推行相关举措以提升企业长期经营能力及偿债能力联络人近年来遵义市平台公司有息债务规模波动增长其中2019年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台有息债务以银作者行借款和债券为主自2020年发生较多非标违约后债券发政府公共评级部李春辉027-87339288行主要集中于市本级平台利息支出变化与债务规模实际融chhliccxicomcn资环境变化不一致此外遵义市地方经济财政对有息债务及章毅027-87339288利息支出的覆盖能力较弱而贵阳市平台公司有息债务规模亦yzhangzyccxicomcn增长较快债务存续主体相对集中债务类型分布亦以银行借款和债券为主市本级平台公司债券占比高于区县平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致此外地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱从遵义及贵阳市平台公司债务风险对比分析来看两地平台公司有息债务规模均较高贵阳市平台公司有息债务GDP比重高于遵义市两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入原因不一贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义受两地经济财力情况差异影响遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入两地平台公司债务类型分布较为类似利息支出基金预算收入近年来均有所上升贵阳市区县平台有息债务一般预算收入比重整体抬升与遵义市变动趋势相反且从相关债务压力指标来看两地差异已不大1中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论引言2022年以来在政策的不断支持下遵义市平台公司进行了试点企业的债务展期降息以通过展期降息措施来降低债务滚动压力一揽子解决发展过程中面临的最大问题但展期后企业经营自主性以及新增债务空间方面或将受到不利影响同时若通过展期腾挪出的发展空间未得到有效利用拉长期限降低成本仍无法解决企业面临的债务问题由于遵义和贵阳市经济及财政实力位列贵州省前两位无论是政府债务还是平台债务规模均较大同时国发2号文支持范围涵盖贵州省全域本文旨在通过对比分析贵阳与遵义市经济财政状况及平台公司债务风险特征分析贵阳市平台公司未来进行债务展期及降息的可能性同时或可为分析当前国内债务压力较大区域是否会采用类似举措提供一定借鉴一遵义市平台公司债务展期原因分析遵义市部分平台公司债务展期既有经济财政下行压力下债务腾挪空间不足等直接外部因素也有原有化债措施不足等内因此外国发2号文等相关政策也为债务展期提供了进一步方向第一经济增长与财政收入协同效益有所弱化财政对房地产相关税收依赖度较高举债空间不足近几年遵义市财政压力大腾挪空间有限经济增长与财政收入协同效益有所弱化区域内对房地产行业的依赖度较高同时工业增加值税收效益减弱20172021年遵义市GDP总值及工业增加值年均增长率分别为1034和1452经济增长较快同期一般公共预算收入年均增速为571其中税收收入增速为588遵义市财政收入增速远低于经济增速近年来遵义市税收GDP房地产相关税收一般预算收入及税收工业增加值均存在不同程度下滑同时近年来政府性基金收入主要来源为国有土地使用权出让收入2021年国有土地使用权出让收入占比为9888鉴于当前国内房地产市场状况遵义市地方可用财力或进一步受限此外遵义市近年来债务余额债务限额比持续上升2021年末为9837举债空间不足2022年17月遵义市实现一般公共预算收入15851亿元同比下降46其中税收收入为12041亿元同比下降91此外遵义市同期固定资产投资亦呈下行态势图120172021年遵义市经济财政情况图220172021年遵义市国有土地使用权出让收入情况亿元2中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源政府公开网站数据来源政府公开网站图320172021年遵义市地方政府债务情况亿元数据来源政府公开网站第二多举措化债略有成效但无法实质改变当前债务压力自2019年以来贵州省先后采取较多举措化债无论是茅台化债还是贵州省金控统筹债务化解均起到了一定作用但贵州省平台公司整体债务压力大在化债举措推行后债务违约事件仍时有发生无法明显降低其还本付息压力在后续化债资源以及方式有限的情况下亟需通过展期降息来明显缓释债务风险第三债券发行持续下滑外部融资环境较为严峻贵州省平台公司在推进区域大规模建设及经济发展过程中形成了大量的债务但平台公司自身盈利能力有限难以覆盖债务本息偿付近年来随着非标违约事件集中爆发区域融资环境进一步恶化债券发行持续下滑图420192021年遵义市平台公司债券发行情况亿元资料来源WIND数据库第四国发2号文等政策陆续出台为金融机构进行债务展期降息提供政策依据国发2号文明确了贵州西部大开发综合改革示范区巩固拓展脱贫攻坚成果样板区数字经济发展创新区等战略定位同时通过外部融资债务限额及降低风险等级等方面支持贵州省形成可持续的融资环境引导市场增强对当地3中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论债务的信心推进债务的滚续和新增进入低成本的良性循环第五以时间换空间提升企业长期经营能力及偿债能力通过解决短期面临的债务问题为后续企业发展释放一定空间以通过提高企业长期经营能力及偿债能力用发展来解决面临的问题从近期遵义道桥债务展期方案来看主要措施即延长债务期限降低付息成本以时间换空间大大降低企业短期内债务兑付压力以推进企业改善自身经营提升未来的偿债能力二遵义市平台公司债务风险现状分析近年来遵义市平台公司有息债务规模波动增长其中2019年以来市本级平台公司债务规模超过区县平台有息债务以银行借款和债券为主自2020年发生较多非标违约后债券发行主要集中于市本级平台利息支出变化与债务规模实际融资环境变化不一致此外遵义市地方经济财政对有息债务及利息支出的覆盖能力较弱从债务规模来看近年来遵义市平台公司有息债务1规模总体呈波动增长态势截至2021年末规模为251047亿元其中市本级平台公司有息债务规模持续增长主要债务主体为遵义市投资集团有限公司遵义道桥建设集团有限公司2遵义市国有资本运营有限公司和遵义交旅投资集团有限公司以下分别简称遵义投资遵义道桥遵义国资及遵义交旅区县级平台公司有息债务规模有所波动主要债务主体为仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司遵义市新蒲发展集团有限责任公司及遵义市新区开发投资有限责任公司以下分别简称仁怀开投红花岗城投新浦发展及遵义新区开投等此外20172018年区县级平台有息债务规模高于市本级平台2019年以来市本级平台债务规模超过区县平台债务分布情况变化反映出遵义市区县级平台公司融资有所收窄图5遵义市平台公司债务期限结构亿元图6遵义市本级平台债务期限结构亿元数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库1本文有息债务统计口径为总债务长期债务短期债务其中短期债务短期借款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债交易性金融负债应付票据一年内到期的非流动负债其他债务调整项长期债务长期借款应付债券租赁负债其他债务调整项2由于遵义道桥具有代表性且与地方政府关系密切故将其纳入遵义市全口径及市本级平台公司统计范围此外为了更准确反映各级债务压力本文将实控人为市本级主体的区县平台计入区县统计范围4中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图7遵义区县平台债务期限结构亿元图8遵义市平台公司债务类型分布数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库图9遵义市本级平台债务类型分布图10遵义区县平台债务类型分布数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库从债务构成来看期限结构方面遵义市平台公司短期债务占比整体有所上升市本级及区县级平台也基本呈现该特征全口径平台短期债务占比基本保持在30左右市本级平台短期债务占比高于区县级债务类型方面遵义市平台公司有息债务以银行借款和债券为主近年来银行借款占比基本保持在60左右自2020年发生较多非标违约后债券发行主要集中在市本级平台区县级平台债券占比快速下降从债务成本来看遵义市利息支出3规模及平均债务成本利息支出有息债务于2018年上升而后基本呈持续下降状态该特征在区县级平台亦有反映市本级平台平均债务成本自2017年以来总体呈下降态势此债务成本特征明显与实际债务规模及融资难度上升情况不符下文将对其原因进行分析3本文中采用的利息支出统计自企业审计报告合并现金流量表分配股利利润或偿付利息支付的现金5中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图1120172021年遵义市平台公司利息支出及成本情况亿元数据来源WIND数据库图12市本级平台利息支出及成本情况亿元图13区县平台利息支出及成本情况亿元数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库此外本文通过有息债务一般预算收入及利息支出基金预算收入衡量遵义市地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力以判断区域平台债务压力具体来看遵义市全口径有息债务一般预算收入比在2017年下降后自2020年开始有上升态势利息支出基金预算收入却仍保持下降态势其中市本级口径下平台有息债务一般预算及利息支出基金预算收入变动趋势基本一致一定程度上可以反映2019年以来遵义市市本级平台债务压力增大此外从部分区县平台有息债务一般预算收入及利息支出基金预算收入情况来看受益于政府性基金收入增长利息支出基金预算收入均有所下降但红花岗区和汇川区比重均较高平台公司债务偿付压力相对较大图14遵义市全市口径经济财政对城投有息债务覆盖情况X图15遵义市市本级经济财政对城投有息债务覆盖情况X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站6中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图16部分区县有息债务一般预算收入X图17部分区县利息支出基金预算收入X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站三贵阳市平台公司债务风险现状分析近年来贵阳市平台公司有息债务规模增长较快债务存续主体相对集中债务类型分布亦以银行借款和债券为主市本级平台公司债券占比高于区县平台公司利息支出与债务规模变化方向基本一致此外地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力减弱近年来贵阳市平台公司有息债务增长较快短期债务占比持续上升债务结构以银行借款为主截至2021年末平台公司有息债务为410705亿元其中市本级平台债务主体主要为贵阳产业发展控股集团有限公司贵阳市公共交通投资运营集团有限公司贵安新区开发投资有限公司及贵安新区产业发展控股集团有限公司4以下分别简称贵阳产发贵阳公交集团贵安新区开投及贵安新区产发区县级平台债务主体主要为贵州双龙航空港开发投资集团有限公司贵阳观山湖投资集团有限公司贵阳南明投资集团有限责任公司以下分别简称双龙港开投观山湖投资及南明投资等从期限结构看贵阳市平台短期债务占比由2017年849增长至2138短期债务占比上升较快其中市本级平台及区县平台债务期限结构与全口径特征基本一致从债务类型看贵阳市平台公司有息债务以银行借款和债券为主全市口径下银行借款占比2020年有所降低但比重仍超过62此外市本级平台及区县平台债务类型结构亦均以银行借款和债券为主但近年来区县平台银行借款占比均超过65高于市本级平台银行借款占比图18贵阳市平台有息债务期限结构亿元图19贵阳市本级平台期限结构4由于贵阳市财政预算统计口径包含贵安新区故本文将贵安新区内平台公司纳入贵阳市及本级分析范围7中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库图20贵阳区县及平台期限结构图2120172021年贵阳市平台债务类型分布数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库图22贵阳市本级平台债务类型分布图23贵阳区县级平台债务类型分布数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库从债务成本来看贵阳市不同口径下利息支出有息债务存在一定差异全市及市本级口径下2019年以来平均债务成本持续增长但区县级平台公司平均债务成本有所下降图2420172021年贵阳市平台利息支出及成本情况亿元数据来源WIND数据库8中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图25贵阳市本级平台利息支出及成本亿元图26贵阳区县平台利息支出及成本亿元数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库从贵阳市区县平台债务成本情况来看双龙港区平台公司债务规模远高于其他区县近年来利息支出规模亦较大而南明区乌当区观山湖区息烽县等平台公司有息债务情况与实际利息支出情况存在差异一定程度上可反映近年来贵阳市下辖部分区县的平台公司存在一定的利息偿付压力从具体的平台公司来看如南明投资乌当经开建投观山湖投资和息烽城投利息成本情况反映特征尤为显著而从市本级平台来看贵安新区产发近年来利息支出有息债务亦较快下降由2017年的1420下降至2021年427与区域实际融资环境存在一定出入图27近三年贵阳市区县平台债务规模亿元图28近三年贵阳市区县平台利息支出亿元数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库图2920172021年贵阳市部分平台利息成本9中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源WIND数据库从贵阳市地方经济财力对平台公司有息债务本息的覆盖能力来看近年来有息债务基金预算收入有所增长利息支出基金预算收入持续下降2017年以来贵阳市有息债务一般预算收入比由825增长至963区域债务压力增大但利息支出基金预算收入比持续下降主要系受益于近年来贵阳市国有土地使用权出让收入快速增长从市本级口径来看2019年以来两项指标均有较快增长其中利息支出基金预算收入与全市口径相反主要系20192021年贵阳市市本级政府性基金收入规模持续下降分别为26334亿元14862亿元及13430亿元总体来看市本级经济财力对平台有息债务的覆盖能力呈下降趋势从区县情况来看主要区县近三年有息债务一般预算收入比有小幅上升但增长幅度不大其中双龙港区由于平台公司有息债务规模较大致使比重远高于其他区县2021年有息债务一般预算收入比重为4718债务压力较大利息支出基金预算收入方面贵阳市不同区县差异较大从一般区县来看近三年受益于政府性基金收入增长以及考虑到部分区县可能存在利息延期支付等情况比重有所下降其中观山湖区比重较高而双龙港区近年来比重保持增长2021年双龙港区利息支出基金预算收入为119存在较大的利息兑付压力图30贵阳市经济财力对平台有息债务覆盖能力X图31贵阳市市本级经济财政对平台有息债务覆盖能力X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站图32部分区县有息债务一般预算收入X图33部分区县利息支出基金预算收入X10中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站四遵义及贵阳市平台公司债务风险异同点分析一经济财政情况对比分析全市口径方面遵义及贵阳经济财政实力均快速提升地方政府债务增速亦较快且可用债务空间不足贵阳市工业体系工业实力及纳税实力更强GDP增长带来的税收收入更高而遵义市对房地产行业的依赖度低于贵阳市市本级口径方面遵义及贵阳本级政府债务空间均不足贵阳市本级财力明显强于遵义遵义市本级财力受房地产市场下行以及与区县分成比例影响较大1地方政府全口径方面近年来贵阳市和遵义市经济财政实力均快速提升但地方政府债务增速亦较快可用债务空间不足近五年贵阳市和遵义市平均增速分别为80和92经济均保持较高速度增长两地近年来固定资产投资增速有所放缓但固定资产投资规模均维持高位投资对地方经济增长的拉动作用明显此外两地税收收入及基金收入均明显提升但政府债务余额增速快可用空间均极为有限在全国人大提高地方政府债务限额的前提下通过大规模发行政府债来置换平台公司债务的空间有限图34遵义市及贵阳市GDP增速图35遵义市及贵阳市固定资产投资增速数据来源政府公开网站数据来源政府公开网站图3620172021年贵阳市地方政府债务情况亿元11中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源政府公开网站此外两地经济及财政体现出的差异也是明显的贵阳市税收收入GDP及税收收入工业增加值指标明显高于遵义市贵阳市GDP的增长质量更高其经济规模增长更有助于带动财政收入提升贵阳市工业增加值对税收收入的指标更为明显高于遵义市近一倍其工业体系工业实力及纳税实力更强收入的质量更高近五年两地税收中房地产相关税收收入占比均较高近五年高峰时期均超过20说明两地经济财政增长对房地产行业的依赖度很高当前房地产下行背景下其财政可持续性将受到不利影响但该指标上两地也体现出差异贵阳市近五年占比基本较为接近最低也接近20左右而遵义市持续下滑至2021年占比下滑至1399图3720172021年贵阳市经济财政情况数据来源政府公开网站2地方政府市本级口径方面无论是贵阳还是遵义市本级政府债务再融资空间极为有限债务率均处于较高位置图3820172021年遵义及贵阳市本级债务余额债务限额数据来源政府公开网站从政府财力上看贵阳市本级一般预算收入及税收收入占全市比例高于遵义市贵阳市本级的财力相12中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论对更强图39遵义本级财政收入占全市比重图40贵阳本级财政收入占全市比重数据来源政府公开网站数据来源政府公开网站近五年房地产相关税收方面贵阳市本级房地产相关税收基本变化不大规模较为平稳但遵义市本级房地产相关税收近年来持续下滑且税收规模较小反映出遵义市本级在房地产市场下行以及与区县分成方面受到一定影响从基金收入来看贵阳市本级留存的基金收入远高于遵义市本级或与两地基金分成比例有关贵阳市作为省会城市基金留存比例更高本级可支配财力更强图4120172021年遵义及贵阳市本级房地产相关税收情况亿元图4220172021年遵义及贵阳市本级政府性基金收入情况亿元数据来源政府公开网站数据来源政府公开网站二平台公司债务风险对比分析1全市平台公司债务风险对比分析遵义及贵阳市平台公司有息债务规模均较高贵阳市平台公司有息债务GDP比重高于遵义市两地平台公司有息债务与一般预算收入增长基本同步两地平台公司实际利息支出规模及平均债务成本与实际融资环境均有一定出入原因不一贵阳市平台公司有息债务中银行借款占比高于遵义遵义及贵阳市平台公司有息债务规模均较高占GDP的比重略有差异近五年遵义市比重有所下降13中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论2021年降至60左右而贵阳市近几年基本维持在90左右占比较高从平台公司有息债务一般预算收入比来看两地基本均维持在10左右且近几年差异不大有息债务与一般预算收入的增长基本上保持同步从债务期限结构来看遵义市短期债务维持在14左右高于贵阳市但实质上无论对于贵州市或是遵义市期限结构反应的主要为滚动压力而非偿还压力本金到期直接偿还的可能性较低主要为债务滚续所以该指标实际上无法真实反映出偿债压力图43全市平台公司有息债务GDP图44全市平台公司短期债务占比数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库从利息支出的角度根据平台公司现金流量表体现的利息支出来看贵阳和遵义市表现的情况差异较大遵义市平台公司利息支出在2018年达到高峰至166亿左右后几年持续下降这与债务规模的增长以及实际的融资环境不符产生的原因可能有以下几种1平台公司利息支出不通过自身账户进行支出所以无法体现在现金流量表如存在账户被冻结或者其他公司代为支付的情况2存在政府贴息或者政府直接代为支付利息至贷款行情况3利息延期支付或者利息展期由于债务压力较大一些平台公司针对利息也进行了展期或者逾期因此亦无法真实的反映在现金流量表但与之不同的是贵阳市平台公司利息支出近五年随着有息债务的规模逐年增加且成本基本维持平稳但成本计算出的与实际的融资环境和融资成本也有差异亦明显低于实际情况不排除贵阳市也存在上述几种情况假如以模拟利息支出5来算贵阳市城投利息支出在220300亿之间遵义市在140180亿之间图45遵义市平台公司全市口径利息支出情况亿元图46贵阳市平台公司全市口径利息支出情况亿元5因现金流量表反映的利息支出平均成本与平台公司实际情况有明显出入故本文通过平台公司各债务类型实际成本并赋以相应债务类型所占权重以测算特定区域平台公司综合融资成本其中债券融资成本可通过公开查询而银行借款非标融资等有息债务主要采取区间值进行计算最终确定的债务成本下限值为各债务类型加权债务成本最小值上限值为各债务类型加权债务成本最大值此外具体取值还会考虑相应平台公司实际情况通过模拟债务成本及平台公司实际有息债务规模即可确定模拟利息支出规模14中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源WIND数据库数据来源WIND数据库考虑到平台公司无论是政府结算或是成本利息代为偿还主要通过基金预算收入来进行利息支出基金预算收入的比重或可间接反映区域债务成本压力假设用模拟的利息支出核算利息支出基金收入遵义市近五年亦呈下降趋势与近几年基金收入大幅提高有较大的关系但2018年以来遵义市平台公司利息支出明显下降反映出其偿债压力过大无法正常偿付利息以2018年数据来看模拟利息支出基金收入在056070之间贵阳市模拟利息支出情况来看近五年以来该指标持续下降其中2017及2018年度指标较高达068090此后持续下降同时2018年以来贵阳市并没有进行明显的利息展期或大规模延期支付情况因此从该指标看贵阳市平台公司在利息支出方面可能仍有一定承受空间图47遵义市平台公司全市口径利息支出基金预算收入X图48贵阳市平台公司全市口径利息支出基金预算收入X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站从债务类型构成上看遵义市平台公司债券占比高于贵阳市考虑到债券的成本较高且短期内展期降息的可能性不大从债券付息的角度看遵义市平台公司压力高于贵阳银行借款角度贵阳市平台公司银行贷款约占有息债务的70左右近几年有所下降也接近65遵义的占比低于60考虑到银行贷款的成本低于非标融资及债券发行同时当前展期降息的债务主要是银行借款从这个角度看贵阳市的整体压力低于遵义市若以模拟利息支出与一般预算收入的比重来看遵义市下限在06左右上限在08左右而当前遵义市平台公司债务本息偿付面临很大压力出现较多展期降息及逾期情况以此为参照贵阳市当前利息支出下限在050左右上限在070左右较遵义市或有一定优势图49全市口径模拟利息支出一般预算收入下限X图50全市口径模拟利息支出一般预算收入上限X15中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站2市本级平台公司债务风险对比分析受两地经济财力情况差异影响遵义市市本级平台公司债务压力高于贵阳市平台公司利息支出情况均较实际融资表现有一定出入两地平台公司债务类型分布较为类似利息支出基金预算收入近年来均有所上升而贵阳市利息支出一般预算收入表现好于遵义遵义及贵阳市本级平台公司有息债务一般预算收入指标均高于全市口径但两地指标情况有所差异近年来遵义市本级平台公司有息债务一般预算收入指标基本保持在20左右高于全市口径近一倍而贵阳市本级总体维持在12左右较全市口径差异不大反映出遵义市市本级平台较贵阳市市本级平台债务压力更大从市本级平台债务期限结构来看两地市本级平台公司短期债务占比均高于全市口径且两地2021年短期债务占比较为接近从利息支出情况来看两地市本级平台公司利息支出情况与全市口径基本一致遵义市在2017年利息支出规模有所增长后持续下降与实际融资表现不符而贵阳市市本级平台利息支出规模近年来总体保持增长但两地平均债务成本均较实际融资表现亦有一定差异原因与上文中提到的全口径情况一致同样根据模拟利息支出情况贵阳市市本级平台的利息支出规模区间在90140亿元左右遵义市区间值为70105亿元左右因此两地市本级平台利息支出规模均较实际情况有一定出入从现金流量表实际反应的利息支出基金预算收入比来看由于遵义市与贵阳市政府性基金收入存在较大差异两地利息支出基金预算收入比值差异较大遵义市市本级政府性基金收入与2018年增长后持续下降而贵阳市市本级情况因市本级平台利息支出增长且政府性基金收入自2019年之后持续下降自2019年以来比重持续抬升以模拟利息支出口径下两地模拟利息支出基金预算收入比重均有所上升且实际利息支出情况下的比重均低于模拟利息支出情况下比重下限图51遵义市本级口径利息支出基金预算收入X图52贵阳市本级口径利息支出基金预算收入X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站从债务类型结构看遵义市及贵阳市市本级平台公司债券占有息债务比重均高于全市口径且贵阳市市本级平台公司债券占有息债务比重较遵义市略高两地近年来债券占比均保持上升因此两地市本级16中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论平台银行借款占比相对有所下降截至2021年末银行借款占比均为60左右从市本级平台债务分布对比情况来看贵阳及遵义市本级平台情况较为类似若以模拟利息支出与一般预算收入的比重来看遵义市下限在12左右上限在16左右而当前遵义市本级平台公司债务本息偿付同样面临很大压力出现较多展期降息及逾期情况以此为参照贵阳市当前利息支出下限在06左右上限在100左右较遵义市市本级有一定优势但两地市本级债务压力均高于全市口径图53市本级模拟利息支出一般预算收入下限X图54市本级模拟利息支出一般预算收入上限X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站3区县平台公司债务风险对比分析贵阳市区县平台有息债务一般预算收入比重整体抬升与遵义市变动趋势相反且从利息支出基金预算收入利息支出一般预算收入等指标来看贵阳市区县平台债务压力与遵义市较为接近甚至部分指标已高于遵义从区县级平台有息债务一般预算收入情况来看因遵义市下辖区县整体一般公共预算收入规模整体有所增长比值有所下降而贵阳市区县平台近年来有息债务规模增长较快有息债务一般预算收入比重整体有所抬升区域债务压力增大从债务期限结构来看贵阳市区县平台短期债务占比较遵义市低其中贵阳区县平台有息债务短期占比近年来持续上升而遵义市相对较为稳定近年来两地区县平台利息支出情况与全市口径及市本级口径基本一致且两地区县平台利息支出规模较模拟利息支出区间也均有一定出入从现金流量表反映的实际利息支出基金预算收入情况来看同全市口径变动趋势基本一致遵义市和贵阳市利息支出基金预算收入均呈持续下降态势遵义市区县平台2018年以来利息支出明显下降区域存在一定偿债压力整体来看贵阳和遵义区县平台利息支出基金预算收入情况较模拟利息支出情况差距不大17中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论图55遵义市区县口径利息支出基金预算收入X图56贵阳市区县口径利息支出基金预算收入X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站从债务类型分布来看遵义市及贵阳市区县平台有息债务中债券占比均远低于市本级平台此外遵义市区县平台债券占比高于贵阳贵阳市区县平台更依赖银行借款同时值得注意的是2021年遵义市和贵阳市区县平台银行借款和债券两者合计占比分别为7940和8651从两地平台债务构成来看遵义市区县平台较贵阳更为依赖非标融资从模拟利息支出与一般预算收入的比重来看遵义市下限在035左右上限在050左右区县平台总体表现好于市本级贵阳市当前利息支出下限在035左右上限在055左右贵阳市区县平台利息支出一般预算收入整体有所上升贵阳市区县平台债务压力与遵义市已较为接近甚至部分指标已高于遵义图57区县模拟利息支出一般预算收入下限X图58区县模拟利息支出一般预算收入上限X数据来源WIND数据库政府公开网站数据来源WIND数据库政府公开网站五贵阳市平台公司未来债务风险展望一债务本金风险展望从全市口径来看两地城投有息债务规模无论是占GDP或是一般预算收入的比重均较为接近考虑到当前遵义市已经面临较大的债务压力虽然贵阳市城投企业能够获取的金融等相关资源高于遵义市但考虑到差异并非很显著站在全市角度当前贵阳市债务本金压力与遵义市已相当未来增长空间有限18中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论从市本级口径来看城投有息债务占全市口径的比重有所差异但基本上都在50以上半数以上的债务集中于市本级考虑到贵阳市本级财力较强市本级城投有息债务压力小于遵义市以占比来看遵义市本级约高于贵阳市本级三分之一由于将贵安新区所属债务计入贵阳市本级统计若不考虑贵安新区则贵阳市本级压力将更加小于遵义市本级由于债务展期后企业经营自主性以及新增债务空间方面或将受到不利影响站在长远发展考虑贵阳市本级主要平台公司短期内进行较大规模债务展期的可能性不高从区县口径来看贵阳市区县有息债务一般预算收入比高于遵义市区县若将政府债务与城投债务合并计算则对一般预算收入的覆盖比例基本接近差异较小从债务规模来讲贵阳市区县与遵义市区县相差不大考虑到当前遵义市区县城投公司面临较大的偿债压力若在金融等相关资源一致的情况下贵阳市区县平台公司或已经出现了与遵义类似的债务展期降息或逾期情况虽然作为省会城市贵阳市可协调的资源较多但整体与遵义市并未有明显差异同时相较于遵义市贵阳市区县平台公司债务展期面临一定优势如贵阳市区县公司银行借款占比较高约占七成左右高于遵义市的五成二利息支出风险展望对于城投公司来说尤其是债务压力较大的区域其主要压力在于利息的偿付同时若长时间无法覆盖利息支出则其债务规模叠加利息滚动将越来越高考虑到债务展期降息的主要目的在于降低利息支出压力为企业赢得发展时间分析利息支出的压力就显得颇为重要从全市口径来看近几年无论是从现金流量表反映的利息支出亦或是通过加权模拟计算出的债务成本贵阳市平台公司与遵义市差异不大遵义市平均高出05左右根据实际利息支出和模拟利息支出基金预算收入模拟利息支出一般预算收入等指标来看贵阳市全口径与遵义市已无明显差异从市本级口径来看从现金流量表反映的利息支出贵阳市本级平台公司平均成本低于遵义市08左右好于全口径同时根据实际利息支出和模拟利息支出基金预算收入模拟利息支出一般预算收入等指标来看贵阳市市本级口径指标明显好于遵义市且考虑到贵安新区债务计入市本级考量若不考虑贵安新区贵阳市市本级平台公司利息支出相较于地方经济财力压力明显低于遵义同时贵阳市本级面临的再融资环境以及资源调度亦高于遵义市本级从企业自身经营自主性以及提高债务空间的角度看贵阳市本级平台公司短期内进行大规模利息降息的可能性不高但由于贵安新区平台公司从各种资源上看弱于实质上的市本级平台公司其或将有更强的动力进行利息降息从区县口径来看无论是现金流测算的利息成本或是通过加权计算的平均债务成本遵义市与贵阳市区县城投已无明显差异成本基本一致两地平台债务成本均较高但通过现金流反映利息支出与模拟利息支出计算的差额来看贵阳市区县城投付息较为正常逾期或展期的规模不高或侧面反映出在此成本下其承受能力高于遵义市区县同时从实际利息支出和模拟利息支出基金预算收入模拟利息支出一般预算收入等指标来看贵阳市区县指标甚至弱于遵义市区县贵阳市区县平台公司利息偿付压力与遵义基本一致若两者面临相同的再融资环境以及资源支持能力则贵阳市区县平台公司在利息支出方面或已经进行展期降息或逾期情况但受益于贵阳市区县再融资环境好于遵义且金融资源倾向于省会城市虽面临同样的付息压力贵阳市区县平台公司实际利息支出较为正常并未出现大规模利息降息或逾期的情19中国基础设施投融资行业特别评论中诚信国际特别评论况但是考虑到贵阳市区县平台公司债务付息压力与遵义已无明显差异后续个别区县平台公司进行降息的可能性很高结论综上遵义市推行平台公司债务展期及降息举措是为解决区域经济财政及平台公司债务压力问题的重要探索通过对遵义市区域经济财政情况及平台公司债务风险情况的分析可以形成特定区域需采取类似举措的判断标准因此本文以贵阳为例进行对比分析贵阳市整体经济财政实力较遵义市强但从具体的债务风险对比分析来看全市口径方面贵阳市债务本金压力与遵义市已经相当受益于省会城市偿债资源优势贵阳市在利息偿付方面存在一定优势但两地平台公司利息支出规模均较区域实际融资环境有一定出入且均存在一定债务压力市本级口径方面受益于自身经济财政状况贵阳市平台公司债务偿付压力要明显小于遵义市其中贵安新区平台公司相对弱于实质上的市本级平台公司或将有更强的动力进行降息工作区县口径方面尽管贵阳市区县再融资环境好于遵义且金融资源倾向于省会城市但贵阳市债务压力指标与遵义市已无明显差异且部分指标反映出贵阳市区县平台债务偿付压力更大或将有更强的动力进行降息工作20中国基础设施投融资行业特别评论