研究报告全文：TablePage深度分析环保证券研究报告TableTitleTableGrade碳中和系列深度报告五行业评级买入前次评级买入欧盟坚定高举双碳大旗期待国内双碳进程加速报告日期2022-12-29TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点欧盟碳关税碳交易市场改革方案落地减排目标依然激进一定程2122102220422062208221022度上打消市场疑虑2022年12月欧盟理事会欧洲议会就ETS碳-4排放交易体系改革法案CBAM碳关税调节机制达成一致确定-10了削减免费碳配额的时间表配套的CBAM将于2023年10月起试运-17行2026年起全面实施CBAM自2021年7月提出草案至今在俄-23乌战争能源供给紧张的背景下历经多轮修订终落地同时欧盟碳市-29场2030年减排目标提高至62前值43反映了欧盟坚定不移推环保沪深300进碳中和的雄心预计伴随计划的推动更多行业减碳要求fitfor55将上升至立法层面欧盟新一轮规模更广影响更深的减碳行动将至分析师TableAuthor郭鹏十四五国内双碳进程预期加速期待碳交易市场扩容CCER重SAC执证号S0260514030003启等为应对全球碳减排的大趋势以及欧洲日渐趋严的碳关税机制SFCCENoBNX688我国加快双碳进程亦是大势所趋尤其是伴随着目前疫情逐步放021-38003655开我国经济发展重心正逐步回归绿色高质的发展目标同时叠加guopenggfcomcn二十大对于生态文明建设双碳的提及力度进一步加强可预期十分析师许洁四五期间我国有望迎来新一轮的双碳政策发布密集期之前市场所SAC执证号S0260518080004展望的碳交易市场扩容碳定价机制CCER重启预期均将迎来实质SFCCENoBNU965性地推动我们预期与之相关的环保产业如循环再生等或将率先受益021-38003625碳中和相关投资机会循环再生固废等方向预期受益由于碳排放与xujiegfcomcn减污具备较高同源性且考虑到与欧盟等海外国家双碳逐步接轨的长期需求能够助力我国出口企业降低碳排放进而减免碳关税成本相关研究TableDocReport的循环再生板块值得重点关注其中生物柴油再生塑料再生金属资环保行业深度跟踪欧盟坚定2022-12-25源化动力电池回收等赛道正处于行业需求旺盛龙头企业产能扩张扛起双碳大旗再生产业潜加速的高景气阶段未来业绩高增长可期此外垃圾焚烧可再生清洁能力迸发源属性已被挖掘预期将充分受益于CCER重启叠加无废城市环保行业深度跟踪中央经济2022-12-18打开成长天花板亦是双碳环保投资的重要主线之一会议再强调减污降碳双碳重申核心观点节能环保是我国碳减排的必由之路关注再生固废目标下锻造新产业优势龙头企业我们认为国内节能循环经济等实现低成本碳减排的空间仍锂电回收行业跟踪欧盟拟立2022-12-12较大尤其是循环再生固废等相关领域法规范电池回收率进一步1再生资源受益逻辑市场潜力达万亿级其中具备渠道及技术优势的龙头企业有望率先受益建议关注英科再生大地海洋高能环境刺激锂电回收需求中再资环山高环能等2固废板块受益逻辑1类似光伏风电获得减排指标CCER增联系人TableContacts陈龙021-38003623厚利润2固废业务提供稳定现金流新能源等新兴业务布局打开成shchenlonggfcomcn长天花板建议重点关注瀚蓝环境旺能环境伟明环保等风险提示新业务布局不及预期疫情反复风险政策变动风险等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E瀚蓝环境600323SHCNY181920221207买入2374158188115196847742411501200英科再生688087SHCNY352820221107买入754721530216411168118787313501600旺能环境002034SZCNY179320221027买入277618525096971740533512301340大地海洋301068SZCNY241920221115买入3412069097350624941195847720930中再资环600217SHCNY48420220904买入5620220272200179391380310601060山高环能000803SZCNY112820221026买入18270410672751168412227969301320高能环境603588SHCNY97520221030买入1477059086165311347685699601220数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保目录索引一欧盟双碳进程加速碳关税碳市场改革双管齐下6一欧盟CBAMETS改革方案落地欧洲坚定扛起双碳大旗6二碳交易市场纳入范围不断扩充免费碳配额自2026年起削减7三碳关税保护本土企业避免碳泄漏2023年10月起试运行9二全球碳中和势不可挡中国双碳力度加大可期10一欧盟引领全球减碳行动减碳目标不断提升彰显碳中和决心10二中国双碳1N政策引领行业发展碳减排之路进入快车道12三碳交易市场稳定运行一年有余期待更多行业纳入交易体系中来14三乘双碳东风循环再生固废赛道潜力迸发14一生物柴油政策多维支持生物航煤交通领域碳减排仍为重点15二再生塑料欧洲R-PET市场空间释放头部公司具备全球渠道17三锂电回收拟立法规范电池回收率进一步刺激锂电回收需求18四垃圾焚烧焚烧延展新思路CCER重启有望增厚利润20四重点关注循环再生固废赛道龙头企业22一瀚蓝环境固废高增长持续启动REITS助力并购扩张22二英科再生产能品类扩张持续兑现静待盈利修复22三大地海洋定增收购优质资产纵深布局无废城市23四旺能环境固废主业成长依旧稳健锂电回收加速放量23五山高环能废油脂全产业链布局加速长期成长性依旧可期24六高能环境疫情影响导致三季度业绩下滑危废资源化保持推进24五风险提示25附录26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图表索引图1欧盟碳边境调节机制影响示意图6图2欧盟碳边境调节机制影响示意图以塑料产品为例7图3三版EUETS改革方案中免费配额推出时间表8图4欧盟碳中和政策持续加码引领新一轮规模更广影响更深的碳中和行动11图5欧盟提出2030年相较1990减碳55目标11图6欧盟政策中可再生能源使用比例不断提升11图7中央及地方双碳相关文件发布数量单位个13图8重点领域双碳相关文件发布数量统计13图92021年7月启动至今我国碳配额价格维持在5060元吨14图10乘双碳东风循环再生赛道潜力迸发15图11欧洲陆面交通碳排放占比近三成15图12十余项交通领域立法正在推进中15图13强制添加碳配额津贴税收优惠欧盟多维度支持生物航煤应用16图14欧盟航空碳交易制度收紧航空领域配额供应17图15欧洲塑料消费量中PET约占817图16PET饮料瓶消费量占PET消费量的7317图17WM拥有302个转运站147个回收处理中心18图18WM的收集点转运中心回收站格局分散18图192022年12月9日欧盟理事会及议会就新版电池法规达成一致19图20第三方回收企业规划产能达63万吨20图21第三方回收企业中涵盖多种类型公司20图22截至2021年主流垃圾焚烧上市公司市占率20图232020年全国各地区焚烧化率水平20图24城市矿山无废城市建设内涵丰富空间广阔21图25欧委会为立法建议与执行机构法案由议会理事会共同通过后进入立法程序26表1历经十余年欧盟碳交易体系制度愈发严格7表2三版EUETS改革方案对比9表3欧盟CBAM路线图9表4欧盟碳关税方案内容对比10表5CBAM将分以下三个阶段逐步开展2034年后将全面实施10表62019-2022年欧盟碳中和相关政策梳理12表72021-2022年碳中和相关政策梳理12表8欧洲2050年生物航煤需求潜力超4300万吨年16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保表9测算2030年欧洲将产生888万吨食品级再生PET需求18表10新版电池法规进一步提高废电池回收目标19表11在中性假设下碳交易可以给单位垃圾焚烧带来12元吨的收入21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保一欧盟双碳进程加速碳关税碳市场改革双管齐下一欧盟CBAMETS改革方案落地欧洲坚定扛起双碳大旗欧盟碳关税与欧盟碳市场方案落地2022年12月13日欧盟理事会欧洲议会就CBAM碳边境碳关税调节机制法案达成临时协议并明确CBAM将于2023年10月开始试运行当地时间12月18日欧洲议会欧盟理事会就ETS欧盟碳排放交易体系改革法案达成临时协议改革法案确定了削减欧盟企业免费配额的时间表2026年开始逐步到2034年实现全部取消以及进一步披露了CBAM的相关细节待议会和理事会均正式批准后上述提案将进入立法程序碳关税碳交易市场作为欧洲推动碳中和的重要手段和机制其法案的修订通过进程加速意味着欧洲对于推动碳中和信念依旧双碳全球化进程势不可挡CBAM与ETS机制密切相关互为补充当前ETS已进入第四阶段2021-2030年免费碳配额逐步减少欧盟本土高耗能企业碳排放成本不断提升CBAM作为补充机制通过对进口产品加征碳关税使得进口商为生产过程中的每吨二氧化碳排放所支付的碳成本与欧盟境内制造商相同待到CBAM完全启动之时欧盟碳市场免费配额将完全退出以避免对欧盟企业的双重保护图1欧盟碳边境调节机制影响示意图数据来源能源基金会广发证券发展研究中心利好我国循环再生绿电等减碳板块且国内碳交易及碳定价机制有望加速欧盟碳关税落地将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响以塑料产业为例减排属性突出能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出同时对于外购电力排放成本的考核亦将加速绿电产业的发展此外我国碳交易市场及碳定价机制有望加速建立及完善以应对欧盟日渐趋严的碳边境调节机制识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图2欧盟碳边境调节机制影响示意图以塑料产品为例数据来源能源基金会广发证券发展研究中心二碳交易市场纳入范围不断扩充免费碳配额自2026年起削减历经十余年欧盟碳交易体系已进入第四阶段并持续修订目前欧盟碳交易体系已进入第四阶段2021-20302018年4月修订后的欧盟排放交易体系指令正式生效提及EU-ETS行业2030年碳排放量相比2005年减少43的减排目标此前2015年3月6日欧盟及其成员国向联合国气候变化框架公约UNFCCC秘书处提交的国家自主减排承诺中亦提及此目标后欧盟又进一步对此指令进行修订提高减排力度表1历经十余年欧盟碳交易体系制度愈发严格第一阶段20052007年第二阶段20082012年第三阶段20132020年第四阶段20212030年EU27新增罗马尼亚保加利覆盖国家EU25亚另新增挪威冰岛列支敦EU28新增克罗地亚EU27英国脱欧士登配备额定热功率20MW以上覆盖行业设备的发电厂和其他能源密加入航空业加入氨铝和石化等生产企业-集型企业覆盖温室气体CO2CO2N2OCO2N2OPFCCO2N2OPFC碳配额EUA减值信用额度碳配额EUA减值信用额度碳配额EUA减值信用额交易品种碳配额EUACERERUCERERU度CERERU国家分配计划NAPs成员国家分配计划NAPs成员国配额总量确定国自行确定本国的配额总量自行确定本国的配额总量和分配欧盟层面统一确定方式和分配方式各国配额之和便方式各国配额之和便是EU-是EU-ETS配额总量ETS配额总量2024年一次性减少9000万吨二氧化碳当量在2026年配额总量期间2084亿吨年之后每年按减少2700万吨并从20242058亿吨年1859亿吨年CO2当量174递减年至2027年开始每年减少432028年至2030年为每年减少44识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保分配方式免费分配为主10拍卖57拍卖57拍卖免费配额发放历史法历史法行业基准法历史法行业基准法历史法行业基准法方式惩罚措施40欧元吨100欧元吨CER使用比例进行限制缩减项目范围只认可最不发达国家产CER使用比例进行限制各国平暂停原抵消政策但拟加入信用抵销机制不可使用生CER项目而历史中印等五均比例约为10碳汇国占比90以上的份额意味着CER不再重要数据来源低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系欧盟委员会中国国际贸易促进委员会广发证券发展研究中心伴随着日趋严峻的减碳预期欧盟碳交易标准愈发严格12021年欧盟委员会欧委会再次提出EU-ETS的修订法案排放配额总量将以22年的速率下降提升至42年从2024年开始2030年EU-ETS部门的排放量与2005年相比减少目标由43提高至6122022年6月8日的欧洲议会全会上碳市场改革方案在投票中被否决发回欧洲议会环境委员会ENVI重新讨论反对票中包括绿党和中偏左的社会进驻联盟党SD因为怀疑方案不够有雄心而投出反对票后6月22日该方案重新审议通过主要修订了其中的CBAM32022年12月17日通过的ETS改革法案临时协议中提到到2030年EUETS涵盖部门的排放量必须减少62高于欧委会原方案提出的61但低于欧洲议会修订案提出的632022年6月讨论最终通过的方案免费配额完全退出时间为2034年早于欧委会的2035年晚于欧洲议会的2032年但开始执行时间为此更早前的2026年开始实施2022年6月通过方案为2027年整体来看均取了此前各次讨论的折中方案此外进一步同意将海运纳入碳市场并为建筑和道路运输部门创建一个新的单独的排放交易系统图3三版EUETS改革方案中免费配额推出时间表数据来源碳排放交易广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保表2三版EUETS改革方案对比欧委会方案欧洲议会方案欧盟理事会和议会达成临时协议免费配额退出时间2035年彻底退出2032年彻底退出2034年彻底退出2030年EU-ETS相比2005年减排量616362数据来源碳排放交易广发证券发展研究中心三碳关税保护本土企业避免碳泄漏2023年10月起试运行免费碳配额下降的大趋势下CBAM通过加征进口商品碳关税来保护本土企业竞争力CBAM将作为替代免费碳配额的工具通过对进口商品征收碳关税避免欧盟内部本土企业的产品因碳价高企而导致的竞争力下降此前2022年6月8日CBAM投票受EU-ETS投票否决影响而取消6月22日欧洲议会通过的新修订方案将正式实施年份推后至2027年2022年12月18日欧盟理事会和议会进一步达成临时协议这个接近最终版本的方案将试运行时间推迟了10个月而正式实施年份又重新提前至2026年在钢铁水泥铝化肥电力的基础上氢能正式纳入纳税范畴而此前新增的有机化学塑料等行业重新被剔除纳入未来欧委会应继续监测评估的范围内表3欧盟CBAM路线图时间进度201912欧盟绿色新政提出CBAM计划20203欧盟委员会提交CBAM影响评估报告20207-202010公开意见征求阶段20209欧盟委员会主席宣布将CBAM纳入到2021年立法提案20211欧盟委员会计划将在2021年6月公布CBAM立法提案20213欧盟议会投票通过设立CBAM决议20217公布CBAM立法提案细则20223欧盟理事会通过CBAM的总体方针欧洲议会环境公众健康和食品安全委员会ENVI以49票赞成33票反对和5票弃权通过了关于建立碳边界调整机2022517制CBAM法案年份提前至2025年覆盖领域新增有机化学品塑料氢和氨202268ENVI的CBAM提案未经表决而取消2022622欧洲议会通过议会版的CBAM修正方案起征日期从2026年推迟至2027年扩大征收范围并纳入间接排放20227欧委会提交CBAM立法草案设置过渡期为2023-2025年202212欧洲议会理事会达成临时协议数据来源EuropeanParliamentEuropeanCommission卓创资讯绿色创新发展中心陈美安谭秀杰碳边境调节机制进展与前瞻广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保表4欧盟碳关税方案内容对比接近最终方案-欧盟理事会和议会达成欧委会方案ENVI方案-欧洲议会投票取消ENVI方案-欧洲议会投票通过临时协议实施2023-2025年为过渡2023年1月试运行2027年正式2023年10月试运行延后10个月2026年正式实施时间期2026年正式实施实施延后一年2026年正式实施提前1年新增有机化学品塑料氢和氨钢铁水泥铝化肥电力氢能有纳入钢铁水泥铝化肥新增有机化学品塑料氢和氨到2030年纳入欧盟碳市场EU-机化学塑料等行业只纳入未来欧委会行业电力ETS所有行业应继续监测评估的范围内排放新增间接排放外购电力热力产新增间接排放外购电力热力产生直接排放保留特定条件下的间接排放范围生的间接排放的间接排放数据来源EuropeanParliamentEuropeanCommission广发证券发展研究中心CBAM将以与ETS中的免费配额逐步淘汰相同的速度逐步实施12026年以前为试点阶段进口商只有申报义务无需缴纳任何费用22026-2034年全面实施CBAM机制但计算碳排放量时可以用同类产品企业获得的免费碳排放额度进行抵扣32035年及以后免费碳配额全面取消CBAM亦无法用其抵扣碳排放量表5CBAM将分以下三个阶段逐步开展2034年后将全面实施阶段持续时间实施内容备注法案将从2023年10月1日起适用从欧盟外部进口CBAM覆盖领域第一阶段2023-2026年的高碳产品的进口商只有申报义务需要申报进口产品的数量以及相试点阶段应的总直接排放量无需缴纳任何费用全面实施CBAM机制进口商必须于每年5月31日前申报上一年进口计算碳排放数量时可以扣除欧盟同类产品企第二阶段2027-2034年到欧盟的货物数量总碳排放量在产品原产国已实际支付的碳价可以业获得的免费排放额度以抵扣后的碳排放扣除并购买对应数量的CBAM证书用于清缴量确定应购买的CBAM证书数量2035年完全取消CBAM所覆盖高碳产品的免费配额此阶段进口企业第三阶段2035年后无法用免费配额抵扣碳排放量数据来源EUParliament广发证券发展研究中心二全球碳中和势不可挡中国双碳力度加大可期一欧盟引领全球减碳行动减碳目标不断提升彰显碳中和决心纵观全球欧盟始终走在全球碳中和行动的前列在2019年发布的纲领路线图欧洲绿色协议的指引下欧盟2021年颁布欧盟气候法明确2030年比1990年碳排放减少552050年实现碳中和的目标随后即提出fitfor55一揽子立法提案包括修订现有法律及制定新法案及政策提议为实现上述目标提供法律依据及有效路径今年6月欧洲方面已启动8项提案的立法程序我们预计伴随fitfor55计划的推动更多行业的减碳要求上升至立法层面欧盟新一轮规模更广影响更深的减碳行动将至识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图4欧盟碳中和政策持续加码引领新一轮规模更广影响更深的碳中和行动数据来源EuropeanCommision广发证券发展研究中心减碳比例可再生能源使用比例等指标目标不断提高彰显碳中和决心在2016年巴黎协定中欧盟提出2030年欧盟碳排放量将相比1990年下降40的减排目标的基础上2021年7月Fitfor55进一步提高减排目标至55为实现减排目标欧盟对于可再生能源使用的要求也不断提升从2014年10月提出的2030年气候与能源政策框架中的32不断提升至2022年5月REPowerEU计划中的452022年9月议会最新通过的修订可再生能源指令REDIII也根据REPowerEU计划进一步将可再生能源比例提升至45彰显欧盟碳中和决心图5欧盟提出2030年相较1990减碳55目标图6欧盟政策中可再生能源使用比例不断提升欧洲2030年相较1990年减碳比例1008060554040200巴黎协定fitfor552016年2021年数据来源欧盟官网欧盟理事会广发证券发展研究中心数据来源欧盟委员会官网欧洲理事会和欧盟理事会官网Euractiv广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保表62019-2022年欧盟碳中和相关政策梳理政策名称时间政策强度主要内容欧洲绿色协议20191211决议2050年实现碳中和2030年温室气体排放量至少减少55经济增长与能源消耗脱钩欧盟气候法2021729法律将2050年实现碳中和的目标写入法律Fitfor55一揽子立法提案修改碳排放交易体系20221218临时决议将EUETS体系所涵盖行业到2030年的总体减排目标提高到62碳边境调节机制20221213临时决议旨在与EUETS并行运作以反映和补充其在进口商品方面的功能减排分担条例2022118临时决议到2030年土地利用土地利用变化与林业领域减排比例有29提升到40土地利用土地利用变化及林20221111临时决议到2030年至少净去除31亿吨二氧化碳当量的温室气体业战略汽车CO2排放标准条例20221027提案到2035年汽车减排比例达到100欧盟市场上将不再销售内燃机汽车能源领域甲烷减排条例20221219提案该提案遵循了2020年欧盟甲烷战略的愿景可持续航空燃料202262提案减少航空业的碳排放可持续海运燃料202262提案促进船舶使用环保的燃料到2050年船舶上减排比例达到75替代燃料基础设施指令202263提案加快部署替代燃料车辆充电或加油基础设施并为港口船舶和静止飞机提供替代电源处理建筑和道路运输新排放交易系统的社会和分配影响该基金将成为欧盟预算的一部社会气候基金20221218临时决议分由外部指定收入提供资金最高不超过650亿欧元可再生能源指令2022627提案将2030年再生能源的目标比例提高到至少40能源效率指令2022628提案到2030年最终能源消费减少36一次能源消费减少39建筑能耗条例20221025提案到2030年所有新建筑实现零排放到2050年现有建筑应改造为零排放建筑能源税指令2022617提案使能源产品和电力的税收与欧盟的能源环境和气候政策保持一致2030年气候与能源政策框架20141028决议将2030年再生能源的目标比例提高到至少27可再生能源指令Red2018121决议将2030年再生能源的目标比例提高到至少32REPowerEU计划2022518决议将2030年再生能源的目标比例提高到至少45决议议会可再生能源指令Red2022914将2030年再生能源的目标比例提高到至少45已通过数据来源欧盟委员会官网欧洲理事会和欧盟理事会官网广发证券发展研究中心二中国双碳1N政策引领行业发展碳减排之路进入快车道国内双碳1N政策体系已进入执行阶段助推企业碳减排加速2021年10月双碳1N顶层设计出台明确以节能增效能源替代循环再生和巩固碳汇为核心的中国式碳减排实施路径2022年以来不同行业不同省份的N系列政策加速发布3-5月进入政策及文件发布高频阶段截至2022年6月中旬福建广东湖北山东等10个地区已发布双碳指导纲要中国3060碳中和实施路径愈发清晰更具体更高频的政策出台将加速企业的碳减排之路表72021-2022年碳中和相关政策梳理时间政策发布单位领域2021222关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见国务院循环再生2021318关于十四五大宗固体废弃物综合利用的指导意见发改委生态环境部等循环再生2021715关于加快推动新型储能发展的指导意见发改委清洁能源2021911完善能源消费强度和总量双控制度方案发改委节能增效2021916十四五塑料污染治理行动方案发改委生态环境部循环再生识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保20211011国家标准化发展纲要中共中央国务院减排标准20211021关于推动城乡建设绿色发展的意见中共中央国务院建筑行业20211024关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见中共中央国务院顶层设计1202110262030年前碳达峰行动方案国务院N的首个文件20211028关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见发改委节能增效20211029十四五全国清洁生产推行方案发改委等清洁能源20211029国家发展改革委国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知发改委能源局节能增效2021118中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见中共中央国务院环保行业20211110关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见国务院森林碳汇2022124十四五节能减排综合工作方案国务院节能减排202223高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版发改委能源局等节能增效2022311十四五建筑节能与绿色建筑发展规划住建部建筑行业2022323氢能产业发展中长期规划2021-2035年发改委清洁能源2022323十四五现代能源体系规划发改委能源局能源20223292022年能源工作指导意见能源局能源2022411关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见发改委等循环再生2022510煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平2022年版发改委等能源2022530关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案国务院清洁能源2022530财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见财政部支撑政策2022531支持绿色发展税费优惠政策指引税务总局支撑政策202261十四五可再生能源发展规划发改委能源局等清洁能源202267国家适应气候变化战略2035发改委生态环境部等气候202267发改委于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知发改委清洁能源2022617减污降碳协同增效实施方案生态环境部等节能减排数据来源国务院发改委生态环境部等Wind广发证券发展研究中心图7中央及地方双碳相关文件发布数量单位个图8重点领域双碳相关文件发布数量统计中央地方1N顶层设计发重点领域2022120222202232022420225细分领域地方性政策布至2021年底40及方案高频发布能源51027910发布数量及频次工业除32逐渐增多3111531024建筑建241N顶层建筑建材12343326设计出台碳汇23116191010交通运输11281051106558公共机构1110413城乡建设2新基建1合计14123102222数据来源发改委生态环境部等广发证券发展研究中心数据来源发改委生态环境部等广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保三碳交易市场稳定运行一年有余期待更多行业纳入交易体系中来回顾我国碳交易市场情况自2021年7月全国碳交易市场正式启动以来全国碳配额交易已成功运行一年有余累计成交金额已超100亿元截至目前全国碳配额CEA价格维持在5060元吨我们预期后续伴随更多行业纳入碳交易市场以及期货交易市场的开启可预期全国碳交易市场将会愈发活跃碳配额价格及成交总量有望维持上涨趋势图92021年7月启动至今我国碳配额价格维持在5060元吨当日成交金额万元右轴碳配额收盘价元吨左轴751000006080000456000030400001520000002021071620211116202203162022071620221116数据来源Wind广发证券发展研究中心三乘双碳东风循环再生固废赛道潜力迸发碳中和相关投资机会重点关注循环再生方向在双碳大背景下结合我国的碳排放结构实现减排的主流方式包括能源替代节能增效循环再生和去能减排等由于碳排放与污染排放具备较高的同源性因此在我国国情下减污降碳并举更具性价比而环保众多细分领域亦深度契合主流减排方向其中生物柴油再生塑料再生金属动力电池回收等循环再生板块为重要方向双碳时代下以循环再生为主的环保产业有望迎来新轮的需求爆发期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图10乘双碳东风循环再生赛道潜力迸发数据来源广发证券发展研究中心一生物柴油政策多维支持生物航煤交通领域碳减排仍为重点交通领域减排是重中之重十余项相关法例正在推进中生物燃料是实现减排方式之一根据CEADs欧洲交通领域碳排放占比显著高于中国2019年欧洲地面交通碳排放比例达28中国同期仅9高排放比例下目前欧洲与陆面运输航空船舶相关的十余项减排法案亦在加速推进中而生物柴油含生物航煤作为绿色清洁能源的一种在重多立法提案中均有明确提及相关产业潜力值得关注图11欧洲陆面交通碳排放占比近三成图12十余项交通领域立法正在推进中2019年全球碳排放结构单位电力工业地面交通住宅航空100911801617223443602840200数据来源CEADsWind广发证券发展研究中心数据来源ECIU广发证券发展研究中心航空领域强制添加碳配额收紧税收优惠欧盟多维度支持生物航煤应用根据欧委会及官网梳理目前欧洲层面已经推动多项法案立法来加快生物航煤的推广1可持续航空燃料法案明确未来生物燃料的强制添加比例2航空碳交易制度明确后续航空领域碳配额总量及免费配额比例均为大幅减少促使企业使用生物燃煤等清洁能源实现减排3要求成员国强制减免生物航煤的税率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图13强制添加碳配额津贴税收优惠欧盟多维度支持生物航煤应用数据来源ECIU广发证券发展研究中心手段1明确强制添加比例2050年生物航煤添加比例需达63对应欧洲生物航煤潜在需求超4300万吨年在可持续航空燃料法案ReFuelEuAviation中明确生物航煤是未来数十年间航空领域实现减排的重要手段可持续航空生物燃料生物航煤占航空燃料的比重2025年需达22050年需达63参考疫情前2019年欧盟6854万吨的航空燃料使用量最高63添加比例预期下对应生物航煤需求潜力超4300万吨年目前可持续航空燃料法案已处于法令草案阶段表8欧洲2050年生物航煤需求潜力超4300万吨年可持续航空生物燃料可持续航空合成燃料目标年份2019年欧洲航煤使用量万吨目标添加比例需求规模万吨目标添加比例需求规模万吨20252137--20305343148203520137153436854204032219385482045382605117542050634318281919数据来源欧盟关于确保可持续航空运输的公平竞争环境广发证券发展研究中心备注需求规模2019年欧盟航煤使用量目标添加比例手段2碳配额收紧持续减少航空领域配额总量及免费配额比例根据航空碳交易制度RevisionofEUTISasregards要求1后续航空领域碳配额下降比例将由22年提升至42年22027年免费配额比例为0所有碳配额都将参与拍卖3对于国际航班引用ICAO的CORSIA机制可通过使用生物燃煤等方式获得相应减排指标识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保图14欧盟航空碳交易制度收紧航空领域配额供应数据来源ECIU广发证券发展研究中心手段3税率优惠要求成员国强制减免生物航煤的税率根据能源税收指令EnergyTaxationDirective要求成员国需强制减免用于航空船舶运输领域的清洁能源生产活动的税收而生物航煤正率属于税收减免范围内另一方面对于用生物燃料来发电的能源方式亦可选择性税率减免目前能源税收指令已经通过欧委会提议正处于法案草拟修正阶段二再生塑料欧洲r-PET市场空间释放头部公司具备全球渠道欧盟明确20252030年PET瓶再生料比例要求同等标准测算下全球远期食品级rPET需求潜力可达920万吨年欧盟关于减少某些对环境影响的塑料制品的指令中明确要求以PET为主要成分的饮料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于25到2030年不少于30未来对于食品级再生PET的需求将不断上升预期欧盟2030年食品级rPET需求潜力可达888万吨年同等标准下全球远期食品级rPET需求潜力可达920万吨年建议关注拥有海外布局的英科再生图15欧洲塑料消费量中PET约占8图16PET饮料瓶消费量占PET消费量的73欧洲塑料消费量万吨左轴PET消费量万吨左轴塑料消费中PET占比右轴PET饮料瓶消费量万吨左轴56560PET饮料瓶占比右轴60005382030507005001004060406048002440104008036001830073737360240012790800800200401200610020000020192025E2030E20192025E2030E数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保表9测算2030年欧洲将产生888万吨食品级再生PET需求欧洲塑料消费塑料消费中PETPET消费量PET饮料瓶占PET饮料瓶消政策要求再生食品级再生PET量万吨占比万吨比费量万吨料占比需求万吨20195070790401732922025E53828004067329625742030E56568004067329630888数据来源PlasticsEuropestatista广发证券发展研究中心备注背景色标灰数值为预测假设值或者基于预测假设的测算值再生塑料回收网点分散得渠道者将占得先机发达国家回收体系成熟收集环节系统化规模化但废料出售环节依旧分散以WM为例截至2020年12月31日WM目前拥有302个垃圾转运站147个回收处理中心回收纸板纸张玻璃金属塑料建筑和拆除材料以及其他回收商品并转售或重新用于其他用途由于各地区废料种类质量运输成本等各类因素存在项目差异因此WM给予旗下各回收处理中心与第三方收废企业合作的能力和自主权中国回收体系尚未完全成熟产业链各环节仍旧分散这也就意味着对于下端再生企业来说收料需打通各个分散回收网点回收渠道能力强弱直接决定了公司能否获得废料及货源的稳定性图17WM拥有302个转运站147个回收处理中心图18WM的收集点转运中心回收站格局分散数据来源WM2020年报广发证券发展研究中心数据来源WM2020年报广发证券发展研究中心食品rPET提出更高技术要求具备渠道技术优势企业竞争力突出从渠道层面来看当前全球回收渠道网点多且分散仅美国WM旗下就拥有140余个回收站点并且不同国家之间废料价格差异显著因此能否打通全球各细分地区的众多回收渠道是再生造粒企业成功的重要前提已经拥有废塑料成熟回收及销售渠道的企业优势显著另一方面伴随着食品rPET需求释放历史普遍使用的物理法无法达到产品标准而掌握瓶对瓶物理化学法中核心技术的企业例如拥有SSP的三联虹普同样具备一定话语权三锂电回收拟立法规范电池回收率进一步刺激锂电回收需求近日欧盟理事会及议会就新版电池法规达成一致首次立法规范电池全生命周识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保期根据欧盟官网2022年12月9日欧洲理事会和议会就电池法规达成了临时协议将首次立法规范电池生产-回收再利用全生命周期过程规定了回收目标和义务和生产者责任延伸适用于所有电池包括废弃便携式电池动力电池等未来正式发布后将取代2006年发布的电池指令进一步提振电池回收行业景气度此次新闻稿内容相比3月17日的欧洲理事会修订版本进一步提高废电池回收目标1循环效率recyclingefficiency以质量计算2025年镍镉电池循环效率目标为80其他废电池为502收集率collectiontargets增加对于轻型运输工具例如电动自行车电动助力车电动滑板车废电池的回收要求要求到2028年回收51到2031年回收613锂回收率lithiumrecovery要求到2027年回收50到2031年回收80表10新版电池法规进一步提高废电池回收目标电池指令2006年电池法规2022317电池法规20221292012年9月26日前达到252016最小回收率年9月26日前达到45按当年回收--量除以电池过去三年平均销售量以质量计算法规生效后3年内铅酸电池锂2010年9月26日前铅酸电池镍以质量计算2025年镍镉电池循电池镍镉电池其他电池循环效率目标为75循环效率镉电池其他电池循环效率目标为环效率目标为80其他废电池657550法规生效后8年内铅酸电756550为50池锂电池循环效率目标为8070废旧便携式电池法规生效2年内达到456年内达到658到2027年回收63到2030年-回收率年内达到70回收73轻型运输工具废到2028年回收51到2031年--电池回收率回收61LMT电池回收率-法规生效8年内回收54-到2027年回收50到2031年废电池锂回收率-法规生效2年内达到358年内达到70回收80工业SLI电池法规生效8年内钴12铅85锂4镍和动力电池的强-4法规生效13年内钴20铅85锂10钴16铅85锂6镍6制性最低回收含镍12量水平数据来源欧盟官网DIRECTIVE200666EC广发证券发展研究中心图192022年12月9日欧盟理事会及议会就新版电池法规达成一致数据来源欧盟官网DIRECTIVE200666EC广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText深度分析环保激烈的市场竞争中拥有渠道技术优势的第三方回收企业有望脱颖而出根据广发环保团队2021年9月发布报告再生资源行业框架碳中和加速再生资源需求渠道及技术壁垒为制胜关键我们重申渠道技术两大壁垒对于锂电回收企业的重要性在行业技术相对趋同的前提下我们认为产业链中的电池企业车企换电公司及拆解企业均有各自的渠道优势此外由于第三方回收企业与产业链利益冲突较小正积极抢占回收渠道目前第三方回收企业在运产能与电池企业相当而规划产能则达到63万吨远超行业内其他类型公司图20第三方回收企业规划产能达63万吨图21第三方回收企业中涵盖多种类型公司已建成产能万吨在建产能万吨未来规划产能万吨50453804063603022203840242019122181520139310310650有色金属企业动力电池正极汽车生产企业第三方回收企0材料生产商业专业回收万吨化工万吨电器万吨环保万吨数据来源各项目公告定期报告广发证券发展研究中心数据来源各公司公告定期报告广发证券发展研究中心四垃圾焚烧焚烧延展新思路CCER重启有望增厚利润增量空间有限竞争格局固化存量阶段并购整合将是大趋势截至2021年主流十家垃圾焚烧上市公司产能市占率已达54市场玩家已经趋于稳定竞争格局逐步固化而从分地区的焚烧化率来看江苏浙江等众多发达地区焚烧化率已超50以上未来行业增量空间主要来自于地方财政能力欠佳的中西部地区对于固废龙头来说收购其余公司体内优质垃圾焚烧资产更具性价比近两年龙头垃圾焚烧企业收并购项目加速趋势已现旺能环境伟明环保瀚蓝环境等公司外延扩张动作频频预期垃圾焚烧行业增长模式将逐步由历史新签项目驱动转变成并购驱动图22截至2021年主流垃圾焚烧上市公司市占率图232020年全国各地区焚烧化率水平光大环境焚烧化率11100上海环境3三峰环境804绿色动力360伟明环保3瀚蓝环境440旺能环境3642粤丰环保2001中国天楹0圣元环保西藏浙江山东福建安徽天津广东海南江西四川北京重庆广西贵州上海云南吉林湖北宁夏湖南河南辽宁山西陕西甘肃河北新疆其他江苏内蒙古黑龙江数据来源各公司定期报告债券募集说明书广发证券发数据来源城乡建设统计年鉴广发证券发展研究中心展研究中心备注市占率各公司2021年在运产能2025E预测全国总产能100万吨日城市矿山下的万亿级循环再生新能源市场固废龙头差异化布局打开第二曲线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明