“量价齐跌”现象延续，工业企业亏损有所扩大。1-11月工业企业营收累计同比增长6.7%，较前值回落0.9个百分点，其中11月同比增长0.7%，较前值回落4.3个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-3.0%延续下行至-3.6%，其中11月同比为-8.5%，疫情影响及需求偏弱依然制约工业企业利润的修复与改善。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比较前值回落2.8个百分点至2.2%，收缩幅度较大；PPI仍处在下滑区间，与前值持平为-1.3%。总体来看，数量因素和价格因素的支撑皆延续走弱，“量价齐跌”现象延续。11月工业企业营收利润率为6.23%，与前值基本持平，但仍显著低于去年同期7%左右的营收利润率。从营业成本来看，1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.8元，与前值基本持平，但总营业成本累计同比较前值下行0.9个百分点至8%，或与钢铁及有色金属加工环节的价格走弱有关。
　　行业分化走势持续，中下游行业利润占比有所回升。1-11月各行业利润增速分化较大，受周期性因素影响煤炭、石油等能源开采环节利润增速保持较高水平，其中石油和天然气开采业利润总额同比增长113%、煤炭开采和洗选业增长47.0%，而受高成本、高基数及下游需求偏弱等因素影响，金属加工等行业利润增速跌幅较大，其中有色金属冶炼和压延加工业下降20.5%、黑色金属冶炼和压延加工业下降94.5%，也是今年下半年以来拖累工业企业利润增速下滑的主要行业。此外，受终端消费需求偏弱影响，电子设备制造业、纺织等行业利润同比也处于收缩区间，其中计算机、通信和其他电子设备制造业下降4.2%，纺织业下降18.2%。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，1-11月上游行业的利润占比延续回落，中下游行业的利润占比有所回升。其中，上游利润占比为23.8%，较前值回落0.7个百分点，主要受能源采掘环节及金属加工环节价格回落、利润增速下行影响。因上游成本压力持续减轻，制造业中游行业利润占比较前值提升0.9个百分点至50.3%，其中装备制造、电气机械、专用设备等行业利润增速较前值有所加快。下游行业依然受到终端消费需求偏弱的制约，但同样因上游成本挤压有所缓解，下游利润占比结束了连续四个月的下行趋势，较前值回升0.1个百分点至20.3%，其中食品加工、医药等行业利润降幅出现收窄。从制造业整体看，受制造业上游金属加工行业亏损扩大影响，制造业利润总额同比下降13.4%。此外，公用事业盈利占比较前值回落0.3个百分点至5.6%，随着冬季取暖需求上升，电力及热力行业的利润占比或有一定小幅上升空间。
　　国有企业利润增速延续回落，私营企业利润亏损幅度有所收窄。从不同企业类型看，1-11月国有企业利润增速同比为0.5%，较前值继续回落0.6个百分点，连续6个月回落；私营企业利润同比降幅有所收窄，由-8.1%收窄至-7.9%，但结合1-10月亏损私营工业企业亏损额增速依然高达56.3%来看，私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间。从资产负债率来看，国有工业企业资产负债率较前值上行0.1个百分点至57.5%，私营工业企业资产负债率与前值持平为58.8%，资产负债率考核之下国有企业资产负债率基本平稳，后续关注私营工业企业的被动去杠杆压力。
　　中下游行业盈利有望持续改善，稳增长政策应持续呵护微观主体修复。随着12月初疫情防控政策大幅放宽，经过一至两个季度左右的过渡期之后终端需求或将迎来反弹空间，再加上能源价格持续趋于稳定，中下游行业盈利有望持续改善。但出口增速下行以及房地产市场下滑或依然将制约工业企业盈利修复，加之增值税留抵退税、社保费用缓缴、贷款展期等纾困政策，以及车辆购置税减免等消费补贴政策将于年底前到期，或也将影响工业企业的修复力度与节奏，信心与需求不足依然存在中长期化的风险，建议在经济重新调整适应的过程中将减税降费等纾困政策予以延续。此外，根据12月政治局会议及中央经济工作会议的精神，经济供给侧应更加突出补短板，进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发、制造与生产；需求侧应更加注重消费复苏，只有居民部门消费需求以及扩表意愿的尽快回暖，才能为企业利润修复提供长期支撑，稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力。
　　

研究报告全文：宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2022年11月27日2022年第64期工业企业利润数据点评量价齐跌延续工业企业亏损扩大行业分化加剧下游利润占比提升11月工业企业利润数据点评作者中诚信国际研究院张林010-66428877-271lzhang01ccxicomcn王秋凤010-66428877-452量价齐跌现象延续工业企业亏损有所扩大1-11月工qfwang01ccxicomcn袁海霞010-66428877-261业企业营收累计同比增长67较前值回落09个百分点其中hxyuanccxicomcn11月同比增长07较前值回落43个百分点工业企业利润累计同比跌幅扩大由前值-30延续下行至-36其中11月同比为-85疫情影响及需求偏弱依然制约工业企业利润的修复与改量增价跌工业企业利润延续下滑上善将营收按量价两方面拆分工业增加值当月同比较前值回游价格走弱行业利润结构有所改善2022落28个百分点至22收缩幅度较大PPI仍处在下滑区间年10月28与前值持平为-13总体来看数量因素和价格因素的支撑皆延工业企业利润持续下滑助企纾困力度仍待加强2022年9月27日续走弱量价齐跌现象延续11月工业企业营收利润率为工业企业利润增速再次转负中下游盈利623与前值基本持平但仍显著低于去年同期7左右的营收利或受高温限电扰动2022年8月30日润率从营业成本来看1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为848元与前值基本持平但总营业成本累计同比经济修复工业企业利润转正下游压力缓和但内生需求或仍偏弱2022年7月30较前值下行09个百分点至8或与钢铁及有色金属加工环节的日价格走弱有关行业分化走势持续中下游行业利润占比有所回升1-11月各行业利润增速分化较大受周期性因素影响煤炭石油等能源开采环节利润增速保持较高水平其中石油和天然气开采业利润如需订阅研究报告敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部总额同比增长113煤炭开采和洗选业增长470而受高成本赵耿010-66428731高基数及下游需求偏弱等因素影响金属加工等行业利润增速跌gzhaoccxicomcn幅较大其中有色金属冶炼和压延加工业下降205黑色金属冶炼和压延加工业下降945也是今年下半年以来拖累工业企业利wwwccxicomcn润增速下滑的主要行业此外受终端消费需求偏弱影响电子设备制造业纺织等行业利润同比也处于收缩区间其中计算机通信和其他电子设备制造业下降42纺织业下降182将41wwwccxicomcn11月工业企业利润数据点评量价齐跌延续工业企业亏损扩大行业分化加剧下游利润占比提升行业分化加剧下游利润占比提升个工业行业划分为上游采矿原料中游制造下游消费与公用事业四类电力热力燃气和水来看1-11月上游行业的利润占比延续回落中下游行业的利润占比有所回升其中上游利润占比为238较前值回落07个百分点主要受能源采掘环节及金属加工环节价格回落利润增速下行影响因上游成本压力持续减轻制造业中游行业利润占比较前值提升09个百分点至503其中装备制造电气机械专用设备等行业利润增速较前值有所加快下游行业依然受到终端消费需求偏弱的制约但同样因上游成本挤压有所缓解下游利润占比结束了连续四个月的下行趋势较前值回升01个百分点至203其中食品加工医药等行业利润降幅出现收窄从制造业整体看受制造业上游金属加工行业亏损扩大影响制造业利润总额同比下降134此外公用事业盈利占比较前值回落03个百分点至56随着冬季取暖需求上升电力及热力行业的利润占比或有一定小幅上升空间国有企业利润增速延续回落私营企业利润亏损幅度有所收窄从不同企业类型看1-11月国有企业利润增速同比为05较前值继续回落06个百分点连续6个月回落私营企业利润同比降幅有所收窄由-81收窄至-79但结合1-10月亏损私营工业企业亏损额增速依然高达563来看私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间从资产负债率来看国有工业企业资产负债率较前值上行01个百分点至575私营工业企业资产负债率与前值持平为588资产负债率考核之下国有企业资产负债率基本平稳后续关注私营工业企业的被动去杠杆压力中下游行业盈利有望持续改善稳增长政策应持续呵护微观主体修复随着12月初疫情防控政策大幅放宽经过一至两个季度左右的过渡期之后终端需求或将迎来反弹空间再加上能源价格持续趋于稳定中下游行业盈利有望持续改善但出口增速下行以及房地产市场下滑或依然将制约工业企业盈利修复加之增值税留抵退税社保费用缓缴贷款展期等纾困政策以及车辆购置税减免等消费补贴政策将于年底前到期或也将影响工业企业的修复力度与节奏信心与需求不足依然存在中长期化的风险建议在经济重新调整适应的过程中将减税降费等纾困政策予以延续此外根据12月政治局会议及中央经济工作会议的精神经济供给侧应更加突出补短板进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发制造与生产需求侧应更加注重消费复苏只有居民部门消费需求以及扩表意愿的尽快回暖才能为企业利润修复提供长期支撑稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力wwwccxicomcn111月工业企业利润数据点评量价齐跌延续工业企业亏损扩大行业分化加剧下游利润占比提升行业分化加剧下游利润占比提升图图1工业企业利润跌幅延续扩大图2营收成本边际下行元数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3国企利润增速边际回落图4中下游利润占比有所上调数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图5代表性行业利润增速走势图6代表性行业利润增速走势数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn211月工业企业利润数据点评量价齐跌延续工业企业亏损扩大行业分化加剧下游利润占比提升行业分化加剧下游利润占比提升图上中下游行业划分上中下游行业划分及各行业累计增速行业9月10月11月上游煤炭开采和洗选业8880620047石油和天然气开采业11200109701131黑色金属矿采选业-2890-2840-276有色金属矿采选业44104050356非金属矿采选业99086069其他采矿业100007500100石油煤炭及其他燃料加工业-750-100-05黑色金属冶炼及压延加工业950115084有色金属冶炼及压延加工业22702150215中游化学原料及化学制品制造业108084086化学纤维制造业-1530-1640-182橡胶和塑料制品业180-140-74非金属矿物制品业14027059金属制品业-460-12029通用设备制造业48038022专用设备制造业-4200-4030-386汽车制造-450-360-59铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业106085059电气机械及器材制造业-6770-7090-749计算机通信和其他电子设备制造业160-360-69仪器仪表制造业-2930-2930-284金属制品机械和设备修理业-1050-6550-65下游农副食品加工业-9140-1150-76食品制造业-1440-1330-149酒饮料和精制茶制造业-1000-9270-945烟草制品业-720-2000-205纺织业-130-970-104纺织服装服饰业-190-440-2皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业95003032木材加工相关制品业253008003家具制造业-540137082造纸及纸制品业2302900297印刷业和记录媒介的复制680-290-42文教工美体育和娱乐用品制造业-163034033医药制造业-400-660-102公用事业电力热力的生产和供应业11402810472燃气生产和供应业-1300-1410-149水的生产和供应业-920-930-106据来源Choice中诚信国际整理wwwccxicomcn311月工业企业利润数据点评量价齐跌延续工业企业亏损扩大行业分化加剧下游利润占比提升行业分化加剧下游利润占比提升中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn4