信贷与政府债同比少增规模较大，社融增速为今年以来最低。11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，也低于近三年前同期2.3万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.3个百分点至10%，为今年以来的最低值。政府债与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因，随着各项接续性政策与政策性金融工具先后落地，政府债等政策性因素对社融的支撑有所减弱，本月初疫情防控政策大幅放松，但调整过渡期之内贷款需求依旧偏弱，总体上看，经济内生动能不足依然是制约融资改善的瓶颈。具体来看，表内融资中新增人民币贷款1.14万亿，较去年同期少增1621亿，结合信贷数据来看主要受居民部门扩表意愿持续低迷影响，购房意愿较低影响信用创造，防控政策调整后的消费修复或需经过一段适应期。从表外融资看，表外三项合计减少263亿，同比少减2275亿，其中信托贷款同比少减1825亿，或与保交楼相关的融资有关。从直接融资看，政政府债券新增6520亿，同比少增1638亿，是本月社融的主要拖累项之一，此外因去年同期较高基数原因，本月企业债同比少增3410亿，或指向企业融资意愿仍偏弱。
　　新增信贷规模低于季节性水平，企业新增中长期贷款走强主要受政策性因素支撑。11月新增人民币贷款1.21万亿，低于近三年同期1.36万亿的平均水平，同比少增600亿元。从居民部门看，居民新增贷款2627亿，同比仍少增4710亿。其中，居民短期贷款增加525亿，同比少增992亿，也显著低于近三年同期2048亿的均值，反映居民消费仍较为疲软；居民按揭贷款新增2103亿，同比少增3718亿，也是连续第12个月同比少增，与同期房地产销售数据表现一致。11月30个大中城商品房销售增速在基数走低的背景下仍大幅下滑24.8%，11月以来房企融资“三支箭”政策系数落地，但由于居民扩表意愿仍低，房地产市场呈“强政策、弱表现”的特征。从企业部门看，企业短期贷款减少241亿，同比少增651亿；企业中长期贷款新增7367亿，同比多增3950亿，连续四个月同比多增。
　　企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、设备更新再贷款等融资应是主要支撑，其中11月PSL提供资金新增3675亿，央行设立的设备更新改造再贷款也在持续推进。往后看，房地产供给端政策持续加码、设备更新再贷款持续推进，年内企业中长贷有望继续保持增长，但市场自发的融资需求依然偏低。从信贷结构看，与新增信贷数据一致，居民中长期贷款、企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为17.4%、60.9%与12.8%，体现出居民购房需求的低迷。
　　居民储蓄意愿持续增强，M2增速与M1、社融存量增速之差持续扩大。从货币供给的层面来看，M2增速提高并非是源于央行大幅宽货币带来基础货币扩张，而是居民谨慎性储蓄提高直接形成了M2的扩张，截至11月，居民户新增存款累计值约达14.95万亿，是2018年全年新增总额的两倍，在此背景下，11月M2同比升至12.4%，较上月回落0.6个百分点。由于居民消费依然偏弱，企业定期存款增速高于活期存款，M1同比较上月显著回落1.2个百分点至4.6%。同时，M2同比与社融存量同比之差由前值1.5个百分点扩大至2.4个百分点，截至11月，新增存款累计值已超过贷款累计值5.6万亿以上，货币供给和融资需求之间的不平衡加剧。
　　警惕“贷款人消失”现象持续，宽信用政策工具仍需接续发力。随着防控政策的大幅调整，疫情防控对于消费和服务的约束将全面解除，但仍需要经历当前过渡期的重新适应和调整，房地产市场的支撑政策力度较大，但政策效果的显现也尚未到来，在这些潜在的改善成为现实的改善之前，社融及信贷稳定扩张的基础不牢。此外，今年社融及信贷的主要特征是以政策性因素为主要支撑，1-11月社融增量累计比去年同期多增1.7万亿，其中约1万亿来自政府债融资的增加，再考虑到政策性金融工具拉动的委托贷款及其他配套融资，市场自发的融资需求依然偏弱，宽信用政策应注重从改善居民的购房意愿及企业的投资意愿入手。后续看，今年12月至明年一季度，社融增速或依然较依赖政策性因素的支撑，明年二季度开始市场自发的融资需求或将迎来调整空间。
　　

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2022年12月13日82022年第56期金融数据点评经济内生动能不足社融延续回落政策效果偏弱宽信用仍需加强作者11月金融数据点评中诚信国际研究院张林010-66428877-271ymyan01ccxicomcn王秋凤010-66428877-452信贷与政府债同比少增规模较大社融增速为今年以来最低qfwang01ccxicomcn袁海霞010-66428877-26111月新增社融199万亿同比少增6083亿也低于近三年前同hxyuanccxicomcn期23万亿左右的平均水平社融存量增速较前值延续回落03个百分点至10为今年以来的最低值政府债与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因随着各项接续性政策与政策性金融工具先政策性因素支撑减弱社融增速回落居民扩表意愿低迷宽信用效果不佳2022年10后落地政府债等政策性因素对社融的支撑有所减弱本月初疫月13日情防控政策大幅放松但调整过渡期之内贷款需求依旧偏弱总政策性工具支撑社融延续改善经济弱复体上看经济内生动能不足依然是制约融资改善的瓶颈具体来苏宽信用仍待加强2022年9月13日看表内融资中新增人民币贷款114万亿较去年同期少增1621政策性工具支撑社融边际改善宽信用政策仍需进一步发力2022年8月13日亿结合信贷数据来看主要受居民部门扩表意愿持续低迷影响融资规模扩张结构改善但可持续性仍需购房意愿较低影响信用创造防控政策调整后的消费修复或需经观察2022年7月12日过一段适应期从表外融资看表外三项合计减少263亿同比少政策驱动社融总量显著回暖票据冲量信减2275亿其中信托贷款同比少减1825亿或与保交楼相关的融贷结构仍需改善2022年6月13日资有关从直接融资看政政府债券新增6520亿同比少增1638新增社融规模缩结构弱警惕疫情影响下或现信贷塌方2022年5月12日亿是本月社融的主要拖累项之一此外因去年同期较高基数原社融总量强但结构弱宽信用仍需注重结因本月企业债同比少增3410亿或指向企业融资意愿仍偏弱构调整2022年4月14日新增信贷规模低于季节性水平企业新增中长期贷款走强主要受政策性因素支撑11月新增人民币贷款121万亿低于近三年同期136万亿的平均水平同比少增600亿元从居民部门看如需订阅研究报告敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部居民新增贷款2627亿同比仍少增4710亿其中居民短期贷款赵耿010-66428731增加525亿同比少增992亿也显著低于近三年同期2048亿的gzhaoccxicomcn均值反映居民消费仍较为疲软居民按揭贷款新增2103亿同wwwccxicomcn比少增3718亿也是连续第12个月同比少增与同期房地产销售数据表现一致11月30个大中城商品房销售增速在基数走低的背wwwccxicomcn11月金融数据点评经济内生动能不足社融延续回落政策效果偏弱宽信用仍需加强景下仍大幅下滑24811月以来房企融资三支箭政策系数落地但由于居民扩表意愿仍低房地产市场呈强政策弱表现的特征从企业部门看企业短期贷款减少241亿同比少增651亿企业中长期贷款新增7367亿同比多增3950亿连续四个月同比多增企业中长期贷款继续逆势走强保交楼设备更新再贷款等融资应是主要支撑其中11月PSL提供资金新增3675亿央行设立的设备更新改造再贷款也在持续推进往后看房地产供给端政策持续加码设备更新再贷款持续推进年内企业中长贷有望继续保持增长但市场自发的融资需求依然偏低从信贷结构看与新增信贷数据一致居民中长期贷款企业中长期贷款及票据融资的新增贷款占比分别为174609与128体现出居民购房需求的低迷居民储蓄意愿持续增强M2增速与M1社融存量增速之差持续扩大从货币供给的层面来看M2增速提高并非是源于央行大幅宽货币带来基础货币扩张而是居民谨慎性储蓄提高直接形成了M2的扩张截至11月居民户新增存款累计值约达1495万亿是2018年全年新增总额的两倍在此背景下11月M2同比升至124较上月回落06个百分点由于居民消费依然偏弱企业定期存款增速高于活期存款M1同比较上月显著回落12个百分点至46同时M2同比与社融存量同比之差由前值15个百分点扩大至24个百分点截至11月新增存款累计值已超过贷款累计值56万亿以上货币供给和融资需求之间的不平衡加剧警惕贷款人消失现象持续宽信用政策工具仍需接续发力随着防控政策的大幅调整疫情防控对于消费和服务的约束将全面解除但仍需要经历当前过渡期的重新适应和调整房地产市场的支撑政策力度较大但政策效果的显现也尚未到来在这些潜在的改善成为现实的改善之前社融及信贷稳定扩张的基础不牢此外今年社融及信贷的主要特征是以政策性因素为主要支撑1-11月社融增量累计比去年同期多增17万亿其中约1万亿来自政府债融资的增加再考虑到政策性金融工具拉动的委托贷款及其他配套融资市场自发的融资需求依然偏弱宽信用政策应注重从改善居民的购房意愿及企业的投资意愿入手后续看今年12月至明年一季度社融增速或依然较依赖政策性因素的支撑明年二季度开始市场自发的融资需求或将迎来调整空间wwwccxicomcn111月金融数据点评经济内生动能不足社融延续回落政策效果偏弱宽信用仍需加强附图图111月社融规模相对偏低图211月政府债融资规模同比降低亿元70000亿元200006000050000150004000010000300002000050001000000-50002019-082014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012020-032020-102021-052021-122022-072021-062021-112014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012022-042022-092014-05社会融资增量企业债券融资当月值社会融资增量当月值社会融资增量非金融企业境内股票融资当月值社会融资增量新增人民币贷款当月值社会融资增量政府债券当月值据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3M2与社融反向剪刀差延续扩大图411月居民长期信贷占比依然较低3015020100105000-10-502016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09M2同比社会融资规模存量当月同比居民户中长期贷款占比同比企业票据融资占比M1数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn211月金融数据点评经济内生动能不足社融延续回落政策效果偏弱宽信用仍需加强中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue邮编100020DongchengdistrictBeijing100020电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn3