食品价格回落叠加上年同期基数较高，11月CPI同比回落。在上年同期基数较高以及食品价格回落影响下，11月CPI同比上涨1.6%，较前值回落0.5个百分点；环比由正转负，由上月上涨0.1%转为下降0.2%。具体来看，食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月回落3.3个百分点，环比下降0.8%，较上月回落0.9个百分点；非食品价格同、环比均与上月持平，其中同比上涨1.1%，环比为-0.3%。剔除能源与食品的核心CPI为0.6%，与上月持平，为2021年以来的较低水平，显示当前需求持续较为低迷；新涨价因素为1.9%，翘尾因素影响为-0.3%。1-11月，CPI同比上涨2%，与1-10月涨幅持平。
　　蔬、果、猪肉价格大幅回落下食品价格涨幅持续收窄，非食品价格整体保持平稳。11月食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月大幅回落3.3个百分点，影响CPI上涨约0.68个百分点。猪肉、蔬、果价格大幅回落下，带动食品价格涨幅回落。具体来看，畜肉类价格回落6个百分点至17.6%，其中随着中央储备猪肉工作持续开展，引导稳定猪肉价格预期，养殖户盲目押栏惜售的情况或出现边际好转，同时四季度为猪肉传统消费旺季，但今年秋季（9-11月份）气温较往年偏高，对腌腊等猪肉消费需求产生扰动，叠加上年同期基数较高，本月猪肉价格同比上涨34.4%，涨幅较上月回落17.4个百分点。天气条件较好下鲜菜、鲜果供应充足叠加上年同期基数较高，本月鲜菜、鲜果价格延续上月的回落态势，其中鲜菜价格下降21.2%，降幅较上月扩大13.1个百分点。鲜果价格上涨9.6%，涨幅比上月回落3个百分点。本月非食品价格整体保持平稳，涨幅与上月持平于1.1%，影响CPI上涨约0.88个百分点，其中受全球衰退预期升温以及海外主要央行持续加息影响下，国际油价回落，带动汽油、柴油、液化石油气等产品价格涨幅均较上月回落1个百分点左右。
　　或受疫情影响本月居住项价格同比保持负增，其余七类同比均上涨。从八大类看，或受疫情仍在全国多点散发影响，本月居住价格同比下降0.2%，与上月持平，仍为负增。其余类别价格同比均上涨，且多数（仅食品烟酒和交通通信涨幅较上月回落）涨幅较上月回升或持平。汽油、柴油价格涨幅回落下，推动本月交通通信同比涨幅延续回落走势较上月回落0.2个百分点至2.9%。其余类别里食品烟酒、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别上涨3%、2.3%和1.5%，教育文化娱乐、衣着、医疗保健价格分别上涨1.3%、0.5%和0.5%。
　　国际原油价格回落叠加高基数影响，本月PPI同比仍位于负增速区间。本月OPEC一揽子原油价格均值延续7月以来的回落走势，较上月回落3.89美元/桶至89.73美元/桶，原油价格整体回落，同时受上年同期基数较高影响，PPI同比下降1.3%，与上月持平。环比较上月小幅回落0.1个百分点至0.1%。其中，生产资料价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。生活资料价格同比为2.%，涨幅较上月回落0.2个百分点。1-11月PPI较去年同期上涨4.6%,较1-10月回落0.6个百分点。本月PPI翘尾因素为-1.2%，新涨价影响为-0.1%。
　　生产资料价格与生活资料价格分化走势有所收敛。生产资料来看，本月生产资料价格同比降幅收窄。石油相关行业价格涨幅继续回落，石油和天然气开采业上涨16.1%，回落4.9个百分点，石油煤炭及其他燃料加工业上涨6.9%，回落1.7个百分点。上年同期低基数下，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄，同比下降11.5%，降幅较上月收窄5个百分点，但随着煤炭冬季保供力度加大，供给改善，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.9%，涨幅较前值回落2.1个百分点。基数作用下本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅同样有所收窄，但受房地产市场仍旧低迷等因素影响，环比价格降幅扩大；生活资料方面，此前高企的生产资料价格向生活资料端的传导弱化，11月生活资料价格同比增速结束了年初以来的回升走势，较上月回落0.2个百分点。值得关注的是，9月份以来，生活资料价格已经连续3个月高于生产资料价格，或有利于中下游企业利润边际修复。
　　PPIRM同比增速由正转负，工业产品购销价格剪刀差延续收窄。高基数下，11月PPIRM同比由正转负，下降0.6%，较前值回落0.9个百分点，为2020年12月以来首次负值；环比未能延续上月升势，较上月回落0.3个百分点至0%。1-11月PPIRM较去年同期上涨6.7%，较1-10月回落0.8个百分点。本月购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄0.9个百分点，企业成本压力或得到边际缓解。后续来看，较高基数下PPIRM短期内大概率仍将保持低位，PPI或仍为负增但降幅或有所收窄，工业产品购销价格剪刀差有望延续收窄。
　　后续看，短期内CPI存在回升空间，但幅度温和，全年有望处于3%以下的通胀水平，基数作用、大宗商品价格承压下短期内PPI同比大概率延续负增长。CPI方面：受季节性因素及节日因素影响，年底为猪肉传统消费旺季，需求有所回升，支撑猪价上行，但近几个月国家发改委持续推进中央猪肉储备投放工作，增加猪肉供给，且持续引导、稳定猪肉市场价格预期，有利于促进生猪价格回归至合理区间，预计猪价上行态势整体温和，需求增加叠

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日010-66428877-281宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2022年12月9日2022年第61期价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长11月价格数据点评作者中诚信国际研究院张文宇010-66428877-352wyzhangIvyccxicomcn食品价格回落叠加上年同期基数较高11月CPI同比回落汪苑晖010-66428877-281在上年同期基数较高以及食品价格回落影响下11月CPI同比上yhwangccxicomcn王秋凤010-66428877-452涨16较前值回落05个百分点环比由正转负由上月上涨qfwang01ccxicomcn01转为下降02具体来看食品价格同比上涨37涨幅较上月回落33个百分点环比下降08较上月回落09个百分中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261点非食品价格同环比均与上月持平其中同比上涨11环hxyuanccxicomcn比为-03剔除能源与食品的核心CPI为06与上月持平为2021年以来的较低水平显示当前需求持续较为低迷新涨价因素为19翘尾因素影响为-031-11月CPI同比上涨2需求走弱CPI回落高基数下PPI由正转负2022年11月9日与1-10月涨幅持平生产消费价格走势分化需求整体疲弱核蔬果猪肉价格大幅回落下食品价格涨幅持续收窄心CPI回落20222年10月14日非食品价格整体保持平稳11月食品价格同比上涨37需求疲弱价格同比回落剪刀差转正关注涨幅较上月大幅回落33个百分点影响CPI上涨约企业盈利空间修复2022年8月价格数据点评2022年9月14日068个百分点猪肉蔬果价格大幅回落下带动食CPIPPI延续分化输入性通胀压力有所品价格涨幅回落具体来看畜肉类价格回落6个百分减轻2022年7月价格数据点评2022年8月10日点至176其中随着中央储备猪肉工作持续开展引导稳定猪肉价格预期养殖户盲目押栏惜售的情况或出翘尾上行CPI创年内新高基数走高PPI延续下行2022年6月价格数据点评现边际好转同时四季度为猪肉传统消费旺季但今年2022年7月11日秋季9-11月份气温较往年偏高对腌腊等猪肉消费供需改善物价整体温和PPI延续下行对CPI传导减弱2022年5月价格数据点评需求产生扰动叠加上年同期基数较高本月猪肉价格2022年6月10日同比上涨344涨幅较上月回落174个百分点天气条件较好下鲜菜鲜果供应充足叠加上年同期基数较高如需订阅研究报告敬请联系本月鲜菜鲜果价格延续上月的回落态势其中鲜菜价中诚信国际品牌与投资人服务部格下降212降幅较上月扩大131个百分点鲜果价赵耿010-66428731gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn11月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长格上涨96涨幅比上月回落3个百分点本月非食品价格整体保持平稳涨幅与上月持平于11影响CPI上涨约088个百分点其中受全球衰退预期升温以及海外主要央行持续加息影响下国际油价回落带动汽油柴油液化石油气等产品价格涨幅均较上月回落1个百分点左右或受疫情影响本月居住项价格同比保持负增其余七类同比均上涨从八大类看或受疫情仍在全国多点散发影响本月居住价格同比下降02与上月持平仍为负增其余类别价格同比均上涨且多数仅食品烟酒和交通通信涨幅较上月回落涨幅较上月回升或持平汽油柴油价格涨幅回落下推动本月交通通信同比涨幅延续回落走势较上月回落02个百分点至29其余类别里食品烟酒其他用品及服务生活用品及服务价格分别上涨323和15教育文化娱乐衣着医疗保健价格分别上涨1305和05国际原油价格回落叠加高基数影响本月PPI同比仍位于负增速区间本月OPEC一揽子原油价格均值延续7月以来的回落走势较上月回落389美元桶至8973美元桶原油价格整体回落同时受上年同期基数较高影响PPI同比下降13与上月持平环比较上月小幅回落01个百分点至01其中生产资料价格同比下降23降幅较上月收窄02个百分点生活资料价格同比为2涨幅较上月回落02个百分点1-11月PPI较去年同期上涨46较1-10月回落06个百分点本月PPI翘尾因素为-12新涨价影响为-01生产资料价格与生活资料价格分化走势有所收敛生产资料来看本月生产资料价格同比降幅收窄石油相关行业价格涨幅继续回落石油和天然气开采业上涨161回落49个百分点石油煤炭及其他燃料加工业上涨69回落17个百分点上年同期低基数下煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄同比下降115降幅较上月收窄5个百分点但随着煤炭冬季保供力度加大供给改善煤炭开采和洗选业价格环比上涨09涨幅较前值回落21个百分点基数作用下本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅同样有所收窄但受房地产市场仍旧低迷等因素影响环比价格降幅扩大生活资料方面此前高企的生产资料价格向生活资料端的传导弱化11月生活资料价格同比增速结束了年初以来的回升走势较上月回落02个百wwwccxicomcn111月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长分点值得关注的是9月份以来生活资料价格已经连续3个月高于生产资料价格或有利于中下游企业利润边际修复PPIRM同比增速由正转负工业产品购销价格剪刀差延续收窄高基数下11月PPIRM同比由正转负下降06较前值回落09个百分点为2020年12月以来首次负值环比未能延续上月升势较上月回落03个百分点至01-11月PPIRM较去年同期上涨67较1-10月回落08个百分点本月购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄09个百分点企业成本压力或得到边际缓解后续来看较高基数下PPIRM短期内大概率仍将保持低位PPI或仍为负增但降幅或有所收窄工业产品购销价格剪刀差有望延续收窄后续看短期内CPI存在回升空间但幅度温和全年有望处于3以下的通胀水平基数作用大宗商品价格承压下短期内PPI同比大概率延续负增长CPI方面受季节性因素及节日因素影响年底为猪肉传统消费旺季需求有所回升支撑猪价上行但近几个月国家发改委持续推进中央猪肉储备投放工作增加猪肉供给且持续引导稳定猪肉市场价格预期有利于促进生猪价格回归至合理区间预计猪价上行态势整体温和需求增加叠加上年同期基数较低鲜菜价格或也将有所回升对食品价格的拖累有望减弱12月以来全国持续优化疫情防控政策服务业及部分商品消费有望迎来修复但考虑到当前疫情仍处于多点散发阶段短期内相关消费需求修复整体或将处于弱修复态势综合考虑上述因素预计短期内CPI存在回升空间但幅度温和全年处于3的政策目标之内PPI方面尽管全球经济衰退预期不断升温IMF于7月10月连续两次下调2023年全球经济增速预期但由于当前海外主要经济体通胀仍处于较高水平为抑制高企的通胀水平后续欧美等主要经济体央行大概率仍将继续收紧货币政策海外主要经济体央行持续加息需求走弱之下国际大宗商品价格仍存回落压力短期内工业品价格缺乏大幅上涨动力同时输入性通胀压力或也将边际缓解考虑到去年12月PPI虽仍保持年内较高水平但较11月已经有所回落且防疫政策持续优化下下游需求的逐渐修复也有望支撑PPI价格逐渐企稳预计短期PPI或延续负增长但降幅或有所收窄wwwccxicomcn211月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长图1CPI食品与非食品同比价格情况图2本月及上月CPI八大类构成2520600500154001030052000201920202020202120222018201920192019202020202021202120212022202220222018100-5000------------------0205111111110508110208020508020508-1008-100CPI当月同比CPI食品当月同比CPI非食品当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比2022-112022-10数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图3畜肉价格增速回落图4消费品价格回落1000050001000000500-50002019-112021-022022-052018-082019-012019-062020-042020-092021-072021-122022-10000CPI食品烟酒鲜菜当月同比CPI食品烟酒畜肉类当月同比2018-082018-122019-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08-5002019-08CPI食品烟酒蛋类当月同比消费品当月同比服务当月同比CPICPICPI食品烟酒鲜果当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图5PPI保持负增长图6石油煤炭金属相关行业价格200001500120010000900600300000000-300-10000-6002020-022021-022022-102018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-062021-102022-022022-06PPI煤炭开采和洗选业当月同比2019-122020-052020-102017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072021-032021-082022-012022-062016-08PPI石油和天然气开采业当月同比PPI全部工业品当月同比PPI黑色金属冶炼及压延加工业当月同比PPI全部工业品环比PPI有色金属冶炼及压延加工业当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn311月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长图7PPIRM延续回落图8PPI与PPIRM剪刀差收窄200015002000150010001000500500000000201820182021202120212017201720182018201920192019201920202020202020202021202220222022202220192019201720172018201820182020202020202021202120222022-500------------------------------------500-0811020508081102050205081102050811110205081104090801061102071205100308-100003-1000PPI-PPIRMPPI全部工业品当月同比PPIRM当月同比PPIRM环比PPIRM当月同比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图9CPIPPI翘尾图10CPIPPI剪刀差收窄100200806040100200000月月月月月月月月月月月-20月162345789121011年年年年年年年年年年年年2018-052020-052022-012018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-052022-09-1002017-09202220222022202220222022202220222022202220222022CPI-PPI当月同比翘尾翘尾CPICPIPPIPPI全部工业品当月同比-200数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图11南华工业品指数仍位于相对高位图12海外主要经济体PMI均在临界点以下南华工业品指数1000045000040000050003500003000000002500002019-012020-012021-012022-01200000150000美国Markit制造业PMI季调欧元区Markit综合PMI英国制造业PMI2018-112021-072019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-112022-032022-072022-112019-03德国综合PMI数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn411月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn511月价格数据点评食品价格下行带动CPI回落至2以内高基数下PPI延续负增长wwwccxicomcn6