2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），认为受国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏，积极扩大有效投资面临收益不足等多重约束，国内经济恢复基础尚不牢固，在此背景下，仍需加大稳健货币政策实施力度，在未来通胀或有所升温下，也坚决不搞“大水漫灌”，在二十大强调“守住不发生系统性风险底线”下，货币政策将更加注重稳增长和防风险，或继续强化结构性工具的使用力度，再贷款、PSL等工具或进一步丰富。同时，央行也将继续指导政策性银行用好政策性开发性工具，在完成政策性工具资金投放的基础上，或通过加强信贷考核、引导商业银行创新重点领域信贷产品等方式扩大商业银行中长期贷款投放规模，结合二十大会议精神，基建、制造业、科技、绿色低碳等领域或是后续重点支持方向。
　　货币政策更加关注通胀压力，继续强化结构性工具的使用力度
　　今年以来，海外货币政策收紧、国内疫情反复、市场信心不足等内外部扰动因素增加，宏观经济下行压力较大，在一系列稳增长政策陆续落地的背景下，三季度经济虽有所回升，但修复基础仍不稳固，在此背景下，此次《报告》延续“加大稳健货币政策实施力度”的总体基调，但同时，与二季度报告相比，进一步强调“警惕未来通胀反弹压力”，并新增“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”的表述，后续货币政策或更加关注通胀风险。受基数效应以及季节性因素影响，10月CPI同比较前值回落0.7个百分点至2.1%，但考虑到输入通胀压力、冬季猪肉等进入消费旺季，后续通胀或有所升温：一方面，地缘政治冲突下，全球能源供应或仍呈短缺状态，输入性通胀压力依然存在；另一方面，冬季猪肉采购和采暖需求旺盛，通胀水平或受季节性因素影响，叠加疫情防控政策优化后，消费需求或加速释放，或加大短期结构性通胀压力；此外，考虑到目前我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步回暖或带来滞后效应，从而加剧通胀压力。从操作看，通胀升温隐忧下《报告》继续强调货币政策不搞“大水漫灌”、不超发货币，与二季度报告相比，删除“发挥好货币政策工具的总量和结构双重作用功能”、“提振信心”等表述，我们认为，总量工具的使用力度或有所弱化，后续或更加注重发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体的支持，不排除PSL、再贷款等工具进一步丰富的可能性。