【策略观点】
　　本轮加息周期已被贵金属充分内化，不论2023年货币政策是否转向，本轮货币政策对贵金属价格的压力已经接近释放完毕。俄乌问题虽然已经淡化，国际地缘政治风险仍是扰动贵金属价格的难以避免的重要因素。
　　基本面来看，黄金和白银的需求均在2023年预期乐观，尤其白银，将明显得益于光伏行业的迅猛发展。
　　综上，我们认为贵金属价格将在2023年震荡走强，其中，白银价格的表现将有望强于黄金。
　　

研究报告全文：贵金属期货年报国元期货研究咨询部2022年12月26日曲终作罢时有终始策略观点投资咨询业务资格本轮加息周期已被贵金属充分内化不论2023年货币政策是京证监许可201276号否转向本轮货币政策对贵金属价格的压力已经接近释放完毕俄乌问题虽然已经淡化国际地缘政治风险仍是扰动贵金属价格的难以避免的重要因素范芮基本面来看黄金和白银的需求均在2023年预期乐观尤其白电话010-84555195银将明显得益于光伏行业的迅猛发展综上我们认为贵金属价格将在2023年震荡走强其中白银邮箱价格的表现将有望强于黄金fanruiguoyuanqhcom期货从业资格号F3055660投资咨询资格号Z0014442贵金属期货年报目录一行情回顾1二避险属性冷却贵金属等待货币政策拐点321加息周期利空已尽关注欧美货币政策转向322地缘政治风险仍在但避险情绪冷却5三基金减持贵金属明显531基金观点一致贵金属遭到减持5四金银需求乐观增长仍有空间641基金持仓预期乐观黄金需求有望增长642光伏需求乐观白银仍将供不应求7五后市展望8贵金属期货年报一行情回顾2022年贵金属走势呈先扬后抑特征黄金和白银的同步性表现较好从具体走势来看主要分为三个阶段一季度受俄乌战争以及能源忧虑影响市场避险情绪浓郁并对贵金属价格产生较好的支持作用黄金和白银价格均在3月攀升至年内最高水平后美国通胀情况不断恶化美联储持续加息并不断加强鹰派言论风向令美元持续强势对贵金属市场行程持续压制并迫使贵金属价格回吐全部年初涨幅后继续下行至10月末此阶段黄金下行较白银更加流畅年末美联储言论风向纷繁不定但美元高位滞涨明显贵金属挽回部分损失国内贵金属价格表现与外盘贵金属价格明显出现分化主要体现在年末国内贵金属价格上行程度明显强于海外图表1沪金走势数据来源文华财经国元期货图表2COMEX金走势第1页共11页贵金属期货年报数据来源文华财经国元期货图表3沪银走势数据来源文华财经国元期货图表4COMEX银走势第2页共11页贵金属期货年报数据来源文华财经国元期货二避险属性冷却贵金属等待货币政策拐点全球货币政策依然是2022年宏观市场绝对的主题市场在充分消化美联储领衔的本轮加息周期后关注点开始转向本轮加息周期的结束信号并在年末重燃对全球经济前景的担忧情绪21加息周期利空已尽关注欧美货币政策转向新冠肺炎疫情后全球大放水带来的经济增长在2022年明显降温从经济领先指数PMI来看美国制造业PMI回落至荣枯线边缘欧元区和中国的制造业PMI自7月起回落至荣枯线以下经济增速开始放缓而与之相伴随的是全球通胀压力的不断深化美国CPI继续延续去年的上涨势头并在2022年6月最高达到91美国核心CPI更是在年末仍有反复欧洲的通胀压力更是明显大于美国在2022年整年均持续攀高年末更是攀升到10以上的高水平伴随通胀问题的不断恶化市场对以美联储为代表的欧美央行货币政策持续给予高度关注图表5全球主要经济体制造业PMI第3页共11页贵金属期货年报数据来源公开新闻整理国元期货2022年美联储有多次加息行动其中3月加息25BP5月加息50BP6月7月9月和11月均大幅加息75BP市场预期12月的议息会议美联储仍然会有加息行动伴随美联储加息力度的不断加强美元指数自年初的不到965点一路扶摇直上前三个季度美元指数走出了流畅的上行趋势并在9月末最高触及11478点为2002年以来最高水平图表6全球主要经济体通胀水平数据来源公开新闻整理国元期货目前美联储言论风向依然摇摆不定欧洲央行仍致力于遏制高通胀而美元见顶的迹象却已经体现得较为明显由此个人认为若美联储货币政策在2023年未见转向美联储第4页共11页贵金属期货年报及欧洲央行货币政策对贵金属价格所带来的压力将会是渐进减弱的过程若货币政策转向言论抛出则对贵金属将会产生明显的价格抬升作用由此不论2023年货币政策如何宏观市场对贵金属价格的压力都将明显减弱甚至开始利多兑现22地缘政治风险仍在但避险情绪冷却地缘政治因素曾在2022年一季度不断升温2月中下旬俄乌战争爆发随着俄乌边境战火不断升级以美国为首的西方国家宣布多项对俄罗斯的制裁行动俄乌双方也曾进行多轮谈判但均无疾而终2023年地缘政治风险依然存在且仍然具有诸多不可预测性但目前市场对俄乌问题的反馈已经趋于平淡若无其他非预期时间避险情绪对贵金属的作用将继续冷却三基金减持贵金属明显31基金观点一致贵金属遭到减持从ETF基金的黄金持仓数据来看2022年SPDR持仓量先扬后抑自1月初至4月中旬SPDR持仓量快速增长至1100吨以上较年初上涨13以上4月间的黄金持仓更是达到数年来同期最高水平4月下旬起市场避险情绪明显降温SPDR持仓缓慢下降年末虽然美元滞涨令黄金价格颇有获益但基金持仓并未明显增加截止2022年末SPDR持仓量回落至900吨附近已经低于2022年开年水平不过该持仓水平较往年同期依然偏高图表7SPDR基金持仓数据来源spdrgoldsharescomCOMEX国元期货ETF基金的白银持仓数据来看2022年SLV白银持仓数量同样呈现先扬后抑特征1月初至4月中SLV白银持仓量从1651091吨上升至最高1808511吨持仓数量上涨953有第5页共11页贵金属期货年报余避险属性在此阶段体现不及黄金明显4月下旬白银的基金持仓与黄金同步下降最低降至1448095吨降幅为1992以上此轮SLV基金持仓降幅明显强于黄金年末基金的白银持仓有所反复但波动不大基本维持在15000吨附近与前两年同期水平比较偏低图表8SLV基金持仓数据来源iSharesSilverTrustCOMEX国元期货四金银需求乐观增长仍有空间41基金持仓预期乐观黄金需求有望增长2022年全球黄金需求处于近几年高水平分析来看主要与年初的投资需求有关此外金条及金币需求在2022年也保持在较高水平图表9全球贵金属供需平衡第6页共11页贵金属期货年报数据来源WorldGoldCouncilSilverInstitute国元期货图表10全球黄金需求结构数据来源世界黄金协会国元期货对于2023年的全球黄金需求我们有理由推测珠宝需求将在2023年继续向正常水平回升但黄金的工业需求恐难言乐观金条和官方硬币需求在全球通胀压力放缓后需求的增长潜力将主要取决于地缘政治的稳定性42光伏需求乐观白银仍将供不应求据世界白银协会数据全球白银总需求在2015年触及峰值后震荡回落其中感光材料需求持续下降珠宝首饰和银器需求相对保持平稳图表11全球白银需求结构第7页共11页贵金属期货年报数据来源Wind国元期货目前白银的工业需求中光伏行业占比正不断扩大MetalFocus认为未来几年太阳能电池板和汽车制造商等行业的需求强劲白银仍将处于供不应求的状态但2023年的供需缺口或较2022年收窄图表12全球白银供需平衡数据来源SilverInstitute国元期货五后市展望第8页共11页贵金属期货年报本轮加息周期已被贵金属充分内化不论2023年货币政策是否转向本轮货币政策对贵金属价格的压力已经接近释放完毕俄乌问题虽然已经淡化国际地缘政治风险仍是扰动贵金属价格的难以避免的重要因素基本面来看黄金和白银的需求均在2023年预期乐观尤其白银将明显得益于光伏行业的迅猛发展综上我们认为贵金属价格将在2023年震荡走强其中白银价格的表现将有望强于黄金第9页共11页贵金属期货年报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第10页共11页贵金属期货年报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008电话0592-5312922号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实广州分公司际楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-89816681第11页共11页