【策略观点】
　　央行本周公开市场净投放7040亿，年末资金面充裕、资金利率处于低位。下半年以来期债一直处于高位震荡行情中，11月上旬市场预期发生了变化，期债进入快速调整。防疫措施不断优化，市场对明年的经济展望快速改观。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预期走强。同时外部流动性预期也逐渐好转。同时受疫情过峰、季节性淡季等因素影响，经济景气仍偏低。债市进入弱现实与强预期的博弈。技术上，期债于11月快速调整之后市场从交易强预期转向交易弱现实，期债震荡反弹。建议建议暂时观望。
　　

研究报告全文：国债期货周报国元期货研究咨询部2022年12月25日资金面宽松提振期债震荡上行投资咨询业务资格策略观点京证监许可201276号央行本周公开市场净投放7040亿年末资金面充裕资金利率许雯处于低位下半年以来期债一直处于高位震荡行情中11月上旬市电话010-84555101场预期发生了变化期债进入快速调整防疫措施不断优化市场邮箱对明年的经济展望快速改观国内地产政策继续放松对头部房企xuwenguoyuanqhcom的扶持力度加大宽信用的预期走强同时外部流动性预期也逐渐好转同时受疫情过峰季节性淡季等因素影响经济景气仍偏低期货从业资格号债市进入弱现实与强预期的博弈技术上期债于11月快速调整之F3023704后市场从交易强预期转向交易弱现实期债震荡反弹建议建议暂时观望投资咨询资格号Z0012103国债期货周报目录一行情回顾1一期货市场1二现券市场1三行业要闻2二资金面分析2三综合分析3四技术分析及建议4国债期货周报一行情回顾一期货市场本周国债期货震荡上行全线收涨本周12月LPR报价持稳年末市场成交较为清淡在央行持续提供跨年资金后资金面较为宽松由于经济景气偏低现阶段宏观政策稳增长的必要性仍然较高中央经济工作会议也提出了货币政策要精准有力防疫政策调整后各地先后达峰市场一致预期疫情闯关之后明年经济较今年好转对期债整体有一定压制下周继续关注跨年资金面情况表1国债期货行情合约收盘价日涨跌周涨跌成交量持仓量日增仓周增仓TS230310089000501440098422418891394TF23031011300120283882989487-1865-4366T23031004850230495702615359332682395数据来源Wind国元期货二现券市场本周国债现券收益率全线下行受资金面影响短端下行幅度较多曲线略走陡短端国债到期收益率曲线2年期收益率235较上日-28BP较上周-78BP中期5年期国债收益率261较上日-35BP较上周-99BP长端10年期国债收益率283较上日-25BP较上周-61BP防疫政策调整后迎来第一波感染高峰已是共识各地快速过峰之后经济景气将逐步回升从经济数据来看2023年我国经济恢复性增长经济增速将显著提高近期的防疫政策优化与地产金融支持增强也强化了基本面好转预期但也观察到由于各种内外部因素的影响经济景气度尚低经济修复的过程较为缓慢弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡本周债市交易弱现实略占上风表2银行间国债到期收益率期限利率日涨跌bp周涨跌bp3M212-92151Y223-40-902Y235-28-783Y246-17-705Y261-35-997Y282-10-3810Y283-25-6130Y322-15-55数据来源Wind国元期货第1页共7页国债期货周报三行业要闻1国务院常务会议对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策2中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于深化现代职业教育体系建设改革的意见并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实探索省域现代职业教育体系建设新模式强化政策扶持将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券预算内投资等的支持范围支持龙头企业和高水平高等学校职业学校牵头组建跨区域产教融合共同体3财政部1-11月全国一般公共预算收入185518亿元按自然口径计算下降3全国一般公共预算支出227255亿元同比增长62证券交易印花税2549亿元同比增长34财政部1-11月全国政府性基金预算收入60161亿元同比下降215中央政府性基金预算收入3854亿元同比增长49地方政府性基金预算本级收入56307亿元同比下降228其中国有土地使用权出让收入51174亿元同比下降2445贝壳研究院12月首套主流利率平均为409二套平均为491环比基本持平同比分别回落155BP和100BP创历史新低银行放款周期28天受近期疫情影响较上月延长两天6中证报11月以来同业存单的发行规模已超过32万亿元12月以来同业存单的单月发行规模也已超过15万亿元业内称银行目前发行同业存单的主要动力是对冲到期量同业存单利率的快速上行主要是需求端带来的压力业内人士预计短期内同业存单利率易上难下7经济日报应辩证看待居民储蓄意愿上升住户部门持有的存款增多这有利于经济稳定倘若存款大幅下滑这不仅会抬升银行的负债成本也将制约银行的贷款投放能力但住户存款增加过多也会抑制消费增长消费意愿低迷不利于国民经济恢复企稳二资金面分析本周央行公开市场累计开展了7530亿元逆回购操作央行公开市场共有490亿元逆回购到期因此本周央行公开市场全口径净投放7040亿元银行间市场资金面较为充裕DR001日加权平均价大幅下行周五低至05474创下2014年12月15日外汇交易中心推出DR利率曲线后的历史最低值年末央行加大了跨年资金投放资金面无忧本周资金利率大幅下行为主跨年利率有所提高符合季节性规律主要货币市场利率周五7天回购定盘利率180较上日0BP较上周-2BPSHIBOR7天报169较上日108BP较上周-65BP银行间隔夜质押式回购加权平均利率08较上日-145BP较上周-545BP资金面非常充裕资金利率整体处于低位表3主要货币市场利率期限利率日涨跌bp周涨跌bpFR001070-150-600第2页共7页国债期货周报FR00718000-20FR0144008002250ShiborON059-198-639Shibor1W169108-65Shibor2W2842641098R001080-145-545R007195-62-160数据来源Wind国元期货三综合分析本周央行公开市场净投放7040亿元资金面充裕资金利率处于低位长周期来看我国经济已经见底虽然受到内外部因素的干扰经济修复过程偏缓慢但市场对于明年的经济展望市场普遍保持乐观2023年大概率经济增速较2022年显著提高多部门出台了稳增长举措并加大了支持房地产市场平稳健康发展的政策力度经济企稳回升预期得到加强债市宽信用的预期快速走强长期来看市场对明年经济形势的预期偏积极对短期内的基本面预期也有所增强基本面上11月经济景气暂时走弱生产端实现了平稳增长相对地需求端表现较弱内需方面首先受到收入就业等方面的因素影响消费方面的压力较大11月社会消费品零售总额38615亿元同比下降59同时11月份全国城镇调查失业率上升至57前11个月房地产开发投资额商品房销售面积房企到位资金同比分别下降98233和257降幅有所扩大地产链收缩状况没有实质改善同时拖累供需两端短期来看内需放缓经济下行压力有所增加11月份金融数据弱于市场预期2022年11月社会融资规模存量34319万亿同比增长10M2余额2647万亿同比增长124人民币贷款余额21259万亿同比增长11社融信贷增速小幅回落主要是经济景气有所下降融资需求回落总体来看虽然经济恢复势头不改但需求偏弱经济下行压力仍存经济恢复过程中依然面临诸多风险因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳中央经济工作会议也指出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系结合当前的情况来判断短期内进一步宽货币的想象空间不大而继续宽信用的政策诉求较高图1社会融资规模第3页共7页国债期货周报社会融资规模4001614350123001025086200415021000社会融资规模存量期末值社会融资规模存量期末同比数据来源Wind国元期货2022年11月价格指标下行CPI回落PPI为负11月CPI同比增长16环比下降02PPI同比下降13环比上涨01CPI-PPI剪刀差小幅回落CPI方面11月消费品价格同比涨幅回落核心CPI增速平稳能源与食品价格表现转弱服务与可选消费表现延续弱势PPI方面PPI呈现持续回落走势当前工业品价格茅盾由供应端转向需求端通胀预期下降当前内部通胀不是市场关注重点图2CPI-PPICPI-PPI1005000502018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11100150CPI-PPI数据来源Wind国元期货外部环境来看欧美经济由盛转衰欧美等主要经济体经济数据走弱通胀预期下降美联储12月议息会议上加息50个基点2022年美联储推行了极度紧缩的货币政策对全球造成影响年中美联储加息7次累计加息425个基点将联邦基金利率目标区间上调至425-45目前美国加息周期接近拐点市场对外部流动性的预期转向美联储货币政策对全球金融市场影响较大非美货币大宗商品权益市场普遍反弹美元指数美债收益率有所回落四技术分析及建议期债调整之后震荡反弹央行增加了公开市场投放年底资金宽松提振买盘现券期货均走暖由于我国于11月开始调整了疫情防控工作各地第一波感染快速过峰之后疫情对第4页共7页国债期货周报经济的影响将会显著降低市场对于明年的经济展望普遍保持乐观2023年经济增速大概率较2022年有显著提升外部环境方面美联储强硬的加息路径对2022年全球资本市场造成了较大影响当前市场预期美联储加息周期或接近拐点外部流动性预期边际好转国内方面地产政策继续放松对头部房企的扶持力度加大宽信用的预期走强技术上期债于11月快速调整之后处于反弹的过程中市场从交易强预期转向交易弱现实建议暂时观望图3国债收益率中债国债到期收益率3025202年5年10年数据来源Wind国元期货图4国债期限利差国债收益率利差070605040302010010年-2年10年-5年数据来源Wind国元期货第5页共7页国债期货周报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第6页共7页国债期货周报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明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